ZNALECKÝ POSUDEK. AGRO Český ráj a.s.,

ZNALECKÝ POSUDEK č. 19 - 01 / 10 ocenění hodnoty akcií společnosti

AGRO Český ráj a.s., se sídlem Všeň č.p. 124, okres Semily, PSČ 512 65, IČ: 259 20 421

Objednavatel:

CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s. Veveří 111 616 00 Brno IČ: 277 58 419

Zpracovatel:

Ing. Petr Pelc, Ph.D. znalec v oboru ekonomika, odvětví ceny a odhady se specializací akcie a deriváty kapitálového trhu, cenné papíry a obchodování s nimi, spotřební elektronika, výpočetní a kancelářská technika, nábytek, vybavení a zařízení domácností

Účel posudku:

Stanovení tržní hodnoty akcií pro účely provedení veřejné dražby cenných papírů na základě exekučního prodeje

Rozhodné datum ocenění:

31. 12. 2009

Zpracováno dne:

20. 01. 2010

Posudek obsahuje:

24 stran textu + 29 stran příloh

Posudek se předává:

ve dvou vyhotoveních

Výtisk číslo:

1

Znalecký posudek č. 19-01/10

OBSAH 1.

ÚVOD.....................................................................................................................................3 1.1. ÚČEL OCENĚNÍ ............................................................................................................3 1.2. OBECNÉ PŘEDPOKLADY A OMEZUJÍCÍ PODMÍNKY OCENĚNÍ ........................3 1.3. PODKLADOVÉ MATERIÁLY......................................................................................4 1.4. DEFINICE A POJMY .....................................................................................................5

2.

NÁLEZ...................................................................................................................................7 2.1. IDENTIFIKACE SPOLEČNOSTI ..................................................................................7 2.2. EKONOMICKÉ ÚDAJE SPOLEČNOSTI .....................................................................9 2.3. HISTORIE SPOLEČNOSTI..........................................................................................10 2.4. HLAVNÍ ČINNOSTI SPOLEČNOSTI ........................................................................10

3.

POSUDEK ...........................................................................................................................11 3.1. PŘEDMĚT OCENĚNÍ ..................................................................................................11 3.2. METODY OCEŇOVÁNÍ AKCIÍ..................................................................................12 3.2.1. METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY TRHU.................................12 3.2.2. METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY MAJETKU .........................13 3.2.3. METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY VÝNOSŮ ...........................14 3.3. POUŽITÉ PŘÍSTUPY A METODY OCENĚNÍ...........................................................16 3.4. OCENĚNÍ METODOU MAJETKOVOU - ÚČETNÍ...................................................16 3.5. OCENĚNÍ METODOU MAJETKOVOU - PŘECENĚNÍ AKTIV ..............................16 3.6. REKAPITULACE STANOVENÝCH CEN ................................................................19

4.

ZÁVĚR ................................................................................................................................21

5.

ZNALECKÁ DOLOŽKA...................................................................................................22

6.

LITERATURA....................................................................................................................23

7.

SEZNAM PŘÍLOH.............................................................................................................24

2


1.

ÚVOD

1.1.

Účel ocenění

Tento znalecký posudek byl vypracován pro účely stanovení tržní hodnoty akcií společnosti AGRO Český ráj a.s. se sídlem Všeň č.p. 124, okres Semily, PSČ 512 65, IČ: 259 20 421 pro účely provedení nedobrovolné veřejné dražby cenných papírů na základě exekučního prodeje. Akcie nejsou kótované na oficiálních trzích (nejsou veřejně obchodovatelné). Tento posudek je zpracován na základě objednávky společnosti CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s.. Jeho účelem je stanovit tržní hodnotu akcií společnosti, a to pro účely jejich veřejné dražby konané v souladu s § 33 zák. č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálových trzích. Předmětem dražby je balík 1275 kusů akcií ve jmenovité hodnotě 1000,- Kč, 467 kusů akcií ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč a 68 kusů akcií ve jmenovité hodnotě 50 000,- Kč, tj. celkem 10,10 % podíl na celkovém objemu.

1.2.

Obecné předpoklady a omezující podmínky ocenění

Tento posudek byl vypracován v souladu s následujícími obecnými předpoklady a omezujícími podmínkami: •

Informace a finanční data poskytnutá zadavatelem a představenstvem společnosti jsem považoval za věrohodné, pravdivé a správné. Předmětem mého posudku nebylo právní posouzení a tudíž se předpokládá, že vlastnická práva k oceňovanému majetku jsou účinná. Z tohoto titulu nepřebírám žádnou odpovědnost.

•

Informace z ostatních zdrojů, které jsou použity ve znaleckém posudku, jsou považovány za věrohodné, avšak nebyly ověřovány ve všech případech. Pokud nebylo uvedeno jinak, při ocenění byly použity informační zdroje vymezené v rámci podkladových materiálů.

•

Znalecký posudek byl zpracován na základě podmínek, které byly známy v době jeho vypracování, za případné změny v tržních podmínkách po předání znaleckého posudku nebude převzata žádná odpovědnost.

•

Při ocenění byly respektovány právní předpisy platné a účinné v době zpracování.

•

Výsledky ocenění jsou platné pouze ve vztahu k vymezenému účelu a k uvedenému datu ocenění a nelze je použít za jiným účelem.

•

Znalec nemá žádné současné ani budoucí zájmy na majetku, který je předmětem posudku.

•

Znalec tímto prohlašuje, že závěry znaleckého posudku vycházely z podkladů předložených zadavatelem posudku a dokumentů, které mu předložilo představenstvo společnosti, a že tyto dokumenty použil jako celek, tj. zkoumal je jednotlivě a ve vzájemné souvislosti, přičemž žádný takový dokument neopomenul. V případě, že management společnosti nepředložil znalci dokumenty, které mohly mít vliv na zpracování znaleckého posudku, nepřijímá znalec jakoukoli odpovědnost s touto skutečností související.

3


1.3.

Podkladové materiály

Pro potřeby zpracování ocenění byly použity materiály poskytnuté zadavatelem posudku, dokumentace získaná od společnosti a veřejné informace. Jedná se zejména o následující materiály: materiály poskytnuté zadavatelem posudku: • účetní výkazy společnosti AGRO Český ráj a.s. ke 30.9.2009 • výroční zpráva společnosti AGRO Český ráj a.s.za rok 2007 • oznámení aukce materiály poskytnuté zástupci oceňované společnosti: • • • •

rozvaha v plném rozsahu společnosti AGRO Český ráj a.s. ke 31.12.2009 soupis dlouhodobého majetku společnosti AGRO Český ráj a.s. k 31.12.2009 obratová soupiska zvířat společnosti AGRO Český ráj a.s. k 31.12.2009 stav zásob společnosti AGRO Český ráj a.s. k 31.12.2009

literatura a materiály opatřené znalcem: • • • • • • • • • • • • • •

výpis z obchodního rejstříku (internetový zdroj: www.justice.cz) výroční zpráva společnosti AGRO Český ráj a.s.za rok 2006 zákon č. 36/1967 Sb. v platném znění - zákon o znalcích a tlumočnících zákon č. 40/1964 Sb. v platném znění - občanský zákoník zákon č. 513/1991 Sb. v platném znění - obchodní zákoník zákon č. 151/1997 Sb. - zákon o oceňování majetku, ve znění zákona č. 121/2000 Sb., zákona č. 237/2004 Sb. a zákona č. 257/2004 Sb. vyhláška č. 540/2002 Sb., kterou se provádějí některá ustanovení zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku a o změně některých zákonů (zákon o oceňování majetku), ve znění vyhlášky č. 452/2003 Sb. a vyhlášky č. 640/2004 Sb. zákon č. 83/1998 Sb., kterým se mění a doplňuje zákon č. 50/1976 Sb. o územním plánováním a stavebním řádu (stavební zákon) Bradáč, A. a kol. - Soudní inženýrství, Akademické nakl. CERM, s.r.o. Kislingerová, E. - Oceňování podniku, C.H.BECK Mařík, M. - Určování hodnoty firem, Praha, Ekopress Mařík, M. - Diskontní míra v oceňování, Praha: 1. vydání, VŠE v Praze, 2001 Mařík, M. - Metody oceňování podniku, Praha, Ekopress Musílek, P. - Trhy cenných papírů, Praha, Ekopress

ostatní vybrané veřejné zdroje: www.czso.cz - Český statistický úřad www.mfcr.cz - Ministerstvo financí www.justice.cz - Obchodní rejstřík www.ariadna.cz - Informace o kapitálovém trhu www.rmsystem.cz - Informace o veřejném trhu www.cnb.cz - Česká národní banka www.akcie.com - Informace o kapitálovém trhu www.akcie-2000.cz - Informace o kapitálovém trhu www.cekia.cz - Česká kapitálová informační agentura www.ipoint.cz - Finanční noviny

4


1.4.

Definice a pojmy

ČISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK je v § 6 odst. 3 obchodního zákoníku je vymezen jako obchodní majetek po odečtení závazků vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, jeli fyzickou osobou, nebo veškerých závazků, je-li právnickou osobou. OBCHODNÍ MAJETEK je definován v § 6 odst. 1 obchodního zákoníku takto: Obchodním majetkem podnikatele, který je fyzickou osobou, se pro účely tohoto zákona rozumí majetek (věci, pohledávky a jiná práva a penězi ocenitelné jiné hodnoty), který patří podnikateli a slouží nebo je určen k jeho podnikání. Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, se rozumí veškerý jeho majetek.“ OBCHODNÍ JMĚNÍ („JMĚNÍ“) představuje souhrnný pohled na majetek a závazky podniku a je vymezen v § 6 odst. 2 obchodního zákoníku jako soubor obchodního majetku a závazků vzniklých podnikateli, který je fyzickou osobou, v souvislosti s podnikáním. Jměním podnikatele, který je právnickou osobou, je soubor jeho veškerého majetku a závazků. Podle § 6 odst. 4 obchodního zákoníku VLASTNÍ KAPITÁL tvoří vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na straně pasiv. Podle zákona č. 526/1990 Sb., o cenách, rozeznáváme následující druhy cen: cenu sjednanou a cenu zjištěnou. CENA SJEDNANÁ - Strany transakce mají svobodu při sjednávání cen (volné ceny), pokud právní, resp. cenové předpisy nestanoví jinak (regulované ceny). Cenou sjednanou pro transakci se rozumí objektivní skutečnost, která vyjadřuje protihodnotu sjednanou stranami za převáděný majetek, práva či jiné majetkové hodnoty nebo poskytované služby v daném jedinečném případě. CENA ZJIŠTĚNÁ (určená, administrativní) - Zákon č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku, v platném znění upravuje způsoby oceňování věcí, práv a jiných majetkových hodnot a služeb pro účely stanovené zvláštními předpisy, stanoví-li tak příslušný orgán v rámci svého oprávnění nebo dohodnou-li se tak strany. Majetek a služby se podle tohoto zákona oceňují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný způsob oceňování. Obvyklou cenou se rozumí cena, která byla dosažena při prodeji stejného, popřípadě obdobného majetku se stejnou užitnou hodnotou nebo při poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku ke dni ocenění. V ostatních případech oceňování se majetek a služby oceňují hodnotou. Hodnota však není na rozdíl od ceny - objektivní či vypočitatelnou skutečností, ale subjektivním (i když často objektivizovaným) odhadem hodnoty předmětu v daném čase, pro daný účel a podle konkrétní definice hodnoty. HODNOTA AKCIE je v tomto znaleckém posudku stanovená jako alikvotní podíl na tržní hodnotě čistého obchodního majetku cílové společnosti, přičemž v souladu s Mezinárodními oceňovacími standardy (IVS) pod pojmem tržní hodnota rozumíme odhadnutou částku, za kterou by měl být majetek směněn k datu ocenění mezi koupěchtivým kupujícím a prodejechtivým prodávajícím při transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery po náležitém marketingu, při jejímž uzavření by její strany jednaly informovaně, rozumně a bez nátlaku.

5


OBJEKTIVIZOVANÁ HODNOTA - Známe mnoho druhů objektivizovaných hodnot, např. tržní (obecnou, popř. obvyklou, reálnou), substanční (věcnou, reprodukční, popř. nákladovou), užitnou (popř. výnosovou), směnnou (popř. srovnávací), účetní, likvidační, hodnotu promptního prodeje a jiné. V praxi převládá pojem objektivizované hodnoty s přívlastkem tržní. Objektivizovaná hodnota je používána zejména tam, kde je nutno vyloučit jakýkoliv subjektivní vliv, včetně subjektivního vlivu znalce. Objektivizace se zpravidla dosahuje použitím údajů, které jsou nesporné (tj. historických údajů) nebo metod ocenění, které jsou invariantní (viz přísl. ustanovení zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku, ve znění pozdějších předpisů – dále jen „zákon o oceňování majetku“). Objektivizované hodnoty je využíváno zejména při ocenění pro daňové účely nebo pro ocenění, které musí být zcela nesporné. Hodnota při ocenění pro účely přechodu účastnických cenných papíru na hlavního akcionáře však nemusí být hodnotou nespornou, resp. nemusí mít rozhodující funkci, má především zajistit možnost akcionářům dotčeným rozhodnutím většinového akcionáře vystoupit ze společnosti za spravedlivých podmínek. SUBJEKTIVNÍ HODNOTA - Před transakcí dochází nejprve k ryze subjektivním ocenění majetku, práv či jiných majetkových hodnot nebo služeb, které je provedeno stranami transakce. Subjektivní hodnota vyjadřuje vztah konkrétního subjektu (či skupiny subjektů) k danému majetku. Někdy je tato hodnota nazývána také hodnotou investiční. Subjektivní hodnota je hodnotou z hlediska konkrétní jednotlivé osoby, při zohlednění jejích představ a názorů. Z tohoto důvodu se subjektivní hodnota samozřejmě muže odchylovat a často také velmi odchyluje jak od tržní, tak od objektivizované hodnoty. I když pro účely ocenění podle § 183c odst. 5 ve spojení s § 183 odst. 3 obchodního zákoníku nejsou primárně určena ustanovení zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku, ve znění pozdějších předpisů (dále jen „zákon o oceňování majetku“), lze za pomoci ustanovení § 2 odst. 1 zákona o oceňování majetku formulovat jeden z rozdílu mezi tržní hodnotou, resp. objektivizovanou hodnotou a subjektivní hodnotou. Rozdíl spočívá mimo jiné v tom, že subjektivní hodnota zohledňuje vlivy mimořádných okolností trhu, osobních poměrů prodávajícího nebo kupujícího, ale i vliv zvláštní obliby předmětu ocenění. Z hlediska účelu tohoto ocenění lze subjektivní hodnotu jako adekvátní kategorii hodnoty zcela vyloučit, neboť by její použití zejména mohlo vést k nerovnému zacházení s akcionáři. TRŽNÍ HODNOTA (Fair value) je účetní pojem obsažený v Mezinárodním účetním standardu č. 16 (IAS 16). Je definován jako "částka, za kterou by mohlo být směněno aktivum mezi informovanými, ochotnými stranami v arm´s lenght transaction". Tržní hodnotou (Markét Value) se rozumí v souladu s definicí v Mezinárodních oceňovacích standardech (IVS 2003) odhadnutá částka, za kterou by byl předmět ocenění směněn k datu ocenění mezi dobrovolným kupujícím a dobrovolným prodávajícím. Podle definice přijaté IVSC a TEGOVA je tržní hodnota odhadovaná částka, za kterou by aktivum mělo být směněno k datu ocenění mezi ochotným kupujícím a ochotným prodávajícím při arm´s length transakci po náležitém marketingu, přičemž obě strany jednaly informovaně, uvážlivě a bez nátlaku. Je třeba interpretace v souvislosti s detailním komentářem v EVS 4.3. Tržní hodnota obsahuje také předpoklad tzv., nejlepšího využití. Dle IVS 2003 se jedná o nejpravděpodobnější využití předmětu ocenění, které je fyzicky možné, právně přípustné, patřičně odůvodněné, finančně přijatelné a ústící v nejvyšší hodnotu.

6


2.

NÁLEZ

2.1.

Identifikace společnosti

Základní identifikační údaje o emitentovi, jehož akcie jsou předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeným Krajským soudem v Hradci Králové oddíl B, vložka 1921.

Datum zápisu:

1.června 1999

Obchodní firma:

AGRO Český ráj a.s.

Sídlo:

Všeň č.p. 124, okres Semily, PSČ 512 65

Identifikační číslo:

259 20 421

Právní forma:

Akciová společnost

Předmět podnikání: - Zemědělská výroba včetně prodeje nezpracovaných zemědělských výrobků za účelem zpracování nebo dalšího prodeje - Opravy motorových vozidel - Kovoobráběčství - Kovářství - Pořez užitkového a palivového dřeva - Výroba výrobků z plastických hmot - Polygrafická výroba - Hostinská činnost - Silniční motorová doprava nákladní - Vedení účetnictví - Koupě zboží za účelem jeho dalšího prodeje a prodej mimo činností uvedených v příl. 1-3 zákona č. 455/1991 Sb., o živnostenském podnikání, ve znění pozdějších předpisů, a činností z tohoto zákona vyloučených v § 3 Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva:

Jiří Drahoňovský, r.č. 661101/0802 Turnov, Malý Rohozec 34, PSČ 511 01 den vzniku funkce: 24.června 2005 den vzniku členství v představenstvu: 24.června 2005

místopředseda představenstva: Jiří Kubíček, r.č. 431107/005 Turnov, Bukovina 48, PSČ 511 01 den vzniku funkce: 24.června 2005 den vzniku členství v představenstvu: 24.června 2005 člen představenstva:

Ing. Josef Bílek, r.č. 471114/121 Rakousy 24, 511 01 Turnov

člen představenstva:

Antonín Fořt, r.č. 590322/0444 Turnov, Modřišice - Pohájí 71, PSČ 511 01 den vzniku členství v představenstvu: 10.ledna 2006


Ing. Vojtěch Marek, r.č. 471119/091 Všeň 29, PSČ 512 65 den vzniku členství v představenstvu: 5.prosince 2006

7



Ing. Josef Dobeš, r.č. 580828/0368 Vyskeř 120, PSČ 512 64


Ing. Jaromír Pekař, r.č. 580507/1767 Turnov, Bezručova 394, PSČ 511 01 den vzniku členství v představenstvu: 24.června 2005

Způsob jednání za společnost: Všichni členové představenstva jsou oprávněni jednat jménem společnosti navenek, a to samostatně. Za společnost podepisuje, pokud není dále uvedeno jinak, samostatně předseda představenstva, v případě jeho nepřítomnosti nebo pokud nemůže podepisovat, podepisuje místopředseda představenstva a pokud ani ten není přítomen nebo nemůže podepisovat, podepisuje další písemně pověřený člen představenstva. Právní úkony týkající se nabývání, zcizování a zatěžování nemovitostí, přijímání úvěrů, poskytování půjček a záruk, jakož i veškeré kupní smlouvy s objemem plnění vyšším než 2.500.000,- Kč musí být podepsány dvěma členy představenstva, z nichž alespoň jeden musí být předseda nebo místopředseda. Dozorčí rada: Předseda dozorčí rady:

Vladimír Mrázek, r.č. 610529/2171 Vyskeř, Vyskeř 114, PSČ 512 64 den vzniku funkce: 16.července 2001 den vzniku členství v dozorčí radě: 8.března 2001

Člen dozorčí rady:

Ing. Josef Antoň, r.č. 481224/088 Turnov, Pohoř 11, PSČ 511 01 den vzniku členství v dozorčí radě: 22.června 2001

člen dozorčí rady:

Oldřich Hrdina, r.č. 540429/0650 Žďár 1, PSČ 294 12 den vzniku členství v dozorčí radě: 22.června 2007

Akcie: 7 560 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč 2 024 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč 1 294 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 50 000,- Kč Základní kapitál:

92 500 000,- Kč Splaceno: 100 %

8


2.2.

Ekonomické údaje společnosti

Zkrácená rozvaha ke 31. 12. 2009 AKTIVA AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek PASIVA

tis. Kč 90 327 49 006 0 49 001 5 411 312 28 954 0 9 673 2 685 tis. Kč

PASIVA CELKEM

90 327

Vlastní kapitál

74 567

Cizí zdroje Dlouhodobé závazky

15 766

Krátkodobé závazky

1 449

Bankovní úvěry a výpomoci

0 14 317

Zkrácená výsledovka k 30. 09. 2009 tis. Kč Tržby za prodej zboží Výkony Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby Přidaná hodnota Provozní výsledek hospodaření Finanční výsledek hospodaření Výsledek hospodaření za běžnou činnost Mimořádný výsledek hospodaření Výsl. hospodaření za účetní období Výsl. hospodaření před zdaněním

0 18 186 16 418 16 566 13 934 2 632 1 620 -274 -597 -871 0 -871 -871

Výkazy v plném rozsahu jsou součástí posudku : přílohy č. 2 a 3.

9


2.3.

Historie společnosti

Akciovou společnost AGRO Český ráj a.s., Všeň 124, 512 65 Všeň založilo dne 24.3.1999 zemědělské družstvo Český ráj Všeň jako svoji dceřinou akciovou společnost. Do obchodního rejstříku byla tato společnost zapsána ke dni 1.6.1999. O založení dceřiné akciové společnosti AGRO Český ráj a. s. bylo rozhodnuto na členské schůzi ZD dne 5.2.1999. "Členská schůze Zemědělského družstva Český ráj Všeň schvaluje záměr založit akciovou společnost, jejímž jediným zakladatelem bude družstvo s tím, že základní jmění bude vytvořeno vkladem peněžitým a nepeněžitým v celkové výši v rozmezí od 65 mil. Kč do 102 mil. Kč. Členská schůze ukládá představenstvu založit dceřinou akciovou společnost s výše uvedeným vkladem ve lhůtě nejpozději tří měsíců ode dne konání této členské schůze a současně představenstvo družstva pověřuje, aby stanovilo přesnou výši vkladu do základního jmění, schválilo zakladatelskou listinu a stanovy akciové společnosti a rozhodlo o personálním složení představenstva a dozorčí rady společnosti pro první funkční období." Základní kapitál společnosti AGRO Český ráj a.s., Všeň 124, 512 65 Všeň činí 92.500.000,-Kč a je rozděleno na 7.560 ks akcií na jméno o jmenovité hodnotě 1.000,-Kč, 2.024,-ks akcií na jméno o jmenovité hodnotě 10.000,-Kč a 1.294 ks akcií na jméno o jmenovité hodnotě 50.000,Kč vydaných v listinné podobě. Akcie nejsou veřejně obchodovatelné. Všechny vydané akcie při vzniku společnosti připadly zakladateli. Základní jmění bylo vytvořeno vkladem peněžním a nepeněžním. Peněžní vklad činí 1.001.853,-Kč, nepeněžní vklad činí 91.498.147,-Kč.

2.4.

Hlavní činnosti společnosti

Úkolem rostlinné výroby společnosti AGRO Český ráj a.s.je výroba kvalitní a laciné produkce, a to ať se jedná o výrobu tržních plodin nebo o výrobu krmiv potřebných pro vlastní živočišnou výrobu. Jedině kvalitní a lacinou produkcí chce AGRO Český ráj a.s. čelit výkyvům nákupních cen rostlinné i živočišné produkce. Většinu obhospodařované půdy má společnost AGRO Český ráj a.s. pronajatou od privátních vlastníků. S vlastníky jsou sepisovány nájemní smlouvy na dobu neurčitou s výpovědní lhůtou jeden, pět, deset, patnáct nebo dvacet let. Nájemné, které u většiny katastrálních území obsahuje i daň z nemovitostí, je hrazeno jednorázově na účet nebo adresu vlastníka v termínu v souladu s nájemními smlouvami. Zásadním problémem pro budoucí rentabilní výrobu mléka je zastaralá technologie a nevyhovující budovy. Z tohoto důvodu se představenstvo začalo již v roce 2005 zabývat možností výstavby nového objektu kravína na Vyskři s celkovou kapacitou 244 ks. Byla zpracována projektová dokumentace, byl zpracován posudek vlivu stavby na životní prostředí, bylo předběžně jednáno s dotčenými institucemi. Ekonomika celého chovu je ovlivněna zastaralou technologií, poklesem průměrné užitkovosti způsobenou zhoršeným zdravotním stavem a v neposlední řadě nízkou průměrnou nákupní cenou za mléko. Hlavním podnikatelským záměrem společnosti AGRO Český ráj a.s. pro další období je docílit toho, aby jednotlivá střediska - výrobní programy byly schopny dosáhnout alespoň kladného hospodářského výsledku a samozřejmě, aby kladného hospodářského výsledku dosáhla společnost jako celek.

10


3.

POSUDEK

3.1.

Předmět ocenění

Předmětem ocenění jsou cenné papíry, akcie v listinné podobě na jméno společnosti AGRO Český ráj a.s. se sídlem Všeň č.p. 124, okres Semily, PSČ 512 65, IČ: 259 20 421, které nejsou kótované na oficiálních trzích (nejsou veřejně obchodovatelné). Emitent

AGRO Český ráj a.s., IČ 25920421

Typ

Akcie

Druh

kmenová

Forma

Na jméno

Podoba

listinná

Kotace

nekótovaná

ISIN

nepřidělen

Jmen. Hodnota / 1ks

1.000,- Kč

Množství

1.275ks

Čísla, od (včetně) až do (včetně)

4285-5559

Emitent

AGRO Český ráj a.s., IČ 259 20 421

Typ

Akcie

Druh

kmenová

Forma

Na jméno

Podoba

listinná

Kotace

nekótovaná

ISIN

nepřidělen

Jmen. Hodnota / 1ks

10.000,- Kč

Množství

467ks


957-1423

Emitent

AGRO Český ráj a.s., IČ 259 20 421

Typ

Akcie

Druh

kmenová

Forma

Na jméno

Podoba

listinná

Kotace

nekótovaná

ISIN

nepřidělen

Jmen. Hodnota / 1ks

50.000,- Kč

Množství

68 ks


866- 933

11


3.2.

Metody oceňování akcií

Cílem finančního ocenění akcií je vyjádřit jejich hodnotu peněžitým ekvivalentem. Při hledání výsledné peněžité hodnoty používáme celou řadu oceňovacích metod, které můžeme rozdělit do tří základních skupin: •

Ocenění na základě analýzy trhu (srovnávací metody)

Metody založené na analýze trhu srovnávají oceňované akcie s akciemi srovnatelných podniků, které jsou běžně obchodovány na veřejných trzích. Pro výpočet vnitřní hodnoty akcie použijeme porovnání vhodných ukazatelů (např. cena akcie/cash flow na akcii, cena akcie/účetní hodnota vlastního kapitálu na akcii, cena akcie/dividenda připadající na akcii, cena akcie/tržby připadající na akcii). Kapitálový trh v případě oceňování veřejně obchodovatelných akcií poskytuje také velmi důležitou informaci - aktuální kurz akcie. •

Ocenění na základě analýzy majetku (majetkové metody)

Tyto metody jsou založené na analýze stavových veličin (majetku). Mezi majetkové metody patří zejména metoda účetní hodnoty, metoda substanční hodnoty příp. metoda likvidační hodnoty. •

Ocenění na základě analýzy výnosů (výnosové metody)

Tyto metody jsou založené na analýze tokových veličin (výnosu). Tato skupina metod nahlíží na akcii jako na investici, jejíž hodnota je určena očekávanými budoucími příjmy investora. Teoreticky jsou výnosové metody nejsprávnějšími metodami. Mezi základní výnosové metody popisované v literatuře patří: • • • •

dividendové diskontní modely (DDM – dividend discont model), metody diskontovaných peněžních toků (metoda DCF – discounted cash flow), metoda kapitalizovaných čistých výnosů, metody založené na ukazateli EVA (economic value added).

K syntéze výsledků ocenění pak můžeme použít různé kombinace výše uvedených metod nebo metody z nich odvozené.

3.2.1. Metody ocenění na základě analýzy trhu Metoda ocenění váženým průměrem cen z uskutečněných obchodů evidovaných v SCP Tato metoda se používá pro určení přiměřenosti ceny při povinné nabídce převzetí, která musí být nabídnuta veřejným návrhem smlouvy o koupi akcií podle § 183c zák. č. 513/1991 Sb. Při výpočtu váženého průměru cen je rozhodné období šesti měsíců předcházejících dni ocenění D.M. (D je pořadové číslo dne v měsíci a M je pořadové číslo měsíce) stanoveno tak, že prvním dnem rozhodného období je den D v měsíci šest měsíců předcházejícím měsíci M. Výpočet je prováděn ve dvou krocích:

12


1. V prvním kroku jsou sumarizovány počty obchodovaných cenných papírů a celkový objem obchodů v jednotlivých dnech rozhodného období, a to podle vzorců:

N = ∑ nd O = ∑ od nd od

kde

je počet kusů cenných papírů, s nimiž bylo obchodováno v den d a je objem obchodů uskutečněných v den d v korunách (zjištěný jako součin ceny a počtu kusů pro jednotlivé obchody).

2. Ve druhém kroku je vypočtena průměrná cena za rozhodné období podle vzorce: C = O/N

3.2.2. Metody ocenění na základě analýzy majetku •

Metoda účetní hodnoty (book value)

Tato metoda se opírá o informace zjištěné v účetnictví. Vypovídací schopnost této metody je významně omezena zejména platnými postupy účtování, které neumožňují zobrazit reálnou hodnotu majetku v okamžiku ocenění. Mezi skutečnosti, které nejvíce zkreslují obraz oceňovaného podniku v účetnictví patří zejména tyto: • • •

účetní hodnota aktiv je vyjádřena v historických pořizovacích cenách, z těchto cen se vypočítávají i odpisy, účetní hodnota zásob, materiálu a výrobků nevyjadřuje jejich aktuální nákupní resp. prodejní cenu, pohledávkách se účtuje v nominální hodnotě bez zohlednění pravděpodobnosti s jakou budou zaplaceny, apod.

Vyjdeme-li tedy z účetních výkazů, pak vlastní kapitál společnosti je rozdíl mezi účetní hodnotou celkových aktiv a účetní hodnotou všech závazků. Na ocenění podniku účetní hodnotou je třeba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro další ocenění. •

Metoda substanční hodnoty

Tato metoda poskytuje věrohodné a snadno kontrolovatelné výsledky, avšak je velmi pracná. Jedná se o ocenění jednotlivých majetkových částí podniku z pohledu going concern, tj. z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku. Její princip spočívá v tom, že zjišťujeme reprodukční hodnoty (tj. náklady znovupořízení) jednotlivých aktiv snížené o patřičné opotřebení. Tyto náklady na znovupořízení je možné zjišťovat několika způsoby: • •

indexovou metodou (použití cenových indexů), přímým zjišťováním cen (ceníky, kalkulace cen),

• • •

oceňování podle zvolené jednotky (např. u staveb náklady na m ), metoda funkčního zjišťování cen (kombinace předchozích metod), metoda tržního porovnání (vychází z databáze již realizovaných prodejů).

2

Metoda zjištění reprodukčních hodnot umožňuje kvantifikovat majetkovou základnu podniku, ne však nekvantifikovatelné nehmotné složky (goodwill, pracovní sílu, vybudovanou síť odběratelů apod.).

13


Samostatnou variantou této metody je i zjištění případné likvidační hodnoty podniku. Ta nahlíží na hodnotu podniku jako na sumu peněz, kterou lze získat prodejem jednotlivých složek podniku. Podnik tak představuje určitý soubor jednotlivých položek majetku a závazků.

3.2.3. Metody ocenění na základě analýzy výnosů •

Dividendové diskontní modely

Výpočet tržní hodnoty akcií je založen na velikosti výnosu akcionáře ve formě dividendy. Dividendové diskontní modely nepracují pouze s dividendou a s tempem jejího růstu, ale ve výsledné hodnotě vlastního kapitálu se promítá i kapitálový zisk, tedy eventuální prodejní cena akcie v budoucím období. Aby bylo možno aplikovat některý z dividendových diskontních modelů, musí být splněny alespoň následující předpoklady: 1.

Podnik má založenou dlouhodobou, stabilní dividendovou politiku a s tím spojený ustálený výplatní a aktivační poměr. V podniku existuje vysoká míra závislosti mezi úrovní dividendy a volným peněžním tokem pro akcionáře. Podnik se vyznačuje ustálenou strukturou financování, tj. má stabilní finanční páku.

2. 3.

Základním dividendovým diskontním modelem je Gordonův model pro stabilní růst, který předpokládá ustálenou míru růstu dividend (g), které obvykle koresponduje s mírou růstu ekonomiky jako celku (HDP + inflace). Dalším předpokladem použití Gordonova modelu je větší požadovaná výnosová míra akcionáře (r), než je očekávaná růstová míra dividend (g). Výpočet vnitřní hodnoty akcie pak provedeme podle jednoduchého vztahu hodnota akcie = DIV/(r-g) , kde DIV je očekávaná dividenda na konci prvního roku. Kromě Gordonova modelu pro stabilní růst se v praxi používají ještě dvoufázový a třífázový dividendový diskontní model, které předpokládají rozdílné tempo růstu dividend v jednotlivých fázích. •

Metody diskontovaných peněžních toků (DCF)

Společným znakem všech variant metody DCF je, že hodnotu podniku odvozují od budoucích výnosů, které převádějí na jejich současnou hodnotu. Těmito výnosy jsou peněžní toky, protože pouze ty jsou reálným příjmem a tedy reálným vyjádřením užitku. Volný peněžní tok je takové množství peněz, které může být z podniku odčerpáno, aniž by došlo k narušení jeho finanční stability. Z hlediska specifikace peněžního toku rozlišujeme následující možnosti podle toho, pro koho je peněžní tok určen: • • •

peněžní tok pro věřitele a pro akcionáře (free cash flow to the firm – FCFF), peněžní tok pro vlastníky (free cash flow to the equity), peněžní tok pro firmu u nezadlužené firmy (adjusted present value – APV).

Rozdíly mezi jednotlivými modifikacemi spočívají ve vymezení jednotlivých peněžních toků.

14


Volný peněžní tok do firmy FCFF představuje veškeré peněžní toky, které podnik generuje, a to jak pro věřitele, tak pro akcionáře. Volné peněžní toky do firmy zjistíme podle zjednodušeného schématu FCFF = EBIT(1 - d) + odpisy – ∆WC – investice, kde

EBIT ….. zisk před úhradou daní a úroků, d ….. sazba daně z příjmů, odpisy ….. odpisy (a ostatní náklady, které nemají charakter výdajů), ∆WC ….. změna čistého pracovního kapitálu, investice .... investice do pořízení investičního majetku.

Volný peněžní tok pro vlastníky FCFE určíme tak, ze od volného peněžního toku, který generuje firma, odečteme nároky věřitelů, tj. splátky úvěrů a úroky snížené o daňový štít (naopak přičteme případné nově přijaté úvěry) FCFE = FCFF – úroky(1–d) – splátky úvěrů + nově přijaté úvěry . Metoda DCF APV vzchází ze stejně vypočteného volného peněžního toku jako metoda DCFF, s tím rozdílem, že pro diskontování těchto peněžních toků nepoužijeme průměrné vážené náklady kapitálu jako v případě metody DCFF, ale náklady vlastního kapitálu, protože předpokládáme výhradní financování vlastním kapitálem. V dalším výkladu pro jednoduchost předpokládejme výpočet hodnoty podniku z volného peněžního toku pro firmu FCFF. Celkovou hodnotu podniku (brutto) Hb určíme standardní dvoufázovou metodou. První fáze zahrnuje období, pro které je oceňovatel schopen vypracovat prognózu volného peněžního toku pro jednotlivá léta, druhá fáze pak zahrnuje období od konce první fáze do nekonečna. Hodnotu Hb pak vypočítáme pomocí výrazu: T

H b = ∑ FCFt ⋅ (1 + ik ) −t + t =1

kde

FCFt ik T g

( FCFT +1 ) /(ik − g ) (1 + ik )T

….. volný peněžní tok v roce t první fáze, ….. kalkulovaná úroková míra (tj. diskontní míra), ….. délka první fáze v letech, ….. předpokládané tempo růstu FCF během druhé fáze (ik > g).

Pro správné použití metody DCF je zapotřebí správně stanovit diskontní míru ik a tempo růstu FCF g. Tomuto problému se budeme podrobně věnovat v analýze ocenění.

•

Metoda kapitalizovaných čistých výnosů

Tato metoda vychází ze stejného principu jako metoda DCF, ale výnosem se zde rozumí trvalý zisk, jehož rozdělením není dotčena podstata podniku. Východiskem této metody jsou účetní výkazy za posledních 3 až 5 let, které se upraví na srovnatelnou reálnou úroveň. Počítáme s upraveným hospodářským výsledkem po daních a po odpočtu placených úroků. Paušální nebo analytickou metodou stanovíme trvale odnímatelný čistý výnos jako velikost prostředků, které je možno rozdělit vlastníkům, aniž by byla dotčena podstata podniku. Pomocí vzorce pro věčnou rentu nebo prognózováním trvale odnímatelného čistého výnosu a dvoufázové metody (podobně jako u metody DCF) určíme hodnotu podniku.

15


3.3.

Použité přístupy a metody ocenění

Jako první byla aplikována metoda majetková - účetní (book value). Tato metoda má orientační charakter a je zařazena pro úplnost posudku. Společnost vykonává svou hospodářskou činnost v odvětví, jehož vývoj je v období celosvětové ekonomické krize jen velmi těžko predikovatelný. Budoucí ekonomický vývoj společnosti je v současné době těžce odhadnutelný. Sestával by z mnoha předpokladů, jejichž kombinace by značně rozšiřovala interval spekulativně vypočtené hodnoty. Aplikace výnosové metody je v tomto případě nevhodná. Jako stěžejní byla použita majetková metoda - přecenění aktiv. Její podstatou je tržní přecenění vybraných, pro ekonomickou činnost podniku podstatných, rozvahových majetkových položek. Od souhrnu veškerých podstatných aktiv je odečtena hodnota závazků v plné výši. Metody tržního porovnání nelze aplikovat z důvodu absence použitelné srovnávací základny.

3.4.

Ocenění metodou majetkovou - účetní

Po zvážení obecných a specifických podmínek znaleckého úkonu byla pro orientační stanovení hodnoty společnosti zvolena metoda účetní hodnoty, vzhledem ke své průkaznosti ocenění. Tato metoda je použita jako výchozí. Dle finančních výkazů společnosti AGRO Český ráj a.s. ke dni 31.12.2009 činí rozvahová položka vlastního kapitálu společnosti 74 567 tis. Kč. 3.5.

Ocenění metodou majetkovou - přecenění aktiv

Tato metoda je variantou metody substanční. Poskytuje věrohodné a snadno kontrolovatelné výsledky. Jedná se o ocenění jednotlivých majetkových částí podniku z pohledu going concern, tj. z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku. Její princip spočívá v tom, že zjišťujeme reprodukční hodnoty (tj. náklady znovupořízení) jednotlivých aktiv, v některých případech snížené o patřičné opotřebení. Metoda přecenění aktiv umožňuje kvantifikovat majetkovou základnu podniku, ne však nekvantifikovatelné nehmotné složky (goodwill, pracovní sílu, vybudovanou síť odběratelů apod.). Rozbor majetku Pozemky a stavby Pozemky jsou pro účel ocenění ponechány v účetní hodnotě ke 31.12.2009: tedy 4 641 tis. Kč, stavby 32 100 tis. Kč. Dle údajů managementu společnosti účetní hodnota pozemků a staveb odpovídá obecné hodnotě tržní. Podrobný rozpis viz příloha č. 4.

16


Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Účetní hodnota samostatných movitých věcí a souborů movitých věcí je dle účetních výkazů rovna 6 483 Kč. Reálná aktuální hodnota movitých věcí je vzhledem k technickému opotřebení a koeficientu prodejnosti stanovena 40 % z hodnoty účetní. Tržní hodnota movitých věcí je tak pro účely posudku stanovena na 2 593 tis. Kč. Základní stádo a tažná zvířata účetní hodnota k 31.12.2009

tržní hodnota k 31.12.2009

Základní stádo a tažná zvířata

2 312

2 304

Zvířata - zásoby

3 304

3 126

Podrobný rozpis zvířat včetně celkové tržní hodnoty je rozepsán v příloze č. 5. Souhrnná hodnota položky zvířat pro účely ocenění tak činí 5 430 tis. Kč. Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek je pro účely ocenění stanoven 60% účetní hodnoty (3 465 tis. Kč) tedy 2 079 tis. Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky

692 20 500 4 458

Zásoby v účetních hodnotách dle účetních výkazů tvoří celkem 25 650 tis Kč. Vzhledem k technickému opotřebení a koeficientu prodejnosti je tržní hodnota stanovena 40 % z účetní hodnoty, tedy 10 260 Kč. Rozvahová položka zvířata - zásoby není zahrnuta do zásob ale do skupiny základní stádo a tažná zvířata (viz příloha č. 5). Dlouhodobé a krátkodobé pohledávky Společnost nemá k datu ocenění žádné dlouhodobé pohledávky. Veškeré krátkodobé pohledávky jsou do lhůty splatnosti, tudíž oceněny v plné výši. Dlouhodobé pohledávky

0

Krátkodobé pohledávky

9 673

17


Krátkodobý finanční majetek 121

Peníze

2 564

Účty v bankách

Závazky Položka závazků je pro účely ocenění použita v plné výši dle účetních výkazů. Společnost dle posledních dostupných účetních výkazů nemá žádné dlouhodobé závazky. Krátkodobé závazky jsou převážně tvořeny závazky z obchodních vztahů, závazky k zaměstnancům, závazky ze sociálního zabezpečení a daňové závazky ke státu. Krátkodobé závazky

1 449 tis.Kč

Bankovní úvěry dlouhodobé

4 817 tis.Kč

Bankovní úvěry krátkodobé

9 500 tis.Kč

Výpočet čistého obchodního jmění podniku AGRO Český ráj a.s. Aktiva v tržní ceně Pozemky Stavby

tis. Kč 4 641 32 100

Samostatné movité věci a soubory movitých věcí

2 593

Základní stádo a tažná zvířata

5 430

Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek

2 079

Zásoby Krátkodobé pohledávky Peníze Účty v bankách

10 260 9 673 121 2564

Závazky Krátkodobé závazky

1 449

Bankovní úvěry dlouhodobé

4 817

Bankovní úvěry krátkodobé

9 500

Čisté obchodní jmění

53 695

Zjištěná obvyklá majetková hodnota netto společnosti AGRO Český ráj a.s. ke dni 31.12.2009 činí 53 695 tis. Kč.

18


3.6.

Rekapitulace stanovených cen

Ocenění bylo provedeno majetkovou účetní metodou a majetkovou metodou přecenění aktiv. Výsledná hodnota je určena aplikací nejvíce vhodné metody majetkové - přecenění aktiv.

Metoda

Účetní metoda

Metoda přecenění aktiv

Váha

0

1

Hodnota vlastního kapitálu

74 567 tis. Kč

53 695 tis. Kč

Výpočet celkové hodnoty oceňovaného balíku akcií:

akcie

tržní hodnota akcie

počet kusů

cena

o nominálu 1 000,-Kč

580,49 Kč

1275

740 120,27 Kč


5 804,86 Kč

467

2 710 871,89 Kč


29 024,32 Kč

68

1 973 654,05 Kč

CELKEM

5 424 646,22 Kč

Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc řídit finanční a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosazeno užitku z jeho činnosti". Kontrolu lze zajistit bud' držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv doplněného pravomocí řídit finanční a operační politiku podniku. Kontrola zahrnuje tato hlavní práva: 1. 2. 3. 4.

určovat strategii podniku, rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obměnách, rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, rozhodovat o případných spojeních (sloučeních, splynutích), změnách právní formy a likvidaci podniku, 5. rozhodovat o dividendách Pro podstatný vliv platí podobné závěry jako pro kontrolu nad podnikem. Podstatným vlivem se rozumí „účast na rozhodnutích o finanční a provozní politice podniku". Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prostřednictvím stanov nebo pomocí dohod. Obchodní podíl, který umožňuje kontrolu společnosti nebo podstatný vliv na společnost, má samozřejmě větší hodnotu než podíl minoritní [L1]. V případě ocenění minoritního podílu je třeba uplatnit srážku z hodnoty akcie určené výnosovou metodou, a to až do výše 50 % podle velikosti oceňovaného balíku.

19


Podíl na celkovém počtu akcií

Srážka ze základní hodnoty 1 akcie neexistuje velkoakcionář

existuje velkoakcionář

0 - 9,9%

30%

50%

10 - 24,9%

25%

35%

25 - 49,9%

15%

-

50 - 74,5 %

10%

-

75 - 94,5 %

5%

-

95 -100%

0%

-

Společnost AGRO Český ráj a.s. nemá významného majoritního vlastníka, pouze subjekty jednající ve shodě. Oceňovaný balík akcií (10,10 % podíl na hlasovacích právech) představuje minoritní podíl. Při výpočtu výsledné hodnoty uplatníme proto srážku ve výši 25%: 5 424 646,22 Kč × (1 - 0,25) = 4 068 484,66 Kč Výsledná hodnota oceňovaného balíku 1377 kusů akcií tak činí 4 068 484,66 Kč. Po zaokrouhlení na celé koruny : 4 068 485,- Kč.

20


4.

ZÁVĚR2.1 Identifikace společnosti

Tento posudek je zpracován na základě objednávky společnosti CYRRUS CORPORATE FINANCE, a.s.. Jeho účelem je stanovit tržní hodnotu akcií společnosti AGRO Český ráj a.s. se sídlem Všeň č.p. 124, okres Semily, PSČ 512 65, IČ: 259 20 421, a to pro účely jejich prodeje při veřejné dražbě cenných papírů. Jako stěžejní byla použita metoda přecenění aktiv. Tato metoda nejlépe zobrazuje skutečnou hodnotu podniku ve stávajícím stádiu. Z důvodu úplnosti znaleckého posudku je stanovena i účetní hodnotu vlastního kapitálu společnosti. Po zvážení předpokladů právní, ekonomické, provozní a všeobecné povahy, které jsou mi k datu zpracování posudku známi, z pohledu objektivity, opatrnosti a pro zadaný účel ocenění činím závěr: Tržní hodnota oceňovaného balíku akcií společnosti AGRO Český ráj a.s. činí:

4 068 485,- Kč (čtyři miliony šedesát osm tisíc čtyři sta osmdesát pět korun českých)

Takto stanovená cena je platná za předpokladu, že v době mezi vyhotovením posudku a prodejem akcií nedojde k významné změně aktiv a pasiv posuzované společnosti, která by významně ovlivnila vstupní údaje pro stanovení obvyklé ceny. Prohlašuji, že pro provedení tohoto znaleckého posudku jsem osobou nezávislou.

21


5.

ZNALECKÁ DOLOŽKA

Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím předsedy Krajského soudu v Brně ze dne 15. května 2006, č.j. 1781/2005, pro základní obor ekonomika, odvětví ceny a odhady se specializací akcie a deriváty kapitálového trhu, cenné papíry a obchodování s nimi, spotřební elektronika, výpočetní a kancelářská technika, nábytek, vybavení a zařízení domácností. Znalecký úkon je zapsán pod pořadovým číslem 19-01/10 znaleckého deníku. Znalečné a náhradu nákladů účtuji podle připojené likvidace na základě dokladu č. 1001.

Ve Slavkově u Brna dne 20. 01. 2010

podpis znalce: Ing. Petr Pelc, Ph.D.

22


6.

LITERATURA

Základní literatura: [L1]

MAŘÍK, M. a kol.: Metody oceňování podniku. Proces ocenění, základní metody a postupy. 1. vydání, Ekopress, Praha 2003

[L2]

KISLINGEROVÁ, E.: Oceňování podniku. 2. vydání, C.H. Beck, Praha 2001

[L3]

KISLINGEROVÁ, E. a kol.: Manažerské finance. 1. vydání, C.H. Beck, Praha 2004

[L4]

MLČOCH, J.: Oceňování podniku. Linde, Praha 1998

[L5]

KISLINGEROVÁ, E. - NEUMAIEROVÁ, I.: Vybrané příklady firemní výkonnosti podniku. VŠE v Praze, Praha 1999

[L6]

KOVANICOVÁ, D. - KOVANIC, P.: Poklady skryté v účetnictví. Díl II. Finanční analýza účetních výkazů. 4. vydání, Polygon, Praha 1999

[L7]

COPELAND, T. - KOLLER, T. - MURRIN, J.: Stanovení hodnoty firem. VICTORIA PUBLISHING, Praha 1995

[L8]

MAŘÍKOVÁ, P. - MAŘÍK, M.: Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku. Ekopress, Praha 2001

[L9]

MAŘÍKOVÁ, P. - MAŘÍK, M.: Diskontní míra v oceňování. 1. vydání, Vysoká škola ekonomická a Praze, Institut oceňování majetku, Praha 2001

[L10] Znalecké posudky pro účely povinných nabídek převzetí a veřejných smluv o koupi účastnických cenných papírů. Metodika Komise pro cenné papíry, Praha 2004 [L11] NEUMAIEROVÁ, I. - NEUMAIER, I.: Výkonnost a tržní hodnota firmy. GRADA Publishing, Praha 2002 [L12] MUSÍLEK, P.: Trhy cenných papírů. 1. vydání, Ekopress, Praha 2002

Použité zdroje dat a údajů: [D1] Databáze Ministerstva spravedlnosti ČR (obchodní rejstřík). INTERNET, www.justice.cz [D2] Databáze Střediska cenných papírů Praha. INTERNET, www.scp.cz [D3] Databáze RM-Systému. INTERNET, www.rmsystem.cz [D4] Informace publikované společností Patria Finance. INTERNET, www.patria..cz [D5] Informační agentura ČEKIA. INTERNET, www. ipoint. cz

23


7.

SEZNAM PŘÍLOH

1.

Výpis z obchodního rejstříku společnosti AGRO Český ráj a.s.

2 str.

2.

Rozvaha v plném rozsahu ke 31.12.2009

4 str.

3.

Výsledovka v plném rozsahu ke 30.9.2009

2 str.

4.

Soupis dlouhodobého majetku

14 str.

5.

Obratová soupiska zvířat

7 str.

CELKOVÝ POČET stran příloh

29 str.

24


Výpis z obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Hradci Králové oddíl B, vložka 1921 !!!UPOZORNĚNÍ!!! Tento výpis má pouze informativní charakter. Data pro jeho vytvoření byla získána z počítačové sítě INTERNET. V případě, že se domníváte, že obsahuje chyby, obraťte se prosím na rejstříkový soud. Datum zápisu:

1.června 1999

Obchodní firma:

AGRO Český ráj a.s.

Sídlo:

Všeň č.p. 124, okres Semily, PSČ 512 65

Identifikační číslo:

259 20 421

Právní forma:

Akciová společnost

Předmět podnikání: - Zemědělská výroba včetně prodeje nezpracovaných zemědělských výrobků za účelem zpracování nebo dalšího prodeje - Opravy motorových vozidel - Kovoobráběčství - Kovářství - Pořez užitkového a palivového dřeva - Výroba výrobků z plastických hmot - Polygrafická výroba - Hostinská činnost - Silniční motorová doprava nákladní - Vedení účetnictví - Koupě zboží za účelem jeho dalšího prodeje a prodej mimo činností uvedených v příl. 1-3 zákona č. 455/1991 Sb., o živnostenském podnikání, ve znění pozdějších předpisů, a činností z tohoto zákona vyloučených v § 3 Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva:

Jiří Drahoňovský, r.č. 661101/0802 Turnov, Malý Rohozec 34, PSČ 511 01 den vzniku funkce: 24.června 2005 den vzniku členství v představenstvu: 24.června 2005

místopředseda představenstva:

Jiří Kubíček, r.č. 431107/005 Turnov, Bukovina 48, PSČ 511 01 den vzniku funkce: 24.června 2005 den vzniku členství v představenstvu: 24.června 2005


Ing. Josef Bílek, r.č. 471114/121 Rakousy 24, 511 01 Turnov


Antonín Fořt, r.č. 590322/0444 Turnov, Modřišice - Pohájí 71, PSČ 511 01 den vzniku členství v představenstvu: 10.ledna 2006


Ing. Vojtěch Marek, r.č. 471119/091 Všeň 29, PSČ 512 65 den vzniku členství v představenstvu: 5.prosince 2006


Ing. Josef Dobeš, r.č. 580828/0368 Vyskeř 120, PSČ 512 64

25



Ing. Jaromír Pekař, r.č. 580507/1767 Turnov, Bezručova 394, PSČ 511 01 den vzniku členství v představenstvu: 24.června 2005

Způsob jednání za společnost: Všichni členové představenstva jsou oprávněni jednat jménem společnosti navenek, a to samostatně. Za společnost podepisuje, pokud není dále uvedeno jinak, samostatně předseda představenstva, v případě jeho nepřítomnosti nebo pokud nemůže podepisovat, podepisuje místopředseda představenstva a pokud ani ten není přítomen nebo nemůže podepisovat, podepisuje další písemně pověřený člen představenstva. Právní úkony týkající se nabývání, zcizování a zatěžování nemovitostí, přijímání úvěrů, poskytování půjček a záruk, jakož i veškeré kupní smlouvy s objemem plnění vyšším než 2.500.000,- Kč musí být podepsány dvěma členy představenstva, z nichž alespoň jeden musí být předseda nebo místopředseda. Dozorčí rada: Předseda dozorčí rady:

Vladimír Mrázek, r.č. 610529/2171 Vyskeř, Vyskeř 114, PSČ 512 64 den vzniku funkce: 16.července 2001 den vzniku členství v dozorčí radě: 8.března 2001

Člen dozorčí rady:

Ing. Josef Antoň, r.č. 481224/088 Turnov, Pohoř 11, PSČ 511 01 den vzniku členství v dozorčí radě: 22.června 2001

člen dozorčí rady:

Oldřich Hrdina, r.č. 540429/0650 Žďár 1, PSČ 294 12 den vzniku členství v dozorčí radě: 22.června 2007

Akcie: 7 560 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 1 000,- Kč 2 024 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč 1 294 ks akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 50 000,- Kč Základní kapitál:

92 500 000,- Kč Splaceno: 100 %

Tento výpis je neprodejný a byl pořízen na Internetu (http://www.justice.cz/). Údaje platné ke dni 31.12.2009

26

R O Z V A H A v plném rozsahu k 31.12.2009 (v celých tisících Kč)

IČ : 25920421 Název a sídlo účetní jednotky Agro Český ráj a.s. Všeň 124 51265 Všeň

Označení b

c

Běžné účetní období Minulé Brutto Korekce Netto Netto 1 2 3 4

AKTIVA CELKEM

001

117146 -26819

A.

Pohledávky za upsaný vlastní kapitál

002

B.

Dlouhodobý majetek

003

B.I.

Dlouhodobý nehmotný majetek

004

11

B.I.1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Zřizovací výdaje Nehmotné výsledky výzkumu a vývoje Software Ocenitelná práva Goodwill Jiný dlouhodobý nehmotný majetek Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý nehmotný maj.

005 006 007 008 009 010 011 012

0 0 0 0 0 11 0 0

B.II.

Dlouhodobý hmotný majetek

B.II.1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

a

A K T I V A

řád.

0

90327 103796

0

0

0

75825 -26819

49006

50522

-11

0

0

0 0 0 0 0 -11 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0

013

75809 -26808

49001

50517

Pozemky Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Pěstitelské celky trvalých porostů Základní stádo a tažná zvířata Jiný dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Oceňovací rozdíl k nabytému majetku

014 015 016 017 018 019 020 021 022

4641 0 41266 -9166 18516 -12033 0 0 7299 -4987 142 -142 3945 -480 0 0 0 0

4641 32100 6483 0 2312 0 3465 0 0

4641 32355 8031 0 1975 0 3515 0 0

B.III.

Dlouhodobý finanční majetek

023

5

0

5

5

B.III.1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

Podíly v ovládaných a řízených osobách Podíly v účetních jednot. pod podstatným vlivem Ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly Půjčky a úvěry-ovl. a říd. osoba, podstat. vliv Jiný dlouhodobý finanční majetek Pořizovaný dlouhodobý finanční majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční maj.

024 025 026 027 028 029 030

0 0 5 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

0 0 5 0 0 0 0

0 0 5 0 0 0 0

IČ : 25920421 Označení a

A K T I V A

řád.

Běžné účetní období Minulé Brutto Korekce Netto Netto 1 2 3 4

b

c

C.

Oběžná aktiva

031

41312

0

41312

53266

C.I.

Zásoby

032

28954

0

28954

38354

C.I. 1. 2. 3. 4. 5. 6.

Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby

033 034 035 036 037 038

692 20500 4458 3304 0 0

0 0 0 0 0 0

692 20500 4458 3304 0 0

2167 20728 11044 4415 0 0

C.II.

Dlouhodobé pohledávky

039

0

0

0

0

C.II.1. 2. 3. 4.

Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky - ovládající a řídící osoba Pohledávky - podstatný vliv Pohledávky za společníky, členy družstva a účastníky sdružení Dlouhodobé poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Odložená daňová pohledávka

040 041 042 043

0 0 0 0

0 0 0 0

0 0 0 0

0 0 0 0

044 045 046 047

0 0 0 0

0

0 0 0 0

0 0 0 0

C.III.

Krátkodobé pohledávky

048

9673

0

9673

13306

C.III.1. 2. 3. 4.

Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky - ovládající a řídící osoba Pohledávky - podstatný vliv Pohledávky za společníky, členy družstva a účastníky sdružení Sociální zabezpečení Stát-daňové pohledávky Krátkodobé poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky

049 050 051 052

7938 0 0 0

0 0 0 0

7938 0 0 0

3159 0 0 0

053 054 055 056 057

0 1394 331 0 10

0 0 0 0

0 1394 331 0 10

0 3984 4809 1354 0

C.IV.

Krátkodobý finanční majetek

058

2685

0

2685

1606

C.IV.1. 2. 3. 4.

Peníze Účty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Pořizovaný krátkodobý finanční majetek

059 060 061 062

121 2564 0 0

0 0

121 2564 0 0

143 1463 0 0

D.I.

Časové rozlišení

063

9

9

8

D.I.1. 2. 3.

Náklady příštích období Komplexní náklady příštích období Příjmy příštích období

064 065 066

9 0 0

9 0 0

8 0 0

5. 6. 7. 8.

5. 6. 7. 8. 9.

0

IČ : 25920421 P A S I V A Označení a b

řád. c

Běžné účetní Minulé období období 5 6

PASIVA CELKEM

067

90327 103796

A.

Vlastní kapitál

068

74567

83259

A.I.

Základní kapitál

069

92500

92500

A.I.1. A.I.2. A.I.3.

Základní kapitál Vlastní akcie a vlastní obchodní podíly (-) Změny základního kapitálu

070 071 072

92500 0 0

92500 0 0

A.II.

Kapitálové fondy

073

0

0

A.II.1. 2. 3. 4.

Emisní ažio Ostatní kapitálové fondy Oceňovací rozdíly z přecenění majetku a závazků Oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách

074 075 076 077

0 0 0 0

0 0 0 0

A.III.

Rezerv. fondy, neděl. fond a ost.fondy ze zisku 078

379

379

379 0

379 0

A.III.1. Zákonný rezervní fond/Nedělitelný fond 2. Statutární a ostatní fondy

079 080

A.IV.

081

-9620 -10583

A.IV.1. Nerozdělený zisk minulých let 2. Neuhrazená ztráta minulých let

082 083

963 0 -10583 -10583

A.V.

Výsledek hospodaření běžného účetního období

084

-8692

963

B.

Cizí zdroje

085

15766

20535

B.I.

Rezervy

086

0

0

B.I.1. 2. 3. 4.

Rezervy Rezerva Rezerva Ostatní

087 088 089 090

0 0 0 0

0 0 0 0

B.II.

Dlouhodobé závazky

091

0

0

B.II.1. 2. 3. 4.

Závazky z obchodních vztahů Závazky - ovládající a řídící osoba Závazky - podstatný vliv Závazky ke společníkům, členům družstva a účastníkům sdružení Dlouhodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dlouhodobé směnky k úhradě Dohadné účty pasivní Jiné závazky Odložený daňový závazek

092 093 094 095

0 0 0 0

0 0 0 0

096 097 098 099 100 101

0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0

5. 6. 7. 8. 9. 10.

Výsledek hospodaření minulých let

podle zvláštních právních předpisů na důchody a podobné závazky na daň z příjmů rezervy

IČ : 25920421 P A S I V A Označení a b

řád. c

Běžné účetní Minulé období období 5 6

B.III.

Krátkodobé závazky

102

1449

4821

B.III.1. 2. 3. 4.

Závazky z obchodních vztahů Závazky - ovládající a řídící osoba Závazky - podstatný vliv Závazky ke společníkům, členům družstva a účastníkům sdružení Závazky k zaměstnancům Závazky ze sociálního zabezpečení Stát - daňové závazky a dotace Krátkodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dohadné účty pasivní Jiné závazky

103 104 105 106

984 0 0 0

3564 0 0 0

107 108 109 110 111 112 113

-25 0 106 0 0 360 24

527 263 38 0 0 367 62

Bankovní úvěry a výpomoci

114

14317

15714

B.IV.1. Bankovní úvěry dlouhodobé 2. Krátkodobé bankovní úvěry 3. Krátkodobé finanční výpomoci

115 116 117

4817 9500 0

6754 8960 0

C.I.

Časové rozlišení

118

-6

2

C.I.1. 2.

Výdaje příštích období Výnosy příštích období

119 120

-8 2

0 2

5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. B.IV.

Právní forma akciová společnost Předm.podnikání zemědělská výroba Sestaveno: 14.01.2010 Podpisový záznam statutárního orgánu

"

-mnolstvi:

klSj= -:

~.>ř;:

·1 '[ ;::. ";

: i:.

.;-,,;. '"',i .. ,,,', •. ;

O"

Ú" ,,_-.)

()(i

..)

t ../\

·;}"OC

(f(

,',;""

'".' ...':

",,'

:.' '."" /

.. "

).v

,,-:O(;::?:C -.

;~ t·:

F',:'"

,-

.~.

.•.. , .. ,c'.;.

{+

,1

.~\

\/

,..

..

'\ ',,' ',:

•. :'.~/:

..•• ::.~{::••••:

I;

'\

'",! ""

,•.:-:

i:: r..

:.,";".' i",

-,-

.

....i',

.:",

':::~>

:..:; i,,··.·v -=. -

r·.·. .•. : :::

-,

, __

'/;;

....... ".(

••••••••••••

~.~;,:..U !-,--,U'

',.J '.j

,:~ v

'",~,

...

;:' :""1..~.

.h

.j,

r-.V.::'

i'.' '".::,

',..

~.:?

"

;'.. ~ .. :: ..• _.j"

ř-,/.,.

.':: .~/:

.-'\

1.. .:

,.\ ....

•.•• ' :1"1.",'

' .....'

0-, C·<>

,;G,';

.-....•... ,'\ -J

"

·'T-,,'· -,\,.",

....' ,,':

;::

-

...

"

........:.::

,.,':'

,"

;,

,.- ,-

'..e" ",:".,:

:-.

-'.';.

()

" (: .ý :\

-,J

,.

~,.,: ",:

s-,

...... -;.'

li..

.-

"

",

.

/.1.:

i>U

. ,. ::~, )<::

r,

,.,'-,/',

;,:....

.•..

..::

.•..

... .. ~ ..•. •...

T

id"

....

;;i:

I •.'.:

.

.................... . ~ ~.f~., :." l . ;",;.... ,;. ..",.,-,.-;,.,;

"

...,'

.....

j.-:.; ~ :;: ':--- ;;

~:C;'

f

.

.:) i.;-:' •

T . " .

;. '.

~;:.: "," ~ M'

•

•

:~.c.

<)

,1'-

I:)

-t

.:.

, ',.-,FF.:P, 7Ei·..J·,~ ..,.)

: "r ., ,:: ..:: .;::. J. ,.".;'

,-

'~

..

" ," :.':~.t ~

. ~,

':·F'3 tI:: ,.;} , ..

..

~.,

I." ~'<.

.'

;!:: .'\,(.

D

',"',j

....

i, .,'~:..': .:.

o "CO

.••.r,

s ,::

'.J

"J;..

:

.., ...•.•... :: ..:..;. Dl:

~

: :

...•

,-', .: .

.... ... '- ..... , .... ·~~ddq :~:':\:~ ,,·U:',.·, "':";

l::·!

.:.). ,: ". .. ~ " ',. '•. l

:,)

;.

"

~ -:

;.

.j:; :'.

',J

~~<

' ',J",/

.:'\-:""

.' ". ~~\V ':::.{.

i.~ ;:

'..

};",

\.

. .'~'~ " C -,

,-.,

:t....:i:.~

"."."

·i)L .. ~;:.t.:~.,:

o,i .::.

•

:~ ': ••; :,:

"

,).oo

o i:

r.

-"")

()<> ",:",'1;:;

();, (I:)

;..' .J -..!

o

.•.', .•.. , II

"J',}

,''v, .', ,í.'''-

,oe ····,i:: L

ii

L,-:::~." , ·:;D

"?: : -,.: '.' " ,::.f', j.fi/

....•.:..

....:: .•... "

"/.)

'::..~.r '::.' d

i :~.: .-;:::i L,.; t r', i ':

"F;iť

'i

-i • .;.

CP

J

j.,.:.i)'

"

" ·····1·24(i

~',

.

"

.,'\

::..j' "'j

....'; ..: "

.t ... : •...

t: ',/\

.

..,:. .J '~.' . .-\ ",_.

.,_ ;,."'M t ••

J :, \/', o

"y,

.~.: :

"

"i'"

.•. .' "

:.

",''.~''.

'".f;;,

'/"

J. ',,: ',,'

""0

.:\

..' :

; ~1"1Tin t~ -:::~ n)!

:::.t

{.:.:,j :~.~:!.k.c

\;'

j'- ':)

::(.;.:,},~:·:.{·:·:'~r; ,:;

C (.::.;. t·:.} .. ' ','-

,I

.r'

? .';::''~,'

':iE •...:..L\.:.

k~. ".;" J

:.

.:'.~

;'.." .r; ~: ... v':~;;

"J

Ji:~"

:'\

."'.

-.... .-.

"'-' ,,'-..'\

.

.j

,.

'''''{

:";'.i

"~~.'r.'".. ~ ,.):)

(). :)(1

C.

(i{

J .;):, ..•... .'\

r.-. r,

;

\.'

,'~" \."

'"

,

... ..

"""~ ;,:

',.,

'.:: r:

':" ,-

't~ .....".

::.

"'•.~~

.,

····'.,':!F:p,·

~

'';

.!

•

:.~,. ....

':

... ,.~.

,. .;

'.~

L :

J_'"..

'•. o,,'

1;

''-.' .

. ,'. ',..

"

.

.-

..'

."'"

J"\;'

';}

\) ,:\

~.',

.,.:

.' .. ."J

... 'i

,.•..'

Pf',

~. :., ·i ...:-;, ~ i

",." . :',.:.... :.'.:..

;,: ..... : ! ..~ .

"'.1.'.

..'t

1.;

;

.:. ,)

~;:'

"

'''mrr:~ ::;.

i.'

• '

1

.

'j

:.. .:;.'.~'~c,..' 'f

,"'f'

;..' :.

.; ~..:.,€l; "

-

v"; '

. ,,:...",:

.,/

-i' ..'

...

,.';::.!:: .... , .-."'

".'

...

'.:»: ;.:,.

::;.;

.. ;.•....

".ci,' ., .

/'.

':.;;

.

:..,..;

.',. '\..'

,; .:

rr- ..:.!. S + ....

I.'

.:' " '..;".J

'.. : 1")0 .."\

"',,.-.'

I.

\/

,

"

/\

':i

;,.;:'.... a

.i.. t.'

'-.' _

J

"

',r " 'i,"

;,0(.'

'.J

.\ -', ...•. ,.

'"

1

<

_

.....

... )(;

I.

.-.__

."

i...;

\:

~

••

" (( .'~ . ."-. .1.'._

\ \..1

., ....,.-"\ ""' ....,.•.'

.... -",E '.. ::

..., :{'I

.:.. ;

.•.....•

,.

,.r.t

. ,7,.!'

c.,:

"::'..i.L":::.-.t:.

i .•

~

···C{?}l-::'.::.~;:

!),::.:-i···

..•

' '.:: ,

::0.

'j'

"

,', r'

.",

.....

.0.

•••

~

'"

L.

:''-'

••••• '"

...,:.)',.:

..:

--;"--"

n--, ..-\ ..,...

~3::'.' .',

:•. " -'~. i '-•.

:>. ,-.

.... :.• ;..,.:.:. ...

.j

':'.'

.

.~) p.; ;"-.;, ~.} r ; _

···di::':'.i :;..;

.':'

.. ",'

... '·..'>i

_.

: ',

'

,.'

'

:.c>e< .'."

;;

.;.~.-"\ :.

. ,'1 '. ~

,.-,.,.

\.' .

,,-, i..

,_, r#

..-,

,,-'

l-'

:

~:~

«, ",.

'I

.

-";

iL:: .: )

','\.

Sestava ZVC03.3[~ ZV(R~T~ ~.64

~GJ~l.

, ;:l.~::.:.'..';"..~.:::::~~{':\ ~;'.~ ~:"~~: 0-1;:\

*:)::~.;;:\.: ::"::::::~':.~:; ~~.::r, ,;:" :~;:~;::::~

* *~~: ~~. .*:~:: ~r..*:~;{* ~~-:,.t. :~:','::: ~t:·~~:~{

:f:~';~:: {;j( :~:

:!.-

....... {(c ~ ...

: :: ',/,"~ ,,/ . .s..; o'."'.i, "''...::.

:\ ',.: :\

.F••••

'L.~

ýr ]"~.

')

I."

........ .':

:

r.,

.;'\ ',,"

··:.r::L; . '~::.,.' .. < ..: .. "/

"0;

J

"-o"

": ••

-. ••

.'\,

~"r { ,," :~

'.'

;r

'-~-

-,

•• "./

••~'

'\

.'-',

',.I

.'

:- i.,: '::.-

",..

.'\

,,'(,,'1'/

',.:

.1. __

...

~

..

... ""-i

;,.

-:J"

-:.t -::.'_: .. ""'.::::.

-

·;"n v.: \)"

I

I -,

2 t// ~/J

-

"::.t. ř :;.:: j ~. ~:: C

..

7?3 //7 b{//]t.7

(/E//l-7/9/

I '-

//JLcZféE)

.2j//d/77/1

///~

( ))i//7/{"L: /

ftm./37~)

{.

o:;.

0"0'

•

:'.:'. :,:::

.",.-, "'/-,;

ZNALECKÝ POSUDEK. AGRO Český ráj a.s.,

Recommend Documents