Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
11. července 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Česká republika & Slovensko Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected] makroekonomika, FX
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected] úrokové sazby, dluhopisy
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected] makroekonomika, FX
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected] makroekonomika (Slovensko)
Česká republika: Koruna proti euru posílila na historicky nejsilnější úroveň 23,417 CZK/EUR. • Centrální bankéři verbálně intervenovali proti silné koruně. Podle viceguvernéra M. Singera bude mít současné posilování koruny dramatický dopad do české ekonomiky. • Spotřebitelské ceny se během června zvedly o 0,2%, když trh čekal vzestup o 0,4%. Očekávané zrychlení meziročního růstu spotřebitelských cen z květnových 6,8% y/y na 7,0% y/y se tak nenaplnilo, ve skutečnosti inflace zpomalila na 6,7%. • Průmyslová výroba zpomalila tempo svého meziročního růstu z dubnových 12,2% y/y na 3,4% y/y v květnu. Trh v průměru předpokládal zpomalení pouze na 6,0% y/y. • Stavební výroba se v květnu propadla o 2,9% y/y, když ještě v dubnu rostla tempem 2,0% y/y. • Míra nezaměstnanosti v červnu stagnovala na 5,0%; tržní konsensus ovšem počítal s jejím poklesem na 4,9%. • Státní dluh vzrostl ke konci Q2 08 na 933,3mld CZK, když ke konci Q1 08 činil 860,1mld CZK. Slovensko: Konverzní kurz byl stanoven na úrovni centrální parity 30,1260 SKK/EUR • Průmyslová výroba vzrostla v květnu o 4,0% y/y, což znamená zpomalení z dubnových 9,8%. Trh očekával lepší výsledek 7,6% y/y • Růst stavební výroby dosáhl v květnu 8,4% y/y, po dubnovém výsledku 17,6% y/y. • Ratingová agentura Fitch zlepšila Slovensku credit rating z „A“ na „A+“, jako důsledek plánovaného přijetí eura v lednu 2009 • Spotřebitelské ceny se během června zvedly o 0,4% m/m, respektive o 4,6% y/y, tržní konsenzus byl na 0,3% m/m. • Zahraniční obchod vykázal za květen překvapivě přebytek ve výši 4,1mld SKK, když trh čekal deficit ve výši 0,9mld SKK; to znamená zlepšení oproti revidovanému výsledku za duben, kdy zahraniční obchod dosáhl deficitu 6,8mld SKK.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
11.Jul.2008 12:11 14.880 23.537
týdenní změna -1.1% -0.3%
měsíční změna -5.0% -3.5%
změna od 01.07.08 -2.0% -1.5%
změna od 01.01.08 -18.1% -11.3%
Czech PX
1 464
3.1%
-7.6%
-1.3%
-19.3%
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
4.32 4.56 4.87
-24.2 -24.1 -18.2
-34.2 -40.0 -32.2
-21.6 -29.9 -26.9
12.4 13.0 9.6
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y
4.28 4.40 4.59
-26.0 -21.3 -15.8
-38.0 -30.3 -18.8
-25.0 -23.3 -18.8
5.0 5.7 1.2
Source: Bloomberg, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika ČNB v blízké době nezvýší úrokové sazby, silná koruna začíná silně negativně ovlivňovat ekonomiku. Koruna je proti euru opět nejsilnější v historii.
Tento týden nepřinesl nic nového, co se týká CZK/EUR. Koruna pokračovala v dosahování nových maxim a dále tak zvyšovala své zisky. Kurz CZK/EUR se posunul z úrovně 23,60 CZK/EUR na 23,417. Nižší než očekávaná spotřebitelská inflace, která byla zveřejněna v úterý, vedla pouze ke krátkodobé korekci na koruně, také slabý výsledek průmyslové výroby byl finančními trhy velmi brzy zapomenut. Nyní se zdá být velmi pravděpodobné, že technický cíl 23,00 CZK/EUR bude atakován; na této úrovni mohou být i případně digitální opce.
Spotřebitelská inflace za červen dosáhla 6,7%.
Tento týden byl velmi zajímavý z hlediska zveřejněných makroekonomických dat. Spotřebitelská inflace za červen byla pod tržním konsenzem (6,7% y/y, očekávalo se 7,0%). Když se podíváme blíže na strukturu inflace, překvapivý byl především vývoj v oddíle nepřímých daní a regulovaných cen. Očekávané zvýšení cen cigaret kvůli vyšší spotřební dani se nicméně dostaví později a zcela jistě se na inflaci
CZK/EUR 24.00 23.80 23.60 23.40 23.20
03.07
04.07
07.07
08.07
10.07
23.00 11.07
Zdroj: Bloomberg
Korigovaná inflace a CZK/EUR Korigovaná inflac e y/y
c zk/eur y/y (+14M)
4.0%
14%
3.0%
8% 2%
2.0% -4% 1.0%
-10% -16%
0.0% J an.00
J an.02
J an.04
J an.06
J an.08
Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
projeví. Posledním překvapením pak byl vývoj korigované inflace, která mírně decelerovala z 2,85% y/y na 2,72% y/y – vzhledem k měsíční volatilitě ale tento výsledek nepřeceňujeme a nevyvozujeme, že to je důsledek dezinflačního vlivu silné koruny (navíc skupina oděvy a obuv nedecelerovala, ceny zboží sloužícího k vybavení domácností dokonce mírně akcelerovaly; přitom tyto skupiny by měly být silnou korunou ovlivněny nejvíce). Silná koruna se podle nás začne v korigované inflaci projevovat na konci léta a později, kvůli existenci časového zpoždění. Spotřebitelská inflace by se kvůli cenám cigaret, ropy a zemního plynu měla v nejbližších měsících vrátit k 7,0% y/y a měla by začít klesat až v Q4 08. Přesto ale inflace pravděpodobně zůstane nad cílem ČNB po celý rok 2009. Silná koruna se začíná projevovat v datech z reálné ekonomiky.
Česká koruna, která je z fundamentálního hlediska silně přestřelená, se začíná projevovat v datech z reálné ekonomiky. Minulý týden zveřejněné exporty meziročně stagnovaly. Ve čtvrtek byla zveřejněna průmyslová výroba za květen, růst ve výši pouze 3,4% potvrdil zpomalování, kterého bylo dosaženo již v průměru za březen a duben. Vzhledem k existenci časového zpoždění kvůli zajišťovacím operacím by se dopad silné koruny na exporty a průmyslovou výrobu měl nejvýrazněji projevit až v Q4 08 a v roce 2009.
11. července 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Očekáváme, že růst PPI dosáhne 0,5% m/m, deficit běžného účtu platební bilance výše 4,5mld CZK a růst maloobchodních tržeb 0,6% y/y.
Příští týden budou zveřejněna další zajímavá makroekonomická data. Ceny
Česká ekonomika výrazně zpomalí Růs t HDP (y/y, %) Průmys lová vý roba (y/y, %)
průmyslových výrobců by měly růst o 0,5% Růs t exportů v nominálním vyjádření (y/y, %) 20 m/m, zejména kvůli minulému a současnému 15 zvyšování cen ropy. Běžný účet platební 10 5 bilance by měl zaznamenat deficit ve výši 0 4,5mld CZK, jelikož deficit v balanci příjmů by -5 měl být vyšší než přebytek zahraničního -10 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 obchodu (deficit běžného účtu by se měl v Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka letošním roce mírně snížit, v roce 2009 se ale pravděpodobně zase zvýší). Ve středu pak jako poslední budou zveřejněny maloobchodní tržby za květen. Očekáváme růst ve výši pouze 0,6% y/y (konsenzus je na úrovni 2,5% y/y). Hlavním negativním faktorem by měl být automobilový segment (registrace automobilů byly slabé a kvůli vysokým cenám neočekáváme, že by reálně rostly nákupy benzínu). Slábnoucí poptávka by měla podpořit naši FRA strategii (viz níže).
Doporučení Dosáhli jsme zisku na naší short FRA 1x4 strategii, kterou jsme otevřeli 10. června na úrovni 4,38% s cílem 4,12% a stop-lossem na úrovni 4,50%. 3M PRIBOR byl 10. července zafixován na úrovni 4,14%. 10. června jsme doporučili také prodej FRA 3x6 na úrovni 4,58%, s cílem na 4,25% a stoplossem na 4,75%. I další květnová data z reálné ekonomiky by měla být velmi slabá (maloobchodní tržby budou zveřejněny příští týden). Navíc koruna je na nových maximech a nedovolí ČNB v nejbližší době zvýšit úrokové sazby. Nyní již jsme na cílové úrovni, ale je zde šance, že by mohla být dosažena dokonce úroveň 4,15%. 26. června jsme otevřeli pozici na zvyšování sklonu 2-10Y na úrovni 18bb, s cílem na 30bb a stop-lossem na úrovni 12bb. Současná úroveň je okolo 25bb. Jako atraktivní stále vidíme vstup do asset swap spreadů. Žádná aukce není plánována až do 20. srpna 2008, což povede k sezónnímu poklesu nabídky. Rozpočtový výhled se vylepšuje a emisní aktivita na domácím trhu by měla být nižší, než se původně očekávalo, a to nejen v Q4 08, ale také v roce 2009.
11. července 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Slovensko Nashledanou slovenská koruno! Konverzní kurz byl stanoven na úrovni centrální parity 30,1260 SKK/EUR.
Po létech úsilí Slovensko překonalo poslední překážku v cestě k přijetí do eurozóny v lednu 2009, a to jako první země Středoevropského regionu. Evropští ministři financí stanovili finální kurz, ve kterém společná evropská měna nahradí slovenskou korunu. Konverzní kurz byl stanoven na úrovni 1EUR = 30,1260 SKK, tedy na úrovni centrální parity v rámci Evropského směnného mechanismu (ERM II). Centrální parita byla na konci května revalvovaná o 15% v lokálním vyjádření.
Konverzní kurz byl stanoven pod úrovní současného rovnovážného kurzu, což by mělo působit protiinflačně.
Vývoj SKK v rámci ERM II Central rate
SKK/EUR
47.5 42.5 37.5 32.5 27.5 22.5 J ul-06
Nov-06
Mar-07
J ul-07
Nov-07
Mar-08
Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
My jsme očekávali, že konverzní kurz bude roven spíše „kulatému“ číslu 30,00 SKK/EUR. Nicméně pokud porovnáme konverzní kurz s rovnovážným směnným kurzem (viz naše poslední zpráva Economic Outlook, Slovak Republic, Quaterly update, květen 2008), je zřejmé, že konverzní kurz byl stanoven pod úrovní současného rovnovážného kurzu. Evropští a slovenští činitelé tak vyjádřili obavy ohledně inflačních tlaků, když silnější koruna by měla pomoci s těmito tlaky bojovat (částečně to odráží budoucí fundamentální vývoj slovenské ekonomiky). Silná apreciace SKK je negativní z hlediska exportérů, ale pouze v kratším horizontu. V dlouhém horizontu by exportéři měli ze společné měny profitovat. Ratingová agentura Fitch zlepšila pro Slovensko credit rating z „A“ na „A+“. Podle agentury Fitch vstup Slovenska do eurozóny znamená, že Slovensko bude chráněno před měnovými šoky a před vlastními měnovými krizemi.
Ve zbytku roku se nedá očekávat výraznější odchylka kurzu od stanoveného konverzního kurzu.
Z pohledu finančních investorů hra již skončila. Není žádný důvod očekávat, že by se směnný kurz měl ve zbytku roku výrazněji odchýlit od stanoveného konverzního kurzu. Klíčové sazby ECB a NBS jsou na stejné úrovni 4,25% a dlouhé konce křivek jsou rovněž zkonvergované. V následující tabulce jsou popsané další, spíše technické kroky pro přijetí eura. Harmonogram přijetí eura na Slovensku Mezi rozhodnutím ohledně přijetí slovenska do eurozóny a vlastním vstupem 2. polovina 2008 Zabezpečení potřebného množství eurových bankovek a ražba mincí pro hotovostní oběh na Slovensku Září – prosinec 2008 Předzásobení NBS a komerčních bank eurovým oběživem Listopad, Prosinec 2008
Předzásobení maloobchodního sektoru eurovým oběživem
Srpen - Prosinec 2008
Povinné duální oceňování
Do konce letošního roku
Konverze bankomatů, automatů a jiných zařízení fungující na mince nebo bankovky
Po vstupu Slovenska do eurozóny 1. ledna 2009 Vstup do eurozóny Do 16. ledna 2009 Od 17. ledna 2009 Do června 2010
Duální oběh: výměna korunové hotovosti za euro a stahování slovenské koruny z oběhu Pokračování výměny starého korunového oběživa za eurové bankovky a mince v bankách a NBS Doporučené duální oceňování
Zdroj: NBS, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
11. července 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 11.7.2008) CZK/EUR: na cestě k dubnovému minimu na úrovni 23,00
CZK/EUR – Proražení pod úroveň 23,00 by ukázalo cestu ke spodní hraně potenciálního dlouhodobého kanálu, která v červenci prochází úrovní 22,38. Po proražení pod Fibonacciho retracement na úrovni 23,91 CZK/EUR akceleroval své klesání a prodloužil klesající trend započatý na začátku května na úrovni 25,39. Očekáváme, že se CZK/EUR posune směrem k minimu z půlky dubna na úrovni 23,00, které je minimálním cílem poklesu započatém na úrovni 25,39. V mezičase by oblast rezistence 23,84/91 měla být horním omezením pro jakoukoliv korekci směrem nahoru. Proražení pod úroveň 23,00 by znamenalo prodloužení dlouhodobého poklesu ke spodní hraně potenciálního klesajícího kanálu, která se v červenci nachází na 22,38 (0,09/měsíc).
TÝDENNÍ GRAF
25.39
23.91
Spodní hrana dlouhodobého kanálu
potenciálního
23.00
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
22.00
22.38
23.00
23.51
23.69
23.84/91
23.97
EUR/USD musí potvrdit odražení od úrovně 1,5610/50 EUR/USD – 1,5910 je klíčová úroveň rezistence; její proražení potvrdí návrat k 1,6020. Odražení od úrovně 1,5610/50 je v souladu s naší střednědobou rostoucí prognózou, ale doporučujeme opatrnost, jelikož zatím nebyla proražena žádná z hlavních úrovní rezistence. Proražení nad úroveň 1,5910 je nezbytné k vyloučení rizika poklesu zpět do oblasti 1,5610/50, nebo dokonce 1,5430/70 (*), než se EUR/USD vrátí zpět do oblasti 1,6020. Očekávané proražení nad úroveň 1,6020 potvrdí obnovení dlouhodobého rostoucího trendu směrem k horním hranám rostoucího dlouhodobého a rostoucího makro kanálu, které v červenci procházejí na úrovni 1,6565/1,6740.
Horní hrana rostoucího makro kanálu
Horní hrana dlouhodobého rostoucího kanálu 1.6020
1.5610/50 1.5470
1.5285
(*) Střednědobá rostoucí support linie a support úroveň.
Střednědobá rostoucí support linie
TÝDENNÍ GRAF
3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.5285/1.5305
1.5430/70
1.5610/50
1.5775
1.5910
1.6020
1.6115/30
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
11. července 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
30.0
FWRD
21.0
29.0
20.0
28.0
19.0
27.0
18.0
26.0
17.0 16.0
25.0
15.0
24.0 23.0 05.07
14.0 05.07
11.07
05.08
11.07
05.08
11.08
11.08
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 4.60
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
0
-1M
Actual
4.50
-1W
-1M
-20 4.40 -40
4.30 4.20
-60
4.10 -80 4.00 3.90
-100 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
5.00
2Y 2Y FWRD
2-10Y FWRD
80
4.80
70
4.60
60
4.40
50
4.20
40
4.00 3.80
30
3.60
20
3.40
10 0
3.20 3.00 05.07
2-10Y
90
11.07
05.08
11.08
05.09
-10 05.07
11.07
05.08
11.08
05.09
Zdroj: Bloomberg
11. července 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
40
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
20
20
10
0
0
-20
-10
-40
-20
-60 -30
-80
-40
-100
-50
-120 -140 05.07
11.07
05.08
11.08
-60 05.07
05.09
11.07
05.08
11.08
05.09
Zdroj: Bloomberg
KB Global Risk Aversion Index RPI
Risk averse
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
Risk loving
0.00
-0.50
-1.00
-1.50
-2.00 01.07
02.07 03.07
04.07
05.07
06.07
07.07
08.07
09.07
10.07
11.07
12.07
01.08
02.08 03.08
04.08
05.08
06.08
07.08
Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
11. července 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 24.00
1.60
23.90
1.59
23.80
1.59 1.58
23.70
1.58
23.60
1.57
23.50
1.57 23.40
1.56
23.30
1.56
23.20
01.07
03.07
07.07
09.07
1.55
23.10 11.07
4.7
7.7
8.7
10.7
1.55 11.7
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 242
3.38
240
3.36
238
3.34
236
3.32
234
3.30
232
3.28
230
3.26
228
3.24
226 26.06
30.06
02.07
07.07
09.07
3.22
224 11.07 01.07
02.07
04.07
08.07
09.07
3.20 11.07
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
02.07
CHF/EUR
03.07
07.07
08.07
10.07
0.803
1.630
0.800
1.625
0.798
1.620
0.795
1.615
0.793
1.610
0.790
1.605
0.788
1.600
0.785 11.07
02.07
04.07
07.07
08.07
10.07
1.595 11.07
Zdroj: Reuters
11. července 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.50
3.50
4.00
3.00 3.50 2.50 3.00
2.00
2.50
21.03
14.04
06.05
28.05
19.06
2.00 11.07
1.50
21.03
14.04
06.05
28.05
19.06
1.00 11.07
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 5.50 2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
10Y
5.00
4.75
4.50 4.50 4.00 4.25
3.50
03.04
23.04
15.05
03.06
21.06
3.00 11.07
01.07
02.07
04.07
07.07
09.07
4.00 11.07
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
2Y
7.50
10Y
5Y
10Y
7.00
11.00
10.00
6.50 9.00 6.00 8.00 5.50
21.03
14.04
06.05
28.05
19.06
5.00 11.07
21.03
14.04
06.05
28.05
19.06
7.00 11.07
Zdroj: Reuters
11. července 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.00
2.00
2.00
2.00
2.50
4.96
5.05
2.34
2009 ave
2.56
Japonsko
0.50
0.50
0.50
0.75
0.75
0.12
0.47
0.50
0.81
Eurozóna
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
2.78
3.85
4.00
4.00 5.91
Norsko
5.50
5.50
5.75
5.75
6.00
2.77
4.38
5.44
Švédsko
4.25
4.25
4.50
4.50
4.50
2.21
3.46
4.25
4.50
Švýcarsko
2.75
2.75
2.75
2.75
2.75
1.42
2.42
2.75
2.75
Velká Británie
5.00
5.00
5.00
4.75
4.25
4.64
5.51
5.12
4.47
Austrálie
7.25
7.50
7.50
7.50
7.50
5.81
6.39
7.27
7.50
Nový Zéland
8.25
8.25
8.00
7.50
7.00
7.19
7.87
8.22
7.25
Kanada
3.00
2.75
2.75
2.75
3.00
4.25
4.35
3.19
3.03
Česká republika
3.75
4.00
4.00
3.75
3.75
2.17
2.86
3.82
3.81
Slovensko
4.25
4.25
4.00
4.00
4.00
4.08
4.35
4.23
4.00
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
3M úroková sazba 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.65
2.55
2.47
2.57
3.07
5.20
5.30
2.77
3.10
Japonsko
0.92
0.80
0.85
1.05
1.00
0.30
0.79
0.87
1.13
Eurozóna
4.86
4.61
4.57
4.58
4.54
3.08
4.28
4.65
4.70 6.61
Norsko
6.51
6.30
6.32
6.33
6.54
3.10
4.95
6.19
Švédsko
5.00
4.71
4.75
4.70
4.60
2.59
3.89
4.80
4.63
Švýcarsko
2.77
2.75
2.75
2.80
2.80
1.51
2.55
2.77
2.79
Velká Británie
5.86
5.65
5.65
5.30
4.69
4.85
6.00
5.76
4.95
Austrálie
7.76
7.95
7.90
7.85
7.80
5.92
6.63
7.78
7.80
Nový Zéland
8.74
8.70
8.30
8.00
7.50
7.50
8.33
8.70
7.68
Kanada
3.16
2.85
2.85
3.00
3.25
4.18
4.60
3.30
3.33
Česká republika
4.17
4.26
4.21
3.88
3.84
2.30
3.10
4.16
3.90
Slovensko
4.38
4.45
4.50
4.58
4.54
4.32
4.33
4.37
4.70
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Vývos 10letého státního dluhopisu 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
4.03
4.00
3.50
3.75
4.50
4.79
4.63
3.79
4.31
Japonsko
1.77
1.75
1.80
1.90
2.00
1.76
1.68
1.61
2.00
Eurozóna
4.37
4.30
4.00
4.20
4.60
3.78
4.23
4.14
4.47
Švýcarsko
3.13
3.15
2.85
3.05
3.45
2.54
2.92
2.99
3.32
Velká Británie
4.96
4.90
4.60
4.80
5.20
4.50
5.00
4.71
5.07
Austrálie
6.58
6.55
6.60
6.65
6.70
5.60
6.01
6.42
6.68
Nový Zéland
6.46
6.55
6.50
6.40
6.30
5.81
6.28
6.47
6.31
Kanada
3.68
3.75
3.50
3.75
4.25
4.23
4.28
3.67
4.16
Česká republika (IRS)
4.70
4.70
4.40
4.60
5.00
3.79
4.23
4.50
5.00
Slovensko (IRS)
4.77
4.60
4.40
4.50
4.90
4.40
4.53
4.55
4.90
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
11. července 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled USD1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
Japonsko
105
100
95
100
105
116
118
102
2009 ave
103
Eurozóna
0.64
0.63
0.63
0.65
0.69
0.80
0.73
0.64
0.68 5.16
Norsko
5.05
4.87
4.75
4.97
5.31
5.94
5.85
5.04
Švédsko
5.99
5.79
5.75
5.90
6.28
7.37
6.75
5.97
6.16
Švýcarsko
1.04
1.00
0.98
1.02
1.08
1.25
1.20
1.02
1.07
Velká Británie (£1=)
1.97
1.95
1.95
1.91
1.84
1.84
2.00
1.97
1.85
Austrálie (A$1=)
0.96
0.98
0.99
1.01
0.97
0.75
0.84
0.95
0.98
Nový Zéland (NZ$1=)
0.78
0.79
0.79
0.75
0.73
0.65
0.74
0.79
0.74
Kanada
0.99
0.98
1.00
1.02
1.05
1.13
1.07
1.00
1.04
Čína
6.94
6.80
6.75
6.70
6.65
7.97
7.61
6.95
6.66
Česká republika
16.08
15.8
15.3
15.7
16.4
22.5
20.3
16.1
16.4
Slovensko
19.43
19.1
18.8
19.4
20.8
29.6
24.1
21.2
22.4
Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
EUR1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
2009 ave
USA
1.56
1.58
1.60
1.55
1.45
1.26
1.37
1.56
1.48
Japonsko
164
158
152
155
152
146
161
159
152 7.61
Norsko
7.87
7.70
7.60
7.70
7.70
8.05
8.01
7.84
Švédsko
9.33
9.15
9.20
9.15
9.10
9.25
9.25
9.30
9.08
Švýcarsko
1.62
1.58
1.56
1.58
1.57
1.57
1.64
1.59
1.57
Velká Británie
0.79
0.81
0.82
0.81
0.79
0.68
0.68
0.79
0.80
Austrálie
1.62
1.61
1.62
1.53
1.49
1.67
1.63
1.64
1.51
Kanada
1.54
1.55
1.60
1.58
1.52
1.42
1.47
1.55
1.53
10.81
10.74
10.80
10.39
9.64
10.01
10.43
10.81
9.83
Čína Česká republika
25.06
25.0
24.5
24.3
23.8
28.3
27.8
25.0
24.2
Slovensko
30.28
30.1
30.0
30.0
30.0
37.2
33.8
31.2
30.0
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
CZK 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
2009 ave
USA
16.1
15.8
15.3
15.7
16.4
22.5
20.3
16.1
16.4
Eurozóna
25.1
25.0
24.5
24.3
23.8
28.3
27.8
25.0
24.2
Japonsko (100JPY)
15.3
15.8
16.1
15.7
15.6
19.4
17.2
15.8
15.9
Norsko
3.2
3.2
3.2
3.2
3.1
3.5
3.5
3.2
3.2
Švédsko
2.7
2.7
2.7
2.7
2.6
3.1
3.0
2.7
2.7
Švýcarsko
15.4
15.8
15.7
15.4
15.2
18.0
17.0
15.7
15.4
Velká Británie
31.7
30.9
29.9
30.0
30.1
41.5
40.6
31.7
30.3
Austrálie
15.4
15.5
15.2
15.8
15.9
17.0
17.0
15.3
16.1
Kanada
16.2
16.1
15.3
15.4
15.6
19.9
19.0
16.1
15.8
Slovensko (100SKK)
82.8
83.1
81.7
81.0
79.3
76.1
82.3
80.1
80.7
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
11. července 2008
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden
Economic indicators During the week SO PO
CZ
PO
HU CZ PO
GMT
Period
Last
SG Fcst
Economic indicators
Cons
GMT
Period
Last
SG Fcst
Cons
Retail Sales (YoY) 07:00 CPI - EU Harmonized (YoY) 07:00 CPI Harmonized (MoM) 07:00 Hungary to Buy Back Bonds (9:30)) Thursday 17 July
MAY JUN JUN
4,6% 4,0% 0,4%
0,6% 4,3% 0,3%
2,5% 4,2% 0,2%
Wednesday 16 July
Unemployment Rate Budget Perf. (Year to date) Budget Level (Monthly Total) Budget Level (Year to date) Monday 14 July
JUN JUN JUN JUN
7,40% 6,80% -2454 -1853,1
na na na na
na na na na
CZ SO
HU
Avg Gross Wages (YoY) 07:00 Hungary to Sell 10-Year Bonds (9:30) Friday 18 July
MAY
10,60%
na
na
HU PO
Construction Output Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Sold Industrial Output (MoM) Sold Industrial Output (YoY)
JULY JUN JUN JUN JUN
na 0,80% 2,80% -8,50% 2,30%
na na na na na
na 0,60% 2,90% 6,20% 9,40%
PPI (Industrial) (MoM) PPI (Industrial) (YoY) Export Price Index (YoY) Import Price Index (YoY) Money Supply - M3 (MoM) Money Supply - M3 (Level) Tuesday 15 July
07:00 07:00 07:00 07:00 12:00 12:00
JUN JUN MAY MAY JUN JUN
1,00% 5,20% -5,00% -4,20% 0,90% 599621
0,50% 5,00% na na na na
0,50% 5,00% na na 0,50% 603657
Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) C/A Monthly (CZK) Employment (MoM) Employment (YoY) Avg Gross Wages (MoM) Avg Gross Wages (YoY) CPI (MoM) CPI (YoY) Current Account (Euro) Balance (Euro) Exports (Euro) Imports (Euro)
07:00 07:00 08:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00 12:00
MAY F MAY F MAY JUN JUN JUN JUN JUN JUN MAY MAY MAY MAY
4,70% -0,70% -4.68B 0,00% 5,40% -2,20% 10,50% 0,80% 4,40% -1550 -1260 10800 12100
na na -4.5B na na na na na na na na na na
na na -10.00B 0,40% 5,20% 3,80% 11,00% 0,10% 4,60% -1644 -1230 10435 11613
HU
07:00 12:00 12:00 12:00 12:00
Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
Měsíční předpovědi – Červenec 2008 V české ekonomice bychom mohli začít pozorovat známky stagflace Podle našich odhadů by měly v červenci zveřejněné makroekonomické indikátory na jedné straně ukázat akceleraci spotřebitelské inflace. Na druhé straně data z reálné ekonomiky by měla negativně překvapit; naše odhady průmyslové výroby i maloobchodních tržeb jsou výrazně pod tržním konsenzem. Makroekonomické indikátory
období
číslo
předpověď
očekávání trhu (Reuters)
min
max
zveřejnění
Inflace (CPI)
%, m/m
Červen
0,5
0,4
0,4
0,2
0,7
8.7.
Inflace (CPI)
%, y/y
Červen
6,8
7,0
7,0
6,7
7,3
8.7.
%, m/m
Červen
1,0
0,5
0,6
0,3
1,0
14.7. 14.7.
Výrobní ceny (PPI) Výrobní ceny (PPI)
předchozí
naše
datum
%, y/y
Červen
5,2
5,0
5,0
4,8
5,5
Míra nezaměstnanosti
%, konec období
Červen
5,0
4,9
4,9
4,8
5,1
8.7.
Průmyslové tržby
%, y/y, stálé ceny
Květen
12,8
0,0
n.a.
n.a.
n.a.
10.7.
Průmyslová produkce
%, y/y, stálé ceny
Květen
12,2
0,0
6,0
0,0
10,5
10.7.
Stavebnictví
%, y/y, stálé ceny
Květen
2,0
-3,0
n.a.
n.a.
n.a.
10.7.
Maloobchodní tržby
16.7.
%, y/y, stálé ceny
Květen
4,6
0,6
2,5
0,3
5,0
Zahraniční obchod
mld CZK
Květen
8,3
6,0
6,5
2,5
9,2
4.7.
Běžný účet PB
mld CZK
Květen
-4,7
-4,5
-11,3
-18,0
-2,6
15.7.
Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
11. července 2008
12
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB J ürgen Grieb
Execu tive D irector
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM
E KO NO MICKÝ A STRATE G ICKÝ VÝZKUM J an Vejmělek , Ph.D. , CFA Head of R esearch A nne-Fra nçoise B lüher
J osef Němý
Makro ekon omika, Devizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makro ekon omika, Devizové trh y Makro ekon omika, Fin an čn í trhy (Sloven sko ) Akciové trh y
Miroslav A da mkovič
Equ ities
J iří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567 miro
[email protected]
DIR ECTOR OF SG ECONOMIC RESEA RCH
+420 222 008 560 josef_n
[email protected] +420 222 008 523 miro slav_adamko
[email protected]
North A merica Stephen Galla gher A neta Markow ska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .g allag h er@sg cib.com an
[email protected] m
Eurozone Véronique Ric hes-Flores Olivier Gasnier Ga elle Bla nchard
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96
veron iqu e.rich es-f lores@sg cib.com o livier.gasn ier@sg cib.com g aelle.blan ch
[email protected] m
United Kingdom Brian Hillia rd
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected] m
A sia and A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
g len n .mag u ire@so cgen .co m
Brian Hillia rd
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected] m
ECB W atc her Ja mes Nixon +44 20 7676 7385 REGIONA L/COUNTRY ECONOMISTS
james.n ixo n @sgcib.co m
P RO DE J J an Drahota
Vedou cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah
[email protected]
Klientské obc hody Libor Vejdělek Viktor Sršeň J an Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáč ková R adka Vašíčk ová Marc ela Šíva rová Petr Holubec
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252
libo
[email protected] vikto r_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] [email protected] [email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] [email protected] petr_h o lu
[email protected]
Ivana Šla jsová Michal Kovář Peter Chorva tovič
+420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
ivan
[email protected] mich
[email protected] peter_ch
[email protected]
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] karel_vo
[email protected] son
[email protected]
Obchody s derivá ty J an Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
SG COMMODITIES RESEA RCH TEA M Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Mic haël W ittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29
frederic.lasserre@socgen .com steph en .brigg
[email protected] m ich ael.wittn
[email protected] debo rah .wh ite@sg cib.com emman u el.fag
[email protected] m
+44 20 7762 5275
sebastian
[email protected]
SG FIXE D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE ARCH TE AM
Prodej a obc hodování ak ciemi R adek Neumann
+420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz
GLOBA L HEA D OF FIX ED INCOME, FOREX & CR EDIT RESEA RCH
Tomá š Sattler J an Cepák
+420 222 008 395 +420 222 008 395
[email protected] jan
[email protected]
Benoît Hubaud
Prodej – institucionální investoři Miloš Krá l +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová +420 222 008 400
+33 1 42 13 61 08
+44 20 7676 7168
Head
Vin cen t Ch aign eau
+44 20 7676 7707
Fixed I ncome
Adam Ku rpiel Ciaran O´H agan
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60
Aro R azafin drakola Jo se Saraf an a Gu illau me B aro n
+33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07
Carole L au lh ere Ph yllis Papadavid Mu rat Toprak
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491
Fixed I ncome & Forex Stra tegy
[email protected] lu cie_so
[email protected] petra_ben
[email protected]
TREA SUR Y Ivan Varga
Vedou cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
miro slav_tu
[email protected] [email protected] lu bo
[email protected]
Úrokové obc hody a deriváty František Ka ňka Dalimil Vyškovský B ohuslav R ůžička R adek Novotný J an Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
fran tisek_kan
[email protected] dalim il_vysko
[email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n
[email protected] jan _stru
[email protected]
Libor Knappek, CFA
Vedou cí odboru
Luká š Hruboň Petr Vobořil Štěpá nka Máchová R enáta Pohnětalová
+420 222 008 596 +420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
+420 222 008 594 libo r_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
[email protected] stepan ka_mach o
[email protected] ren ata_poh n
[email protected]
Měnové obchody Foreign Exchange
+44 20 7676 7491 Peter Fran k David D eddou ch e +33 1 42 13 56 22 Patrick B en n ett (HK) +852 21 66 54 39 Technical A na lysis
P O DNIKO VÉ FINANCE
DLUHO VÝ A KAP ITÁLO VÝ TRH Petr Skotnica
Vedou cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marc ela Černá Zimová Eva Petrá sková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+420 222 008 562 petr_sko tn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] mich al_ku n
[email protected] h an a_ben eso
[email protected] [email protected] [email protected] mario_zu
[email protected] [email protected]
Hu gh es Naka Steph an e B illio u d Stéph an ie Aymes
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03
Fabien Man ac'h
+33 1 42 13 88 35
SG P AN-E URO P E AN E Q UITIE S RE SE ARCH TE AM Head
Fabrice Th even eau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galen e Zafar Kh an
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Stra tegists
Alain B okobza
+33 1 42 13 84 38
An toin e B eau gen dre +33 1 42 13 74 09 R olan d Kaloyan +33 1 58 98 04 88
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
