27. září 2007
www.csob.cz
• Česká republika ČNB prozatím ponechává úrokové sazby beze změny
2
• Slovensko Slovenská koruna čaká na rozhodnutie Eurostatu
3
• Maďarsko MNB pokračuje ve snižování úrokových sazeb
4
• Výhled na týden Ve střední Evropě nebudou publikovány žádná důležitá data
6
Slovenská koruna čeká na pondělní verdikt Eurostatu
Dnes
Týdenní Další týden zm ěna
EUR/CZK
27.57
0.29%
EUR/PLN
3.775
0.39%
EUR/HUF
250.2
0.31%
EUR/SKK
33.83
-0.33%
3M PRIBOR
3.40
0.02
3M WIBOR
7.44
-0.14
3M BUBOR
4.90
0.00
3M BRIBOR
4.04
0.01
10Y CZK
4.54
-0.07
10Y PLN
5.70
0.01
10Y HUF
6.76
0.04
3M EURIBOR 4.71
0.07
4.37
0.02
10Y EMU
Ve střední Evropě uběhl týden centrálních bank, který sice přinesl jedno snížení oficiální úrokové sazby (v Maďarsku), ovšem celkově zasedání bankovních rad nepřineslo mnoho nového. Naše dlouhodobější výhledy na základní sazby ve středoevropském regionu tak mohly zůstat nedotčeny. Příští týden je kalendář očekávaných událostí prakticky prázdný s tím, že jedinou výjimku v tomto ohledu může představovat rozhodnutí Eurostatu v otázce slovenských veřejných financí. Připomeňme, že spekulace o tom, že metodické změny v účtování veřejných příjmů a výdajů by mohly vést k navýšení deficitu v roce 2006 a k ohrožení výsledku slovenského rozpočtu v klíčovém roce. Slovenskou korunu, která v posledních dnech vykazovala slabší výsledky ve srovnání s regionem, by přitom měl výsledek eminentně zajímat, neboť ve hře je splnění maastrichtských fiskálních kritérií. Pokud by se měly potvrdit spekulace kolující na trhu – tedy, že metodické změny Eurostatu povedou k navýšení deficitu „jen“ o 0,23 % HDP, koruna by mohla zpevnit. V opačném případě – kdyby rozhodnutí Eurostatu bylo méně příznivé – můžeme naopak očekávat další oslabování SKK. A jak na chování slovenské koruny mohou zareagovat ostatní středoevropské trhy? Podle našeho názoru má dění na Slovensku šanci ovlivnit dlouhý konec maďarské výnosové křivky, která by mohla reagovat na vývoj konvergenčního příběhu v sousední zemi.
Po sl ed ní ho d no t y z Č t vr t ku 17:0 0
Československá obchodní banka, a. s.
Investiční výzkum
27. září 2007
ČNB prozatím ponechává úrokové sazby beze změny Petr Dufek
Po posledním dvojím zvýšení úrokových sazeb za sebou (v červenci a v srpnu) zůstává prozatím hlavní úroková sazba ČNB beze změny na úrovni 3,25 %. Rizika červencové prognózy inflace jsou podle ČNB proinflační, konkrétně jde o rozsah daňových změn a rychlejší růst regulovaných cen. Naopak u měnově politické inflace ČNB vidí rizika na protiinflační straně. Hlavními důvody jsou: 1) nižší sazby ECB, 2) silnější koruna, 3) nižší aktuální inflace a 4) fiskální restrikce v příštím roce. Podtrženo a sečteno, existuje reálné riziko, že celková inflace bude vyšší v důsledku administrativních opatření, zatímco inflace vyvolaná tržními faktory bude naopak nižší než se ČNB domnívala ve své červencové prognóze.
Podle očekávání bankovní rada ČNB své úrokové sazby v září nezměnila. Rozhodnutí bylo tentokrát jednohlasné.
Náš výhled na inflaci je následující. Předpokládáme, že podzim přinese vzestup inflace nad 3,5 % a začátek roku dokonce až k pěti procentům. Z velké části půjde o inflaci způsobenou úpravami regulovaných cen a nepřímých daní, které v průběhu dvanácti měsíců vyprchají. Inflace očištěná o vliv těchto administrativních úprav (čistá inflace) rovněž vystoupá, avšak zůstane podstatně níže než cílovaná inflace a podle našeho názoru se bude pohybovat v intervalu 2-3 %. Za významné riziko pro inflaci považujeme ceny potravin, které ovlivní jednak vyšší DPH, jednak prudce rostoucí ceny zemědělských komodit, zejména obilí. Zbývá si tedy položit otázku, co lze od ČNB v příštích měsících očekávat. V říjnu dostane bankovní rada k projednání novou prognózu inflace, která bude podstatně vyšší než minulá. Na druhé straně však půjde o důsledek zpřesnění výhledu regulovaných cen a schválených daňových změn, zatímco výhled inflace bez těchto dopadů bude příznivější. ČNB však zřejmě i přes svůj aktuální holubičí tón ještě neukončila cyklus zvyšování úrokových sazeb a ještě do konce letošního roku nejspíše k jednomu navýšení repo sazby přistoupí. Posledním krokem v tomto cyklu by mohlo být zvýšení sazeb v prvním čtvrtletí, čímž by došlo k zúžení úrokového diferenciálu vůči euru na čtvrt procentního bodu.
Cyklus utahování měnové politiky však nekončí.
3M FRA
Meziroční inflace a cílové pásmo ČNB (%)
∆ 1w / 1t
27.9.2007
21.9.2007
3,95
3
3,90
2
3,85
2
3,80
1
3,75
1
3,70
0
0
3,65
-1
-1
3,60
-1
3,55
-2
4 cíl ČNB
3
%
2
IX.07
I.07
V.07
V.06
odhad CPI (y/y)
IX.06
I.06
IX.05
I.05 CPI
V.05
V.04
2T repo sazba ČNB
IX.04
I.04
IX.03
I.03
V.03
1
3,50
Československá obchodní banka, a. s.
-2 1X4
Čistá inflace
2
bps
5
2X5
3X6
4X7
5X8
6X9
7X10
8X11
9X12
Investiční výzkum
27. září 2007
Slovenská koruna čaká na rozhodnutie Eurostatu Marek Gábriš
Do pozornosti sa dostalo kritérium deficitu verejných financií
Okrem inflačného kritéria sa v poslednom období dostalo do pozornosti aj kritérium deficitu verejných financií. Premiér Fico po pravidelnom rokovaní vlády obhajoval cieľ vlády prijať euro od januára 2009. A to aj napriek nedávno oznámenej plánovanej revízii schodku smerom hore kvôli metodologickej zmene Eurostatu. Podľa Fica bude revízia ohlásená v pondelok budúci týždeň. Premiér tiež potvrdil, že vláda urobí korekčné opatrenia v rozpočte ak to bude potrebné na zaistenie splnenia kritéria.
Slovenská koruna posilnila cez psychologickú hranicu EUR/SKK 34,00
Slovenská koruna na slová premiéra Fica reagovala posilnením cez psychologickú hranicu EUR/SKK 34,00. Predseda vlády má rozhodujúce slovo vo všetkých kľúčových otázkach. Preto jeho prísľub prijať potrebné úsporné opatrenia ako to bude potrebné zobral trh vážne. Eurostat zrejme zreviduje deficit verejných financií za rok 2006 smerom hore o 0,7% HDP. Pre rok 2007 to bude znamenať dodatočný rast o 0,2-0,3%. Tým sa dostane schodok verejných financií na hranu 3%. Zásadné stanovisko vlády je teda nevyhnutné. Najväčšia časť schodku rozpočtu je lokalizovaná do posledného štvrťroku. Preto dodatočné opatrenia na obmädzenie výdavkov môžu mať pozitívny efekt. Ohlásenie rozhodnutia Eurostatu na pondelok však môže mať aj inú dimenziu. Premiér sa môže snažiť pripraviť trhy na horšiu variatnu, aj keď sa doteraz nespomínala. V takom prípade by koruna opäť oslabila cez hranicu EUR/SKK 34,0 a zastavila sa až na EUR/SKK 34,20 alebo EUR/SKK 34,50. Toto však nie je náš hlavný scenár. Preto čakáme, že revidované čísla Eurostatu budú v súlade s doterajšími informáciami. Koruna by tak mohla doháňať ostatné meny v apreciácii, ktorú zaznamenali za posledný týždeň. EUR/SKK tak môže postupne smerovať k úrovni EUR/SKK 33,50. Avšak hlavne za predpokladu, že externé prostredie zostane priaznivé pre rast rizikového apetítu investorov.¨
EUR/SKK: Klíčová rezistence EUR/SKK leží na 34,20
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
27. září 2007
MNB pokračuje ve snižování úrokových sazeb Jan Čermák
Ačkoliv byly diskutovány i jiné možnosti, MNB v souladu s všeobecným očekáváním snížila sazby o 25 bazických bodů, tedy na úroveň 7,50 %.
Silný forint umožnil MNB snížit základní úrokovou sazby o 25 bazických bodů.
Co se týká komentáře bankovní rady MNB k jejímu rozhodnutí – ten vyznívá poměrně optimisticky: všeobecný pohled na ekonomiku se nemění, přičemž zvýšená úroveň inflace je braná jako přechodný jednorázový jev. MNB tak nepřestává věřit, že se jí podaří celkovou inflaci srazit k ambicióznímu cíli pro rok 2009, který činí 3%. Při zdůvodnění rozhodnutí bankovní rady sice guvernér MNB Simor kladl důraz na to, že hlavní roli v rozhodování hrála (pozitivně se vyvíjející) inflační očekávání, avšak klíčovou roli spíše sehrálo chování Fedu a ECB. Rozhodnutí těchto bank, na něž Simor rovněž upozornil, totiž přispělo k posílení forintu. V Maďarsku se tedy v otázce základní sazby nic nemění – MNB stále zůstává ve vleku tržního vývoje, resp. forintu. Pondělní snížení základní sazby nijak nenarušilo pohled náš střednědobý pohled na vývoj maďarského devizového a dluhopisového trhu. V ročním horizontu očekáváme, že lepšící se vnější nerovnováha zajistí stabilitu forintu, což MNB v kombinaci s klesající inflací umožní pokračovat ve snižování úrokových sazeb. Během následujících měsíců počítáme s poklesem základní sazby o dalších 100 bazických bodů a tudíž zůstáváme i optimističtí na investice do maďarských dluhopisů.
V ročním horizontu počítáme s poklesem základní sazby MNB o dalších 100 bodů.
Základní úroková sazba MNB
% 13
HU 3M FRA 7,50
12
0,30
11 7,25
0,20
10
0,09
9
0,10
7,00
0,10
6,75
0,00
8 7 6 6,50
5 4
0,03
0,07
0,09
0,09
0,07
1X4
2X5
3X6
4X7
5X8
7X10
-0,10
6,25
VII.07
IV.07
I.07
X.06
VII.06
IV.06
I.06
X.05
VII.05
IV.05
I.05
X.04
VII.04
IV.04
I.04
X.03
VII.03
IV.03
I.03
Československá obchodní banka, a. s.
-0,01
-0,20 Změna
4
21.9.2007
27.9.2007
8X11
9X12 Resource: Reuters
Investiční výzkum
27. září 2007
Přehled trhů EUR/CZK
CZK IRS
28,80
4,90 27.09.07
28,60
21.09.07
4,70
28,40 4,50
28,20 28,00
4,30
27,80
4,10
27,60
24.09.07
10.09.07
27.08.07
13.08.07
30.07.07
16.07.07
02.07.07
18.06.07
04.06.07
3,70 21.05.07
3,90
27,20 07.05.07
27,40
3,50 1
EUR/SKK
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12
15
20
SKK IRS
34,60
5,00
34,40 4,90
34,20 34,00
4,80
33,80 33,60
4,70
33,40
4,60
33,20 4,50 24.09.07
10.09.07
27.08.07
13.08.07
30.07.07
16.07.07
02.07.07
18.06.07
04.06.07
21.05.07
07.05.07
33,00
4,40 1
EUR/HUF
HUF IRS
263
7,40
261 259 257
7,20 7,00
255 253
6,80
251 249 247
6,60
245
6,20 24.09.07
10.09.07
27.08.07
13.08.07
30.07.07
16.07.07
02.07.07
18.06.07
04.06.07
21.05.07
07.05.07
6,40
6,00 1
EUR/PLN
PLN IRS
3,88
5,70
3,86
5,65
3,84 3,82
5,60
3,80
5,55
3,78
5,50
3,76
Československá obchodní banka, a. s.
24.09.07
10.09.07
27.08.07
13.08.07
30.07.07
16.07.07
02.07.07
18.06.07
04.06.07
5,40
21.05.07
5,45
3,72 07.05.07
3,74
5,35 1
5
Investiční výzkum
27. září 2007
Kalendář očekávaných událostí
datum EMU
1.10.2007
čas
událost
Index nákupních manažerů v 10:00 průmyslu 14:00 Rozpočtové saldo (mld. CZK)
ČR
1.10.2007
SR
1.10.2007
USA
1.10.2007
USA
2.10.2007
USA
2.10.2007
Maďarsko
2.10.2007
14:00 Rozpočtové saldo (mld. SKK) Index nákupních manažerů 16:00 v průmyslu ISM Prodej domácích automobilů 00:00 (mil. USD) Celkový prodej automobilů 00:00 (mil. USD) 09:00 Obchodní bilance (mil. EUR)
EMU
2.10.2007
EMU
2.10.2007
EMU
3.10.2007
ČR USA USA EMU
m/m
y/y
m/m
09/2007
54,3
09/2007
22,23
09/2007
0,4
09/2007
52,5
52,9
09/2007
12,3
12,7
09/2007
15,9
16,3
y/y
08/2007
6,9
11:00 Výrobní ceny (%)
08/2007
0,3
1,8
11:00 Maloobchodní tržby (%) Aukce st. dluhopisu 3,25 %, 3.10.2007 12:00 3 roky (mld. CZK) Přírůstek pracovních sil v 3.10.2007 14:15 privátním sektoru (tis.,nsa) Index nákupních manažerů 3.10.2007 16:00 ve službách ISM
08/2007
0,1
0,5
5.10.2007
USA
y/y
předchozí
11:00 Míra nezaměstnanosti (%)
USA USA
m/m
konsensus
165
USA
USA
odhad
07/2007 F*
4.10.2007 13:45 Zasedání ECB (%) Nové žádosti o dávky 4.10.2007 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Pokračující žádosti o dávky 4.10.2007 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) 4.10.2007 16:00 Tovární zakázky (%)
USA
období
8.10.2007
6,0
09/2007
53,0
38,0
09/2007
55,0
55,8
10/2007
4,0
29.9. 22.9. 08/2007
-2,3
3,7
14:30 Průměrná hodinová mzda (%) 09/2007 Přírůstek pracovních sil 5.10.2007 14:30 09/2007 bez zemědělství (tis.,nsa) 5.10.2007 14:30 Míra nezaměstnanosti (%) 09/2007
0,3
0,3
113,0
-4,0
4,7
4,5
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
27. září 2007
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 3.25 2T repo Česko 2T depo 7.75 Maďarsko 2T inter. sazba 4.75 Polsko 2T repo 4.25 Slovensko
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
3.25 7.50 4.75 4.25
3.50 7.00 5.00 4.25
3.75 6.75 5.25 4.25
3.75 6.50 5.25 4.25
3.75 6.50 5.25 4.25
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
3.49 7.55 5.00 4.35
3.60 7.00 5.25 4.30
3.83 6.50 5.50 4.30
3.80 6.50 5.45 4.30
3.80 6.50 5.45 4.30
Mar-08
Jun-08
Sep-08
4.55 6.30 5.65 4.90
4.50 6.20 5.35 4.90
4.45 6.10 5.25 4.90
poslední změna 25 -25 25 -25
bps bps bps bps
8/30/2007 6/25/2007 8/29/2007 4/25/2007
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko Polsko Slovensko
PRIBOR
BUBOR WIBOR
BRIBOR
současná hodnota 3.50 7.44 5.10 4.31
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná Sep-07 Dec-07 hodnota 4.49 4.60 4.60 Česko 6.64 6.60 6.50 Maďarsko 5.65 5.45 5.65 Polsko 4.82 4.70 4.80 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 27.6 Česko EUR/HUF 250 Maďarsko EUR/PLN 3.78 Polsko EUR/SKK 33.9 Slovensko EUR/USD 1.415
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
27.4 250 3.80 33.3 1.355
27.3 250 3.76 32.5 1.340
27.0 247 3.78 32.4 1.365
26.8 245 3.76 32.3 1.350
26.8 245 3.74 32.3 1.310
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko
Q1 2007
Q2 2007
Q3 2007
Q4 2007
Q1 2008
Q2 2008
6.4 3.2 7.4 9.0
6.0 2.7 6.7 9.4
5.6 1.4 5.9 8.6
5.1 1.7 5.7 8.7
4.6 2.2 5.2 7.4
4.2 2.7 6.0 6.8
Aug-07 2.4 8.3 1.5 2.3
Sep-07 2.7 6.0 1.5 2.3
Jun-08 4.2 4.5 2.5 2.3
Sep-08 4.1 3.6 2.6 2.4
Inflace Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2006 -3.1 Česko -5.8 Maďarsko -2.1 Polsko -8.3 Slovensko
2007 -3.2 -4.5 -2.6 -3.8
Československá obchodní banka, a. s.
Meziroční změna v % Dec-07 Mar-08 3.7 5.0 5.8 4.8 2.5 2.3 2.3 2.4
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2006 2007 -3.0 -3.6 Česko -9.2 -5.8 Maďarsko -3.6 -3.3 Polsko -3.4 -2.9 Slovensko
7
Investiční výzkum
27. září 2007
Obchodování pro klienty Korporátní klienti Petr Korous Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait Martin Mráček
+420 261 353 545 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516 +420 261 353 573
SME Otakar Dvořák Eva Karasová
+420 261 353 572 +420 261 353 523
Finanční instituce Jan Poulík Daniel Pavelka Zdeněk Procházka
Investiční výzkum Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš
+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574
Kredyt Bank Piotr Radzewicz
+48 22 6345 946
K&H Bank Gyorgy Barcza
+36 1 328 99 89
Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberk KBCR Internet: www.csob.cz
+420 261 353 535 +420 261 353 546 +420 261 353 534
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
