Česká republika & Slovensko

,ww

Finanční trhy

Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 7. května 2008

7. května 2008

Česká republika & Slovensko CZK/USD CZK/EUR

07/05/2008 16:27:42 16,259 25,033

týdenní změna 1,01 -0,20

měsíční změna 0,34 0,24

výnos od 01.05.08 -0,82% -0,49%

výnos od 01.01.08 -10,81% -5,10%

SKK/USD SKK/EUR

20,780 31,955

0,14 -0,29

0,11 -0,17

-0,54% -0,09%

-10,07% -4,22%

Domácí dluhopisový trh

Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) 3.75 4.13 4.08

týdenní změna 0.0 0.0 0.5

CZK IRS 2yr CZK IRS 10yr IRS 2/10yr spread

4.13 4.41 28

4.0 0.0 -4.0

CZK GB2Y CZK GB5Y CZK GB10Y

4.10 4.43 4.69

-1.0 0.4 -8.4

REPO rate 2W Pribor 3M FRA 9*12

Pro další informace kontaktujte:

YTM ask (%) 4.25 4.30 4.46

07.05.2008 týdenní změna 0.0 0.0 -3.0

SKK GB 2Y SKK GB 5Y SKK GB 10Y

4.45 4.33 4.52

-1.3 -5.4 -6.7

EUR Libor 3M EUR GB 2Y EUR GB10Y

4.85 3.77 4.18

-0.2 1.5 5.3

SKK REPO 2W SKK Bribor 3M SKK Bribor 1Y

Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB

Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 [email protected]

■

Česká republika: ČNB nepřekvapila a ponechala klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 3,75%. • Zahraniční obchod vykázal za březen přebytek 8,1mld CZK, trh však čekal plných 15mld CZK. Objem exportů meziročně poklesl o 5,6% y/y. • PMI index průmyslové aktivity v dubnu spadl na 54,1 bodu z březnových 57,4 bodu. • Státní rozpočet skončil ke konci dubna se schodkem 28,1mld CZK. Za stejné období loňského roku činil deficit 17,0mld CZK.

■

Slovensko: ECB vyjádřila „vážné obavy“ ohledně udržitelnosti slovenské inflace. Celkově však Slovenská republika splnila všechna maastrichtská kritéria. Evropská komise doporučila vstup Slovenska do eurozóny. Ecofin bude hlasovat o přijetí Slovenska do eurozóny 20. června. V prvním červencovém týdnu by pak měl být stanoven konverzní kurz.

makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 [email protected]

úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 [email protected]

makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 [email protected]

makroekonomika (Slovensko)

Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Česká inflace

Slovenské inflační maastrichtské kritérium

8,0% CPI - s kutečnos t

7,0%

Slovenský HICP

10.00

Inflační cíl

6,0%

Referenční hodnota

8.00

5,0% 4,0%

6.00

3,0% 2,0%

4.00

1,0%

2.00

I-08

VII-07

I-07

VII-06

I-06

VII-05

I-05

VII-04

Jul-07

Jan-08

Jul-06

Jan-07

Jul-05

Jan-06

Jul-04

Jan-05

Jul-03

Jan-04

Jul-02

Jan-03

Jul-01

Jan-02

Jul-00

Jan-01

Jul-99

Jan-00

Jan-99

0.00 I-04

0,0% -1,0%

Zdroj: EcoWin, KB

Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc 1 týden 1 měsíc

CZK/EUR

CZK/USD

PRIBOR3M

CZK IRS 2Y

CZK IRS 10Y

Ò Ò

Ò Î

Ô Ò

Ô Ò

Î Ô

SKK/EUR

SKK/USD

BRIBOR3M

SKK IRS 2Y

SKK IRS 10Y

Î Ò

Î Î

Ò Ò

Ò Ò

Î Î

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Týdenní zpráva z finančního trhu

Česká republika ČNB překvapila nízkou prognózou inflace s proinflačními riziky Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Zahraniční obchod ■ zklamal, stejně jako exporty.

I když je tento týden opět kratší díky čtvrtečnímu státnímu svátku, přesto jsme se dočkali celkem zajímavých událostí. Výrazné zklamání přinesl výsledek březnové bilance zahraničního obchodu, když nebyl naplněn ani náš pesimistický odhad. Přebytek zahraničního obchodu se meziročně snížil o výrazných 7,4mld CZK, exporty v meziročním vyjádření poklesly o 5,6% (nejnižší od srpna 2002). I když byl horší výsledek z velké části způsoben nižším počtem pracovních dnů (v letošním březnu o dva pracovní dny méně), velikonočními svátky a loňským výjimečně dobrým výsledkem, jsou na číslech patrné určité známky negativního vlivu silné koruny a slabší zahraniční poptávky.

Zklamání hrozí i od ■ dalších dat z reálné ekonomiky.

Za první čtvrtletí letošního roku byl přebytek zahraničního obchodu nižší o 3,5mld CZK ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. To naznačuje, že naše očekávání ohledně flash odhadu HDP za Q1 08 na 5,5% y/y (po 6,6% y/y v Q4 07) mohou být nadsazená a riziko je na straně ještě nižší růstové dynamiky. To samé platí i pro data z průmyslu a stavebnictví za březen. Všechny tyto makroekonomické indikátory bude zveřejněny v příštím týdnu. V kombinaci s očekávanou decelerací dubnové inflace to znamená, že by se krátký konec výnosové křivky mohl dostat pod tlak. Na základě toho tedy vidíme atraktivní příležitost pro příští týden spekulovat na pokles krátkého konce výnosové křivky. Domníváme se, že by 2Y IRS mohl spadnout ze současných 4,13% pod 4% v reakci na makroekonomická data, která budou v příštím týdnu zveřejněna. Zároveň opakujeme, že očekávaný pokles krátkého konce výnosové křivky může být dobrou vstupní příležitostí do pozice spekulující na snížení sklonu výnosové křivky v horizontu 3 měsíců (což je strategie, která zároveň přináší pozitivní carry). Domníváme se, že 2-10Y IRS spread by se v nadcházejících týdnech mohl dostat až na 0bb (oproti aktuálním 29bb). Kratší konec výnosové křivky by mohlo výše tlačit námi očekávané oslabování koruny a riziko zpřísnění měnových podmínek ze strany ČNB, delší konec křivky by pak měl sledovat pokles svého protějšku v eurozóně tak, jak to očekávají naši kolegové z SG. Ve výsledku by tak mělo být snížení sklonu důsledkem pohybu na kratším i delším konci křivky. Trh naopak ve svých cenách počítá v tříměsíčním horizontu s mírným zvýšením sklonu křivky.

Důvody pro korekci ■ korunových zisků tak stále narůstají.

Očekávané zhoršení fundamentů (což by mohla přinést již v příštím týdnu zveřejňovaná data) je hlavním důvodem, proč očekáváme oslabování koruny vůči euru (viz níže naše doporučení). Nicméně v tomto týdnu zůstala česká měna silná především díky pozitivnímu sentimentu v regionu (hlavně kvůli posilování slovenské koruny na historická maxima), zároveň působil fakt, že ve středu zasedala bankovní rada ČNB k měnové politice.

ČNB ponechala sazby ■ nezměněné.

Podle očekávání ponechala ČNB úrokové sazby nezměněné na 3,75%. Pro toto rozhodnutí hlasovalo 6 centrálních bankéřů, jeden byl pro zvýšení sazeb o 25bb. ČNB výrazně snížila svou inflační prognózu pro příští rok (z 3,40% na 2,96% pro Q1 09 a z 2,28% na 2,17% pro Q3 08), obdobně se posunula prognóza měnověpolitické inflace. Naopak směrem vzhůru byla revidována prognóza letošního HDP (z 4,1% na 4,7%). To však bylo kompenzováno sestupnou revizí pro rok 2009 (z 4,6% na 4,0%). Prognóza ČNB je konzistentní nejprve se stabilitou úrokových sazeb, následně s jejich poklesem ještě v letošním roce a opětovnou stabilitou v roce 2009 (3M PRIBOR vidí ČNB na 2,8% v Q1 09).

Prognóza sice vyznívá ■ směrem ke snižování sazeb, sama ČNB však vnímá proinflační rizika zveřejněné prognózy.

Z uvedeného vyplývá celkem „dovish“ vyznění zveřejněné makroekonomické a inflační prognózy. Následné komentáře guvernéra Tůmy však vyzněly spíše opačně. Rizika uvedené prognózy jsou podle ČNB proinflační (kvůli průsaku nákladových šoků do inflace, inflačním očekáváním, mírnější reakci ekonomiky na silnou korunu). Bankovní rada též diskutovala, zda mohou úrokové sazby ještě v letošním roce klesnout, někteří centrální bankéři byli vůči tomuto scénáři skeptičtí.

My stále vidíme prostor ■ pro jedno zvýšení úrokových sazeb.

Naše prognóza počítá ještě s jedním zvýšením úrokových sazeb na finálních 4,0% (pravděpodobně v červnu, kdy by koruna měla být na slabších úrovních). Podle našeho názoru existuje celá řada důvodů pro zpřísnění měnové politiky: zrychlení růstu mezd v prostředí vysokých inflačních očekávání a utaženého trhu práce, poptávkou tažené inflační tlaky v ekonomice, což brání většímu protiinflačnímu působení silné koruny. Pokud vidíme nějaká rizika na straně naší prognózy, pak jsou díky potravinám a komoditám na straně vyšší inflace.

Květen 2008

strana 2

Týdenní zpráva z finančního trhu Příští týden se uskuteční ■ aukce státního dluhopisu 4,1%/2011.

Ministerstvo financí hodlá v příštím týdnu emitovat další tranši státního dluhopisu 4,1%/2011. I když ve světle asset swap spreadů není uvedený dluhopis tak atraktivní (+6bb mid) jako dluhopisy s delší splatností (kde ASW spready dosahují 20bb a více), ve srovnání s ostatními dluhopisy s krátkou dobou splatnosti vypadá 4,1%/2011 ve srovnání se swapy relativně levně. V předchozí aukci tohoto papíru (12. 3. 2008) byla poptávka velmi silná, bid/cover poměr dosáhl v konkurenční části aukce vysokých 2,45. I nadále se domníváme, že české státní dluhopisy jsou ve srovnání se swapy levné, a to nejenom pokud se podíváme na historický vývoj ASW spreadů, ale i pokud vezmeme v úvahu zlepšený výhled na budoucí emisní aktivitu ministerstva financí na domácím trhu. To samé očekává pro letošní rok nižší než plánovaný deficit státního rozpočtu (58,3mld CZK místo 70,8mld CZK), zároveň připravuje emisi eurobondu.

CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) % 5.00

YTM 5.50

spread Spread

EUR mid

100

CZK mid

80

5.00

4.50

60

4.50

40 4.00

20

4.00

0

3.50

3.50

-20

CZK GB's - curve 3.00

-40

3.00

EUR GB's - curve

-60

2.50

2.50

1

6

11

Years

16

21

26

31

Česká koruna vs. euro

-80 1

2

3

4

5

6

7

8 TTM

9

10

11

12

13

14

15

Implikovaná trajektorie pro 3M PRIBOR KB prognóza Prognóza ČNB (leden 2008) Alternativní scénář ČNB (leden 2008)

25,40 4.75

25,32

4.25

25,24

3.75

25,16

3.25

25,08

2.75

25,00

2Q 08

3Q 08

4Q 08

1Q 09

2Q 09

3Q 09

7.5

5.5

1.5

29.4

25.4

23.4

1Q 08

Zdroj: Reuters, Bloomberg, KB, ČNB

Doporučení: ■

7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24,60. Držíme tuto pozici, když čekáme zhoršení makroekonomických indikátorů již v květnu (a již zveřejněná data zahraničního obchodu tento náš scénář potvrzují).

■

4. ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Vsázíme především na oslabení české koruny.

Květen 2008

strana 3

Týdenní zpráva z finančního trhu

Slovenská republika ECB vyjádřila „vážné obavy“ ohledně udržitelnosti slovenské inflace Miroslav Frayer ECB vnímá rizika na ■ straně vyšší míry inflace.

Evropská centrální banka vyjádřila „vážné obavy“, zda bude Slovensko schopno dlouhodobě udržet inflaci pod kontrolou, pokud euro v lednu 2009 přijme. ECB zmínila následující proinflační rizika: (1) dezinflační efekty díky nominálnímu posilování slovenské měny postupně vymizí s tím, jak bude směnný kurz zafixován vůči euru; (2) utažený trh práce přestavuje riziko pro akceleraci růstu mezd; (3) ceny energií představují také proinflační riziko; (4) nutnost konvergence cenové hladiny Slovenska znamená též tlaky na inflaci v následujících letech. Podle ECB je nutná též další fiskální konsolidace pro snížení rizika narůstání poptávkových inflačních tlaků. Zdůrazňuje, že postoj slovenské vlády k fiskální politice není dostatečně ambiciózní a že pro rok 2008 Slovensko nesplňuje požadavek na 0,5% konsolidaci, který je daný Paktem růstu a stability. Celkově Slovensko splnilo všechna maastrichtská kritéria. Další podmínky (fiskální kritéria, dlouhodobé úrokové sazby a ERM II) byly hodnoceny pozitivně.

■

Podle své minulý týden zveřejněné prognózy Evropská komise doporučila vstup Slovenska do eurozóny. Podle této predikce by Slovensko mělo splňovat inflační kritérium i v roce 2009.

Dle naší prognózy ■ existuje riziko neudržitelnosti inflace.

Náš pohled se podobá pohledu ECB, když vnímáme stejná proinflační rizika. Naše prognóza naznačuje pro tento a příští rok o mnoho vyšší míru inflace, než předpověděla EC, a to ve výši kolem 3,5% pro rok 2008 a 2009 s rizikem směrem nahoru. Vidíme reálné riziko, že by Slovensko nemuselo příští rok splnit inflační kritérium. Evropská komise zveřejnila, že toto kritérium bude pro příští rok na úrovni 3,3%. Zdůvodnění optimistické předpovědi EC je následující: „V roce 2009 se očekává pokles průměrné inflace na úroveň zhruba 3,25%. Příznivé bazické efekty na konci roku 2008 spojené s předpokládaným nižším růstem komoditních cen a další zhodnocování směnného kurzu v prvním čtvrtletí 2008 by měly více než vyvážit zpožděný efekt vyšší spotřební daně na tabák a vymizení dezinflačních dopadů zhodnocování směnného kurzu během let 2006-2007, a tím tak podpoří návrat k nižším mírám inflace na konci roku.“ Z toho by se dalo vyvodit, že jakmile dezinflační efekt zhodnocování směnného kurzu ve Q1 08 vymizí, inflace vzroste a tedy již v roce 2010 může být pro Slovensko obtížné udržet nízkou míru inflace na akceptovatelných úrovních.

Sazby na peněžním trhu

GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) YTM 5.00

4.75 REPO 2W

Bribor 3M

Bribor 6M

SKK GB

IRS

4.80

4.50

4.60

4.25

4.40 4.00

4.20 07.05.2008

07.04.2008

07.03.2008

07.02.2008

07.01.2008

07.12.2007

07.11.2007

07.10.2007

07.09.2007

07.08.2007

3.75

Slovenská koruna vs. Euro

4.00 1

2

3

4

5

6

7 Years

8

9

10

11

12

13

14

SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM 5.00

32,50

4.80

32,40

4.60 4.40

32,30

4.20

32,20

4.00

32,10

3.60

32,00

3.20

3.80

7.5

5.5

1.5

29.4

28.4

3.40 SKK GB's - curve

EUR GB's - curve

3.00 1

2

3

4

5

6

7 Years

8

9

10

11

12

13

14

Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB

Květen 2008

strana 4

Týdenní zpráva z finančního trhu Konečný verdikt bude ■ s největší pravděpodobností ANO.

Ecofin bude hlasovat o přijetí Slovenska do eurozóny 20. června. Bude se jednat o politické rozhodnutí a věříme, že Ecofin bude následovat doporučení Evropské komise. Pravděpodobnost přijetí eura na Slovensku je nyní vysoká a finální verdikt bude pravděpodobně pozitivní. V prvním červencovém týdnu by měl být stanoven konverzní kurz.

Spekulace pomáhají ■ koruně k silnějším úrovním.

Investoři spekulují ohledně další revalvace centrální parity. Ta pravděpodobně přijde po zveřejnění konečného rozhodnutí ohledně vstupu Slovenska do eurozóny a na této úrovni bude také stanoven konverzní kurz. Domníváme se, že v současné době je slovenská koruna vůči euru nadhodnocená, a to především díky spekulacím. Proto očekáváme, že konverzní kurz bude nakonec stanoven na vyšší než současné úrovni, a to kolem 32,50 SKK/EUR.

Strategie: ■

Stále držíme pozici krátký CZK / dlouhý SKK, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Vsázíme především na oslabení české koruny (viz komentář k české koruně).

Květen 2008

strana 5

Týdenní zpráva z finančního trhu

Technická analýza CZK/EUR: krátkodobě riziko nahoru, střednědobě nadále dolů  CZK/EUR – úroveň 25,77 by

měla bránit rozšíření korekce odstartované na 23,00.

Navzdory prolomení horní hrany střednědobého klesajícího kanálu, která v příštím týdnu prochází úrovní 24,99 (−0,093/týden), vidíme střednědobě scénář pokračujícího poklesu kurzu. Prolomení uvedené hrany totiž nepředstavuje tak silný technický signál, aby se trend otočil.

25.77

Teprve prolomení oblasti technické rezistence 25,66/77 (*) by kurzu zabránilo klesat k cílové úrovni 24,72/83 (potencionální Fibonacciho retracement návratu z 23,00).

střednědobý klesající kanál

24.72

24.83

24.39

TÝDENNÍ GRAF

Prolomení 24,72/83 by otevřelo prostor pro posun k další Fibonacciho retracement na 24,39. (*) Maximum z konce března a pullback level. 3rd support 2nd support 24.72

24.83

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

24.99

25.20

25.39

25.66/77

26.12

SKK/EUR: O obnovení dlouhodobého klesajícího trendu se prozatím nedá mluvit  SKK/EUR – Oblast 30,95/31,00 je dalším cílem v rámci klesajícího trendu. Proražení supportu 32,22/24 naznačuje, že konsolidace klesajícího trendu započatého na lednových 34,37 je za námi. Kurz SKK/EUR by mohl dále ztrácet pevnou půdu pod nohama a zacílit do oblasti 30,95/31,00 (*). Psychologická úroveň 32,00 a Fibonacciho projekce na 31,40/45 by měly být hlavními supporty ke stanovenému cíli.

Potenciální klesající kanál

34.37

Střednědobá zóna konsolidace

(*) Spodní konec prozatímního klesajícího dlouhodobého kanálu a cíl fáze konsolidace.

32.22/24

TÝDENNÍ GRAF

3rd support

2nd support

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

30.95/31.00

31.40/45

32.00

32.07

32.22/24

32.70

32.88

Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, [email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).

Květen 2008

strana 6

Týdenní zpráva z finančního trhu

Devizové trhy – grafická příloha

25,08

32,10

25,00

32,00

7.5

7.5

5.5

6.5 6.5

1,5490

104,20

1,5420

103,60

1,5350

103,00

7.5

28.4

104,80

6.5

1,5560

4.5

105,40

1.5

1,5630

30.4

106,00

1,6250

0,7830

1,6200

0,7790

1,6150

0,7750

1,6100

7.5

0,7870

6.5

1,6300

4.5

0,7910

1.5

1,6350

30.4

0,7950

7.5

CHF/EUR

28.4

GBP/EUR

7.5

JPY/USD

1,5700

28.4

1.5

7.5

USD/EUR

4.5

250,00

4.5

3,4100

29.4

250,80

1.5

3,4220

1.5

251,60

25.4

3,4340

22.4

252,40

5.5

3,4460

2.5

253,20

30.4

3,4580

28.4

254,00

25.4

3,4700

30.4

HUF/EUR

30.4

PLN/EUR

7.5

32,20

5.5

25,16

28.4

32,30

5.5

25,24

1.5

32,40

29.4

25,32

25.4

32,50

23.4

25,40

1.5

SKK/EUR

29.4

CZK/EUR

Zdroj: Reuters

Květen 2008

strana 7

Týdenní zpráva z finančního trhu

Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky

Americké Treasuries

4,50

4,50

2,80

1,00

7.5

Výnosy CZK

Výnosy SKK

5,00

5,00

4,75

4,80

4,50

4,60

4,25

4,40

2Y

4,00

Výnosy PLN

7.5

24.4

11.4

Výnosy HUF

6,50

10,00

6,30

9,30

6,10

8,60

5,90

7,90

5,70

7,20 2Y

5Y

10Y

7.5

24.3

6,50 29.2

7.5

15.4

24.3

29.2

5,50

15.4

10Y

7.2

5Y

15.1

2Y

7.2

10Y

4,00 28.3

7.5

15.4

26.3

5.3

14.2

3,75 23.1

5Y

4,20

10Y

15.3

5Y

2.3

2Y

15.1

10Y

7.5

1,70

5Y

15.4

3,14

15.1

2,40

15.4

3,48

24.3

3,10

29.2

3,82

7.2

3,80

15.1

4,16

24.3

2Y

10Y

29.2

5Y

7.2

2Y

Zdroj: Reuters

Květen 2008

strana 8

Týdenní zpráva z finančního trhu

Měnové kurzy – dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.4.2008 Částečná aktualizace (US): 30.4.2008

USD1= Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko

10 Apr 08 99 0,64

Jun 08 90 0,62

Sep 08 95 0,63

Dec 08 90 0,63

Mar 09 95 0,65

2007 ave 118 0,73

5,14 5,98

4,69 5,71

4,81 5,70

4,81 5,59

5,03 5,74

5,85 6,75

2008 ave 2009 ave 96 100 0,64 0,67 4,94 5,86

5,20 6,00

Švýcarsko

1,00

0,93

0,97

0,94

0,98

1,20

0,98

1,03

Velká Británie (£1=)

2,01

2,03

2,03

2,05

2,04

2,00

2,02

2,00

Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína

0,92 0,81 1,01 7,04

0,94 0,82 0,96 6,90

0,97 0,83 0,98 6,80

0,93 0,79 1,00 6,75

0,90 0,76 1,07 6,70

0,84 0,74 1,07 7,61

0,93 0,81 0,99 6,94

0,85 0,72 1,10 6,65

16,02 20,57 0,00

15,5 19,9 0,00

16,5 20,8 0,00

15,9 20,6 0,00

15,8 21,3 0,00

20,3 24,6 0,00

16,3 20,9 0,00

16,4 22,0 0,00

10 Apr 08 1,57 156

Jun 08 1,65 146

Sep 08 1,58 150

Dec 08 1,60 144

Mar 09 1,55 147

2007 ave 1,37 161

8,07 9,40 1,57 0,78

7,60 9,25 1,51 0,80

7,60 9,00 1,53 0,78

7,70 8,95 1,51 0,78

7,80 8,90 1,52 0,76

8,01 9,25 1,64 0,68

7,76 9,21 1,54 0,78

7,80 9,00 1,55 0,75

Austrálie Kanada Čína

1,71 1,59 11,05

1,72 1,56 11,18

1,63 1,55 10,74

1,72 1,60 10,80

1,72 1,66 10,39

1,63 1,47 10,43

1,68 1,55 10,91

1,76 1,65 9,98

Česká republika Slovensko Polsko

25,15 32,30

25,5 32,8

26,0 32,9

25,5 33,0

24,5 33,0*

27,8 33,7

25,6 32,9

24,6 33,0*

10 Apr 08 16,0 25,1 16,1

Jun 08 15,5 25,5 17,5

Sep 08 16,5 26,0 17,3

Dec 08 15,9 25,5 17,7

Mar 09 15,8 24,5 16,6

2007 ave 20,3 27,8 17,2

Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie

3,1 2,7 16,0 32,2

3,4 2,8 16,9 31,9

3,4 2,9 17,0 33,3

3,3 2,8 16,9 32,7

3,1 2,8 16,1 32,2

3,5 3,0 16,9 40,6

3,3 2,8 16,6 32,8

3,2 2,7 15,9 32,8

Austrálie Kanada

14,7 15,8

14,8 16,4

16,0 16,8

14,8 15,9

14,2 14,8

17,0 18,9

15,2 16,5

14,0 14,9

Slovensko (100SKK) Polsko

77,8 0,00

77,7 0,00

79,0 0,00

77,3 0,00

74,2 0,00

82,4 0,00

77,7 0,00

74,5 0,00

Česká republika Slovensko Polsko

EUR1= USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie

CZK USA Eurozóna Japonsko (100JPY)

2008 ave 2009 ave 1,57 1,50 151 150

2008 ave 2009 ave 16,3 16,4 25,6 24,6 16,9 16,4

Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se 1.1.2009 stane členem eurozóny

Květen 2008

strana 9

Týdenní zpráva z finančního trhu

Úrokové sazby – dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.4.2008 Částečná aktualizace (US): 30.4.2008

Klíčové sazby centrálních bank 10 Apr 08 USA 2,25 Japonsko 0,50 Eurozóna 4,00

Jun 08 1,50 0,25 4,00

Sep 08 1,25 0,25 3,75

Dec 08 1,25 0,25 3,50

Mar 09 1,25 0,25 3,25

2007 ave 5,05 0,47 3,85

2008 ave 2,02 0,34 3,88

2009 ave 2,25 0,40 3,30

Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie

5,00 4,25 2,75 5,25

5,25 4,25 2,75 5,00

5,25 4,25 2,50 4,75

5,25 4,25 2,25 4,50

5,50 4,50 2,25 4,25

4,38 3,46 2,42 5,51

5,25 4,22 2,63 5,00

5,75 4,75 2,50 4,40

Austrálie Nový Zéland Kanada

7,25 8,25 3,50

7,25 8,25 3,25

7,50 8,25 3,25

7,50 8,00 3,25

7,50 7,75 3,25

6,39 7,87 4,35

7,27 8,22 3,44

7,25 7,75 3,75

Česká republika Slovensko

3,75 4,25

4,00 4,25

4,00 4,25

4,00 3,50

3,75 3,25*

2,86 4,35

3,85 4,06

3,81 3,3*

10 Apr 08 2,70 0,91 4,73

Jun 08 2,00 0,55 4,60

Sep 08 1,60 0,50 4,08

Dec 08 1,60 0,55 3,84

Mar 09 1,60 0,50 3,62

2007 ave 5,30 0,79 4,28

2008 ave 2,36 0,66 4,36

2009 ave 2,75 0,65 3,60

Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie

6,00 4,88 2,85 6,00

5,50 4,66 2,60 5,66

5,50 4,56 2,35 5,23

5,50 4,61 2,15 4,95

5,75 4,56 2,10 4,69

4,95 3,89 2,55 6,00

5,64 4,66 2,55 5,52

6,00 5,00 2,35 4,70

Austrálie Nový Zéland Kanada

7,80 8,80 3,60

7,80 8,80 3,50

7,90 8,70 3,50

7,80 8,60 3,50

7,60 8,50 3,50

6,63 8,33 4,60

7,76 8,75 3,63

7,35 8,00 4,00

Česká republika Slovensko Polsko

4,10 4,26

4,14 4,30

4,12 4,20

4,15 3,85

3,88 3,62*

3,10 4,33

4,09 4,15

3,90 3,60*

Vývos 10letého státního dluhopisu 10 Apr 08 Jun 08 USA 3,50 3,20 Japonsko 1,25 1,15 Eurozóna 3,88 3,50

Sep 08 3,50 1,00 3,60

Dec 08 3,75 1,10 3,70

Mar 09 3,75 1,20 3,70

2007 ave 4,63 1,68 4,23

2008 ave 3,49 1,18 3,71

2009 ave 4,00 1,30 4,00

3M úroková sazba USA Japonsko Eurozóna

Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie

4,25 3,93 2,84 4,43

4,10 3,60 2,85 4,00

4,30 3,75 2,65 4,10

4,50 4,05 2,60 4,20

0,00 0,00 2,55 4,15

4,78 4,16 2,92 5,00

4,29 3,84 2,77 4,22

0,00 0,00 2,60 4,45

Austrálie Nový Zéland Kanada

6,13 6,40 3,48

6,10 6,20 3,60

6,05 6,10 4,00

6,00 6,00 4,50

5,95 5,90 4,50

6,01 6,28 4,28

6,10 6,23 3,83

5,80 5,90 4,50

Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko

4,38 4,43

4,20 3,95

4,20 4,00

4,50 4,10

4,50 4,05*

4,23 4,60

4,33 4,12

4,80 4,50*

Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se 1.1.2009 stane členem eurozóny

Květen 2008 10

strana

Týdenní zpráva z finančního trhu

Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden CET Period Last SG Fcst Economic indicators Monday 12 May National Holiday (SK, HU) 9:00 Apr -0.1% 0,2% CZ CPI (MoM) 9:00 Apr 7.1% 6,6% CPI (YoY) 9:00 Apr 5.6% 5,1% Unemployment Rate PL First-Quarter Average Wages in Polish Ekonomy (14:00) SK Slovakia to Sell New 3-Year Zero-Coupon Bonds 9:00 Mar 8.3B 6.6B Trade Balance Tuesday 13 May 9:00 Mar 11,5% 8,0% CZ Construction Output (YoY) 9:00 Mar 11.3% 3,5% Industrial Output (YoY) 9:00 Mar 10.8% 3,5% Industrial Sales (YoY) 9:00 Apr 0.3% 0,1% SK CPI (MoM) 9:00 Apr 4.2% 4,1% CPI (YoY) Wednesday 14 May CZ Czech Republic to Sell CZK6 Bln 3-Year Bonds (12:00) 9:00 Apr 0.6% 0,2% HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Apr 6.7% 6,5% Consumer Prices (YoY) Hungary to Buy Back Bonds 11:30 14:00 Apr 581002 587393 PL Money Supply - M3 (Level) 14:00 Apr 0.5% 1,1% Money Supply - M3 (MoM) Poland to Auction 2.5 Bln Zloty in 20-Year Bonds (12:00) Apr 3105.3M 600.0M Budget Level (Year to date) MAY MAY Apr 3084.1M Budget Level (Monthly Total) MAY Apr n.a. na Budget Perf. (Year to date)

Cons

0.3% 6.7% 5.2%

na na 4.0% na 0,2% 4,2%

na na na na na na na

CET Period Last SG Fcst Cons Economic indicators Thursday 15 May 10:00 Mar 11.78B 5.0B 10.75B CZ Current Account Monthly (CZK) 9:00 1Q P 6.6% 5,5% 5.5% GDP (constant prices) (YoY) 9:00 1Q P 0.8% 0,5% na HU GDP (YoY) 9:00 Mar F n.a. na na Industrial Output (MoM) 9:00 Mar F n.a. na na Industrial Output (YoY) PL 2007 GDP Preliminary Estimate (14:00) 14:00 Mar -933 na na Balance (Euro) 14:00 Apr 0.4% 0,4% na CPI (MoM) 14:00 Apr 4.1% 4,1% na CPI (YoY) 14:00 Mar -1324 -1000 na Current Account (Euro) 14:00 Mar 10070 10921 na Exports (Euro) 14:00 Mar 11003 11669 na Imports (Euro) 9:00 Apr 3.6% 0,1% 0,2% SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Apr 0.3% 3,4% 3,6% CPI Harmonized (MoM) Friday 16 May 9:00 1Q P 14.3% na na SK GDP (YoY) CZ Czech Central Bank Releases Minutes From May7 Meeting (9:00) Czech Central Bank Releases Second Inflation Report This Year (10:00) 9:00 Mar -5.0% na na Export Price Index (YoY) 9:00 Mar -3.3% na na Import Price Index (YoY) 9:00 Apr 0.3% 0,4% 0.3% PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Apr 5.3% 5,1% 5.1% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Mar 13.4% 13,0% na HU Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Apr 3.7% -0,9% na PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Apr 10.2% 11,8% na Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Apr 0.2% na Employment (MoM) 14:00 Apr 5.8% 5,9% na Employment (YoY) Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg

Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Zdroj: SG Economic Research

Květen 2008 11

strana

EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]

INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb

Executive Director

SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 [email protected]

SG ECONOMIC RESEARCH

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM

Josef Němý

Makroekonomika, Devizové trhy Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů Makroekonomika, Devizové trhy Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) Akciové trhy

Miroslav Adamkovič

Akciové trhy

Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Vedoucí odboru Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer

+420 222 008 568 [email protected] +420 222 008 524 [email protected] +420 222 008 569 [email protected] +420 222 008 567 [email protected] +420 222 008 560 [email protected] +420 222 008 523 [email protected]

PRODEJ

[email protected]

REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS

North America

Eurozone Véronique Riches-Flores

+33 1 42 13 84 04

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Olivier Gasnier Gaelle Blanchard

+33 1 42 13 34 21 +33 1 42 13 44 96

[email protected] [email protected] [email protected]

United Kingdom Brian Hilliard

+44 20 7676 7165

[email protected]

Asia and Australasia Glenn Maguire (HK)

+852 21 66 54 38

[email protected]

+420 222 008 206 +420 222 008 204

Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsova Michal Kovář Peter Chorvatovič

+420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214

[email protected] [email protected] [email protected]

PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler +420 222 008 395 Jan Cepák +420 222 008 395

[email protected] [email protected] [email protected]

Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová +420 222 008 400

[email protected] [email protected] [email protected]

SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr.Frédéric Lasserre head +33 1 42 13 44 06

[email protected]

Stephen Briggs metals Michael Wittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon

+44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 30 29 +33 1 42 13 30 29

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Sebastian Castelli plastics

+44 20 7762 5275

[email protected]

SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Benoît Hubaud

+420 222 008 248 [email protected]

Měnové obchody David Poupě Vít Dolejš Luboš Kolařík

+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210

[email protected] [email protected] [email protected]

Úrokové obchody a deriváty František Kaňka Dalimil Vyškovský Bohuslav Růžička Radek Novotný Jan Strupek

+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA

Vedoucí odboru

Lukáš Hruboň Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová

+420 222 433 322 +420 222 433 046 +420 222 433 321 +420 222 433 580

+420 222 434 097 [email protected] lukáš[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

+33 1 42 13 61 08

+44 20 7676 7168

Head

Vincent Chaigneau

+44 20 7676 7707

Fixed Income

Adam Kurpiel

+44 20 7676 7708

Ciaran O´Hagan Aro Razafindrakola Jose Sarafana Guillaume Baron

+33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07

Fixed Income & Forex Strategy

Foreign Exchange

DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Vedoucí odboru Petr Skotnica Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Karel Černý Vincůrek Robert Pavel Tomášek

+44 20 7676 7385

[email protected] [email protected]

Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň

Vedoucí odboru

ECB Watcher James Nixon

[email protected] [email protected]

+420 222 008 234 [email protected]

TREASURY Ivan Varga

[email protected]

+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53

Vedoucí odboru

+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490

+44 20 7676 7165

Stephen Gallagher Aneta Markowska

Jan Drahota

Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová

DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard

+420 222 433 119 +420 222 433 599 +420 222 433 589 +420 222 433 564 +420 222 433 553 +420 222 433 679 +420 222 433 582

Technical Analysis

Carole Laulhere

+33 1 42 13 71 45

Phyllis Papadavid Murat Toprak Peter Frank David Deddouche Patrick Bennett (HK)

+44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39

Hughes Naka Stephane Billioud Stéphanie Aymes Fabien Manac'h

+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 57 03 +33 1 42 13 88 35

SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM +420 222 433 105 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Head

Fabrice Theveneau

Deputy Head Deputy Head (London)

Alain Galene Zafar Khan

+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317

Global Strategists

Alain Bokobza Antoine Beaugendre Roland Kaloyan

+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88

EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz , Bloomberg: KBRE e-mail: [email protected]

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz