Trends en opportuniteiten op de beurs Hoe erop in te spelen via aandelen en/of afgeleide producten
Tom Simonts 1 juni 2013
MACRO-ECONOMIE We kiezen groeiaandelen met robuust business model
• Daadwerkelijke economische groei blijft vooralsnog uit. De schattingen voor groei in de EU werden verlaagd. • Hoopvolle signalen uit het eerste kwartaal werden getemperd door een tempodaling in het tweede kwartaal. • Structurele hervormingen worden niet doorgevoerd. • Aantrekkende inflatie is geen dreiging; een verstrakking van het monetair beleid is niet aan de orde op korte termijn.
De hausse op de aandelenbeurzen is opmerkelijk, maar niet zonder logica. Ze wordt onderbouwd door de vlucht naar yield, de sterke winstgevendheid van de onderliggende bedrijven, recordmarges en het gebrek aan alternatieven. Maar de kans op tussentijdse correcties is zeer reëel. We zoeken hele stabiele bedrijven met solide vooruitzichten.
2
MACRO-ECONOMIE Als de wereld een appel is, dan is Europa de rotte plek
Bron: FactSet
WINSTVERWACHTINGEN Winstgroei Europa EPS growth DJ € Stoxx
DJ € Stoxx50
Euronext100
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%
2011
2012
2013
2014
DJ € Stoxx
-4.1%
-4.2%
14.9%
15.4%
DJ € Stoxx50
-7.5%
-6.6%
6.8%
11.6%
Euronext100
-3.9%
-6.8%
13.4%
11.8%
Bron: FactSet
WINSTVERWACHTINGEN Evolutie van de winstverwachtingen in de VS Verwachte winstgroei van de S&P500 (j/j %) F.Y. 2013 F.Y. 2014 F.Y. 2015 13 12 11 10 9 8 7 J 11 Bron: FactSet
M
M
J
S
N
J 12
M
M
J
S
N
J 13
M
M 13
ACTIVA SELECTIE Risk-on, met macro-hedge -4 4 2 -2 -6 -6 6 0
1.
2.
3.
94
96 VS: Reële rente
98
00
02
04
06
08
10
12
VS: Reële BBP groei
B
De koppeling tussen de reële rente en de reële BBP-groei is weer zoek. De obligatiemarkten worden kunstmatig hoog gehouden door de monetaire stimulansen. Risico-aversie creëert uitzonderlijke situatie, geholpen door liquiditeiten.
TREND Life sciences
1.
2.
3.
4.
Bron: Roland Berger
De levensverwachting zal blijven stijgen, zodat de vergrijzing zich nog zal voortzetten. Op wereldniveau steeg de gemiddelde leeftijd (tss 1990 en 2010) met 4.7 jaar tot 28.7 jaar. Tegen 2030 zal dit 34 jaar zijn. Mensen in de ontwikkelde wereld zouden tegen 2030 gemiddeld 12 jaar ouder zijn. Dit opent belangrijke opportuniteiten voor ontwikkelaars van nieuwe medicijnen (Ablynx, Thrombogenics)
TREND Life sciences
1. 2.
3.
Bron: Roland Berger
De opvolging van innovatieve cycli verloopt traag, maar zeker. De voorbije cyclus werd gedomineerd door ontwikkelingen in de ICT sector, waar we de komende 10 tot 20 jaar nog heel wat impact van verwachten. Vandaag vormt Life Sciences de belangrijkste bron van vernieuwing, met als segmenten: biotechnologie, farmaceutica en medische apparaten.
THROMBOGENICS Van biotech naar pharma
Bron: Thrombogenics
THROMBOGENICS Van biotech naar pharma
1.
2.
3. 4. 5. 6. Bron: Thrombogenics
In januari 2013 gelanceerd in de VS. Eerste verkoopsindicatie zoals verwacht Partner Alcon (Novartis) startte onlangs met de EU-verkoop (VK, Dui). Verkoopsprijs : € 3000 per injectie. Piekverkopen : 700 miljoen per jaar. Winstgevend ! Shorters wegen op de koers, mikkend op tegenvallende omzet.
ABLYNX Klaar voor een partnership
Bron: Ablynx
ABLYNX Klaar voor een partnership
1. 2.
3.
4.
Verschillende producten, incl. fase II (patiëntenstudie). Technologie gevalideerd door partnerships met big pharma (Merck, Boehringer-Ingelheim). Spectaculaire resultaten voor nieuw reumamedicijn ALX-0061. Een partnership moet de lopende onderhandelingen bekronen. Cash burn van 20 - 25 miljoen euro per jaar, gedekt door omvangrijke kaspositie
TREND Energie
Bron: Roland Berger
1. Wereldwijde energievraag vormt een structurele, opwaartse druk voor de energieprijzen (LT). 2. Olie zal de belangrijkste energiebron blijven, ook al groeit het aandeel van alternatieve energie snel. 3. Aan het huidige tempo bedraagt de voorraad olie 46 jaar, gas 63 jaar en steenkool 119 jaar. 4. Nieuwe olievondsten gebeuren in politiek gevoelige gebieden en moeilijk ontginbaar terrein.
SBM OFFSHORE Klaar voor een herlancering
Bron: SBM Offshore
1. Olieproductie verhuist naar offshore-gebieden en met name in diep water. 2. SBM Offshore profiteert van een zeer lang en goed track record. De problemen met de Mofu’s zijn van de baan. 3. SBM en zijn sectorgenoten lieten zich positief uit over nieuwe orders tussen 2013 en 2015. SBM mikt op 20 van de verwachte 50 nieuwe FPSO’s. 4. Ons SOTP model levert een waardering van 17.5 euro op.
WISSELKOERSEN Short €, long $
USD ten opzichte van de Euro
1.55
1.55
1.50
1.50
1.45
1.45
1.40
1.40
1.35
1.35
1.30
1.30
1.25
1.25
1.20
1.20
1.15
1.15 Apr 09
Jul 09
Oct 09
Jan 10
Apr 10
Jul 10
Oct 10
Bron: Thomson Reuters Datastream
Jan 11
Apr 11
Jul 11
Oct 11
Jan 12
Apr 12
Jul 12
Oct 12
Jan 13
Apr 13
1. De eurocrisis blijft aanslepen en zal geregeld nieuwe vlagen van risicoafkeer uitlokken. 2. De VS banen zich langzaam een weg uit de politieke impasse tussen democraten en republikeinen. 3. We schatten de evenwichtskoers op 1.00 à 1.1 dollar. 4. De VS groei matig, terwijl de EU met recessie blijft flirten. 5. Energieafhankelijkheid van de VS daalt en verbetert de externe positie.
WISSELKOERSEN Google GOOGLE
BEL20 (rebased to company)
985.0
1.
935.0 885.0
2.
835.0
3.
785.0 735.0 685.0
4.
635.0 585.0 535.0 May 12
Jun 12
Jul 12
Aug 12
Sep 12
Bron: Thomson Reuters Datastream
Oct 12
Nov 12
Dec 12
Jan 13
Feb 13
Mar 13
Apr 13
May 13
5.
Zoekadvertenties blijven de belangrijkste inkomstenbron Het marktaandeel houdt goed stand Advertentiemarkten voor internetzoekopdrachten groeit verder 1Q13 resultaten deden uitschijnen dat omzet uit mobiele advertenties aantrekt. We geloven dat de markt het groeipotentieel onderschat
OVERNAMEPOTENTIEEL Cash brandt op de balansen
1.
2.
3.
4. Bron: Thomson Reuters, PwC
De hoeveelheid cash op de bedrijfsbalansen is historisch hoog. Het lage renteklimaat maakt de financiering van deals door Private Equity bedrijven goedkoop. Overnames gebeuren gericht (add-on acquisities) en vanuit strategische overwegingen. We verwachten meer Buyout-activiteit en vrijwillige “terugtrekkingen”
OVERNAMEPOTENTIEEL UNIT4 : The cumulonimbus is rising
120,000
40% 35.0% 32.4%
100,000
30%
28.9% 22.4%
80,000
20% 17.8% 11.3%
60,000
10% 4.0%
2.1%
3.7%
4.5%
40,000
0%
20,000
-10%
-11.9%
0
-20% FY04
FY05
FY06
FY07
FY08 EBITDA
Bron: KBC Securities
FY09 Clean EBITDA
FY10
FY11
FY12E
Clean EBITDA %
FY13E
FY14E
1. Spectaculaire groei van de cloud-gebaseerde activiteiten wordt geflankeerd door een stabiele evolutie van het aantal licenties. 2. SAP en Oracle beschikken over minder flexibele software, gericht op de industrie en met een hogere “Total Cost of Ownership”. 3. De cash-generatie gaat crescendo omwille van het matuur worden van de cloud-activiteiten. 4. Geen strategische aandeelhouders.
SAMENVATTING
1. Groei-aandelen met robuust business model >
Hoopvol bibberen
2. Risk-on, met macro hedges >
Short bonds, long equity en short indexen
3. Trend: Life sciences >
Thrombogenics, Ablynx
4. Trend: Energie >
SBM Offshore
5. Wisselkoersen > >
Short euro, long dollar Google, SBM Offshore
6. Overnamepotentieel >
Unit4, Thrombogenics 19
TOP PICK SELECTIE Een mengelmoes van “plays” BOLERO PORTEFEUILLE (koersen: 24-5-2013)
Aankoop datum
Aankoop koers (€)
Huidige koers (€)
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
05/10/12 05/10/12 22/10/12 16/11/12 16/11/12 05/12/12 05/04/13 19/04/13 19/04/13
€ 5,66 € 35,01 € 21,40 € 19,75 € 9,10 € 6,00 € 35,00 € 11,93 $ 786,85
€ 6,30 € 34,10 € 26,80 € 28,61 € 10,15 € 8,31 € 34,06 € 14,34 $ 882,79
ABLYNX BRUNEL INTERNATIONAL UNIT4 AGEAS BANIMMO EXMAR THROMBOGENICS SBM OFFSHORE GOOGLE
Gemiddelde return : vs. Bel-20 return : vs. Stoxx 600 return :
18,6% 7,4% 8,2%
Dividenden Koersdoel (€) KBCS (€) 0,00 0,00 0,45 0,00 0,00 0,40 0,00 0,00 0,00
Gem. opwaarts potentieel:
Prestatie van vorige Top Picks
Aankoop datum
Verkoop datum
Aankoop koers (€)
Verkoop koers (€)
1. 2. 3. 4. 5.
16/11/12 05/10/12 16/11/12 16/11/12 22/10/12
21/12/12 11/01/13 11/01/13 18/01/13 04/02/13
26,65 6,02 30,54 36,45 20,63
30,21 6,69 34,30 45,85 13,25
DELHAIZE SIOEN ELIA THROMBOGENICS IMTECH
Gemiddelde return : Bronnen: Bolero, Bloomb erg
€ 12,00 € 40,00 € 32,00 € 30,50 € 13,00 € 9,00 € 50,00 € 17,00 $ 920,00
Potentieel (%)
Koersreturn (%)
90,5% 17,3% 19,4% 6,6% 28,1% 8,3% 46,8% 18,5% 4,2%
11,3% -2,6% 25,2% 44,9% 11,5% 38,5% -2,7% 20,2% 12,2%
Total return Koersreturn Koersreturn (%) (vs. BEL20) (vs. DSJ600) 11,3% -2,6% 27,3% 44,9% 11,5% 45,2% -2,7% 20,2% 12,2%
-0,2% -14,1% 13,1% 28,6% -4,7% 34,0% -8,8% 13,3% 5,3%
26,64%
Dividenden Koersreturn (€) (%) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Total return Koersreturn Koersreturn (%) (vs. BEL20) (vs. DJS600)
13,4% 11,1% 12,3% 25,8% -35,8%
13,4% 11,1% 12,3% 25,8% -35,8%
6,7% 8,5% 5,0% 17,3% -43,3%
6,1% 6,4% 2,9% 16,5% -41,4%
5,4%
5,4%
-1,2%
-1,9%
0,4% -13,5% 15,9% 29,2% -4,1% 35,1% -8,4% 13,5% 5,5%
