TOPIC. VFB Dag van de Tips: De hoofdtabel doorgelicht

TOPIC

VFB Dag van de Tips: “De hoofdtabel doorgelicht” 09 oktober 2015

TOPIC VFB Dag van de Tips

In de TOPIC gaat Bolero marktenspecialist Tom Simonts dieper in op een specifiek onderwerp zoals een beursintroductie, de olieprijs, maar hij kan ook een specifieke beurs of sector onder de loep nemen.

Zaterdag is het in Kinepolis Antwerpen verzamelen geblazen voor de jaarlijkse VFB-dag van de tips. Met een macro-economische kadering van Geert Gielens en een Miko-koffie wordt de dag op gang getrokken, een dag waarin een brede waaier aan bedrijven de kans krijgt om zichzelf in de kijker te zetten. Op de hoofdtabel vinden we onder meer Ageas, Engie, Telenet en Colruyt terug, maar ook de door KBC Securities gemodereerde presentatie van Biocartis en Kinepolis. Geen formele presentatie van Miko, maar die zetten de kwaliteiten van hun bedrijf en vooral hun producten, de hele dag netjes in de verf. AB InBev doet trouwens hetzelfde, al beperken die zich – gelukkig maar misschien – tot het aanbieden van de slotreceptie om bij een frisse pint wat na te kaarten. Bijvoorbeeld over de tips die werden uitgedeeld tijdens de twee afzonderlijke sessies met analisten. Ook onze marktenspecialist Tom Simonts zal zijn top picks geven. Omdat het hoofdprogramma naar onze mening bijzonder aantrekkelijk en gevarieerd oogt en om het Bolero-credo ‘Beleg met Inzicht’ alle eer aan te doen, hebben we de hoofdtabel onder de loep genomen. We staken ons licht én onze pen op bij de analisten van KBC Securities die hun visie over de negen bedrijven op de hoofdtabel deelden. Voor de gelegenheid namen we ook Miko en AB InBev mee in die oefening. Kwestie van het u zaterdag machtig makkelijk te maken.

© 2015 - Alle rechten voorbehouden

2/32



3/32


Houden

Advies: Miko

Guy Sips

Naam analist:

BE0003731453

ISIN Code:

Huidige koers Koersdoel Opwaarts potentieel

88,02 EUR 85 EUR -3,4%

2013

2014A

2015E

5,73

6,06

7,06

7,63

% groei j/j

28,5%

5,8%

16,5%

8,0%

Koerswinst ratio

15,4x

14,5x

12,5x

11,5x

Bruto dividend (EUR)

1,16

1,28

1,34

1,41

% groei j/j

20,8%

10,3%

5,0%

5,0%

Dividendrendement (%)

1,3%

1,5%

1,5%

1,6%

Winst per aandeel (EUR)

2016E

Beschrijving Miko is al meer dan 200 jaar actief in koffieservice en sinds een 40-tal jaar in kunststofverpakkingen en werd in 1998 geïntroduceerd op Euronext Brussel. Miko volgt een “tweepijlerstrategie” waarbij de kernactiviteiten – koffieservice en kunststofverpakkingen – nagenoeg zelfstandige entiteiten zijn met elk hun eigen management, zodat beide activiteiten een eigen groeipad kunnen volgen. De groep haalde in 2014 met 909 medewerkers een omzet van 160 miljoen euro, waarvan 52,7 % in het koffiesegment en 47,3 % in het kunststofsegment. Miko is een internationale groep met eigen ondernemingen in België, Frankrijk, Engeland, Nederland, Duitsland, Denemarken, Noorwegen, Zweden, Polen, Tsjechië, Slowakije en Australië.

Opinie KBC Securities 1. Miko is met eigen dochterondernemingen aanwezig in Zweden, Denemarken en Noorwegen. De Scandinavische regio functioneert nog goed binnen Europa en er wordt veel koffie gedronken. 2. De balans blaakt van gezondheid. 3. Succesvol familiebedrijf met een no-nonsense cultuur met een stabiele aandeelhouder. Miko bewijst dat een bedrijf dat meer dan 200 jaar bestaat zich niet laat verleiden tot opportunisme en kortetermijndenken. 4. Het Belgische ‘model’ van de typische Miko koffieservice werd via overnames ook ingeplant in het buitenland.


4/32


5. De kunststofverwerkingsafdeling produceert succesvol hoogwaardige kunststofverpakkingen voor de voedings- en cosmetische nijverheid, en beschikt zowel in België als in Polen over een productieonderneming. Het cliënteel bestaat voornamelijk uit grote multinationals die actief zijn in voeding en cosmetica.

Sterktes en zwaktes

1. Potentieel van de joint venture met Innoware in Indonesië. Miko en de Indonesische partner gaan samen een nieuwe fabriek bouwen op een markt met 250 miljoen inwoners en een snel groeiende middenklasse. 2. Potentieel van Miko Pac France SAS (voorheen Plastic Force France SARL). Binnen het kunststofsegment werd in deze Franse onderneming door Miko Pac N.V. een participatie van 55 % verworven via een kapitaalverhoging. Dit leidde tot diverse commerciële successen, onder meer een gestage groei in de markt voor kant-en-klare maaltijden, verscheidene grote nieuwe accounts in Frankrijk en verdere penetratie bij een aantal grote Duitse voedingsbedrijven.


1. Forse stijgingen van de koffieprijs (onder invloed van slecht weer, mislukte oogsten) kunnen het resultaat beïnvloeden. 2. Grondstoffenprijzen maken zowel bij koffie als bij kunststof 40 procent van de productiekosten uit. 3. Binnen de kunststofverwerkingsafdeling kan Miko hinder ondervinden van de zwakke Europese economie die getekend werd door overcapaciteit. 4. De omvang van de verpakkingen maakt dat de leveringen beperkt blijven tot een straal van maximaal 700 kilometer. 5. De kunststofafdeling wordt vooral in België en de rest van West-Europa geconfronteerd met margedruk, wat vaak leidt tot een eerder defensief beleid gericht op het behoud van marktaandeel.

5/32



6/32


HOUDEN

Advies: engie

Naam analist:

Dieter Furniere FR0010208488

ISIN Code: 2013 Winst per aandeel (EUR)

2014A

Huidige koers Koersdoel Opwaarts potentieel 2015E

14,95 EUR 19 EUR 27,1% 2016E

-4,13

1,03

1,06

1,43

% groei j/j

-

-125,0%

2,7%

34,8%

Koerswinst ratio

-

14,5x

14,1x

10,5x


1,50

1,00

1,00

1,00

% groei j/j

0,0%

-33,3%

0,0%

0,0%


10,0%

6,7%

6,7%

6,7%

Beschrijving Engie is een Europees energiebedrijf dat zich bezighoudt op het gebied van elektriciteit en gas. Het nutsbedrijf is aanwezig in de gehele waardeketen van energie. De groep is aanwezig in meer dan 30 landen. De activiteiten van de onderneming bevatten de inkoop, productie en marketing van aardgas en elektriciteit, transport, distributie, het beheer en de ontwikkeling van grote infrastructuur voor aardgas en elektriciteit alsook de ontwikkeling en marketing van energiediensten en milieu.

Opinie KBC Securities 1. De groeiplatformen van Engie vertegenwoordigen nu al de helft van het courante bedrijfsresultaat, waar de gereglementeerde Franse infrastructuuractiviteiten goed zijn voor nog eens een kwart. De resterende Europese bedrijvigheden vertegenwoordigen nu nog slechts een kwart, wat ervoor zorgt dat Engie een van de Europese nutsbedrijven is met de laagste blootstelling tot Europa. 2. De resultaten over de eerste helft kwamen iets boven de verwachtingen uit. Het recurrente nettoresultaat van de groep zou voor het jaar 2015 naar verwachting tussen 2,75 en 3,05 miljard o moeten uitkomen. Deze verwachting werd recent met 0,1 miljard euro negatief bijgesteld gezien het twee maanden extra uit dienst zijn van Doel 3 en Tihange 2. 3. Het stilleggen van enkele Belgische kerncentrales leidt tot onzekerheid over de toekomstige winstgeneratie van Engie. In juli 2015 werd er echter een akkoord gesloten met de Belgische overheid aangaande de levensduurverlenging van Doel 1 en Doel 2. Een nieuw akkoord betreffende de nucleaire tax zou de visibiliteit ten goede moeten komen. Gezien de impact van de lagere olie- en gasprijzen zal 2015 wellicht terug een transitiejaar worden. © 2015 - Alle rechten voorbehouden

7/32


Sterktes en zwaktes

1. Sterke balans t.o.v. andere nutsbedrijven biedt ruimte voor organische groei en een attractief dividend. 2. Goede mix tussen gereguleerde en cyclische activa. 3. Regionale diversificatie en internationale groei. 4. Dividendpolitiek.


1. De onzekere economische groei in Europa kan druk blijven uitoefenen op de elektriciteitsprijzen en winstgevendheid. 2. Politieke onzekerheid in Europa kan nog jaren blijven duren. 3. Niet bijzonder goedkoop gewaardeerd. 4. Onzekerheid ten gevolge van nucleair risico.

8/32


HOUDEN

Advies: Befimmo

Naam analist:

Koen Overlaet-Michiels BE0003678894

ISIN Code:

Huidige koers

56,91 EUR 63 EUR

Koersdoel

10,7%

Opwaarts potentieel

2013

2014A

2015E

4,22

3,90

3,76

3,54

-21,1%

-7,6%

-3,7%

-5,9%

Koerswinst ratio

13,5x

14,6x

15,1x

16,1x


3,45

3,45

3,45

3,45

-30,0%

0,0%

0,0%

0,0%

6,1%

6,1%

6,1%

6,1%

Winst per aandeel (EUR) % groei j/j

% groei j/j Dividendrendement (%)

2016E

Beschrijving Befimmo is een gereglementeerd vastgoedvennootschap dat uitsluitend investeert in kantoren, gelegen in Brussel en Luxemburg. De focus ligt op grote gebouwen gelegen op toplocaties en verhuurt op de lange termijn aan publieke instellingen (66%) en bedrijven. De portefeuille heeft een waarde van 2,3 miljard euro en toont een hoge bezettingsgraad. De gemiddelde resterende looptijd van de huurcontracten bedraagt 9 jaar.

Opinie KBC Securities 1. Befimmo is een zeer solide bedrijf.Dit neemt echter niet weg dat de huidige marktomstandigheden uitdagend zijn voor het bedrijf. De wijzigende vraag naar kantoorvastgoed (thuiswerk, flexibele bureaus, meer open space, … ) en de aanhoudende lage economische groei zorgen ervoor dat de vraag naar kantoorvastgoed bijna uitsluitend uit de Europese en Belgische overheidshoek komt. Hierdoor blijft huurgroei afwezig en is het aanhouden van een hoge bezettingsgraad niet evident. Het is daarom moeilijk voor Befimmo om de CAPEX-uitgaven te verzilveren in waarde groei. We zien een oplossing in de aankoop van nieuwe producten, maar zijn waakzaam in de huidige lage rendementsomgeving. Het verwachte verlies van +/- 10% van de huurinkomsten in 2017 en 2018 maakt ons voorzichtig. We hanteren een houden advies en 64 euro koersdoel.


9/32


Sterktes en zwaktes

1. Gefocuste speler in hoge kwaliteitskantoren gelegen op toplocaties. 2. Mooi profiel van langetermijngeïndexeerde huurcontracten met een stabiele huurdersbasis. 3. De bezettingsgraad is hoger dan de markt. 4. Solide balans met een Loan-toValue ratio van 47%.


1. De zwakke huurdersmarkt zorgt voor bezettingsrisico en afwezigheid van huurgroei. 2. De lage rendementsomgeving maakt het moeilijk om kwalitatieve groei te realiseren. 3. Het CAPEX-programma om de hoge kwaliteit te garanderen is duur en wordt slechts beperkt weerspiegeld in waardeverhoging. 4. Organische groei is moeilijk gegeven de 8% over-verhuring van de portefeuille t.o.v. marktniveaus.

10/32


OPBOUWEN

Advies: Bekaert

Naam analist:

Wouter Vanderhaeghen BE0974258874

ISIN Code:


Huidige koers

25,56 EUR 30 EUR

Koersdoel

17,4%

Opwaarts potentieel

2013

2014A

2015E

2016E

0,42

1,51

1,60

1,90

-87,1%

260,4%

5,6%

18,9%

Koerswinst ratio

60,9x

16,9x

16,0x

13,4x


0,85

0,85

0,85

1,00

-27,4%

0,0%

0,0%

17,6%

3,3%

3,3%

3,3%

3,9%


Beschrijving Bekaert is een internationale groep met kerncompetenties in metaaltransformatie en bedekkingtechnologie. Bekaert concentreert zijn investeringen in capaciteitsexpansie in opkomende markten om het geografische bereik uit te breiden of om zich te versterken in producten met hoge toegevoegde waarde.

Opinie KBC Securities 1. Sterke omzetgroei (17,9%) gedreven door overnames (+10%) en positieve valutafluctuaties (11%). 2. In het eerste halfjaar was de organische groei -3%, gedreven door 3% lagere volumes en ondanks een positief price-mix effect van 4%. 3. De REBIT steeg 10,9% tot 112.2 miljoen EUR en bleef onder onze verwachtingen terwijl de REBIT marge daalde van 6,2% naar 5,9%. 4. De winstcijfers kwamen ondanks de omzetgroei 33,3% lager uit op 52,3 miljoen EUR, in lijn met de marktverwachtingen. 5. Bekaert verwacht voor Europa en Noord-Amerika dat de positieve trend in de automobiel- en bouwsectoren zich zal doorzetten terwijl er rekening wordt gehouden met een beperkte vraag vanuit de energiesectoren. 6. De recente overnames en investeringen zullen volgens Bekaert positieve effecten hebben gedurende het tweede halfjaar en deels de seizoenseffecten compenseren.


11/32


Sterktes en zwaktes

1. Solide marktposities in staaldraad en staalkoord, evenals in nichetoepassingen. 2. Sterke aanwezigheid in groeimarkten. 3. Sterke onderzoeks- en ontwikkelingsafdeling.


1. Relatief lage winstgevendheid. 2. Hevige concurrentie in de Chinese staalkoordmarkt met aanzienlijke druk op prijzen en marges.

12/32


KOPEN

Advies: Ageas

Naam analist:

Matthias De Wit, CFA BE0974264930

ISIN Code:

Huidige koers

38,2 EUR

Koersdoel

46,5 EUR 21,7%

Opwaarts potentieel

2013

2014A

2015E

2,54

2,18

3,82

3,41

-206,9%

-14,2%

75,4%

-10,8%

Koerswinst ratio

15,1x

17,5x

10,0x

11,2x


1,40

1,55

1,75

1,82

% groei j/j

75,0%

10,7%

12,9%

3,9%


3,7%

4,1%

4,6%

4,8%


2016E

Beschrijving Ageas is een internationale verzekeringsmaatschappij die tot de top 20 in Europa behoort. De groep spitst zich toe op 2 continenten: Europa en Azië en werkt via 4 business units: België, het Verenigd Koninkrijk, Continentaal Europa en Azië. In België is Ageas marktleider in individuele levensverzekeringen en employee benefits. Distributie gebeurt zowel via agenten als makelaars en Ageas heeft een sterke reputatie voor de distributie via partnerships. De groep stelt ongeveer 11.000 mensen tewerk en int jaarlijks ongeveer 19 miljard EUR premies.

Opinie KBC Securities 1. Ondanks de sterke prestatie van het aandeel gedurende de laatste jaren, blijft Ageas een van de goedkoopste Europese verzekeraars (0.8x TBV, 7.5x K/W adj. voor netto cash). 2. De groep profiteert van een zeer sterke kapitaalspositie die op basis van de nieuwe solvabiliteitsstandaarden meer dan 230% van het vereiste minimum zal bedragen. 3. De herallocatie van het overtollige kapitaal (door middel van buybacks en/of M&A) kan een belangrijke positieve bijdrage leveren aan de winstgevendheid en rendabiliteit op het eigen vermogen. De almaar belangrijker wordende Aziatische activiteiten zullen bovendien in toenemende mate gereflecteerd worden in de waardering van de groep.


13/32


4. We denken bovendien dat de impact van de rechtszaken wordt overschat door de markt. Het verleden leert ons dat compensatie in vergelijkbare rechtszaken slechts een klein deel van de verliezen dekt terwijl slechts een beperkt percentage van de aandeelhouders aanspraak maakt op compensatie. 5. KBCS hanteert een koopadvies voor Ageas vanwege de attractieve waardering, de sterke groeimogelijkheden in Azië en het solide dividendrendement (van ~5%)

Sterktes en zwaktes

1. Sterke marktpositie in België (1 in leven, 2 in schade). 2. Sterke kaspositie, solvabiliteit en balansstructuur. 3. Management dat op actieve wijze de erfenis uit het verleden beheert en intussen de groep operationeel in goede banen leidt.


1. De complexiteit van de groep met zijn vele rechtszaken en speciale financiële producten schrikt investeerders af . 2. Belangrijke blootstelling aan intrestvoetrisico’s vanwege de focus op TAK 21-producten (i.e. producten met gegarandeerde rente). Ook in niet-leven is de groep in belangrijke mate blootgesteld aan de lage rentes omdat 80% van de winst in deze tak gegenereerd wordt door investeringsinkomsten.

14/32


KOPEN

Advies: Biocartis

Naam analist:

Jan De Kerpel, PhD BE0974281132

ISIN Code:

Huidige koers

12,75 EUR

Koersdoel

16,5 EUR 29,4%

Opwaarts potentieel

2013

2014A

2015E

2016E


-58,94

-1,86

-0,80

-0,99

% groei j/j

#N/A

-

-

-

Koerswinst ratio

-

-

-

-


-

-

0,17

0,20

% groei j/j

-

-

-

20,0%


-

-

1,3%

1,6%

Beschrijving Biocartis werd in 2007 opgericht door onder andere Rudi Pauwels en is actief in de moleculaire diagnosticamarkt. In september 2014 lanceerde het haar innovatieve platform Idylla, dat toelaat om snelle en doelgerichte diagnoses te maken, een behandeling te kiezen en op te volgen. Dit volledig geautomatiseerd systeem levert nauwkeurige en snelle testresultaten van praktisch elk type staal van menselijk materiaal. Het ontwikkelt daar een brede waaier aan testen voor.

Opinie KBC Securities 1. In september 2014 lanceerde Biocartis met succes haar innovatieve platform IdyllaTM, dat toelaat om een snelle en doelgerichte diagnose te maken, een behandeling te kiezen en op te volgen. 2. Hoewel Biocartis actief is in de zeer competitieve moleculaire diagnosticamarkt, heeft IdyllaTM een aantal specifieke kenmerken die Biocartis kan onderscheiden van andere spelers die gelijkaardige producten hebben ontwikkeld of aan het ontwikkelen zijn. 3. Biocartis ontwikkelt een brede waaier aan testen om met IdyllaTM te gebruiken, gericht op oncologie en infectieziekten. Dat zijn respectievelijk het snelst groeiende en het grootste segment van de moleculaire diagnostiekmarkt (MDx), die een waarde vertegenwoordigt van 5 miljard USD. 4. Na de commerciële lancering van zijn eerste test, de IdyllaTM BRAFmutatietest die een doelgerichte behandeling van patiënten met metastatische huidkanker mogelijk maakt, is het bedrijf van plan minstens 4 tot 5 nieuwe testen per jaar te lanceren.


15/32


5. Strategische partnerschappen met belangrijke sectorspelers, zoals Johnson & Johnson en Abbott Molecular, zullen naar verwachting de uitbreiding van het aantal testen versnellen en de verkoop en geïnstalleerde basis van apparaten ondersteunen. 6. Biocartis is een volledig geïntegreerde onderneming met een wereldwijde commerciële strategie op basis van directe verkoop en een distributienetwerk en met ultramoderne interne productiefaciliteiten.

Sterktes en zwaktes

1. Sterke focus op het snelst groeiende segment (oncologie) en het grootste segment (infectieziekten) binnen de moleculaire diagnostiekmarkt. 2. IdyllaTM heeft een aantal unieke features, zoals de sensitiviteit, de snelheid en de gebruiksvriendelijkheid. 3. Een groot groeipotentieel gezien een trend naar gepersonaliseerde geneeskunde en een efficiënte gezondheidszorg. 4. Ervaren managementteam met een uniek track record, ondersteund door gereputeerde aandeelhouders.


1. Het moleculaire onderzoeksveld is erg competitief en beleggers zien andere bedrijven hetzelfde doen. 2. Commercialisatierisico: IdyllaTM werd gelanceerd in 2014. Biocartis heeft slechts beperkte ervaring in de commercialisatie van het platform. 3. De sleutel tot succes zal zijn om het testmenu zo snel mogelijk uit te breiden in aantal en voor verschillende aandoeningen. 4. Terugbetalingen kunnen eventueel een probleem zijn, gezien de vele kostenbesparingen op vlak van gezondheidszorg.

16/32



17/32


HOUDEN

Advies: colruyt

Naam analist:

Alan Vandenberghe BE0974256852

ISIN Code: 2013

2014A

Huidige koers

44,22 EUR 45 EUR

Koersdoel

1,8%

Opwaarts potentieel 2015E

2016E


2,26

2,24

2,44

2,47

% groei j/j

5,9%

-1,2%

9,1%

1,2%

Koerswinst ratio

19,5x

19,8x

18,1x

17,9x


1,00

1,00

1,04

1,06

% groei j/j

8,7%

0,0%

4,0%

1,9%


2,3%

2,3%

2,4%

2,4%

Beschrijving Colruyt is voornamelijk actief in detail- en groothandel. De Colruyt supermarktketen is veruit de belangrijkste activiteit, goed voor 61,5% van de omzet in boekjaar 2014/15. Naast de 236 Colruyt winkels heeft de groep 110 Okay buurtwinkels, 13 Bio-Planet bio-supermarkten, de non-foodketens DreamLand/Baby en 73 supermarkten in Frankrijk. Als belangrijkste Belgische licentiehouder levert Colruyt aan zelfstandige Spar winkels. De dochter Pro à Pro Distribution verzorgt foodservice in heel Frankrijk. Colruyt heeft tevens een participatie van 30% in Parkwind, het windenergievehikel.

Opinie KBC Securities 1. Colruyt is de marktleider op de Belgische markt met een marktaandeel van 31%. Met een netto cashpositie is de balans van het bedrijf zeer gezond. Gecombineerd met hogere marges dan de concurrentie is Colruyt perfect in staat om een moeilijke periode te doorwinteren. We blijven echter wel denken dat de waardering al rekening houdt met deze sterktes en zien geen elementen die een opwaartse koersbeweging zouden kunnen steunen. De opportunistische aandeleninkoop zal er waarschijnlijk wel voor zorgen dat het aandeel niet te ver terugzakt. In deze context, herhalen we ons houden-advies aangezien we ook niet denken dat de ‘guidance’ die op de AGM werd bekendgemaakt een impact zal hebben op de koersevolutie en marktperceptie.


18/32


Sterktes en zwaktes

1. Hoge marges. 2. Gezonde balans. 3. Marktleider in België (marktaandeel: 31%). 4. Verdere groei-opportuniteiten in België. 5. Langetermijnvisie en investeringen in duurzame projecten. 6. Vastgoedportefeuille.


1. Enkel actief in België en Frankrijk. 2. Verlieslatende winkels in Frankrijk. 3. Lage marge in groothandel & Food service 4. Als marktleider staat Colruyt onder druk van andere spelers. 5. Inefficiënte balansstructuur wegens de lage rente.

19/32


OPBOUWEN

Advies: deceuninck

Naam analist:

Wim Hoste BE0003789063

ISIN Code:

Huidige koers

2,4 EUR

Koersdoel

2,4 EUR 0,0%

Opwaarts potentieel

2013

2014A

2015E

0,08

0,09

0,10

0,13

% groei j/j

32,3%

16,6%

13,7%

30,1%

Koerswinst ratio

31,4x

26,9x

23,7x

18,2x


0,02

0,02

0,03

0,03

-

0,0%

26,6%

30,1%

0,8%

0,8%

1,1%

1,4%



2016E

Beschrijving Deceuninck is een producent van kunststofsystemen voor ramen en deuren. Daarnaast produceert het bedrijf ook gevelbekleding, interieur- en tuintoepassingen in kunststof. De voornaamste regio’s en landen voor Deceuninck zijn Europa, Turkije en de Verenigde Staten. Deceuninck is sterk verticaal geïntegreerd, onder meer in het componderen van de grondstoffen, matrijzenbouw en de productie van dichtingen.

Opinie KBC Securities 1. In de eerste helft van 2015 is de omzet met 18% gestegen tot 312 miljoen EUR, maar dat is deels te wijten aan de recente overname van het Turkse Pimas. Het gewicht van Turkije in de totale omzet stijgt door deze acquisitie van ongeveer 23% tot boven de 30%. Niet alleen de omzet maar ook de rendabiliteit is sterk gestegen in de eerste jaarhelft. De operationele kasstroom steeg van 15.2 miljoen EUR in de eerste jaarhelft vorig jaar tot 27.2 miljoen EUR in de eerste jaarhelft van 2015, en de nettowinst steeg van 0.4 miljoen EUR tot 4.7 miljoen EUR. 2. PVC is zonder twijfel een zeer competitief product in de markt voor raamsystemen, gezien de goede isolatie-eigenschappen, het prijsverschil met aluminium en de lagere onderhoudsbehoefte ten opzichte van hout. Daarenboven doet Deceuninck significante inspanningen om zijn raamprofielen aantrekkelijker te maken, o.a. met behulp van betere kleurbekledingstechnologieën.


20/32


Die inspanningen zullen naar verwachting het marktaandeel van PVCraamprofielen verder ondersteunen in de toekomst. Hoewel de sector van de raamprofielproductie zeer concurrentieel is, tonen de goede resultaten van de eerste jaarhelft en het voorzichtig optimisme van het management voor de rest van het jaar dat het ergste wellicht achter de rug is. Omwille van het aantrekkende winstmomentum hebben we een opbouwen-advies.

Sterktes en zwaktes

1. PVC-profielen winnen in de meeste regio’s marktaandeel ten opzichte van hout, dat meer onderhoud vergt, en aluminium, dat duurder is. 2. Deceuninck heeft sterke marktposities in een aantal landen en is o.a. bij de marktleiders in België, Frankrijk en Turkije. 3. Hoge klantentrouw onder de raamfabrikanten omwille van de noodzakelijke investeringen in materieel. 4. Verhoogd milieubewustzijn ondersteunt de renovatie-sector. 5. Nieuwe producten en productietechnologie (Omniral) lijken beloftevol.


1. Nog altijd relatief zwakke bouwmarkten in Europa. 2. De sector van de raamprofielen is een zeer concurrentiële industrie, vooral in Oost-Europa. 3. Wisselkoersen kunnen resultaten significant beïnvloeden. 4. PVC-prijzen zijn volatiel en een belangrijke factor in de resultaten.

21/32


KOPEN

Advies: telenet

Huidige koers

Naam analist:

Ruben Devos

Koersdoel

ISIN Code:

BE0003826436

Opwaarts potentieel

2013 Winst per aandeel (EUR) % groei j/j Koerswinst ratio Bruto dividend (EUR)

2014A

2015E

50,49 EUR 59 EUR 16,9% 2016E

1,02

0,94

1,95

1,86

578,0%

-7,2%

106,3%

-4,4%

49,6x

53,5x

25,9x

27,1x

7,90

0,00

3,00

2,50

% groei j/j

75,6%

-

-

-16,7%


15,6%

0,0%

5,9%

5,0%

Beschrijving Telenet levert analoge en digitale kabeltelevisie, hogesnelheidsinternet en vaste en mobiele telefonie aan residentiële klanten in Vlaanderen en Brussel. Telenet Business levert ook diensten aan bedrijven in België en Luxemburg. De pan-Europese kabelgroep Liberty Global bezit om en bij de 58% van de uitstaande aandelen.

Opinie KBC Securities 1. Telenet blijft een van de best presterende kabelaars in Europa, waarbij het hogere marges (2015 EBITDA-marge 52,5% vs. 41,8%) en superieure groei optekent ten opzichte van peers. Op vlak van omzet zal het bedrijf terrein blijven winnen op de zakenmarkt, premium TV en mobiele activiteiten. 2. Ook qua operationele trends boekt het Mechelse bedrijf resultaat met de laagste churn-niveaus in de industrie, solide groei van de gemiddelde omzet per klantrelatie (+5% y/y) en klantenwerving op alle businesslijnen. Verder schatten we dat de aankoop van een eigen mobiel netwerk het netto-inkomen en de vrijekasstroom met 37% en 57% zal doen groeien in 2018, veronderstellende dat 60% van de vooropgestelde synergievoordelen toe te schrijven zijn aan het vervallen van het MVNO-contract met Mobistar. 3. Indien verdere acquisities achterwege blijven, laat Telenet’s financiële positie het toe om 22% van zijn huidige marktwaarde uit te keren gedurende de periode 2015-2018. Uiteindelijk is er nog de optie dat het Amerikaanse moederbedrijf, Liberty Global, een nieuw bod zal lanceren om het bedrijf volledig in te lijven.


22/32


Sterktes en zwaktes

1. Potentieel uitkoop-bod zorgt voor een bodem op de aandelenkoers. 2. België’s meest performante kabelnetwerk. 3. Dominante positie stelt Telenet in staat om prijzen met inflatie te doen stijgen. 4. Beschikt over een sterk betaal-TVplatform met onder andere Play & Play More en Play Sports. Het kan interessante content deals aankopen via LBTY. 5. Uitbouw van mobiele franchise zorgt voor extra omzet. Mobiele marges worden ondersteund in de korte termijn door het ontlasten van het mobiele netwerk via landelijke wifi homespots terwijl de BASE overname de mobiele marges ten goede komt. 6. Minder klantenverloop door toename aantal triple-play klanten.


1. Minister De Croo werkt meer focus op prijzen van vaste diensten in de hand en ijvert voor het vergemakkelijken van het overstapproces. 2. Openstelling van de kabel. Mobistar heeft de ambitie om via het kabelnetwerk van Telenet, vaste breedband en TV aan te bieden. 3. Opkomst van OTT diensten, de trend naar on-demand en getrimde TV aanbiedingen bedreigt traditionele TV- abonnementen. 4. Uitblijven van aandeelhoudersvergoeding. Houdt voorlopig vrije kasstromen op zak voor verdere M&A en mobiele netwerkinvesteringen. 5. Significante schuldenlast (3.4x net debt/ebitda).

23/32



24/32


KOPEN

Advies: Kinepolis

Naam analist:

Guy Sips BE0974274061

ISIN Code:

Huidige koers

37,51 EUR

Koersdoel

44,5 EUR 18,6%

Opwaarts potentieel

2013

2014A

2015E

1,38

1,34

1,19

1,41

% groei j/j

25,0%

-3,0%

-11,3%

18,3%

Koerswinst ratio

27,1x

28,0x

31,6x

26,7x


0,64

0,85

0,75

0,80

% groei j/j

77,2%

33,2%

-11,8%

6,7%


1,7%

2,3%

2,0%

2,1%


2016E

Beschrijving Kinepolis Group ontstond in 1997 uit een fusie van twee familiale bioscoopgroepen. Kinepolis Group telt 35 bioscopen, verspreid over België, Nederland, Frankrijk, Spanje, Zwitserland en Polen. Naast haar bioscoopactiviteit is de groep ook actief in filmdistributie, eventorganisatie, schermreclame en vastgoedbeheer.

Opinie KBC Securities 1. Dankzij de sterker dan verwachte uitgaven per bezoeker slaagde Kinepolis er in de eerste jaarhelft van 2015 in om een beter dan verwachte omzet en een forse verbetering van de marges te behalen. We zagen na de eerste jaarhelft ook een bewijs dat de Nederlandse activiteiten een sterke bijdrage leverden tot dit resultaat. De verkopen binnen de bioscopen stegen met 18,6% door een combinatie van meer bezoekers en meer uitgaven per bezoekers, en dat in alle landen. 2. Door de overname van Mégaroyal cinema in Frankrijk heeft Kinepolis nu 35 cinema’s - 408 beeldschermen - in haar portefeuille verspreid over België, Nederland, Frankrijk, Spanje Zwitserland en Polen. In juli 2015 maakte Kinepolis bekend dat het een principeovereenkomst bereikt heeft voor de overname van Utopolis. We zien dit als een mooie volgende stap. De Utopolis groep heeft de controle over 13 complexen in 4 landen: Nederland (5), Frankrijk (Longwy), België (4) en Luxemburg (3). Het bedrijf boekte vorig jaar een omzet van 41 miljoen euro, waaruit het een bedrijfswinst (EBITDA) van 7,5 miljoen euro puurde. In totaal krijgt Kinepolis er - als de mededingingsautoriteiten de


25/32


overname van ook de Belgische vestigingen goedkeuren - 3,4 miljoen bezoekers per jaar bij. 3. Ons koopadvies is gebaseerd op het idee dat de groep nog eens 100 miljoen euro extra kan investeren bovenop de huidige 35 complexen en 4 complexen in aanbouw. De REBITDA zou daarmee een duw kunnen geven van 14,3 miljoen euro. Enkel en alleen met de overname van Utopia is al 8 miljoen extra EBITDA mogelijk. Daarboven zijn er ook nog mogelijke synergievoordelen.

Sterktes en zwaktes

1. Een optimale organisatie- en kostenstructuur blijft de winstgevendheid verder verhogen. 2. Het bedrijf is eigenaar van 90% van de cinemacomplexen. Dit is een competitief voordeel en een hedge tegen inflatie. 3. Kinepolis wil over een drietal jaar meer dan 3,5 miljoen bezoekers realiseren in Nederland, grotendeels in bioscopen waarvan het vastgoed door Kinepolis gecontroleerd zal worden. 4. De ITS per bezoeker zijn in Nederland globaal gezien hoger dan het gemiddelde van Kinepolis. 5. Verdere M&A en greenfield investeringen behoren ook nog steeds tot de mogelijkheden. 6. Zelfs na de overname van Wolff blijft de balans van Kinepolis in topconditie. 7. Utopolis is de grootste overname van Kinepolis sinds het nieuwe management het roer bij de groep overgenomen heeft. En die sluit meteen perfect aan bij de huidige opzet van de groep.


1. Afhankelijkheid van het weer. 2. Afhankelijkheid van het filmaanbod. 3. In de eerste jaarhelft van 2015 kwam de vrije kasstroom uit op 9,3 miljoen euro, iets lager dan een jaar eerder, onder meer te wijten aan het werkkapitaal en belastingen. 4. Promotiecampagnes in bepaalde landen (bv. Spanje) waarbij prijsverminderingen op het ticket werden toegekend, kunnen tijdelijk wegen op de inkomsten. 5. De huidige efficiëntieverbeteringen (omzet per bezoeker, consumptie per bezoeker,…) zouden hun maximum kunnen bereiken in de bestaande complexen zodat groei moet komen van M&A en efficiëntieverbeteringen in de overgenomen complexen.

26/32


8. De verkopen binnen de bioscopen blijven door een combinatie van meer bezoekers en meer uitgaven per bezoekers, en dat in alle landen. 9. Het aanbod in de pijplijn van films doet bovendien het beste hopen voor de rest van het jaar. De integratie van de overgenomen activiteiten verloopt volgens plan en maakt ruimte voor meer.


27/32


HOUDEN

Advies: AB InBev

Naam analist:

Wim Hoste BE0003793107

ISIN Code:

Huidige koers

97.5 EUR

Koersdoel

110 EUR 12.8%

Opwaarts potentieel

2013

2014A

2015E

2016E

8,97

5,64

5,20

4,98

% groei j/j

97,5%

-37,1%

-7,7%

-4,3%

Koerswinst ratio

12.3x

19.5x

21.1x

22.1x


2,05

3,00

3,20

3,50

% groei j/j

20.6%

46,3%

6,7%

9,4%


2,1%

3,1%

3,3%

3,6%


Beschrijving Na een reeks fusies en overnames zoals de transacties met Labatt’s, AmBev, Anheuser-Busch en Grupo Mexico is AB InBev vandaag ‘s werelds grootste brouwer, met een jaarvolume van meer dan 400 miljoen hectoliter. De groep heeft een merkenportefeuille van meer dan 200 merken met als belangrijkste internationale merken Budweiser, Corona en Stella Artois. De belangrijkste landen waar AB InBev vertegenwoordigd is, zijn de Verenigde Staten van Amerika, Brazilië, Mexico en China.

Opinie KBC Securities 1. De verkochte volumes zijn in het tweede kwartaal van 2015 op een organische basis met 2.2% gezakt tot ongeveer 116.8m hl. Dankzij een forse organische stijging van de gemiddelde verkoopprijs per hl van 7.1% steeg de recurrente operationele kasstroom met 4.6% tot ongeveer 4.16 miljard dollar, wat evenwel lager was dan de gemiddelde analistenconsensus van 4.57 miljard dollar. 2. Op 16 September maakte AB InBev bekend dat het SABMiller heeft benaderd met de bedoeling om overnamegesprekken op te starten. Er is nog geen formeel bod vandaag maar een overname van SABMiller zou de nummers 1 en 2 op de globale biermarkt samenbrengen, in een transactie die wellicht boven de 100 miljard dollar geschat mag worden. Zo’n operatie zou wellicht enkele verplichte desinvesteringen met zich meebrengen, meer bepaald in de


28/32


Verenigde Staten en China. Voor de financiering zou AB InBev een kapitaalsverhoging van minstens 25 miljard dollar moeten doorvoeren. We geloven dat een eventuele overname van SABMiller door AB InBev strategisch gezien een goede zet is, maar geloven dat het bedrijf een forse prijs zal moeten aanbieden om de referentie-aandeelhouders van SABMiller te overtuigen. Een combinatie met SABMiller kan wellicht heel wat synergievoordelen opleveren. 3. AB InBev is ’s werelds grootste brouwer, met een sterke marktpositie in zeer rendabele en grote bierlanden zoals de Verenigde Staten, Brazilië en Mexico. Die sterke posities, het solide track record en de verdere geplande kostenbesparingen bij Grupo Modelo zijn enkele van de voornaamste positieve elementen. De zwakke volumeprestatie in de afgelopen kwartalen, de opgelopen waardering en de wellicht forse prijs die betaald zal moeten worden bij een eventuele overname van SABMiller hebben ons toch doen besluiten om een “houden”-advies te handhaven. 4. (Longwy), België (4) en Luxemburg (3). Het bedrijf boekte vorig jaar een omzet van 41 miljoen euro, waaruit het een bedrijfswinst (EBITDA) van 7,5 miljoen euro puurde. In totaal krijgt Kinepolis er - als de mededingingsautoriteiten de


29/32


Sterktes en zwaktes

1. AB InBev is niet alleen de grootste brouwer ter wereld, maar heeft ook een goede geografische mix en sterke marktposities in enkele zeer winstgevende biermarkten zoals de Verenigde Staten, Brazilië en Mexico. 2. De biersector is een vrij defensieve industrie. 3. De schuldpositie die fors was opgelopen na de overname van Anheuser Busch, is inmiddels al significant afgebouwd. De sterkere balansstructuur laat een significante verhoging van de dividenduitbetaling toe. Het bedrijf heeft in 2014 het dividend verder verhoogd van 2.05 EUR per aandeel tot 3.00 EUR. 4. Sterke prijszettingsmacht. 5. Significante kostenbesparingen gerelateerd aan de volledige overname van Grupo Modelo (doelstelling van $ 1 miljard).


1. Zwakke volumeprestatie in de voorbije kwartalen. 2. Structureel dalende bierconsumptie per capita in Europa. 3. Onzekerheid over de economische situatie in Brazilië. 4. Wisselkoersvolatiliteit.

30/32


Disclaimer Dit is een publicatie van KBC Securities, een beursvennootschap gereglementeerd door de NBB (Nationale Bank van België) en de FSMA (Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten). Er kan niet worden gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in de realiteit tot uiting zullen komen. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en aan veranderingen onderhevig. Ze geven de analyse weer van de auteur op de daarin vermelde datum. De accuraatheid, de volledigheid en de tijdigheid van de informatie kan niet worden gegarandeerd. In de mate de aanbevelingen inzake aandelen gebaseerd zijn op analyserapporten van KBC Securities, dienen de aanbevelingen steeds gelezen te worden in samenhang met voormelde analyserapporten. Met betrekking tot voormelde aanbevelingen wordt verwezen naar www.kbcsecurities.com/disclosures voor specifieke informatie inzake belangenconflicten. De auteur kan zich beroepen op andere publicaties binnen KBC Groep (vb. van KBC AM of Market Research) of van derde partijen. KBC Securities kan nooit aansprakelijk gesteld worden voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van bepaalde gegevens in deze publicaties, maar maakt een zorgvuldige selectie. De disclaimers van de KBC AM publicaties zijn eveneens van toepassing op alle publicaties van KBC AM waarnaar verwezen wordt alsook met betrekking


31/32

TOPIC VFB Dag van de Tips: “De hoofdtabel doorgelicht”


2/36

TOPIC. VFB Dag van de Tips: De hoofdtabel doorgelicht

Recommend Documents