Schválený rozpočet na rok 2010 hrozí schodkem ve výši 5,7 % HDP. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Česká republika Finanční trhy

Ekonomický a strategický výzkum

11. prosince 2009

Ekonomický výzkum

Týdenní zpráva Schválený rozpočet na rok 2010 hrozí schodkem ve výši 5,7 % HDP. Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 [email protected]

Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524 [email protected]

Jiří Škop +420 222 008 569 [email protected]

Miroslav Frayer +420 222 008 567 [email protected]

Jana Cahlíková +420 222 008 525 [email protected]

Český zahraniční obchod vykázal za říjen aktivum 17,5 mld. CZK. Exporty se v meziroční vyjádření snížily o 11,2 % po zářijových -13,5 % y/y, importy však propadly o výrazných 21,1 %, po -17,2 % za září. • Míra nezaměstnanosti v ČR stoupla v listopadu na 8,6 % z říjnových 8,5 • HDP během Q3 09 vzrostl o 0,8 %, meziroční propad se zmírnil na -4,1 % y/y. Výsledek odpovídal již dříve zveřejněnému flash odhadu. • Spotřebitelské ceny se v listopadu zvedly o 0,2%, říjnový meziroční pokles o 0,2 % se tak v listopadu změnil v meziroční růst o 0,5 %. • Běžný učet platební bilance skončil za říjen s přebytkem +12,4 mld CZK. Finanční účet vykázal schodek -5,9 mld CZK. Členka bankovní rady ČNB E.Zamrazilová uvedla pro agenturu Bloomberg, že ČNB může ještě mít prostor pro pokles úrokových sazeb, pokud se centrální bankéři shodnou na neexistenci inflačního rizika a pokud ohodnotí potřebu nižších sazeb jako důležitý růstový impuls. E.Zamrazilová není podle svých slov rozhodnuta, jak bude hlasovat. • Naproti tomu viceguvernér ČNB M.Hampl uvedl, že prozatím nevidí důvod ke změně názoru proti poslednímu měnovému zasedání bankovní rady, kdy hlasoval pro ponechání úrokových sazeb beze změny. Poslanecká sněmovna schválila návrh státního rozpočtu na rok 2010. Z Janotova úsporného balíčku mnoho úspor nezbylo. Levicoví poslanci prosadili změny na výdajové straně, které navyšují platby na sociální služby, platy státních zaměstnanců a zemědělské dotace o více než 12 mld CZK. Co se nemění, je zvýšení daní.

Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR

11.Dec.2009 15:21 17.557 25.792

týdenní změna 1.9% 0.6%

měsíční změna 3.1% 1.3%

změna od 01.12.09 0.5% -1.4%

změna od 01.01.09 -8.6% -3.8%

Czech PX

1 104

-4.0%

-4.6%

-1.1%

28.6%

CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12

1.64 1.76 1.91

-8.0 -6.0 -5.0

-12.0 -7.0 -2.0

-8.0 -6.0 -5.0

-89.5 -75.0 -59.0

CZGB 2Y CZGB 4Y CZGB 10Y

1.68 2.73 4.01

-4.4 -4.2 -1.5

-23.0 -17.7 -19.2

-10.4 -8.7 -9.0

-161.2 -84.2 -15.4

CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y

2.29 3.00 3.48 118.5

-7.0 -7.0 -3.5 3.5

-13.0 -18.0 -15.5 -2.5

-7.0 -8.0 -2.5 4.5

-36.0 14.0 27.5 63.5

Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden

EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

1 měsíc

Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum

Česká republika Zveřejněná data výsledek nadcházejícího zasedání ČNB nenaznačila Růst HDP za Q3 09 o 0,8 % m/m potvrdil, že česká ekonomika je z recese venku.

Zveřejněný výsledek HDP za Q3 09 potvrdil, že Česká ekonomika je z recese venku, když byl zaznamenán růst po dvě čtvrtletí v řadě. Zveřejněná data odpovídají již dříve zveřejněnému flash odhadu, ekonomika tedy v Q3 09 vzrostla o 0,8 % q/q. V meziročním srovnání to znamená, že propad se zmírnil z -4,7 % v Q2 09 na 4,1 % v Q3 09. Nicméně výsledek byl

CZK/EUR 25.95 25.90 25.85 25.80 25.75 25.70 25.65 25.60 25.55 25.50 03.12

04.12

07.12

09.12

10.12

25.45 11.12

způsoben především fiskálními stimuly v Zdroj: Bloomberg zahraničí, které podporovaly české exportéry a výrobce; významnou roli sehrál i efekt zásob, které v předchozích kvartálech spadly na neúměrně nízkou úroveň. Poslední zahraniční data, především z německého průmyslu, ovšem naznačují, že konec fiskálních stimulů přinese další vlnu ekonomického zpomalení, což se v české ekonomice projeví nižším mezikvartálním růstovým tempem již v Q4 09. Pro Q1 10 dokonce vidíme riziko opětovného mezikvartálního poklesu, kdy se domácí hospodářství bude muset vypořádat nejenom se slabší poptávkou ze zahraničí, ale i restriktivním působením fiskálního balíčku. Nicméně tento balíček bude nakonec méně restriktivní, než by chtěla vláda. Parlament sice schválil státní rozpočet na příští rok, ovšem některá úsporná opatření byla vyjmuta. Spotřebitelské ceny vzrostly v listopadu o 0,2 % m/m.

Zatímco výsledek HDP za Q3 09 byl v souladu s pohledem ČNB, spotřebitelská inflace za listopad překvapila směram nahoru. Nicméně první meziměsíční růst inflace od dubna (o 0,2 % m/m) nastal pouze kvůli vyšším cenám pohoných hmot a cenám potravin a nealkoholických nápojů. Tyto složky nemůže centrální banka svou monetární politikou ovlivnit. Korigovaná inflace zůstává podle našich propočtů meziročně lehce v červených číslech, meziměsíčně žádné zvýšení korigované inflace podle našeho odhadu zaznamenáno nebylo. Je pravda, aktuální inflace 40bb nad aktuální inflační prognózou. Na druhou stranu aktuální prognóza ČNB naznačuje výraznější prostor pro snížení sazeb, jejich pokles o 25bb by podle našeho názoru nebyl v rozporu se zveřejněnými daty ani s inflační prognózou ČNB.

Výsledek nadcházejícího měnověpolitického zasedání ČNB je stále nejasný, data rozřešení nepřinesla.

Zveřejněná data tedy nijak nepomohla vyřešit hádanku ohledně výsledku nadcházejícího měnověpolitického zasedání ČNB (16.12.). Na posledním zasedání byly sazby ponechány beze změny nejtěsnějším možným hlasováním 4:3. Členka bankovní rady E.Zamrazilová, která minule hlasovala pro ponechání sazeb, připustila, že ČNB může ještě mít prostor pro pokles úrokových sazeb, pokud se centrální bankéři shodnou na neexistenci inflačního rizika a pokud ohodnotí potřebu nižších sazeb jako důležitý růstový impuls. Zdůraznila ovšem, že ona sama není prozatím rozhodnuta, jak bude hlasovat. Nadcházejícímu zasedání ČNB se podrobně věnujeme v následující sekci.

Očekáváme bezprostřední reakci kurzu CZK/EUR na zveřejnění výsledku zasedání ČNB; dlouhodobější efekt by však významný být neměl.

Kvůli nejistotě ohledně výsledku nadcházejícího zasedání ČNB očekáváme určitou reakci kurzu CZK/EUR na konečné rozhodnutí; na trzích je snížení sazeb o 25bb zahrnuto z 50 %. Nicméně neočekáváme žádný dlouhodobější dopad, vzhledem k tomu, že úrokový diferenciál nemá významnou roli pro determinaci směnného kurzu. Kurz CZK/EUR tak bude i v nadcházejících týdnech tažen především globálním sentimentem na rozvojové měny. Jan Vejmělek

11. prosince 2009

2


Rozhodnutí na dalším měnověpolitickém zasedání ČNB bude opět těsné Poslední rozhodnutí bankovní rady ČNB ohledně úrokových sazeb bylo velmi těsné a trhy ne zcela pochopeno.

Ve středu 16.12.2009 se uskuteční poslední měnověpolitické zasedání ČNB v tomto roce. Poslední zasedání přitom vyústilo v určité nepochopení trhem, proč se ČNB rozhodla ponechat sazby beze změny na 1,25 %. Toto nepochopení bylo

Prognóza úrokových sazeb KB prognóza - 3M PRIBOR (měs íč ní průměry) 4,25

KB prognóza - 2W REPO (měs íč ní průměry)

3,75 3,25 2,75 2,25

způsobeno skutečností, že nová prognóza 1,75 1,25 ČNB naznačovala snížení sazeb o 75 bb, ale 0,75 bankovní rada se rozhodla je ponechat beze I.09 V.09 IX.09 I.10 V.10 IX.10 změny. Podle našeho názoru argumenty Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ nebyly dostatečně silné, aby ospravedlnily toto rozhodnutí. Na druhou stranu tři ze sedmi členů bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb o 25 bb (guvernér Tůma, viceguvernér Singer a vrchní ředitel Tomšík). Celkově jsou zveřejněná data spíše proinflační. Snížení sazeb o 25bb by ovšem bylo v souladu s prognózou ČNB.

Podívejme se nyní na nejdůležitější zveřejněná makroekonomická data a na vývoj kurzu CZK/EUR, což by mohlo ovlivnit rozhodnutí bankovní rady v příštím týdnu. Spotřebitelská inflace byla v listopadu 40 bb nad novou prognózou ČNB; tato skutečnost byla způsobena zejména cenami pohonných hmot, do menší míry pak i korigovanou inflací. Mezikvartální dynamika HDP byla v Q3 09 mírně pod očekáváním (na druhou stranu meziroční číslo bylo lepší díky revizím ČSÚ). Z pohledu struktury byla nad očekáváním ČNB dynamika spotřeby domácností a vlády. Výjimečně dobrá data ohledně vývoje mezd za Q3 09 byla způsobena dočasnými faktory a skutečností, že propouštění se do velké míry týká zaměstnanců s nižšími příjmy (to následně statisticky zlepšuje průměr). ČNB považovala na svém posledním zasedání vývoj koruny za proinflační riziko, což reflektovalo dočasné oslabení kurzu CZK/EUR nad 26,50. V mezičase koruna opět posílila a průměrný kurz koruny proti euru za Q4 09 je tak zatím téměř v souladu s prognózou ČNB. Cena ropy v eurech je pouze mírně vyšší. Celkově jsou data spíše proinflační. Nicméně prognóza ČNB počítala se snížením sazeb o 75 bb - proinflační data by tak měla pouze implikovat snížení v menším rozsahu. Z pohledu prognózy ČNB by tedy snížení sazeb o 25 bb stále mělo být uskutečněno. Poslední rozhodnutí bankovní rady ukázalo, že i tak vyýrazné doporučení na změnus sazeb vyplývající z vlastní prognózy nemusí být přijato z jiných důvodů (jako je například finanční stabilita, nejistota ohledně potenciálního růstu apod.)

Z posledních komentářů členů bankovní rady vyplívá, že šance jednoho dodatečného hlasu pro snížení sazeb o 25 bb je reálná.

Podívejme se nyní na poslední komentáře těch členů bankovní rady, kteří na minulém zasedání nehlasovali pro snížení úrokových sazeb (čtyři členové ze sedmi), abychom zjistili, jestli jsou nějaké šance ohledně změny jejich názoru. Pokud by alespoň jeden z těchto členů změnil názor nebo pokud by na zasedání chyběl, pravděpodobnost snížení sazeb by se výrazně zvýšila. M. Hampl v rozhovoru pro Reuters (8.12.) uvedl, že nevidí žádné argumenty pro změnu svého názoru ohledně úrokových sazeb. P. Řežábek uvedl pro Dow Jones (7.12.), že aniž by předjímal své rozhodnutí, stále uvažuje, zda je stabilita úrokových sazeb lepší možností než další uvolnění. E.Zamrazilová uvedla pro agenturu Bloomberg, že ČNB může ještě mít prostor pro pokles úrokových sazeb, pokud se centrální bankéři shodnou na neexistenci inflačního rizika a pokud ohodnotí potřebu nižších sazeb jako důležitý růstový impuls. Podle svých slov ale není rozhodnuta, jak bude hlasovat. Z výše uvedených komentářů vyplývá, že šance jednoho dodatečného hlasu pro snížení sazeb o 25 bb stále existuje.

Výsledek hlasování bankovní rady bude velmi těsný i v prosinci.

Je jisté, že výsledek hlasování na prosincovém měnověpolitickém zasedání ČNB bude opět velmi těsný a šance na snížení úrokových sazeb proti jejich ponechání na současné úrovni jsou vyrovnané (padesát na padesát). Naše predikce, že ČNB sníží sazby o 25 bb je tedy zatížena velkou dávkou nejistoty. Peněžní trh kalkuluje v cenách svých instrumentů snížení sazeb o 25 bb s pravděpodobností 50 %. 11. prosince 2009

3

Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Podle nás existují tři důvody pro další snížení sazeb ČNB.

Domníváme se, že existují tři hlavní důvody, proč by ČNB měla dále snížit úrokové sazby. (1) Korigovaná inflace zůstává v červených číslech a tato situace se bude opakovat i příští rok. (2) Je velmi pravděpodobné, že ekonomické zotavení bude ve tvaru W, tedy že se dočkáme dalšího poklesu HDP v H1 10 (tento pohled podporují aktuální data z Německa, když zahraniční fiskální stimuly mizí; v úvahu musíme vzít také domácí fiskální restrikce pro rok 2010). Riziko deflace tak pro Českou republiku nemůže být vyloučeno, což by měl být důležitý faktor pro měnověpolitické rozhodnutí. (3) Členové bankovní rady by si měli uvědomit, že prognóza inflace se nemusí naplnit a to jednoduše proto, že trajektorie úrokových sazeb uvažovaná v prognóze je poměrně odlišná od tržních hodnot. 3M PRIBOR je aktuálně na 1,72 %, zatímco předpoklad ČNB je průměr 1,1 % za Q4 09 a 1,2 % za Q1 10. Jiří Škop

Příští týden budou zveřejněny maloobchodní tržby za říjen Konečná statistika průmyslové výroby za říjen by se od předběžného (7,3 % y/y) příliš lišit neměl.

V pondělí bude zveřejněna konečná statistika průmyslové výroby za říjen, která

Průmyslová produkce a PMI

20% 70 podle předběžného odhadu vykázala 10% 61 meziroční pokles o 7,3 %, což bylo oproti tržním očekáváním mírně lepší výsledek. Dle 0% 52 našich předběžných propočtů pokles o 7,3 % -10% 43 y/y znamenal meziměsíční stagnaci (po PMI (levá os a) -20% 34 PMI - s ložka vý s tupu (levá os a) očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného Průmys l (y/y, wda) -30% 25 počtu pracovních dní). V datech by měla být VI.01 VI.02 VI.03 VI.04 VI.05 VI.06 VI.07 VI.08 VI.09 postupně patrná zhoršující se situace v Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ automobilovém průmyslu. V roce 2009 průmyslová výroba v reálném vyjádření poměrně výrazně poklesne. České ekonomice

díky vysoké váze automobilového průmyslu pomáhalo od února zavedené zahraniční šrotovné; jeho konec ovšem dynamiku od Q4 09 opět sníží. Naději ohledně dalšího vývoje dávají indexy aktivity PMI z průmyslu. Určitou stabilizaci či zlepšení průmyslového odvětví rovněž zaznamenáváme i v eurozóně (výraznější zlepšení situace v průmyslu lze ovšem předpokládat až s trvalým oživením v eurozóně). Za celý rok 2009 odhadujeme pokles průmyslové výroby kolem 13,4 %. Pokud zahraniční poptávka v roce 2010 opravdu oživí, mohl by si český průmysl polepšit o 4,4 %. Maloobchodní tržby by měly v říjnu klesnout o 0,2 % m/m.

Ceny průmyslových výrobců by měly v listopadu klesnout o 0,3 % m/m.

Maloobchodní

tržby

by

měly

v říjnu

Maloobchodní prodeje bez aut a

meziměsíčně poklesnout o 0,2 % (očištěno o spotřebitelská důvěra sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu Maloobchod bez aut (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) 13% kalendářních dní). Prodej v automobilovém sektoru by měl dle našich odhadů klesnout o 9% 0,9 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje pokles 5% počtu registrací aut. Prodej mimo 1% automobilový sektor (+0,0 % m/m WDA, SA) -3% by měl být podpořen zlepšující se -7% spotřebitelskou důvěrou a překvapivě Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 relativně slušným růstem mezd. Negativně i Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ nadále bude působit rostoucí nezaměstnanost. Meziročně očekáváme pokles celkových maloobchodních tržeb o 6,2 %.

110 105 100 95 90 85 80 75 70

Ceny průmyslových výrobců by měly v listopadu klesnout o 0,3 % m/m díky sezónnosti. Zatímco potravinářský průmysl by měl tlačit ceny průmyslových výrobců stále dolů, směrem nahoru nyní působí ceny ropy a kovů. Meziročně by se jejich propad měl zmírnit z -4,6 % Jiří Škop v říjnu na -3,0 % y/y v listopadu.

11. prosince 2009

4


Technická analýza (aktualizováno 11.12.2009) CZK/EUR by se měl rychle vrátit k zářijovému minimu 24,95 CZK/EUR – Pravděpodobné prolomení minima na 24,95 by znamenalo potvrzení střednědobého klesajícího trendu směrem k historickému minimu 22,89 s mezistupněm na 23,70.

29.67

střednědobá klesající linie odporu

Vezmeme-li v úvahu odražení se kurzu od oblasti rezistence 26,58/76 (*) a pokles kurzu z 26,49 zaznamenaný v posledním týdnu, jedná se o potvrzení střednědobého klesajícího trendu a medvědího výhledu.

TŹDENNÍ GRAF 26.58/76

Očekáváme, že CZK/EUR prolomí listopadové minimum 25,35 a zamíří k zářijovému minimu na 24,95.

25.35

Po možné korekci na této hladině supportu by mělo dojít k jejímu prolomení a kurz by měl zamířit k minimu z července 2008 na 22,89 s mezistupněm na 23,70.

24.95

23.70

(*) První Fibonacciho pásmo poklesu z 29,67 ke 24,95 a pullback úroveň

22.89

3rd support

2nd support

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

24.95

25.37

25.78

25.84

26.23

26.46/49

26.58/76

USD/EUR: krátkodobě riziko dolů, střednědobý výhled je optimistický USD/EUR by ještě mohl spadnout k oblasti supportu 1,4615/25 či v nejhorším případě k 1,4445/80 před tím, než se kurz opět vydá vzhůru k 1,5145/65 a dále do cílové oblasti 1,5300.

1.6020/40

1.5290/1.5305

V tomto týdnu zaznamenané prolomení krátkodobého rostoucího kanálu, který se formoval od poloviny června z úrovně 1,3750, představuje krátkodobý medvědí signál. Pokles odstartovaný na 1,5145 tedy ještě nemusí být u konce. Nicméně střednědobý výhled zůstává býčí.

1.5145/65 1.4615/25 1.4445/80 krátkodobý rostoucí kanál

USD/EUR by tak před tím, než se opět vydá vzhůru, mohl spadnout k oblasti podpory 1,4615/25 (*) či dokonce 1,4445/80 (**).

1.3750

Spodní hrana kanálu, která nyní působí jako pullback linie a prochází v tomto týdnu úrovní 1,4890 (+0,0053/týden), a oblast 1,5145/65 (***) by měly představovat hlavní kroky při cestě k oblasti 1,5285/1,5305.

TÝDENNÍ GRAF

(*) Krátkodobé Fibo a listopadové minimum (**) Krátkodobé Fibo a říjnové minimum (***) Střednědobé Fibo maximum z konce listopadu

3rd support

2nd support

1st support

Last

1st resistance

2nd resistance

3rd resistance

1.4280

1.4445/80

1.4615/25

1.4720

1.4800

1.4890

1.5145/65

Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, [email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).

11. prosince 2009

5


České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK

USD/CZK EUR/CZK

FWRD

USD/CZK

23.0

30.0

FWRD

22.0

29.0

21.0

28.0

20.0 27.0

19.0

26.0

18.0

25.0

17.0

24.0

16.0

23.0

15.0

22.0 Oct-08

Mar-09

Aug-09

Jan-10

14.0 Oct-08

Jun-10

Mar-09

Aug-09

Jan-10

Jun-10

Zdroj: Bloomberg

CZK 3M Pribor a FRA

CZK 3M Pribor a FRA versus EUR

2.25

Actual

-1W

-1M

Actual

125

-1W

-1M

105 2.00 85

65

1.75

45

1.50

25 Pribor 3M

FRA 3X6

FRA 6X9

FRA 9X12

Pribor 3M

FRA 3X6

FRA 6X9

FRA 9X12

Zdroj: Bloomberg

CZK 2Y a 10Y IRS 5.00

10Y 10Y FRWD

CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD

160 140

2-10Y 2-10Y FWRD

4.50 120 4.00

100

3.50

80

3.00

60

2.50

40

2.00

20

1.50 Oct-08

Apr-09

Oct-09

Apr-10

Oct-10

0 Oct-08

Apr-09

Oct-09

Apr-10

Oct-10

Zdroj: Bloomberg

11. prosince 2009

6


Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR

CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60

150

40 100

20 0

50

-20 0

-40 -60

-50

-80

-100

-100

Spread versus EMU 2Y -150 Oct-08

Apr-09

Spread versus EMU 2Y FWRD Oct-09 Apr-10 Oct-10

-120 Oct-08

Apr-09

Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Oct-09 Apr-10 Oct-10

Zdroj: Bloomberg

KB index globální averze k riziku – RPI 12.00

10.00

Risk averse

8.00

6.00

4.00

Risk loving

2.00

0.00

-2.00 Jun-08

Aug-08

Oct-08

Dec-08

Feb-09

Apr-09

Jun-09

Aug-09

Oct-09

Dec-09

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg

11. prosince 2009

7


Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR

USD/EUR 26.00 1.510

25.90

1.500

25.80 25.70

1.490

25.60 1.480 25.50 1.470

25.40

03/12

06/12

08/12

10/12

25.30 11/12

04/12

07/12

08/12

10/12

1.460 11/12

Zdroj: Reuters

HUF/EUR

PLN/EUR 4.30

277 275

4.25 273 4.20

271 269

4.15

267 4.10

265 263

4.05

261

18/09

01/12

04/12

07/12

09/12

259 11/12

18/09

01/12

03/12

07/12

09/12

4.00 11/12

Zdroj: Reuters

GBP/EUR

CHF/EUR 1.514

0.914 0.912

1.512

0.910 0.908

1.510

0.906 0.904

1.508

0.902 0.900

1.506

0.898 0.896

1.504

0.894 02/12

04/12

07/12

08/12

10/12

0.892 11/12

02/12

04/12

07/12

08/12

10/12

1.502 11/12

Zdroj: Reuters

11. prosince 2009

8


Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y

Americké Treasuries 5Y

4.00

10Y

2Y

5Y

4.00

10Y

3.50

3.50

3.00

3.00

2.50

2.50

2.00 2.00

1.50

1.50

1.00

1.00

05/09

26/09

15/10

05/11

23/11

0.50 11/12

0.50

05/09

26/09

15/10

05/11

23/11

0.00 11/12

Zdroj: Reuters

České benchmarky

Výnosy CZK IRS 2Y

5Y

6.00

10Y

2Y

5Y

3.75

10Y

5.50

3.50

5.00 3.25

4.50 4.00

3.00

3.50 2.75

3.00 2.50

2.50

2.00 2.25

1.50 17/10

26/10

06/11

15/11

24/11

03/12

1.00 11/12

18/10

25/10

01/11

11/11

19/11

01/12

2.00 11/12

Zdroj: Reuters

Polské benchmarky

Maďarské benchmarky 6.50 2Y

5Y

2Y

5Y

10Y

9.00

10Y 8.50 6.00 8.00 5.50

7.50 7.00

5.00 6.50

05/09

26/09

15/10

05/11

23/11

4.50 11/12

05/09

26/09

15/10

05/11

23/11

6.00 11/12

Zdroj: Reuters

11. prosince 2009

9


Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar.10

Jun.10

Sep.10

Dec.10

EURUSD

1,55

1,60

1,55

1,47

USDJPY

95

100

105

112

GBPUSD

1,72

1,82

1,82

1,79

USDCHF

0,99

0,99

1,03

1,09

USDCAD

1,00

0,95

0,97

1,00

AUDUSD

1,00

1,04

1,01

0,97

NZDUSD

0,77

0,79

0,78

0,77

USDNOK

5,26

4,94

5,23

5,54

USDSEK

6,52

6,25

6,45

6,80

EURJPY

147

160

163

165

EURGBP

0,90

0,88

0,85

0,82

EURCHF

1,54

1,58

1,60

1,60

EURCAD

1,55

1,52

1,50

1,47

EURAUD

1,55

1,54

1,53

1,52

EUR/NZD

2,01

2,03

1,99

1,91

EURNOK

8,15

7,90

8,10

8,15

EURSEK

10,10

10,00

10,00

10,00

Zdroj: SG

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10

Jun 10

Sep 10

Dec 10

USA

0,25

0,25

0,25

0,25

Japonsko

0,10

0,10

0,10

0,10

Eurozóna

1,00

1,00

1,00

1,00

Velká Británie

0,50

0,50

0,50

1,00

Norsko

2,00

2,50

3,00

3,50

Švédsko

0,25

0,50

1,00

1,50

Švýcarsko

0,25

0,25

0,25

0,25

Austrálie

4,25

4,75

5,25

5,75

Nový Zéland

2,50

3,00

3,75

4,50

Kanada

0,25

0,50

1,00

1,50

Zdroj: SG

Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 10

Jun 10

Sep 10

Dec 10

USA

3,15

3,25

3,75

4,25

Eurozóna

3,30

3,35

3,50

3,80

Japonsko

1,20

1,40

1,60

1,75

Velká Británie

3,50

3,75

4,00

4,40

Zdroj: SG

11. prosince 2009

10


Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10

Jun 10

Sep 10

Dec 10

EUR/PLN

4,00

3,80

3,70

3,70

EUR/HUF

260

255

250

250

EUR/CZK

25,00

25,20

24,80

24,50

EUR/RON

4,20

4,10

4,00

4,00

EUR/RUB

43,50

43,80

44,00

43,50

EUR/TRY

2,20

2,10

2,00

1,95

USD/RUB

28,20

27,80

28,50

29,50

USD/TRY

1,40

1,35

1,35

1,40

USD/ZAR

7,80

7,80

8,00

8,20

USD/ILS

3,60

3,40

3,50

3,50

USD/BRL

1,75

1,80

1,95

1,90

USD/MXN

12,70

12,60

12,70

12,80

USD/CNY

6,75

6,70

6,65

6,60

USD/HKD

7,8

7,8

7,8

7,8

USD/INR

45,50

44,75

45,25

45,00

USD/IDR

9400

9250

9200

9200

USD/MYR

3,35

3,30

3,27

3,23

USD/PHP

46,50

46,00

45,50

45,25

USD/SGD

1,36

1,35

1,33

1,31

USD/KRW

1125

1075

1060

1045

USD/TWD

31,25

31,00

30,75

30,50

USD/THB

32,75

32,50

32,25

32,25

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10

Jun 10

Sep 10

Polsko

3,50

3,50

3,50

Dec 10

3,50

Maďarsko

6,00

5,00

5,00

5,00

Česká republika

1,00

1,00

1,25

1,50

Rumunsko

7,50

6,50

6,50

6,50

Rusko

8,50

8,50

8,50

8,50

Turecko

6,25

6,25

6,25

6,25

Jižní Afrika

6,50

6,50

6,50

6,50

Israel

1,50

2,00

2,25

2,25

Brazílie

8,75

9,00

9,50

10,25

Mexiko

4,50

4,50

5,00

5,75

Čína

5,31

5,31

5,31

5,31

Indonésie

6,50

6,75

7,00

7,25

Malajsie

2,00

2,00

2,00

2,00

Filipíny

4,00

4,00

4,00

4,00

Jižní Korea

2,50

2,75

3,00

3,25

Tchaj-wan

1,25

1,50

1,75

2,00

Indie

5,00

5,25

5,50

5,75

Thajsko

1,25

1,50

1,75

2,00

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

11. prosince 2009

11


Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

OCT NOV NOV NOV 3Q NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV DEC NOV

-4.09B -6,20% 5,00% -16,3 na 0,80% -11,20% -0,90% -1,80% 7,70% -4,50% -17,90% 3,20% -8,50% 2,50% 55,00%

na na na na na na na na na na na na na na na na

na 7,40% -1,60% na na -1,10% -1,00% -0,20% 5,60% 7,80% -3,00% -14,50% 0,70% -6,30% na na

Monday 14-Dec-2009 (GMT)

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

Israel Czech Republic

3Q OCT F OCT OCT NOV NOV

2079M -7,30% 3,60% -7,60% 710906 2,80%

na -7,30% 2,00% -6,20% na na

na na na -4,6% 705368 -1,00%

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

NOV NOV OCT OCT OCT F OCT F SEP NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV NOV

-0,20% -4,60% -4,30% -9,30% -10,80% 1,80% 13,40% 0,00% 5,90% 0,10% 3,10% -2570,7 88,4% -24041.M 0,20% 2,90%

-0,30% -3,00% na na na na na na na na na na na na na na

0,00% -2,80% na na na na na na na 0,40% 3,40% na na na 0,30% 3,80%

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

OCT NOV NOV NOV NOV NOV NOV

0,10% 8,50% 1,25% 0,70% 10,40% 80,5 0,90% 2,00% 0,00% -2,40%

na na 1,00% na na na na na na na

na na 1,25% 0,70% na na 3,20% 2,90% -0,20% -2,40%

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

NOV NOV NOV NOV NOV NOV

na -0,10% -3,30% 0,30% 2,00% 1,90% -1,20% 6,50%

na na na na na na na na

na na na 0,20% 2,40% -6,40% 6,80% na

Period

Previous

SG Forecast

Consensus

na

na

na

Ukraine

Russia

Israel

8:00 8:00 8:00 13:00 13:00

Poland

Merchandise Trade Balance YTD Industrial Production (YoY) Industrial Production (MoM) Retail Trade YTD (YoY) Russia Annual GDP Real YoY Industrial Production Real MoM Industrial Production (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Unemployment Rate (%) Real Wages (YoY) Investment In Productive Capac Retail Sales (Real) (MoM) Retail Sales (Real) (YoY) Inflation Forecast Money Supply (YoY)

Current Account (USD) Industrial Output (YoY) Construction Output (YoY) Retail Sales (YoY) Money Supply - M3 (Level) Money Supply - M3 (MoM)

Tuesday 15-Dec-2009 (GMT) 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 8:00 9:30 9:30 13:00 13:00 14:00 14:00 14:00 16:30 16:30

South Africa Czech Republic

Hungary Turkey South Africa Poland

Israel

National Holiday PPI (Industrial) (MoM) PPI (Industrial) (YoY) Export Price Index (YoY) Import Price Index (YoY) Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) Unemployment Rate CPI (all items) (MoM) CPI (all items) (YoY) CPI (MoM) CPI (YoY) Budget Level (Monthly Total) Budget Perf. (Year to date) Budget Level (Year to date) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY)

Wednesday 16-Dec-2009 (GMT) Russia

8:00 8:00 8:00 13:00 13:00 13:00 13:00

Czech Republic Hungary Turkey Poland

Weekly CPI (WoW) Weekly CPI Year-to-Date Repo Rate Announcement Avg Gross Wages (YoY) Unemployment Rate Consumer Confidence Avg Gross Wages (MoM) Avg Gross Wages (YoY) Employment (MoM) Employment (YoY)

Thursday 17-Dec-2009 (GMT) 9:30 9:30 13:00 13:00 13:00 13:00 17:00

Russia South Africa Poland

Turkey

Gold & Forex Reserve USD PPI (MoM) PPI (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Sold Industrial Output (MoM) Sold Industrial Output (YoY) Base Rate

Friday 18-Dec-2009 (GMT) Russia

Money Supply Narrow Def.RUB

Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg

11. prosince 2009

12

Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb

Execu tive D irecto r

SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g [email protected]

E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM

SG CA P ITA L MA RKE TS E CO NO MIC RE SE A RCH TE A M

J a n Vejmělek, Ph.D. , CFA Head of R esearch A nne-Fra nçoise B lüher

R EGIONA L/COUNTR Y ECONOMISTS North A merica Stephen Ga llagher +1 212 278 44 96 A neta Mark ow ska +1 212 278 66 53

steph en .gallagh [email protected] an eta.m arko [email protected]

Eurozone Olivier Gasnier Ja mes Nixon Klaus B a ader

+ 33 1 42 13 34 21 + 44 20 7676 7385 + 44 20 7676 7609

olivier.gasn [email protected] jam es.n ixon @sgcib.com klau [email protected] m

Josef Němý

Makro ekon o mika, D evizové trh y T rh ú rokových sazeb, T rh dlu h opisů Makro ekon o mika, D evizové trh y Makro ekon o mika, F in an čn í trh y Akcio vé trh y

Miroslav A da mk ovič

Equ ities

Ja na Cahlík ová

An alytik ju n io r

Jiří Šk op Miroslav Fra yer

+420 222 008 568 jan _vejm [email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h [email protected] +420 222 008 569 jiri_sko [email protected] +420 222 008 567 m iroslav_f [email protected] +420 222 008 560 jo sef_n em [email protected] +420 222 008 523 m iroslav_adamko [email protected] +420 222 008 525 jan a_cah liko [email protected]

P RO DE J Ja n Drahota Klientské obc hody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Ja n Sehnal Magda Mišeková Pa vel Chlebeček I vana Churáčk ová R a dka Vašíčk ová Petr Holubec I vana Šla jsová Mic hal Kovář Peter Chorva tovič

Vedou cí odboru

+ 420 222 008 206 + 420 222 008 204 + 420 222 008 212 + 420 222 008 488 + 420 222 008 216 + 420 222 008 213 + 420 222 008 203 + 420 222 008 252 + 420 222 008 202 + 420 222 008 209 + 420 222 008 214

+420 222 008 234 jan _drah o [email protected] [email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n [email protected] m agda_m [email protected] pavel_ch [email protected] ivan a_ch u [email protected] [email protected] petr_h olu [email protected] ivan [email protected] m ich al_ko [email protected] peter_ch o rvato [email protected]

United Kingdom B rian Hillia rd +44 20 7676 7165

brian .h [email protected] m

A sia a nd A ustralasia Glenn Maguire (HK)

+852 21 66 54 38

glen n .m agu ire@so cgen .co m

SG COMMODI TI ES Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Mic haël W ittner oil R emy Penin o il Emmanuel Fages carbo n Sebastian Castelli plastics Mic hael S. Haigh, Natur al Jesper Dannesboe,

+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45 +44 20 7762 5603

frederic.lasserre@socg en .com steph en .briggs@sg cib.com mich ael.wittn er@sg cib.com debo rah .wh ite@sg cib.co m emm an u el.f ages@sg cib.co m sebastian [email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com jesper. dan n esboe@sg cib.com

SG FIX E D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE A RCH TE A M

Obchody s deriváty Ja n Nejedlý

+ 420 222 008 491

jan _n [email protected]

GLOB A L HEA D OF FI X ED I NCOME, FOR EX & CR EDIT R ESEA R CH

Ka rel Voleský Soňa Sikorová

+ 420 222 008 217 + 420 222 008 490

karel_vo [email protected] son a_siko ro [email protected]

B enoît Hubaud

Prodej a obc hodování R a dek Neumann Tomá š Sattler Ja n Cepák

+ 420 222 008 395 + 420 222 008 395 + 420 222 008 395

radek_n eu m an n @kb.cz to m [email protected] jan [email protected]

Prodej – institucioná lní Miloš Krá l

+33 1 42 13 61 08

+44 20 7676 7168

Fixed I ncome & Forex Stra tegy Head

Vin cen t C h aig n eau

+44 20 7676 7707

Fixed I ncome

Adam Ku rpiel C iaran O´H agan Aro R azafin drakola Jose Saraf an a Gu illau m e B aron

+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07

Patrick Gou rau d

+44 20 7676 7850

Foreign Exc hange

C aro le L au lh ere Ph yllis Papadavid Peter F ran k D avid D eddo u ch e Patrick B en n ett (H K)

+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39

Emerging Markets

Mu rat T oprak Gaelle B lan ch ard Esth er L aw

+44 20 7676 7491 +44 20 7676 7439 +44 20 7676 7396

Technic al A na lysis

H u gh es N aka Steph an e B illio u d Fabien Man ac'h

+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55 +33 1 42 13 88 35

+ 420 222 008 400

m [email protected]

I van Varga

Vedou cí odboru

+420 222 008 248 ivan [email protected]

Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík

+ 420 222 008 215 + 420 222 008 211 + 420 222 008 210

m iroslav_tu [email protected] vit_do [email protected] lu bos_ko [email protected]

Úrokové obc hody a deriváty František Ka ňka Da limil Vyškovský B ohuslav R ůžičk a R a dek Novotný Ja n Strupek

+ 420 222 008 244 + 420 222 008 390 + 420 222 008 246 + 420 222 008 228 + 420 222 008 245

fran tisek_kan [email protected] dalim il_vysko [email protected] boh u slav_ru [email protected] radek_n o votn [email protected] jan _stru [email protected]

Libor Knappek , CFA

Vedou cí odboru

+420 222 008 594 libor_kn [email protected]

SG P A N-E URO P E A N E Q UITIE S RE SE A RCH TE A M

Lukáš Hruboň Petr Vobořil

+ 420 222 008 596 + 420 222 008 599

lu kas_h ru bon @kb.cz [email protected]

Head

Fabrice Th even eau

+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101

Štěpánk a Máchová R enáta Pohnětalová

+ 420 222 008 597 + 420 222 008 598

stepan ka_mach [email protected] ren ata_po h n [email protected]

Deputy Hea d Deputy Hea d (London)

Alain Galen e Zaf ar Kh an

+33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317

TRE A SURY

P O DNIKO VÉ FINA NCE

Global Stra tegists

DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Sk otnica

Vedou cí odboru

+420 222 008 562

Lucie Šilha vá Mic hal Kunc Petr Sitný Ha na B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pa vel Tomášek

+ 420 222 008 564 + 420 222 008 538 + 420 222 008 500 + 420 222 008 591 + 420 222 008 592 + 420 222 008 593 + 420 222 008 522 + 420 222 008 590

petr_skotn [email protected] lu cie_silh [email protected] m ich al_ku n [email protected] petr_sitn [email protected] h an a_ben eso [email protected] m arcela_zim [email protected] eva_petrasko [email protected] m ario_zu [email protected] pavel_tom [email protected]

Eur. Equity & Cross A sset

Jam es Mo n tier

+44 20 7762 5872

Albert Edwards

+44 20 7762 5890

Alain B oko bza An to in e B eau g en dre R o lan d Kaloyan Arth u r van Slooten

+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06


Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.

Schválený rozpočet na rok 2010 hrozí schodkem ve výši 5,7 % HDP. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Recommend Documents