Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Kizárólag szakmai befektetőknek!

2012. november 26.

Schroders

Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade

Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-20)7658 6296

Azad Zangana Európai gazdasági szakértő (44-20)7658 2671

James Bilson

Gazdasági szakértő (44-20)7658 3550

Aktualizált globális előrejelzés: A mormota napja • A fejlett gazdaságok költségvetési politikájából érkező szembeszél miatt a globális növekedés küszködése valószínűsíthetően 2013-ban is folytatódik. Várakozásaink szerint az USA elkerüli a költségvetési szakadékot, azonban a GDP 1,5%-kal zsugorodik, miközben Európa folytatja a megszorításokat. • Ennek következtében a monetáris politika laza marad azzal, hogy az amerikai Federal Reserve, a Bank of Japan és Bank of England mind változó mértékben nyomtat pénzt. Az előrejelzéshez képest a legfőbb változás, hogy most véleményünk szerint Görögország bennmarad az euróövezetben, jóllehet, korábbi prognózisunk Görögország 2013. évi kilépéséről szólt. Ez egy nehéz döntés volt, de a nagyobb politikai elkötelezettség arra utal, hogy sikerül az eurót egyben tartani. Az euróövezetben kettős (double-dip) recesszió van, a görög kilépés kockázata azonban csökken • Az euróövezet recessziója végül teljesen beigazolódott azzal, hogy Németország és Franciaország összességében képtelenek voltak megvédeni a monetáris uniót az újabb recesszióba zuhanástól. • Előre tekintve, noha ciklikus fronton a javulásnak van néhány jele, az átlagos és a legalacsonyabb árfolyam közötti különbségből származó kockázatok (tail risk) kevésbé mutatnak lefelé. Alapvető forgatókönyvünkből kivettük a görög kilépést, miután látszódtak annak jelei, hogy Európa mégiscsak egy következő megszorító csomagot készít elő Görögországnak. Ez segít növelni előrejelzésünket a 2013-as növekedést illetően, és ha egy ország sem lép ki az euróövezetből, akkor 2014-re növekedési impulzust valószínűsítünk.

Fellendülőben a BRIC országok? •

Véleményünk szerint a feltörekvő világ gazdasági tevékenységének utóbbi időben történő ismételt erőre kapása elegendő impulzust tud adni egy nagyszerű évkezdéshez 2013-ban; azonban továbbra is óvatosak maradunk a tekintetben, hogy ennek nagy része a globális készletciklusnak tulajdonítható, és a végső kereslet gyenge marad. Úgy véljük, hogy a feltörekvő világban a 2013-as év a 2012-es évnél erősebb év lesz, azonban elképzelhető, hogy a növekedés mértéke elmarad a lehetőségektől.

Ábra: Globális növekedési előrejelzés részletezése Hozzájárulás atovilág GDP növekedéséhez Contributions World GDP growth (Y/Y) (é/é) 6 4.8 4.8 4,8

4,6 4.6

4 2,4 2.4

2,8 2.8

4,1 4.1

4,8

4,9 4.9

Előrejelzés Forecast

3,9 3.9

3,3 3.3

2,9 2.9 2,1 2.1

3,1 3.1 2,4 2.4

2,4 2.4

12

13

2 0 -2 1,1 -1.1

-4 00

01

02

03

04

US Japán Japan Rest offeltörekvő emerging Többi Forrás: Schroders. 2012. november 23.

Kiadta a Schroder Investment Management Limited 2012 novemberében. 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Cégjegyzékszám: 1893220 – Anglia. A vonatkozó engedélyezési és szabályozási kérdésekben a Pénzügyi Szolgáltatások Felügyelete jár el.

05

06

07

08

09

Euróövezet Eurozone Többioffejlett Rest advanced Világ World

10

11

14

Egyesült Királyság UK BRIC országok BRICS


2012. november 26.

Aktualizált előrejelzés: A mormota napja Ebben a hónapban aktualizáltuk a világgazdaságra vonatkozó előrejelzésünket, és elöljáróban egy pillantást vetünk 2014-re. Először visszatekintünk 2012-re, és a teljesítményt összehasonlítjuk az elmúlt év konszenzusos előrejelzéseivel.

2012. évi visszatekintés A globális növekedés 2012-ben nem a várakozásoknak megfelelően alakult

A világgazdaság 2012-ben valószínűleg eléri a 2,4%-os gazdasági növekedést, ami nagyjából 0,5%-kal marad el az egy évvel korábbi konszenzuson alapuló várakozásoktól, és rosszabb a 2011-ben elért 3%-nál. A kilengési tényező az euróövezet volt, amelynek sikerült még a szerény előrejelzéseket is alulmúlnia azzal, hogy visszaesett a recesszióba. Az adók emelkedésével az egységes valuta térségében az infláció is a vártnál magasabbnak bizonyult. Az euró kínlódása a kereskedelem gyenge növekedésén keresztül terhelte más országok tevékenységét, nem csak a szomszédos országokét, például az Egyesült Királyságét, hanem távolabbi országokét is. A feltörekvő piacok alulmúlták a várakozásokat, mivel a várthoz képest kevésbé mutatkoztak rugalmasnak a nyugat konjunkturális hanyatlásával szemben. A lekapcsolódás 2012-ben nem bizonyult tetten érhetőnek. Az egyetlen ország, amely 2012-ben a várakozásoknak megfelelően teljesített, az USA volt, amely úgy tűnik, hogy 2,2%-os gazdasági növekedést ér el, ami közelíti az egy évvel ezelőtti előrejelzést. Ez az eredmény csak egy olyan gazdaság normál értékei szempontjából tekinthető visszafogottnak, amely közel 3%-os növekedést szokott produkálni. Azonban az a tény, hogy az USA nem okozott a növekedés terén csalódást, hozzájárult ahhoz, hogy a S&P500 2012 legnagyobb részében túlteljesítette a globális részvénypiacokat. Ezzel szemben Európában a növekedési várakozások elmaradásával a DJ Eurostoxx alulteljesített, és csak azután tért ismét magához, miután az EKB fokozta elkötelezettségét az euró összetartása iránt.

1. ábra: Lehangoló: 2012. évi növekedés vs. várakozások Százalékpont 0,4

0,0

-0,4

-0,8 A növekedés alulmúlja a várakozásokat -1,2

-1,6 USA

Euróövezet

Egyesült Japán Ázsiai csendes- Keletóceáni térség Európa Királyság

LatinAmerika

Világ

Különbség (aktuális GDP mínusz konszenzusos előrejelzés) Forrás: Consensus Economics, 2012. november vs. 2011. november

Előretekintés a 2013. évre A költségvetési politika a következő évben is rányomja bélyegét a növekedésre

A 2013. évre előretekintve nehéz jelentős javulást jósolni a globális gazdasági aktivitás terén. Az elmúlt havi Nézőpontban megvitatottak szerint a növekedés egyik hátráltató tényezője maga a fiskális politika, amely az elmúlt néhány évben a növekedésre a vártnál nagyobb hatást gyakorolt, mivel a fiskális multiplikátorok a korábbihoz képest erősebbnek bizonyultak. A kiegyenlítő monetáris válaszlépések hiányában és úgy, hogy egyszerre több ország is szigorítja a politikát, a magasabb adók és az állami kiadások visszafogása jelentősebb hatást gyakorolt a növekedésre, mint ahogy az rendezettebb időkben megszokott, például akkor, amikor a bankrendszer működik, és a globális kereskedelem gyors ütemben bővül. A jelenlegi tervek alapján a fiskális politika további szigorodása várható 2013-ban, az IMF adatai szerint ez a fejlett gazdaságok GDP-jét 1%-kal zsugorítja (lásd 2. ábra). Becsléseink országonként változóak, az USA esetében a gazdaság nagyobb mértékű csökkenésével (1,5%), míg az Egyesült Királyság esetében kisebb mértékű (1%) csökkenéssel jár, azonban

2 Kiadta a Schroder Investment Management Limited 2012 novemberében. 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Cégjegyzékszám: 1893220 – Anglia. A vonatkozó engedélyezési és szabályozási kérdésekben a Pénzügyi Szolgáltatások Felügyelete jár el.


2012. november 26.

a teljes kép eredménye ugyanaz. A hatóságok kereskedelmi deficit lefaragására tett intézkedéseivel Japán várhatóan a fiskális ösztönzésből zsugorodásba sodródik. Kritikus módon azt feltételezzük, hogy az USA egy ideiglenes megállapodás révén elkerüli a „költségvetési szakadékot”, ami előkészíti a terepet egy gyötrelmesebb tárgyaláshoz a „nagy alkuról” (grand bargain). Megjegyzendő, hogy miközben minden figyelem 2013-ra irányul, az USA fiskális politikája az állam és a helyi önkormányzatok kiadásainak csökkentésével az elmúlt két évben szépen lassan szigorodott.

2. ábra: 2013-ban a fiskális politika tovább szigorodik Szerkezeti költségvetési egyensúly változása (a GDP százalékában) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 2011 USA

Euróövezet

2012 Japán

2013 Egyesült Királyság

Fejlett gazdaságok

Forrás: IMF Fiscal monitor 2012. november

A mennyiségi lazítás révén, amelynek keretében mind a Federal Reserve, a Bank of England és a Bank of Japan pénzt nyomtatnak, a monetáris politikának várhatóan továbbra is lesz néhány pozitív, jóllehet korlátozott hatása 2013 során. Szigorú értelemben véve az EKB nem csatlakozik ezekhez, azonban számítunk egy kötvényvásárlási programra, amely várhatóan azután kezdődik, hogy 2013 elején Spanyolország segítséget kér az Uniótól. A különbség azonban az, hogy ezeket a vásárlásokat az EKB kincstári váltók eladásával sterilizálni fogja, hogy kiegyenlítse a pénzkínálatra gyakorolt hatást. Az EKB és a politikusok részéről jelentkező fokozott támogatás javuló optimizmusunknak fontos tényezője volt az euróövezet tekintetében, és ennek következtében most azt feltételezzük, hogy Görögország bennmarad az euróövezetben. Ez egy nehéz döntés volt, mivel a trojkán belül jelenleg folyó tárgyalások azt jelzik, hogy Görögországnak van még mit tennie költségvetési egyensúlyának helyreállításához.

Görögország az euróövezeten belül marad

Mindazonáltal, ha Angela Merkel és Mario Draghi komolyan gondolják az euró megmentését, ez azt jelenti, hogy Görögország bennmarad. Mi hisszük azonban, hogy egy fenntartható csomag része lesz az, hogy a hivatalos szektor is rész vállaljon a görög adósságleírásban (OSI). Németország ellenvetésére sikerül megoldást találni, azonban erre inkább előbb mint utóbb kell, hogy sor kerüljön ahhoz, hogy az OSI 2013-ban ne legyen választási téma. Valószínűbb, hogy erre a választások után kerül majd sor. Előrejelzés szempontjából a görög kilépés kockázatának megszűnése eredményeképp felfelé módosítottuk növekedési kilátásainkat az euróövezetre vonatkozóan, mivel a térséget már nem sújtja egy vesztes tag kiválása. Továbbra is viszonylag magas valószínűséget tulajdonítunk Görögország kilépésének, azonban nem elegendőt ahhoz, hogy ez legyen a központi kérdés (bővebb információ erről az Európa részben olvasható). Visszatérve a monetáris politikára, figyelembe kell vennünk az árfolyamváltozások hatásait is. A kamatlábváltozások és a mennyiségi lazítás után a monetáris ösztönzés hatóságok rendelkezésére álló egyetlen forrása a devizaárfolyam. Sok tekintetben ez egy végletekig tartó verseny, mivel a központi bankok egymással versenyeznek, hogy ki tud több pénzt nyomtatni. Valamelyest meglepő, hogy az a valuta, amely kereskedelmileg súlyozott szempontból az elmúlt évben a legnagyobb mértékben gyengült, volt az, amelyből a központi



2012. november 26.

bank nem nyomtatott – és ez az euró (3. ábra). A valuta egy lehetséges szétesése miatti aggodalmak komoly áldozatot követeltek.

3. ábra: Gyengébb EUR, erősebb GBP, tompuló JPY Kereskedelmileg árfolyamok, é/é % Trade-weightedsúlyozott exchange rates, Y/Y%

10

5

0

-5

-10 Dec. Ápr. May Máj. Jún. Dec Jan. Jan Febr. Feb Márc. Mar Apr Jun Júl. Jul Aug. Aug Szept. Sep Okt. Oct Nov. Nov USD

GBP

JPY

EUR

Forrás: Thomson Datastream, Schroders, 2012. november 23.

Hivatalos indexeket használva, a kereskedelmileg súlyozott euró az elmúlt évben mintegy 5%-ot gyengült. Ez egy olyan elmozdulás, ami valamelyest támogatja majd a régió tettre kész exportőreit. Ezzel szemben a GBP nagyjából 5%-kal erősödött, ami nem segíti az Egyesült Királyság gazdaságának ismételt egyensúlyba hozására tett erőfeszítéseket (ábra). Az amerikai dollár nagyjából stagnál, míg a japán jen kereskedelmileg súlyozott szempontból gyengült azután, hogy a japán kormány jobban ellenőrzése alá vonta a Bank of Japan-t (BoJ).

Japán falba ütközött

Az ipari termelés és a kiskereskedelmi értékesítések jelentős szeptemberi visszaesése azt jelzik, hogy a japán gazdaság falba ütközött. A kiskereskedelmi értékesítés visszaesése az autóvásárlást ösztönző kormányzati programok megszűnésével magyarázható, míg az ipari termelés csökkenése inkább a kereskedelem lassulásának, és a Kínával való nézeteltéréseknek tulajdonítható. A BoJ újabb 11 billió jen értékű eszközvásárlást (mennyiségi lazítást) jelentett be, ami egy új program a banki hitelezések fellendítésére, és a pénzügymininsztérummal közös nyilatkozatban hangsúlyozta, hogyan fokozzák a defláció elleni küzdelmet. Végezetül, a globális kilátások értékelése során figyelembe kell vennünk az árutőzsdei árakat. A globális gazdasági növekedés globális pénzügyi válság utáni lassulása nyomán az árutőzsdei árak nagyobb szerepet játszottak a gazdasági aktivitás serkentésében azáltal, hogy adóként (vagy támogatásként) jelentek meg a fogyasztói jövedelmekben és kiadásokban. Azzal, hogy az olaj- és élelmiszerárak az elmúlt év során nagyjából stabilak maradtak, a 2013. évet nézve az árutőzsdei árak négy év után először tűnnek semleges tényezőnek (4. ábra).



2012. november 26.

4. ábra: Az árutőzsdei árak stabilizálódtak É/É % Y/Y% 150

100 50 0 -50 -100 2008

2009 2010 2011 2012 US NBER fázis US NBERrecesszió recession phase Brent nyersolaj (USD/hordó, é/é %) Brent crude (USD per barrel, y/y%) S&P GSCI andand livestock index,index, é/é % y/y% S&P GSCIAgriculture Agriculture livestock

Forrás: Thomson Datastream, Schroders, US National Bureau of Economic Research gazdaságkutató intézet (NBER), 2012. november 23.

Kockázatok

A kockázatok egyenlege továbbra is deflációs irányba mutat, azonban az előző negyedévvel összehasonlítva kevésbé erőteljesen

A kockázatok mérlegét befolyásolta, hogy az alapvető előrejelzésünkből kikerült a görög kilépés. Következésképpen az alapvető előrejelzés valószínűsége 75%-ról 65%-ra csökkent, a részleges összeomlás kockázata (amelyben benne van a görög kilépés) pedig 8%-ra emelkedett (ez korábban 3,3% volt). A valószínűség egyéb említésre méltó változásai: 5%-ra növekedett annak valószínűsége, hogy az euróválság megoldódik (ez korábban 3% volt), csökkent az USA költségvetési szakadékba zuhanásának valószínűsége (6%-ról 4%-ra) annak hatására, hogy a demokraták és republikánusok közötti párbeszédek konstruktívnak mutatkoznak, és az irányváltás utóbbi időszakban jelentkező jelei hatására kisebb Kína kemény földet érésének a valószínűsége (lásd alább). E változások nettó eredménye, hogy marginálisan növekedett annak valószínűsége, hogy 2013 a világgazdaság szempontjából a refláció éve lesz. A különböző forgatókönyvekhez kapcsolódó valószínűségek változásaira vonatkozóan bővebb információt az 5. ábra tartalmaz, míg a 6. ábra a különböző kockázatokat osztályozza azok globális növekedésre és inflációra gyakorolt hatása szempontjából.

5. ábra: Forgatókönyvek valószínűsége Forgatókönyvek valószínűsége Részleges szétesés Teljes szétesés Az euróválság megoldódik

3,3%

3,0%

Amerikai költségvetési szakadék

Kína kemény földet érése Az amerikai fogyasztók feltámadása

3,0% 3,0%

5,0% 4,0% 4,5% 4,0%

6,0% Az alapvető előrejelzés 70%-ról 65%-ra csökkent 6,0% 6,0%

Olajársokk Egyéb

8,0%

1,2% 1,0%

3,0%

4,0%

0% 2% 4% 6% 8% 10% Augusztusi forgatókönyv Novemberi forgatókönyv valószínűsége valószínűsége Forrás: Schroders Economics Group, 2012. november



2012. november 26.

2013. évi infláció az alapvető előrejelzéshez képest

6. ábra: Globális növekedés és infláció vs. alapvető forgatókönyv +1,0

Stagflációs

+0,8

Reflációs Olajársokk

+0,6

Az euróválság megoldódik Az amerikai fogyasztók feltámadása

+0,4 +0,2 +0,0

Alapvető előrejelzés

-0,2 -0,4

Amerika költségvetési szakadékba zuhan

-0,6

Deflációs

-0,8

Az euróövezet Az euróövezet szétesése szétesése (részleges) (teljes)

-1,0 -1,2 -2,5

Kína kemény földet érése

Termelékenység növekedés

-1,5 -0,5 +0,5 +1,5 2013. évi növekedés az alapvető előrejelzéshez képest

Forrás: Schroders, 2012. november 23.

Az euróövezetben kettős (double-dip) recesszió van, a görög kilépés kockázata azonban csökken

Az euróövezet visszatér a recesszióba…….

Az euróövezet hivatalosan is visszaesett a recesszióba. Annak ellenére, hogy a legtöbb déli állam 2011 és 2012 legnagyobb részében megszorításokkal küzdött, a monetáris unió összességében csak mostanában esett vissza a recesszióba. Németországnak és Franciaországnak, annak a két országnak, amely nem esett vissza a recesszióba, nem sikerült megakadályoznia, hogy az euróövezet többi országa ne essen recesszióba a második és harmadik negyedévben. Meglepő módon a legrosszabb eredmények némelyike nem a perifériáról érkezett, hanem a magországokból, köztük Ausztriából, amelyben kismértékű recessziót regisztráltak, míg Hollandia óriási mértékben, 1,1%-kal zsugorodott (lásd 7. ábrát). Valójában noha a sarokszámok összességében gyengék, a jó hír az, hogy a legfrissebb GDP adatok a vártnál kedvezőbben alakultak. Például a Bloomberg olasz GDP-re vonatkozó konszenzusa -0,5%, ehhez képest a tényadatok -0,2%-ot mutattak. Hasonlóképpen a spanyol, német és francia számok is mind felülmúlták a várakozásokat.

7. ábra: Negyedéves GDP-reálnövekedés Né/Né (%)

0,5 0,3

0,3 0,2

0,2

0,1

….jóllehet, a számok a vártnál jobban alakultak

0,1

0,0 -0,1

-0,1

-0,1 -0,2

-0,2 -0,3 -0,4

-0,5 -0,7 -0,8

-1,0 -1,1

2. né. 3. né.

-1,1

-1,1

-1,5 AT

FI

FR

DE

IT

Forrás: Thomson Datastream, Eurostat, Schroders. 2012. november 23.


NL

PT

ES

GT17


2012. november 26.

A vártnál jobb adatok valószínűleg az elmúlt havi Gazdasági és stratégiai nézőpontban kiemelt erőteljesebb ipari termelés eredménye. Azonban azt is megemlítettük, hogy több vezető mutató a további gyengülés irányába mutat. Valójában az elemzés írásakor a két legkedveltebb mutatónk, a Markit kutatóintézet által kezelt beszerzőmenedzser-mutató (PMI) és a belga nemzeti bank felmérése egyaránt javult, azonban a negyedik negyedévre még mindig további zsugorodást jeleznek. Németországban a kép hasonló mint Európa többi országában. A novemberi IFO felmérés szerint mindenhol csekély javulás volt megfigyelhető, ez azonban nem elegendő ahhoz, hogy elegendő bizalmat szolgáltasson egy fenntartható irányváltáshoz. A német GDP adatok elemzése némi információt nyújt arról, hogy a G7 egykori egyik legerősebb gazdaságában mi működik rosszul. Németország egy hétköznapi konjunkturális visszaesésen megy keresztül azzal, hogy a vállalatok a felhalmozott készletek kisöprése érdekében csökkentik kibocsátásukat. Becsléseink szerint a készletcsökkentés a harmadik negyedében a GDP növekedést (+2%) 0,3 százalékponttal csökkentette. A politikai döntéshozók szokásos reakciója egy ilyen helyzetben vagy fiskális vagy monetáris ösztönzők biztosítása lenne, azonban Németország egyértelműen másképp gondolkodik. Nem csak egy olyan monetáris unióban székel, ahol nem tudja saját kamatlábait irányítani, de fiskális politikája is korlátozott azáltal, hogy példát kell mutatnia Európa többi országának – a költségvetési fegyelem nyilvánvaló előnyeit megmutatva.

Noha Németország hasznot húzna a lendületből, valójában erőteljesebb export iránti keresletre lenne szüksége

Miközben a monetáris és fiskális politikai expanzió Németország javát szolgálná, a konjunkturális visszaesés valódi oka a külső környezettel kezdődött. Mint a legtöbb nyitott, exportorientált gazdaság, a külső kereslet Németország számára is a gazdasági aktivitás legfőbb mozgatója. Valójában a német exportnövekedés, annak hazai pénzügyekre gyakorolt közvetlen hatása miatt tereli a német háztartások fogyasztását (lásd 8. ábrát).

8. ábra: Fogyasztást irányító német export (4. né, é/é) 20%

2,0%

15% 1,5%

10% 5%

1,0%

0% 0,5%

-5% -10%

0,0%

-15% -20%

-0,5% 2008

2009

2010

Export, bal oldal

2011

2012

Háztartások fogyasztása, jobb oldal

Forrás: Thomson Datastream, Schroders. 2012. november 23.

Németországnak jól jönne egy ismételt kiegyenlítődés a hazai kereslet irányába. Ezzel a gazdaság minden bizonnyal kevésbé lenne fogékony a nemzetközi keresleti sokkokra. Egy ilyen ismételt kiegyenlítődés lassan elérkezik, de a közeljövőben Németország nem valószínű, hogy erőteljes növekedést könyvelhet el, hacsak exportpiacai, mégpedig az USA, Kína és az euróövezet többi országa nem szedik össze magukat.

A görög kilépés valószínűségének csökkenésével jön a görög enyhülés Annak ellenére, hogy Görögország még mindig várja szeptemberi mentőcsomagjának 31,5 milliárd eurós esedékes részét, az elmúlt hetek fejleményei Görögország euróövezetbeli hosszú távú kilátásait illetően pozitívabbak voltak. Az első fejlemény Németország pozitív reakciója volt a német kancellár, Angela Merkel múlt hónapban Athénba tett látogatása után.



2012. november 26.

Merkel athéni látogatása segített javítani a piacok hangulatát Görögország irányába…..

Noha az athéni hangulat nem volt ellenségeskedéstől mentes, Merkel szóbeli támogatása megváltoztatta az otthoni véleményeket. A ZDF politikai barométere által Németországban végzett felmérésnek most először volt az az eredménye, hogy több német támogatja Görögország euróövezetben maradását, mint ahányan ellenzik azt (lásd 9. sz. ábra). Emellett a látogatás után Merkel, mint vezető népszerűsége is javult.

9. ábra: A német közhangulat támogatja Görögország megtartását 65% 60% 55% 50% Az euróövezet benntartsa Görögországot? 45% 40% 35% 30% 25% Szept.Okt. Nov. Dec. Jan. Febr. Márc. Ápr. Máj. Jún. Júl. Aug. Szept.Okt. 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 Igen Nem Forrás: ZDF Politbarometer, Schroders. 2012. november 8.

Úgy tűnik, hogy Merkel végül felzárkózott a németországi többségi érzülethez. Az elmúlt év során a regionális választások eredményei balra billentek el, olyan pártok felé, amelyek jobban támogatják az európai szolidaritást, köztük azok felé, melyek több támogatást mutatnak Görögország irányába. Úgy tűnik, hogy most már Merkel is kész balra húzni ahhoz, hogy a 2013 szeptemberi választásokra megnyerje a középutasokat. Ez Merkel számára jövőre nagyon megnehezíti a görög kilépést, ahogy azt korábban feltételeztünk is. A német érzület változásai mellett úgy tűnik, hogy a görög miniszterelnök, Antonis Samaras sikeresen meggyőzte a trojkát arról, hogy a jelenlegi mentőcsomag nem valószínű, hogy sikeres lesz. A magánkézben tartott görög adósságállomány átütemezése után hangsúlyoztuk az irreális görög tervet. Mivel az adósság legnagyobb hányada hivatalos intézményeknél van, a 75%-os nettó jelenérték-csökkentés aligha faragott le Görögország államadóssághegyéből. Görögország elfogadta a trojka által kért 13,5 milliárd eurós kiadáscsökkentést, azonban ahhoz, hogy a kiigazítás még reálisabb legyen, az európai partnerek azt fontolgatják, hogy két évvel meghosszabbítják Görögország határidejét, ismét 120%-ra csökkentve ezzel az államadósság GDP-hez viszonyított arányát.

…és a folyamatban lévő mentőcsomaggal a görög kilépés mára már kevésbé valószínű

Jelenleg akadályt az IMF jelent, amely nyíltan összekülönbözött az Európai Bizottsággal és az EKB-val arról, hogy minek kell következnie. Az IMF azt hiszi, hogy az előrelépés egyetlen megoldása, ha átütemezik a hivatalos hiteleket (kivéve az IMF hiteleket). Pillanatnyilag az európai vezetők ellenzik ezt az ötletet, mivel ez egy fiskális transzferrel, illetve az európai adófizetők felé történő nem teljesítéssel egyenértékű egy olyan kényes időszakban, amikor Európa más országoknak kínál hitellehetőséget. Mindazonáltal néhány politikus nyitottabb az elgondolásra, mivel véleményük szerint a kamatfizetés újraprofilozását és a nyereség újrahasznosítását a görög államadósság csökkentésére lehetne fordítani. Arra számítunk, hogy az elkövetkező néhány hónapban a trojka megállapodást fog kötni. Addig Görögország valószínűleg megkapja az Európai Uniótól az esedékes csomag egy részét. Fennáll annak kockázata, hogy az IMF továbbra sem fog egyetérteni, és összességében kihátrál a görög mentőcsomagból. Azonban tekintettel a jelentős európai részvételre az IMF ügyvezetőségében, nagyobb valószínűsége van annak, hogy létre jön a megállapodás, mint annak, hogy nem. Figyelemmel a német közhangulat változására, valamint az európai partnerek görög mentőcsomag újratárgyalása iránt mutatkozó hajlandóságára, úgy érezzük, hogy a görög



2012. november 26.

kilépés valószínűsége mára 50% alá esett. Ennek eredményeképp a görög kilépést kivettük az alapvető forgatókönyvből, ami javítja az euróövezetre vonatkozó előrejelzéseinket, és a globális előrejelzés szempontjából megszünteti a régió többi országára gyakorolt szélesebb körű negatív hatásokat (lásd 10. ábra).

10. ábra: A görög kilépés forgatókönyvből való kivétele – Az euróövezeti GDPelőrejelzés É/É (%)

1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 2012

ii

iii

iv

2013

Előrejelzés

ii Előző

iii

iv

2014

ii

iii

iv

Legfrissebb

Forrás: Schroders. 2012. november 23.

Érdemes megjegyezni, hogy a korábban említett vezető mutatók gyenge jelzései miatt az euróövezeti rövid távú előrejelzésünket lefelé módosítottuk. Arra számítunk, hogy a gazdasági aktivitás irányváltása 2013 második negyedévéig késik, mivel az USA-ból érkező általános külső gyengeség ránehezedik az exportőrökre. Azonban mivel az euróövezeti növekedésre vonatkozó előrejelzéseinket 2013 egészére nézve javítottuk, az előrejelzésből kivettük a 25 bázispontos kamatvágást, amit korábban a görög kilépést követően feltételezzük. Mostani előrejelzésünk szerint az EKB kamatok 2015-ig változatlanok maradnak.

Fellendülőben a BRIC országok? Miközben a következő évben az ideinél erőteljesebb aktivitásra számítunk mind a négy BRIC országban, különösen Brazíliában, a fejlődő világban tapasztalt haldokló növekedés és a végső kereslet folytatódó csökkenése miatt a konszenzus alatt maradunk. 2014-re arra számítunk, hogy mind a négy ország közel a korábbi évek átlagos növekedési üteme mellett fog növekedni.

A növekedés görög kilépés kockázatának elmúlásával való fokozódását mérsékli a várt politikai reakció elmaradása

2013-as előrejelzésünket korrigáltuk a görög kilépés alapvető forgatókönyvünkből való kivételével, ami egyéb feltételek azonossága esetén pozitív a növekedés szempontjából. Modellezésünk azonban arra utal, hogy ennek növekedésre gyakorolt kedvező hatása a feltörekvő piacokon kisebb lesz, mint magában az euróövezetben. Ez egyszerűen különösen monetáris téren a politikai döntéshozók számára rendelkezésre álló nagyobb muníció visszatükröződése, amiről azt gondoltuk, hogy gyorsan kimerül a görög kilépés kiesésének és az euróövezeti recesszió elmélyülésének mérséklése következtében. Ezért ennek az eseménynek a kivétele következtében a feltörekvő piaci növekedés lendülete valamelyest csökkent, mivel elmaradt a politikai reakció. Továbbá az euróövezeti ciklikus kilátás 2013-ra továbbra is gyenge, annak ellenére, hogy Görögország megtartja tagságát, és ez továbbra is megakadályozza a feltörekvő piaci aktivitást. Korábban írtunk Kína aktivitásában bekövetkezett irányváltásról, és úgy véljük, hogy ebben az impulzusban egy kicsit több van, ami a negyedik negyedévben nagyjából 7,8%-os növekedést fog eredményezni (ami éves szinten nagyjából 7,7%-os növekedést jelent 2012 egészére nézve). Ugyanakkor továbbra is aggodalommal tölt el bennünket, hogy ennek az ismételt erőrekapásnak jelentős részét a globális készletciklus egy kedvező fázisa ösztönzi, és a végső kereslet gyenge marad. Tekintettel erre arra számítunk, hogy a növekedési



2012. november 26.

Várakozásaink szerint Kínában 2013-ban folytatódik a pozitív impulzus, azonban a végső kereslet miatti aggodalmak megmaradnak

impulzus a következő év első negyedévében lapos lesz (hogy pontosan mikor, azt nehéz megmondani a február 10-én bekövetkező kínai újév szezonális torzításai miatt). A lassulás jeleit prognosztizáljuk, amit további mennyiségi lazítás próbál meg ellensúlyozni 25 bázispontos hitelezési kamatcsökkentéssel és a kötelező tartalékráta 100 bázispontos csökkentésével, ami az év második felében ösztönzi a gazdasági aktivitás enyhe fokozódását. A Kínai Népköztársaságot segítik döntéshozatalában a továbbra is kedvező inflációs kilátások. Emellett a kínai kormány hivatalos növekedési célkitűzése a politikai intézkedések megbízhatóbb mutatójává vált. A korábbi években nem volt szokatlan a célok több százalékponttal való felülmúlása, azonban az új évi 7,5%-os célkitűzés a kínai gazdaság realisztikusabb értékelésének tűnik, és ebből következtetések vonhatók le a növekedési célkitűzések fenntartása érdekében foganatosított ösztönző intézkedések valószínűségéről. Noha igen valószínűnek látszik, hogy a növekedés a kitűzöttnél továbbra is magasabb szintet ér el, kevésbé tűnik valószínűnek, hogy lazítanak a politikán ahhoz, hogy ezzel jelentősen túllőjenek rajta. Nagyobb hatása lesz a közlemúlt vezetőváltásának, azonban úgy véljük, hogy minden reformintézkedés hosszú távra fog koncentrálni, és ezeknek kevés lényegi hatása fog megmutatkozni a következő 12-18 hónapban. Ez, és az év eleji lassulásra adott viszonylag körültekintő válaszlépés arra utal, hogy jövő évi előrejelzéseink részleges csökkentése megalapozott. Ezért a 2013. évi növekedési adataink összességében a konszenzus alatti 8%-ra finomodtak. Jóllehet nehéz pontosan megjósolni, mi fog 2014-ben történni, 2013-tól kismértékű javulásra (8,2%) számítunk, ami becsléseink szerint közelíti a jelenlegi átlagos növekedési ütemet. Ez az előrejelzés úgy tűnik, hogy a lefelé mutató irányzat kockázataival terhelt, amelyben fennáll annak lehetősége, hogy mind a belső, mind pedig a külső sokkok destabilizálják a kínai gazdaságot. Az előző részben említett hét alternatív forgatókönyvünk közül a következő két évben csak kettő, az „amerikai fogyasztók feltámadása” és az „euróválság megoldódik”, generál az alapvető forgatókönyvünket meghaladó növekedést (11.ábra). A kínai növekedési számok külső események iránti érzékenysége mutatja, hogy a lekapcsolódási folyamathoz milyen hosszú időre van szüksége még Kína belföldi keresletpotenciáljával rendelkező gazdaságnak is.

11. ábra: A kínai gazdaság még mindig érzékeny a külső fejleményekkel szemben Reál GDP-növekedés (é/é) 10 9 8 7 6 5 4 2012. 4. né. 2013. 1. né. 2013. 2. né. 2013. 3. né. 2013. 4. né. 2014. 1. né. 2014. 2. né. 2014. 3. né. 2014. 4. né. Alapvető előrejelzés Az euróválság megoldódik Az amerikai fogyasztók feltámadása

Az euróövezet részleges szétesése Amerikai költségvetési szakadék Olajársokk

Az euróövezet teljes szétesése Kína kemény földet érése

Forrás: Schroders, 2012. november

A kínai hatóságok jelentős muníciót tartanak vissza, hogy ha alkalmasnak találják, ezzel kezeljék az esetlegesen lassuló gazdaságot. Noha a 2009-es ösztönzőcsomag mérete rendhagyó volt, úgy tűnik, hogy nem nagyon kételkednek abban, hogy ez a muníció befektetésekre és infrastruktúrára fordított kiadások formájában kerüljön bevetésre egy kedvezőtlen forgatókönyv esetén. Ezért, miközben a világ eleinte dezinflációs sokkot kap a kifulladó kínai gazdaságtól, nem valószínű, hogy ez egy tartós következmény lesz majd. Brazíliában a makrogazdasági adatok az év második felében fellendülést mutattak, ami jelentős részt a központi bank (BCB) rendkívül alkalmazkodó magatartásának tulajdonítható 2011 legvégén és ez év első felében tapasztalható nagyon gyenge aktivitás után. Legalább



2012. november 26.

Az óriási monetáris lazítás segítette a fellendülés ütemét Brazíliában, ami várhatóan a következő évben is folytatódni fog

1%-os né./né. növekedésre számítunk a harmadik és negyedik negyedévben egyaránt, illetve arra, hogy ez az impulzus a következő év elején is folytatódik. Noha véleményünk szerint a növekedés 2013 folyamán egy gondolatnyit alábbhagy, az egész év folyamán erőteljes marad. A jövő évi 3,6%-os előrejelzésünk jelentős növekedés az idei évre becsült 1,5%-hoz képest. Előretekintve a 2014. évre, 4%-ot meghaladó folytatólagos javulásra számítunk. A 2014 júniusában és júliusában Brazília szerte megrendezésre kerülő FIFA Világkupa valószínűleg szintén serkenti a gazdasági aktivitást 1. Mivel jelentős mértékű lazításra került sor, arra számítunk, hogy a BCB egy ideig még fenntartja a jelenlegi 7,25%-os irányadó kamatlábat, hacsak külső sokkok nem okoznak jelentős torzulást a makrogazdasági kilátásokban. Azonban valószínű, hogy a gazdasági aktivitás felerősödése és a real leértékelődése az év elején az inflációra felfelé ható nyomást gyakorolnak egész évben a 2013. év során. Ha ez történik, úgy véljük, hogy a BCB kamatlábemelés helyett az inflációkezelés eszközeként az árfolyamot fogja használni, mely során csökkenti az intervenciót, hogy lehetővé tegye a real elszakadását a szigorúan irányított 2,00-2,10 BRL/USD sávtól. Kelet felé haladva azt tapasztaltuk, hogy az orosz gazdaság a megemelkedett olajáraknak és a választások előtti költségvetési ösztönzőknek köszönhető erős 2011 év végi és 2012 év elejei teljesítményt követően az év második felében valamelyest lassult. A legutóbbi jelzések arra utalnak, hogy ez a lassulás valószínűleg stabilizálódott, és arra számítunk, hogy a 2012. évi GDP egy reális 3,5%-os szint körül alakul. Várakozásaink szerint az euróövezeti makrogazdasági kilátások, amelytől az orosz exportőrök olyan nagy mértékben függenek, és az olajárak hátszelének hiánya nyomást gyakorolnak majd a növekedésre 2013 közepe felé, amikor is az új év derűs kezdése után az adatok további puhulására számítunk.

Az orosz központi bank úgy tűnik, hogy hajlandó beáldozni a gazdasági aktivitást az inflációs célkitűzésekre vonatkozó szavahihetősége érdekében

A gazdasági aktivitást nem valószínű, hogy segíteni fogja az orosz központi bank (CBR), jelenleg vitathatóan a világ legharciasabb központi bankja, amely szeptemberben közvetlenül azelőtt emelt kamatlábat, hogy az infláció átlépte a hivatalos inflációs célkitűzéseket (12. ábra), azt hangsúlyozván, hogy az inflációkezelés mennyire fontos eszköze a szavahihetőség.

12. ábra: A CBR alacsony inflációs toleranciája % 16 14

Jegybanki kamatláb emelés

12 10 8

Cél fogyasztói árindex

6 4 2 0 2008

2009

2010

Fogyasztói árindex (é/é, lhs)

2011

2012

Oroszország refinanszírozási rátája (rhs)

Forrás: Thomson Datastream, Schroders. 2012. november 22.

Jóllehet ezen a fronton az elmúlt időszak puhább adatai csökkentették a további kamatlábemelések valószínűségét (alapvető forgatókönyvünkben nem szerepel további emelés), világossá vált, hogy véleményük szerint az inflációs kockázatok felfelé mutatnak. Ezzel a hozzáállással a tényleges és várható inflációnak jelentős mértékben kell puhulnia ahhoz, hogy egy alkalmazkodóbb politikát lehessen folytatni, és a korábbi kamatemelés hatásai továbbra is a gazdasági aktivitásra fognak nehezedni. Végezetül úgy véljük, hogy a gazdasági aktivitás Indiában továbbra is visszafogott és kiábrándító lesz. Komoly kihívást tud jelenteni az indiai gazdaság alapos kiismerése, mivel gyakran nagyon kevés és nem megbízható adat érkezik, és ezeket is jelentős mértékben Nem könnyű ennek ösztönző hatását izolálni és számszerűsíteni, de az elmúlt három világkupa vendéglátóinak (Japán/Korea, Németország és Dél-Afrika) gazdasági növekedése mind jelentős mértékben növekedett annak az évnek az első negyedévében, amikor a világkupára sor került.

1



2012. november 26.

javítják. Az azonban világos, hogy a globális lassulás hatott Indiára, melynek következtében a növekedése idén 2008-2009 óta először lassult 6% alá. Számítunk arra, hogy ez a kiábrándító teljesítmény 2012 hátralevő részében folytatódik; a felmérések adatai, például a PMI adatok arra utalnak, hogy az aktivitás gyenge marad, és ezzel a naptári év GDP növekedése 5,6% körül alakul.

A strukturális és ciklikus szembeszelek továbbra is lassítják India gazdasági növekedését, azonban az utóbbi idők reformjavaslatai pozitívak

Noha 2013-ban és 2014-ben javulásra számítunk, India növekedésének az intézményi, szerkezeti és ciklikus szembeszelek kellemetlen keverékével kell szembenéznie. Azonban egy sor olyan reformjavaslat született, amely e problémák némelyikét enyhítheti, mint például a szupermarket iparágban nagyobb külföldi jelenlét engedélyezése és az üzemanyagtámogatások csökkentése. Ám a politika valószínűleg ravasznak bizonyul, és ha ezek a reformok megvalósulnak, kétségtelenül sikerül elbontani az indiai növekedés néhány szerkezeti akadályát. India ciklikus kilátásaiban az egyik legnagyobb akadály a kitartóan magas infláció, és az indiai nemzeti bank (RBI) vonakodása attól, hogy ennek következtében lazítson a politikán. A gyenge aktivitás miatt arra számítottunk volna, hogy az infláció, különösen a maginfláció (nem élelmiszeripari gyártás) fokozatosan enyhül, cselekvésre mozgásteret engedve ezzel az RBI-nek. Ennek elmaradása pedig jelzi az indiai gazdaság ellátási láncának szerkezeti problémáit. Azonban az utóbbi idők arra utaló jelei mellett, hogy az infláció, különösen a maginfláció végül kihűl (13. ábra), az RBI valószínűleg hamarosan képesnek érzi magát a monetáris politika enyhítésére, ami 2013 folyamán támogatni fogja a gazdasági aktivitást. Természetesen ennek akár a rúpia is áldozatául eshet.

13. ábra: A maginfláció esése valószínűleg lehetővé teszi az RBI-nek a lazítást 3 hó/3 hó évesített 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 2008

2009

2010

Nagykereskedelmi árindex

2011

Nagykereskedelmi árindex: Alapvető (feldolg. élelmiszeripar nélkül)

Forrás: Thomson Datastream, Schroders, Schroders, 2012. november 22.


2012


2012. november 26.

Schroders alapvető előrejelzés Reál-GDP é/é % Világ Fejlett gazdaságok* USA Euróövezet Németország Egyesült Királyság Japán Feltörekvő összesen** BRIC Kína

Súly (%) 2011 100 2,9 65,2 1,4 23,6 1,8 20,4 1,6 5,6 3,1 3,8 0,9 9,2 -0,7 34,8 5,7 21,1 6,3 11,4 8,1

2012 2,4 1,2 2,2 -0,4 1,0 -0,1 1,7 4,7 5,7 7,7

Súly (%) 2011 100 3,3 65,2 2,5 23,6 3,2 20,4 2,7 5,6 2,5 3,8 4,5 9,2 -0,5 34,8 4,8 21,1 4,6 11,4 3,0

2012 2,8 1,9 2,2 2,6 2,1 2,9 -0,5 4,5 4,3 2,8

 

     

Előző (2,5) (1,3) (2,2) (-0,4) (0,9) (-0,4) (2,8) (4,8) (5,8) (7,8)

2013 2,4 1,0 1,9 -0,3 0,7 1,0 0,4 5,2 6,3 8,0

Előző Konszenzus 2014 2,6 3,1  (2,5) 1,2 1,8  (0,9) 1,9 2,4  (1,8) 0,0 0,9  (-0,7) 0,8 2,0  (0,4) 1,3 1,3  (0,5) 0,8 1,6  (1,2) 5,3 5,5  (5,4) 6,5 6,6  (6,4) 8,1 8,2  (8,1)

Konszenzus N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Előző (2,8) (1,9) (2,2) (2,4) (2,1) (2,6) (-0,3) (4,5) (4,2) (2,9)

2013 2,7 1,6 1,6 2,0 2,1 2,8 -0,6 4,9 4,8 3,6

Előző Konszenzus 2014 2,8 2,6  (2,5) 1,7 1,5  (1,5) 2,0 1,6  (1,7) 1,9 1,7  (1,6) 1,9 1,8  (1,6) 2,7 2,8  (2,1) -0,2 -0,4  (-0,4) 4,8 4,7  (4,5) 4,6 4,4  (4,2) 3,3 3,6  (3,2)

Konszenzus N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Infláció, CPI é/é % Világ Fejlett gazdaságok* USA Euróövezet Németország Egyesült Királyság Japán Feltörekvő összesen** BRIC Kína

    

Kamatok % (Dec) USA Egyesült Királyság Euróövezet Japán Kína

Folyó 0,25 0,50 0,75 0,09 6,00

2011 0,25 0,50 1,00 0,08 6,56

2012 0,25 0,50 0,75 0,08 6,00 

Előző (0,25) (0,50) (0,75) (0,08) (5,75)

2013 Előző 0,25 (0,25) 0,50 (0,50) 0,75  (0,50) 0,08 (0,08) 5,75  (6,00)

Piac 0,31 0,51 0,18 0,31 -

Piac 0,36 0,50 0,22 0,27 -

2014 0,25 0,50 0,75 0,08 6,00

Piac 0,52 0,68 0,47 0,28 -

Egyéb monetáris politika (Éves vagy december) USA QE (Mrd USD) Brit QE (Mrd GBP) Euróövezeti LTRO Kína RRR (%)

Folyó 1 660 325 NEM 20,00

2011 2012 Előző 1 663 1 915  (2 000) 249 375  (400) IGEN IGEN IGEN 21,00 20,00  19,00

Főbb változók Deviza USD/GBP USD/EUR JPY/USD GBP/EUR RMB/USD Nyersanyagok Brent nyersolaj

Folyó 1,58 1,27 80,2 0,80 6,23

2011 1,55 1,30 76,9 0,84 6,29

2012 1,60 1,25 82,0 0,78 6,20

108

111,6  (108)

109,5

   

Előző (1,55) (1,20) (76,0) (0,77) -

2013 Előző 2 935  (2 000) 450  (475) IGEN IGEN 19,00 19,00

2014 3 955 450 IGEN 19,00

É/É (%) 3,0 -3,7 6,6 -6,5 -1,5

2013 Előző 1,52  (1,55) 1,20 (1,20) 84,0  (83,0) 0,79  (0,77) 6,10 -

É/É (%) -5,0 -4,0 2,4 1,1 -1,6

2014 1,50 1,15 90,0 0,77 6,00

É/É (%) -1,3 -4,2 7,1 -2,9 -1,6

3,0

106,0  (103)

-5,0

101,5

-4,2

Forrás: Schroders, Thomson Datastream, Consensus Economics, 2012, november Piaci adatok a 2012.11.14-i állapot szerint *Fejlett piacok: Ausztrália, Kanada, Dánia, euróövezet, Izrael, Japán, Új-Zéland, Szingapúr, Svédország, Svájc, Svédország, Svájc, Egyesült Királyság, Egyesült Államok. **Feltörekvő piacok: Argentína, Brazília, Chile, Kolumbia, Mexikó, Peru, Venezuela, Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Dél-Afrika, Oroszország, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Románia, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Lettország, Litvánia.



2012. november 26. Schroders előrejelzési forgatókönyvek

Globális / 2013. évi alapvető Valószínűség* 65%

Növekedés

Infláció

-

-

A periféria nemteljesítése sújtja a bankokat, és elmélyíti az euróövezeti recessziót. A megmaradó euró erősödik, az új periférikus devizák esnek. A gyengülő kereskedelmi és pénzügyi tevékenység deflációs hatást gyakorol a világ többi részére.

8%

-1,5%

-1,0%

A görög kilépés 2013 második félévében súlyos fertőzéshez és az euróövezet felbomlásához vezet. Az Olaszország és Spanyolország megmentéséhez elégtelen védelmi rendszer miatt sorozatos kilépésekre kerül sor. A politikai konfliktusok miatt a központi tagállamok szintén eredeti fizetőeszközük újbóli bevezetése mellett döntenek.

A pénzügyi káosz és a bankrendszerek széles körű államosítása jelentős gazdasági visszaeséshez vezet Európában. Az új német márka drámai erősödése mellett az új periférikus devizák összeomlanak. A kereskedelmi és pénzügyi kapcsolatok útján terjedő hatások a világ többi részét recesszióba taszítják. A nyersanyagárak és az infláció zuhannak. Jelentős szakpolitikai lazítás. Társadalmi és politikai feszültségek.

1%

-2,3%

-1,1%

A politikai döntéshozók összefognak. Németország beleegyezik a kollektív finanszírozásba, és az euró erősödő támogatása nyomán visszatér a befektetői bizalom, a periférikus hozamok esnek, a világgazdasági egyensúly helyreállítását célzó intézkedések mellett újraindul a növekedés. Az amerikai politikusok nem jutnak kompromisszumra az adó- és kiadási programok kérdésében, a fiskális politika a GDP 4%-ának megfelelő mértékben szigorodik 2013-ban.

A bizalom és a költés erősödésével új lendületet vesz az euróövezeti növekedés. Erősödik a globális növekedés. A bázishoz képest szigorúbb, de történeti összehasonlításban laza monetáris politika a fiskális konszolidáció eszköze.

5%

+0,9%

+0,3%

Az USA gazdasága 2013 második félévére recesszióba süllyed. Az amerikai kereslet csökkenésével a világgazdaság gyengül, ami leginkább a feltörekvő piacokat sújtja. A nyersanyagárak esnek, az infláció gyengül. A Fed további mennyiségi lazítást alkalmaz, másutt is lazításra kerül sor.

4%

-1,1%

-0,6%

5. Kína kemény földet érése

Az építőipari szektor visszaesése és a gyenge külső kereslet hatására a GDP növekedése 6,5% alá lassul. A 2009. évihez hasonló pénzügyi növekedéstől tartva a politikai döntéshozók túl lassan reagálnak.

A nyersanyagárak zuhanása mérsékli az inflációt. A világ többi részén a kereslet gyengülésével a növekedés eleinte lassul, majd az alacsonyabb infláció a fogyasztókat elérő kedvező hatására új lendületet vesz. Lazul a monetáris politika.

3%

-0,7%

-0,8%

6. Az amerikai fogyasztó visszatérése

Az emelkedő lakásárak és a bankok gördülékenyebb hitelezési gyakorlata hatására ismét elindul az amerikai háztartások eladósodása.

A gyorsuló amerikai növekedés világszerte javítja a teljesítményt. A Fed enyhíti válságpolitikáját és normalizálja a kamatokat, ami a dollár erősödéséhez vezet.

4%

+0,8%

+0,2%

7. Olajársokk

Az Irán és a nyugat közötti feszültség fokozódik, majd tetőpontját az iráni nukleáris létesítményekre mért amerikai-izraeli csapásban éri el 2013-ban. Az olaj ára emelkedik, 2013 második negyedévében 200 dolláros csúcsot állít be.

Az infláció meredeken nő, nyomás alá helyezve a reáljövedelmeket és a kiadásokat. A nemzetközi feszültség miatt a vállalkozások elhalasztják a munkahelyteremtést és a beruházások megvalósítását, ami globális recesszióhoz vezet. A politikai döntéshozók a stagfláció ellenére is a növekedésre és a lazító intézkedésekre összpontosítanak.

6%

-0,7%

+0,8%

Forgatókönyv Alapvető előrejelzés

Összefoglalás

Makrogazdasági hatás

A költségvetési politika szigorítása 2013-ban és 2014-ben gyengíti a makrogazdasági környezetet. Görögország kilépését sikerül elkerülni, mivel az euróövezetnek sikerül átvergődnie a nehézségeken, noha Spanyolország aktiválja az OMT (közvetlen monetáris tranzakciók) programot. Amerika elkerüli a költségvetési szakadékot, azonban a megszorításokat összességében nem.

A növekedés 2013-ban nagyjából stagnálni fog, mielőtt 2014-ben ismét növekedni kezd. A 2014. évi növekedés motorjai elsősorban Japán, a BRIC államok és az euróövezet lesznek. Az infláció gyenge marad, ami fenntartja a monetáris politika ösztönzőerejét.

1. Az euróövezet szétesése részleges

A görög kilépés súlyos fertőzést okoz a periférikus gazdaságokban. Németország továbbra sem alkalmaz mennyiségi lazítást. A vezetők nem tudnak külső támogatást szerezni. Tőkekiáramlás. A periférikus országok 2013 második félévében kilépnek, de a központi tagok közösen lépnek fel az euró megmentéséért.

2. Az euróövezet szétesése (teljes)

3. Az euróválság megoldódik 4. Az USA gazdasága költségvetési szakadékba zuhan

8. Egyéb *A forgatókönyvek valószínűsége egymást kölcsönösen kizáró forgatókönyveket vesz alapul.


4%


2012. november 26.

Frissített előrejelzési diagramok – Consensus Economics

A feltörekvő piacok, valamint Ázsia és a csendes-óceáni térség feltörekvő piacai – Japán nélkül – esetében a növekedési és inflációs előrejelzéseket a GDP-vel súlyozzuk, illetve az egyes országokra vonatkozó Consensus Economics előrejelzések segítségével számítjuk ki.

„A” ábra: GDP -előrejelzések konszenzusa 2012

2013

%

%

8

8

Ázsiai feltörekvő piacok

7

7

6


6

Feltörekvő piacok

Feltörekvő piacok

5

5

Csendes-óceáni térség Japán nélkül

4


4

USA 3

3

2

2

Japán Egyesült Királyság

1

Japán

1

Euróövezet

0

0

Euróövezet

-1 Jan.

Ápr.

Júl.

Okt.

Jan.

Ápr.

Júl.

-1 Jan.

Okt.

Márc.

Máj.

Júl.

Szept.

Nov.

Előrejelzés hónapja


„B” ábra: Inflációs előrejelzések konszenzusa 2012 %

USA

Egyesült Királyság

2013 %

6

6

Feltörekvő piacok

Feltörekvő piacok 5

5



4

4



3

3

Egyesült Királyság Egyesült Királyság

USA

2

2

Euróövezet

USA

Euróövezet

1

1

Japán 0 0

Japán

-1 Jan. Febr. Márc. Ápr. Máj.

-1 Jan.

Ápr.

Júl.

Okt.

Jan.

Ápr.

Júl.

Okt.

Jún.

Júl. Aug. Szept. Okt.

Nov.


Előrejelzés hónapja Forrás: Consensus Economics (2012. november), Schroders Csendes-óceáni térség Japán nélkül: Ausztrália, Hongkong, Új-Zéland, Szingapúr. Ázsiai feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld. Feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Argentína, Brazília, Kolumbia, Chile, Mexikó, Peru, Venezuela, Dél-Afrika, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Románia, Oroszország, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Észtország, Lettország, Litvánia

Az itt közölt vélemények a Schroder Investments Management gazdasági csoportjától származnak, és nem feltétlenül képviselik a Schroders egyéb közleményeiben, illetve a Schroders stratégiáiban vagy alapjaiban megjelenő véleményeket. Fontos információk: A jelen dokumentumban közzétett nézetek és álláspontok a Schroder Investments Management’s Közgazdasági Csoportjának véleményét tükrözik, és nem feltétlenül egyeznek a Schroders más dokumentumaiban, stratégiáiban és alapjaiban megfogalmazott vagy sugalmazott nézetekkel. A jelen dokumentum kizárólag tájékoztató jellegű, nem minősül promóciós anyagnak, sem a benne ismertetett értékpapírok és egyéb eszközök értékesítésére vonatkozó, illetve ügyfél általi megvásárlásuk érdekében tett üzleti ajánlattételnek. Nem célja továbbá számviteli, jogi, adózási tanácsadás, vagy befektetési javaslat nyújtása, és nem is vehető alapul ilyen tekintetben. A benne foglalt információkat megbízhatónak tartjuk, de a Schroders nem garantálja ezek pontosságát ill. teljességét. Nem vállalunk felelősséget sem tény-, sem véleménybeli tévedésért. A tényleges befektetési és/vagy stratégiai döntések meghozatalakor ne hagyatkozzék kizárólag a dokumentumban kifejtett véleményekre, információkra! Kiadta a Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, melynek működését a Pénzügyi Szolgáltatások Hatósága engedélyezte és felügyeli. Az Önnel folytatott kommunikációt az Ön biztonsága érdekében szalagon rögzítjük, vagy megfigyeljük.

15 Issued in November 2012 Schroder Investment Management Limited. 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Registered No. 1893220 England. Authorised and regulated by the Financial Services Authority

Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Recommend Documents