Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

2012. március 30.

Kizárólag szakmai befektetőknek!

Schroders

Gazdasági és stratégiai nézőpont Keith Wade

Globális gazdaság: Déjà vu – megismételjük a 2011-es évet?

Vezető gazdasági szakértő és stratéga (44-20)7658 6296



Azad Zangana



Európai gazdasági szakértő (44-20)7658 2671 

Egyes aggodalmak szerint 2012-ben megismétlődnek a tavalyi év eseményei: akkor az első negyedévet jellemző, a világgazdasággal kapcsolatos egyre növekvő optimizmus az év közepére elpárolgott, ami a részvénypiacok zuhanásához vezetett. Az olajár utóbbi emelkedése erre az időszakra emlékeztet, és nem lehetetlen, hogy a gazdasági tevékenység lanyhulását vetíti előre. Van azonban néhány alapvető különbség. Az alaptermékek árának ingadozása a tavaly tapasztaltnál kisebb mértékű: az olajárak lassabb ütemben nőttek, az élelmiszerárak pedig csökkentek (ábra). Ezenfelül a politikai döntéshozók a növekedést támogató lépéseket tettek, így különösen az EKB a szélsőséges kockázatokat azzal kezelte, hogy korlátlan időtartamra biztosított likviditást a bankok számára. Mindeközben Görögország megkapta második mentőcsomagját. A kilátásokat továbbra is beárnyékolják az Irán és a nyugat közötti feszültségek, és továbbra sem vagyunk meggyőződve arról, hogy az euróövezet egyes periférikus országai képesek lesznek költségvetési céljaik teljesítésére. A Consensus Economics szerint ugyanakkor a globális növekedési várakozások 1 százalékponttal alacsonyabbak, az euróövezeti GDPelőrejelzés 2,5 pontos gyengülése mellett. Az euróövezet perifériáján a kötvényfelárak magasabbak, a részvénykockázati prémium pedig számottevően nagyobb, mint tizenkét hónappal ezelőtt. A befektetők és közgazdászok óvatosak, ez pedig valószínűleg a tavalyihoz képest szilárdabb alapot teremt a piacok számára a világgazdaság tartogatta hatások elviseléséhez.

Egyesült Királyság: Mikroszinten piszkálgatás, makroszinten lökés 





Az államadósság minősítésének esetleges lerontásával fenyegető veszélyek közepette a pénzügyminiszternek kevés mozgástere maradt a költségvetés bemutatásakor. Így is sikerült felkorbácsolnia a politika hullámait a személyi jövedelemadó kapcsán, bosszúságot okozva ezzel az idősek tömegeinek. A költségvetés ezzel együtt az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedéseket is tartalmaz, amelyek véleményünk szerint lendületet adhatnak az üzleti beruházásoknak és a növekedésnek. A hitelszűke óta az üzleti beruházások bővülése igen szerény mértékű. A gyenge belföldi kereslet és az euróövezeti bizonytalanság miatt csökkent a beruházási kedv. A közvetlen külföldi befektetések szintén visszaestek, és míg a vállalati szféra összességében jelentős készpénzállománnyal rendelkezik, sok vállalkozás – főként KKV-k – forráshiányra panaszkodnak. A hitelhez jutás könnyítését célzó programjával a kormányzat épp itt próbál űrt betölteni. Egy bizonyos ponton túl a vállalkozásoknak bővíteniük kell beruházásaikat, ha másért nem, akkor meglévő tőkeállományuk megőrzése érdekében. Összességében a költségvetés a növekedés szempontjából kedvezőnek mondható, ennek megfelelően előrejelzésünket felfelé módosítottuk. Önmagukban ezek az intézkedések azonban még nem oldják meg a helyzetet. A brit gazdaság továbbra is komoly akadályokkal szembesül. A Bank of England részéről további mennyiségi lazítás várható.

Ábra: Kevésbé sokkoló élelmiszer- és energiaárak é/é % y/y% 80

60 40 20 0 -20 2011. jan. 2011. máj. 2011. júl. 2011. jan. 2012. márc. Jan 11 Mar márc. 11 2011. May 11 Jul 11 Sepszept.2011. 11 Novnov. 11 2012. Jan 12 Mar 12 Crude oil price (USD) GSCI Agriculture & Livestock spot index Nyersolajár (USD) mezőgazdasági azonnali index Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 2012. március 26.

Kiadta a Schroder Investment Management Limited 2012 márciusában. 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Cégjegyzékszám: 1893220 – Anglia. A vonatkozó engedélyezési és szabályozási kérdésekben a Pénzügyi Szolgáltatások Felügyelete jár el.

2012. március 30.

Globális gazdaság A részvénypiacok minden idők egyik legerőteljesebb növekedésével kezdték az évet…


Globális gazdaság: Déjà vu – megismételjük a 2011-es évet? A részvénypiacok igen erősen kezdték a 2012-es évet: az S&P 500 több mint 12%-os hozamot ért el, amely a Bloomberg számai szerint 1928 óta a hetedik legjobb évkezdetnek számít. A növekedésben a magas bétájú ciklikus szektorok jártak az élen: a technológiai és pénzügyi vállalatok papírjai felülteljesítettek, míg a telekomok, a fogyasztási cikkeket gyártó vállalatok és a közműszolgáltatók defenzívebb részvényei lemaradtak. Ez a mix magyarázatot ad a német és a japán piac erős teljesítményére, amelynek során a DAX és a Topix mintegy 20%-kal emelkedett. Az MSCI World Equity Index az utoljára a tavalyi év első felében, a nyári összeomlás előtt látott szint körül jár. A részvénypiacok szárnyalásával szemben az államkötvények hozama alacsony maradt. Ugyan a hozamok emelkedtek a FED március 13-i nyilatkozatát követően, amelyben a központi bank valamivel mérsékeltebb aggodalmának adott hangot a növekedési kilátásokkal kapcsolatban, továbbra is jócskán elmaradnak a tavalyi szinttől (1. ábra).

1. ábra: A részvények szárnyalnak, a kötvényhozamok továbbra is alacsonyak …az államkötvények hozama ezzel szemben alacsony maradt

Index 1400

% 3,4 3.4

1350

3,2 3.2

1300

3,0 3.0

1250

2,8 2.8

1200

2,6 2.6

1150

2,4 2.4

1100

2,2 2.2

1050 2011. jan. Jan 2011

2,0 2.0 2011. ápr. Apr 2011

2011. júl. Jul 2011

MSCI World Price Index (USD)

2011. okt. Oct 2011

2012. jan. Jan 2012

G7 államkötvények hozama Government bond yields,(jobb rhs oldal)

Forrás: Schroders, Thomson Datastream. Frissítve: 2012. március 26.

Ez szakítást jelent a piacok 2011. évi viselkedésével: a részvények és a kötvényhozamok tavalyi együttmozgásával szemben idén nem beszélhetünk korrelációról. Ennek egyik lehetséges magyarázata, hogy a részvény-, illetve kötvénypiaci befektetők szemlélete eltérő: míg az előbbiek a tartós fellendülésben hisznek, az utóbbiak a növekedési kilátások tekintetében szkeptikusabbak. Ha a tavalyi év tapasztalataiból következtetni lehet valamire, akkor indokolt az óvatosság. Tavaly is megfigyelhettük, hogy a világgazdasággal kapcsolatos fokozódó optimizmus hatására a részvénypiacok szárnyaltak. A remények ezt követően a világgazdaság harmadik negyedévi megtorpanásával szertefoszlottak. A lassulás két sokknak tudható be. A Japánt sújtó földrengés és szökőár zavart okozott az ellátási láncokban, és világszerte éreztette hatását a gyártásban. E hatás a vártnál nagyobb volt, mivel a közgazdászok alulbecsülték a világgazdaság kapcsolatrendszerének összetettségét. Az ipar fellendülése részben e sokk lecsengésének köszönhető. Míg a japán események megismétlődése nem valószínű, a második sokkra idén is sor kerülhet: az elmúlt évhez hasonlóan az olajárak növekedését tapasztaljuk. Tavaly az arab tavasz során felszökő olajárak hatására nőtt az infláció és csökkentek a reáljövedelmek, ami hozzájárult a világgazdaság nyári megtorpanásához. A Brent nyersolaj hordónkénti ára jelenleg 125 dollár, a magas olajárak pedig a tavalyi évhez képest tartósabbak. Euróban vagy fontban számítva az olaj ára átlépte a 2008-as szintet (2. ábra). 2 Kiadta a Schroder Investment Management Limited 2012 márciusában. 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Cégjegyzékszám: 1893220 – Anglia. A vonatkozó engedélyezési és szabályozási kérdésekben a Pénzügyi Szolgáltatások Felügyelete jár el.

2012. március 30.

A magasabb olajárak adóként terhelik a globális keresletet


2. ábra: Új csúcson a Brent nyersolaj euróban és fontban számított ára Per barrel ár Hordónkénti

160 140 120 100 80 60 40 20 0 02

03

04

05

06 USD

07 EUR

08

09

10

11

12

GBP

Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 2012. március 26.

Az Egyesült Államokban a benzin gallononkénti ára a fogyasztói bizalom és költés szempontjából kritikusnak tekintett 4 dolláros szinthez közelít. Ennek hatása az energiaköltségek általánosabb emelkedésével együtt az amerikai háztartások elkölthető jövedelmének mintegy 0,5%-át teszi ki (3. ábra).

3. ábra: Az olajadó USD per gallon USD/gallon

4.5 4,5

% 6.5 6,5

4.0 4,0

6.0 6,0

3.5 3,5

5.5 5,5

3.0 3,0 5.0 5,0

2.5 2,5

4.5 4,5

2.0 2,0 1.5 1,5 2007

4.0 4,0 2008

2009

2010

2011

2012

Normál benzin fogyasztói ára,lhs USA (bal oldal) US retail gasoline regular, Energiakiadások a rendelkezésre álló jövedelem (jobb oldal) Energy spend as a % of disposable income,arányában rhs Forrás: Thomson Datastream, Schroders. Frissítve: 2012. március 26.

3 Kiadta a Schroder Investment Management Limited 2012 márciusában. 31 Gresham Street, London EC2V 7QA. Cégjegyzékszám: 1893220 – Anglia. A vonatkozó engedélyezési és szabályozási kérdésekben a Pénzügyi Szolgáltatások Felügyelete jár el.

2012. március 30.

A válság hatására a világgazdaság sérülékenyebb az alaptermékek árának ingadozásával szemben


Ez a kilátásokkal kapcsolatos óvatosság mellett szól, hiszen tavaly sokan – mi magunk is – alábecsülték a magasabb olajárak hatását. Az olajárak a globális növekedésre gyakorolt hatására vonatkozó korábbi becslések a közgazdászok téves biztonságérzetéhez vezettek, mert a fogyasztók a pénzügyi világválság előtt szilárdabb alapokon álltak. A válságot követően a reálbérek lassabb ütemben nőnek, a háztartások pedig nehezebben jutnak hitelhez, amellyel tompíthatnák a sokkhatásokat. Ennek eredményeképpen a világgazdaság rugalmatlanabb és sérülékenyebb a kedvezőtlen sokkhatásokkal szemben, a háztartásoknak ugyanis a javak drágulása esetén nemigen van más választásuk, mint hogy visszafogják költéseiket (mintsem hogy megtakarításaikat csökkentsék). Lehetséges, hogy idén is ugyanez a hatás érvényesül? Lényeges különbség, hogy a korlátok között tartott élelmiszerárak mellett a sokk nem annyira általános, mint az elmúlt évben. A mezőgazdasági termékek árára jellemzőbb az önkorrekció, mivel a kínálat gyorsabban reagál az árjelzésekre, mint az egyéb árupiacokon. Az élelmiszerárak éves összehasonlításban 12%-kal csökkentek, míg a dollárban számolt olajár csaknem 9%-kal nőtt. Tavaly ilyenkor az élelmiszerek 60%-os emelkedésen voltak túl, ami a fogyasztói árindexen belüli súlyukat tekintve jelentős, különösen a feltörekvő piacokon, ahol az élelmiszerek az inflációs kosár akár 50%-át is adhatják. Ezzel együtt fennáll a kockázata annak, hogy az olajárak tovább emelkednek, ha Irán és a nyugat holtvágányra jutott kapcsolata katonai beavatkozást eredményez. Az olajárakkal kapcsolatos aggodalmakat hangsúlyozta az a nemrégen kiadott közös nyilatkozat, amely szerint ha az árak nem csökkennek, akkor az USA, az Egyesült Királyság és Franciaország stratégiai tartalékaihoz nyúlhat. Jelenleg úgy tűnik, az USA és Izrael egyetért abban, hogy több időt kell hagyni arra, hogy a szankciók kifejtsék hatásukat és Iránt tárgyalásra kényszerítsék. Az USA mindent megtesz azért, hogy az elnökválasztási kampány ideje alatt kerülje a konfliktust. Ennek ellenére tudatában vagyunk annak, hogy a kockázat továbbra is fennáll, így forgatókönyvünk szerint egy Iránra mért csapás hatására az olaj ára hordónként 200 dollárra szökik, ami a globális növekedésre nézve pusztító következményekkel jár (erről a Gazdasági és stratégiai nézőpont februári kiadásában írtunk).

A politikai döntéshozók mérsékelték a szélsőséges kockázatokat Euróválság: még tart, de az alsóági kockázatok kezelhetők

A tavalyi növekedést visszahúzó másik tényező természetesen az euróválság volt. Véleményünk szerint ez most is tart, ezt tükrözi alapvető előrejelzésünk is, amelyben nagyon valószínűnek tartjuk Görögország 2013-as kilépését az euróövezetből. Görögország várhatóan nem teljesíti költségvetési céljait, és a jelenleg is 20% feletti munkanélküliség mellett (4. ábra) nem lesznek elfogadtathatók azok a költségvetési megszorítások, amelyeket az EKB, az IMF és az EU ír majd elő. Ennek valószínű eredménye politikai irányváltás lesz Görögországban, valamint az, hogy a fiskális szuverenitásának visszanyerésére törekvő ország kilép a rendszerből.

4. ábra: Tovább nő a görög munkanélküliség % 22

20 18 16 14 12 10 8 6 2004

2005

2006

2007 2008 2009 2010 Görögországi munkanélküliségi ráta Greece unemployment rate



2011

2012. március 30.

Kizárólag szakmai befektetőknek! Ahogy az olajár esetében is, mindez indokolja az óvatosságot, hiszen az események ilyen alakulásával a befektetők ismét a biztonságos befektetésekbe menekülnének a fertőzéssel és a rendszer általánosabb megbomlásával kapcsolatos piaci aggodalmak miatt. Az elmúlt évtől eltérően azonban úgy gondoljuk, hogy az euróövezetben erősebb a politikai támogatás a Mario Draghi személyében proaktívabb EKB-elnök érkezésének köszönhetően. Az utóbb időben végrehajtott hosszú távú refinanszírozási műveletekkel sikerült elhárítani az általános hitelszűkét, és a bankszektor időt nyert ahhoz, hogy mérlegét helyrebillentse. Zajlik a védelmi rendszerek megerősítése, és bár továbbra is aggodalomra ad okot, jóváhagyták Görögország második mentőcsomagját egy olyan adósságcserét követően, amelynek keretében a magánbefektetők elfogadták, hogy a görög államadósságban meglévő részesedésük nettó jelenértékéből 75%-ot leírjanak. Mindezzel a görög kilépés mérsékeltebb hatással lenne az euróövezet többi tagjára, hiszen a teher a magánszektor helyett az állami szektorra hárul. Természetesen ennek is van ára, de az állami szektor jobban képes a veszteségek hosszú távú elnyelésére. Egyszóval a politikai döntéshozók mérsékelték az euróválsággal összefüggő szélsőséges kockázatokat.

A központi bankok továbbra is nyomás alatt tartják a hosszú távú hozamokat

Általánosságban elmondható, hogy a politikai döntéshozók a világon mindenütt tevékenyebb szerepet vállalnak. Az euróövezeti lépések mellett a FED továbbra is nyomás alatt tartja a hozamgörbe hosszabb távú szakaszát (Operation Twist), tartósan alacsony kamatok jelzése mellett. Ritkán tapasztalt egyetértésben a Kongresszus az év végéig meghosszabbította az adócsökkentést. Az Egyesült Királyságban a Bank of England további 50 milliárd GBP összegű mennyiségi lazítást jelentett be, amellyel az államkötvény-vásárlás összesen 325 milliárd GBP. A japán jegybank is aktívabb szerepet vállal, bár ehhez erős kormányzati nyomásra volt szükség. A jelenlegi 1%-os inflációs cél mellett kiterjesztette eszközvásárlási programját, ennek hatására a jen gyengült. Svájcban folytatódik a devizapiaci intervenció, amellyel a svájci jegybank védi az 1,20-as árfolyamszintet az euróval szemben. Ezzel egy időben a feltörekvő országok közül Brazília újabb kamatcsökkentést hajtott végre, Kína pedig a kötelező tartalékráta (RRR) lazítását jelentette be.

Szerényebbek a növekedési várakozások További lényeges eltérés a tavalyi évhez képest, hogy a makroszintű várakozások visszafogottabbak. Tavaly a közgazdászok viszonylag erős, 3,6%-os növekedést vártak a világgazdaság szintjén. Jelenleg az idei naptári évre vonatkozó növekedési előrejelzések a világgazdaság szintjén egy százalékponttal alacsonyabbak. A legnagyobb kontraszt az euróövezetben tapasztalható, ahol a kibocsátás várhatóan csökken 2012-ben. Az Egyesült Királyság szintén csökkentette GDP-előrejelzését, és az USA is lejjebb került egy százalékponttal (lásd az 1. táblázatot). Az inflációs előrejelzések hasonlóak, így a kamatvárakozások alacsonyabbak, a piacok pedig nem vagy csak kis mértékű szigorítást áraznak a vezető gazdaságoknál.

Szerényebbek a növekedési várakozások

1. táblázat: Konszenzusos előrejelzés: jelenleg és egy évvel ezelőtt Növekedési Inflációs Kamatlábak előrejelzés előrejelzés (3 hónapos határidős) 2011. 2012. 2011. 2012. 2011 2012 március március december december USA 3,2 2,3 1,7 2,3 0,78 0,57 Euróövezet 2,1 -0,4 1,8 2,2 1,97 0,83 Egyesült 2,1 0,6 3,3 2,7 1,76 0,99 Királyság Kína 9,2 8,4 4,3 3,3 Világ 3,6 2,6 3,0 3,0 Forrás: Consensus Economics, Bloomberg, Schroders. Frissítve: 2012. március 26.

Saját előrejelzésünk lefelé billen, amivel azt jelezzük, hogy az idén várható visszafogott növekedést nagyrészt beárazza a piac. Ennek megfelelően a kockázati eszközök kevésbé lesznek sérülékenyek az olyan sokkokkal szemben, amelyek a tavalyi év kisiklását okozták. A kamatvárakozások a hozamgörbéken látható alacsonyabb szintje illeszkedik ehhez a kilátáshoz, de jelzi, hogy a kötvényeknek innét kevés kiugrási lehetőségük van felfelé.


2012. március 30.


Ezekkel a számokkal viszont nem ragadható meg a kockázatok szóródása a központi irányzathoz képest. Tavaly, amikor nyilvánvalóvá vált az újabb görög mentőcsomag szükségessége és felmerült az euró összeomlásának lehetősége, ez nem tükröződött maradéktalanul a közgazdászok előrejelzéseiben. Ezzel együtt szinte bizonyosra vehető, hogy a befektetőkön túlzott pesszimizmus uralkodott el, amikor a globális részvény- és kötvénypiacok egymáshoz viszonyított teljesítménye az USA recesszióba süllyedését jelezte.

A piacok és a gazdasági mutatók kapcsolata szorosabb

Tudjuk, hogy a pénzügyi piacok volatilitása lényegesen nagyobb a mögöttes piacokénál, így viselkedésük alapján az eredmények nemigen jelezhetők előre (5. ábra). Az elmúlt időszak szárnyalása után azonban úgy tűnik, hogy a piacok szorosabb kapcsolatot mutatnak az amerikai Purchasing Managers Index alapján mért gazdasággal.

5. ábra: A legutóbbi 2 tényleges recesszióval szemben a piacok 6 esetben adtak jelzést % Index 65 40 60

20

55 0

50

-20

45 40

-40

35

-60 98

30 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 USA recesszió (NBER (az NBER meghatározása szerint) US Recession defined) MSCI G710 10year évesgovernment államkötvények elmúlt MSCI World World és vs.aG7 bondhozama returns az over past66hónapban months ISM ISM Manufacturing Manufacturing Survey Survey,(jobb rhs oldal)


A hangulat normalizálódik

Ugyanígy a kockázatiétvágy-index is normálisabb szintekre tért vissza a 2011. évi pánikot követően (6. ábra).

6. ábra: A kockázati étvágy normalizálódik

10

Eufória Euphoria

8 6 4 2 0 -2 -4 -6

Pánik Panic

-8

81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 Credit Suisse Risk kockázatiétvágy-index Appetite Index Forrás: Credit Suisse. Frissítve: 2012. március 22.


2012. március 30.


Végül a papírok árazása továbbra is ésszerűnek mondható. A árfolyam/nyereség arányok jócskán a hosszú távú historikus tartományukon belül tartózkodnak (lásd a 7. ábrát).

7. ábra: Az amerikai részvénypiac valós értéke

40 35

Equities overvalued Túlárazott részvények

30 25 20 15 10 5

Equities undervalued Alulárazott részvények

0

50 54 58 62 66 70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10 USAtrailing visszamenőleges US price-earnings ratio árfolyam/nyereség arány

Historikusaverage átlag Historical

+/–11s.d. szórás +/-

Forrás: Thomson Datastream, Schroders, 2012. március 26.

A részvények a kötvényekhez képest olcsók, de elég olcsók?

A kockázati prémiumok továbbra is magasak: a nyereséghozam valamivel 6% feletti, ami kedvező az államkötvény 2%-ot éppen meghaladó hozamához képest (8. ábra). Ez alapján a részvények a kötvényekhez képest jobb értéket képviselnek, azonban korábban is jeleztük, hogy a gyengébb növekedés és fokozott volatilitás környezetéhez magasabb prémium illeszkedik, hiszen a befektetők így kívánják kompenzálni a ciklikusság nehezebb körülményeit.

8. ábra: A részvénykockázati prémium továbbra is magas

% 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 USAS&P S&P 500 az minus amerikaiUS 10 éves államkötvények hozamával csökkentve US 500nyereséghozam earnings yield 10-year government bond yield Forrás: Thomson Datastream, Schroders, 2012. március 26.

Összességében elmondható, hogy noha vannak hasonlóságok, a tavalyi évhez képest a kockázati eszközök kilátásai szilárdabb alapokon nyugszanak. Az alaptermékek árának ingadozása a tavaly tapasztaltnál kisebb mértékű: az olajárak lassabb ütemben nőttek, az élelmiszerárak pedig csökkentek (lásd a 2. ábrát a következő oldalon). Ezenfelül a politikai döntéshozók a növekedést támogató lépéseket tettek, így különösen az EKB a szélsőséges kockázatokat azzal kezelte, hogy korlátlan időtartamra biztosított likviditást a bankok számára. Mindeközben Görögország megkapta második mentőcsomagját.


2012. március 30.


A kilátásokat továbbra is beárnyékolják az Irán és a nyugat közötti feszültségek, és továbbra sem vagyunk meggyőződve arról, hogy az euróövezet egyes periférikus országai képesek lesznek költségvetési céljaik teljesítésére. A Consensus Economics szerint ugyanakkor a globális növekedési várakozások 1 százalékponttal alacsonyabbak, az euróövezeti GDP-előrejelzés 2,5 pontos gyengülése mellett. Az euróövezet perifériáján a kötvényfelárak magasabbak, a részvénykockázati prémium pedig számottevően nagyobb, mint tizenkét hónappal ezelőtt. A befektetők és közgazdászok óvatosak, ez pedig valószínűleg a tavalyihoz képest szilárdabb alapot teremt a piacok számára a világgazdaság tartogatta hatások elviseléséhez.

2. táblázat: Akkor és most: főbb tényezők összehasonlítása Euróválság

Globális gazdaság növekedési várakozások, %

USA 10 éves államkötvény, %

Részvényko ckázati prémium, %

57,9

147 bázispont

3,6

3,4

2,5

-11,9

324 bázispont

2,6

2,2

4,3

Olajár é/é %

Élelmiszerár é/é %

2011. március

46,0

2012. március

8,1

Jelölések: Olaj (Brent nyersolaj), Élelmiszer (S&P GSCI mezőgazd. index), Euróválság (10 éves államkötvény felára Olaszország – Németország), Növekedési várakozások (globális növekedési konszenzus a folyó naptári évre), Részvénykockázati prémium (S&P 500 nyereséghozam a 10 éves államkötvény hozamával csökkentve). Forrás: Bloomberg, Thomson Datastream, Consensus Economics, 2012. március 28.


2012. március 30.

Egyesült Királyság


Egyesült Királyság: Mikroszinten piszkálgatás, makroszinten lökés Sok elemző a költségvetési politika gazdasági hatásainak vizsgálatakor csak a fő számokra összpontosít. Nő vagy csökken a költés? Mi az engedmények nettó hatása? Annak tudatában, hogy bárminemű engedménnyel a pénzügyi piacok reakcióját kockáztatja, a pénzügyminiszternek más megoldásokat kellett keresnie a növekedés ösztönzésére. Bár érzésünk szerint a költségvetés messzebb is elmehetett volna, úgy tűnik, a helyes irányban mozdult el.

2012. évi költségvetés A költségvetést szimbolikus adómódosítások teszik emlékezetessé…

…a leminősítés veszélye miatt nem maradt több fiskális mozgástér.

Az OBR előrejelzései változatlanok, véleményünk szerint derűlátók

George Osborne ebben a hónapban mutatta be harmadik költségvetését, amely az államháztartás fő számaiban lényeges eltérést nem hoz ugyan, mégis emlékezetes lesz a jövedelemadó-kulcs szimbolikus csökkentéséről és az „idősek elleni támadásról”. E költségvetés gazdasági jelentősége azonban nem csupán az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedésekben rejlik, amelyek véleményünk szerint lendületet adhatnak a beruházásoknak és a növekedésnek, hanem a megszorításokban és az államháztartás körültekintő kezelésében is, különösen arra tekintettel, hogy az Egyesült Királyság államadósságának áhított AAA minősítése is veszélybe került. A befektetői bizalom megingatása, valamint a pazarló költségvetés európai következményeit ismerve a pénzügyminiszternek a legkisebb költségvetési engedményre sem volt lehetősége. Mindenesetre ez nem tartotta vissza attól, hogy megpiszkálja a személyi jövedelemadó kulcsait és szabályozását. A hivatalos előrejelzések tekintetében a független Költségvetési Felelősség Hivatala (OBR) 2011. őszi prognózisához képest gyakorlatilag nem változtatott növekedési és inflációs előrejelzésein. Az OBR idén is gyenge növekedéssel számol, amely a trend fölötti szintet csak 2014 után éri el ismét. Az inflációra vonatkozóan év végére nem sokkal a Bank of England 2%-os központi célja feletti értéket várnak. Véleményünk szerint az OBR növekedési és inflációs előrejelzése egyaránt optimista. Arra számítunk, hogy a növekedés a költségvetési konszolidáció lezárultáig erőtlen marad, erre pedig jelenlegi ismereteink szerint 2017 előtt nem kerül sor. Ezenfelül nem tartjuk indokoltnak annak feltételezését, hogy az inflációs cél kamatemelés nélkül, főleg az OBR derűlátóbb növekedési előrejelzése alapján önmagától teljesül. Sőt, rövid távon számos költségvetési és egyéb bejelentés hatására az infláció a korábban jelzettnél tartósabb lehet. A dohányt terhelő jövedéki adó vártnál nagyobb növekedése, az áfakör kiterjesztése, a zárjegyek árának 30–38%-os drágulása, valamint az egységnyi alkohol minimálárának lehetséges bevezetése mind a magasabb infláció irányában hat. Az államháztartás tekintetében az egyedüli számottevő változást az a hatás jelenti, amelyet a Royal Mail nyugdíjainak állami számlákra történő átvezetése fejtett ki. Bár a nyugdíjkonstrukció a jövőbeni kötelezettségeivel szemben hatalmas, 9 milliárd GBP összegű hiányt halmozott fel, a jövőbeni kötelezettségek sajátos állami elszámolásából adódóan az állami költségvetési hiányt az átvezetés voltaképpen csökkenti, mivel csak a 28 milliárd GBP értékű eszközállományt számolják el (9. tábla). Az egyes politikai változások részletesebb elemzése a Talking Point következő cikkében található: ‘UK Budget 2012: A little give and take’


2012. március 30.


9. ábra: A közszféra nettó adóssága (milliárd GBP) GDP % % of GDP

160

Royal Mail transzfer Royal Mail transfer worth £28bn 28 milliárd GBP

140 120 100 80 60 40 20 0

10/11

11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 Költségvetési nyilatkozat, 2012. évi2012 költségvetés Autumn Statement 2011 Budget 2011. ősz

Forrás: OBR előrejelzés, 2012. március.

Bár az engedmények hiányoznak, az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedések miatt pozitívabban ítéljük meg az üzleti beruházások lehetőségeit…

…ennek hatására növekedési előrejelzésünket felfelé módosítottuk.

Az üzleti beruházások ösztönzése Bár a bejelentett intézkedések költségvetési szempontból semlegesek, hatásuk a gazdasági kilátásokra valamelyest pozitív. A vállalkozások segítését célzó intézkedések az elkövetkező évek során lendületet adhatnak a beruházásoknak és a növekedésnek. Például a társasági adó további csökkentése révén az Egyesült Királyság ezen adónem szempontjából a fejlett világ egyik legversenyképesebb gazdaságává válik. Ezenfelül a hitelkönnyítő kezdeményezésként is ismert nemzeti hitelgarancia program (NLGS) régóta várt meghirdetése csak egy példa a számos olyan intézkedés közül, amelynek célja a kis- és középvállalkozások segítése. A program keretében több bank kap összesen 20 milliárd GBP összegű garanciát, amely alapján fedezet nélküli hitelt nyújthat. Ezáltal csökken az adott bankok finanszírozási költsége, így a teljes megtakarítást kis- és középvállalkozásoknak adhatják tovább olcsóbb hitel formájában, 1%-os diszkontcél mellett. Ha a diszkont kellőképpen vonzónak bizonyul, akkor még több KKV juthat ilyen hitelhez, amelyet beruházáshoz és foglalkoztatásbővítéshez használhat fel, lendületet adva ezzel a növekedésnek. A program egyetlen hátulütője az, hogy szerintünk jelenleg túl kicsi ahhoz, hogy jelentős hatást érjen el. Mégis új eszközről van szó, amely a jelenlegi és jövőbeni kormányok rendelkezésére áll, és később bővíthető. A költségvetésben bejelentett intézkedések hatására 2012-re 0,1%-kal, 2013-ra 0,2%-kal, 2014-re ismét 0,1%-kal növeltük GDP-előrejelzésünket. Bár a módosítások mértéke viszonylag csekély, hosszú idő óta most először volt módunk arra, hogy előrejelzésünket a költségvetés nyomán felfelé módosítsuk. Az Egyesült Királyságban az üzleti beruházások bővülése igen kiábrándító (10. ábra). Az üzleti beruházások volumene a 2007. 4. negyedévi csúcshoz képest 2011 1. negyedévére 25,2%-kal csökkent. A rendelkezésre álló legfrissebb adatok (2011. 4. negyedév)a 2007-es csúcshoz képest 17,5%-os elmaradást mutatnak. Úgy tűnik, hogy az euróövezeti válság miatt a vállalkozások kivárnak a hosszú távú beruházásokkal. Ezenfelül a brit háztartások tőkeáttétel-csökkentési kényszeréből adódóan egyes vállalkozások olyan gyenge kereslettel szembesülnek, hogy a további beruházások merő pénzkidobással érnének fel.


2012. március 30.

Az üzleti beruházások bővülése igen szerény mértékű, a hitelszűke óta éppen hogy pozitív


10. ábra: Üzleti és összes beruházás Y/Y É/É

20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2004

2005

2006

2007

Beruházások összesen Total investment

2008

2009

2010

2011

2012

Üzleti beruházások Business investment

Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve: 2012. március 30.

Egy bizonyos ponton túl a vállalkozásoknak bővíteniük kell beruházásaikat, ha másért nem, akkor meglévő tőkeállományuk megőrzése érdekében

A gyenge belföldi kereslet és az euróövezettel kapcsolatos bizonytalanság dacára egy bizonyos ponton túl a vállalkozásoknak bővíteniük kell beruházásaikat, ha másért nem, akkor meglévő üzemeik és gépparkjuk megőrzése érdekében. A nem pénzügyi magánvállalkozások beruházásainak volumene tőkeérték-csökkenésük arányában 2010-ben 15 éves mélypontra süllyedt (11. ábra). Érdekes módon a történeti adatok szerint amikor a beruházások volumene a tőkeértékcsökkenéshez képes ilyen alacsony szintre süllyedt, ezt általában erőteljesebb növekedés követte. Ennek oka lehet a tőke selejtezést vagy egyéb újraelosztást követő jobb felhasználása. Az, hogy az Egyesült Királyság termelékenységi mutatója1 2011-ben mindössze 0,1%-ra esett vissza, mindenesetre arra utal, hogy bizonyos fokú kreatív rombolás helyénvaló lenne.

11. ábra: A tőkeállomány fenntartása

2.0 2,0 1.9 1,9 1.8 1,8 1.7 1,7 1.6 1,6 1.5 1,5 1.4 1,4 1.3 1,3 1.2 1,2 1,1 1.1

1.0 1,0 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 Nem pénzügyi magánvállalkozások beruházásai PNFC investment/capital depreciation ratio tőkeérték-csökkenésük arányában

Forrás: Thomson Datastream, ONS Blue Book 2011, Schroders. Frissítve: 2012. március 28. Éves adatok 2010-ig.

1

A dolgozónkénti kibocsátásban mérve.


2012. március 30.


A befektetések finanszírozása A társasági adó csökkentése a vállalatokat nyereségesebbé, a brit részvényeket vonzóbbá teszi

A társasági adó csökkentése a brit vállalatokat nyereségesebbé, így a brit részvényeket a befektetők számára vonzóbbá teszi. Ezenfelül a kormány javítja a jövőbeli potenciális megtérülést. Sok vállalkozás panaszkodik azonban arra, hogy a beruházásokat az olcsó finanszírozási lehetőségek hiánya akadályozza. A 2008–2009-es hitelszűke nyomán a világon tőkehiány lépett fel, ez pedig felhajtotta a befektetők kockázati prémiumait. Az ezt követő szabályozás a bankok számára nagyobb tőkearányt írt elő, valamint azt, hogy csökkentsék a vállalati piacokról finanszírozott ügyleteik számát. A reálgazdaság hitelezéséhez tehát kevesebb pénz áll rendelkezésre. Ettől függetlenül a nem pénzügyi magánvállalkozások GDP-arányos pénzállományát vizsgálva megállapítható, hogy a szektor a gazdaság nettó hitelezője (12. ábra).

12. ábra: Nem pénzügyi magánvállalkozások általi nettó hitelezés (+) GDP % % of GDP

6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Negyedéves Négy negyedéves Quarterly 4-quarter movingmozgóátlag average Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve: 2012. március 28.

Míg a vállalati szféra

készpénzállománya összességében jelentős, a vállalkozások – főként KKV-k – forráshiányra panaszkodnak

A nem pénzügyi magánvállalkozások összességében jelentős készpénzállománnyal rendelkeznek. A problémát nem a készpénz mennyisége, hanem annak eloszlása jelenti, különösen a kis- és középvállalatok esetében. A Bank of England nettó hitelezési adatai azt mutatják, hogy a vállalatok visszafizetik adósságaikat. A vállalatok a tőke- és vállalatikötvény-piacokról vontak be idegen tőkét. Az elmúlt évtized derekán a finanszírozás fő forrását jelentő bankhitelek mára kimentek a divatból. Várhatóan épp itt jut szerephez a korábban említett nemzeti hitelgarancia program (NLGS). A KKV-k, amelyek méretük miatt nem vonhatnak be forrást a tőke- és vállalatikötvény-piacokról, az egyébként elérhetőeknél olcsóbb finanszírozási lehetőségekhez juthatnak. További fontos finanszírozási és befektetési forrás a közvetlen külföldi befektetés (FDI).2 A hitelszűke előtt az Egyesült Királyságba irányuló közvetlen külföldi befektetés a GDP arányában sokkal nagyobb mértékű volt, mint az Egyesült Államokban vagy az euróövezetben (lásd a 13. ábrát a következő oldalon). Az utóbbi években azonban az új közvetlen külföldi befektetések mértéke sokkal alacsonyabb.

2

A közvetlen külföldi befektetéseket a nemzetközi fizetési mérleg szerint értelmezzük valamely magánszemély vagy vállalat olyan befektetéseként, amely egy másik vállalatban legalább 10%-os részesedést eredményez.


2012. március 30.

További fontos finanszírozási és befektetési forrás a közvetlen külföldi befektetés (FDI), amely a hitelszűke óta szintén jelentősen visszaesett


13. ábra: A közvetlen külföldi befektetések áramlásának összehasonlítása Közvetlen FDI as % külföldi of GDPbefektetések a GDP %-ában 12%

10% 8% 6% 4% 2% 0% 00

01

02

03

04 05 06 07 USA Euróövezet US Euro area

08 09 10 11 Egyesült Királyság UK


A külföldi befektetők jobban tűrik a kockázatot, ezen belül a devizakockázatot és más országok kormányzati intézkedéseit. Így az Egyesült Királyság javára írható, hogy az országba irányuló közvetlen külföldi befektetéseket az Egyesült Államokban és az euróövezetben tapasztalt mérték 2–3-szorosára tudta növelni. A kormánynak arra kell törekednie, hogy az ilyen befektetések elérjék a 2008 előtti szintet.

Lendület van, megoldás nincs Az üzleti tevékenység javát szolgáló intézkedések lendületet adhatnak a növekedésnek, a helyzetet azonban még nem oldják meg

Elmondtuk, hogy az üzleti tevékenység javát szolgáló költségvetési intézkedéseket hasznosnak találjuk, így a brit növekedésre vonatkozó előrejelzésünket felfelé módosítottuk. A költségvetés azonban összességében nem oldja meg a helyzetet. A legfrissebb növekedési adatok emlékeztetnek arra, hogy a gazdaság továbbra is komoly akadályokkal néz szembe. Az e hónapban az elmúlt év utolsó negyedévére vonatkozóan teljes körűen közzétett nemzeti számlákból kiderül, hogy a gazdaság nemcsak a negyedik negyedévben bővült a vártnál kisebb mértékben, hanem az első két negyedévben is (14. ábra). Összességében a gazdaság volumene 2011 végén a korábbi elképzelésekhez képest 0,2%-kal kisebbre becsülhető.


2012. március 30.

A 2011-es GDP leminősítése újabb technikai recesszió veszélyére mutat rá,…


14. ábra: Reál GDP-növekedés negyedéves összehasonlításban 0,8% 0.8% 0,6% 0.6% 0,4% 0.4% 0,2% 0.2% 0,0% 0.0% -0,2% -0.2% -0,4% -0.4%

2011

ii Korábbi becslés Previous estimate

iii Legutóbbi becslés Latest estimate

iv

Forrás: Thomson Datastream, ONS, Schroders. Frissítve: 2012. március 28.

Előretekintve a főbb mutatók kedvező alakulása arra utal, hogy 2011 végétől javulást várhatunk a hivatalos növekedési adatokban. Továbbra is nagy kockázatot látunk azonban abban, hogy a gazdaság az idei év első három hónapjában zsugorodhatott, ami az Egyesült Királyság esetében technikai recessziót jelentene. Osztjuk Mervyn King, a Bank of England elnökének azt a véleményét, hogy a növekedés cikcakkos alakzattal írható le. A júniusi rendkívüli munkaszüneti nap miatt a negyedév valószínűleg negatív lesz, a londoni olimpiai játékok azonban valószínűleg jelentős lendületet hoznak a harmadik negyedévi növekedésben.

…így arra számítunk, hogy a BoE a mennyiségi lazítási programját összesen 450 milliárd GBP mértékéig bővíti.

Míg a kormány továbbra is a mérleg egyensúlyára törekszik, a Bank of England (BoE) várhatóan a monetáris politika minél nagyobb mértékű lazításával tölti be szerepét. A BoE februárban újabb csomaggal (50 milliárd GBP) bővítette mennyiségi lazítási programját, de májusban és augusztusban is további, ugyanilyen mértékű bővítést várunk, amelyet novemberben egy 25 milliárdos csomag követ. Ezzel az állampapír-vásárlás teljes volumene 450 milliárd GBP lenne.

Következtetés Összességében elmondható, hogy a költségvetést ugyan a személyi jövedelemadóztatás politikája teszi emlékezetessé, a kormányzat és a költségvetési politika hangsúlyának áthelyezése a hazai üzleti beruházások és a külföldi befektetések ösztönzésére véleményünk szerint hozzájárul a gazdasági növekedés gyorsításához. Nem valószínű azonban, hogy ezek az intézkedések önmagukban elegendőek a gazdasági kilátások megváltoztatásához: a jelenleg szükséges megszorítások visszatartó erőként hatnak, a korábbi mértéktelenség árát pedig ma kell megfizetnünk.


2012. március 30


Alapvető előrejelzés Reál GDP é/é % USA

Súly (%-ban) 26,4 Egyesült Királyság 4,1 Euróövezet 23,5 9,5 Japán OECD 63,5 21,5 BRIC Feltörekvő összesen* 36,5 Világ 100,0 Infláció, CPI é/é % Súly (%-ban) 26,4 USA Egyesült Királyság 4,1 Euróövezet 23,5 Japán 9,5 OECD 63,5 BRIC 21,5 Feltörekvő összesen* 36,5 Világ 100,0

2011 1,7 0,7 1,5 -0,9 1,2 7,0 6,0 2,9

2012 2,1 0,2 -0,8 1,8 0,9 6,1 4,9 2,3

Konszenzus 2,2 0,5 -0,3 1,8 1,1 6,5 5,1 2,6

2013 1,9 1,4 0,0 1,2 1,1 6,5 5,6 2,7

Konszenzus 2,5 1,8 0,9 1,4 1,7 6,9 5,7 3,2

2011 3,2 4,5 2,7 -0,5 2,5 6,2 5,9 3,7

2012 1,8 2,8 1,8 -0,2 1,6 4,4 4,8 2,7

Konszenzus 2,0 2,6 2,0 -0,3 1,7 4,9 5,2 3,0

2013 1,0 1,6 1,4 -0,2 1,0 4,8 4,9 2,4

Konszenzus 2,0 2,0 1,7 0,0 1,6 4,8 5,1 2,9

*Feltörekvő piacok: Argentína, Brazília, Chile, Kolumbia, Mexikó, Peru, Venezuela, Kína, India, Indonézia Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Dél-Afrika, Oroszország, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Románia, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Lettország, Litvánia. Kamatlábak

2011.

% USA

2012.

Súly (%-ban) december december 26,4 0,25 0,25 Egyesült Királyság 4,1 0,50 0,50 Euróövezet 23,5 1,00 1,00 9,5 0,10 0,10 Japán OECD 63,5 0,52 0,52 Piaci adatok a következő állapot szerint 29/03/2012 Főbb változók

Piac 0,52 0,92 0,70 0,34 0,59

FX USD/GBP USD/EUR JPY/USD GBP/EUR Brent nyersolaj

é/é % -1,9 -3,8 8,0 -1,9 2,9

USA kibocsátási rés GDP, %

Folyó 1,60 1,33 82,4 0,83 123,2 -4,2

2011. december

2012. december

1,55 1,30 75,0 0,84 112,9

1,52 1,25 81,0 0,82 116,2

76,6

-4,0

2013. december

0,25 0,50 1,00 0,10 0,52 2013. december

1,59 1,35 83,0 0,85 109,7

8,3 1,8 8,3 Forrás: Schroders, Datastream, Consensus Economics, 2012. Március.

Munkanélküliség %

Piac 0,77 1,12 0,98 0,36 0,81

é/é % 4,6 8,0 2,5 3,2 -5,6

-3,3 7,9


Alaphelyzet – Lanyha világgazdaság, recesszió az euróövezetben, Görögország valószínűleg 2013-ban kilép az euróövezetből 







  





Miután az előző negyedévben erősen lecsökkentettük előrejelzéseinket, most jelentős mértékben, 1,8%-ról 2,3%-ra felfelé módosítjuk azokat a 2012. évi globális növekedésre vonatkozóan. A világgazdaság továbbra is nehéz év elé néz gyenge növekedési szintekkel, azonban a legfrissebb adatok a feldolgozóipar stabilizálódása irányába mutatnak, és a politikusok a vártnál agresszívebbek a monetáris politika lazítását illetően. Ennek eredményeképp az euróövezetben kisebb mértékű recessziót tapasztalunk, a termelés 0,8%-kal zsugorodik, szemben a korábbi 1,8%-os eséssel. A szigorú fiskális politika és a bankszektor tőkeáttételének csökkentése továbbra is jellemző marad, azonban a bankok 3 éves finanszírozásának bevezetése az EKB (LTRO-program) részéről várhatóan már mérsékelte a hitelszűke legrosszabb hatásait. A német növekedés szintén feltűnően rugalmasnak bizonyul a lassulás dacára. A Egyesült Államok növekedése marginálisan nagyobb a korábbi prognózishoz viszonyítva, 1,7%-ról 2,1%-ra emelkedik, ezzel tükrözve a fogyasztás és a megrendelések beindulását. Az adókedvezményeket kiterjesztették és már látszanak annak jelei, hogy a lakásépítési beruházások idén hozzájárulnak majd a növekedéshez. Továbbra is úgy véljük azonban, hogy a háztartások tőkeáttétel-csökkentésének folytatódnia kell, és előrejelzésünk azt feltételezi, hogy a fogyasztói költés idén lassulni fog, míg a megtakarítások nőnek. Az amerikai és európai növekedés jobb irányzata segít fokozni az aktivitást az Egyesült Királyságban, Japánban és a feltörekvő piacokon. Az előbbi 2012-ben várhatóan pozitív növekedést könyvelhet el. Annak jelei, hogy Kína puha földet érés elé néz, és enyhíti a kötelező tartalékra vonatkozó előírásokat, hozzájárultak a feltörekvő piaci előrejelzések javításához. Az infláció 2012-ben marginálisan magasabb lesz, ami a magasabb olajárak eredménye, azonban az előző évhez képest továbbra is csökkenő pályán marad – ez hozzájárul majd a reáljövedelmekre nehezedő nyomás enyhítéséhez. Miközben 2012-re előrejelzésünket emeltük, a 2013. évi kilátások továbbra is nehézségeket mutatnak. Az Egyesült Államokban a költségvetési politika jelentős mértékben szigorodni fog, ami meggátolja, hogy a növekedés 2%-nál nagyobb mértékben javuljon. Közben az euróövezetben Görögország valószínű 2013-as kilépését feltételezzük. A legutóbbi mentőcsomagban meghatározott célokat valószínűleg nem tudja teljesíteni, gazdasága pedig mély recesszióban marad. Amikor a görög kormány a még nagyobb megszorítások kilátásával szembesül, valószínűleg a távozás mellett dönt. Ennek eredménye az lesz, hogy a görög GDP tovább csökken, ami a régió többi részére is hatással lesz. Azonban a leírások eddigi mértéke és a valószínűleg érvénybe lépő védelmi rendszerek miatt a fertőzés valószínűleg korlátozott keretek között marad, lehetőséget biztosítva ezzel a rendezett kilépésre. A politika frontján arra számítunk, hogy a központi bankok további ösztönzőkben vesznek részt, a Fed a nyáron a munkaerő-piaci javulás megtorpanása miatt belekezd a mennyiségi lazítás harmadik fordulójába. Az Egyesült Királyságban szintén további mennyiségi lazítást várunk, miközben az euróövezetben véleményünk szerint az EKB folytatja a likviditás hosszú távú biztosítását a bankrendszer számára. A devizapiacokon arra számítunk, hogy 2012-ben az amerikai dollár erősödni fog az euróval szemben, de 2013-ban Görögország valószínű kiválása következtében gyengülni fog. 2012. február 24.

2012. március 30.


I. Frissített előrejelzési diagramok – Consensus Economics A feltörekvő piacok, valamint Ázsia és a csendes-óceáni térség feltörekvő piacai – Japán nélkül – esetében a növekedési és inflációs előrejelzéseket a GDP-vel súlyozzuk, illetve az egyes országokra vonatkozó Consensus Economics előrejelzések segítségével számítjuk ki.

„A” ábra: GDP-előrejelzések konszenzusa 2012

2013 %

%

8

8

Ázsiai feltörekvő EM piacok Asia

7 6

Feltörekvő piacok EM

5

EM Asia Ázsiai feltörekvő piacok

7

Csendes-óceáni Pac ex JP térség Japán nélkül

6

EM Feltörekvő piacok

5

Csendes-óceáni Pac ex JP térség Japán nélkül

4

4

USA US 3

3

US USA Egyesült Királyság UK

2

2

Japán Japan 1

Egyesült Királyság UK

0

Euróövezet Eurozone

-1

Jan. JanFebr. Feb Márc.Ápr. Mar Apr Máj. MayJún. Jun Júl. JulAug. AugSzept. Sep Okt. Oct Nov. NovDec. DecJan.Febr. Jan FebMárc. Mar

Előrejelzés hónapja Month of forecast

Japan Japán

1

Eurozone Euróövezet

0 -1 Jan. Jan

„B” ábra: Inflációs előrejelzések konszenzusa 2012 %

Febr. Feb

Month of forecast Előrejelzés hónapja

Márc. Mar

2013 %

6

EM Feltörekvő piacok

5

EM Asia Ázsiai feltörekvő piacok 4

Csendes-óceáni Pac ex JP térség Japán nélkül 3

6

Feltörekvő EMpiacok 5

Ázsiai feltörekvő EM Asia piacok 4

Pac ex JPJapán nélkül Csendes-óceáni térség 3

Egyesült Királyság UK

USA US

2

Eurozone Euróövezet

Egyesült UK Királyság

2

USA US

Euróövezet Eurozone

1

Japan Japán

1

Japán Japan

0

0 -1 Jan FebMárc.Ápr. Mar AprMáj. MayJún. Jun Júl. JulAug. AugSzept. Sep Okt. Oct Nov. Nov Dec. Dec Jan Feb Mar Jan. Febr. Jan.Febr. Márc.


-1 Jan. Jan


Febr. Feb

Márc. Mar

Forrás: Consensus Economics (2012. március), Schroders. Csendes-óceáni térség Japán nélkül: Ausztrália, Hongkong, Új-Zéland, Szingapúr. Ázsiai feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld. Feltörekvő piacok: Kína, India, Indonézia, Malajzia, Fülöp-szigetek, Dél-Korea, Tajvan, Thaiföld, Argentína, Brazília, Kolumbia, Chile, Mexikó, Peru, Venezuela, Dél-Afrika, Csehország, Magyarország, Lengyelország, Románia, Oroszország, Törökország, Ukrajna, Bulgária, Horvátország, Észtország, Lettország, Litvánia. Fontos információk A jelen dokumentumban közzétett nézetek és álláspontok a Schroder Investments Management’s Közgazdasági Csoportjának véleményét tükrözik, és nem feltétlenül egyeznek a Schroders más dokumentumaiban, stratégiáiban és alapjaiban megfogalmazott vagy sugalmazott nézetekkel. A jelen dokumentum kizárólag tájékoztató jellegű, nem minősül promóciós anyagnak, sem a benne ismertetett értékpapírok és egyéb eszközök értékesítésére vonatkozó, illetve ügyfél általi megvásárlásuk érdekében tett üzleti ajánlattételnek. Nem célja továbbá számviteli, jogi, adózási tanácsadás, vagy befektetési javaslat nyújtása, és nem is vehető alapul ilyen tekintetben. A benne foglalt információkat megbízhatónak tartjuk, de a Schroder Investment Management Ltd (Schroders) nem garantálja ezek pontosságát, ill. teljességét. Nem vállalunk felelősséget sem tény-, sem véleménybeli tévedésért. Ez azonban nem zárja ki és nem korlátozza a Schrodersnek a pénzügyi szolgáltatásokról és piacokról szóló (többször módosított) 2000. Törvény vagy bármely egyéb szabályozás szerint az ügyfelekkel szemben fennálló kötelességét és kötelezettségét. A tényleges befektetési és/vagy stratégiai döntések meghozatalakor ne hagyatkozzék kizárólag a dokumentumban kifejtett véleményekre, információkra. Kiadta a Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, melynek működését a Pénzügyi Szolgáltatások Hatósága engedélyezte és felügyeli. Az Önnel folytatott kommunikációt az Ön biztonsága érdekében szalagon rögzítjük, vagy megfigyeljük.


Schroders Gazdasági és stratégiai nézőpont

Recommend Documents