Schroders Fondsbericht

Juli 2012

Alleen voor professionele beleggers en adviseurs

(Alle weergegeven cijfers per 29 juni 2012)

Schroders Fondsbericht Schroder Alternative Solutions Commodity Fund* Fondsoverzicht: Het fonds heeft tot doel beleggers een gespreide exposure naar commodity's te bieden, voornamelijk door middel van commodityfutures. Hoewel het fonds niet aan een index is gebonden, is het een geavanceerd bètaproduct dat tot doel heeft een hoger rendement dan het gemiddelde van de vier belangrijkste commodityindices te behalen met een lagere volatiliteit. USD %

Juni 2012

YTD 2012

Sinds introductie** 2011

2010

2009

2008

Cumulatieve Volatiliteit performance

Sharpe-ratio

Schroder AS Commodity Fund*

1,20

-5,27

-7,15

13,85

32,28

-36,22

28,76

18,84

0,20

Gemiddelde van alle 4 indices

3,34

-5,72

-7,46

15,63

20,57

-39,65

-8,49

21,97

-0,03

S&P GSCI TR

1,20

-7,23

-1,18

9,03

13,48

-46,49

-32,37

25,87

-0,16

RJ CRB TR

4,12

-6,88

-8,21

17,60

23,65

-35,04

1,18

20,72

0,03

DJ UBS Commodity TR

5,49

-3,70

-13,32

16,83

18,91

-35,65

-8,41

20,19

-0,05

Rogers Int. Commodity TR

2,54

-5,16

-6,93

19,01

26,23

-41,35

8,62

22,53

0,09

EUR-gehedged %

Juni 2012

YTD 2012

2011

2010

2009

2008

Sinds introductie** Cumulatieve Volatiliteit performance

Sharpe-ratio


1,10

-5,70

-7,64

12,81

30,42

-37,13

17,33

19,00

0,11


3,34

-5,59

-6,52

16,11

21,26

-38,67

-8,14

21,94

-0,05

S&P GSCI TR

1,21

-7,09

-0,19

9,47

14,07

-45,59

-32,10

25,85

-0,17

RJ CRB TR

4,13

-6,74

-7,30

18,08

24,28

-33,95

1,58

20,69

0,01

DJ UBS Commodity TR

5,50

-3,56

-12,46

17,31

19,52

-34,57

-8,05

20,14

-0,07


2,55

-5,02

-6,00

19,50

26,88

-40,36

9,05

22,49

0,08

GBP-gehedged %

Juni 2012

YTD 2012

2011

2010

2009

2008

Sinds introductie** Cumulatieve Volatiliteit performance

Sharpe-ratio


1,13

-5,33

-8,14

12,57

28,73

-37,20

25,26

9,08

0,12


3,37

-5,48

-6,95

16,05

21,16

-38,02

-4,08

21,94

-0,05

S&P GSCI TR

1,24

-6,98

-0,65

9,41

14,04

-45,04

29,11

25,85

-0,17

RJ CRB TR

4,16

-6,63

-7,72

18,02

24,25

-33,30

6,02

20,69

0,01

DJ UBS Commodity TR

5,53

-3,44

-12,86

17,25

19,48

-33,92

-4,01

20,14

-0,07


2,58

-4,91

-6,43

19,44

26,84

-39,76

13,85

22,49

0,07

Bron: Schroders, Bloomberg, JP Morgan, Reuters/Jefferies, S&P Goldman Sachs, Dow Jones, Diapason * Aandelencategorie C ** Geïntroduceerd op 31 oktober 2005

* Schroder Alternative Solutions wordt in dit document aangeduid als Schroder AS

Uitgegeven door Schroder Investment Management Limited. 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, England Goedgekeurd en gereguleerd door de Financial Services Authority.

Juli 2012


Commentaar Juni was een volatiele maand in de commoditywereld. Steeds onaantrekkelijker wordende fundamentals op de energie- en metaalmarkten, toegenomen pessimisme in de eurozone en een aanhoudende verslechtering van de Amerikaanse economische indicatoren zorgden voor een vierde maand op rij die in het teken stond van koersdalingen. De 19de eurotop over de crisis, die plaatsvond tijdens de laatste twee dagen van de maand (en van het kwartaal), had echter een spectaculaire impact op de markten. Twee ontwikkelingen kregen hierbij zeer veel aandacht. De eerste was, dat de terugbetalingsvoorwaarden voor de EUR 100 miljard aan noodleningen aan Spaanse banken zijn versoepeld: de leningen krijgen dezelfde status als leningen van private obligatiehouders. Dat betekent dat zij geen voorrang hebben boven andere schuldeisers, zoals het geval is bij IMF-injecties. De tweede ontwikkeling was dat de het geld uit EU-noodfondsen rechtstreeks wordt betaald aan in problemen verkerende of insolvente banken (zoals in de VS gebeurde na de ondergang van Lehman Brothers), en niet via de centrale overheid. De rentes op staatsobligaties in landen met insolvente banksystemen, met name Spanje en Portugal, bevinden zich momenteel op crisisniveau. Het gevolg van de geschetste werkwijze zou moeten zijn dat deze rentes fors daalt, omdat het kredietrisico technisch gezien niet bij de landen ligt maar bij de EU. Dergelijke betalingen moeten worden verricht door een nieuw op te richten pan-Europese banktoezichthouder. Deze instelling, die aan het einde van het jaar moet zijn opgericht, komt onder toezicht te staan van de ECB en wordt gefinancierd door het Europees Stabiliteitsmechanisme. Op dit moment lijkt de vervanging van het huidige toezichtsysteem, waarbij 17 verschillende toezichtinstellingen zijn betrokken (één per land), het begin van een bankunie. Althans in theorie. In de uren na afloop van de eurotop werden gebeurtenissen uit het verleden hinderlijk in herinnering gebracht en leek men het erover eens te zijn dat Angela Merkel was verslagen en averij had opgelopen door toedoen van de rebelse trojka van Spanje, Italië en Frankrijk, die als overwinnaars werden gezien. Het feitelijke resultaat van de top was dat de EU weer enkele weken respijt had verkregen, en dat de politici kunnen uitzoeken hoe ze er het beste van kunnen maken. De vraag waar het volgens ons om draait, is of het opgeven van nationale soevereiniteit, met name ten gunste van een Europese banktoezichthouder, daadwerkelijk kan worden gerealiseerd. Hoe het ook zij, het uiteindelijke resultaat was een aanzienlijke opleving in de sectoren energie en metaal op de laatste dag van de maand. In een poging om de outperformance in stand te houden hebben we fors geschoven in portefeuilleposities: de liquiditeiten werden met tweederde teruggebracht. De samengestelde benchmark, het eenvoudige gemiddelde van de vier belangrijkste commodityindices, heeft deze maand een winst geboekt van 3,3%, terwijl de verschillende fondsen een rendement van 1,3% lieten zien. Landbouw boekte een winst van 8,7% en was daarmee deze maand de best presterende sector. Dit was vrijwel geheel toe te schrijven aan een hittegolf in Noord-Amerika. Ook edelmetalen eindigden deze maand in de plus met een rendement van 1,2%. Zowel basismetalen als energie eindigden de maand negatief met rendementen van respectievelijk -0,80% en -1,35%. De markten die deze maand het beste presteerden waren maïs (+21,2%), aardgas (+16,6%), tarwe (+14,8%), sojabonen (+14,9%) en suiker (+12,3%). De slechtste resultaten waren afkomstig van tin (-4,2%), aluminium (-4,0%), Brent-olie (-4,0%), RBOB-benzine (-3,5%) en lood (-3,06%). De commoditymarkten moesten in mei een forse daling incasseren. De indices zakten 9 tot 13% en onze samengestelde benchmark verloor 11,0%. Per sector waren de rendementen als volgt: edelmetalen -8,5%, landbouw -8,6%, basismetalen -9,8% en energie -14,7%. In de meeste indices kenden slechts twee markten een positief rendement: aardgas en levend rundvee met respectievelijk +3,1 en +2,0%. Aan het andere uiteinde van de schaal noteerden sinaasappelsap -23%, katoen 20,9%, haver -20,8%, ruwe olie -16,6% en stookolie -13,9%.

2

Juli 2012


Energie Ondanks het vooruitzicht van een embargo op Iraanse ruwe olie dat op 1 juli in werking zou treden, stond de sector in de maand juni in het teken van toenemende olieoverschotten. Hiervoor zijn twee basisoorzaken aan te wijzen: een verzwakte vraag van OESO-landen en een toegenomen OPEC-productie. De tabel met het vraag-aanbodevenwicht over het afgelopen kwartaal laat zien dat het overschot op de wereldoliemarkt is toegenomen. Hoewel de rest van de wereldeconomie relatief goed presteert tegen de achtergrond van de Europese crisis, laat de vraag in OESO-landen over de afgelopen zes maanden een dalende trend zien. Ondertussen heeft binnen het OPEC-kartel Saudi-Arabië zijn productie geleidelijk opgehoogd tot het hoogste niveau in 30 jaar met het oog op de op handen zijnde sancties. Tabel 1: Mondiale vraag-aanbodbalans van ruwe olie op 29 juni Demand Current 1 Month Ago 3 Month Ago OECD 44.0 44.2 46.7 Rest of World 43.9 43.8 44.7 Total Product Demand 87.9 88.0 91.4 Supply OPEC Crude 31.6 31.8 31.1 OPEC NGL/Condensate 6.5 6.5 6.4 Non‐OPEC 51.3 50.9 51.0 Processing Gain 2.3 2.3 2.4 Total Supply 91.8 91.5 90.9

6 Month Ago 46.0 43.4 89.4 30.8 6.1 51.3 2.5 90.8

Bronnen: Energy Intelligence, Bloomberg

Voor de langere termijn wijzen we op het feit dat, althans op grond van de gegevens die we regelmatig volgen, de wereldmarkt momenteel te maken heeft met een aanzienlijk overschot van bijna vier miljoen vaten per dag, het grootste overschot sinds 1998. Figuur 1: Mondiale vraag-aanbodbalans van ruwe olie 6

Million Barrels per Day

4 2 0 ‐2 ‐4 ‐6 ‐8 1995

1998

2001

2004

2007

2010

Bronnen: Energy Intelligence, Bloomberg

De vraag is nu wat de gevolgen zijn voor de olievoorraden. Waar gaan deze overschotten naartoe? Deze komen voor het grootste deel terecht in de commerciële olieopslag. In de VS hebben de commerciële voorraden van ruwe olie het hoogste niveau sinds bijna 22 jaar bereikt (zie figuur 2). Dit in tegenstelling tot de benzine- en dieselvoorraden die zich rond het laagste niveau sinds vijf jaar bevinden (zie figuur 3). Aangezien we midden in het Amerikaanse autoseizoen zitten, is er kans op een seizoensopleving in deze markten, hoewel de recente daling van de ISM Manufacturing-index naar 49,7 weinig goeds voorspelt.

3

Ju uli 2012

A Alleen voor pro ofessionele beleggers en adviseurs

Fiiguur 2: Amerrikaanse voorrraden per ein nde week van n ruwe olie (ex xcl. strategisc che voorrade en) 410 0,000 390 0,000 370 0,000

Thousand Barrels

350 0,000 330 0,000 310 0,000 290 0,000 270 0,000 250 0,000 1982

1985

1988 8

1991

1994

199 97

2000

2003

200 06

2009

Fiiguur 3: Voorraden autobe enzine (DOE) 250,000 0 240,000 0

Thousand Barrels

230,000 0 220,000 0 210,000 0 200,000 0 190,000 0 180,000 0 170,000 0 1

4

7

10

13

5 yr min

16

19 2012

2 22

25

28

31

34

5 Year Avverage

3 37

40

43

46

49

52

2011

Brron voor beide grrafieken: Amerika aans Ministerie van v Energie (DOE, US Departme ent of Energy)

He et is van belan ng erop te wijzen dat de voorrraden benzine e en andere geraffineerde o olieproducten in n het Atlantisch ge ebied zelfs kleiner zijn dan die in de VS. Ve erder vertonen n de Europese e raffinagemarg ges tekenen van v herstel, on ndanks het feitt dat de zorgen n over de schu uldencrisis ove er het hele con ntinent voelbaa ar zijn. Het valtt nog te bezien n of de e krapte in de markten voor olieproducten o voldoende is o om de markten n voor ruwe ollie in de restere ende zo omermaanden n naar een hog ger niveau te tillen, maar we moeten deze mogelijkheid zzeker niet uitsluiten.

Juli 2012


We zouden onze analyse over deze maand als volgt willen afsluiten: de koerspieken waarmee we dit kwartaal en deze maand afsloten, kunnen niet worden toegeschreven aan één specifieke fundamentele of technische ontwikkeling. Maar omdat we hier te maken hebben met een van de grootste marktbewegingen op één dag sinds jaren, kunnen we een en ander niet afdoen als een onregelmatigheid. Een verklaring op basis van politieke ontwikkelingen en ontwikkelingen in de markt, zou weinig verhelderend zijn. Misschien de gebeurtenissen in Brussel? De ontwikkelingen in de vraag-aanbodbalans? Speculatieve positioneringen? Al deze verklaringen lijken zowel afzonderlijk als in combinatie onbevredigend. Maar we moeten niet vergeten dat ruwe olie acht weken geleden nog voor USD 107 per vat werd verhandeld en dat het heel goed mogelijk is dat we nu te maken hebben met een periode van consolidatie en herstel.

Metalen Voor deze sector is onze visie en positionering onveranderd gebleven ten opzichte van vorige maand. Onze allocatie aan de sector als geheel blijft gehandhaafd op het minimaal toelaatbare niveau, met duidelijk meer exposure aan edelmetalen dan aan basismetalen. Voor wat betreft basismetalen blijven we vasthouden aan ons standpunt van de afgelopen 18 maanden, namelijk dat deze markten blijven kampen met ernstige overschotten. Er is op dat punt enig verschil tussen koper en overige metalen, maar over het geheel genomen kan voor geen van deze markten aannemelijk worden gemaakt dat er sprake is van aanbodbeperkingen: op alle fronten voeren overcapaciteit en grote voorraden de boventoon. Daar komt nog bij dat er metalen buiten de beurs worden gehouden, en daardoor niet aan financialisatie zijn onderworpen. Figuur 4: Totale kopervoorraden (LME)

1,000

'000 metric tonnes

800

600

400

200

0 1970 Bron: LME, Bloomberg

5

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Juli 2012


Figuur 5: Totale loodvoorraden (LME) 450 400 350

'000 Tonnes

300 250 200 150 100 50 0 1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Bron: LME, Bloomberg

Figuur 6: Totale nikkelvoorraden (LME) 180 160 140

'000 Tonnes

120 100 80 60 40 20 0 1979 Bron: LME, Bloomberg

6

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

Juli 2012


Op de korte termijn worden de prijzen op de metaalmarkten beheerst door risicobereidheid, die op haar beurt afhankelijk is van: (i) politieke ontspanning op korte termijn in combinatie met dalende rentes in Europa, en (ii) het sentiment ten aanzien van de Chinese economie, die, volgens ons, verder zal verslechteren. We denken dat basismetalen ook in de komende maanden geen aantrekkelijke beleggingskansen bieden. Edelmetalen slagen er nu al meer dan een jaar in om de gigantische winsten van de eerste helft van 2011 vast te houden. Na een degelijke start van het jaar vond er tussen februari en mei een scherpe prijscorrectie plaats, waarbij het de vraag is of de bodem inmiddels is bereikt. Als dat het geval is, zouden we mogen verwachten dat de markt op redelijk korte termijn op een impulsieve manier gaat aantrekken. Op het moment waarop wij dit fondsbericht opstellen, vertonen zowel zilver als goud tekenen van stabilisatie. In de komende weken hebben wij de tijd om te kijken welke kant de markt opgaat. De andere mogelijkheid is dat de prijscorrectie op deze markten na de jarenlange haussemarktperiode nog steeds niet is afgerond en dat de prijzen tot ver onder de huidige niveaus gaan zakken. In kwantitatieve termen achten we een daling van ten minste 30% zeer goed mogelijk, een correctie die vergelijkbaar is met de daling die we onlangs hebben gezien in de oliemarkt. Op dit moment zijn we echter van mening dat de fundamentals voor edelmetalen relatief gunstig zijn, met name omdat het vertrouwen in beleidsmakers, politici en officiële instellingen de laatste jaren steeds verder afneemt. Het bekende probleem is de vraag in hoeverre beleggers en handelaren hun posities van de hand gaan doen in geval van verdere marktverzwakking. Zoals eerder gezegd, is onze visie en positionering voor deze maand wat betreft deze sector onveranderd gebleven; we wachten de verdere fundamentele en marktontwikkelingen af.

Landbouw Na een dalende trend sinds halverwege 2011, hebben de maïsprijzen in de afgelopen maand een zeer sterk herstel laten zien. Dit herstel wordt veroorzaakt door zorgen over de oogst in verband met de hittegolf in het Middenwesten van de VS. Er worden grote oogstverliezen verwacht in de VS, ondanks het feit dat volgens prognoses het beplante oppervlak zich op het hoogste niveau sinds eind jaren dertig bevindt. De overige granenmarkten (met name tarwe en haver) zijn sterk gestegen in het kielzog van de maïsprijzen. De zomermaanden op het noordelijk halfrond zijn een kritieke periode voor de oogst van voorjaarsgewassen, wat vaak resulteert in een hoge volatiliteit. In de afgelopen paar weken hebben we onze allocatie in deze subsector tijdelijk verhoogd. De markten voor oliehoudende zaden zijn in juni scherp gestegen, niet alleen vanwege zorgen over het weer in het Middenwesten van de VS, maar vooral doordat de droogte in India zorgwekkende vormen begint aan te nemen. Deze subsector blijft nog altijd in het teken staan van stijgende prijzen ten gevolge van de verwachte grote oogstverliezen in de VS, de slechte sojaboonoogst in Latijns-Amerika van deze winter door droogte, en het aanhoudende importtempo van oliehoudende zaden door China. De zomermaanden zijn ook een kritieke periode voor de oogst van oliehoudende zaden. En dit kan, net als in de granensector, leiden tot een ongewoon hoge volatiliteit. In vervolg hierop hebben we onze allocatie aan deze markten in de afgelopen weken tijdelijk verhoogd. De vleesmarkten hebben de maand vrijwel ongewijzigd afgesloten. De fundamentals wijzen voor de lange termijn op stijgende prijzen (met name in de markt voor levend rundvee), maar door de huidige onzekerheden over de economische vooruitzichten in Europa, de VS en Azië, die zouden kunnen leiden tot een afname van vleesconsumptie, staan de prijzen nog steeds onder druk. Hoewel de begrazingsomstandigheden in het zuiden van de VS onlangs enigszins zijn verbeterd, zijn de voederprijzen (met name voor hooi, maïs en meelvoer) hoger dan in de afgelopen jaren. Hierdoor blijven de marges voor veeproducenten dalen. Op de lange termijn vertonen de prijzen een stijgende trend doordat het aanbod blijft afnemen ten gevolge van de hiervoor geschetste factoren. Op de korte termijn verwachten we echter prijsdalingen, omdat de slachtfase van de kuddes in de komende maanden waarschijnlijk wordt verlengd. Om deze redenen hebben we in juni onze posities in deze sector vrijwel ongewijzigd gelaten. De prijzen van soft commodity's hebben in de afgelopen maand een flinke opleving doorgemaakt. Ook hier is het herstel vooral toe te schrijven aan de slechte weersomstandigheden in de belangrijkste productielanden. Buitengewoon vochtige weersomstandigheden in Brazilië, en recenter in Australië, zullen leiden tot vertragingen in oogsten en lagere rietsuikeropbrengsten. En dat terwijl in India de oogsten worden bedreigd door geringe neerslag en een late moesson. Door hevige regenval zal ook de koffieoogst vertraging oplopen. Bovendien vormt de regen een bedreiging voor de gewaskwaliteit. Ten slotte zijn de cacaoprijzen hersteld door een trage start van de eerste oogst in Ivoorkust en toenemende zorgen dat de kwaliteit van de bonen heeft te lijden onder de regenval. Vanuit een langetermijnvisie hebben we onze allocaties in deze subsector in de afgelopen weken licht verhoogd. De prestaties in de sector materialen lieten per product een ander beeld zien. Houtprijzen daalden, terwijl zowel de katoen- als ethanolmarkten substantieel opveerden. Meer specifiek voor wat betreft de vezelsector denken we dat de opleving van de katoenprijs vooral te maken heeft met gebeurtenissen in andere landbouwmarkten. Op de middellange termijn blijven de fundamentals wijzen op een neerwaartse trend: de wereldkatoenvoorraden zijn hoog en

7

Juli 2012


er wordt dit seizoen in de VS een grotere oogst verwacht. Daarom hebben we onze positie in deze sector in de afgelopen weken slechts iets verhoogd. Samenvattend kunnen we stellen dat de landbouwmarkten in juni een negatieve correlatie hebben laten zien met andere commoditymarkten (dat wil zeggen met energie en basis- en edelmetalen) vanwege slechte weersomstandigheden in enkele belangrijke productielanden. Dit patroon zal blijven bestaan totdat de weergerelateerde bedreigingen in de VS en elders tot bedaren zijn gekomen. Het gevolg is dat in de komende weken en mogelijk in de komende maanden sprake is van hoge volatiliteit. Deze situatie vraagt om een verstandig portefeuillebeheer. Daarom hebben we de kaspositie tijdelijk teruggebracht en de allocaties in granen, oliehoudende zaden en enkele soft commodity's in de afgelopen weken verhoogd.

Assetallocatie per 29 juni 2012 5 belangrijkste commodity's op 29 juni 2012

Sectorallocatie per 29 juni 2012 in % 60

WTI-olie

10,3

Brent-olie

10,0

Goud

8,1

40

Aardgas

6,8

30

Sojabonen

6,3

50 37.7 32.4 20.2 20 9.7 10

Bron: Schroders

0 Liquiditeiten

Energie

Metalen

Landbouw

Risicowaarschuwing: Indirecte investeringen in goederen kunnen betekenen dat het fonds onderhevig is aan een marktrisico van de waarde van het onderliggende vermogen samen met geopolitieke, aanbod-, valuta- en renterisisco’s. Belangrijke informatie: Schroder Alternative Solutions Commodity Fund (hierna het "Fonds") is een sub-fonds van het paraplufonds Schroder Alternative Solutions (SICAV) (hierna de "Vennootschap"), een beleggingsinstelling gevestigd te Luxemburg. De Vennootschap en het Fonds zijn op grond van artikel 2:66 van de Wet op het financieel toezicht (“Wft”) geregistreerd in het op grond van artikel 1:107 Wft door de Autoriteit Financiële Markten aangehouden register en om die reden is de Vennootschap gerechtigd het Fonds in Nederland aan te bieden. Raadpleeg het volledige prospectus indien u meer informatie wenst alvorens u belegt. De rechten en verplichtingen van de belegger en de juridische relatie met de Vennootschap worden uiteengezet in het volledige prospectus. Het volledige prospectus en de jaar- en halfjaarverslagen van de Vennootschap kunnen kosteloos worden verkregen bij Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A., R.C.S. Luxembourg: B37 799, 5, rue Höhenhof, L1736 Senningerberg, Groothertogdom Luxemburg en alle distributeurs. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare leidraad voor de toekomstige resultaten. De koersen van aandelen en de daaruit gegenereerde inkomsten kunnen zowel dalen als stijgen, en het is mogelijk dat beleggers het oorspronkelijk geïnvesteerde bedrag niet terugkrijgen. Vrijgegeven voor publicatie door Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, goedgekeurd en gereglementeerd door de Financial Services Authority.

8

Schroders Fondsbericht

Recommend Documents