Riset Ekuitas. Laporan Awal. Bank Tabungan Negara Menikmati upswing penghasilan INDONESIA BANKS BUY ERNI MARSELLA SIAHAAN SHIRLEY SAROINSONG

Riset Ekuitas Laporan Awal

Bank Tabungan Negara Menikmati upswing penghasilan

Valuasi menarik di angka PBV 2017E 1.0x dengan ROE 15% BTN saat ini diperdagangkan pada PBV 2017E 1.0x, di kisaran perdagangan lebih rendah, yang menurut kami menarik melihat perkiraan ROE yang akan membaik tajam dari angka rendah 6.0% tahun 2014 ke 15.0% di 2017E. Harga target kami Rp2.390 berarti multipel PBV yang wajar di angka 1.3x, yaitu titik tengah kisaran perdagangan BTN. Risiko penting pada rekomendasi fundamental kami termasuk perubahan kebijakan pemerintah pada skema hunian bersubsidi, kenaikan tajam pada bunga pinjaman, dan perlambatan di pasar rumah segmen bawah.

Rp1,990 Rp2,390 +20%

08 August, 2016

INDONESIA BANKS Stock Data Bloomberg Ticker BBTN IJ Equity Outs. Share (bn) 10.59 Mkt Cap (USD bn) 52 Week Range (IDR) 6M Avg Val (IDR bn) YTD Returns (%) Beta (x)

Share Price Performance Rp

Jul-16

Jan-16 Mar-16

May-16

Nov-15

Jul-15

Sep-15

May-15

Jan-15 Mar-15

Nov-14

Jul-14

2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 Sep-14

NPL telah menyentuh titik puncak – dorongan tambahan untuk penghasilan Kami yakin paparan lebih lanjut BTN terhadap kredit rumah murah sebagai hasil Program Sejuta Rumah akan menurunkan risiko kredit secara keseluruhan untuk beberapa tahun ke depan. Penyelidikan kami di lapangan yang dilakukan Extreme Team kami menunjukkan proses underwriting yang sangat ketat oleh pejabat KPR, yang seharusnya berarti NPL lebih rendah di masa depan. Sebagai tambahan, BTN telah melewati siklus NPL terburuk dengan NPL absolut memuncak di Rp5.9tn pada 3Q15 (4.5% dari total) dan kemudian menurun stabil ke Rp5.0tn di 2Q16 (3.4% dari total). Kami perkirakan NPL akan terus turun ke 2.4% hingga 2018E dan biaya kredit menyentuh rerata 36bps dari 2017E-18E vs puncak sebesar 70bps dari 2014-15. Kami perkirakan laba bersih BTN akan pulih kuat, menyentuh Rp3.2tn di 2018E, naik dari titik rendah Rp1.1tn tahun2014.

July 27, 2016 Current price Price target Upside

Jan-14 Mar-14

Pertumbuhan pinjaman di atas rata-rata didorong oleh rumah murah Kami perkirakan pertumbuhan pinjaman BTN secara keseluruhan akan menyentuh rerata 18-20% p.a. beberapa tahun ke depan vs. rerata industri 12-15%. Salah satu penyebab utama adalah kuatnya pertumbuhan rumah murah sebagai bagian dari Program Sejuta Rumah pemerintah. Pemerintah akan bekerja sama dengan pengembang swasta dan BUMN untuk mencapai target membangun 1 juta rumah per tahun. Sekitar 60% dalam bentuk subsidi rumah untuk kalangan pendapatan rendah di bawah program FLPP, di mana pemerintah membiayai dan mensubsidi bunga pinjaman melalui sejumlah bank termasuk BTN, sementara 40% sisanya adalah perumahan komersil. Kami perkirakan BTN akan menjadi penyedia utama KPR untuk kebanyakan rumah baru yang akan dibangun beberapa tahun ke depan.

BUY

May-14

Pemimpin pasar di bidang pendanaan kredit perumahan (KPR) Kami membuka laporan BTN dengan rekomendasi BELI dan harga target Rp2.390. BTN adalah pemain terbesar di pendanaan KPR dengan pangsa pasar 30% hingga 2Q16. Bank ini juga pemimpin pasar dan praktis pemain tunggal dalam pendanaan rumah rumah dengan pangsa pasar 97%. BTN saat ini memegang peringkat ke-6 dalam kategori total aset dan penerima keuntungan utama dari Program Sejuta Rumah Jokowi. BTN berencana membiayai 570ribu unit rumah baru tahun 2016, 100ribunya telah dijadikan KPR.

Share Performance (%) Month Absolute Relative 3m 7.4 4.9 6m -18.0 -5.2 12m -2.0 172.5

Key Investment Metrics Net Interest Income (Rp bn) Net Profit (Rp bn) EPS (Rp) EPS Grow th (%) P/E (x) BVPS (Rp) P/BV (x) P/Deposits (x) ROAA (%) ROAE (%) DPS (Rp) Dividend Yield (%)

Sumber: Perusahaan, Sucorinvest

2012 4,738 1,364 148 17.5 16.1 1,134 2.1 0.31 1.36 15.50 25 1.0

2013 5,668 1,562 148 16.1 1,095 2.2 0.26 1.29 14.31 39 1.6

2014 5,465 1,116 106 (28.4) 22.5 1,160 2.1 0.24 0.81 9.39 45 1.9

2015 6,811 1,851 175 65.1 13.7 1,310 1.8 0.20 1.17 14.20 32 1.3

2016E 7,719 2,420 229 30.7 10.4 1,731 1.4 0.17 1.28 15.04 35 1.5

2017E 8,829 2,901 274 19.9 8.7 1,914 1.2 0.14 1.30 15.05 46 1.9

2018E 9,919 3,281 310 13.1 7.7 2,133 1.1 0.12 1.27 15.33 55 2.3

ERNI MARSELLA SIAHAAN [email protected] +62 21 8067 3133

SHIRLEY SAROINSONG [email protected] +62 21 8067 3139

BANK TABUNGAN NEGARA 27 July 2016

Menikmati upswing penghasilan Kami membuka laporan BTN dengan rekomendasi BELI dan harga target Rp2.390. BTN adalah pemain terbesar di pendanaan KPR dengan pangsa pasar 30% hingga 2Q16. Bank ini juga pemimpin pasar dan praktis pemain tunggal dalam pendanaan rumah rumah dengan pangsa pasar 97%. BTN mulai mendanai KPR di tahun 1974 ketika pemerintah menunjuk bank ini sebagai badan tunggal penyedia KPR untuk kelas pendapatan menengah ke bawah. Sejak saat itu, BTN telah fokus terutama pada pendanaan perumahan murah dan saat ini menempati peringkat 6 besar sektor tersebut berdasarkan total aset. Berkat target pasar yang terbedakan, BTN juga penerima keuntungan utama dari Program Sejuta Rumah Jokowi yang diluncurkan April 2015. Kami mendiskusikan Program Sejuta Rumah secara mendalam di Laporan Extreme On the Ground. Tahun 2016, BTN berencana membiayai 570ribu unit rumah baru, 100ribu-nya telah dijadikan KPR YTD. BTN telah menetapkan minimum 85% dari portofolio pinjamannya untuk perumahan yang juga menyertakan pinjaman konstruksi, yaitu mendanai pengembang properti. BTN saat ini bekerja sama dengan lebih dari 3.000 pengembang properti di seluruh Indonesia untuk pemberian pinjaman. Fig 1 Target BTN untuk Program Sejuta Rumah

Loan Type

Target Unit

Construction Loan Support in Progress

Mortage Disbursed Unit

Rp tn

Approved prior to 2016 Unit Rp tn

Total Approved in 2016 Unit

Rp tn

Total Unit

Rp tn

Unit

Rp tn

Subsidized Mortgage

430,000

76,062

8,3

128,417

5,4

43,198

1,7

171,615

7,1

247,677

15,4

Non-Subsidized Mortgage

140,000

24,113

6,6

112,743

17,6

16,449

2,4

129,192

20.0

153,305

26,6

Total

570,000

100,175

14,9

241,160

23,0

59,647

4,1

300,807

27,1

400,982

42,1

Sumber: Data perusahaan

Fig 2 Detil pinjaman BTN hingga 2Q16

3%

7%

13%

33%

6%

Subsidized mortgages Non-subsidized mortgages Other housing

Housing Loan (90%)

Construction loan Consumer loan Non Housing Loan (10%) 38%

Commercial loan


2


Fig 3 Peringkat industri perbankan sesuai total aset (hanya bank) Rp tn 871 831

Fig 4 Pangsa pasar KPR hingga 2Q16

as of July 2016 Others 23%

622

BBTN 30%

498 234 189 182 177 153 147 129 95 93 92

BBRI 5% BNGA 7% BMRI 8%

Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (OJK)

BBCA 17%

BBNI 10%

Sumber: OJK, estimasi Sucorinvest

Pertumbuhan pinjaman di atas rata-rata didorong oleh rumah murah Kami perkirakan pertumbuhan pinjaman BTN secara keseluruhan akan menyentuh ratarata 18-20% p.a. untuk beberapa tahun ke depan vs rerata industri 12-15%. Salah satu penyebab utama adalah kuatnya pertumbuhan rumah murah sebagai bagian dari Program Sejuta Rumah pemerintah. Pemerintah akan bekerja sama dengan pengembang swasta dan BUMN untuk mencapai target membangun 1 juta rumah per tahun. Sekitar 60% dalam bentuk subsidi rumah untuk kalangan pendapatan rendah di bawah program FLPP, di mana pemerintah membiayai dan mensubsidi bunga pinjaman melalui sejumlah bank termasuk BTN, sementara 40% sisanya adalah perumahan komersil. Kami perkirakan BTN akan memainkan peranan utama dalam menyediakan KPR untuk kebanyakan rumah baru yang akan dibangun beberapa tahun ke depan. Fig 5 Pertumbuhan pinjaman BTN vs pertumbuhan pinjaman sistem % 47 42 37 32 27 22 17 12 7

System loans growth (YoY)

2018E

2017E

2016E

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2

BTN loan growth (YoY)

Sumber: Data perusahaan, Bank Indonesia, estimasi Sucorinvest

Kami mengambil sikap bullish terhadap masa depan perumahan murah karena permintaan terhitung kuat seperti yang terlihat dari penyelidikan kami di lapangan dengan

3


pengembang properti (lihat Laporan Extreme On the Ground tentang Program Sejuta Rumah) dan fakta bahwa Indonesia masih memiliki permasalahan kesenjangan penyediaan rumah, dengan sekitar 13.5juta rumah tangga saat ini hidup tanpa hunian yang pantas. Dibandingkan dengan negara lain di Asia Tenggara, Indonesia memegang angka kesenjangan penyediaan rumah tertinggi, dan juga penetrasi KPR paling rendah. Estimasi kami, kesenjangan ini baru perlahan teratasi berkat Program Sejuta Rumah Jokowi. Pasokan hunian tambahan seharusnya masuk ke pasar dengan adanya dukungan pemerintah dalam pendanaan melalui program FLPP dan deregulasi isu perizinan. Menurut Paket Kebijakan XIII, pemerintah berencana menurunkan jumlah izin yang diperlukan untuk perumahan murah dari 33 menjadi 11, dan memangkas waktu proses dari 700-900 hari ke hanya 44 hari. Biaya perizinan juga diperkirakan turun sebesar 30%, cukup signifikan melihat biaya perizinan umumnya 20% dari total biaya konstruksi. Fig 6 Permasalahan kesenjangan pasokan rumah, walau ada perbedaan definisi 2015

2016F

2017F

2018F

2019F

2020F

A

Population volume (mn)

255,4

258,0

260,5

263,1

265,8

268,4

B

Population growth (%)

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

C = A * 67%

Population 15 - 64 volume (mn)

171,9

173,6

175,3

177,1

178,9

180,7

D

Population 15 - 64 growth (%)

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

1,0%

E=C*D

Population 15 - 64 addition (mn)

1,7

1,7

1,8

1,8

1,8

1,8

Housing backlogs 2015 – 2020 (mn) F

Housing backlogs (Beginning)

13,5

13,7

13,5

13,4

13,3

13,2

G=E/2 H

Housing additional demand per year

0,9

0,9

0,9

0,9

0,9

0,9

Housing build per year

0,7

1,0

1,0

1,0

1,0

1,0

I=F+G-H

Housing backlogs (Ending)

13,7

13,5

13,4

13,3

13,2

13,1

Source: BPS, Bappenas, UNFPA, estimasi Sucorinvest

Fig 7 Kesenjangan penyediaan rumah di 5 negara ASEAN

Fig 8 Rasio KPR-ke-GDP di 5 negara ASEAN 32.0%

13,500,000

29.0%

4,000,000

3,900,000

9.7%

10.0%

Thailand

Philippines

2.8%

Indonesia

Malaysia

Philippines

Sumber: Data perusahaan, Bank Indonesia

350,000

20,000

Thailand

Singapore

Indonesia

Malaysia

Singapore

Sumber: BLU-FLPP, Kemenpera

Dari target satu juta rumah per tahun, kami perkirakan BTN akan membantu mendanai kebanyakan rumah yang dibangun. Tahun 2016, pihak bank mentargetkan 570ribu unit, 100ribu unit di antaranya telah dikonversi menjadi KPR dan membantu menyumbangkan pertumbuhan YoY 31% di KPR subsidi hingga 2Q16. Kami perkirakan KPR subsidi akan tumbuh 20-25% per tahun untuk beberapa tahun ke depan, 38% dari total portofolio pinjaman BTN, naik 30% dari tahun 2014. Paparan BTN terhadap KPR segmen bawah juga berarti pertumbuhan pinjaman bank tidak terlalu tergantung pada siklus dibanding

4


industri, yang berarti tambahan porsi pangsa pasar seiring berjalannya waktu. Perkiraan kami, kedua tren ini akan berlanjut di masa depan dan menegaskan posisi BTN sebagai pemimpin di pasar KPR. Fig 9 Pertumbuhan BTN vs sistem YoY % 45 40 35 30 25 20 15 10 5 -

Fig 10 Tren pangsa pasar KPR BTN

System Mortgage Growth

BBTN Mortgage Growth

%

32 30 28 26 24 22 20 18



Fig 11 BTN subsidized mortgage trend

Fig 12 BTN subsidized mortgage loan disbursement

Rp bn 60,000

% 35

Subsidized Mortgage Outstanding Loan Growth (YoY)

50,000

30

40,000 30,000

Jun-16

Dec-15

Mar-16

Jun-15

Sep-15

Dec-14

Mar-15

Jun-14

Sep-14

Dec-13

Mar-14

Jun-13

Sep-13

Dec-12

Mar-13

Jun-12

Sep-12

Dec-11

Mar-12

Jun-11

Sep-11

Mar-11

Jun-16

Mar-16

Dec-15

Jun-15

Sep-15

Mar-15

Dec-14

Jun-14

Sep-14

Mar-14

Dec-13

Jun-13

Sep-13

Mar-13

Dec-12

Jun-12

Sep-12

Mar-12

Dec-11

Jun-11

Sep-11

Mar-11

16

Rp bn 20,000

25

16,000

20

12,000

15


4,000

2016E

2015

2014

0 2013

1Q16

3Q15

1Q15

3Q14

1Q14

3Q13

1Q13

3Q12

1Q12

3Q11

1Q11

5

0

8,000

2012

10

10,000

2011

20,000


Downside dari partisipasi dalam program rumah murah pemerintah adalah bahwa BTN memperoleh NIM yang lebih rendah seiring berjalannya waktu. Di bawah ini, kami sediakan detil skema subsidi saat ini bersama dengan proposal untuk tahun 2017. Seperti yang bisa dilihat, pemerintah berkomitmen menyediakan lebih banyak dana untuk mendukung rumah murah namun spread-nya lebih rendah kira-kira 200bps dibanding KPR tradisional. Kami tidak terlalu khawatir dengan prakiraan NIM lebih rendah ini karena 1) NIM lebih rendah terimbangi oleh pertumbuhan pinjaman yang lebih kuat, dengan pendapatan bunga bersih masih tumbuh di angka belasan tengah, 2) NIM lebih rendah juga diimbangi membaiknya profil risiko kredit, yang akan menurunkan biaya kredit, 3) NIM lebih rendah juga diimbangi intensitas modal lebih rendah, yaitu hanya 20% beban risiko untuk KPR subsidi dibanding 35% untuk KPR tradisional dan 4) NIM lebih rendah juga diimbangi membaiknya efisiensi dari pemrosesan volum pinjaman lebih besar. Walaupun NIM turun, kami tetap memperkirakan BTN akan mencatat pertumbuhan penghasilan yang sehat serta perbaikan ROE berdasarkan kombinasi dari faktor-faktor positif di atas.

5


Fig 13 Skema subsidi pemerintah tahun 2016 dan proposal tahun 2017 Scenario FLPP 2017 (Proposed by FLPP 2017 (Expected) MPWH)

Housing Loan Liquidity Facility (FLPP) 2016

Interest Rate Subsidy (SSB) 2016

Government budget

Rp3.6tn

Rp2.05tn

Rp9.7tn

Rp9.7tn

Funding

90% government 10% bank

100% bank



Lending rates

5.0%

5% + Interest Subsidy of 12-months BI Rate (currently 6.5%)

5.0%

5.0%

1.2%

6.18%

2.4%

1.4%

Cost of funding

Govt: 0.3% interest Bank: 9% bonds

Blended CoF as of 1H16 + 1.5% additional cost of gathering fund

Govt: 0.3% interest Bank: 5.6% CoF

Govt: 0.3% interest Bank: 5.6% CoF

3.8%

3.8%

2.6%

3.6%

Gross margin of subsidized mortgage

Sumber: Data perusahaan, MPWH, estimasi Sucorinvest

Fig 14 NIM dan pertumbuhan pinjaman BTN Loan growth 30% 25%

NIM

28% 23%

23%

20% 5.4% 5.3%

Rp tn 3.5

7.0%

20% 15%

Fig 15 Laba bersih dan ROE BTN

20%

20%

18%

15% 5.3% 4.9%

10%

4.6%

4.5%

4.3%

5%

15.9%

15.7% 15.0% 15.5% 15.4%

14.6%

6.0%

2.5

5.5%

2.0

10.0%

1.5

8.0%

14.0% 12.0%

10.1%

6.0%

1.0

4.5% 4.0%

2011

2012

2013

2014

4.0% 1.1

1.4

1.6

1.1

1.9

2011

2012

2013

2014

2015

2.4

2.9

0.0% 2016E 2017E 2018E

NIM

Sumber: Data perusahaan, estimasi Sucorinvest


Fig 16 Rasio biaya pendapatan BTN

Fig 17 Efisiensi karyawan BTN

66

Rp bn 25

66.7

% 68 65.1

64

20 62.2

62

59.6

59.9 58.5

60

0.74

0.78

0.90

0.94

0.74

10 58.1

58

5

56

-

54 2012

0.68

0.88

15 60.0

2011

2.0%

3.3

0.0

2015 2016E 2017E 2018E

Loan Growth

2013

2014

16.0%

3.0

0.5 0%

ROE 18.0%

6.5%

5.0%

4.5%

16.7%

2015 2016E 2017E 2018E


14

16

16

17

19

20

21

2011

2012

2013

2014

2015

1Q16

2Q16

Assets per employee (LHS)

Rp bn 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 -

Revenues per employee (RHS)


6


Fig 18 Analisa Lima C Porter Hambatan masuk: Skala ekonomi (jaringan infrastruktur luas untuk penyaluran KPR, hubungan dekat dengan pihak pengembang)

Sisi pendanaan: Akses lebih mudah untuk pendanaan besar-besaran serta naiknya CASA dari perbankan

Persaingan: Pasar Terbedakan untuk KPR subsidi dan posisi pemimpin di KPR non subsidi

Sisi pinjaman: Adanya kesenjangan besar penyediaan rumah di Indonesia

digital serta dukungan pemerintah Produk Pengganti: Tidak ada Source: Sucorinvest

Fig 19 Analisa SWOT Strengths/ Kekuatan:  Franchise yang telah terbukti di segmen hunian kelas bawah  Infrastruktur kuat dan jaringan distribusi luas  Dukungan kuat dari pemerintah

Weaknesses/ Kelemahan:  Marjin lebih rendah karena paparan KPR subsidi

Kesempatan:  Basis pelanggan besar untuk membantu mengembangkan CASA  Likuiditas tambahan dari tax amnesty dan pulihnya pasar KPR sekunder

Threats/ Ancaman:  Kompetisi bunga pinjaman makin intensif terutama di KPR non subsidi

Source: Sucorinvest

NPL telah menyentuh titik puncak – dorongan baru untuk penghasilan Kami yakin paparan BTN yang terus naik terhadap rumah subsidi sebagai hasil Program Sejuta Rumah seharusnya membantu menurunkan risiko kredit secara keseluruhan untuk beberapa tahun ke depan. Penyelidikan kami di lapangan yang dilakukan oleh Extreme Team menunjukkan ketatnya pengawasan pejabat pada proses underwriting, yang seharusnya berarti formasi NPL lebih rendah di masa depan. Sebagai tambahan, BTN telah melewati titik terburuk dari siklus NPLnya dengan NPL absolut menyentuh titik tertinggi di 3Q15 sebesar Rp5.9tn (4.5% dari total NPL) dan turun stabil ke Rp5.0tn di 2Q16 (3.4% dari total NPL). Kesalahan pada underwriting BTN kebanyakan datang dari dua sumber: 1) produk IOBP yang dipasarkan besar-besaran tahun 2008-10, yang berujung pada kenaikan tajam NPL untuk KPR subsidi di tahun 2013-14 ketika pembayaran pokok mulai berjalan dan 2) pemberian pinjaman komersil risiko tinggi. Pinjaman IOBP kini turun ke angka Rp5.6tn atau kurang dari 4% dari total portofolio dengan NPL telah diperhitungkan. Untuk pinjaman komersil, paparan saat ini telah turun ke 7% dari total portofolio, turun dari angka 11% di tahun 2013 tanpa ada pinjaman baru bersih untuk sekitar dua tahun. Kedua

7


pinjaman bermasalah ini telah melampaui titik puncak mereka dan hal ini adalah alasan utama tren NPL BTN lebih positif akhir-akhir ini, turun dibanding tren industri yang naik. Kami perkirakan NPL BTN secara keseluruhan akan terus turun ke 2.4% hingga 2018E, dengan biaya kredit menyentuh rata-rata 35bps dari 2017E-18E, turun dari titik puncak 70bps dari 2014-2015. Dengan biaya kredit lebih rendah, kami perkirakan laba bersih BTN akan pulih kuat ke angka Rp3.2tn paling lambat 2018E dari titik rendah Rp1.1tn tahun 2014. Fig 20 Tren NPL BTN vs sistem

%

5.50

5.07 4.83

5.00

4.78

4.93

4.83

4.70

4.83 4.77 4.49 4.30

4.50

4.11

4.01

4.00

3.67

3.79 3.59

3.68 3.67

3.42

3.41

3.50 3.00 2.50

2.48 2.37 2.43 2.40

2.58 2.56

2.70 2.76 2.71 2.68 2.66

2.73

2.87 2.83 2.93

3.11 3.05

2.49

2.16

System NPL

Jun-16

May-16

Apr-16

Mar-16

Feb-16

Jan-16

Dec-15

Nov-15

Oct-15

Sep-15

Aug-15

Jul-15

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

2.00

BTN NPL

Sumber: OJK, data perusahaan

% 7 6 5 4 3 2

1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

1

NPL Subsidized Mortgage NPL BBTN excl. Subsidized Mortgage Sumber: Data perusahaan

Fig 22 NPL KPR subsidi BTN Rp bn 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0

% 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16

Fig 21 Tren NPL BTN

NPL Amount (LHS)

NPL Ratio (RHS)


8


Fig 23 Rasio NPL dan biaya kredit BTN %

4.1

4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 -

4.0

4.0 3.4 3.0

2.7

0.47 0.19

0.29

2011

2012

2013

0.71

0.71

2014

2015

NPL ratio

2.6

0.40

2016E

2.4

0.35

0.32

2017E

2018E

Credit cost as % of loans


Katalis positif lainnya Biaya pendanaan yang lebih rendah Sejauh ini, BTN bergantung pada pendanaan besar-besaran seperti obligasi, NCD, dan peluncuran sekuritas yang didukung KPR dibanding bank-bank lain, untuk mendanai pertumbuhannya. Dengan turunnya imbal hasil obligasi pemerintah dari 8.0% untuk sepuluh tahun di bulan Maret 2016 ke angka kini 6.8%, ada ruang untuk BTN untuk melakukan refinance sebagian dari pendanaan besar-besarannya pada imbal hasil lebih rendah. Kenyataannya, di Juli 2016, pihak bank telah menerbitkan obligasi Rp3tn dengan tenor 3 dan 5 tahun, kupon masing-masing 8.2% dan 8.75%, turun dari kupon sebelumnya masing-masing 9.6% dan 10.5%. Bulan Desember 2016, obligasi Rp1tn yang akan jatuh tempo dengan kupon 12.75%, juga akan di-refinance dengan bunga lebih rendah. Kami telah memperhitungkan potensi penghematan dari biaya bunga lebih rendah ini ke dalam estimasi kami. Fig 24 Kombinasi pendanaan

6.9

6.1

7.3 2.4 0.7

7.7 2.3 0.2

5.5 6.7 3.0 0.9

5.1 8.2 1.4 1.1

5.3 7.4 2.1 4.0

%

Borrowings

Bonds Issued

47.0

45.9

44.8

43.2

43.8

Repo

Deposits from other banks

Time deposits 35.7

37.7

39.1

40.9

37.4 CASA

2012

2013

2014

2015

1H16


9


Diversifikasi lebih besar untuk pendanaan wholesale BTN adalah pionir sekuritisasi aset di Indonesia dengan penerbitan Efek Beragun Aset dalam bentuk transaksi Kontrak Investasi Kolektif (KIK EBA) tahun 2009. Bulan September 2016, BTN menerbitkan Efek Beragun Aset dalam bentuk Surat Partisipasi (EBA SP). BTN juga telah menerbitkan sertifikat deposito negotiable (NCD/Negotiable Certificate of Deposits) sebesar Rp1tn bulan Agustus 2016. Dengan lebih banyak instrumen, menurut kami tekanan terhadap pendanaan di masa depan seharusnya berkurang yang dapat membantu BTN menumbuhkan neraca keuangannya pada kecepatan yang lebih tinggi. Saat ini kami memproyeksikan pertumbuhan konservatif 1418% pada total aset BTN dari 2016E-2018E.

Prakiraan Penghasilan Secara keseluruhan, kami perkirakan BTN akan mencatat pemulihan kuat dalam penghasilan dan profitabilitas untuk beberapa tahun ke depan. Kami perkirakan, NIM akan mengalami tren penurunan yang didukung oleh paparan lebih besar terhadap segmen KPR subsidi yang membawa spread lebih rendah. NIM yang lebih rendah akan diimbangi oleh pertumbuhan pinjaman yang lebih kuat, yang menghasilkan pertumbuhan pendapatan bunga bersih di angka belasan menengah. Profil kredit secara keseluruhan untuk BTN seharusnya membaik berkat paparan lebih terhadap KPR dengan risiko lebih rendah, sementara permasalahan yang paling buruk seperti IOBP dan pinjaman komersil risiko tinggi telah ditinggalkan. Kami perkirakan tren NPL lebih rendah akan berlanjut dan bersamaan dengan itu, biaya kredit lebih rendah. Kami perkirakan akan ada perbaikan pada rasio pendapatan dan biaya serta efisiensi secara keseluruhan, melihat adanya volum pinjaman yang lebih kuat. BTN juga seharusnya menikmati tingkat pajak lebih rendah dari 25% ke 20% sebagai hasil free float mereka di angka lebih dari 40%. Imbal hasil aset seharusnya menyentuh rerata 1.3% dari 2016E-2018E, naik dari 0.8% tahun 2014, sementara ROE seharusnya pulih di rerata 18.0%, naik dari titik rendah 10.0% tahun 2014. Harap catat bahwa karena intensitas modal lebih rendah dari KPR subsidi, BTN mampu meningkatkan leverage neraca keuangan dibanding bank-bank pesaingnya, yang berujung pada ROE lebih tinggi.

10


Fig 25 Prakiraan penghasilan BTN Rp bn Net interest inc. Other Operating Income Total revenues Opex PPoP Credit cost Pre-tax profit Non-core items - securities gain (loss) - loan recoveries - others Income tax Net profit EPS Core EPS

2013 5,668 515 6,182 3,710 2,472 432 2,040 101 (95) 191 5 579 1,562 148 136

2014 5,465 592 6,056 4,041 2,015 772 1,243 305 116 188 2 433 1,116 106 69

2015 6,811 728 7,540 4,490 3,050 894 2,156 386 167 211 8 691 1,851 175 129

2016E 7,719 794 8,513 5,099 3,414 617 2,797 305 100 200 5 682 2,420 229 194

2017E 8,829 880 9,709 5,681 4,028 634 3,394 325 100 220 5 818 2,901 274 237

2018E 9,919 978 10,897 6,330 4,567 708 3,859 347 100 242 5 925 3,281 310 270

y-o-y growth Net interest inc. Fee income Total revenues Opex PPoP Credit cost Pre-tax profit Non-core items Income tax Net profit EPS Core EPS

20% 20% 20% 15% 27% 102% 17% -19% 16% 15% 0% 2%

-4% 15% -2% 9% -18% 79% -39% 201% -25% -29% -28% -49%

25% 23% 24% 11% 51% 16% 73% 27% 60% 66% 65% 87%

13% 9% 13% 14% 12% -31% 30% -21% -1% 31% 31% 51%

14% 11% 14% 11% 18% 3% 21% 7% 20% 20% 20% 22%

12% 11% 12% 11% 13% 12% 14% 7% 13% 13% 13% 14%

Rp bn Total deposits Demand Savings Time Loans NPL Loan loss reserves Total assets Risk weighted assets Shareholders equity

2013 96,208 19,116 24,238 52,854 100,467 4,066 (1,137) 131,170 57,749 11,557

2014 106,471 23,423 26,168 56,880 115,916 4,651 (1,577) 144,576 66,251 12,206

2015 127,709 31,368 30,758 65,583 138,956 4,753 (2,051) 171,808 70,474 13,860

2016E 152,627 41,406 33,833 77,387 166,621 4,970 (2,213) 206,166 96,745 18,308

2017E 177,592 49,688 38,908 88,996 200,163 5,294 (2,363) 239,156 115,390 20,244

2018E 202,265 59,625 44,745 97,895 236,954 5,743 (2,545) 277,523 135,821 22,564

y-o-y growth Total deposits Demand Savings Time Loans NPL Loan loss reserves Total assets Risk weighted assets Shareholders equity

19% 44% 13% 15% 23% 22% 16% 17% 24% 12%

11% 23% 8% 8% 15% 14% 39% 10% 15% 6%

20% 34% 18% 15% 20% 2% 30% 19% 6% 14%

20% 32% 10% 18% 20% 5% 8% 20% 37% 32%

16% 20% 15% 15% 20% 7% 7% 16% 19% 11%

14% 20% 15% 10% 18% 8% 8% 16% 18% 11%


11


Fig 26 Rasio penting BTN % Asset yield Cost of funds NIM Cost-to-income Credit cost Tax rate LFR Gross NPL LLR to total loans LLR to NPL Tier-1 Capital CAR Core ROA Core ROE

2013 10.2 4.8 5.3 60.0 0.4 27.0 87.3 4.0 1.1 28.0 14.9 15.6 1.2 13.6

2014 10.6 6.1 4.5 66.7 0.6 27.9 100.1 4.0 1.4 33.9 14.1 14.6 0.6 7.5

2015 10.7 5.9 4.9 59.6 0.6 27.2 98.8 3.4 1.5 43.1 14.9 17.0 1.0 12.0

2016E 10.1 5.4 4.6 59.9 0.4 22.0 103.5 3.0 1.3 44.5 17.9 22.3 1.2 13.6

2017E 9.7 5.1 4.5 58.5 0.3 22.0 106.7 2.6 1.2 44.6 16.2 20.2 1.2 13.7

2018E 9.4 5.1 4.3 58.1 0.3 22.0 110.6 2.4 1.1 44.3 15.1 18.6 1.2 14.1


Valuasi menarik di angka PBV 2017E 1.0x dengan ROE 15% BTN saat ini diperdagangkan pada PBV 2017E 1.0x, di titik bawah kisaran perdagangan, yang menurut kami menarik, melihat prakiraan adanya kenaikan tajam pada ROE dari titik rendah 10.0% tahun 2014 ke 15.0% di 2017E. Harga target kami sebesar Rp2.390 berarti multipel PBV yang wajar di angka 1.3x, yaitu titik tengah kisaran pedagangan BTN. Menurut kami, PBV kami yang wajar terhitung konservatif, melihat BTN sebelum ini diperdagangkan setinggi PBV 1.8x ketika ROE ada di angka17%. Risiko penting terhadap rekomendasi fundamental kami mencakup perubahan kebijakan pemerintah pada skema hunian bersubsidi, kenaikan tajam pada bunga pinjaman, dan perlambatan di pasar rumah segmen bawah. Skema FLPP untuk 2017 masih didiskusikan dan ada risiko pemerintah akan mengubah komposisi pembiayaan atau tingkat suku bunga, dua hal yang bisa menyebabkan spread yang lebih rendah untuk BTN. Dalam perspektif lebih, komitmen pemerintah terhadap rumah murah datang dari sembilan prioritas Jokowi yang mencakup perumahan murah. Perubahan yang mungkin dilakukan pemerintah bisa menyebabkan komitmen lebih rendah terhadap sektor rumah murah, yang akan berpengaruh negatif terhadap BTN. Karena kebanyakan portofolio pinjaman BTN bersifat jangka panjang, BTN juga memiliki mismatch tingkat suku bunga yang lebih besar dibanding bank-bank lain. Kebanyakan pendanaan BTN saat ini bersifat jangka pendek. Kenaikan yang terjadi pada suku bunga akan berujung pada kompresi NIM lebih besar dibanding pesaingnya. Estimasi kami, setiap 5bps perubahan pada NIM, laba bersih BTN akan mengalami perubahan +/-4%. Yang terakhir, perlambatan apapun pada sektor perumahan secara keseluruhan akan mempengaruhi pertumbuhan pinjaman dan kualitas kredit BTN walaupun seperti yang telah kami tunjukkan di atas, besaran imbas ini kemungkinan tidak sebesar imbas pada industri melihat fokusnya ada pada segmen rumah murah yang lebih defensif.

12


Fig 27 PBV forward BTN

x2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16

0.4

Sumber: Estimasi Sucorinvest

Fig 28 Perbandingan PBV vs ROE PBV (x) 4.5 4.0 BBCA

3.5 3.0 2.5

BBRI

2.0

BMRI

1.5 1.0

BDMN BNGA

BBNI BBTN BTPN

0.5

PNBN

(0.5) -

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0 ROE (%)

Sumber: Bloomberg

13


Fig 29 Komparabel Valuasi Perbankan

Current 3mo avg. Market Cap. Trading (USD mn) (USD mn) BBCA 26.82 1.53 BBRI 24.87 0.91 BMRI 24.32 1.14 BBNI 12.59 0.74 BDMN 0.97 0.89 BBTN* 3.31 0.69 PNBN 0.59 0.74 BNGA 1.77 1.18 BTPN 0.15 0.64 *) Sucori nves t es ti ma tes Ticker

Consensus 12M Target Price 15,478 12,914 10,841 6,233 3,671 2,390 1,087 1,000 2,817

PE 2016E

PE 2017E

PBV 2016E

PBV 2017E

ROE 2016E

ROE 2017E

19.4 12.5 14.6 11.2 10.9 10.4 12.8 17.2 9.2

17.3 11.1 11.8 9.1 9.6 8.7 11.0 13.1 7.9

3.6 2.3 1.7 1.4 1.0 1.4 0.9 0.8 1.0

3.1 2.0 1.6 1.3 0.9 1.2 0.9 0.8 0.9

18.8 19.3 14.1 14.2 9.7 15.5 9.1 6.3 13.2

18.8 19.8 20.8 21.8 22.8 15.4 27.8 28.8 30.8

Div. Yield 2016E 1.1 2.4 2.0 2.2 2.6 1.5 N/A N/A N/A

Div. Yield 2017E 1.3 2.6 2.3 2.8 3.1 1.9 N/A N/A N/A

Sumber: Bloomberg, estimasi Sucorinvest

14


Fig 30 Data finansial Balance Sheet (Rpbn) As at 31 Dec Assets Cash on hand Deposits at BI Placements Mkt. securities Govt. bonds Net Loans Fixed assets Other Total Assets Liabilities Customer deposits Borrowings Other liabilities Total liabilities Equity Minority interest Total liabilities & Equity Income Statement (Rpbn) Year to 31 Dec Avg. Earning Assets Net interest Margin Net Interest Income Fees and commissions Other income Total net revenue Total Provisions Total Noninterest Expense Pretax income (loss) Income tax expense (benefit) Minorities Net Profit Avg. Fully Diluted Shares EPS Core EPS DPS (Rp) Div Payout Ratio

2012

2013

2014

2015

2016E

2017E

2018E

695 17,892 872 1,014 7,469 80,430 1,583 1,632 111,748

924 14,693 5 4,202 8,385 99,330 1,523 2,108 131,170

920 10,868 0 5,437 8,238 114,339 1,488 2,191 144,576

1,181 18,516 310 1,808 8,231 136,905 1,553 3,102 171,808

1,412 23,130 310 1,808 7,078 164,408 4,716 3,102 206,166

1,643 23,278 310 1,808 6,156 197,801 4,858 3,102 239,156

1,871 25,400 310 1,808 5,419 234,409 5,004 3,102 277,523

80,668 16,209 3,886 101,470 10,279 0 111,748

96,208 18,562 4,568 119,613 11,557 0 131,170

106,471 19,336 5,384 132,370 12,206 0 144,576

127,709 22,354 6,164 157,947 13,860 0 171,808

152,627 26,067 6,164 187,858 18,308 0 206,166

177,592 31,857 6,164 218,912 20,244 0 239,156

202,265 42,901 6,164 254,959 22,564 0 277,523

2012 88,920 5.3% 4,738 355 205 5,298 214 3,214 1,863

2013 106,011 5.3% 5,668 378 232 6,279 432 3,710 2,141

2014 120,678 4.5% 5,465 469 426 6,359 772 4,041 1,548

2015 139,906 4.9% 6,811 534 573 7,917 894 4,490 2,542

2016E 166,665 4.6% 7,719 614 480 8,813 617 5,099 3,102

2017E 196,197 4.5% 8,829 700 500 10,029 634 5,681 3,719

2018E 229,147 4.3% 9,919 798 522 11,239 708 6,330 4,206

499 0 1,364 9.068 148 133 25 20%

579 0 1,562 10.555 148 136 39 30%

433 0 1,116 10.524 106 69 45 30%

691 0 1,851 10.577 175 129 32 30%

682 0 2,420 10.577 229 194 35 20%

818 0 2,901 10.577 274 237 46 20%

925 0 3,281 10.577 310 270 55 20%


15


Fig 31 Data finansial

Key Assum ptions (Percent) Year ending 31 Dec Loans grow th Deposits grow th Loans/Deposit Ratio NPL/Total Loans Loan Loss Reserve/NPLs Equity/Assets Equity/RWAs Tier-1 Capital Ratio Total Capital Ratio

Key Ratios (Percent) Year to 31 Dec ROAA ROAE Fee Income/Total Income Non-Int. Inc./Total Income Cost Income Ratio Asset yield Cost of funds Spread

2012 28.1 30.2 100.9 4.1 29.5 8.8 22.1 17.0 17.7

2013 23.4 19.3 104.4 4.0 28.0 9.0 20.0 14.9 15.6

2014 15.4 10.7 108.9 4.0 33.9 8.6 18.4 14.1 14.6

2015 19.9 19.9 108.8 3.4 43.1 8.2 19.7 14.9 17.0

2016E 19.9 19.5 109.2 3.0 44.5 8.5 18.9 17.9 22.3

2017E 20.1 16.4 112.7 2.6 44.6 8.7 17.5 16.2 20.2

2018E 18.4 13.9 117.2 2.4 44.3 8.3 16.6 15.1 18.6

2012 1.4 15.5 6.7 10.6 62.2 9.9 4.6 5.3

2013 1.3 14.3 6.0 9.7 60.0 10.2 4.8 5.4

2014 0.8 9.4 7.4 14.1 66.7 10.6 6.1 4.5

2015 1.2 14.2 6.7 14.0 59.6 10.7 5.9 4.8

2016E 1.3 15.0 7.0 12.4 59.9 10.1 5.4 4.6

2017E 1.3 15.0 7.0 12.0 58.5 9.7 5.1 4.5

2018E 1.3 15.3 7.1 11.7 58.1 9.4 5.1 4.4


16


Appendix: Profil Perusahaan Bank Tabungan Negara (BTN) telah menjadi pionir pinjaman kredit kepemilikan rumah (KPR) Indonesia sejak tahun 1976. Visi bank adalah "Menjadi bank pemimpin di bidang pendanaan perumahan". Bank didirikan tahun 1897 dengan nama "Postspaarbank" di bawah pemerintah Belanda. Tahun 1950, mereka mengganti nama menjadi Bank Tabungan Pos (UU Darurat No. 9 tahun 1950, tanggal 9 Februari 1950), dan berganti lagi menjadi Bank Tabungan Negara/BTN tahun 1963. Tahun 1968, BTN dijadikan bank milik negara, beroperasi sebagai bank komersil tahun 1974 dan mulai menerbitkan obligasi. Tahun 1974, BTN diwajibkan negara untuk menyediakan KPR berdasarkan Dekrit Menteri Keuangan No. B-49/MK/IV/1974, tanggal 29 Januari 1974 (KPR perdana disalurkan 10 Desember 1976). Tahun 2009, BTN mencatat sejarah sebagai bank pertama yang mendaftarkan transaksi Kontrak Investasi Kolektif Efek Beragun Aset di Bursa Efek Indonesia. Di tahun yang sama, BTN menerbitkan 2.360.075.000 lembar saham, yaitu 27.08% dari total kepemilikan BTN, dan merupakan terbitan IPO terbesar tahun 2009 dengan total dana Rp1.88tn. BTN juga didukung sejumlah besar lembaga dalam Program Sejuta Rumah: BPJS Ketenagakerjaan, Bapertarum, dan pemerintah daerah. Banyak dari lembaga-lembaga tersebut menyediakan subsidi tambahan untuk anggota mereka, seperti Bantuan Uang Muka dari Bapertarum untuk anggota TNI dan Polri. Dua kali setahun, BTN menyelenggarakan Indonesia Property Expo, di antara sejumlah expo kecil lainnya di berbagai wilayah, untuk mengumpulkan calon peminjam untuk pembelian rumah murah maupun calon pembeli rumah kelas menengah atas. Expo terakhir dilangsungkan tanggal 13-21 Agustus 2016 dan BTN sukses menyalurkan KPR Rp5.3tn dari target Rp4tn, seperti yang telah selalu mereka lakukan di seri-seri expo sebelumnya. Hasil expo BTN ini menunjukkan bahwa permintaan perumahan memang selalu tinggi, serta besarnya jumlah pemasok hunian yang bisa dikumpulkan di satu tempat. Expo terakhir diikuti 300 pihak pengembang dan 710 proyek properti; harga hunian yang ditawarkan mulai dari Rp130juta per rumah hingga Rp2bn per rumah.

17


Fig 32 Iklan BTN Indonesia Property Expo 2016

Source: Various

Fig 33 Kerumunan pengunjung BTN Indonesia Property Expo, Februari 2016

Sumber: rumah123.com

18


Tim Manajemen Dewan Komisaris I Wayan Agus Mertayasa, Presiden Komisaris/Independen sejak 7 Januari 2016. Sebelumnya menjabat sebagai General Manager Bank Bumi Daya Los Angeles Agency (USA) (1991-1992), Chief Executive Bumi Daya Finance Hongkong (1992-1993), General Manager Bank Bumi Daya New York (1993-1994), Direktur Bank Pembangunan Indonesia (1994-1999), EVP /& Direktur PT Bank Mandiri (Persero) Tbk (1999-2005), Wakil Direktur Utama PT Bank Mandiri (Persero) Tbk (2005-2010), Chairman Non Executive Director, Bank Mandiri (Europe) Limited, London UK (2010-2015). Kamaruddin Sjam, Komisaris Independen, Sebelumnya menjabat Anggota Komisi XI Dewan Perwakilan Rakyat dan Direktur Pengawasan Instansi di Badan Pengawasan Keuangan dan Pembangunan. Pak Sjam mengikuti sejumlah program pelatihan diantaranya Sekolah Pimpinan Administrasi Tingkat Tinggi (SPATI) oleh BPKP dan LAN pada tahun 2002; Program Studi Banding di Ghuangchou dan Shenchen, China pada tahun 2002; dan Short Term Training Programme on Auditing Objectives and Methods Applied to Public Sector (Performance Audit) di Marseille, Perancis pada tahun 1999. Arie Coerniadi, Komisaris Independen sejak 24 Maret 2015, sebelumnya menjabat Vice President di NISP Sekuritas, Group Head Vice President di Badan Penyehatan Perbankan Nasional, dan Vice President di Kustodian Sentral Efek Indonesia. Saat ini, beliau juga menjabat sebagai Chief Finance Officer di Sarana Global Indonesia sejak tahun 2011. Lucky Fathul Aziz H*, Independent Commissioner sejak 24 Maret 2015, sebelumnya menjabat Deputi Komisioner Manajemen Strategis 1B di OJK, Kepala Perwakilan Bank Indonesia Wilayah VI di Bandung (2010-2012), dan Kepala Perwakilan Bank Indonesia New York (2007-2010). Saat ini beliau juga menjabat sebagai Direktur Utama Dana Pensiun OJK (sejak 2015). Fajar Harry Sampurno, Komisaris sejak 2 September 2015, setelah mendapatkan surat keterangan efektif dari OJK tanggal 7 Desember 2015. Saat ini menjabat sebagai Wakil bidang Pertambangan, Industri Strategis dan Media untuk Kementerian BUMN, Indonesia. Sebelumnya menjabat sebagai Direktur Utama PT Dahana (Persero) dan PT Industri Kapal Indonesia (Persero). Sumiyati, Komisaris sejak 2 September 2015, setelah mendapatkan surat keterangan efektif dari OJK tanggal 22 Februari 2016. Sebelum ini menjabat sebagai Kepala Biro Perencanaan Keuangan, Sekretariat Jenderal Kementerian Keuangan, dan saat ini menjabat Komisaris PT Jiwasraya (Persero) dan Kepala Badan Pendidikan dan Pelatihan Keuangan (BPPK), Kementerian Keuangan, Indonesia. Maurin Sitorus, Komisaris sejak 7 Januari 2016, setelah mendapatkan surat keterangan efektif dari OJK tanggal 6 Juni 2016. Sekretaris Ditjen Pengelolaan Utang, Ditjen Pengelolaan Utang, Kementerian Keuangan RI pada tahun 2014, dan Kepala Kantor Wilayah Ditjen Perbendaharaan Provinsi Bengkulu, Ditjen Perbendaharaan, Kementerian Keuangan RI. Saat ini menjabat sebagai Direktur Jenderal Pembiayaan Perumahan Kementerian Pekerjaan Umum. Iman Sugema, Commisioner*

19


Dewan Direktur Maryono, Direktur Utama sejak 28 Desember 2012. Sebelumnya ia menjabat Direktur Utama Bank Mutiara mulai November 2008 sampai dengan Desember 2012, Komisaris Utama di PT Mandiri Manajemen Investasi serta pernah menjabat sebagai Group Head Jakarta Network Group di PT Bank Mandiri (Persero) Tbk. Saat ini beliau juga menjabat sebagai presiden regional WSBI (World Saving Bank Institute) Kawasan Asia Pasifik. Beliau memiliki pengalaman luas di bidang perbankan sejak 1982 di Bank Pembangunan Indonesia hingga 1999. Mansyur Syamsuri Nasution, Direktur sejak 28 Desember 2012. Sebelumnya menjabat sebagai EVP Coordinator-Consumer Finance, Bank Mandiri, dan sebagai kepala sejumlah Group di Bank Mandiri 2005-2008. Beliau memiliki pengalaman berkarir di bidang perbankan sejak tahun 1983 di Bank Bumi Daya sampai dengan tahun 1997. Iman Nugroho Soeko, Direktur sejak 25 Februari 2014. Sebelumnya menjabat sebagai Senior Recovery Mgr. Asset Mgmt. & Disposal Dept., Group Head IBCMS Group Bank Mandiri dan Chief Executive Bank Mandiri (Europe) Ltd. (BMEL). Adi Setianto, Direktur sejak 19 Maret 2015. Sebelumnya menjabat Direktur Jaringan & Layanan serta Direktur Treasury & Financial Institution di PT Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. Beliau memiliki pengalaman berkarir di bidang perbankan sejak tahun 1993. Sulis Usdoko, Direktur sejak 24 Maret 2015. Telah bekerja di BTN sejak 1986, dan sebelumnya menjabat Kepala Divisi Retail Funding & Services. Beliau menjalani pelatihan di sejumlah lembaga seperti Asia Regional Group Meeting oleh WSBI, Hanoi, Vietnam tahun 2014 dan Effective Leadership Through Social Intelligence oleh Stefan Ciesielski Jakarta Post pada tahun 2013. Oni Febriarto Rahardjo, Direktur sejak 24 Maret 2015. Sebelumnya menjabat Kepala Divisi Pinjaman Kecil dan Mikro. Telah bekerja untk BTN (Persero) Tbk sejak 1997. Handayani, Direktur sejak 12 April 2016. Sebelumnya menjabat the Director of Commercial of PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk (2014-2016), Director of Marketing & Alternate Distribution, PT AXA Mandiri Financial Services (2013-2014), and Senior VP of Group Head, Consumer Cards Groups, PT Bank Mandiri (Persero) Tbk (2014-2013). Catur Budi Harto, Direktur sejak 12 April 2016. Sebelumnya menjabat sebagai Senior Executive Vice President Jaringan dan Layanan Bank BRI (2015 – 2016), Kepala Divisi Mass Banking (2014), Pemimpin Wilayah, Kantor Wilayah Banjarmasin, Bank BRI (2013).

*) will be effective upon approval from the Financial Services Authority (Otoritas Jasa Keuangan) on Fit and Proper Test and in compliance with the prevailing regulations.

20


Sucorinvest rating definition, analysts certification, and important disclosure

Ratings for Sectors Overweight Neutral Underweight

: We expect the industry to perform better than the primary market index (JCI) over the next 12 months. : We expect the industry to perform in line with the primary market index (JCI) over the next 12 months. : We expect the industry to underperform the primary market index (JCI) over the next 12 months

Ratings for Stocks Buy Hold Sell

: We expect this stock to give return (excluding dividend) of above 10% over the next 12 months. : We expect this stock to give return of between -10% and 10% over the next 12 months. : We expect this stock to give return of -10% or lower over the next 12 months

Analyst Certification The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of this research report hereby certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect their personal views about any and all of the subject securities or issuers. The research analyst(s) also certify that no part of their compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.

Disclaimers This document has been prepared for general circulation based on information obtained from sources believed to be reliable but we do not make any representations as to its accuracy or completeness. PT Sucorinvest Central Gani accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this document or any solicitations of an offer to buy or sell any securities. PT Sucorinvest Central Gani and its directors, officials and/or employees may have positions in, and may affect transactions in securities mentioned herein from time to time in the open market or otherwise, and may receive brokerage fees or act as principal or agent in dealings with respect to these companies. PT Sucorinvest Central Gani may also seek investment banking business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

21


Sales Office & Research PT. Sucorinvest Central Gani HEAD OFFICE PT. Sucorinvest Central Gani th Sahid Sudirman Center, 12 Floor Jl. Jend Sudirman Kav.86 Jakarta 10220 – Indonesia Ph : (+62-21) 8067 3000 Fax : (+62-21) 2788 9288 JAKARTA Equity Tower, 31st Floor Jl. Jend Sudirman Kav. 52-53 Jakarta 12190 – Indonesia Ph : (+62-21) 2996 0999 Fax : (+62-21) 5797 3938 Ruko Pluit Village (Mega Mall Pluit) no. 30 Jl. Pluit Indah Raya, Jakarta Utara 14450 Ph: (+62-21) 6660 7599 (+62-21) 6660 7607 Fax: (+62-21) 6660 7610 Ruko Mangga Dua Square Blok F no. 39 Jl. Gunung Sahari Raya, Jakarta Utara 14420 Ph: (+62-21) 2961 8899 Fax: (+62-21) 2938 3525 Wisma 77 Lt.17 Jl. Letjend S. Parman Jakarta Barat 11410 Ph: (+62-21) 536 3033 Fax: (+62-21) 5366 2966 Ruko Inkopal Block A No. 23 A Jl. Boulevard Barat Raya Jakarta Utara 14240 Ph: (+62-21) 4585 9114 Fax: (+62-21) 4585 9227 Ruko Puri Niaga 1 Blok K7 / 3T Jl. Puri Kencana Jakarta Barat 14240 Ph: (+62-21) 582 3117 Fax: (+62-21) 582 3118 GALERI INVESTASI Universitas PANCASILA Jl. Srengseng Sawah, Lenteng Agung, Jakarta Selatan 12640 Ph: (+62-21) 787 3711

GALERI INVESTASI Universitas Krisnadwipayana Jl. Raya Jatiwaringin, Pondok Gede Jakarta Timur 13620

YOGYAKARTA Jl. Poncowinatan No. 94 Yogyakarta 55231 Ph: (+62-274) 580 111 Fax: (+62-274) 580 111

Kiosk Mall Ambassador Lantai Dasar Blok H No.3A Jl. Professor Doktor Satrio Jakarta Selatan 12940

GALERY INVESTASI Universitas Ahmad Dahlan Lab kompt FE Lt-2 kampus 1 Universitas Ahmad Dahlan Jl. Kapas no 9, Semaki, Umbulhardjo, Yogyakarta 55166 Ph: (+62-274) 71 700 48

GALERI INVESTASI Univesitas Islam 45 Bekasi Jl. Cut Meutia NO.83, Bekasi 17113 TANGERANG Ruko PDA No.9 Jl.Raya Boulevard Gading Serpong Tangerang 15810. Ph : (+62-21) 54210990 GALERI INVESTASI Surya University Gedung 01 Scientia Business Park Jl. Boulevard Gading Serpong Blok O/1 Summarecon Serpong Tangerang 15810 BOGOR Komplek Ruko V Point Jl. Pajajaran Blok ZG, Bogor 16144 Ph: (+62-251) 835 8036 Fax: (+62-251) 835 8037 GALERI INVESTASI STIE Kesatuan Bogor Jl. Ranggagading No.1 Bogor 16123 Ph : (+62-251) 835 8036 BANDUNG Ruko Paskal Hyper Square Blok B No.47 Jl. Pasir Kaliki No. 25 - 27 Bandung 40181 Ph: (+62-22) 8778 6206 Fax: (+62-22) 8606 0653

MALANG Jl. Jaksa Agung Suprapto No.40 Kav. B4, Malang 68416 Ph: (+62-341) 346 900 Fax: (+62-341) 346 928

GALERI INVESTASI Universitas Negeri Surabaya PIC : Wahyudi Maksum Kampus ketintang Gedung bisnis centre fakultas ekonomi Jl. Ketintang, Surabaya 60231 Ph: (+62-31) 8297123 GALERI INVESTASI Universitas 17 Agustus 1945 Jl. Semolowaru 45 Surabaya 60118 BALI Jl. Raya Puputan Renon No.60C, Denpasar 80226 Ph : (+62-361) 261 131 Fax: (+62-361) 261 132

GALERI INVESTASI UNIVERSITAS MERDEKA Jl. Terusan Dieng No.59, Malang 65146 Ph: (+62-341) 580 900 KEDIRI GALERI INVESTASI UNIVERSITAS NUSANTARA PGRI Jl. KH Ahmad Dahlan 76, Kediri 64112 Ph : (+62-354) 7417352 SURABAYA Jl. Trunojoyo no.67 Surabaya 60264 Ph: (+62-31) 563 3720 Fax: (+62-31) 563 3710 Jl. Slamet no. 37 Surabaya 60272 Ph : (+62-31) 547 9252 Fax : (+62-31) 547 0598 Ruko Pakuwon Town Square AA2-50 Jl. Kejawen Putih Mutiara, Surabaya 60112 Ph: (+62-31) 5825 3448 Fax: (+62-31) 5825 3449

JL.Hegarmanah No.57 Bandung 40141 Ph: (+62-22)-203 3065 Fax: (+62-22) 203 2809

Research 1. Stanley Liong 2. Alexander Budiman 3. Erni Marsella Siahaan 4. Sharon Anastasia Tjahjadi 5. Felicia Putri Tjiasaka 6. Sandy Ham 7. Putri Kinanty Siregar 8. Shirley Saroinsong

Email Senior equity analyst Equity analyst Equity analyst Equity analyst On-the-ground analyst On-the-ground analyst Economist Editor & translator

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

22

Riset Ekuitas. Laporan Awal. Bank Tabungan Negara Menikmati upswing penghasilan INDONESIA BANKS BUY ERNI MARSELLA SIAHAAN SHIRLEY SAROINSONG

Recommend Documents