Raiffeisen International

Raiffeisen International Zisk pod odhady díky přecenění, náznaky zlepšení výnosů a nákladů na nesplácené úvěry v mil. EUR

1H 2010

r/r

1H 2009

2 096

-7%

2 215

e AFT 2 037

e Trh -

1 430

-4%

1 496

1 388

1 386

Poplatky a provize

599

2%

585

572

577

Zisk z obchodování

94

-21%

119

105

99

Provozní výnosy Čisté úrokové výnosy

Provozní náklady

-1207

6%

-1 143

-1 179

-1 172

Provozní zisk

889

-17%

1 072

858

-

Opravné položky

-560

-42%

-969

-581

-599

Zisk před zdaněním

304

98%

154

333

310

Čistý zisk

171

118%

78

190

190

Zdroj: RI, projekce ATLANTIK FT

3. září 2010

V revizi Cílová cena: Aktuální tržní cena:

V revizi 33,0 EUR

Raiffeisen International Raiffeisen International Bank-Holding AG (RI) je prostřednictvím svých poboček přítomna v 17 zemích střední a východní Evropy. Kromě bank skupina zahrnuje také leasingové společnosti a poskytovatelé dalších finančních služeb.

Výsledky hospodaření Čistý zisk Raiffeisen International v první polovině tohoto roku vzrostl meziročně o 118 % na 171 mil. EUR, což je méně, než byla naše projekce (190 mil. EUR). Propad na provozní úrovni (-17 % r/r) byl více než kompenzován výrazným poklesem tvorby opravných položek k nespláceným úvěrům (-42 % r/r). Podle zveřejněných „pro forma“ čísel dosáhla budoucí Raiffeisen Bank International zisk před zdaněním 579 mil. EUR. V mezikvartálním srovnání došlo ve 2Q k výraznému poklesu na 187 mil. EUR (392 mil. EUR v 1Q 2010) hlavně kvůli ztrátám z přecenění derivátů a finančních investic.

Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tržní kapitalizace: Prům. denní objem: Počet akcií: Free float: Klíčový akcionář

RIBH AV RIBH.VI 28,8 EUR 48,6 EUR 5,1 mld. EUR 12,2 mil. EUR 155 mil. ks 27 % RZB - 73%

Doporučení Zveřejněné výsledky hospodaření hodnotíme neutrálně. Dosažený čistý zisk byl sice nižší než naše projekce, nicméně jak provozní úroveň, tak rizikové náklady zaznamenaly pozitivní vývoj a překonaly naše odhady. Připravovaná fúze prozatím probíhá podle avizovaného časového plánu. Trochu překvapivý je fakt, že banka nezveřejnila a nezveřejní upravená historická data pro RBI, takže budou k dispozici pouze „pro forma“ výkazy za tento rok. Zároveň nejsou k dispozici historická data samostatně za aktivity RZB, které budou součástí fúze, což značně komplikuje jakékoliv smysluplné projekce týkající se budoucího hospodaření RBI. Z tohoto důvodu také prozatím ponecháváme naše doporučení a cílovou cenu pro akcie Raiffeisen International v revizi. Domníváme se, že tento přístup managementu může vyvolat určitou nervozitu a nedůvěru investorů ohledně dopadu fúze na hodnotu společnosti, což může vézt v krátkodobém horizontu k nižšímu zájmu o akcie společnosti. Nicméně hlavní faktor pro určení dalšího vývoje akcií bude celkový sentimentu na trhu, který je v současné době ovlivňován především zveřejňovanými makroekonomickými daty. Ty až na výjimky ukazují, že oživení ekonomiky bude spíše pomalé a pozvolné. Proto očekáváme obchodování spíše v bočním trendu.

ATX Index

RI

6000

150

5000

125

4000

100

3000

75

2000

50

1000

25

0 IX-07

0 I-08

V-08

IX-08

I-09

V-09

ATX INDEX

IX-09

I-10

V-10

Raiffeisen International

Výkonnost (% změna) RIBH AV ATX

1M -9,4 -2,7

Milan Lávička +420 225 010 214 [email protected]

3M -2,7 4,2

6M -2,3 -0,3



Výsledky hospodaření

Výsledky RI za 1H 2010 Čistý zisk Raiffeisen International v první polovině tohoto roku vzrostl meziročně o 118 % na 171 mil. EUR, což je méně, než byla naše projekce (190 mil. EUR). Propad na provozní úrovni (-17 % r/r) byl více než kompenzován výrazným poklesem tvorby opravných položek k nespláceným úvěrům (-42 % r/r). Čisté úrokové výnosy poklesly meziročně o 4 % na 1 430 mil. EUR (odhad AFT: 1 388 mil. EUR), částečně kvůli poklesu celkového objemu úvěrů (-2 % r/r na 52,4 mld. EUR). Nicméně v porovnání s koncem roku 2009 lze již pozorovat postupné zlepšení, když objem úvěrů vzrostl o 4 %. Z regionálního pohledu stojí za poklesem úrokových výnosů výhradně Rusko (-32 % r/r), zatímco střední Evropa vykázala růst o 16 % a region jihovýchodní Evropy a ostatní země bývalého Sovětského svazu víceméně stagnovaly. Výnosy z poplatků dosáhly 599 mil. EUR (+2 % r/r). K určitému oživení došlo především v druhém čtvrtletí, a to hlavně v regionu střední Evropy. Zisk z obchodování meziročně poklesl o 21 % na 94 mil. EUR, když se bance nepodařilo zopakovat mimořádně dobrý výsledek ve druhém čtvrtletí minulého roku. V porovnání s naší projekcí byly lepší úrokové výnosy a výnosy z poplatků a provizí, zatímco zisk z obchodování mírně zklamal. Posilování lokálních měn vůči euru, nárůst odpisů hmotného a nehmotného majetku, vyšší náklady na právní a poradenské služby a náklady na IT vedly k nárůstu provozních nákladů o 6 % na 1 207 mil. EUR (odhad AFT: 1 172 mil. EUR). Na druhou stranu byl tento nárůst tlumen snižováním počtu zaměstnanců a dalšími úspornými opatřeními. Pokles provozních výnosů o 7 % a současný nárůst provozních nákladů o 6 % vedly k výraznému propadu provozního zisku (-17 % r/r na 889 mil. EUR). Tento výsledek je však stále lepší, než byla naše projekce (858 mil. EUR). Nepříznivý vývoj na provozní úrovni byl více než kompenzován výrazným poklesem opravných položek k rizikovým úvěrům, které dosáhly 560 mil. EUR (-42 % r/r; odhad AFT: 581 mil. EUR). Podíl nesplácených úvěrů v celkovém portfoliu banky vzrostl na 10,4 % (9,8 % na konci 2009). Nižší tvorbu opravných položek banka zaznamenala ve všech regionech. K nejvýraznějšímu poklesu pak došlo v Rusku (-73 % r/r), kde rizikové náklady dosáhly svého vrcholu v první polovině minulého roku. Negativní vývoj zaznamenal ve druhém čtvrtletí zisk z derivátů a finančních investic (-58 mil. EUR) kvůli negativnímu přecenění investic způsobeného částečně vývojem měnových kurzů. Náš odhad počítal se ziskem 23 mil. EUR. To je také hlavní důvod, proč je dosažený čistý zisk za první pololetí ve výši 171 mil. EUR nižší než naše odhady (190 mil. EUR), přestože provozní úroveň i rizikové náklady přinesly spíše pozitivní překvapení. Pro forma výsledky RBI Podle zveřejněných „pro forma“ čísel, které kromě RI zahrnují také aktivity RZB, které jsou součástí plánované fúze, dosáhla budoucí Raiffeisen Bank International zisk před zdaněním 472 mil. EUR. V mezikvartálním srovnání došlo ve 2Q k výraznému poklesu na 187 mil. EUR (392 mil. EUR v 1Q 2010), také hlavně kvůli ztrátám z přecenění derivátů a finančních investic. Další informace z konferenčního hovoru Banka prozatím neplánuje ani předčasné splacení podílového kapitálu (RI: 600 mil. EUR; RBI: 2 500 mil. EUR), ani navyšování kapitálu v nejbližší době Připravovaná regulace Basel III nebude mít výraznější dopad na hospodaření či kapitalizaci banky Bankovní daň, která byla zavedena v Maďarsku, bude mít dopad do zisku v tomto roce ve výši 36 mil. EUR. Rezervu ve výši 18 mil. EUR banka vytvořila již v prvním pololetí (zaúčtováno v ostatních provozních nákladech) a dalších 18 mil. EUR bude vytvořeno v druhém pololetí. Maďarská pobočka banky by se v tomto roce, po očištění o bankovní daň, mohla dostat do zisku (v roce 2009 ztráta 17 mil. EUR) Podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky by měl dosáhnout vrcholu v následujících třech čtvrtletích, tedy zřejmě ve 4Q tohoto roku, či v prvním čtvrtletí roku 2011 Management neočekává zlepšení úrokových marží Společnost poskytne „pro forma“ výkazy pro RBI pouze za tento rok



Zhodnocení

Zveřejněné výsledky hospodaření hodnotíme neutrálně. Dosažený čistý zisk byl sice nižší než naše projekce, nicméně jak provozní úroveň, tak rizikové náklady zaznamenaly pozitivní vývoj a překonaly naše odhady. Připravovaná fúze prozatím probíhá podle avizovaného časového plánu. Trochu překvapivý je fakt, že banka nezveřejnila a nezveřejní upravená historická data pro RBI, takže budou k dispozici pouze „pro forma“ výkazy za tento rok. Zároveň nejsou k dispozici historická data samostatně za aktivity RZB, které budou součástí fúze, což značně komplikuje jakékoliv smysluplné projekce týkající se budoucího hospodaření RBI. Z tohoto důvodu také prozatím ponecháváme naše doporučení a cílovou cenu pro akcie Raiffeisen International v revizi. Domníváme se, že tento přístup managementu může vyvolat určitou nervozitu a nedůvěru investorů ohledně dopadu fúze na hodnotu společnosti, což může vézt v krátkodobém horizontu k nižšímu zájmu o akcie společnosti. Nicméně hlavní faktor pro určení dalšího vývoje akcií bude celkový sentimentu na trhu, který je v současné době ovlivňován především zveřejňovanými makroekonomickými daty. Ty až na výjimky ukazují, že oživení ekonomiky bude spíše pomalé a pozvolné. Proto očekáváme obchodování spíše v bočním trendu.



KONTAKTY

Obchodování s cennými papíry Jméno

Specializace

Telefon

E-mail

Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout

Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování

+420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace

Telefon

E-mail

Podílové fondy Klientské služby

+420 545 423 448 +420 225 010 284

[email protected] [email protected]

Specializace

Telefon

E-mail

Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy

+420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219

[email protected] [email protected] [email protected]

Pozice

Telefon

E-mail

Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer

+420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223

[email protected] [email protected] [email protected]

Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Hana Křejpská

Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář

Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221

Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005

Tel: 800 122 676

[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.