Prohlášení: Prohlašuji, že jsem diplomovou práci zpracovala samostatně a v seznamu uvedla veškerou použitou literaturu. Svým podpisem stvrzuji, že odevzdaná elektronická podoba práce je identická s její tištěnou verzí, a jsem seznámena se skutečností, že se práce bude archivovat v knihovně BIVŠ a dále bude zpřístupněna třetím osobám prostřednictvím interní databáze elektronických vysokoškolských prací.
V Liberci, dne: 30.04.2013
Jolana Holakovská
1
Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala Doc. Ing. Janu Heřmanovi, CSc. za cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěl k vypracování této diplomové práce. Dále děkuji společnosti RTR – TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o., zejména ing. Pavlu Křížovi, jednateli společnosti a panu Jaroslavu Horkému za poskytnuté informace a konzultace, hlavně za projevenou důvěru, kdy mi oba odhalili své know-how a informovali mě o získaných zakázkách a plánech do budoucna. V neposlední řadě bych touto cestou ráda poděkovala své rodině za trpělivost a podporu, kterou mi projevovali v průběhu zpracování této práce.
2
Anotace Příjmení a jméno:
Holakovská Jolana
Název :
Oceňování podniku - Komparace hodnoty konkurenčních firem
Vedoucí práce:
Doc. Ing. Jan Heřman, CSc.
Katedra:
Finančnictví a ekonomických disciplín
Ak. Rok:
2012/2013
Počet stran:
83
Počet příloh:
12 (72stran)
Počet titulů použité literatury: 17 Počet pramenů:
35
Diplomová práce se v teoretické části zabývá definicemi a postupem při oceňování podniku. Použití dvou rozdílných metod a jejich porovnání. Vybrané metody – majetková a výnosová. V případě majetkové, je použita metoda likvidační a z výnosových ocenění je vybrána metoda diskontovaného čistého cash-flow, tzv. DCF – entity. V praktické části jsou získané znalosti z teoretické části využity na konkrétní 2 podniky RTR – TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. a Jaroslav Horký – Spedittrans. V závěru dochází k porovnání získaných výsledků a následné úvaze, proč byly výsledky tak rozdílné Klíčová slova:
oceňování, podnik, metoda likvidační, metoda výnosová, DCF – entity
3
Annotation Surname and first name:
HolakovskáJolana
Title: Business Valuation - Comparison of BusinessValue of Rival Firms
Supervisor:
Doc. Ing. Jan Heřman, CSc.
Department:
Financeandprofessionaldisciplines
Academic year:
2012/2013
Number of pages:
84
Number of appendices:
12 (72 pages)
Number of titles of used literature: 17 Number of sources:
35
The thesis in theoretical part deals with the definitions and the process of valuation. Using two different methods and compare them. Chosen methods - proprietary and performance. In the case of property, the use of income from the liquidation valuation method is selected discounted net cash-flow, called DCF - entity. The practical part of the knowledge gained from the theoretical part used for specific businesses RTR - TRANSPORT AND LOGISTICS Ltd. and JaroslavHorký- Spedittrans. In conclusion, there is a comparison of the results obtained and the subsequent reasoning as to why the results were so different
Key words:
valuation, company, liquidation method, value and earning power method,
DCF - entity
4
Obsah 1. Úvod............................................................................................8 2. Úvod do oceňování podniku......................................................10 2.1 Podnik........................................................................................10 2.2 Obchodní majetek......................................................................10 2.3 Důvody ocenění.........................................................................11 2.4 Předpisy pro ocenění podniku...................................................11 2.5 Metody oceňování.....................................................................12 2.5.1 Výnosová metoda...................................................................12 2.5.2 Tržní metoda...........................................................................18 2.5.3 Majetkové ocenění..................................................................19 3. Postup při oceňování podniku....................................................21 3.1 Sběr vstupních dat......................................................................21 3.2 Strategická analýza....................................................................22 3.2.1 Makrookolí......................................................................22 3.2.2 Mikrookolí.......................................................................23 3.3 Finanční analýza........................................................................25 3.3.1 Horizontální analýza........................................................25 3.3.2 Vertikální analýza............................................................25 3.4 Sestavení finančního plánu........................................................28 4. Odhad hodnoty podniku RTR – TRANSPORT A LOGISTKA s.r.o..................................................................................................32 4.1 Představení společnosti (RTR)..................................................33 4.1.1 Historie............................................................................33 4.1.2 Makrookolí......................................................................34 4.1.3 Mikrookolí.......................................................................34 4.1.4 Konkurence......................................................................34 4.1.5 Atraktivita........................................................................35 4.1.6 Odběratelé........................................................................35 4.2 Finanční analýza (RTR).............................................................35 4.2.1 Horizontální analýza........................................................35 4.2.2 Vertikální analýza............................................................39 4.2.3 Poměrové ukazatele.........................................................41 4.2.4 Shrnutí..............................................................................43 4.3 Ocenění likvidační metodou (RTR)...........................................44 4.3.1 Dlouhodobý majetek........................................................44 4.3.2 Ocenění majetku v účetnictví...........................................49 5
4.3.3 Konečné ocenění podniku................................................50 4.3.4 Závěrečné zhodnocení výpočtu likvidační metodou........50 4.4 Ocenění výnosovou metodou na bázi diskontovaného toku – DCF – entity (RTR)................................................................................................51 4.4.1 Úvaha...............................................................................51 4.4.2 Analýza finančního plánu................................................51 4.4.3 Konečné ocenění..............................................................54 4.4.4 Závěrečné zhodnocení ocenění výnosovou metodou DCFF entity.................................................................................................56 5. Odhad hodnoty podniku Jaroslav Horký – Spedittrans..............57 5.1 Představení společnosti..............................................................58 5.1.1 Historie.............................................................................58 5.1.2 Makrookolí.......................................................................59 5.1.3 Mikrookolí........................................................................60 5.1.4 Konkurence.......................................................................60 5.1.5 Atraktivita.........................................................................60 5.1.6 Odběratelé.........................................................................60 5.2 Finanční analýza (Horký)............................................................62 5.2.1 Horizontální analýza.........................................................62 5.2.2 Vertikální analýza.............................................................64 5.2.3 Poměrové ukazatele..........................................................66 5.2.4 Shrnutí...............................................................................67 5.3 Ocenění likvidační metodou (Horký)..........................................68 5.3.1 Dlouhodobý majetek.........................................................68 5.3.2 Ocenění majetku v účetnictví............................................68 5.3.3 Konečné ocenění podniku.................................................69 5.3.4 Závěrečné zhodnocení výpočtu likvidační metodou.........69 5.4 Ocenění výnosovou metodou na bázi diskontovaného peněžního toku – DCF – entity (Horký)..................................................................................70 5.4.1 Úvaha.................................................................................70 5.4.2 Analýza finančního plánu..................................................70 5.4.3 Konečné ocenění................................................................73 5.4.4 Závěrečné zhodnocení ocenění výnosovou metodou DCFF – entity...................................................................................................76 6. Závěr.............................................................................................77 6.1 Shrnutí..........................................................................................77 6.2 Závěrečná úvaha...........................................................................79 6
7. Zdroje...........................................................................................81
7
1. Úvod Tato práce je pokračováním bakalářské práce,která byla na téma Oceňování podniku – porovnání likvidační a výnosové metody. Práce byla sepsána v dubnu 2011, autor Jolana Holakovská. V zmíněné bakalářské práci bylo hlavním cílem vybrat správnou metodu pro ocenění podniku. Pro aplikaci metod oceňováníbyla vybrána společnost REVAK s.r.o. V praktické části bakalářské práce bylo provedeno porovnání různých metod aplikovaných na tento podnik. Teoretická část byla věnována hlavně definicím o podniku majetku. Práce se dále věnovala popisu postupu při oceňování a rozboru metod, které lze použít pro samotné ocenění. V praktické části pak bylavypracována finanční analýza ana základě výsledků se následněurčila metoda, kteránejlépe vyhovovala pro relevantní odhad ceny podniku. Z celé škály využívaných a popsaných metod byly vybrány metody majetková - likvidační a výnosová – metoda ekonomické přidané hodnoty, tzv. EVA. Závěrem práce pak byly zhodnoceny jednotlivé výsledky včetně doporučení, kdy je vhodné jednotlivé metody použít. Pokračování
bakalářské
práce
v podobě
této
diplomové
práce
bude
zopakování
nejdůležitějších definic jednotlivých pojmů, které se využijí v praktické části. Diplomová práce se bude hodně odkazovat na výše zmíněnou bakalářskou práci, hlavně v oblasti teoretické. Definice a popisy jednotlivých oceňovacích metod jsou důležitou součástí práce, pro lepší a ucelený náhled na práci, ale nebudou podrobně popsány, aby nedocházelo ke zbytečnému opakování již napsaného v původní bakalářské práci. Vzhledem k tomu, že v této praktické práci bude vyměněna metoda výnosová - místo původní metody EVA, bude použita metoda diskontovaného čistého cash-flow, přesněji metoda DCF – entity, která se řadí k nejpoužívanějším metodám pro ocenění podniku, bude nutné věnovat této metodě větší prostor. Ostatní metody, sice neméně důležité, ale pro tuto práci zanedbatelné, budou zmíněny jen okrajově. Další nutností bude zopakování postupu ocenění, kde již jen heslovitě bude zopakováno, jak se zpracovává finanční analýza a jakým způsobem nejlépe sestavit finanční podnikatelský plán. Podnikatelský plán je důležitou součástí právě pro následné použití budoucích parametrů pro pokračující hodnotu podniku, kdy pomocí diskontování se získá hodnota podniku jako celku. V praktické části bude tato práce tentokrát zaměřena na porovnání hodnoty dvou firem, které podnikají ve stejném oboru Pro ocenění jednotlivých podniků, budou použity stejné metody, metoda majetková – likvidační a již výše zmíněná metoda výnosová – metoda diskontovaných peněžních toků (DCF). Metody byly zvoleny po konzultaci s vedoucím práce 8
jako nejvhodnější. Jedná se o nejpoužívanější metody při oceňování. Vzhledem k výběru podniků je předem jasné, že hodnoty obou podniků budou odlišné, proto bude následovat analýzaproč firmy, které podnikají, ve stejném oboru mohu mít různou hodnotu. Předpoklad je, že cena je ovlivněna trhem, na kterém se podniky pohybují a to jak regionálně tak závislostí na jiném typu odběratelů Dá se předpokládat, že mají různou marži svých služeb a vzhledem k velikosti obou firem i různé náklady na provoz. Závěrem práce bude shrnutí pozitiv a negativ v podnikání dvou konkurenčních firema jak by se eventuálně mohla změnit jejich hodnota za předpokladu změny podnikatelských plánů do budoucna. Podniky, které se souhlasem majitelů byly vybrány pro ocenění, jsou společnost RTR TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. a společnost podnikatele Jaroslav Horkého, který podniká jako fyzická osoba – Jaroslav Horký - Spedittrans.
9
2. Úvod do oceňování podniku V první řadě je nutné definovat základní pojmy,na které se odhadce odkazuje při samotném oceňování. Především se jedná o definici podniku, obchodního majetku a důvodu oceňování.
2.1. Podnik
- Díl II §5, se píše: „Podnikem se rozumí soubor hmotných, jakož i osobních
nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem k své povaze mají tomuto účelu sloužit.“ Z této definice vyplývá, že při stanovení hodnoty podniku je nutné vzít v potaz hlavně aspekty ovlivňující podnik jako celek. Při ocenění je tedy nutní nahlížet na podnik jako na ekonomický celek. A posuzovat ho tedy ze dvou úhlů: jak ekonomické zdraví společnosti tak vnější vlivy, které na podnik působí a tím ho ovlivňují větší či menší míře. Jak z výše uvedené definice vyplývá, podnikem se rozumí i fyzická osoba podnikající. Tato definice tedy vysvětluje, proč je možné ocenit všechny typy podniků i fyzické osoby podnikající. Dále je třeba stanovit, co je míněno obchodním majetkem společnost, který se oceňuje. U fyzické osoby je totiž nutné oddělit majetek soukromý a ten, který se využívá pro účely podnikání. Zcela logicky u právnických osob je majetkem vše, co je majetku společnosti. U fyzických osob se musí oddělit majetek, který výhradně slouží k podnikání. Nevýhodou podnikání fyzických osob je, že sídlo společnosti je trvalé bydliště podnikatele. Mylně by se mohlo zdát, že do podnikání patří i nemovitost, ve které podnikatel žije. Dle níže uvedených definic se, ale zjistí, že tomu tak není a je tedy nutné rozlišit obchodní a soukromý majetek.
2.2 Obchodní majetek – II §6, odstavce 1-4: „(1) Obchodním majetkem podnikatele, který je fyzickou osobou, se pro účely tohoto zákona rozumí majetek (věci, pohledávky a jiná práva a penězi ocenitelné jiné hodnoty), který patří podnikateli a slouží nebo je určen k jeho podnikání. Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, se rozumí veškerý jeho majetek. (2) Pro účely tohoto zákona se soubor obchodního majetku a závazků vzniklých podnikateli, který je fyzickou osobou, v souvislosti s podnikáním označuje jako obchodní jmění (dále jen
10
„jmění”). Jměním podnikatele, který je právnickou osobou, je soubor jeho veškerého majetku a závazků. (3) Čistým obchodním majetkem je obchodní majetek po odečtení závazků vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li fyzickou osobou, nebo veškerých závazků, je-li právnickou osobou. (4) Vlastní kapitál tvoří vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na straně pasiv.“
2.3 Důvody ocenění Důvody pro oceňování podniku jsou různé, příkladem jsou fúze či akvizice podniků, vstup nového investora, prodej podniku apod. Někdy ocenění slouží pro informaci majiteli pro zvolení dalších kroků, kterým směrem se má společnost vydat. Existuje, ale i povinnost ocenění, kterou stanovuje Obchodní zákoník zák. č 513/1991 Sb. Důvody tohoto ocenění: Ocenění související s vlastnickými změnami (§ 476 OZ – koupě, prodej podniku, OZ §59 – nepeněžitý vklad apod.) Ocenění kdy nedochází k vlastnickým změnám (změna právní formy, žádost o poskytnutí úvěru atp.). Příkladem je ocenění při zvyšování základního kapitálunepeněžitým vkladem, ocenění míry účasti společníka, určení hodnoty akcií v akciové společnosti1.
2.4 Předpisy pro ocenění podniku Zákon o oceňování majetku č.151/1997 Sb. a navazující vyhlášky Ministerstva financí ČR – vztahující se na podniky o konkurzu a vyrovnání, zákon o dědictví, soudních poplatcích apod. Metodický pokyn ZNAL ČNB – použití pro ocenění podniků, které jsou předkládány ČNB Mezinárodní oceňovací standardy (IVS) Evropské oceňovací standardy (EVS) Americké oceňovací standardy (AS PAP) Německý standard (IDW S1)
1
Ještě předsamotným oceněním je nutné si se zadavatelem odsouhlasit důvod, proč k ocenění dochází. Toto je nutné pro správné zvolení metody ocenění.
11
2.5Metody Metody oceňování Volba metody je nejdůležitější část celého posudku. Pro příklad, pokud okud má být podnik zrušen bude zvolena metoda majetková, ale bude-li bude podnik dále fungovat a jedná se spíše o informaci pro majitele o aktuální hodnotě podniku, případně příprava pro fúzi či akvizici použije se metoda výnosová. Přehled Přehled používaných metod (viz Obr. 1). Obr.. 1 – Přehled používaných metod pro oceňování
Výnosová metoda
Tržní metoda
Majetkové ocenění
• Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) • Metoda kapitalizovaných čistých výnosů • Kombinované (korigované) výnosové metody • Metoda ekonomické přidané hodnoty (EVA)
• Ocenění na základě tržní kapitalizace • Ocenění na základě srovnatelných podniků • Ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burzu • Ocenění na základě srovnatelných transakcí • Ocenění na základě odvětvových multiplikátorů
• Likvidační hodnota • Účetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen • Substanční hodnota na principu redukčních cen • Substanční hodnota na principu úspory nákladů • Majetkové ocenění na principu tržních hodnot
Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv
2.5.1 .1 Výnosová metoda Hodnota je určena očekávaným užitkem pro majitele. Očekávané výnosy se pak diskontují diskontovanou mírou požadované trhem, investorem.
Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) Mezi výnosovými metodami zaujímají nejfrekventovanější pozici metody na bázi diskontovaného cash-flow. cash flow. Jejich podstata spočívá ve skutečnosti, že stanovení hodnoty podniku (aktiva) je odvozováno od budoucích peněžních toků. Výnosy podniku v budoucím období jsou odúročeny (diskontovány) na současnou hodnotu. Nejvíce je tato metoda rozšířena v USA a V. Británii.
12
Lze rozlišit tři základní techniky:
Metoda „entity“ = podnik jako celek. Výpočet probíhá ve dvou krocích. Prvně
se zjistí CF, které je k dispozici jak pro vlastníky, tak pro věřitele a diskontováním se získá hodnota podniku jako celku, od které se v druhém kroku odečte hodnota cizího kapitálu ke dni ocenění a získá se tak hodnota VK. Metoda „equity“ = vlastní kapitál. Vyčísluje se hodnota VK na základě peněžních toků, které jsou k dispozici pouze vlastníkům. Opět se diskontuje na současnou hodnotu. Metoda „APV“ = upravená současná hodnota. Výpočet se dělí do dvou fází. V první se opět zjišťuje hodnota podniku jako celku a to součtem hodnoty podniku za předpokladu nulového zadlužení a současné hodnoty daňových úspor z úroků. V druhé fázi se odečte cizí kapitál. Tato metoda je nejméně obvyklá. Metodu lze rozdělit také dle očekávaného výnosu pro: firmy (FCFF) = Parametr FCFF, který vyjadřuje, jak velký volný peněžní tok je možno odebrat z firmy, aniž by byla narušena její další existence. Lze tedy říci, že FCFF ukazuje, co je daná společnost schopna vyprodukovat z dostupné majetkové báze navíc pro vlastníky (FCFE) = Při aplikaci modelu FCFE je výsledkem hodnota vlastního kapitálu podniku. Součtem výsledné hodnoty vlastního kapitálu a hodnoty cizího kapitálu k okamžiku ocenění lze získat celkovou hodnotu firmy. Cílem všech metod je zjistit hodnotu „čistého obchodního kapitálu“ („vlastního kapitálu“). Za nejpoužívanější a jako základní metoda se považuje DCF – entity. Tato metoda bude použita v praktické části při samotném ocenění obou podniků. Proto nyní detailněji vysvětlena. DCF – entity
Postup při použití této metody: 1) vymezení CF pro vlastní ocenění 2) Technika propočtuhodnoty podniku a volba časového horizontu V první řadě je potřeba se podívat na podnik jako celek, který je chápán na úrovni investovaného kapitálu. Tento kapitál je získán diskontováním budoucí časové řady CF. Diskontní míra představuje náklady na investovaný kapitál. Náklady na kapitál se zjišťuje velmi těžko, hlavně odhad nákladů na vlastní kapitál. Jednodušší je počítat s pracovním kapitálem (oběžnými aktivy), který je snížen o závazky. Obecně: Pracovní kapitál = oběžná aktiva – kr.závazky a kr. BÚ
13
Další úprava bilanční sumy spočívá v rozčlenění aktiv na provozně nutná a nenutná. AD 1) Korekce provozní CF tak aby se získal tzv. FCF (volný peněžní tok), nebo také FCFF (peněžní toky do firmy). Výpočtové schéma je součástí praktické části při samotném ocenění obou podniků. FCFF je počítán nepřímo (viz tab. 2) pomocí korigovaného provozního výsledku hospodaření (viz tab. 1) Obecně: Tab. 1 – Výpočet korigovaného provozního HV
+ + =
Provozní výsledek hospodaření (z výsledovky) Provozní výnosy jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem Provozní náklady jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem Výnosy z finančních investic a výnosové úroky, pokud plynou z provozně nutného majetku Finanční náklady související s provozně potřebným majetkem Korigovaný provozní výsledek hospodaření
Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv
a z toho pak následně: Tab. 2 – Výpočet FCF
+
Korigovaný provozní výsledek hospodaření před daní (KPVHD)
-
Upravená daň z příjmu
=
Korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani (KPVH)
+
Odpisy
+
Ostatní náklady započtené v provozním VH, které nejsou výdaji v běžném období
=
Předběžný peněžní tok
-
Investice do upraveného pracovního kapitálu (provozně nutného)
-
Investice do pořízení dlouhodobého kapitálu (provozně nutného)
=
Volný peněžní tok (FCF)
Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv
AD 2) Nejvyužívanější metoda, pro ocenění se v praxi využívá metoda dvoufázová. fáze prognózy – tvorba hodnoty: závislost na období, po kterou je podnik schopentvořit pozitivní přidanou hodnotu - fáze životního cyklu: určení délky v závislosti na životním cyklu (raná etapa vývoje – vznik, růst) - fáze cyklu konjunktury - rovnováha: fáze by měla být tak dlouhá, aby podnik dosáhl stavurovnováhy 14
- délka podnikových plánů: orientace na délku zpracovaných plánů ze strany vedení podniku
fáze pokračující hodnoty na výběr je několik možných řešení: – Gordonůvvzorec: spíše pro oceňování akcií, ale lze také dobře použít pro společnost, kde se akcie a dividendy neevidují - Parametrický vzorec: pracuje s faktory tempo růstu a očekávaná rentabilita nových investic - volba parametrů pro výpočet pokračující hodnoty: v zásadě se jedná o odhad veličin – korigovaný provozní výsledek hospodaření pro první rok druhé fáze; další je volný CF pro první rok druhé fáze a s ním související míra investic; dále rentabilita investic a v neposlední řadě tempo růstu V této práci bude využita metoda dvoufázová, která je v praxi nejobvyklejší. První fáze je vypočítána jako doba, na kterou je oceňovatel schopen vytvořit prognózu FCF a tedy i podnikatelský plán. Druhá fáze je pak na dobu od konce prví fáze do nekonečna. Základní vzorec pro výpočet: Hb=ΣTt=1(FCFFt* (1+ik)-t) + (PH * (1+ik)-T) FCFFt ... volné cash-flow do firmy v čase t T ... délka první fáze PH ... pokračující hodnota vzorec pro výpočet: PH= FCFFT+1 * (ik-g)-1 g2 ... tempo růstu (obvykle 3-6 %). Vzhledem k tomu, že za posledních 53 kvartálů rostla ekonomika meziročně v průměru jen o 3,5 %3. Pro tento případ bude zvolen ještě konzervativnější vývoj, tj. 2 % ik ... kalkulovaná úroková míra na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu
2 3
Obvykle zvoleno dle tempa růstu HDP. http://www.investujeme.cz/tempo-rustu-hdp-se-zpomalilo-na-5-4/
15
Metoda kapitalizovaných čistých výnosů Tato metoda je požívána spíše v německy mluvících zemích. Počítá se z výnosů pro držitele (vlastníky) vlastního kapitálu a výsledkem je přímo hodnota vlastního kapitálu. Existují dvěvarianty: čistý výnos je určován na základě rozdílů mezi příjmy a výdaji (tedy peněžní toky – CF), je nutné propočítat výsledek hospodaření a porovnat tyto hodnoty. § 178 Obch. Zák. rozhoduje o vyplacení volných peněžních toků. varianta, kde se počítají volné peněžní toky z upraveného hospodářského výsledku (rozdíl výnosů a nákladů) Zásady pro oceňování: určit účel ocenění oceňovat podnik jako hospodářskou jednotku princip rozhodného dne ocenění provozně nutného majetku oddělené ocenění neprovozního majetku dodržovat zásadu transparentnosti posudku Kombinované (korigované) výnosové metody Metoda střední hodnoty (Schmalenbachova metoda) Jedná se o kombinaci výnosové a majetkové metody. Při použití obou metod by výsledek měl být průměr dvou hodnot. V praxi se ale musí rozlišit váha jednotlivých metod podle různých odvětví. H=
H .... hodnota podniku V.... výnosová hodnota S .... substanční metoda x, y .... zvolené váhy pro obě veličiny (x + y = 1) Rozdíl průměrovaných hodnot (V; S) by měl být nejvýš 5 % - 10 %. Pokud je rozdíl hodnot vyšší mělo by se přihlížet pouze k hodnotě výnosové
16
Metoda kapitalizovaných mimořádných čistých výnosů Celková hodnota podniku = substanční hodnota + hodnota „firmy“ (tzv. goodwill) Hodnota firmy je rozdíl mezi výnosovou a substanční hodnotou.
Metoda ekonomické přidané hodnoty (EVA) Jedná se o ukazatel výnosnosti. EVA měří především ekonomický zisk, který vznikne až po uhrazení nejen běžných nákladů, ale i nákladů na vlastní kapitál. Je to údaj o schopnosti podniku generovat přidanou hodnotu. Eva má několik okruhů využití: jako nástroj finanční analýzy4 jako nástroj řízení podniku a motivace pracovníků jako nástroj ocenění podniku Základní výpočet: EVA = NOPAT - C * WACC NOPAT (netoperating profit aftertaxes) ... čistý provozní zisk po zdanění NOPAT = provozní zisk * (1- daň) C (capital)… celkový zpoplatněný kapitál (obvykle dlouhodobý) WACC (weightedaveragecostofcapital)… vážený náklad na kapitál WACC = rd * (1 – t) *
+ re *
rd ... úroková míra placenáz cizího kapitálu t ... sazba daně z příjmu D… úročený cizí kapitál C… celkový zpoplatněný kapitál = platí C = D + E E… vlastníkapitál E… požadovaná
4
procentní výnosnost vlastního kapitálu = rf + βleveraged * (rm – rf)
EVA jako ukazatel finanční analýzy a nástroj řízení podniku v této práci nebude vysvětlena. Pro zájemce je vhodná kniha
M. Maříka a kol. Metody oceňování podniku.
17
rf ... Bezriziková úroková míra je přibližně rovna úrokové míře desetiletých státních dluhopisů, ta podle ministerstva financí České republiky nyní nabývá hodnoty 3,85 %. βunleveraged ... rizikový koeficient při nulovém zatížení. Pro stavební a inženýrské stavby je 2,05 βleveraged = βunleveraged* [1 + ( 1 – t ) *
]
EVA jako nástroj pro ocenění podniku Rozhodující úlohu při použití této metody má tržní přidaná hodnota (MVA). MVA (market valueadded) je jakýsi provozní „goodwill“. EVA měří úspěch společnosti během minulého roku a MVA je pohled do budoucnosti.
2.5.2 Tržní metoda Přímé ocenění na základě dat kapitálového trhu nebo ocenění metodou tržního porovnání. Podmínkou pro použití této metody je běžně obchodovaný podnik s omezeným rozptylem vlastností. Metoda je méně náročná na odbornost znalce, protože skoro nepoužívá finanční analýzu. Nevýhodou je omezený trh s obdobnými podniky pro objektivní porovnání. Ocenění na základě tržní kapitalizace Obvykle se používá u akciové společnosti, kdy jsou akcie běžně obchodovány. Ze získané tržní ceny akcií získáme tzv. tržní kapitalizaci. V praxi se vychází z průměrné ceny za poslední období. Aktuální tržní cena je obvykle výsledkem prodeje zlomku akcií, nelze předpokládat, že při prodeji 100 % akcií bude hodnota stejná. M. Mařík ve své knize uvádí, že cena akcií při koupi většího počtu je asi o 20-50 % vyšší. Ocenění na základě srovnatelných podniků Metoda je založená na znalosti ceny obchodovatelných akcií u podniků s obdobným zaměřením jako oceňovaný podnik. Srovnatelnost by se měla týkat především těchto znaků: odvětví, obor produkty velikost právní forma struktura financování základní technologie obdobní odběratelé, dodavatelé 18
Ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burzu Obdobná varianta jako ocenění akcií srovnatelného podniku. Jedná se spíše o podpůrné ocenění. Ocenění na základě srovnatelných transakcí Rozdíl od výše uvedené metody je pouze v tom, že se počítá s cenou již uskutečněné transakce u obdobného podniku. Jedná se o jednodušší metodu v tom, že se již počítá s hodnotou podniku jako celku. Ocenění na základě odvětvových multiplikátorů U této metody ocenění jsou pro výpočet použity průměry hodnot násobitelů za branži a ne za vybrané podniky jako v předchozích případech
2.5.3 Majetkové ocenění Ocenění je souhrn ocenění jednotlivých položek majetkového vybavení podniku. Tato metoda je nejčastěji používaná při totální likvidaci podniku. Principiálně se jedná o nejjednodušší metodu ocenění Likvidační hodnota Použití za předpokladu, že majetek firmy bude rozdělen, rozprodán, případně zlikvidován. Metoda se může použít v těchto případech: Podnik s omezenou životností Ztrátový podnik Odhad dolní hranice ocenění podniku v případě, že výnosová metoda určí nižší hodnotu podniku než je likvidační Rozhodování mezi likvidací a sanací Měřítko jistoty kapitálu investovaného do podniku - informace pro investory Ocenění neprovozního majetku V případě použití této metody se nejedná o příjmy z podniku jako funkčního celku, ale o příjmy z odprodeje majetku. Likvidace podniku může probíhat různou intenzitou. Prodej a tím i hodnota jednotlivých položek majetku je ovlivněna vnějším tlakem především ze strany
19
věřitelů na uspokojení jejich pohledávek. Předpoklad je, že likvidační hodnota pod tlakem bude podstatně nižší než za podmínek řízeného rozprodeje. Základní vzorec likvidační hodnoty: Likvidační hodnota = příjmy z prodeje majetku – výdaje5 Účetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen Při určování ceny podniku se v tomto případě vychází z principu historických cen, tedy za kolik byl majetek skutečně pořízen. Plní pouze doplňkovou úlohu Substanční hodnota na principu redukčních cen Jednoduše řečeno: „Kolik by stálo znovuvybudování podniku“. Má omezený význam. Může sloužit např. k odhadu goodwillu. Substanční hodnota na principu úspory nákladů Může sloužit pro lepší orientaci v rozhodování investorova, zda koupit podnik či vybudovat nový. Určení hodnoty na základě úspory nákladů je poměrně složité a pro tuto práci zanedbatelné. Majetkové ocenění na principu tržních hodnot Ocenění každé majetkové položky podniku jejími tržními hodnotami. Vhodné pro finanční a realitní podniky.
5
Do výdajů je potřeba zahrnout: vyrovnání dluhů, náklady na likvidaci, případně úhradu daní z odprodeje majetku.
20
3. Postup při ocenění podniku Obr. 2 – Postup při ocenění podniku
Sběr vstupních dat Sběr vstupních dat
Analýza dat Strategická analýza
Finanční analýza pro zjištění finančního zdraví podniku
Rozdělení aktiv podniku na provozně nutná a nenutná
Analýza a prognóza generátorů hodnoty
Orientační ocenění na základě dě generátorů hodnoty
Sestavení finančního plánu Sestavení finančního plánu
Ocenění Volba metody
Ocenění podle zvolených metod
Souhrnné ocenění
Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv
3.1 Sběr vstupních dat Sběr vstupních dat je tou nejdůležitější fází před samotným oceněním. Odhadce se díky získaným datům a informacím nejlépe seznámí s oceňovaným podnikem. Tento sběr se pak stává základním pilířem, na kterém pak odhadce staví další zpacování. základní data – IČ, právní formy, název, předmět podnikání, rozdělení majetkových poměrů ekonomická data – účetní výkazy, výroční zprávy, zprávy auditorů, podnikatel podnikatelsský záměr vymezení trhu – velikost, segmentace, vývoj trhu, atraktivita konkurence – přímá konkurence, konkurence, substituty výrobků, bariéry odvětví, poměr sil odb x dod marketing a odbyt – struktura odbytu (struktura výrobků, struktura odběratelů, územní struktura), hlavní produkty, cenová politika, reklama, výzkum, vývoj 21
dodavatelé a výroba – certifikáty, kvalita, kvalita, úroveň technologie, stav dlouhodobého majetku, dodavatelé – struktura, míra závislosti, stav zásob pracovníci – nároky provozu, situace na trhu práce, atmosféra na pracovišti, fluktuace fluk uace zam., produktivita práce, personální náklady
3.2 Strategická analýza Po sběru dat následuje strategická ana analýza. V této fázi odhadce analyzuje analyzuje jaký má vliv okolí na fungování podniku jako celku. Podnik jako celek je totiž ovlivňován nejen blízkým okolí firmy jako je konkurence, ale i politickým vývojem firmy, vývojem v ČR případně případně ve světě. Nejlépe celou analýzu identifikuje níže přiložený přiložený obrázek (viz Obr. 3). 3). Souhrnně je zde uvedno, co vše je nutné při samotné analýze zohlednit a na co se zaměřit. Obr. 3 – Přehled vlivů působících na podnik
Makrookolí
Demografie
Ekonomika
Legislativa
Mikrookolí
obor - závislost na hospodářském cyklu
konkurence Geografie odběratelé
Podnik vnitřní vlivy: silné a slabé stránky (SW)
vnější vlivy: příležitosti a ohrožení (OT)
K strategické analýze M. Mařík doporučuje ve své knize použít pomocné tabulky k bodovému hodnocení, pro získání lepšího přehledu o firmě.
3.2.1 Makrookolí Pro posouzení situace daného makrookolí je často využívána tzv. PEST analýza, tj. analýza: Politického P ho okolí podniku, Ekonomického Ekonomického okolí podniku, Sociálního Sociálního okolí podniku, TechnickoT -technologického technologického okolí podniku. 22
Při analýze makrookolí je potřeba se zaměřit hlavně na: Vývoj HDP: „HDP (hrubý domácí produkt) je celková peněžní hodnota toku statků a služeb vytvořená za dané období (1 rok) výrobními faktory v národním hospodářství bez ohledu na to, jsou-li vlastněny občany státu nebo cizinci.“ Vývoj inflace: „Inflace je zvyšování hladiny průměrné úrovně cen všech statků a služeb v průběhu delšího období“ O inflaci se mluví vždy, když se zvyšuje průměrná úroveň cen, která je považována za cenovou hladinu. I v případě oceňování podniku je vývoj inflace velmi důležitý, protože ovlivňuje hodnotu. Hlavně při použití výnosové metody, kdy se počítá s budoucí hodnotou diskontovanou na dnešní. Vývoj úrokových sazeb. Úrok je vyjádřením ceny za půjčení peněz. Úroková sazba = úroková míra a vyjadřuje podíl úroku na zapůjčené částce. Úrokové sazby ve všech finančních institucích jsou závislé na vývoji úrokové sazby v ČNB. Mezibankovní sazba vyhlášená ČNB se nazývá PRIBOR Vývoj nezaměstnanosti. míra nezaměstnanosti =
č ěý, ří ě !"#í $á & í '& !
* 100
Fiskální politika vlády - Fiskální politika vlády ovlivňuje vývoj ekonomiky změnami výše veřejných výdajů a daní. Patří sem například dnes nejvíce řešená změna DPH, dále daně z příjmů právnických osob, spotřební a silniční daně apod. Řeší také zákonné a sociální pojištění
3.2.2 Mikrookolí Analýza mikroprostředí slouží k identifikaci podnikového okolí a zároveň předpovídá i jeho vývoj do budoucna. Konkrétně struktura odvětví je analyzována hlavně z pohledu: Konkurence: Slouží k ujasnění teritoria relevantního trhu. Ohrožení v rámci konkurence v daném oboru. Atraktivita přispěje k lepšímu poznání šancí a rizik s daným trhem. Atraktivita určuje, jak je podnik ohrožen v rámci vstupu nových firem na trh Pro lepší přehled o atraktivitě oboru je možné použít níže uvedenou tabulku (viz tab. 3), pro obě společnosti se použije totožný výpočet, protože se jedná o oborově totožné firmy.
23
Tab. 3 – Hodnocení atraktivity společnosti
Bodové hodnocení kritéria atraktivity Kritérium
Váha Negativní 0
Růst trhu
3
Velikost trhu
2
Intenzita konkurence
3
Průměrná rentabilita
2
Bariéry vstupu
1
Možnosti substituce
1
1
2
Vlivy prostředí
1
Celkem
16
2
3
Pozitivní 4
5
Váha
6
X
6 X
X
12 0
X
6
X
0 X
Citlivost na konjunkturu 1 Struktura zákazníků
Průměr
4
X
3 X
X
10 3 44
Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv
Jednotlivá kritéria mají různou váhu při bodovém systému atraktivity. Objektivně by měl být trh posouzen odhadcem a určit bodové hodnocení k jednotlivým kritériím. Bodové hodnocení je pak násobeno váhou, které má každé kritérium již pevně přiřazeno a následně se spočítá vážený průměr. Výsledek pak odhadci řekne jak je určitý obor atraktivní pro případné vstupy konkurence. Nejvyšší možné hodnocení je 96bodů. Což znamená, že je trh velmi atraktivní pro nové vstupy konkurentů. Pak je nutné přihlédnout při hodnocení k této skutečnosti. V případě stávajících firem by se jednalo o ohrožení jejich podnikatelské činnosti. 16 * 6 = 96 44 / 96 = 45,8 % V případě obou hodnocených dopravních společností je dosaženývýsledeklehce podprůměrný = 45,8 % Vnitřní potenciál je závislý na kvalitě managementu, personálu, inovační síle a investiční politice. Takovýchto pomocných tabulek existuje celá řada a všechny slouží jako „berličky“ pro lepší poznání hodnoceného podniku. Na všechny uvedené faktory M. Mařík připravil pro lepší
24
orientaci ve své knize Metody oceňování podniku pomocné tabulky.V praktické části bude čerpáno z této knihy, tabulky budou použity pro obě firmy pro lepší přehlednost
3.3 Finanční analýza Ve chvíli, kdy je získána představa o tržním, lidském a technickém potenciálu, je čas se zaměřit na finanční zdraví podniku. K finanční analýze je potřeba získat účetní výkazy – rozvahu, výkaz zisků a ztráty (tzv. výsledovku), výkaz peněžních toků (cash-flow). Výkazy nejlépe za více uzavřených období. Finanční výsledky se analyzují více směry a výsledkem pak bude stanovení vhodné metody pro zjištění hodnoty podniku. Je nutné výsledky posuzovat globálně a proto se od odhadce očekává znalost a hlavně zkušenost s účetnictvím.
3.3.1 Horizontální analýza Podstatou je posoudit trend vývoje stejných položek finančních výkazů v čase. Nejdůležitější parametry, které se posuzují v čase, je vývoj obratu, změna hospodářského výsledku, vlastní a základní kapitál, pohledávky, závazky.
3.3.2 Vertikální analýza Cílem této analýzy je posouzení proporcionality jednotlivých položek účetních výkazů v jednom účetním období v závislosti na základní hodnotě. Touto hodnotou bývá nejčastěji obrat, tj. tržby z prodeje zboží, případně tržby za prodej vlastních výrobků a služeb. Příkladem je jeden z nejdůležitějších ukazatelů, který vypovídá o zdravém přístupu managementu k hospodaření podniku, a to je vývoj obratu versus osobní náklady. Pokud má firma výrazně sníženy obraty, ale mzdové náklady jsou vysoké, má firma ve vedení buď nezkušený management, nebo je zde hrozba tunelování podniku. Vertikální analýza také ukazuje změny v uvedeném majetkovém a kapitálovém portfoliu porovnáním cizích zdrojů s vlastním kapitálem. K porovnání slouží 4 bilanční pravidla. K bilančním pravidlům je nutné podotknout, že jednotlivá doporučení neplatí pro všechny podniky obecně. Vždy je třeba zohlednit odvětví, ve kterém daná společnost podniká. Specifikace všech pravidel je uvedena v již avizované bakalářské práci z roku 2011 a zkráceně o nich bude řeč v samotném ocenění podniku RTR. 25
Poměrové ukazatele Slouží k analýze vzájemných vazeb a souvislostí mezi ukazateli. Poměrové finanční ukazatele se běžně vypočítávají vydělením jedné položky (skupiny položek) jinou položkou (skupinou položek), mezi kterými existuje určitá souvztažnost.6 Likvidita Ukazatel, který říká, jak je firma schopná dostát závazkům vůči věřitelům. Likvidita je schopnost podniku přeměnit majetek na prostředky, které je možné použít k úhradě závazků. Aktivita Ukazatele aktivity měří schopnost podnikového managementu dosahovat při optimálním využití vloženého majetku co nejlepších hospodářských výsledků. Ukazuje, zda má podnik přebytečné kapacity, či naopak nedostatek produktivních aktiv a v budoucnu nebude moci realizovat růstové příležitosti. Ideální hodnoty platné pro všechny podniky většinou neexistují. Je však obecně žádoucí, aby se obratovost aktiv co nejvíce zvětšovala a doba obratu naopak zkracovala. Nejdůležitější ukazatele aktivity jsou opět uvedeny v bakalářské práci, která byla sepsána v roce 2011 na téma ocenění podniku. Jako nejdůležitější výstup z tohoto ukazatele by měloplatit, že doba inkasa pohledávek je kratší než doba úhrady závazků, jinak hrozí, že dojde k finančnímu deficitu. Rentabilita Rentabilita zjišťuje efektivnost vložených prostředků. Ukazuje poměr dosaženého efektu k prostředkům vynaloženým, tj. jaký je vyprodukovaný zisk z 1 Kč vložený do podniku. Čím vyšší rentability podnik dosahuje, tím lépe hospodaří se svým majetkem a kapitálem.
Hlavní dělení: Rentabilita aktiv ROA (Return ofAssets) 6
http://www.ipodnikatel.cz/Financni-rizeni/financni-analyza-podniku-v-praxi.html
26
Rentabilita vlastního kapitálu ROE (Return ofEquity) Hlavní zásada: ROE≥ ROA Rentabilita tržeb ROS (Return of Sales) Rentabilita investovaného kapitálu ROCE (Return on capitalemployed) Ukazatele zadluženosti Tento typ poměrových ukazatelů se soustředí na poměr využívání cizích a vlastních zdrojů. Velkým přínosem pro podnik je tzv. přiměřená zadluženost, neboť platí, že cizí kapitál je levnější než kapitál vlastní. Následkem zvýšené zadluženosti je ale také snížená finanční stabilita podniku. Ukazatele kapitálového trhu Tyto ukazatele poskytují informaci o tom, jak trh hodnotí minulou činnost podniku Hodnotové ukazatele Protože výše uvedené ukazatele mohou vypovídat různě, byly vyvinuty souhrnné indexy. Tyto představí celkovou finanční situaci podniku jedním číslem. Altmanův model (Z-skóre) je počítán pomocí dílčích poměrových ukazatelů, jejichž váha je vždy vyjádřena koeficientem stanoveným na základě empirických zkušeností. Původně nastaven pro podniky v USA. Následně byly koeficienty upraveny tak aby byl i tento model použitelný pro Evropský trh.
27
Index IN05 byl zkonstruován s ohledem na české podmínky a akceptuje i hledisko vlastníka IN=-0,017*
8
í á!
+ 4,573 *
9:; 8
+ 0,418 *
<ý & 8
+ 0,015 *
='ěžá >$á " 'é á &
interpretace: IN > 2,07: výborná tvorba hodnoty podniku, 1,42 < IN < 2,07: spíše lepší tvorba hodnoty podniku, 1,089 < IN < 1,42: šedá zóna, 0,684 < IN < 1,089: horší tvorba hodnoty podniku, IN < 0,684: špatná tvorba hodnoty podniku. M. Mařík ve své knize doporučuje použít bodovací metodu (viz tab.4) Pro rychlý test o finanční situaci obou společností bude použita tato metoda. Tab. 4 – Rychlý test o finanční situaci
velmi dobrý 1
dobrý 2
střední3 špatný4
hrozba insolvence 5
podíl vlastního kapitálu > 30 % na celkovém kapitálu
> 20 %
> 10 %
< 10 %
záporný
podíl provozního CF k tržbám (rentabilita tržeb > 10 % ROS)
>8%
>5%
<5%
záporný
rentabilita celkového kapitálu (ROA)
> 15 %
> 12 %
>8%
<8%
záporná
doba splácení závazků
< 3 roky
< 5 let
< 12 let
> 12 let
> 30 let
UKAZATEL
Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv
3.4 Sestavení finančního plánu Při použití výnosové metody pro ocenění podniku je nutné sestavit kompletní finanční plán. Očekává se, že podnik má danou strategii a dlouhodobou koncepci. Plánování je proces, při němž se formulují budoucí parametry podnikové činnosti. Součástí tvorby finančního plánu je
28
tak vedle prognózy peněžních toků rovněž rozhodovací proces týkající se rentabilní alokace přebytků likvidity či krytí schodků likvidity. Finanční plán není na rozdíl od účetnictví důsledně regulován směrnicemi, zákony, zásadami a principy. principy. I přesto by měl splňovat následující požadavky: úplnost – musí obsahovat všechny příjmy a výdaje eventuálně všechny změny stavových veličin, pokud je plán sestavován nepřímo systematičnost – měl by být sestavován a aktualizován ve stanoveném čase přehlednost přehlednost – uspořádání a strukturalizace by měla umožňovat zpětnou kontrolu periodizaci – příjmy a výdaje se alokují do přesně vymezených období elastičnost – musí být kontinuálně aktualizován ve vazbě na změny původních předpokladů
Finanční plán by měl zahrnovat: zahrno
Obr. br. 4 – Finanční plán plán prodeje plán investic plán produkce plán pracovního kapitálu a jeho jednotlivých složek plán kapacit plán údržby a obnovy plán pracovních sil Finanční plán
plán odpisů plán provozního výsledku
plán provozního peněžního toku
plán celkového peněžního toku
plánovaná rozvaha
29
Při sestavování plánu je nutné počítat s riziky a nejistotami v proměnlivosti podnikatelského prostředí, jako je oscilace ceny, změna poptávky, chování konkurence atp. Variační analýza příjmů a výdajů je jednou z technik umožňující zohlednění rizik v plánovacím procesu. Je náročná na propočty. Dle časového hlediska sestavování plánů se rozlišuje:
Plánování střednědobé až dlouhodobé (na 3 a více let), zahrnují celkový ekonomický
pohled na podnik
Krátkodobé plánování (měsíční, čtvrtletní, roční)
Dlouhodobé plánování se týká projektů s horizontem uskutečnění od tří a více let. Nejde o přesnost výpočtů, ale spíše o kvalitativní vyjádření faktorů potřebných pro zajištění požadovaného vývoje podniku. Fáze dlouhodobého finančního plánu: Stanovení finanční politiky Hodnocení přijatelnosti inovačních projektů Zapracování rozpočtů Dlouhodobý finanční plán obsahuje: Analýzu současné finanční situace podniku Plán prodeje a tržeb podle prognózy Plán peněžních toků Plánovou rozvahu Plánový výkaz zisku a ztrát Rozpočet investičních výdajů Rozpočet dlouhodobého externího financování Roční plán má konkretizovat a zpřesnit záměry vytyčené v dlouhodobém plánu s přihlédnutím k výsledkům za rok předcházející. Týká se jen roku, který následuje na základě očekávané skutečnosti. Účelem krátkodobého plánování je propojení dlouhodobého plánu s ročními rozpočty.
30
Vstupy pro sestavení krátkodobého finančního plánu: Dlouhodobý finanční plán Očekávaný výsledek hospodaření aktuálního roku Aktuální prognózy vlivů vnějších i vnitřních podmínek na podnikání Aktuální využití instalované výrobní kapacity Obchodní plán Ostatní dílčí podnikové plány Finanční plán:
Vychází z dosavadního vývoje a z dosažené úrovně podniku hodnocené finanční
analýzou, z vývoje budoucího prodeje a vývoje ekonomického prostředí
Umožňuje stanovit a analyzovat vazby mezi investičními návrhy a finančními možnostmi
podniku
Umožňuje pracovat podniku s různými investičními a finančními variantami
Jeho úkolem je zajišťovat likviditu, dostatečný zisk před zdaněním a umožňuje sledovat
základní podnikatelský cíl– růst tržní hodnoty podniku
Jeho smyslem je projektování budoucích výsledků současných rozhodnutí
Úkolem je omezit rizika, podpořit kreativitu a motivaci k výkonnosti se zaměřením na
stanovení budoucích finančních toků.
Plánování poskytuje podklady pro tvorbu ceníků služeb, musí umět průběžně reagovat na
změny vnějších i vnitřních podmínek a na jejich základě plány aktualizovat.
Výstupem finančního plánu jsou účetní výkazy (výkaz zisku a ztráty, rozvaha a plán
peněžních toků), obsahující předpokládané údaje. Výkazy se sestavují na celé plánovací období a jsou rozpracované na jednotlivá účetní období (roky). Roční (krátkodobý) finanční plán se rozpracovává na měsíce. Výkazy musí být doplněny komentářem, tj. uvedením všech předpokladů, za kterých byly sestaveny.
31
4. Odhad hodnoty podniku ke dni 30. 04. 2013
RTR – TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o.
IČ: 14868792
Zapsaná dne 19.března 1991 v OR vedeném u Městského soudu v Praze, spisová značka C 186935
Zpráva je vypracována na základě domluvy s jedním z majitelů a jednatelů společnosti, ing. Pavlem Křížem
Zpracovala: Jolana Holakovská V Liberci, dne 30.04.2013
32
4.1 Představení společnosti RTR – TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o., IČ: 14868792, Zapsaná dne 19.března 1991 v OR vedeném u Městského soudu v Praze, spisová značka C 186935
4.1.1 Historie Společnost RTR – TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. vznikla v roce 1991. Byla založena 4 společníky: ing.Josef Červeňanský, Jiří Hauzer, ing. Pavel Kříž, ing. Stanislav Plutnar, každý se podílel na vkladu 25 000,- Kč. Postupem času byl vykoupen podíl Jiřího Hauzera, který svoji činnost ve firmě ukončil v roce 2000. Postupně se vykupuje podíl i ing. Josefa Červeňanského. Obojí je z důvodu vyššího důchodového věku majitelů. K dnešnímu dni je podíl ve firmě rozdělen takto: ing. Pavel Kříž - 143/300, Josef Červeňanský 14/300, Stanislav Plutnar - 143/300. V průběhu podnikatelské činnosti také došlo k navýšení základního kapitálu a to dvakrát v roce 1997 na 3 000 000,-Kč a v roce 2001 na 6 000 000,-Kč. Společnost RTR - TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. (zkráceně RTR) je od začátku orientována na spediční činnost a zasilatelství, v roce 2003 si společnost rozšířila činnost o skladování a manipulaci s nákladem. Nápad vznikl z důvodu většího komfortu pro stávající klientelu, kdy jim bylo nabídnuto i skladování přepravovaných zásilek. Společnost RTR tak snížila hrozbu konkurence, protože začala nabízet nadstandardní služby. V současnosti společnost nabízí přepravu zásilek, skladové prostory v Praze, Olomouci, Mostě a Ústí nad Labem, skladová kapacita je na úrovni 20 000 m2. Dále nabízí celní služby a paletizaci zboží. Jako pozitivum společnost na svých stránkách uvádí ISO:9001:2008 pro vnitrostátní i mezinárodní dopravu a logistiku a skladování. Své obchodní aktivity má společnosti diverzifikovány: dopravní služby (38 %), spediční činnost (41 %), přeprava kusových zásilek (19 %), skladové operace (2 %). Přepravní služby jsou realizovány převážně v rámci vlastního vozového parku čítajícího cca. 70 vozidel (od kamionových
souprav
až
po
dodávkové
vozy).Daný
koncept
spojení
přepravních+skladovacích služeb přináší poměrně příznivé efekty v podobě stability profitabilního hospodaření
33
4.1.2 Makrookolí Společnost RTR je zcela závislá na dopravě a logistice. V letech 2009, kdy se na mezinárodním trhu projevila neočekávaná finanční krize, měla samozřejmě vliv i na ekonomii v ČR. Vzhledem k tomu, že společnost RTR není výrobním podnikem, ale obchodním, proto je její podnikatelská činnost, zcela závislá na produkci jiných firem, kvůli této situaci se krize dotkla i oceňované společnosti RTR. Od doby stabilizace naší ekonomiky dochází, k opětovnému navýšení obratů na původní úroveň před rokem 2009. Pro přehlednější orientaci je nutné se vrátit k ekonomické situaci a jejímu vývoji na trhu v ČR, pro představu např. inflace vzrostla v letech 2008 – 2009 až na 6,1 % (Jedná se o největší nárůst za posledních 10 let). Kombinace propadu HDP zvýšení inflace a nízké nezaměstnanosti spoustu firem dovedla až ke krachu. Společnost RTR s.r.o. se i přes nepřízeň okolních vlivů udržela na trhu a dokonce se jí podařilo vrátit částečně na úroveň před krizí což je velmi dobře vidět na obratech od roku 2011.
4.1.3Mikrookolí Analýza mikrookolí slouží k získání informací z podnikového prostřední oceňované společnosti. Tato analýza je zaměřena hlavně pro získání informací z konkurenčního prostředí, na základě kterého se pak samotná společnost rozhoduje o vlastním vývoji podnikatelského záměru a plánu do budoucnosti
4.1.4Konkurence V oboru dopravy se na trhu v České republice pohybuje a je registrováno přes 16tisíc firem. Sem samozřejmě patří, jak drobní podnikatelé, kteří vlastní jedno vozidlo s kterým si jezdí sami, tak i velké firmy, které mají i více jak 100 zaměstnanců. RTR patří do kategorie těch větších a významných společností, které konkurenčně přesahují svůj region. Největší konkurenci z nejbližšího okolí tvoří firmy RosnerSpeditionund Logistik s.r.o., Blažek a synové, KS Kutílek s.r.o. Z výše uvedených skutečností lze vyčíst, že se jedná o významnou a stabilní společnost na trhu. Společnost vznikla v Ústí nad Labem, kde do teď sídlí i její vedení, které se od prvopočátku nijak výrazně nezměnilo.
34
4.1.5 Atraktivita Jak již bylo napsáno v teoretické části, atraktivita obou společností je na stejné úrovni, protože se jedná o společnosti pohybující se na stejném oborovém poli. Dosažené hodnocení pro dopravní společnost RTR je lehce podprůměrné = 45,8 % Vnitřní potenciál je závislý na kvalitě managementu, personálu, inovační síle a investiční politice. Management jak již bylo řečeno, je kvalitní nejen vzhledem ke zkušenostem, ale i stabilitě.
4.1.6 Odběratelé Společnost RTR je spíše zaměřená na logistiku tzv. „suchých“ potravin, což je pro ně velká záruka, že nebudou ohroženi do budoucna finanční krizí, která proběhla v letech minulých a dotkla se hlavně průmyslového odvětví. Samozřejmě, že pokud jsou osloveni klienty z jiného odvětví, spolupráci neodmítají, ale jejich hlavní činnost je zaměřena na uvedené odvětví. Společnost RTR dlouhodobě spolupracuje s níže uvedenými odběrateli: GRANETTE & STAROREŽNÁ Destilleries a.s., IKEA Česká republika, s.r.o., RENOLIT Czech, s.r.o., Lafarge Cement, a.s., FIOMO, a.s., PhotonTrading s.r.o.,AGC Group (společnost několika členů, LN jezdí pro 6 partnerů– např. ACG FENESTRA a.s., FlatGlass Czech a.s. ACG Olomouc s.r.o., ACG Liberec s.r.o.), Drinks Union, a.s. (logistika včetně dopravy - pivo Heineken – logistické centrum v Praze), DRYLOCK Technologies s.r.o.
4.2 Finanční analýza Finanční výkazy a hospodářský rok společnosti koresponduje s kalendářním rokem. Finanční výsledky jsou přiloženy ke zprávě jako příloha č. 4. a 5. Výsledky jsou ve zjednodušeném rozsahu výkazu zisků a ztráty a rozvahy za rok 2011 a 2012.
4.2.1 Horizontální analýza Posouzení stejných položek finančních výkazů v čase. Vzhledem k tomu, že jsou k dispozici výkazy až do historie roku 2004, je jednoduché porovnat výkazy z let minulých a navíc se lépe sestavuje finanční plán do budoucna. Pro posouzení vývoje bude ve výpočtech použito období roku 2010 a 2011, protože se jedná o již konečné výsledky a v závorce pak bude jen pro informaci uveden rok 2012 a to z důvodu, že za rok 2012 jsou k dispozici výkazy pouze
35
za období 9 měsíců, nelze tedy s nimi počítat jako s plnohodnotnými. Budou spíše využity jako informativní pro lepší orientaci ve vývoji společnosti. Nebude z těchto výsledků zpracováván posudek, bude k výsledkům pouze přihlédnuto. Posouzení roku 2010 vs. 20117 (2012) Obrat8–155,25mil za období 2010 - 176,24mil za období 2011 ?@@,A@ ?A ěíů ?CD,AE ?A ěíů
(135,50mil za období 2012 – 9M)
= 12,942010 ?F@,@G
= 14,692011
H ěíů
= 15,062012
průměrné roční zvýšeníobratu o 20 % Hospodářský výsledek – po celou dobu své historie se společnost udržuje v kladných číslech, před i po zdanění. Za rok 2010 – 2,22mil a 2011 – 2,86mil. Opět potvrzení, že se jedná o zdravou firmu na trhu. V rozvaze je kladný hospodářský výsledek evidován jako nerozdělený zisk, který zůstává ve firmě pro provoz. Ostatní finanční výnosy a náklady – Pro společnost celkem významná položka kde je převážně evidován kurzový rozdíl. Kurz firma stanovuje historicky stejně, a to tak, že k přepočtu používá vyhlášení kurz ČNB k prvnímu pracovnímu dni v měsíci. Jen pro představu, proč v průběhu roku vznikají tak velké rozdíly je níže uvedena tabulka o vývoji kurzu, bylo vybráno posuzované období rok 2011. Pokud vývoj kurzu (viz graf 1) osciluje v rozmezí 1,-Kč pak na obratech jako má tato firma je reálné, že ostatní finanční náklady a výnosy mohou činit jako v tomto případě rozdíl i 2,00mil.
7 8
výpočty provedeny jako ukázka, pro další výpočty použit stejný postup zaokrouhlení na 2 desetinná místa
36
Graf1 – Vývoj kurzu EURa v roce 2011
25.5 25 24.5 24 23.5 Řady1
Zdroj: droj: www.čnb.cz
Dlouhodobý majetek – V roce 2012 došlo k nákupu dalších pozemků na výstavbu dalšího logistického centra, konkrétně v Ústí nad Labem – Přestanov, kam se v průběhu roku 2012 přestěhovalo i celé vedení Pohledávky – při zpětném pohledu na několik období se pohybují kolem hranice 30-40mil. mil. Rok 2010 – 34,22 22mil,, rok 2011 – 39,06 06mil (2012 – 37,21mil mil) Vlastní kapitál – díky zachovávání hospodářského zisku ve firmě a relativně vysokému základnímu kapitálu se společnost drží na úrovni kolem 40mil 40 ročně, ale hlavně má vlastní kapitál vyšší vyšší než cizí. Jedná se o společnost, která je zdravě zadlužena. Podrobnější analýza o zadlužení společnosti je uvedena níže. Základní kapitál – společnost v roce 2001 zvýšila svůj základní kapitál na 6,00 6,00mil mil Závazky Závazky jsou ve všech sledovaných obdobích Závazky–Závazky obdobích nižší než pohledávky a to výrazně. Krátkodobé kodobé závazky v roce 2010 – 28,29mil, 28, mil, 2011 – 23,28mil mil (2012 – 20,61mil). ). Dá se říci, že i přestože jejich odběratelé firmě RTR pozdě platí, platí tak společnost RTR je schopna uspokojit své věřitelé nezávisle na době splatnosti splatnosti pohledávek. V roce 2011 se ve výkazech objevil závazek ve výši 2,06 2 06mil,, který již byl evidentně zaplacen v následujícím roce, protože ve výkazech již tento závazek nefiguruje. Další co by se ve výkazech mohlo jevit jako negativní, jsou závazky za státem. státem. Zde jsou evidovány průběžné závazky k celním úřadům resp. finančnímu úřadu závazky z titulu odvodů z vyplacených mezd a závazků za DPH DPH.. Vzhledem k tomu, že se jedná o průběžnou položku, kde například v roce 2012 je 0,0, nelze mluvit o negativní informaci.
37
Náklady příštích období – zde společnost uvádí splátky leasingů, kterými je zatížena. Přehled leasingového zatížení viz příloha č. 7. Bankovní úvěry – za zmínku také stojí relativně vysoké zatížení bankovními úvěry. Vývoj úvěrů je zvyšující se. Společnost čerpá úvěry na stavbu logistického centra: - kontokorent 9,00mil 9, Kč - účelový úvěr 1,09mil Kč, Kč, splatnost 25.10.13 - účelový úvěr 3,88mil 3, Kč,, splatnost 27.12.16 - bankovní záruka pro logistická centra v Praze a Olomouci, splatnost 30.11.13 Účelové úvěry byly poskytnuty pro výstavbu logistických center. Úvěry jsou poskytovány s průměrnou úrokovou sazbou 2,26 % + 1M PRIBOR. Je nutné uvést vývoj PRIBORu(viz PRIBORu(viz graf 2) a to nejlépe ve stejném období jako vývoj kurzu. Toto je dobré pro získání představy o vývoji finančních nákladů společnosti do budoucna. Graf2 – Vývoj 1M PRIBOR PR v roce 2011
1/12/2011
Řady1 1/11/2011
1/10/2011
1/9/2011
1/8/2011
1/7/2011
1/6/2011
1/5/2011
1/4/2011
1/3/2011
1/2/2011
1/1/2011
1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9
zdroj: www.čnb.cz
V roce 2013 se sazby 1M PRIBOR pohybují na historickém minimu mi u 0,31. I přes toto zjištění není možné určit, jak se sazby budou pohybovat dále, proto do výpočtu bude brána maximální možná sazba 1,00 a to proto, aby při výpočtu byla případná rezerva, kdyby došlo došlo k neočekávanému vývoji.
38
4.2.2Vertikální analýza Posouzení poměrových ukazatelů jednoho období, v tomto případě je posuzován rok 2011. Vyjádření většinou v %. Obrat vs. osobní náklady–Osobní náklady se drží v průběhu let na stejné úrovni dle fluktuace zaměstnanců od 20 % - 30 %. I tato skutečnost mluví ve prospěch zdravého podnikání společnosti, kdy nepřeplácí sebe a své zaměstnance. Mzdové náklady byly na zaměstnance a management rozděleny takto: * Zaměstnanci9 v roce 2010 – 40,65mil Kč a v roce 2011 – 37,45mil Kč * Členové řídících orgánů činila v roce 2010 – 9,50mil a v roce 2011 – 5,66mil Průměrná mzda zaměstnanců bez vedení (tj. -2) počítána na průměrný počet zaměstnanců v pracovním poměru evidovaný v průběhu roku. Pro rok 2010 činila 33 200,-Kč, kde průměrný počet zaměstnanců byl 94,v roce 2011 činila mzda 42 874,-Kč a zde se počítalo s průměrným počtem zaměstnanců 79. Přidaná hodnota – rok 2010 – 29,65 % rok 2011 – 31,57 % (2012 – 30,67%) Firma si drží stále stejnou marži za své služby a v porovnání,například se mzdovými náklady, které by se pro jinou společnost mohli zdát nadstandardní, zde opět mluvíme o zdravém hospodaření. Společnost si díky této marži drží kladný hospodářský výsledek. Není tedy ohrožena načekanými ostatními náklady, které třeba v roce 2011 byly až 6,00mil. V tomto roce zde byly účtovány mimo jiné odpisy nedobytných pohledávek ve výši 1,70mil, pojistné ve výši 3,24mil a na základě vypsaného dotačního programu Ministerstva dopravy, společnost také investovala peníze do výměny pneumatik, aby se mohla tohoto programu zúčastnit. Jednalo se o neplánovanou investici ve výši 0,7mil. V roce předchozím společnost neplánovaně investovala do úpravy areálu v Přestanově – inženýrské sítě, modernizace centra. Tato investice byla ve výši 3,50mil. Jak již bylo psáno výše, i přes tyto investice si společnost udržela kladný hospodářský výsledek, aniž by byla ohrožena jakoukoliv výraznou ztrátou.
9
zdroj - auditorská zpráva společnosti RTR
39
Bilanční pravidla Zlaté bilanční pravidlo – Zlaté pravidlo financování říká, že majetek má být financován právě z těch finančních zdrojů, které mají shodnou dobu trvání, jako tento majetek. U této společnosti je pravidlo plně dodržováno, na investice do dlouhodobého majetku – pozemky, stavby byl použit dlouhodobý úvěr se splatností nad 1 rok. Poslední investice do opravy areálu byla pokryta z úvěru se splatností do roku 2016 Zlaté pravidlo vyrovnání rizika – Sleduje vztahy na straně pasiv. Vlastní zdroje by pokud možno měly převyšovat cizí zdroje, v krajním případě se mají rovnat.Pravidlo vyrovnání rizika usiluje o to, aby nebyla ohrožena existence podniku v případě, že se například zhorší tržní podmínky V tomto případě: VK2010 = 40,83mil x CK2010 = 38,30mil. VK2011 = 43,72mil x CK2010 = 37,67mil (VK2012 = 44,34mil x CK2012 = 37,85mil) Jednoznačně zdravé podnikání. Vlastní kapitál ve všech letech je větší než cizí zdroje. Zlaté pari pravidlo – Sleduje vztah dlouhodobého majetku a vlastních zdrojů. Uvedené pravidlo se zabývá vztahem mezi dlouhodobým majetkem a prostředky použitými k jeho krytí. Optimálně jsou dlouhodobá aktiva z části financována dlouhodobými cizími zdroji. Aby tato skutečnost byla zajištěna, musí výše dlouhodobého majetku převyšovat hodnotu vlastního kapitálu. Společnost RTR má poměr takovýto: DM2010 = 24,51mil x VK2010 = 40,83mil; DM2011 = 29,02mil x VK2011 = 43,72mil (DM2012 = 34,02mil x VK2012 = 44,34mil). DM je zcela pokryt VK, což mluví o opatrnostním hospodaření. Společnost je sice zadlužena méně, čímž si pokrývá vlastní investice vlastními zdroji, ale pro lepší hospodaření by zde mělo být zdravé riziko investic i z cizích zdrojů a to hlavně, protože je všeobecně známo, že investice z vlastních zdrojů je vždy dražší než investice z cizího kapitálu. Mimo jiné si investicí z cizího kapitálu firma může vytvořit tzv. “daňový štít“ – což znamená, že úroky z cizího kapitálu jsou součástí nákladů, snižuje se tím zisk společnosti, ze kterého se pak platí daň, a tím se snižuje daňové zatížení podniku. Výsledná výnosnost vlastního kapitálu se zvýší.
40
Zlaté poměrové pravidlo10 – růst tržeb v období 2010 a 2011 = 13,53 % (2011 a 201211 = 2,51 %) – růst investic do DM v období 2010 a 2011 = 18,39 % (2011 a 2012 = 17,23 %) Pravidlo nedodrženo. Firma investovala v roce 2011 více než, měla nárůst obratů. Je nutné se, ale vždy dívat na společnost jako celek na její celkový vývoj a individuálně. Vzhledem k pozitivnímu vývoji ve všech ostatních ukazatelích, nelze mluvit o špatném rozhodnutí o investování do DM. Společnost si stále pokrývá své investice z vlastních zdrojů a její obraty, i když nerostou tak významně neznamená, že proto nemohla investovat. Jak již bylo psáno na začátku. Společnost investuje do DM, aby získala pro své odběratele výhodu, o proti konkurenci a to v podobě přidružených služeb k hlavní činnost dopravě čímž je v tomto případě logistika. Investice do DM byla nutností. Další pozitivum společnosti je, že jsou schopny dostát svých závazků dle splatnosti, aniž by byla závislá na zaplacení pohledávek od svých odběratelů.
4.2.3Poměrové ukazatele Likvidita Umožňuje posoudit finanční zdraví společnosti. Běžná likvidita12 = 112 %2010 a 115,3 %2011 (111,5 %2012) Celková likvidita13 = 160,2 %2010 a 162,6 %2011 (167,6 %2012) Společnost svoji likviditu drží na dostatečné úrovni nad 100 %. Za všechna sledovaná období je schopna dostát svých závazků aniž by ohrozila vlastní existenci Aktivita Obrat stálých aktiv = 1,962010 a 2,162011(1,642012) Z této skutečnosti vyplývá, že společnost vydělá z 1 investované koruny v roce 2010 1,94Kč a v roce 2011 dokonce 2,16Kč.
10
(tržby2010-tržby2011/tržby2010)*100
11 12 13
rok 2012 přepočítán na celé období tzn. obrat roku 2012/9M * 12M – nerelevantní, pouze hypotéza Běžná likvidita = Oběžná aktiva – zásoby/krátkodobé závazky Celková likvidita = Oběžná aktiva/krátkodobé závazky
41
Doba inkasa pohledávek = 80,22010 a 80,42011 (75,12012) ve dnech. Standardní doba splatnosti, které jsou dopravci nuceny dávat svým odběratelům. Platí, že čím je odběratelská firma větší podmiňuje spolupráci delší dobou splatnosti – 60-90dnů. Doba úhrady závazků = 55,52010; 44,22011 (32,42012) Firma své závazky platí, aniž by musela čekat na zaplacené pohledávky. Rentabilita Rentabilita se vždy vztahuje k čistému zisku jako k základní veličině. Rentabilita celkových aktiv ROA = 3,4 %2010 a 4,1 %2011 (1,0 %2012) Rentabilita vlastního kapitálu ROE ROE = 5,43 %2010 a 6,60 %2011 (1,40 %2012) Výsledek roku 2012 je nerelevantní z důvodu neuzavřeného období. Nelze s ním tedy počítat, opravdu jen informativní. Tímto byla potvrzena hlavní zásada rentability: ROE≥ROA Rentabilita tržeb ROS ROS = 1,43 %2010 a1,64 %2011 (0,46 %2012) Hodnotový souhrnný index Je použit index IN, který je vhodnější pro společnosti na českém trhu. Hodnoty budou použity s uzavřeného období roku 2011 a jen pro informaci je zde uveden i vývoji roku 2012 IN = -0,017 *
8 í á!
IN2011 =-0,017 *
I?,CC FC,DC
(IN2012 =-0,017 *
+ 4,573 *
+ 4,573 *
IA,AD FC,I@
9:; 8
F,II I?,CC
+ 4,573 *
+ 0,418 *
+ 0,418 *
?,?? IA,AD
8
?CD,AC
+ 0,418 *
42
<ý &
I?,CC
+ 0,015 *
?F@,@G IA,AD
+ 0,015 *
='ěžá >$á " 'é á &
@?,AD F?,@E
+ 0,015 *
= 1,08
EC,FD AI,AD
= 0,07)
Interpretace výsledků: 0,684 <1,082011< 1,089: horší tvorba hodnoty podniku (0,092012< 0,684: špatná tvorba hodnoty podniku)
4.2.4Shrnutí Dle výše uvedeného vyplývá, že společnost má spíše zhoršenou tvorbu hodnoty podniku, ale vzhledem k ostatním parametrům se jedná o zdravě podnikající firmu. Níže přiložená tabulka je dalším rychlým testem postaveným na principu bodování, který zjistí, jak si daná společnost stojí a rychleji určí, zda je společnost vhodná spíše pro likvidaci či zachování podnikatelské činnosti. Tab. 5 - Rychlý test o finanční situaci společnosti RTR ukazatel podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu podíl provozního CF k tržbám (rentabilita tržeb ROS) rentabilita celkového kapitálu (ROA) doba splácení závazků
velmi dobrý 1
dobrý 2
střední 3
špatný4
> 30 %
> 20 %
> 10 %
< 10 %
> 10 %
>8%
>5%
> 15 %
> 12 %
< 3 roky
< 5 let
hrozba insolvence 5
RTR2011
RTR2012
záporný
53,47 %
53,91 %
<5%
záporný
1,64 %
0,46 %
>8%
<8%
záporná
4,10 %
1,00 %
< 12 let
> 12 let
> 30 let
44,2(dny)
32,4(dny)
2,5
2,5
Zdroj: kniha Metody oceňování podniku, M.Mařík a kolektiv
Výsledek vážený průměr roku 2011 a 2012 = známka 2,5 Známka odpovídá zdravé společnosti na trhu, která má potenciál do budoucna a bylo by zbytečné s ní počítat jako se společností pro likvidaci. Všechny ukazatelé odpovídají zdravé společnosti. Zhoršená známka včetně hodnotového indexu je z důvodu investice do DM právě v letech 2010 a 2011. Tyto investice byly strategickým plánem do budoucna, tak aby pokryly poptávku po službách od stávajících odběratelů. Pro ocenění podniku budou dle standardu použity 2 metody. První metoda likvidační a druhá metoda výnosová. Metody byly zvoleny již na začátku práce. Předpoklad je, že metoda likvidační, bude spíše doplňková pro ucelený náhled na firmu. 43
4.3 Ocenění likvidační metodou Likvidační metoda ocenění spočívá v tom, že se určí hodnota stávajícího majetku pro případný prodej. Vzhledem k množství majetku, které společnost vlastní je využito informací a zkušeností jednatele společnosti o přeprodeji majetku. Níže jsou uvedeny hodnoty již souhrnně, diplomová práce by za podrobnějšího popisu ocenění jednotlivého majetku stala příliš obsáhlá.
4.3.1Dlouhodobý majetek U společnosti RTR se dlouhodobý majetek dělí na samostatný movitý hmotný majetek a na majetek nemovitý. Majetek společnosti čítá převážně dopravní techniku složenou z tahačů značky DAF a návěsů značky Schwarzmüller, dále osobní referentská vozidla AUDI, vybavení logistických center – paletové regály, VZV. Společnost také vlastní haly, a pozemky pod halami. SW – programy účetní skladové – jejichž cena je dnes již zanedbatelná, nebude s jejich hodnotou do konečného ocenění počítáno. Postup jak ocenit majetek movitý, tzv. strojní vybavení je uveden v bakalářské práci. „Oceňování podniku – porovnání likvidační a výnosové metody, Jolana Holakovská, Duben 2011“. V příloze č. 6 je uveden souhrnný přehled movitého majetku, včetně přesných výpočtů, který není účetně odepsán a má hodnotu propřípadný prodej. Ve firmě se nachází další již vyřazená či náhradní vozidla nákladního a užitkového typu,která jsou již méně finančně výnosná, bude s nimi počítáno jako s jednotnou cenou 1,00mil Kč, což by mohl být pravděpodobný výnos. Pro ucelený přehled je níže uveden postup pro oceňování movitého majetku. Ocenění strojního vybavení je specifické v rámci celkového ocenění. Je vhodné konzultovat s odborníky s příslušným vzděláním. Strojní vybavení by mělo splňovat podmínky Zák. 586/92 Sb. §26 Odst.2. „Hmotným majetkem se pro účely tohoto zákona rozumí: a) samostatné
movité
věci,
popřípadě
soubory
movitých
věcí
se
samostatným
technicko-ekonomickým určením, jejichž vstupní cena je vyšší než 40 000 Kč a mají provozně-technické funkce delší než jeden rok…“ Ocenění strojního vybavení 44
V účetnictví se hmotný majetek oceňuje14: pořizovací cenou vlastními náklady u majetku vytvořeného vlastní činností reprodukční cenou u majetku získaného bezúplatně Postup identifikace stroje: karty hmotného majetku, protokoly o převzetí/uvedení do provozu, inventurní soupisy technická prohlídka: vzhled, deformace, koroze, vibrace, hlučnost atp. zjištění doplňujících informací: renovace, běžná/celková/generální oprava15 Při konkrétních výpočtech se pracuje s níže uvedenými daty: VCS Výchozí cena – myslí se tím cena stroje, za kterou je možné koupit stejný nebo srovnatelný stroj k datu ocenění. U strojního vybavení společnosti RTR. byly ceny konzultovány s odborníky v oboru. VTH Výchozí Technická hodnota – v podstatě je to zbývající životnost stroje vyjádřená v % k celkové životnosti stroje nového. Tj. 100 % stroj nový; 50-80 % stroj po celkové opravě a 90 % po generální opravě. ZA Základní amortizace (%) – základní opotřebení v průběhu času. Tabulka č. 6dělí životnost strojů na 5, 10, 15, 20 a 25 let a dle jejich skutečné životnosti vs. stáří hodnoceného stroje se určí ZA v %.
14
M.Mařík a kol. Metody ocenění podniku
15
Běžná oprava – zpravidla výměna jednotlivých vadných dílů/Celková oprava – oprava, při níž se obnovují původní technické
vlastnosti/Generální oprava – spočívá v úplné demontáži a výměně původních dílů tak aby se obnovili původní technické vlastnosti.
45
16
Tab. 6
- Amortizační stupnice Životnost stroje (roky)
Rok provozu
25
20
15
10
5
0
100%
100%
100%
100%
100%
1
90%
90%
85%
80%
70%
2
86%
85%
79%
70%
50%
3
82%
80%
73%
60%
40%
4
78%
75%
66%
50%
30%
5
74%
70%
59%
40%
6
70%
65%
53%
7
66%
60%
46%
8
62%
55%
9
58%
50%
10
54%
45%
11
50%
12
46%
13
42%
20% od 6 let/10% 30%
20% 39% 8-10/20% 32% od 11/10%
26% 40% 11-15/20% 35% od 16/10%
30% 38% 14-20/30% 34% 21-25/20%
14 15
30% od 26/10% 17-25/30% 17 18 26-30/20% 16
19 od 31/10% 20
Zdroj: Kniha: Metody oceňování podniku Proces ocenění – základní metody a postupy. Autor: Miloš Mařík a kolektiv
ZA = 100 - TH TH Technická hodnota – zbytková technická životnost TH=
JKLM NOPPQRST U NOPPVWXT OPY
[%]
PS Přirážky, srážky – na základě výsledku prohlídky a zjištěném stavu stroje. Stanovení PS bylo ovlivněno několika parametry: viditelné poškození (koroze, mechanická poškození) chybějící součástky, u vozidel projezd v km. ČC Časová cena (Kč) – vyjádření hodnoty majetku při kalkulaci substanční hodnoty podniku. V případě určení likvidační hodnoty podniku je nutné spočítat CO
16
tab. 6-1 Amortizační stupnice pro stroje s různou dobou životnost, str. 359. Kniha: Metody oceňování podniku Proces ocenění
– základní metody a postupy. Autor: Miloš Mařík a kolektiv. Původní zdroj: Knoflíček, R.:Metodická pomůcka „Oceňování strojů a strojního zařízení“, VUT Brno 1997, Makovec, J.: Oceňování strojů a výrobních zařízení, VŠE-IOM 2006, str. 49
46
ČC (Kč) =
JZXN[čTUKL N%T OPP
Kp Koeficient prodejnosti
-
stanovuje se dle prodejních a časových cen obdobných strojů.
Vzhledem k nemožnosti získání relevantních informací byl v tomto případě použit Kp = 1,00. CO Cena obvyklá CO = ČC x Kp Ocenění pozemků V tomto případě nebude nutné dělat konkrétní ocenění z důvodu toho, že všechny pozemky včetně budov jsou zastaveny ve prospěch banky, která společnosti poskytla úvěr na výstavbu logistických center. Jen pro představu, je zde uvedena hodnotanemovitého majetku, za kterou byl majetek vzat do zástavy ve prospěch banky. V případě likvidace společnosti s tímto majetkem nelze počítat do výnosů, protože majetkem si své pohledávky pokryje banka ve 100 % své pohledávky. Postup, který by byl použit v případě ocenění: Stavební pozemky se oceňují na základě cen stanovených v cenových mapách. V případech, kdy jsou údaje v cenové mapě zastaralé nebo neodpovídají úrovni sjednaných cen porovnatelných pozemků, se pozemek ocení na základě tržních principů použitím porovnávací, výnosové nebo nákladové metody. Stanovená hodnota měrné jednotky pozemku, nejčastěji se jedná o m2, se násobí celkovou rozlohou pozemku ve stejné měrné jednotce. To vyjadřuje vzorec: HP = Kčza 1m2 * m2 celkem,HP = hodnota pozemku Těmito pozemky jsou: nezastavěné pozemky evidované v KN pozemky zastavěné stavbami bez ohledu na evidovaný stav v KN zastavěné plochy a nádvoří
47
Způsoby oceňování Způsoby oceňování majetku jsou popsány v zákoně č. 151/1997 Sb. O oceňování majetku, kde je uvedeno, že majetek se oceňuje cenou obvyklou. Jiným způsobem oceňování stanoveným tímto zákonem nebo na jeho základě je: a)
nákladový způsob, který vychází z nákladů, které by bylo nutno vynaložit na pořízení
předmětu ocenění v místě ocenění a podle jeho stavu ke dni ocenění b) výnosový způsob, který vychází z výnosu z předmětu ocenění skutečně dosahovaného z výnosu, který lze z předmětu ocenění za daných podmínek obvykle získat, a z kapitulace tohoto výnosu (úrokové míry) c) porovnávací způsob, který vychází z porovnání předmětu ocenění se stejným nebo obdobným předmětem a cenou sjednanou při jeho prodeji; je jím též ocenění věci odvozením z ceny jiné funkčně související věci d) oceňování podle jmenovité hodnoty, které vychází z částky, na kterou předmět ocenění zní nebo která je jinak zřejmá e) oceňování podle účetní hodnoty, které vychází ze způsobů oceňování stanovených na základě předpisů o účetnictví f)
oceňování podle kurzové hodnoty, které vychází z ceny předmětu ocenění zaznamenané
ve stanoveném období na trhu g) oceňování sjednanou cenou, kterou je cena předmětu ocenění sjednaná při jeho prodeji, popřípadě cena odvozená ze sjednaných cen17
Metody oceňování pozemku Při oceňování pozemku je důležité využít co nejvíce dostupných metod indikujících jeho hodnotu, neboť následné porovnání výsledků těchto metod umožní stanovit co nejpřesněji jeho hodnotu. Běžně se majetek oceňuje porovnávací metodou, výnosovou metodou a nákladovou metodou. V případě pozemků nákladovou metodu nelze uplatnit. Nahrazuje ji tzv. reziduální přístup na bázi nákladů. Hodnota pozemku v Přestanově je 3,50mil 17
Zákon č. 151/1997 Sb., o oceňování majetku § 2, odst. 3
48
Ocenění nemovitostí Pro ocenění nemovitostí se používá obdobný způsob a postup jako byl uveden u ocenění pozemku. Oceňovací metody: porovnávací metoda, výnosová a nákladová. Při ocenění nemovitostí je nutné také zohlednit hodnotu pozemku. Společnost RTR vlastní pouze pozemky, které jsou buď součástí stavby, nebo přilehlé a vytváří s oceňovanou nemovitostí jeden celek. Hodnota logistických center – Ústí nad Labem, Krásné Březno – 17,00mil Ocenění hmotného movitého majetku firmy Rekapitulace: Samostatný movitý majetek firmy, který není zastaven ve prospěch banky či leasingové společnosti – celkem 3 648 876,- Kč + 1,00mil v drobném účetně již odepsaném majetku Nemovitý majetek v podobě budov i pozemků – 20,00mil (zastaveno ve prospěch banky) Nejdříve z tohoto majetku budou pokryty závazky vůči finančním institucím. Dle výše uvedených skutečností je majetek společnosti RTR počítán celkem ve výši 24 648 876,- Kč
4.3.2Ocenění majetku v účetnictví Zásoby Hodnota zásob pro rok 2011 je 1 048 000,-Kč. Vzhledem k tomu, že se jedná o provozní bezobrátkový materiál (pomocné látky, náhradní díly, obaly apod.) Musí se počítat s prodejní hodnotou těchto zásob 524 000,-Kč Sníženo koeficientem 0,518. Krátkodobé pohledávky Evidované pohledávky v rozvaze celkem 41 522 000,-Kč. Z obchodních vztahů 39 056 000,-Kč. K tomuto dni pohledávky po splatnosti 8 923 000,-Kč. Evidovány opravné položky na pohledávku nad 180 dní ve výši 4 927 000,-, kde se počítá s tím že nebude již zapalcena vůbec. Zbytek se předpokládá, že budou splaceny ve výši
18
konzultace s auditorskou společností. BVM Audit s.r.o.
49
75 %19tzn., že hodnota pohledávky po splatnosti je 2 997 000+ 25 206 000,-Kč ve splatnosti. Počítá se, tedy že pohledávky z obchodních vztahů budou zaplaceny v celkové výši 28 203 000,-Kč Zbytek cca 149.400,- Kč záloha a pohledávka ke státu. Dobytné pohledávky ve výši účetní hodnoty, tj. 2 466 000,-Kč Celkem pohledávky: 30 669 000,-Kč Finanční majetek Peníze v hotovosti v pokladě a na bankovních účtech celkem zaokrouhleně 8 694 000,-Kč Cizí zdroje Cizí zdroje se převážně skládají ze závazků dlohodobých a krátkodobých. Pro výpočet je brána účetní hodnota cizích zdrojů celkem 37 667 000,-Kč
4.3.3Konečné ocenění podniku Celkový DM dle skutečnosti ................ 24 648 876,-Kč Majetek z účetnictví včetně zaplacených pohledávek ................ 31 193 000,-Kč Finanční majetek ................... 8 694 000,-Kč Závazek vůči jiným subjektům činí celkem 37 667 000,-Kč Celková hodnota podniku je 26 868 876,-Kč Dvacetšestmilionůosmsetšedesátosmtisícosmsetsedmdesátšest korun českých
4.3.4Závěrečné zhodnocení výpočtu likvidační metodou Hodnota podniku se pohybuje v rozmení 25 – 30mil Kč. Je zde stále polemika nad tím jak počítat zastavěný majetek ve firmě. Vzhledem k tomu, že zástava nemovitého majetku je na
19
Informace získána z praxe finančních analytiků
50
vyšší částku než je závazek vůči bance, je počítáno s tím, že banka bude v případě prodeje uspokojena jako první a zbytek zůstane společnosti RTR jako zisk z prodeje.
4.4 Ocenění výnosovou metodou na bázi diskontovaného peněžního toku – DCF - entity 4.4.1Úvaha Z výše uvedeného lze vyčíst, že společnost za předpokladu,že by chtěla činnost ukončit a prodat, její zisk by byly i tak velmi zajímavý. I přesto, že by se jednalo o významné zisky, je společnost rozhodnuta pokračovat v podnikání. Metoda likvidační byla zvolena spíše jako informativní, kdyby mělo dojít k ukončení činnosti. Což zatím vedení nemá v plánu. Proto pro lepší informaci o zdravém vývoji firmy a jejím významném růstu na trhu je potřeba zjistit jakou hodnotu by společnost měla za předpokladu jejího dalšího fungování. Použitá metoda je postavena na vývoji CF a diskontování na současnou hodnotu, jak již bylo uvedeno výše v teoretické části. K výpočtu výnosové metody je nutné vypracovat finanční analýzu.
4.4.2Analýza finančního plánu Sestavení finančního plánu do budoucna je ovlivněno získanými informacemi o vývoji podniku v minulosti. Na sestavování plánu se podílel managemet firmy. Bylo nutné využít těchto informací, jinak by plán nebylo možno sestavit. Plán je sestaven na 3 roky.
Výkaz zisků a ztráty(výsledovka) Plán ve výsledovce (viz tab. 7) v podstatě kopíruje vývoj let minulých, kdy i v období krize společnost vykazovala obraty nad 100,00mil. Je zde malá pravděpodobnost, že by tuto společnost krize zasáhla natolik, že by došlo k výraznému propadu ekonomiky. Obrat v roce 2013 je zvýšen o cca 20 % oproti roku 2011. V roce 2012 byly získáni noví klienti, proto pravděpodobnost růstu v prvním období vyšší. Pak již mírnější nárůst. Přepodpoklad je, že vývoj bude stále rostoucí i když mírněji než jsou nejlepší predikce. Společnost od roku 2004 do roku 2008 měla rostoucí obrat. V letech 2009 a 2010 společnost zasáhla celoevropská finanční krize a zde nastal propad v obratech z původních 239,73mil (rok 2008) na 190,80mil 51
(rok 2009) a 155,25mil (rok 2010). Od té doby opět nárůst. I investice do majetku byly již uskutečněny, nyní se řeší zda bude realizována investice do dalšího logisitického centra, ale vzhledem k tom,že by se jednalo o investice ve výši cca 100,00mil majitelé řeší zda takto významou investici vůbec provést. Byla by realizována pouze na základě podepsaných dlouhodobých kontraktů se svými odběrateli. Nebude s ní proto zatím ve výpočtech plánováno. Náklady jsou přímo uměrně zvýšeny dle očekávaných výnosů. Mzdové náklady jsou taktéž ve stejné tendenci jako doposud. Mzdové náklady jsou zachovány dle stávajícího vývoje, a nebude zde počítáno s vývojem inflace, je to z důvodu toho, že mzdové náklady jsou u společnosti RTR spíše nadstandardní o proti celorepublikové průměrné měsíční mzdě. Tab. 7 – Výkaz zisků a ztráty RTR RTR Transport a logistika s.r.o. IČ: 14868792 rok Znak Text II. B. + C. C.1. E. IV.
2011 v tis. 176244
201220 v tis. 180671
2013 v tis. 210000
2014 v tis. 215000
2015 v tis. 217000
108748 46498 37449 37449 1456 4684
120615 55629 40645 40645 1716 2644
125250 55421 30076 30076 2236 1272
144900 65100 35000 35000 2000 1500
148350 66650 35000 35000 1750 1500
149730 67270 35000 35000 1500 1500
3760 4250 9 203
6031 4119 4 496
3535 2452 5 600
4000 6500 5 560
4000 8500 5 500
4000 8700 5 600
685 2067
1597 1834
950 1700
1000 2000
1000 2000
1000 2000
XI O.
Výroba Výrobní spotřeba Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Odpisy DHM Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady/ odpis pohledávek Provozní hospodářský výsledek Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy/ kurz.rozdíl Ostatní finanční náklady
* Q. Q1. Q2
Hospodářský výsledek z finančních operací Daň z příjmů za běžnou činnost - splatná -odložená
-1576 455 455 0
-729 505 617 -112
-1623 207 207 0
-1555 742 892 -150
-1495 2102 2249 -147
-1595 1989 1989 0
***
HV za účetní období
2219
2885
622
4203
4903
5116
HV za účetní odb. před zdaněním
2674
3390
829
4945
7005
7105
H. * X N
20
2010 v tis. 155246
Dopočítáno do 12ti měsíců dle vývoje skutečnosti 9 měsíců
52
Rozvaha Aktiva (viz tab. 8) jsou přímou úměrou hospodářského výsledku. Tab. 8 – Aktiva RTR RTR Transport a logistika s.r.o. IČ: 14868792
B. B.I. B.II. C. C.I. C.II. C.III. C.IV. D.
AKTIVA DLOUHODOBÝ MAJETEK Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek OBĚŽNÁ AKTIVA Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek ČASOVÉ ROZLIŠENÍ
2010 79243 24510 335 24175 53212 571 0 38004 14637 1521
2011 81765 29018 140 28878 51264 1048 0 41522 8694 1483
2012 84624 34019 34 33985 49162 1012 0 40150 8000 1443
2013 88828 31985 0 31985 55500 1000 0 46500 8000 1343
2014 86700 30500 0 30500 55000 1000 0 47000 7000 1200
2015 87550 29000 0 29000 57500 1000 0 48500 8000 1050
Pasiva (viz tab. 9) nevykazují žádné výkyvy oproti historickému vývoji. Společnost podniká dlouhodobě ve stejných intencích. Závazky platí do splatnosti 30-40dnů, hospodářský výsledek zachovává ve vlastním kapitálu pro další podnikaní. Úvěry jsou standardní z let minulých určeny pro provoz případné rekonstrukce. Tab. 9 – Pasiva RTR RTR Transport a logistika s.r.o. IČ: 14868792 PASIVA A. VLASTNÍ KAPITÁL A.I. Základní kapitál Rezervní fondy, nedělitelný A.III. fond a ostatní fondy ze zisku A.IV. Hospodářský výsledek minulých let Hospodářský výsl. běžného účetního A.V. období B. CIZÍ ZDROJE B.II. Dlouhodobé závazky B.III. Krátkodobé závazky B.III.1. Závazky z obchodních vztahů B.IV. Bankovní úvěry a výpomoci B.IV.1 Bankovní úvěry dlouhodobé B.IV.2 Běžné bankovní úvěry C. ČASOVÉ ROZLIŠENÍ
53
2010 79243 40833 6000
2011 81765 43719 6000
2012 84624 44341 6000
2013 88828 48544 6000
2014 86700 49447 6000
2015 87550 52160 6000
600 32014
600 34234
600 37119
600 37741
600 37944
600 40444
2219 38300 409 28287 24195 9604 4671 4933 110
2885 37667 2354 23276 19751 12037 3776 8261 379
622 39583 297 22349 20075 16937 9287 7650 700
4203 39614 147 26467 23500 13000 9000 4000 670
4903 36603 0 26603 24000 10000 8000 2000 650
5116 34690 0 22690 21500 12000 7000 5000 700
4.4.3Konečné ocenění Postup výpočtu: 1) Vymezení CF pro vlastní ocenění Pracovní kapitál21 = oběžná aktiva – krátkodobé závazky + aktivní časové rozlišení – pasivní časové rozlišení 27 5562012 = 49 162 – 22 349 + 1 443 - 700 29 7062013 = 55 500 – 26 467 + 1 343 - 670 28 9472014 = 55 000 – 26 603 + 1 200 - 650 35 1602015 = 57 500 – 22 690 + 1 050 - 700 Investovaný kapitál = Dlouhodobá aktiva + Pracovní kapitál 61 5752012 = 34 019 + 27 556 61 6912013 = 31 985 + 29 706 59 4472014 = 30 500 + 28 947 64 1602015= 29 000 + 35 160 Výpočet korigovaného provozního výsledku hospodaření: Tab. 10 - Výpočet korigovaného provozního HV - obecně
+ + =
Provozní výsledek hospodaření (z výsledovky) Provozní výnosy jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem Provozní náklady jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem Výnosy z finančních investic a výnosové úroky, pokud plynou z provozně nutného majetku Finanční náklady související s provozně potřebným majetkem Korigovaný provozní výsledek hospodaření
Zdroj:Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv Tab. 11 - Výpočet korigovaného provozního HV - RTR
+ + =
2012 2 452 1 272 3 535 950 1 700 3 965
2013 6 500 1 500 4 000 1 000 2 000 8 000
2014 8 500 1 500 4 000 1 000 2 000 10 000
21
2015 8 700 1 500 4 000 1 000 2 000 10 200
Ve výpočtu, oproti standardu, není odečten kr. BÚ, z důvodu, toho že tento CK je úročen a musím s ním tedy počítat, i přesto, že základní vzorec pro výpočet pracovního kapitálu s tímto odečtem počítá.
54
Výpočet volného peněžního toku (FCF) Tab. 12 - Výpočet FCF - obecně
+
Korigovaný provozní výsledek hospodaření před daní (KPVHD)
-
Upravená daň z příjmu
=
Korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani (KPVH)
+
Odpisy
+
Ostatní náklady započtené v provozním VH, které nejsou výdaji v běžném období
=
Předběžný peněžní tok
-
Investice do upraveného pracovního kapitálu (provozně nutného)
-
Investice do pořízení dlouhodobého kapitálu (provozně nutného)
=
Volný peněžní tok (FCF)
Zdroj:Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv Tab. 13 - Výpočet FCF - RTR
+ = + + = =
2012 3 965 595 3 370 2 236 3 00022 8 606 1 536 -7 343 14 413
2013 8 000 1 200 6 800 2 000 3 000 11 800 -2 150 0 13 950
2014 10 000 1 500 8 500 1 750 3 000 13 250 759 -265 12 756
2015 10 200 1 530 8 670 1 500 3 000 13 170 -6 213 0 19 383
2) Výpočet výnosové hodnotu na základě prognózy CF Pro výpočet hodnoty podniku bude použita dvoufázová metoda, která je v praxi obvyklejší než druhá možná – metoda založená na odhadu průměrných temp růstu. První fáze zahrnuje období, na které oceňovatel může vytvořit prognózu FCF, a druhá fáze pak od konce prognózy do nekonečna.
22
Počítá se, že zhruba na 1% pohledávek z obchodních vztahů, budou tvořeny opravné položky
55
Pro výpočet se používá základní vzorec: Hb=ΣTt=1(FCFFt* (1+ik)-t) + (PH * (1+ik)-T) FCFFt ... volné cash-flow do firmy v čase t T ... délka první fáze PH ... pokračující hodnota vzorec pro výpočet: PH= FCFFT+1 * (ik-g)-1 g ... tempo růstu (obvykle 3-6%). Zvoleny 2% na základě vývoje HDP za posledních 53kvartálů. ik ... kalkulovaná úroková míra na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu Společnost má náklady na kapitál ve výši 2% + 1M PRIBOR. Je tedy nutné predikovat vývoj PRIBORU. Vzhledem k vývoji, viz teoretická část, bude počítáno s náklady celkem 3 %. Hodnota první fáze: ?E E?F N?G,GFT
+
?F H@G N?G,GFT²
+
?A C@D N?G,GFT³
+
?H FIF N?G,GFT⁴
= 56 038tis
Pokračující hodnota: ?H FIF ∗ ?,GA23 NG,GFQG,GAT
= 1 977 066tis
potom Hb= 56 038 +
? HCC GDD N?G,GFTc
= 1 812 636tis Kč
4.4.4Závěrečné zhodnocení ocenění výnosovou metodou DCFF - entity Budoucí hodnota podniku diskontovaná k dnešnímu dni významně předčí hodnotu likvidační. Je tedy jednoznačné, že podnik by ve své činnosti měl pokračovat dále. Riziko, že této hodnoty nebude dosaženo, je minimální, finanční plán byl tvořen střízlivě dle vývoje z let minulých. Na rozdíl od druhé společnosti, která je oceňována v této diplomové práci, má společnost RTR diverzifikovány své odběratelé a je zaměřena i na jinou podnikatelskou činnost než je doprava. Proto pro závěrečné hodnocení bude počítáno s plnou hodnotou, která byla vypočítána a tou je 1 812 636tisKč. 23
zvoleno konzervativní tempo růstu na spodní hranici doporučovaného rozpětí
56
5. Odhad hodnoty podniku ke dni 30. 04. 2013
Jaroslav Horký - Spedittrans
IČ: 12986861
Zapsán dne 02. dubna 1992 v živnostenském rejstříku příslušný úřad podle §71 odst. 2 živnostenského zákona: Městský úřad Jilemnice
Zpráva je vypracována na základě domluvy s Jaroslavem Horkým
Zpracovala: Jolana Holakovská V Liberci, dne 30.04.2013
57
5.1 Představení společnosti Fyzická osoba Jaroslav Horký – Spedittrans, IČ: 12986861. Zapsán dne 02. dubna 1992 v živnostenském rejstříku příslušný úřad podle §71 odst. 2 živnostenského zákona: Městský úřad Jilemnice
5.1.1Historie Pan J. Horký začal v roce 1992 podnikat jako živnostník v oboru dopravy. Tato činnost je koncesovaná. V průběhu let podnikatelské činnosti p. Horký v rámci podnikání vlastnil další živnostenská oprávnění24: •
Živnostenské oprávnění č. 2:
Předmět podnikání:Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona Obory činnosti: Velkoobchod a maloobchod Zahájeno: 08.12.1997 Doba platnosti oprávnění:na dobu neurčitou •
Živnostenské oprávnění č. 3:
Předmět podnikání:Montáž, opravy, údržba a revize vyhraz.elektrických zařízení a výroba rozvaděčů nízkého napětí Údržba a opravy el. zařízení (zapsáno od 27.05.1994 do 24.07.1996) Druh živnosti: Ohlašovací vázaná Vznik oprávnění:02.04.1992 Datum zániku:10.08.2000 •
Živnostenské oprávnění č. 4:
Předmět podnikání:Opravy vyhrazených elektrických zařízení Druh živnosti:Ohlašovací vázaná Vznik oprávnění:02.04.1992 Datum zániku:10.05.2006
24
zdroj – www.rzp.cz
58
•
Živnostenské oprávnění č. 5:
Předmět podnikání:Koupě zboží za účelem jeho dalšího prodeje a prodej v rámci živnosti volné Druh živnosti:Ohlašovací volná Vznik oprávnění:08.12.1997 Datum zániku:30.06.2008 •
Živnostenské oprávnění č. 6:
Předmět podnikání:Výroba rozvaděčů nízkého napětí Druh živnosti:Ohlašovací volná Vznik oprávnění:02.04.1992 Datum zániku:10.05.2006
Hlavní podnikatelskou činností je od začátku doprava. Sídlo jeho podnikání bylo vystřídáno a poslední adresa od roku 2009 jsou Martinice v Krkonoších. Zde v kooperaci se společností Wakestone provozuje i logistické centrum o rozloze 2 500m2. Tento skladový areál slouží převážně pro obalový materiál a polotovary pro největšího odběratele p. Horkého, společnost Devro s.r.o.
5.1.2Makrookolí P. Horký jak již bylo psáno výše, se zcela věnuje podnikání v oboru dopravy. Dalo by se očekávat, že obor dopravy bude významně ovlivněn celoevropskou finanční krizí, která se projevila i v ČR v letech 2009 -2010. Z výsledků p. Horkého se dá, ale vyčíst, že v jeho případě tomu tak nebylo. Úvaha o této skutečnosti je asi nasnadě, důvodem je, že p. Horký má odběratele hlavně z oboru potravinářství, kde byla krize vnímána spíše okrajově. Jako další podnikatelská činnost, která p. Horkému pomohla v této době, bylo právě zmíněné otevření skladovacích prostor, pro svého významného odběratele společnost Devro s.r.o. Pro lepší orientaci, je zde uvedeno pár faktů, které měly vliv na podnikání v ČR. Např. inflace vzrostla v letech 2008 – 2009 až na 6,1 % (Jedná se o největší nárůst za posledních 10 let). Kombinace propadu HDP zvýšení inflace a nízké nezaměstnanosti spoustu firem dovedla až ke krachu. Společnost p. Horkého těmito vlivy nebyla zasažena, což se dá říci jen o málo podnikatelských subjektech, které v té době podnikaly. Již z historického vývoje, tedy lze mluvit o zdravém podnikání a s jistotou zde mluvíme o firmě, která rozhodně nemá nakročeno k zániku ani do budoucna.
59
5.1.3Mikrookolí Analýza mikrookolí slouží k získání informací z podnikového prostřední oceňované společnosti. Tato analýza je zaměřena hlavně pro získání informací z konkurenčního prostředí, na základě kterého se pak samotná společnost rozhoduje o vlastním vývoji podnikatelského záměru a plánu do budoucnosti
5.1.4Konkurence V oboru dopravy se na trhu v České republice pohybuje a je registrováno přes 16tisíc firem. Sem samozřejmě patří, jak drobní podnikatelé, kteří vlastní jedno vozidlo s kterým si jezdí sami, tak i velké firmy Společnost p. Horkého patří k malým podnikatelům v regionu Semilském. Jeho firma čítá v průměru 20 zaměstnanců. Proto nelze říci, že velké společnosti jsou pro něj konkurencí. Je zaměřen na menší trh v regionu. K významným konkurentům patří, např. VENTO, LP SPED, HEIKO. P. Horký má výhodu o proti konkurenci v tom, že nabízí jako doplňkovou službu i skladové prostory. Dále se v roce 2010 pro zlepšení svých služeb rozhodl pořídit speciální vozy s posuvnou podlahou tzv. walkingfloor a sklápěcí velkoobjemové (50m3) návěsy pro přepravu sypkých materiálů, opět se zaměřením na potravinářství a to zejména krmné směsi obiloviny a další suroviny pro tento průmysl.
5.1.5Atraktivita Dosažené hodnocení pro dopravní společnost p. Horkého je stejná jako bylo u již výše uvedené společnosti RTR. U obou se jedná o hodnocení spíše podprůměrné = 45,8 % a to je způsobeno oborem, ve kterém se obě firmy pohybují. Podnikatelský záměr p. Horkého a tím i potenciál do budoucna se dá hodnotit jako dobrý. Úvaha vznikla na základě historického vývoje finančních výkazů a podnikatelskou aktivitou, kterou p. Horký konal v době nástupu finanční celoevropské krize.
5.1.6Odběratelé Firma p. Horkého je zaměřena od roku 2010 na přepravu sypkých materiálů v potravinářství hlavně krmné směsi, obiloviny a další suroviny. Jako další produkt nabízí kusovou přepravu ve velkoobjemových kontejnerech. Buď jako jednopaletové přepravy nebo převoz v celé soupravě. V celkové nosnosti 1500 kg – 25 000 kg. Firma se specializuje na přepravy do oblasti Balkánu, hlavně bývalé Jugoslávie vč. Makedonie. Dle přání klienta je schopný pokrýt samozřejmě i celou Evropu. Hlavním odběratelem jeho služeb je společnost DEVRO s.r.o.
60
pro kterou jezdí do Španělska, Francie, Itálie. Dále nabízí dnes velmi populární systém dopravy pro výrobce tzv. JUST-IN-TIME (JIT). Produkce ve výrobě formou JIT znamená, vyrábět efektivně, jen to co je potřebné, zamezit tím plýtvání prostředků, času, kapacit apod. Pro tento typ výroby je nutný zajistit přepravu vyrobených tovarů na místo určení pro koncové zákazníky. Na základě tohoto požadavku vznikly dopravní společnosti, které se zabývají plně touto přepravou. P. Horký tuto službu nabízí také doplňkově pro osvědčené a dlouholeté klienty. P. Horký má k dispozici 15 souprav, s kterými má rozvrženy tyto pravidelné trasy25: Kusové zásilky – Pondělí ČR - PL (Poznaň - Varšava) ČR - SLO - HR - BIH (Ljubljana - Varaždin - Sarajevo) ČR - A - I (Vídeň - Miláno) ČR - SRB (Novi Sad - Bělehrad) Přeprava sypkých materiálů –
Pondělí ČR - I (dva vozy) ČR - F - E (dva vozy)
Středa ČR - I (jeden vůz)
Pátek ČR - I (dva vozy) ČR - F - E (dva vozy) Jeho stálými a dlouholetými partnery jsou: DEVRO s.r.o. (dříve Cutisin a.s.), Scapa Italia Spa, AGRO Logistic, ANDRÉS MOLINA & ASOCIADOS, S.L. a Schauco, Union Apex, DHL pobočka Jablonec nad Nisou, BDP. Rozložení odběratelů dle obratu: 75 % DEVRO, 20 % DHL Jablonec nad Nisou a ostatní 5 %. Jak je vidět na první pohled, největší riziko podnikání p. Horkého je v malé diverzifikaci odběratelů. Je zde příliš velká závislost na jednom odběrateli. Toto riziko je již nyní vyváženo dlouholetou spoluprací, která není do budoucna ohrožena a to hlavně, z důvodu toho, že p. Horký má spolupráci podchycenou i přidruženou službou a tou je právě již výše zmíněný sklad obalového materiálu pro tohoto odběratele. Tím odběratel DEVRO s.r.o. nemá potřebu jakékoliv změny. 25
www.spedittrans.cz
61
5.2 Finanční analýza Finanční výkazy a hospodářský rok společnosti koresponduje s kalendářním rokem. P. Horký v roce 2012 přešel na podvojné účetnictví. Finanční analýza je tedy mírně ztížená a hůře přehledná. Pro následný finanční plán lze z historických dat vycházet jen stěží. Finanční výsledky jsou přiloženy ke zprávě jako příloha č. 10, 11 a 12.Doloženo daňová přiznání za rok 2010 a 2011
5.2.1Horizontální analýza Posouzení stejných položek finančních výkazů v čase. Pro posouzení vývoje budou ve výpočtech použita data za období roku 2010 a 2011, protože se jedná o již konečné výsledky a v závorce pak bude jen pro informaci uveden rok 2012 a to z důvodu, že za rok 2012 jsou k dispozici výkazy pouze za období 11 měsíců, nelze tedy s nimi počítat jako s plnohodnotnými. Budou spíše využity jako informativní pro lepší orientaci ve vývoji společnosti, pro lepší pochopení zpracovaného finančního plánu pro roky budoucí. Z výsledků roku 2012 nebude zpracováván posudek, ale bude k nim přihlédnuto při tvorbě finančního podnikatelského plánu. Posouzení roku 2010 vs. 201126 (2012)
[email protected]
Obrat27–25,90mil za období 2010
?A ěíů AH.@F
- 29,53mil za období 2011
?A ěíů FF.H@
(33,95mil za období 2012 – 11M)
?? ěíů
= 2.162010
= 2.462011 = 3.072012
průměrné roční zvýšeníobratu mezi léty 2010 a 2011 cca 14%, ale následné rok 2012 má navýšení obratu o 25% Navýšení obratu odpovídá nastavené spolupráci s největším odběratelem společností DEVRO s.r.o. se kterým dochází k pravidelnému rozšiřování zakázek do zahraničí.
26 27
výpočty provedeny jako ukázka, pro další výpočty použit stejný postup zaokrouhlení na 2 desetinná místa
62
Hospodářský výsledek – po celou dobu své historie se společnost udržuje v kladných číslech, před i po zdanění. Za rok 2010 – 0,99mil a 2011 – 1,89mil. Je zde vidět nárůst HV o 100 %. Predikce HVpro rok 2012 je na obdobné úrovni, zatím za 11M je HV ve výši 2,54mil. Ostatní finanční výnosy a náklady – V tomto případě se mluví o položkách, které snižují (vedlejší náklad) nebo zvyšují (vedlejší výnos) hospodářský výsledek. I u této firmy se na těchto řádcích počítá s kurzovými rozdíly. Společnost, ale nemá tak velkou fakturaci aby výrazně ovlivnila tyto položky. Do roku 2012 v „ostatních nákladech“ se evidovala částka kolem 03,00mil, již nebylo blíže vysvětleno. Pouze spekulace, ale s největší pravděpodobností se jednalo také o vedlejší náklady na výše zmíněné kurzové rozdíly, a na pojistné události.
Dlouhodobý majetek – zanedbatelný. Spíše drobný majetek, který je již odepsaný. P. Horký vlastní flotilu několika nákladních vozidel, neevidováno v majetku, protože již starší vozy, které účetně odepsány. Dále také pro své podnikatelské aktivity využívá financování a to formou leasingu, kdy je majetek evidován u leasingové společnosti. Pohledávky–pohledávky nejsou nijak extrémní, odpovídají výši obratu. Dále bude proveden výpočet doby splatnosti pohledávek. Pro rok 2010 byly evidovány pohledávky ve výši 03,47mil a v roce 2011 03,84mil (rok 2012 – 05,12mil) Vlastní kapitál – je v jednoduchém účetnictví počítán ze stálých aktiv, což je dlouhodobý hmotný a nehmotný majetek, dále oběžná aktiva to jsou zásoby a pohledávky a majetek finanční mínus celkové závazky (úvěry, rezervy). Takže vlastní kapitál v roce 2010 byl 04,02mil a v roce 2011 03,53mil, rok 2012, kdy p. Horký přešel na podvojné účetnictví, byl vlastní kapitál 06,59mil (ten se skládá z vlastních zdrojů + cizích zdrojů. V podstatě se jedná o ty samé položky jako v účetnictví jednoduchém a jsou evidovány v rozvaze) Základní kapitál – jelikož se jedná o fyzickou osobu podnikající, základní kapitál není tvořen jednorázovým vkladem při vzniku společnosti, ale je tvořen z nerozděleného zisku let minulých. Závazky–Závazky ve všech sledovaných obdobích je minimální a je i nižší než jsou pohledávky. Závazky v roce 2010 – 0,17mil, v roce 2011 0,60mil (v roce 2012 – 02,90mil) Rok 2012 je specifický spíše v tom, že výkazy nejsou konečné a navíc došlo k výraznému navýšení obratů, takže závazky jsou přímo úměrné k těmto obratům.
63
Náklady příštích období – náklady příštích období v jednoduchém účetnictví nejsou evidovány, k dispozici tedy až rok 2012 – 0,33mil – Jedná se o splátky leasingů o kterých, již byla zmínka výše. Bankovní úvěry – bez úvěrů
5.2.2Vertikální analýza Posouzení poměrových ukazatelů jednoho období, v tomto případě je posuzován rok 2011. Vyjádření většinou v %. Některé ukazatele nebude možné ověřit, protože nejsou k dispozici data, z kterých se vycházípro následující výpočty. V těchto případech bude pouze pro informaci uveden pouze rok 2012. Obrat vs. osobní náklady–Toto je právě ten případ, kdy data nejdou k dispozici. V roce 2012 byly osobní náklady ve firmě zhruba 7%. Což odpovídá, protože p. Horký má menší počet zaměstnanců s relativně nízkými mzdami, takže nákladovost na této položce není tak vysoká. V poměru mzdových nákladů a počtu zaměstnanců se plat na osobu pohybuje kolem minimálních mezd, zhruba 8 600 – 10 000Kč/M. Přidaná hodnota – rok 2010 – 18,14%; rok 2011 – 18,70%; (2012 – 28,97%) Firma se do roku 2011 držela na stejné marži, průměrně 18,5%. V roce 2012 došlo ke zvýšení marže cca 10%. Tento skok je vysvětlitelný spíše tím, že se nejedná o konečné výkazy a nejsou do nákladů započítány všechny leasingové splátky. Níže bude s obdobnou výší marže počítáno ve finančním plánu, protože náklady na leasingové splátky v následujících letech se budou snižovat, pokud se p. Horký nerozhodne k razantní obnově vozového parku. V plánech bude počítáno s rozumnou výměnou v průběhu let. Bilanční pravidla Zlaté bilanční pravidlo – Pravidlo se týká vztahu o financování majetku z těch finančních zdrojů jako je majetek, ale v tomto případě firma nemá žádný majetek. Využívá financování formou leasingu na obnovu jeho výrobních prostředků. Plán do budoucna je pouze na investice do těchto obnov. Další plánové investice by byly pouze za předpokladu výraznějšího nárůstu zakázek. Vzhledem k tomu, že p. Horký nemá ambice na výraznou expanzi, není s touto variantou níže počítáno.
64
Zlaté pravidlo vyrovnání rizika – Sleduje vztahy na straně pasiv. Vlastní zdroje by pokud možno měly převyšovat cizí zdroje, v krajním případě se mají rovnat. Toto pravidlo bylo dodrženo. V tomto případě: VK2010 = 04,19mil x CK2010 = 00,17mil. VK2011 = 04,13mil x CK2010 = 00,60mil (VK2012 = 06,59mil x CK2012 = 02,09mil) Jednoznačně zdravé podnikání. Vlastní kapitál ve všech letech je větší než cizí zdroje. Je to způsobeno tím, že p. Horký nemá žádné úvěry a jeho závazky jsou spláceny dle splatnosti faktur, nemá tedy žádné cizí zdroje k dispozici, kromě leasingových splátek, které jsou součástí nákladů v jednotlivých letech a budoucí splátky v nákladech budoucích období. Zlaté pari pravidlo – Není možné posuzovat, protože ve firmě není evidován dlouhodobý majetek. A toto pravidlo se týká právě vztahu mezi dlouhodobým majetkem a použitými prostředky k jeho pokrytí. Nelze mluvit ani o žádném krytí dlouhodobého majetku vlastním kapitálem. Právě pro výsledný efekt ušetření například pro daňovou optimalizaci by bylo pro p. Horkého vhodné rozšířit dlouhodobý majetek a pro investici by bylo vhodné využít cizích zdrojů. Zlaté poměrové pravidlo28 – řeší, zda růst investic do DM nepřevyšoval meziroční nárůst obratů. - růst tržeb v období 2010 a 2011 = 14,01 % (2011 a 201229 = 25,44 %) - růst investic do DM v období 2010 a 2011 = 212,5% (2011 a 2012 = 185,34%) Pravidlo nedodrženo. Ale je nutné se podívat zrovna na tuto skutečnost z jiného úhlu. Pravidlo navýšení investice procentuálně nebylo dodrženo, ale vzhledem k výši investovaných částek se stále jedná o zanedbatelné investice. Naopak p. Horký by mohl do svého majetku investovat více.
28
(tržby2010-tržby2011/tržby2010)*100
29
rok 2012 přepočítán na celé období tzn. obrat roku 2012/11M * 12M – nerelevantní, pouze hypotéza
65
5.2.3Poměrové ukazatele Likvidita Umožňuje posoudit finanční zdraví společnosti. Běžná likvidita30 = 2214,62%2010 a 635,93%2011 (378,9%2012) Celková likvidita31 = 2435,67%2010 a 671,36%2011 (389,2%2012) Jak již bylo několikrát zmíněno společnost p. Horkého má vynikající hospodaření. Je tedy i v tomto případě schopná dostát svých závazků vůči věřitelům téměř okamžitě. Společnost je nadstandardně likvidní. Což je právě způsobeno nízkou zadlužeností. Aktivita Obrat stálých aktiv = 6,182010 a 7,152011(3,912012) Z této skutečnosti vyplývá, že společnost vydělá z 1 investované koruny v roce 2010 6,18Kč a v roce 2011 dokonce 7,15Kč. Doba inkasa pohledávek = 48,942010 a 46,892011 (49,62012) ve dnech. Standardní doba splatnosti, které jsou dopravci nuceny dávat svým odběratelům, se pohybuje kolem 60-90 dní. Je vidět, že p. Horký se svým odběratelem má nadstandardní vztahy, protože splatnost faktur je pod 50dní. Doba úhrady závazků = 2,412010; 7,372011 (22,152012) Firma své závazky platí, aniž by musela čekat na zaplacené pohledávky. Prodloužení doby splatnosti u svých závazků p. Horký reguluje své cash-flow. Standardně by se měl držet se splatností kolem 30ti dnů, což je nastavená splatnost přijatých faktur. Rentabilita Rentabilita se vždy vztahuje k čistému zisku jako k základní veličině. Rentabilita celkových aktiv ROA = 23,75%2010a45,76%2011 (29,22%2012) 30 31
Běžná likvidita = Oběžná aktiva – zásoby/krátkodobé závazky Celková likvidita = Oběžná aktiva/krátkodobé závazky
66
Rentabilita vlastního kapitálu ROE ROE = 24,76%2010 a53,60%2011 (38,49%2012) Rentabilita tržeb ROS ROS = 3%2010 a 9%2011 (7,5%2012) Hodnotový souhrnný index Je použit index IN, který je vhodnější pro společnosti na českém trhu. Hodnoty budou použity s aktuálnějším obdobím roku 2011 a jen pro informaci o vývoji i rok 2012 IN = -0,017 *
8 í á!
IN2011 =-0,017 *
E.?F
(IN2012 =-0,017 *
G,D
+ 4,573 *
+ 4,573 *
I,DI A,GH
9:; 8
?,IH E,?F
+ 4,573 *
+ 0,418 *
+ 0,418 *
A,@E I,DI
AH,@F
+ 0,418 *
E,?F
<ý & 8
+ 0,015 *
+ 0,015 *
FF,H@ I,DI
E,GD
+ 0,015 *
G,D
='ěžá >$á " 'é á &
= 5,07
I,?F A,GH
= 2,96)
Interpretace výsledků: 5,07(2,962012)> 2,07: výborná tvorba hodnoty podniku
5.2.4Shrnutí Dle výše uvedeného vyplývá, že společnost má výborné hospodaření. Jedná se tedy o zdravou firmu, která podniká dle pravidel – zbytečně se nezadlužovat, platit včas své závazky. Zdá se, že firma má potenciál do budoucna a není zde pochyb o dalším vývoji. Tento pozitivní vývoj je jistě způsoben, tím, že se jedná o malopodnikatele, který pro uspokojení svých potřeb nemusí jít do rizika, a podniká spíše na jistotu. Pokud ví, že by nebyl schopen splácení,nebude se zadlužovat. Tento výsledek není dále nutný ověřovat další metodou, jako tomu bylo u společnosti RTR, aby potvrdila zdravý společnosti. Pro ocenění podniku mají být dle standardu použity 2 metody. Pro porovnání. Výsledky pak informují majitele, zda pokračovat v podnikatelské činnosti nebo zda činnost ukončit, pokud výnos z likvidace podniku je větší než případná přidaná hodnota podniku. V tomto případě všechny výsledky, které zatím byly zjišťovány o zdraví společnosti, je nasnadě, že pro podnik je výhodné v podnikání pokračovat. Dále z výkazů vyplývá, že společnost nemá majetky,
67
které by případně mohla prodat. Generuje zisk na tolik, že je schopná z vlastní výdělečné činnosti pokrýt své závazky. Níže tedy bude vypočítán zisk, který by vznikl při likvidaci.
5.3Ocenění likvidační metodou Likvidační metoda ocenění spočívá v tom, že se určí hodnota stávajícího majetku pro případný prodej. Vzhledem k minimálnímu majetku, které společnost vlastní je výpočet jednoduchý.
5.3.1Dlouhodobý majetek Pan Horký neeviduje ve výkazech žádný majetek, který by mohl být prodán a zpeněžen. Vlastní hodnotově zanedbatelné ojeté vozy, nebo flotilu vozidel, které jsou majetkem leasingové společnosti. Proto zde bude počítáno s celkovou hodnotou majetku 0,- Kč
5.3.2Ocenění majetku v účetnictví Zásoby Hodnota zásob pro rok 2011 je 214 000,-Kč. Vzhledem k tomu, že se jedná o provozní bezobrátkový materiál (pomocné látky, náhradní díly, obaly apod.) Musí se počítat s prodejní hodnotou těchto zásob 107 000,-Kč Sníženo koeficientem 0,532. Krátkodobé pohledávky Evidované pohledávky v rozvaze celkem 3 841 000,-Kč. Všechny pohledávky jsou evidovány z obchodních vztahů a vše do splatnosti, maximálně po splatnosti do 30dnů, proto je počítáno, že budou uhrazeny v plné výši. Není nutné snižovat rizikovým koeficientem. Celkem pohledávky: 3 841 000,-Kč Finanční majetek Peníze v hotovosti v pokladě a na bankovních účtech celkem 0,-Kč
32
Tento koeficient byl zvolen záměrně, po kunzultaci s odbornými praktiky, kteří se oceňováním zabývají již několik let
68
Cizí zdroje Cizí zdroje se skládají pouze z krátkodobých závazků . Závazky celkem 604 000,-Kč
5.3.3Konečné ocenění podniku Celkový DM dle skutečnosti ................ 0,-Kč Majetek z účetnictví včetně zaplacených pohledávek ................ 3 948 000,-Kč Finanční majetek ................... 0,-Kč Závazek vůči jiným subjektům činí celkem ................ 604 000,-Kč Celková hodnota podniku je 3 344 000,-Kč Třimilionytřistačtyřicetčtyři korun českých
5.3.4Závěrečné zhodnocení výpočtu likvidační metodou Hodnota podniku p. Horkého se pohybuje v rozmezí 3 300000,-Kč až 4 000000,-Kč. Zde je počítáno s výnosovou rezervou. Pokud by se p. Horkému podařilo prodat alespoň s nějakým ziskemojeté vozy, které jsou již účetně vyřazeny z majetku mohl by zisk být větší než vypočítaná hodnota 3,34mil. Jak již bylo napsáno, majetek ve společnosti je tak bezvýznamný a zdravé podnikání p. Horkého preferuje pokračování v podnikatelské činnosti. Proto na tuto hodnotu nebude při konečném zhodnocení brán zřetel.
69
5.4 Ocenění výnosovou metodou na bázi diskontovaného peněžního toku – DCF - entity 5.4.1Úvaha Z výše uvedeného lze vyčíst, že společnost za předpokladu,že by chtěla činnost ukončit a prodat, její zisk by byly minimální. Proto je vhodnější pokračovat v podnikání. Společnost pana Horkého nemá žádné úvěry, ale ani žádné velké majetky. Pokud by jeho činnost zanikla, tak bez nesplacených závazků, ale s minimálním ziskem. Je tedy lepší pokračovat v činnosti. Zda je tato úvaha pravdivá se přesvědčíme následně a to výpočtem výnosové hodnoty podniku p.Horkého. Pro výpočet je použita metoda Diskontovaného cash-flow. Tato metoda je postavena na vývoji CF a diskonotvání na současnou hodnotu, jak bylo uvedeno v teoretické části. K výpočtu výnosové metody je nutné vypracovat finanční plán.
5.4.2Analýza finančního plánu Sestavení finančního plánu do budoucna je ovlivněno získanými informacemi o vývoji podniku v minulosti. Na sestavování plánu se podílel i p. Horký. Bylo nutné využít jeho informací, jinak by nebylo možno sestavit relevantní plán. Plán je sestaven na 3 roky a to zdůvodu, že v závěru této diplomovépráce dojde k porovnání s hodnotou společnosti RTR u které byl k dispozici plán na 3roky. Takže je nutné zachovat stejné podmínky pro následné porovnání.
Výkaz zisků a ztráty Vzhledem k tomu, že p. Horký vedl do roku 2011 jednouduché účetnictví sestavení plánu bylo ztíženo touto skutečností. I přesto se podařilo plán sestavit (viz tab. 14). Ten v podstatě kopíruje vývoj let minulých. Pro sestavení plánu byly k dispozici výsledky historicky až do roku 2006. Byl zde tedy vidět i vliv celoevropské ekonomické krize na tento podnik. P. Horký si i v této době zachoval obrat ve výši 20,00mil a v roce 2010 dochází opět k uváženému navyšování obratu. Dá se říci, že ekonomická krize se na podnikání p. Horkého nijak zvlášť nepodepslala. Proto i do budoucna bude počítáno minimální riziko změny v obratu v případě další potencionální krize. Významým milníkem pro p. Horkého byl rok 2012, kdy se mu
70
zvýšily výrazně obraty o proti roku předchozímu o 25%. Jednalo se o rozšíření aktivit pro svého největšího odběratele společnost DEVRO s.r.o.V budoucích obratech, ale bude počítáno s navýšením spíše konzervativně. P. Horký totiž neplánuje žádné výrazné změny ani expanzi na jiný či větší trh. Investice do majetku byly historicky minimální, v plánu je počítáno taktéž s minimálními investicemi. Navýšení majeteku a úvěrů jsou v plánu brány jako případná možnost dalších investic a to spíše jako doporučení pro lepší rozložení vlastního a cizího kapitálu a následně pro daňovou optimalizaci, jak již bylo zmíněno výše při hodnocení hospodaření let minulých. Náklady jsou přímo uměrně zvýšeny dle očekávaných výnosů. Mzdové náklady jsou taktéž ve stejné tendenci jako doposud. Mzdové náklady jsou zachovány dle stávajícího vývoje, ale vzhledem k tomu, že zaměstnanci p. Horkého pracují za velmi nízké mzdy byl do mezd promítnut možný vývoj inflace. Níže uvedená tabulka nemá některé historické údaje vyplněny, což vyplývá ze skutečnosti, že p. Horký vedl do roku 2011 jednoduché účetnictví, takže některé údaje nejsou k dispozici. Tab. 14 – Výkaz zisku a ztráty J.Horký Jaroslav Horký - Spedittrans IČ: 12986861 rok Znak Text II. B. + C. C.1. E. IV.
2011 v tis. 29 527
201233 v tis. 37 038
2013 v tis. 40 000
2014 v tis. 42 000
2015 v tis. 46 000
21 197 4 700 N/A N/A 0 0
24 006 5 521 N/A N/A 19 0
26 306 10 732 2 597 2 078 38 0
30 500 9 500 2 770 2 200 320 0
32 000 10 000 3 120 2 500 280 0
37 500 8 500 3 120 2 500 270 0
3 627 1 073 1 0
3 431 2 090 1 0
750 2 799 1 15
700 2 310 1 15
700 2 500 1 12
700 1 010 1 7
0 0
0 0
226 377
200 320
200 350
200 300
XI O.
Výroba Výrobní spotřeba Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Odpisy DHM Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady/ odpis pohledávek Provozní hospodářský výsledek Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy/ kurz.rozdíl Ostatní finanční náklady
* Q. Q1.
Hospodářský výsledek z finančních operací Daň z příjmů za běžnou činnost - splatná
1 78 78
1 200 200
-150 403 403
-134 480 480
-161 420 420
-106 161 161
***
HV za účetní období
995
1890
2 375
1 696
1 919
743
HV za účetní odb. před zdaněním
1 076
2 090
2 775
2 176
2 339
904
H. * X N
33
2010 v tis. 25 897
Dopočítáno do 12ti měsíců dle vývoje skutečnosti 11měsíců
71
Rozvaha Aktiva (viz tab. 15) jsou přímou úměrou hospodářského výsledku. Je zde počítáno s navýšením DM. V roce 2013 by mohlo docházet k obnově vozového parku. Tyto obnovy jsou plánovány v pravidelných intervalech které vznikají po určité době na základě ujetých kilometrů. Firmě se vyplatí, investovat do novějšího vybavení z důvodu levnějšího provozu. Nejsou nutné náklady na opravu. Financování bylo navrženo úvěrem aby p. Horký do účetnictví získal nějaký majetek a následně si zvýšil cizí kapitál, který jak je všeobecně známo je levnější naž kapitál vlastní. Pohledávky byly také stanoveny na standardní dobu splatnosti, kterou má p. Horký nastavenu u svých odběratelů, což je 50-60dnů.
Tab. 15 – Aktiva J.Horký Jaroslav Horký - Spedittrans IČ: 12986861 AKTIVA B. DLOUHODOBÝ MAJETEK B.II. Dlouhodobý hmotný majetek C. OBĚŽNÁ AKTIVA C.I. Zásoby C.III. Krátkodobé pohledávky C.IV. Krátkodobý finanční majetek D. ČASOVÉ ROZLIŠENÍ
2010 4 189 24 24 4 165 378 3 466 321 0
2011 4 130 75 75 4 055 214 3 841 0 0
2012 9 145 214 214 8 599 250 5 585 2 800 332
2013 9 250 1 200 1 200 8 250 250 6 000 2 000 500
2014 8 910 850 850 7 950 250 6200 1 500 500
2015 9 980 730 730 9 050 250 6 500 2 300 500
Pasiva (viz tab. 16) nevykazují žádné výkyvy oproti historickému vývoji. Společnost podniká dlouhodobě ve stejných intencích. Závazky platí do splatnosti 20dnů, byly posunuty na 30 dnů z důvodu zachování vlastního cash – flow pro možnost vedlejšího použití. Hospodářský výsledek zachovává ve vlastním kapitálu pro další podnikaní. Úvěry jsou stanoveny zhruba na 01.50MIO se splatností na 3 roky, za standardních podmínek. Tab. 16 – Pasiva J. Horký Jaroslav Horký - Spedittrans IČ: 12986861 PASIVA A. VLASTNÍ KAPITÁL A.I. Základní kapitál Hospodářský výsl. A.V. běžného účetního období B. CIZÍ ZDROJE B.III. Krátkodobé závazky B.IV. Bankovní úvěry a výpomoci B.IV.2 Běžné bankovní úvěry
2010 2011 2012 9 4 130 9 145 3 023 1 636 4 490 3 023 1 636 4 490
2013 9 250 2 739 2 739
2014 8 910 2 479 2 479
2015 9 980 4 030 4 030
995 171 171 0 0
1 696 4 815 3 315 1 500 1 500
1 919 4 512 3 512 1 000 1 000
743 5 207 4 707 500 500
72
1 890 604 604 0 0
2 375 2 280 2 280 0 0
5.4.3Konečné ocenění Postup výpočtu: 3) Vymezení CF pro vlastní ocenění Pracovní kapitál34 = oběžná aktiva – krátkodobé závazky + aktivní časové rozlišení – pasivní časové rozlišení 6 6512012 = 8 599 – 2 280 + 332 - 0 5 4352013 = 8 250 – 3 315 + 500 - 0 4 9382014 = 7 950 – 3 512 + 500 - 0 4 8432015 = 9 050 – 4 707 + 500 - 0 Investovaný kapitál = Dlouhodobá aktiva + Pracovní kapitál 6 8652012 = 214 + 6 651 6 6352013 = 1 200 + 5 435 5 7882014 = 850 + 4 938 5 5732015= 730 + 4 843 Výpočet korigovaného provozního výsledku hospodaření: Tab. 17 - Výpočet korigovaného provozního HV - obecně
Provozní výsledek hospodaření (z výsledovky) Provozní výnosy jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem + Provozní náklady jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem + Výnosy z finančních investic a výnosové úroky, pokud plynou z provozněnutného majetku Finanční náklady související s provozně potřebným majetkem = Korigovaný provozní výsledek hospodaření Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv Tab. 18 - Výpočet korigovaného provozního HV – J. Horký
+ + =
2012 2 375 0 750 226 377 2 974
2013 1 696 0 700 200 320 2 276
2014 1 919 0 700 200 350 2 969
34
2015 743 0 700 200 300 1 343
Ve výpočtu, oproti standardu, není odečten kr. BÚ, z důvodu, toho že tento CK je úročen a musí s ním tedy počítáno, i přesto, že základní vzorec pro výpočet pracovního kapitálu s tímto odečtem počítá.
73
Výpočet volného peněžního toku (FCF) Tab. 19 - Výpočet FCF - obecně
+
Korigovaný provozní výsledek hospodaření před daní (KPVHD)
-
Upravená daň z příjmu
=
Korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani (KPVH)
+
Odpisy
+
Ostatní náklady započtené v provozním VH, které nejsou výdaji v běžném období
=
Předběžný peněžní tok
-
Investice do upraveného pracovního kapitálu (provozně nutného)
-
Investice do pořízení dlouhodobého kapitálu (provozně nutného)
=
Volný peněžní tok (FCF)
Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv Tab. 20 - Výpočet FCF – J. Horký
+ = + + = =
2012 2 974 446 2 528 38 035 2 566 3 200 177 -811
2013 2 276 341 1 935 320 0 2 255 -1 216 1 306 2 165
2014 2 969 445 2 524 280 0 2 804 -497 -70 3 371
2015 1 343 201 1 142 270 0 1 412 -95 150 1 357
4) Výpočet výnosové hodnoty na základě prognózy CF Pro výpočet hodnoty podniku bude použita dvoufázová metoda, která je v praxi obvyklejší než druhá možná – metoda založená na odhadu průměrných temp růstu. První fáze zahrnuje období, na které oceňovatel může vytvořit prognózu FCF a druhá fáze pak od konce prognózy do nekonečna.
35
Ve všech obdobích se počítá pouze s náklady spojenými s provozem – pojistné události,opravy, a tp.
74
Pro výpočet se používá základní vzorec: Hb=ΣTt=1(FCFFt* (1+ik)-t) + (PH * (1+ik)-T) FCFFt ... volné cash-flow do firmy v čase t T ... délka první fáze PH ... pokračující hodnota vzorec pro výpočet: PH= FCFFT+1 * (ik-g)-1 g ... tempo růstu (obvykle 3-6 %). Zvoleny 2 % na základě vývoje HDP za posledních 53kvartálů. ik ... kalkulovaná úroková míra na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu Společnost nyní nemá žádné náklady na cizí kapitál, ale do budoucna je počítáno, že p. Horký úvěrů využije. Nyní se průměrné sazby spotřebitelských úvěrů pro podnikatele pohybují kolem 4 % + 1M PRIBOR. Je tedy nutné predikovat vývoj PRIBORU, vzhledem k tomu, že sazby PRIBOR jsou na historickém minimu, musí se tedy počítat, spíše s jehozvyšováním. Úvaha je, že sazby by se maximálně mohly dostat ke hranici 1 %, proto počítáno s náklady na investice ve výši 5 % Hodnota první fáze: Q I?? N?G,G@T
+
A ?D@ N?G,G@T²
+
F FC? N?G,G@T³
+
? F@C N?G,G@T⁴
= 5 719tis
Pokračující hodnota: ? F@C ∗ ?,GA36 NG,G@QG,GAT
= 46 138tis
potom Hb= 5 719 +
36
ED ?FI N?G,G@Tc
= 43 677tis Kč
zvoleno konzervativní tempo růstu na spodní hranici doporučovaného rozpětí
75
5.4.4Závěrečné zhodnocení ocenění výnosovou metodou DCFF - entity Budoucí hodnota podniku diskontovaná k dnešnímu dni významně předčí hodnotu likvidační. Je tedy jednoznačné, že podnik by ve své činnosti měl pokračovat dále. Konečná hodnota je snížena rizikovým koeficientem na 80% vypočítané hodnoty. Toto rozhodnutí je nasnadě a to hlavně z důvodu závislosti podnikání p. Horkého na 1 odběrateli z více než 75% obratu. Riziko ztráty tohoto odběratele je sice minimální, ale těžko se dá odhadnout v horizontu 3 let, jak se bude vyvíjet trh a hospodaření společnosti DEVRA s.r.o. je také v tuto chvíli neznámé. Proto v celkové hodnotě podniku pana Horkého je dána rezerva a to v podobě snížení na 80 % vypočítané hodnoty. Konečná hodnota bude dále v závěrečném hodnocení prezentována na úrovni 34 942tis Kč
76
6 Závěr Závěrem rekapitulace k zjištěným výsledkům. V úvodu bylo zmíněno, že společnost RTR bude mít výrazně vyšší hodnotu než společnost p. Horkého. Predikce byla potvrzena.
6.1Shrnutí Společnost RTR je společností s ručením omezeným, vlastněna 3mi společníky, vznikla v roce 1991. Základní kapitál je nyní na úrovni 06,00mil. Společnost zaměstnává více jak 100 zaměstnanců. Její primární evidovaná podnikatelská činnost je doprava, jako vedlejší produkt nabízí logistiku a skladové prostory pro své stálé odběratelé. Vlastní několik logistických center po celé ČR -Praha, Olomouc, Most a Ústí nad Labem. Je zaměřena převážně na dopravu v potravinářském průmyslu. Společnost má dobrou diverzifikaci svých odběratelů, tak že procentuální závislost na 1 odběrateli nepřesahuje 30% jejich obratu. Obrat se historicky od roku 2004 (což jsou data, které byla k dispozici) pohybuje v rozmezí 100 – 200,00mil. Obrat nad 200,00mil byl v letech před ekonomickou krizí. Společnost byla ekonomickou krizí zasažena, což se projevilo snížením obratů v roce 2010 o 18% k roku předchozímu. Od té doby evidovány opět nárůsty. Své obraty společnost stabilně zvyšuje o zhruba 15%. Hospodářský výsledek společnost drží v kladných číslech a to z důvodu rozumné marže, kterou si společnost udržuje na nadstandardní úrovni kolem 30%. Pro své investice do dlouhodobého majetku využívá nabídky financí od finančních institucí a to jak k rekonstrukci logistických center, tak k financování dopravní techniky. Společnost RTR je dobře likvidní, má na standardní úrovni jak rentabilitu, tak aktivitu. Z toho vyplývá, že společnost nehazarduje. Dá se říci, že ekonomicky je řízena velmi dobře. Hodnotový index IN vyšel, že má společnost zhoršenou tvorbu podniku. Dle úvahy výsledek vyšel nízký, z důvodu relativně nízkého HVoproti obratům. Z dalších faktů, ale vyplývá, že se jedná pouze o daňovou optimalizaci. K té dochází zvyšováním nákladů formou leasingových splátek. Společnost svůj majetek, jak již bylo řečeno, financuje převážně z cizích zdrojů. Leasingy jsou dobrou formou pro financování této společnosti z důvodu, že si tím nezvyšuje úvěrové zatížení a splátky jsou evidovány pouze v nákladech. Tím dochází ke snížení HV. Pro ocenění byly použity metody, které byly určeny již v úvodu této práce. Společnost RTR má likvidační hodnotu 26,87mil Kč. Výnosová hodnota je 1 812 636tisKč. Závěr je tedy jasný, společnost by měla ve své činnosti pokračovat a na trhu se dá mluvit o významné společnosti. 77
Horký Jaroslav – Spedittrans podniká jako fyzická osoba. P. Horký začal podnikat v oboru dopravy v roce 1992. Jako přidruženou podnikatelskou činnost si zvolil logistiku, kterou provozuje pouze pro svého odběratele. P. Horký je považován za malopodnikatele, zaměstnává do 20 -ti pracovníků na plný úvazek.Jezaměřen také na potravinářský průmysl. Jako podnikatelský nástroj používá speciální kontejnery a nákladní vozidla pro přepravu speciálních surovin, čímž se stal pro svého odběratele nepostradatelným a získal tím exkluzivitu při spolupráci s tímto odběratelem. Negativum podnikání p. Horkého je, že je z více jak 75 % svých obratů závislí na jednom odběrateli a tím je společnost DEVRO s.r.o. Jako kompenzaci závislosti na tohoto odběratele si řeší vedlejší činnost a to dopravu formou tzv. Just-in-time. P. Horký má pro své odběratele pod smlouvou pravidelné linky do zahraničí. Pro finanční analýzu byly k dispozici výkazy od roku 2006. I zde tedy bylo možné sledovat vývoj hospodaření v letech finanční krize (kolem roku 2009). V průběhu let nedošlo nikdy k poklesu obratů. V roce 2009 pouze k roku 2008 stagnace na stejné úrovni, jinak dochází k pravidelnému zvyšování o cca 14%. Rok 2012 je velmi specifický, protože zde došlo k navýšení o25% k roku předchozímu. Bylo od p. Horkého potvrzeno navýšení spolupráce právě s již zmíněným odběratelem DEVRO s.r.o. Plán do budoucna byl sestaven na základě této informace, ale již s konzervativním navyšováním obratů. Do této doby p. Horký neměl žádné úvěry, které by mu zatížili jeho finanční bonitu. Index IN tedy vyšel nadprůměrně dobře. P. Horký využívá stejně tak jako společnost RTR, financování formou leasingů, což jsou jeho největší náklady ve výkazech. Marže z obratů se pohybuje na standardnější úrovni, které odpovídají dopravním společnostem, což je 18%. Zvýšení marže v neuzavřeném roce 2012 je 28%, ale zdá se, že do konečného vyúčtování nebyly započítány právě náklady na leasingové splátky. Vzhledem k tomu, že v letošním roce p. Horkému většina leasingů končí, je ve finančním plánu počítáno s vyšší marží než do roku 2012 a tou je 23%. Poměrové ukazatele vykazují nadstandardní hospodaření, to je způsobeno právě nulovou zadlužeností p. Horkého. Pro lepší hospodaření a právě pro daňovou optimalizaci bylo vhodnější využití úvěrů. Ve finančním plánu je s touto variantou počítáno. I u této společnosti byly použity 2 metody na výpočet hodnoty podniku. Metoda likvidační stanovila hodnotu na úroveň 03,30mil Kč. Pokud by p. Horký měl zájem svoji činnost ukončit, jeho výnos by byl minimální. Vzhledem k tomu, že jeho výkazy mluví spíše o kvalitě podnikání, bylo by nerozumné, aby činnost ukončoval. Pro také mluví i výsledek výnosové metody, hodnota podniku p. Horkého byla vypočítána na úrovni 43 677tis Kč, tato částka byla snížena o 20% což je vyčíslení rizika, že finanční plán nebude naplněn. Riziko, které bylo 78
takto ohodnoceno, je hlavně protože, p. Horký je z větší části závislý na jednom odběrateli. Výsledná hodnota je stanovena na34 942tis Kč.
6.2 Závěrečná úvaha Jak již bylo psáno v úvodu očekávaný výsledek, že společnost RTR bude mít výrazně vyšší hodnotu, byl naplněn. I kdyby, zcela laicky, byl porovnán „pouze“ obrat vs. výsledná hodnota podniku, i tak by p. Horký měl ve výsledku stále výrazně nižší hodnotu. Hypotéza:Pokud by se obraty p. Horkého zvýšily na úroveň společnosti RTR, tedy 180mil v roce 2012, hodnota podniku pana Horkého by byla zhruba 170mil Kč. Samozřejmě, za předpokladu, že by pan Horký hospodařil stejně jako doposud. Důvody rozdílné hodnoty jsou nasnadě. Společnost RTR má lepší přidanou hodnotu, což si může dovolit z důvodu větší diverzifikace svých klientů, není tedy „rukojmím“ jednoho odběratele na kterém by byla závislá. Dále se společnost RTR pohybuje ve větším regionu než p. Horký. Své aktivity nabízí po celé ČR, takže může poskytovat služby s nižšími náklady. P. Horký se pohybuje primárně v regionu Semilském, pokud by měl zákazníka z jiného regionu, jeho náklady by byly výrazně vyšší. Zakázka pro vzdáleného klienta by byla pro pana Horkého nerentabilní. Také je zde důležité hospodaření společností. V teoretické části této práce byla představena určitá bilanční pravidla, které je vhodné dodržovat tak aby se o společnosti dalo říci, že hospodaří ekonomicky. Konkrétně se může jednat například o rozložení vlastního a cizího kapitálu. P. Horký je sice minimálně zadlužený, ale je obecně známo, že vlastní kapitál je dražší než kapitál cizí. Proto je přiměřená zadluženost společnosti svým způsobem žádoucí. Dále jako pozitivum při analýze společnosti pana Horkého byla vyzdvižena platební morálka. Z analýzy vyplynulo, že p. Horký splácí dodavatelské faktury ve splatnosti do 20-ti dnů, ale pokud by prodloužil dobu zaplacení třeba jen o 10 dnů, získal by tím neúročený cizí zdroj financí, které by mohl použít pro jinou investici. Tato diplomová práce měla dokázat, že 2 společnosti pohybující se ve stejném oboru podnikání mohou mít diametrálně odlišný výsledek vlastní hodnoty. Hodnota podniku není vůbec závislá na oboru podnikání. Hodnota podniku je velmi individuální a to protože je ovlivněna jinými vstupy, než je obor podnikání. Základní ovlivňující prvek je hospodaření firmy. Pod tímto se skrývá v první řadě to, jak společnostdokáže dodržovat teoretická bilanční pravidla. Je tím myšleno, jak společnost dokáže rozprostřít své finanční zdroje mezi vlastní a cizí kapitál, s čímž souvisí, jak se společnost dokáže rozvíjet majetkově (jakdokáže investovat 79
do DM).Další neméně důležitou otázkou, která je pro všechny ekonomy společností stejná, a tou je s jakou marží má podnik pracovat tak a byl ziskový. Také již bylo zmíněno, že podnik a jeho hospodaření může ovlivnit doba splatnosti u svých vystavených faktur, ale hlavně jak umí využít cizí neúročený kapitál (čímž jsou v tomto případě na mysli přijaté faktury od svých dodavatelů). No a v neposlední řadě je důležitéi v jakém podnikatelském prostředí se společnost pohybuje.Pokud je společnost diverzifikována ve větším regionu, má větší šanci na získání zakázek, z kterých pak může vybírat ty rentabilnější. V případě této diplomové práci byly použity 2 extrémní rozdíly. Jedna společnost, která se pohybuje v relativně malém regionu a je závislá na jednom odběrateli a druhá, která je velmi dobře diverzifikovaná jak regionálně tak v závislosti na odběratelích. Tyto extrémy byly použity vědomě právě, proto aby na první pohled byl vidět rozdíl jejich hodnot. Komplikace při tvorbě této práce vznikly při sestavování finanční analýzy u společnosti p. Horkého, protože společnost do roku 2011 vedla výkazy v podobě jednoduchého účetnictví. Bylo tedy zhoršené určování jednotlivých parametrů do analýzy. Dále nebyly ani od jedné společnosti k dispozici konečné výkazy za rok 2012. Nebylo možné výsledky použít do finanční analýzy, jako relevantní výsledky. Naopak s nimi bylo zcela nelogicky počítáno jako s prvním rokem při sestavování plánů budoucích let. Výhodou bylo, že výsledky roku 2012 jako plánu byly nejpřesnější hodnotou, kterou lze odhadce získat pro své výpočty. Jako překvapující při oceňování společnosti RTR, bylo vyhodnocení podnikuindexem IN. Kdy výsledek ukázal na společnost RTR jako podnik se zhoršenou tvorbou vlastní hodnoty. Dle vlastní úvahy je zde možnost, že k tomuto došlo právě z důvodu investic do DM. I přes veškeré komplikace, byl cíl práce naplněn a potvrzena úvaha, která byla v úvodu predikována.
80
7.Zdroje: 7.1 Zákony: Zákon č. 513/1991 Sb., obchodní zákoník Zákon 151/1997 Sb. Vyhláška 460/2009 Sb.
7.2 Bibliografie: Freiberg F.,: Finanční controlling, Management Press, 1996, ISBN-80-85943-03-4 KISLINGEROVÁ E., HNILICA J., Finanční analýza krok za krokem. Praha: C.H. Beck, 2005, ISBN 80-7179-321-3 KISLINGEROVÁ, E.:Oceňování podniku, C. H. Beck, 2001, ISBN-80-7179-529-1. Miatland I.,: Rozpočetnictví pro nefinanční manažery, Management Press, 1998, ISBN-8085943-77-8 Mařík M.,: Určování hodnoty firem, Ekopress, 1998, ISBN-80-86119-09-2 Mařík M. a kolektiv,: Metody oceňování podniku, Ekopress, 2007, ISBN-978-80-86929-32-3 MRKVIČKA J., KOLÁŘ P., Finanční analýza, 2. přepracované vydání, ASPI, a.s., 2006, ISBN 80-7357-219-2 Novotný J.,Akad. arch. Ing., Michálek J., Prof. Ing., CSc.: Pozemní stavitelství v kresbách, Sobotáles, 2006, ISBN-80-86817-16-4 Samuelson P.A. a Nordhaus W.D., Ekonomie, Svoboda, 1991, ISBN-80-205-0192-4 Scholleová H.,: Ekonomické a finanční řízení pro neekonomy, Grada, 2008, -ISBN-978-80247-2424-9. Sojka M., Konečný B.,: Malá encyklopedie moderní ekonomie, Libri, 2006, ISBN-978-807277-328-2
7.3 Skripta: ORT, Petr. Moderní metody oceňování nemovitostí na tržních principech. Praha: BIVS 2007. ISBN: 978-80-7265-113-9
81
ORT, Petr. Oceňování nemovitostí na tržních principech. Praha: BIVS 2007. ISBN 978-807265-101 ORT, Petr. Cvičení z oceňování nemovitostí – díl I. Praha: BIVS 2007. ISBN: 978-80-7265128-3 Skripta, vydaná na CD: Jan Heřman:STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU, 2013
7.4 Bakalářská práce: Jolana Holakovská: Oceňování podniku – porovnání likvidační a výnosové metody, duben 2011 Petra Bednářová: Oceňování pozemku, duben 2011
7.5 Internetové zdroje: www.bcpp.cz www.cmkos.cz www.cnb.cz www.cuzk.cz www.czso.cz www.damodaran.com www.finance.cz http://www.firmy.cz/?q=doprava https://or.justice.cz/ias/ui/vypissl.pdf?subjektId=isor%3a103273&dokumentId=C+186935%2fSL52%40MSPH&partnum=0 &variant=1&klic=syb7x4 http://www.cnb.cz/miranda2/m2/cs/financni_trhy/devizovy_trh/kurzy_devizoveho_trhu/vybra ne.html?mena=EUR&od=01.01.2011&do=31.12.2011 http://www.crfi.cz/files/BUUS-DCF_IIR_2007.pdf
82
http://www.rzp.cz/cgibin/aps_cacheWEB.sh?VSS_SERV=ZVWSBJVYP&OKRES=&CASTOBCE=&OBEC=&U LICE=&CDOM=&COR=&COZ=&ICO=12986861&OBCHJM=&OBCHJMATD=0&JMEN O=&PRIJMENI=&NAROZENI=&ROLE=&VYPIS=1&PODLE=subjekt&IDICO=37e3eaf4 561136eb7633&HISTORIE=1 www.spedittrans.cz http://cs.wikipedia.org/wiki/Just_in_time http://www.ipodnikatel.cz/Financni-rizeni/financni-analyza-podniku-v-praxi.html http://www.investujeme.cz/tempo-rustu-hdp-se-zpomalilo-na-5-4/
83
