Několik poznámek ke krizi eurozóny
Mojmír Hampl viceguvernér Česká národní banka
Prezentace pro: i) studenty Gymnázia ve Žďáru nad Sázavou, ii) podnikatele regionu, iii) veřejnou diskusi s občany Žďár nad Sázavou, 28. března 2011
Euro značkou kvality? Členství v eurozóně bylo dlouho vnímáno jako „punc kvality“ (vysoké konkurenceschopnosti, kvalitních institucí, moudrých hospodářských politik atd.) • Členství v EZ podmíněno splněním maastrichtských kritérií • Vysoké ratingy členů EZ • Zájem investorů o aktiva v EZ
ALE • Maastrichtská kritéria často nesplněna nebo splněna podvodem či jen na přechodnou dobu • Měna bez státu – historický unikát, nemá precedenty • Během krize začali investoři z (některých členů) EZ utíkat
2
Plnění kritéria pro deficit VF 5.0
zdroj: Eurostat
3.0 1.0 -1.0 1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
-3.0 -5.0 -7.0 -9.0
eurozóna
-11.0 -13.0 -15.0 3
Plnění kritéria pro inflaci 6 zdroj: Eurostat 5 4
3 2
1 eurozóna 0 1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-1 4
Euro jako bič na reformy? • Tvůrci eura: • Euro sladí ekonomiky, učiní je „podobnější“ • Euro posílí hospodářský růst • Euro přinese tlak na strukturální reformy
ALE • Ekonomiky dále odlišné, dokonce se rozdíly zvětšují, růst se zpomaluje a: euro fungovalo v mnoha zemích jako brzda reforem: šlo půjčovat si za stejné sazby jako „šetřivý Němec“ a zároveň utrácet jako „rozhazovačný Řek“ 5
Dlouhodobý růst HDP zdroj: EK
2.9 2.7
11 rozvin. zemí mimo EZ
2.5 2.3 2.1
neváž. průměr eurozóny
1.9 1.7 1.5 1989-1998
1999-2008
6
Výnosy státních dluhopisů 10R zdroj: eiueuroareadebtcrisis.wordpress.com/category/ecb/
7
Euro versus konvergence • Mikroúroveň (firmy): měnová unie je částečně žádoucí • Nižší transakční náklady, odpadá kurzové riziko
• Makroúroveň: vstup do měnové unie je vhodný jen pro ty země, které (a) neumějí používat vlastní hosp. politiky ke stabilizaci (b) nečekají „dohánění“ vůči průměru unie (reálné posilování = posilování nom. kurzu + inflační diferenciál)
• Řada zemí EU mimo EZ nesplňuje (a) nebo (b) nebo obojí 8
Reálná konvergence střední Evropy k EZ16 (srovnatelná cenová hladina, EZ16=100) 0.8
0.7
SI
PL HU
EE
0.6
0.5
RO BL
0.4
0.3
CZ
SK
zdroj: Eurostat 0.2 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
9
Dopady předčasné fixace kurzu Růst cen Zdroj: IMF
16 14 12 10
BG
8 6 4 2
EE LT LI
0 -2
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009 10
Dopady předčasné fixace kurzu Deficit běžného účtu PB Zdroj: IMF
15 10 5 0 -5 -10
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
LI
-15 EE
-20 -25
LT BG
-30 11
Eurozóna není homogenní • Eurozóna není homogenní ekonomicky Stejná úroková sazba ECB, ale různé reálné dopady (u Číny však Bruselu fixace nominálního kurzu vadí...)
• Eurozóna není homogenní politicky Pakt stability a růstu a všechny jeho nynější i budoucí "klony" zřejmě odsouzeny k rozmělnění a obcházení
12
Reálná konvergence uvnitř EZ16 (srovnatelná cenová hladina, EZ16=100) 1.3
1.2
IE 1.1
1
0.9
0.8
0.7
ES PT GR zdroj: Eurostat 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
13
Dopad nízkých reálných úr. sazeb
14
Morální hazard ? Po rozmělnění a obcházení Paktu stability a růstu došlo dokonce k opuštění jednoho z principů samotné Smlouvy o EU: • Členské státy ve fiskálních potížích si musejí pomoci samy
Praxe posledních cca dvou let: • ECB odkupuje dluhopisy problémových členských zemí • Členské státy se skládají na vytvoření EFSF a ESM
= Ukáznění se dále uskrovňují, aby rozmařilí trpěli méně 15
Státní dluhopisy v držení ECB Zdroj: ftalphaville.ft.com/blog/2010/12/13/434886/the-peripheral-bond-buyer-of-last-resort/
(únor 2011: aktuální objem cca 76 mld. EUR ... cca 16% celkového státního dluhu GR+IR+PT) 16
Lze vše vyřešit další integrací??? Stávající integrační ideologie v EU má podobu jednosměrky: "každý problém lze řešit zesílením integrace/unifikace" • Narazila na své limity ekonomické i politické? • Je EU na konci růstové části "Lafferovy integrační křivky"? • Empirie: větší a lidnatější státy nejsou automaticky bohatší
17
Eurozóna na "vydličce" EZ má dvě varianty dalšího vývoje: • (a) politické sjednocení fiskální unie šance ukáznit domácí politiky z centra (lze?) šance dosáhnout makrostability, důvěryhodnosti (viz Německo do vzniku eura)
• (b) politická nejednotnost fiskální autonomie nemožnost vynutit kázeň domácích politik nestabilita, nedůvěryhodnost, opakované krize
18
Smutná prognóza Eurozóna zvolí třetí variantu: předstírání snahy o posun z varianty (b) do varianty (a) = kupování času, provizoria, velké plány, ústní strategie, ...
Udržitelnost tohoto stavu je možná jen za (finanční) podpory nejbohatších a nejukázněnějších států klíčový bude postoj Německa (obyvatel a elit)
19
Děkuji za pozornost
[email protected]
20
