Kwartaalbericht
M&G Optimal Income Fund Tweede kwartaal 2015 Fondsbeheerder - Richard Woolnough
Overzicht Het fonds verloor terrein in een kwartaal waarin alle belangrijke vastrentende beleggingscategorieën slecht presteerden. De kortlopende duration-posities en gebrek aan blootstelling aan in euro luidende duration beperkten echter de impact van stijgende rendementen op obligaties.
De duration werd op het laagste punt (eind mei) teruggebracht naar 2,6 jaar, maar eindigde het kwartaal op 2,8 jaar, nadat de duration in US dollar met 0,3 jaar werd verkort en nadat een nominaal bedrag uit activa in euro voor het eerst sinds het derde kwartaal van 2014 werd toegevoegd.
Het belang in investment grade en hoogrentende activa werd iets teruggebracht.
Performance van het fonds 3 maanden %
6 maanden %
1 jaar %
3 jaar % pa
5 jaar % pa
Sinds oprichting* % pa
M&G Optimal Income Fund
-1,5
-0,8
0,1
6,2
7,1
7,7
Morningstar EUR Cautious Allocation - Wereldwijd sectorgemiddelde
-2,4
1,5
3,6
4,7
3,8
2,7
1
4
4
1
1
1
Ranking fonds in kwartiel in sector
Bron: Morningstar, Inc., pan-Europese gegevensbank op 30 juni 2015. Euro AH klasse aandelen, bruto-inkomsten herbelegd, op basis van koersvergelijking. * De Euro AH aandelencategorie werd geïntroduceerd op 20 april 2007.
Het totale rendement van het fonds was negatief bij slechte prestaties van alle belangrijke vastrentende beleggingscategorieën. Vanaf medio april stegen de rendementen op de belangrijkste overheidsobligaties toen angst voor deflatie plaats maakte voor een voorzichtig optimisme over betere economische cijfers. In combinatie met de verruiming van de spreads leidde dit tot slechte prestaties in alle belangrijkste investment grade markten. De voorkeur van het fonds voor de investment grade bedrijfsobligaties had daarom een negatieve invloed op de prestaties. De kortlopende posities en het ontbreken van blootstelling aan in euro luidende duration ondersteunden de relatieve performance. Ook de beweging in de richting van activa in USD die beter presteerden en de onderweging van het fonds in euro luidende activa hielpen de negatieve performance te beperken. De lichte onderweging van het fonds in high yield deed ook afbreuk aan de prestaties, aangezien dit het de sterkst presterende beleggingscategorie van dit kwartaal was. De overstap van het fonds naar hoogrentende waarden in Amerikaanse dollar was echter gunstig.
Totaal rendement (20/04/2007 = 100)
Performance vs. sector gemiddeld sinds introductie 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50
M&G Optimal Income Fund MSTAR PE Europe High Yield Bond sector avg MSTAR PE EUR Cautious Allocation - global sector avg MSTAR PE EUR Corporate Bond sector avg MSTAR PE EUR Government Bond sector avg
Bron: Morningstar, Inc., pan-Europese gegevensbank op 30 juni 2015. Euro AH klasse aandelen, bruto-inkomsten herbelegd, op basis van koersvergelijking. Herleid tot 100 bij de introductie van de Euro AH aandelencategorie op 20 april 2007.
Marktoverzicht Het tweede kwartaal van 2015 was opnieuw volatiel, gekenmerkt door een significante kanteling van de rally in rendementen op staatsobligaties kernlanden in 2014 en begin 2015. Vanaf half april stegen Amerikaanse en Britse staatsobligaties, met name bunds, en keerden in slechts twee maanden terug naar het niveau van december 2014. Bovendien werden de rentecurves steiler. Zo stegen 10-jaars bunds dit kwartaal met circa 50 basispunten (bps), terwijl 30-jaars bunds met ongeveer 100 basispunten stegen. Deze verkoopgolf kan aan een aantal factoren worden toegeschreven. Sterkere inflatoire gegevens in Europa en zeer sterke banen- en retailcijfers in de VS wijzen niet alleen op een aantrekkende wereldeconomie, maar duiden er ook op dat de Amerikaanse Federal Reserve de rente dit jaar wellicht zal verhogen. Dit is voor beleggers waarschijnlijk reden om de extreem dure waarderingen in staatsobligaties van kernlanden te heroverwegen, met name bunds. De afnemende deflatoire zorgen werden echter teniet gedaan door zorgen over de Griekse schuldencrisis in juni en de gevolgen van een mogelijke exit uit de eurozone. Onderhandelingen over het redden van de noodlijdende economie mislukten en de deadline van eind juni voor de aflossing van uitstaande schulden naderde. Een dalende olieprijs, zorgen over het stijgende aanbod aan bunds, de verkiezingen in het VK en bezorgdheid over China's dalende groei droegen ook bij tot de volatiliteit in dit kwartaal. Deze factoren leidden tot slechte prestaties van alle belangrijke vastrentende beleggingscategorieën slecht presteerden. Amerikaanse staatsobligaties presteerden het beste op basis van het totaalrendement en leverden een rendement van -1,7%, gevolgd door gilts (-3,5%) en vervolgens bunds (-4,4%). Dit, in combinatie met verruimende spreads, drukte de performance in de belangrijkste investment grade kredietmarkten, vooral in pond sterling luidende activa (-4,2%), die een slechter totaalrendement toonden als gevolg van de langere duration van de GBP-markt. Ook de totale rendementen van activa in euro (-2,7%) en Amerikaanse dollar (-2,5%) daalden. Van alle kernmarkten waren Amerikaanse hoogrentende waarden een uitzondering op alle negatief presterende belangrijkste beleggingscategorieën en leverden dit kwartaal een vlak (0%) rendement.
Totale rendementen in het eerste kwartaal van 2015 Obligatiecategorie
Rendement in lokale valuta %
Britse staatsobligaties Duitse staatsobligaties Amerikaanse staatsobligaties £ investment grade industriële bedrijven £ investment grade financiële instellingen € investment grade industriële bedrijven € investment grade financiële instellingen Europese high yield Bron: Bloomberg, Merrill Lynch, van 30 maart 2015 t/m 30 juni 2015.
-3,5 -4,4 -1,7 -4,6 -3,2 -3,0 -2,2 -0,9
Fondsbeheer Duration Dit kwartaal werd de duration van het fonds iets teruggebracht omdat fondsbeheerder Richard Woolnough negatief blijft over staatsobligaties, ondanks de verkoopgolf. De kortlopende positie van het fonds, met name de blootstelling van bijna nul aan in euro luidende duration, diende om het fonds te beschermen tegen stijgende rentes, wat de relatieve performance ondersteunde. Het fonds begon dit kwartaal op 3 jaar, waarvan 1,3 jaar uit activa in Amerikaanse dollar, nul duration uit activa in euro en de rest uit activa in sterling. De duration werd in deze periode teruggebracht naar 2,6 jaar, maar eindigde het kwartaal op 2,8 jaar, nadat de duration in US dollar met 0,3 jaar werd verkort en nadat een nominaal bedrag uit activa in euro voor het eerst sinds het derde kwartaal van 2014 werd toegevoegd. Het saldo is afkomstig van activa in sterling.
Duration van het fonds 9 8
Duration, jaren
7 6 5 4 3 2 1 0
Bron: M&G, op 30 juni 2015.
Kredietrisico Richard vindt spreads nog altijd aantrekkelijk in delen van de investment grade markt. Hij blijft een goede relatieve waarde zien in 5- tot 15-jaars kredieten in sterling, en 5- tot 10-jaars en 20-jaars+ credits in US dollar. Hij is echter voorzichtig met het nemen van te veel renterisico en dekt de duration van de rente af door de verkoop van termijncontracten op obligaties.
De blootstelling aan investment grade krediet werd dit kwartaal verminderd, te beginnen bij 59%, en bestaat uit ongeveer 29% activa in GBP, 23% activa in USD en de rest in activa in EUR. Aan het einde van het kwartaal was de blootstelling gedaald naar 56,3%, respectievelijk bestaand uit 27,8%, 22,2% en 6,3%. In grote lijnen wist Richard dit te bereiken door de verkoop van obligaties met kortere looptijden waarvan het einde van de looptijd naderde, of waar spreads krap waren geworden. Voorbeelden zijn British Telecom, ABN AMRO, JPMorgan, Lloyds en G4S. Richard bleef dit kwartaal de blootstelling aan in euro luidend krediet verminderen. Hij verminderde de blootstelling aan de iTraxx-CDS-indexpositie toen de CDS curve minder steil werd en verkocht cash bonds, zoals het Duitse energiebedrijf RWE. In activa in USD verkocht Richard in verband met de aanhoudend steile kredietcurve van de Amerikaanse dollar enkele kortlopende kredieten in ruil voor langer lopende obligaties van dezelfde bedrijven, zoals Walmart en Verizon. Ook kocht hij ook een nieuwe 30-jaars uitgifte van Apple en nieuwe uitgiften van Comcast en AbbVie. Verder verminderde hij de exposure aan de Noord-Amerikaanse Investment Grade CDS-index en verkocht enkele single name CDS-posities die onaantrekkelijk waren geworden t.o.v. cash bonds. In GBP kocht hij een nieuwe uitgifte van Heinz bij circa 180 basispunten (bps) ten opzichte van gilts. De blootstelling aan high yield werd ook iets teruggebracht, van 28% naar net iets onder de 27%. Dit werd hoofdzakelijk gedaan door de exposure aan de Noord-Amerikaanse High Yield CDS-index iets terug te brengen, waar we enkele korter lopende posities van de hand deden waar de spreads betrekkelijk laag waren geworden. Ook verkochten we een paar cash bonds, zoals Telecom Italia, General Motors en het Kroatische voedingsbedrijf Agrokor. We kochten meer posities in het Amerikaanse telecombedrijf Sprint en gezondheidszorgbedrijf Tenet. Richard blijft de voorkeur geven aan activa in USD ten opzichte van activa in EUR, vanwege hun hogere spreads en rendementen en betere macro-fundamentals. We hebben ook selectief belegd, met een algemene voorkeur voor B rated credits ten opzichte van BB rated credits.
Activaspreiding inclusief CDS 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% High yield nietfin. 31-Dec-11 30-Jun-13 31-Dec-14
Aandelen 31-Mar-12 30-Sep-13 31-Mar-15
Bron: M&G, op 30 juni 2015.
Financiële instellingen 30-Jun-12 31-Dec-13 30-Apr-15
IG niet-fin. 30-Sep-12 31-Mar-14 30-Jun-15
Britse, Duitse, Andere Amerikaanse staatsobligaties staatsobligaties 31-Dec-12 31-Mar-13 30-Jun-14 30-Sep-14
Onderverdeling fondswaardering (%)
AAA AA A BBB BB B CCC CC C D Geen rating Cash Bron: M&G, op 30 juni 2015
Materieel %
CDS short %
CDS long %
Netto %
20,4 14,4 9,3 34,6 11,2 6,1 0,6 0,0 0,0 0,1 1,3 2,0
0,0 0,0 -0,5 -1,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,1 3,3 0,0 10,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
20,4 14,4 9,0 36,8 11,2 16,4 0,6 0,0 0,0 0,1 1,3 2,0
Sectorblootstelling De aankoop van financials en floating rate notes (FRN) waren een thema voor dit kwartaal. In pond sterling kocht Richard FRN van de Europese Investeringsbank, de Toronto-Dominion Bank en UK residential mortgage-backed securities (RMBS) van Warwick en Gemgarto. De grootste blootstelling aan FRN in het fonds is in RMBS in pond sterling. Richard kochten ook nieuwe uitgiftes in GBP van Aviva en Credit Suisse. Binnen activa in US dollar kocht de beheerder de Lower Tier 2 financials die aantrekkelijke rendementen bieden ten opzichte van bedrijven met een soortgelijke rating. Richard kocht een nieuwe uitgifte van Citi op ongeveer 200 basispunten meer dan Amerikaanse staatsobligaties, evenals een uitgifte op de secundaire markt van Goldman Sachs, Bank of America en JP Morgan.
Distributie materiële activa per fondssector 100%
Staatsobligatie
90%
Supranationaal
80% 70%
Media Energie
60% 50% 40%
Overige Nutsbedrijven
20%
Consumentengoeder en Telecommunicatie
10%
Diensten
30%
0%
Industriële bedrijven Vastgoed
Bron: M&G, op 30 juni 2015.
Vooruitzichten Het fonds is gepositioneerd om te profiteren van een gunstiger economische context, met name in de ontwikkelde wereld, waar een ongelijk herstel en uiteenlopend beleid van de centrale bank relatieve waardekansen creëert. De vooruitzichten voor de wereldeconomie verbeteren en de inflatie loopt op in de belangrijkste ontwikkelde
economieën, met name in de VS en het VK, geholpen door de stimulerende effecten van de zwakke olieprijs. Ondertussen lijkt Europa zich te stabiliseren. Wij zijn van mening dat de centrale banken in de VS en het Verenigd Koninkrijk binnenkort moeten reageren op de verbeteringen in hun respectieve economieën. In het geval van de Verenigde Staten menen wij dat de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) op zeer korte termijn moet reageren, gezien de sterkte van de recente banencijfers en de vertraging waarmee veranderingen in het monetair beleid van kracht worden. Ondertussen blijft de groei in het VK op ongeveer 3% en zijn de inflatiegegevens bemoedigend. We verwachten dit jaar een renteverhoging in de VS te zien, gevolgd door het Verenigd Koninkrijk. Richard is van mening dat de economie in Europa er beter aan toe is dan de markt denkt en dat de economie na jaren van ruim monetair beleid het dieptepunt te boven is. De beleidsreactie in Europa was traag na de crisis en de eurolanden waar de schulden en werkloosheid nog altijd hoog zijn, vooral in de periferieën, moeten een grote uitdagingen het hoofd bieden. De Europese Centrale Bank begon pas dit jaar met de kwantitatieve versoepeling en doorgaans duurt het een jaar tot anderhalf jaar voordat monetair beleid doordringt in de reële economie. De economische data verbeteren echter al sinds eind 2014 en er zijn duidelijke tekenen dat de economie stabiliseert. In het licht van deze standpunten zijn we defensief gepositioneerd ten opzichte van het renterisico. Het blijft Richards belangrijkste overtuiging dat de rendementen op staatsobligaties van nu af aan licht zullen stijgen en dat de credit spreads geleidelijk krapper worden. De rendementen op de staatsobligaties van kernlanden blijven duur, ondanks de recente verkoopgolf die de gevaren benadrukte van te veel duration in een wereld van ultralage rendementen op obligaties. De huidige rendementen blijven een sterk asymmetrisch risico/rendementprofiel tonen, waar waardevermeerdering relatief beperkt is ten opzichte van de verliezen die geleden kunnen worden als de rendementen aanzienlijk stijgen. Vandaar dat het fonds een korte duration aanhoudt. Omgekeerd gelooft Richard dat deze zich normaliserende omgeving de basisvoorwaarden voor bedrijfsleningen ondersteunt. Hij denkt dat deze basisvoorwaarden verbeteren als de economie aantrekt, en dat de spreads kleiner zullen worden. De huidige waarderingen compenseren het risico naar behoren en de spreads zijn sinds eind 2013 grotendeels onveranderd, ondanks de verbetering van de economische omstandigheden en de toegenomen vraag naar rendement. In investment grade geeft Richard de voorkeur aan activa in Amerikaanse dollar en pond sterling boven in euro luidende activa en ziet vooral goede waarde in BBB-rated, langlopende obligaties in US dollar. De kredietmarkt in Amerikaanse dollar die slechter presteerde dan de markten in euro en pond sterling biedt een kans om te investeren in hoogwaardige bedrijven en steeg aan het lange eind van de curve meer dan 200 basispunten ten opzichte van staatsobligaties. In hoogrenderende activa blijft Richard op selectieve basis constructief. Op dit moment ondersteunen de soepeler normen voor bankleningen een lager defaultpercentage. En hoewel de waarderingen op historische basis niet goedkoop zijn, zal de vraag naar rendement blijven bestaan als de Fed de teugels langzaam aantrekt, en blijven de waarderingen op relatieve basis aantrekkelijk.
Het fonds kan op grote schaal gebruik maken van derivaten en kan meer dan 35% van de portefeuille beleggen in effecten uitgegeven door een of meer overheden van de in het prospectus genoemde landen. Deze beleggingen kunnen worden gecombineerd met het gebruik van derivaten om de doelstelling van het fonds te realiseren. Momenteel kan het fonds voor meer dan 35% worden belegd in dergelijke effecten van de overheden van Australië, Oostenrijk, België, Canada, Denemarken, Finland, Frankrijk, Duitsland, Italië, Japan, Nederland, Singapore, Zweden, Zwitserland, het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten. Dit is echter onderhevig aan wijzigingen op basis van de in het prospectus genoemde landen. Uitsluitend voor Beleggingsprofessionals. Niet bestemd voor verdere verspreiding. Anderen kunnen zich niet verlaten op de hier verstrekte informatie. De waarde van beleggingen zal fluctueren. Dit betekent dat de prijs van het Fonds zowel kan dalen als stijgen, en dat u mogelijk het oorspronkelijke door u belegde bedrag niet terugkrijgt. Deze financiële promotie is gepubliceerd door M&G International Investments Limited. Statutaire zetel: Laurence Pountney Hill, Londen EC4R 0HH, toegelaten en gereguleerd door de Financial Conduct Authority in het Verenigd Koninkrijk. 52424_57026
