KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Marktvisie Januari 2013 liet zich op rentevlak opmerken door een rentestijging, mede te verklaren door het bereiken van een tussentijds akkoord rond de fiscal cliff in de Verenigde Staten en het toenement vertrouwen in de Eurozone.De positionering van Active Bond Selection op deze marktgebeurtenissen was dan ook als volgt:

Op muntvlak: Overweging van de euro, die bleef appreciëren ten opzichte van de dollar. Volledig afdekken van het dollarrisico dat in de portefeuille werd opgenomen

Op rentevlak: Opname van obligaties met vlottende rente of korte restlooptijd teneinde het renterisico te beperken Indekking van het renterisico door futures op Duitse en Amerikaanse overheidsobligaties te shorten

De Italiaanse verkiezingen die per 24 en 25 februari werden georganiseerd hebben het Europese risico evenwel opnieuw op de kaart van de financiële markten geplaatst. De belangrijkse conclusies zijn als volgt: -

De pro-Europese partij van Mario Monti heeft een opvallend laag resultaat behaald. De modale Italiaan is dus opnieuw minder hoopvol geworden over het Europese concept Geen enkele partij heeft een meerderheid in het Parlement of de Senaat. De gedroomde coalitie tussen Bersani (centrum Links) en Monti (Centrum) is niet langer mogelijk, wat een verdergaande besparingsoefening hypothekeert.

De opties op een vlotte coalitievorming zijn dan ook schaars. Een kort overzicht: 1. Centrumlinks (Bersani) en centrumrechts (Berlusconi) zouden in coalitie kunnen treden, al lijkt dit naar ideologie uitgesloten. 2. De Vijfsterrenbeweging van komiek Beppe Grillo zou gedoogsteun kunnen geven aan Bersani of Berlusconi. Gezien Beppe Grillo campagne heeft gevoerd tegen het politieke establishment van Italië lijkt het vanuit ideologische hoek ook uitgesloten dat dit scenario zich vervoltrekt. 3. Technocraat Mario Monti leidt een regering van lopende zaken tot er nieuwe verkiezingen worden georganiseerd. Omdat de kans bestaat dat komiek Beppe Grillo bij nieuwe verkiezingen nog meer stemmen zal wegkapen van de gevestigde politieke partijen, zal dit scenario niet snel aan de orde komen.

Auteur: Mathieu Neirinck, Obligatiestrateeg KBC Private Banking

1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Er is dus politieke chaos in Italië, en dit komt het vertrouwen in de Eurozone uiteraard niet ten goede. De gevolgen op de financiële markten zijn dan ook als volgt: -

De Italiaanse tienjaarsrente is gestegen van 4.45% op 25/2 naar het huidige niveau van 4.80% De Duitse tienjaarsrente is gedaald en staat op een niveau van 1.41% op vandaag De euro is verder gedaald naar een actueel niveau van 1.30 dollar.

In deze context van toegenomen onzekerheid heeft Active Bond Selection dan ook haar strategie bijgesteld, met volgende krachtlijnen: -

-

De kans op een verdere stijging van de rente is afgenomen. We neutraliseren onze rente-indekking dan ook. In dezelfde context kopen we 5% extra futures op Duitse overheidsobligaties om de duration van de portefeuille wat te verlengen. Zolang er geen duidelijkheid bestaat over de politieke situatie van Italië zal de euro minder vertrouwen hebben. We bouwen onze USD-positie met 5% op (via forwards).

1,38

1,75 1,7

1,36

1,65 1,34

1,6 1,55

1,32

1,5 1,45

1,3

1,4 1,28 1,26 1/01/2013

Evolutie euro-dollar wisselkoers

1,35 1/01/2013

1/02/2013

1/03/201

Evolutie Duitse 10-jaarsrente


1/03/2013

1/03/20

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Overzicht transacties Individuele obligaties Obligatie

Munt

Type

Actie

Gewicht

VEB Finance

EUR

Bedrijfsobligatie

Aankoop

+2.5%

Italië 1.7 2018

EUR

Inflatiegelinkte obligatie

Aankoop

+5.0%

Novatek

RUB

Bedrijfsobligatie

Aankoop

+1%

Obligatie

Munt

Type

Actie

Gewicht

Italië 2.1 2016

EUR

Inflatiegelinkte obligatie

Verkoop

-5.0%

EIB

RUB

Supranationale obligatie

Verkoop

-1.5%

VTB Bank

USD

Bedrijfsobligatie

Verkoop

-2.5%

Futures Naar aanleiding van de negatieve afloop van de Italiaanse verkiezingen werden futures op Duitse en Amerikaanse overheidsobligaties aangekocht. Future

Munt

Actie

Gewicht

Duitsland

EUR

Aankoop

+7.5%

Verenigde Staten

USD

Aankoop

+2.5%


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport VEB Finance (Bedrijfsobligatie in EUR – Opname voor 2.50%) Emittent Het Russische VEB Bank, voluit Vnesh Econom Bank, is beter bekend als de Russische Ontwikkelingsbank. De bank wordt door de Russische overheid gebruikt om de Russische economie verder te ontwikkelen, de staatsschuld te beheren en de pensioenfondsen te beheren. Modaliteiten ISIN

XS0893205186

Emittent

VEB Finance

Type

Bedrijfsobligatie

Munt

EUR

Coupon

3.035% (vast)

Vervaldag

21/02/2018

Rating

BBB

Rank

Senior

Type obligatie De obligatie is een gewone obligatie die jaarlijks een vaste coupon van 3.035% in euro betaalt. Motivatie We investeren in deze obligatie omwille van volgende redenen: 1. Rusland kent de laatste jaren, gedreven door een relatief hoge olieprijs, een sterke groei van haar bruto nationaal product; de verwachte groei voor 2012 bedraagt 3.6%. De hoge export van olie- en gas maakt dat Rusland een groot overschot op de lopende rekening boekt. 2. VEB Bank is volledig in handen van de Russische overheid, die mee het beleid en de strategie van VEB bepaalt. De obligaties zijn gegarandeerd door de Russische overheid, wat een extra bescherming biedt in volatiele tijden.


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport 3. Het aantrekkelijke restrendement van circa 3.15% in combinatie met het lage renterisico gezien de obligatie een duration van slechts 4.5 jaar bedraagt. De obligatie werd in de primaire markt aangekocht. Grafieken 1

De obligatie werd in de primaire markt gekocht – een koersgrafiek is nog niet beschikbaar.

Transactie Het compartiment Private Banking Active Bond Selection investeert 2.50% van haar vermogen in deze obligatie van VEB Finance.

1

Bron: Bloomberg


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Italië (Inflatiegelinkte Overheidsobligatie 5%) Emittent Het Zuid-Europese land Italië wordt sinds 2009 opgenomen in het letterwoord GIPSI, een acroniem voor Griekenland, Ierland, Portugal, Spanje en Italië. Een hoge overheidsschuld, zowel in absolute als relatieve (120% van het bruto nationaal product) bedragen, een economische krimp en toenemende tekorten op de begroting zijn hiervan de oorzaak. Nochtans moet de situatie van Italië duidelijk onderscheiden worden van die van de andere GIPSI-landen. Italië heeft namelijk een rijke bevolking die de Staat kan bijspringen als de nood hoog zou. De creatie van de Europese steunfondsen (eerst EFSF, nu ESM) hebben, samen met de acties van de Europese Centrale Bank (LTRO, SMP, OMT), duidelijk gemaakt dat de Europese wil er is om uit de crisis te raken. Modaliteiten ISIN

IT0004890882

Emittent

Italië

Type

Inflatiegelinkte overheidsobligatie

Munt

Euro

Coupon

1.7% (gelinkt aan Europese inflatie)

Vervaldag

15/09/2018

Rating

BBB+

Rank

Senior

Type obligatie: inflatiegelinkte overheidsobligatie Bij deze Italiaanse inflatiegelinkte obligatie is zowel de coupon als het nominaal geïnvesteerde bedrag gelinkt aan de Europese inflatie (zonder tabak). Stel, in het eerste jaar na primaire uitgifte bedraagt de Europese inflatie 2%; in het tweede jaar na primaire uitgifte 2.5%. In dat geval zullen de coupons en het nominale bedrag als volgt evolueren: 1. Jaar 1 – Europese inflatie bedraagt 2% a. De coupon die u verkrijgt gelijk zijn aan 1.7% * 1,02 = 1.734%


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport b. Het nominale bedrag is eveneens gelinkt aan de Europese inflatie en wordt 100% * 1,02 = 102% 2. Jaar 2 – De Europese inflatie bedraagt 2.5% a. De coupon die u verkrijgt is gelijk aan 1.734% * 1,025 = 1.777% b. Het nominale bedrag wordt dan 102% * 1,025 = 104,55% Bij het bepalen of een inflatiegelinkte overheidsobligatie aantrekkelijk gewaardeerd is, vergelijken we haar restrendement met het restrendement van een gewone overheidsobligatie met dezelfde restlooptijd. Motivatie 1. De creatie van de Europese steunfondsen en de steun van de Europese Centrale Bank geven ons voldoende vertrouwen in het Europese project. In die context bieden Italiaanse overheidsobligaties een aantrekkelijk rendement. 2. Italiaanse inflatiegelinkte overheidsobligaties zijn goedkoop gewaardeerd. Wanneer de Europese inflatie tussen vandaag en de vervaldag van de obligatie (2016) meer dan 1.3% bedraagt, levert de inflatiegelinkte obligatie meer rendement op dan de gewone Italiaanse obligatie. Met een Europese inflatiedoelstelling van 2% is deze inflatiegelinkte obligatie dus goedkoop. 3. Lage prijsvolatiliteit: Gegeven het lage renterisico (de obligatie vervalt in 2018 en is inflatiegelinkt) zal, zelfs bij toenemende zenuwachtigheid op de obligatiemarkten, de prijs van de obligatie niet al te hevig bewegen. Grafieken 2

Evolutie koers 100,00 99,00 98,00 97,00 96,00 95,00 94,00 93,00 92,00 91,00 90,00 31/01/2013

Transactie Het compartiment Private Banking Active Bond Selection investeert 5% van haar vermogen in deze inflatiegelinkte euro-obligatie van de Italiaanse overheid. 2

Bron: Bloomberg


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport

Novatek (Bedrijfsobligatie in RUB – Opname voor 1%) Emittent Het Russische Novatek is de tweede grootste aardgasleverancier van Rusland, na Gazprom. Meerderheidsaandeelhouders zijn onder andere Total en Gazprom. Novatek haalt een omzet van 5.5 miljard euro en een nettowinst van 1.7 miljard euro. Modaliteiten ISIN

XS0885873322

Emittent

Novatek

Type

Bedrijfsobligatie

Munt

Russische Roebel

Coupon

7.75%

Vervaldag

21/02/2017

Rating

BBB-

Rank

Senior

Type obligatie De obligatie is een gewone obligatie die halfjaarlijks een vaste coupon van 7.75% in Russische Roebel betaalt. Motivatie We investeren in deze obligatie omwille van volgende redenen: 1. Novatek is een stevige debiteur met jaar na jaar stijgende omzet (5.4 miljard euro in 2012 versus 2 miljard euro in 2009) en winstgevendheid (EBITDA marge van 46%). 2. Rusland kent de laatste jaren, gedreven door een relatief hoge olieprijs, een sterke groei van haar bruto nationaal product; de verwachte groei voor 2012 bedraagt 3.6%. De hoge export van olie- en gas maakt dat Rusland een groot overschot op de lopende rekening boekt.


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport

3. De volatiliteit van de Russische Roebel nam de laatste maanden sterk af. Ondanks de sterke stijging van de olieprijs sinds mid 2008 blijft de Russische Roebel aantrekkelijk gewaardeerd ten opzichte van de euro. 4. Het aantrekkelijke restrendement van circa 7.5% op deze obligatie, in combinatie met het lage renterisico gezien de obligatie een duration van slechts 3.34 jaar heeft. De obligatie kwam per 19 februari naar de primaire obligatiemarkt en werd dan aangekocht. Grafieken 3

Evolutie wisselkoers 43,00

De obligatie werd in de primaire markt aangekocht – er is nog geen grafiek beschikbaar.

42,00 41,00 40,00 39,00 38,00 37,00 36,00 35,00 28/02/2012

28/05/2012

28/08/2012

28/11/2012

Transactie Het compartiment Private Banking Active Bond Selection investeert 1% van haar vermogen in deze obligatie in Russische Roebel van Novatek.

3

Bron: Bloomberg


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Europese Investeringsbank (Supranationale obligatie in RUB - Verkoop voor 1.5%) Transactie Op 14 februari werd de obligatie van de Europese Investeringsbank in Russische Roebel verkocht. Op de positie werd een verlies van 0.60% genomen. We arbitreren de obligatie de bedrijfsobligatie van Novatek in Russische Roebel omwille van het pick-up in rendement. Modaliteiten ISIN

XS0303133564

Emittent

EIB

Type

Supranationale obligatie

Munt

Russische Roebel

Coupon

6.75%

Vervaldag

16/06/2017

Rating

AAA

Rank

Senior


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Italië (Inflatiegelinkte overheidsobligatie - Verkoop voor 5%) Transactie Op 14 februari werd de Italiaanse inflatiegelinkte obligatie met onderstaande modaliteiten verkocht. Op de positie werd een winst van 2.08% gerealiseerd. We arbitreren de obligatie naar de Italiaanse inflatiegelinkte obligatie met vervaldag 2018 omwille van de aantrekkelijke pick-up aan rendement Modaliteiten ISIN

IT0004682107

Emittent

Italië

Type

Inflatiegelinkte overheidsobligatie

Munt

Euro

Coupon

2.1% (inflatiegelinkt)

Vervaldag

15/09/2016

Rating

BBB+

Rank

Senior


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport VTB Capital (Bedrijfsobligatie in USD - Verkoop voor 2.5%) Transactie Op 14 februari werd de obligatie van VTB Capital in US Dollar verkocht. Op de positie werd een winst van 1.26% gerealiseerd. Modaliteiten ISIN

XS0772509484

Emittent

VTB Bank

Type

Bedrijfsobligatie

Munt

US Dollar

Coupon

6%

Vervaldag

12/04/2017

Rating

BBB

Rank

Senior


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Duitsland – Long positie (Duitse Obligatiefuture – positie van +7.5%) Algemeen Active Bond Selection had zich in de loop van januari ingedekt tegen een verdere rentestijging door het shorten 4 van futures 5 op Duitse en Amerikaanse overheidsobligaties, beiden voor 2.5%. Na de Italiaanse parlements- en senaatsverkiezingen van 24 en 25 februari zien we een toegenomen risicoaversie op de markten, die zich vertaalt in: -

Een daling van de rente op Duitse staatsobligaties Een appreciatie van de US Dollar ten opzichte van de euro Een stijging van de Italiaanse rente

Transactie We neutraliseren de short positie in futures op Duitse overheidsobligaties van -2.5%. Na aankoop van 7.5% futures sommeert onze positie in Duitse overheidsobligaties (via futures) tot 5%.

Filosofie De posities in rente-futures (op vb Duitse en/of Amerikaanse rente) en wisselkoersforwards (op bijvoorbeeld de US Dollar) dienen benaderd te worden als actieve posities. Bij plotse events, zoals de negatieve resultaten van de Italiaanse verkiezingen, kan via handel in futures op zeer efficiënte manier worden ingespeeld op evoluties van de financiële markten.

4

Het shorten van een obligatie is het verkopen van een obligatie met de verplichting om ze op een later tijdstip terug te kopen. Bij een tussentijdse stijging van de rente kan de obligatie aan een lagere prijs worden teruggekocht. 5 Een future is een afgeleid product dat kan vergeleken worden met een termijncontract.


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Verenigde Staten – Long positie (US Obligatiefuture – positie van +2.5%) Transactie We neutraliseren de short positie in futures op Amerikaanse overheidsobligaties van -2.5% via de aankoop van 2.5% futures.


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport Disclosure Dit is een publicatie van de Private Banking Obligatiecel van KBC Bank. De maatschappelijke zetel van KBC Bank is Havenlaan 2, 1080 Brussel. KBC Bank is onderworpen aan het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België. Deze publicatie dient beschouwd te worden als een publicitaire mededeling en geenszins als een gepersonaliseerd beleggingsadvies. Deze publicatie werd niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en is niet onderworpen aan een verbod om te handelen vóór de verspreiding ervan. KBC Bank heeft geen overeenkomst afgesloten met de emittent van de financiële instrumenten die het voorwerp uitmaken van de beleggingsaanbevelingen en maakt deze aanbevelingen evenmin bekend aan de emittent. Deze publicatie is exclusief gericht aan cliënten van KBC Private Banking. De analyse van een obligatie is vierledig. Ten eerste wordt het kredietrisico van de emittent bepaald door via een grondige analyse van de balans de terugbetalingscapaciteit te kaderen. Daarnaast wordt het renterisico van de obligatie afgetoetst ten opzichte van de macro-economische situatie en de visie op de rente-evolutie. Vervolgens wordt het muntrisico afgezet tegen de algemene muntvisie. Tot slot wordt ook de waardering van de obligatie, zowel in absolute als relatieve termen, bestudeerd. Bron van alle vermelde ratio’s en kerncijfers behoudens expliciete vermelding: KBC Asset Management NV, Bloomberg Disclaimer Private Banking Active Bond Selection is een compartiment van KBC Participation, een openbare Bevek naar Belgisch recht met een veranderlijk aantal rechten van deelneming opterend voor Beleggingen die niet voldoen aan de voorwaarden van de Richtlijn 85/611/EEG. het prospectus en verslagen zijn te vinden op de website www.kbcam.be en zijn ter beschikking bij KBC Asset Management NV en KBC Bank NV. De financiële dienst wordt verricht door KBC Bank NV,CBC Banque SA en Centea NV. De informatie opgenomen in deze publicatie mag op geen enkele manier gepubliceerd, herschreven of heruitgegeven worden in eender welke vorm. KBC Bank heeft beroep gedaan op door haar betrouwbaar geachte bronnen voor de informatie opgenomen in deze publicatie. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van de informatie wordt evenwel niet gegarandeerd. Er wordt niet gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in realiteit tot uiting zullen komen. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en onderhevig aan veranderingen zonder enige kennisgeving. Zij geven de visie weer van de auteur op de daarin vermelde datum. KBC Bank noch enige andere vennootschap van de KBC-groep (of enige van hun aangestelden) kunnen aansprakelijk gesteld worden voor enige schade, rechtstreeks of onrechtstreeks, die het gevolg is van de toegang tot, de consultatie of het gebruik van de informatie en de gegevens vermeld in deze publicatie of op de websites www.kbcam.be en www.kbcsecurities.be. KBC Bank sluit niet uit dat zij of een andere vennootschap die deel uitmaakt van de KBC-groep een wezenlijk financieel belang heeft (o.a. door kredietverlening) ten aanzien van de onderneming die het voorwerp is van de aanbeveling en/of optreedt als marktmaker of liquiditeitsverschaffer in de financiële instrumenten van deze onderneming en/of zakenbankactiviteiten uitvoert voor deze onderneming. De verloning van de KBC Private Banking obligatiestrateeg is echter niet gelieerd aan de resultaten van enige van deze activiteiten noch heeft de KBC Private Banking obligatiestrateeg toegang tot enige informatie hierover aangezien deze strikt gescheiden en


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport op andere locaties worden uitgevoerd en informatie-uitwisseling hierover wordt afgeschermd door zogenaamde Chinese walls. Copyright © KBC Bank


1/03/2013

KBC Participation Private Banking Active Bond Selection: transactierapport

Recommend Documents