Investiční oddělení Říjen 2007
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem listopadu stouply spotřebitelské ceny v říjnu o 4,0 procenta meziročně, což je další nárůst ze záříjových 2,8 procenta. Růst cen překonal očekávání analytiků a dostal se na horní hranici cílového pásma ČNB. Inflace byla tažena především vlivem vyšších nepřímých daní, rostoucími cenami potravin a energií a také vyššími cenami sezónního oblečení. Vyšší než očekávaný nárůst cen potravin vedl k tomu, že byla říjnová inflace o 0,2 procenta vyšší oproti aktuální inflační prognóze národní banky publikované v říjnu. Očištěná inflace v říjnu stoupla na 2,9 procenta meziročně po 1,8 procenta v září. Průmyslová výroba v září zpomalila na 1,2 procenta meziročně po růstu o 5,5 v srpnu. Tento údaj byl opět zklamáním pro většinu analytiků, nicméně se zdá, že zpomalení bylo způsobeno jednorázovými faktory, především menším počtem pracovních dnů. Vliv měla také plánovaná odstávka rafinerií. Dá se tedy očekávat oživení růstu v následujících měsících, což indikují další ukazatele, jako například růst prodejů v průmyslu či stále velmi solidní exportní objednávky. Také stavební výroba v září zpomalila, když vykázala meziroční pokles o 1,8 procenta po 3,3 procentním nárůstu v srpnu. Také tento údaj byl nižší oproti očekáváním. Běžný účet platební bilance vykázal za srpen deficit ve výši 32,7 miliardy korun oproti 8,8 miliardy v červenci. Tento údaj byl daleko horší než průměrný analytický odhad, který činil 9 miliard korun. Hlavním faktorem byl větší než očekávaný odliv dividend. Toto číslo posouvá odhadovaný celkový deficit za rok 2007 o něco výš na úroveň zhruba 3,3 procenta HDP. Pokud jde o obchodní bilanci, zde se situace vyvíjí daleko příznivěji, když v září vykázala přebytek ve výši 14,4 miliardy korun, o 7 miliard korun více oproti stejnému období loňského roku. Negativní vliv posilující koruny na vývoj zahraničního obchodu se tak zatím výrazněji neprojevuje. V říjnu pokračoval pozitivní vývoj na trhu práce, kdy míra registrované nezaměstnanosti poklesla na 5,8 procenta po 6,2 procenta v září. Jedná se o nejnižší údaj za posledních devět let a dá se očekávat, že klesající trend bude pokračovat také v nejbližších měsících. Klesající nezaměstnanost na druhé straně logicky představuje inflační riziko vzhledem k očekávanému většímu tlaku na růst mezd. Klesající nezaměstnanost a rostoucí mzdy se projevují v solidním růstu maloobchodních tržeb, který v srpnu dosáhl úrovně 6,9 procenta (v konstantních cenách). Po červencovém růstu o 7,4 procenta se tedy jedná o mírné zpomalení. Silný růst domácí spotřeby by měl být i nadále hlavním tahounem růstu domácí ekonomiky. Česká národní banka v říjnu ponechala klíčové úrokové sazby beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tak prozatím zůstává na hodnotě 3,25 procenta. Hlasování tentokrát nebylo jednoznačné, když dva ze sedmi členů bankovní rady hlasovali pro zvýšení sazeb o 25 bazických bodů. Bankovní rada projednávala čtvrtletní inflační zprávu, která potvrzuje potřebu postupného zvyšování úrokových sazeb. Silný růst domácí ekonomiky, klesající nezaměstnanost, rostoucí mzdy a domácí spotřeba a také rostoucí ceny komodit představují budoucí rizika spíše ve směru vyšší inflace. Na druhé straně výrazně silnější koruna a případné zpomalení globální ekonomiky by mohli působit ve směru nižší inflace. Budoucí pohyb sazeb je jednoznačně očekáván směrem vzhůru.
ING Investment Management (C.R.) a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) ponechala v říjnu základní úrokovou sazbu na 4,25 procentech. O změně sazby se dokonce ani nehlasovalo. Centrální bankéři prodiskutovali také novou prognózu vývoje ekonomiky a inflace. Pro stabilní repo sazbu hovoří vedle silného růstu domácí ekonomiky také mírný nárůst předpokládané budoucí inflace. Proinflačně bude působit především růst cen potravin, což je v současnosti celosvětový fenomén. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v Eurozóně je nastaven nadále na +25-ti bazických bodech. Předpokládá se, že NBS počká se svojí sazbou na EMU, kde je klíčová úroková sazba rovna 4 procentům, případně že částečně přizpůsobí svá rozhodnutí odlišnému vývoji sazeb v Eurozóně. Očekávání ohledně brzkého zvýšení sazeb v Eurozóně však v poslední době opadla. Na svědomí to mají turbulence na světových trzích (problémy sub-prime hypoték v USA a tzv. credit-crunch). Evropská centrální banka prozatím zmírnila svá vyjádření týkající se brzkého zvýšení sazeb, které by dále zpřísnilo podmínky na finančních trzích, trpících zvýšenou volatilitou a nedostatkem likvidity. Podle komentářů slovenských centrálních bankéřů budou inflační cíle vycházející z maastrichtských kritérií pro vstup do měnové unie splněny s dostatečnou rezervou i přes zvýšená čísla očekávané inflace. Inflační prognóza NBS předpokládá inflaci harmonizovanou s pravidly EU na 1,6 procentech na konci roku 2007. Předchozí odhad byl 1,5 procenta. Pro roky 2008 resp. 2009 se odhady harmonizované inflace zvedly z 2,0 resp. 2,5 procent na 2,3 resp. 2,8 procent. Rostoucí hodnoty odhadované inflace podporují současnou opatrnost centrálních bankéřů. Co se týče splnění maastrichtských kritérií, objevila se nová hrozba. Eurostat vytkl Slovenské republice nepřesné vykazování hodnoty veřejných deficitů a navrhl zahrnout do deficitu další dosud vyjmuté položky. Podle posledních vyjádření ministerstva financí by však měl být limit pro deficit daný „Maastrichtem“ splněn i po přičtení dodatečných výdajů. Pravděpodobné splnění tohoto kritéria podporuje nejen rychlejší růst ekonomiky (lépe se plní daňové příjmy), ale také možnost přesunu některých veřejných výdajů do následujícího roku. Údaje zveřejněné začátkem října ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny v září povyrostly o 0,2 procenta. Meziroční inflace vyskočila na 2,8 procent z předchozích 2,3 procenta. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie (HICP) vzrostly v září o 0,3 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 1,7 procenta oproti 1,2 procentům minulý měsíc. I nadále však Slovenská republika splňuje Maastrichtské inflační kritérium. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky za druhé čtvrtletí. Ten dosáhl excelentní úrovně 9,4 procent meziročně, což je více než se očekávalo a navíc je toto číslo několikrát vyšší než růst zemí Eurozóny. Tahounem růstu se stala domácí spotřeba, která překonala čisté vývozy. K mírnému zpomalení došlo u maloobchodních tržeb a růstu průmyslové výroby. Avšak to je přisuzováno pouze prázdninovému období a očekává se opět rychlá akcelerace. Nezaměstnanost se víceméně nezměnila a byla 8,3 procenta, což je meziroční pokles o 1,4 procenta. I přes silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších poptávkových inflačních tlaků, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je vyvážen růstem produktivity. VÝ V O J N A F IN A NČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Posilující trend české koruny oproti euru pokračoval, navíc se jeho rychlost zintenzivnila. I když nervozita na finančních trzích nebyla v tomto měsíci až tolik patrná, obavy z rozšíření negativních
důsledků z trhu hypoték a nemovitostí v USA na další segmenty americké ekonomiky i do zahraničí jsou nadále značné. V prostředí přetrvávající nervozity jsou na devizových trzích rozvazovány tzv. „carry trades“ (obchody používané na trzích při nízké volatilitě, kdy se vyplatí zadlužit se v nízko úročené měně a investovat do výše úročené měny). V důsledku kurz koruny dále posiluje a dostal se již pod hladinu 27 CZK/EUR. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Stejně jako v předcházejících měsících, i nyní kurz dolaru dále oslaboval oproti euru. Problémy americké ekonomiky a klesající úrokové sazby v USA jsou hlavní příčinou. Vznikající nerovnováha na devizových trzích (oproti minulosti velmi silné euro a naopak velmi slabý dolar) však může mít negativní dopad na makroekonomickou rovnováhu ve světě. Kurz české koruny dále razantně posílil proti dolaru a blíží se úrovni 18,5 CZK/USD. Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika V průběhu října se trend oslabující koruny otočil a SKK začala rychle posilovat. Tento vývoj byl tažen především pozitivní náladou na měny střední Evropy podpořenou dobrým výsledkem voleb v Polsku a rychlým oslabováním dolaru proti euru. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 33,30 SKK/EUR oproti úrovním kolem 34 SKK/EUR před jedním měsícem, což je posílení o 2 procenta. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Stejně jako v září, i v říjnu zůstala dvoutýdenní repo-sazba nezměněna na 3,25% a ani tržní úrokové sazby se příliš nezměnily – 1Y PRIBOR se pohybuje na úrovních jen těsně nad 3,70%. I když posilující kurz české koruny pomáhá snižovat externí inflační tlaky, nárůst domácích inflačních tlaků je zřejmý (růst cen potravin). Nadále proto předpokládáme, že další směr krátkodobých úrokových sazeb bude vzhůru. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,17%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,69%. Slovenská republika Na peněžním trhu stále nic nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25% a krátké tržní úrokové se nezměnily a zůstaly ustálené pár bazických bodů pod repo-sazbou. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci stabilní zhodnocení +0,27%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,20%. C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Ani v říjnu nenastaly na českém dluhopisovém trhu významnější změny. Trend výnosů do splatnosti však byl spíše dolů, i když nepatrně - výnosová křivka českých státních dluhopisů se posunula v měsíční bilanci mírně níže – viz graf. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci posílil o +0,57%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -0,03%. Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Platí stejný závěr jako před měsícem - výnosy kratších dluhopisů jsou vzhledem k odlišné repo sazbě u nás nadále nižší než v Eurozóně (německé dluhopisy), ale již od cca 7 let do splatnosti jsou výnosy českých dluhopisů vyšší – viz graf.
Slovenská republika Pokračující nejistota dále mírně stlačila výnosy na hlavních dluhopisových trzích. Také slovenské dluhopisy tento vývoj neochotně následovaly a při lehkém poklesu výnosů o cca 10 bazických bodů vzrostly ceny dluhopisů. Výsledkem je, že se výnosová křivka lehce zploštila s tím, jak se pohnuly delší sazby dolů a kratší konec výnosové křivky si udržel svojí úroveň. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +0,34%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +1,93%.
Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé „bundy“). Slovenské státní dluhopisy si udržely rizikovou přirážku na úrovni kolem 50 bazických bodů.
D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy pokračovaly v nárůstech zahájených v srpnu (po předcházející korekci). Středoevropské akcie tentokrát výrazně překonaly vyspělé trhy charakterizované indexem MSCI World. Pro další vývoj budou podstatné firemní výsledky za třetí čtvrtletí, a to jak na vyspělých trzích, tak ve střední Evropě. Stejně tak další makroekonomická data, a to zejména z USA, budou velmi podstatná pro náladu akciových trhů – obavy pramenící z trhu nemovitostí a hypoték v USA jsou nadále přítomny. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
ING Český akciový fond posílil o +2,6%. Výkonnost fondu za 12 měsíců je +22,1%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index Index Index index index index Měsíc
+5,1%
+6,4%
-5,6%
-2,2%
+0,6%
+0,0%
Od 1.1.2007
+20,1%
+29,9%
+8,4%
-2,4%
+5,8%
+3,9%
VÝHLED Pružné snížení úrokových sazeb v USA v předcházejících měsících pomohlo situaci na finančních trzích zlepšit a jak jsme předpokládali, akciové trhy reagovaly velmi pozitivně. Pokud by však finanční trhy předjímaly, že makroekonomické problémy jsou zažehnány, měly by růst i výnosy do splatnosti dluhopisů (tj. tržní ceny dluhopisů klesat) z důvodu očekávaných inflačních tlaků (komodity, potraviny) v prosperujících ekonomikách. To však není ten případ, neboť výnosy do splatnosti státních dluhopisů v říjnu spíše mírně klesaly. Je proto zřejmé, že finanční trhy zůstávají nadále nervózní a budou reagovat jak na další makroekonomická data (zejména v USA), tak na nové čtvrtletní výsledky firem. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
