Investiční oddělení Červen 2013
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Spotřebitelská inflace se v červnu pohybovala nad konsenzuálním očekáváním, kdy meziročně rostla o 1,6 procent. Meziměsíčně se ceny zvýšily o 0,4 procenta. Inflaci táhly především ceny potravin, které vzrostly o 2,8 procent meziměsíčně (+6,3 procent meziročně). Měnově-politická inflace rovněž v červnu vzrostla, a to z květnových 0,6 procent na 0,9 procent meziročně. I když inflace byla o něco vyšší, než očekávala centrální banka, stále zůstává hluboko pod dvouprocentním cílem, což bude platit i v dohledné době, čímž podpoří jednoznačně holubičí postoj centrální banky. Poptávkově inflační tlaky v české ekonomice stále neexistují, neboť spotřebitelé nadále zůstávají v utrácení spíše zdrženliví, a to i v důsledku přetrvávající vyšší míry nezaměstnanosti. Míra nezaměstnanosti se v červnu mírně zlepšila, kdy poklesla na 7,3 procent ze 7,5 procent před měsícem (podle nové metodiky). I když šlo o lepší výsledek, než se očekávalo, stála za ním především vyšší nabídka sezónních prací. Počet nezaměstnaných tak poklesl zhruba o 7000 na 540.000. Naproti tomu počet volných pracovních míst vzrostl jen nepatrně, což naznačuje, že výrazné zlepšení v oblasti nezaměstnanosti nelze v blízké době čekat. Situace na trhu práce zůstává v důsledku stále slabého hospodářství spíše nepříznivá. Navzdory slabé ekonomice a vyšší míře nezaměstnanosti byla květnová spotřeba ze strany spotřebitelů překvapivě silná. Přestože se očekával pokles maloobchodních tržeb, ty ve skutečnosti výrazně rostly o 1,2 procenta meziročně. Meziměsíčně maloobchodníci reálně utržili o 1,7 procent více. Růst maloobchodních tržeb byl zaznamenán již druhý měsíc v řadě, což by mohlo znamenat pozitivní signál pro druhou polovinu roku. Spotřebitelé by konečně mohli nabýt dojmu, že nejhorší období již máme za sebou, což potvrzuje i rostoucí spotřebitelská důvěra. Květnový vývoj průmyslové výroby byl zklamáním, neboť výroba propadla o 2,2 procenta meziročně. Meziměsíčně výroba poklesla o 0,7 procent. Propad byl tažen především poklesem výroby v oblasti dobývání nerostných surovin, která se snížila o více než 25 procent. I nové zakázky byly slabší, než se očekávalo, kdy meziročně poklesly mírně přes 6 procent. Nové zakázky ze zahraničí se propadly o 8 procent, zatímco domácí zakázky poklesly o 2,3 procenta. Květnové údaje o zahraničním obchodu potvrdily, že ačkoli vývoj úrovně bilance zůstává pozitivní, struktura žádný důvod k radosti nedává. Obchodní bilance vykázala přebytek ve výši 28,8 mld. Kč, což bylo v souladu s tržním koncensem, důvodem však byl rychlejší pokles dovozu než vývozu, což ukazuje na slabou poptávku a zpomalující dynamiku zahraničního obchodu. Vývoz klesl o 0,8 procent meziročně, zatímco dovoz o 3,7 procent. ČNB na svém červnovém zasedání k měnové politice ponechala hlavní úrokové sazby beze změny, kdy dvoutýdenní REPO sazba zůstala na úrovni 0,05 procent. ČNB zachovává jednoznačně holubičí postoj, kdy opakuje, že měnová politika zůstane po delší dobu výrazně vstřícná, dokud v ekonomice nedojde k významnějšímu zesílení inflačních tlaků. V případě nepříznivého makroekonomického vývoje je centrální banka připravena využít měnových intervencí, aby měnové podmínky dále uvolnila. Navíc prohlásila, že vzhledem k nedávno zveřejněným slabším makročíslům se pravděpodobnost takových intervencí zvýšila. Banka v příštích měsících očekává mírný pokles krátkodobých tržních sazeb. Sazby by měly začít postupně růst až ve druhé polovině roku 2014. ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Česká republika
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Evropská centrální banka na svém pravidelném zasedání ponechala hlavní úrokové sazby beze změny. Zveřejňované informace potvrdily dřívější hodnocení. Podle ECB se očekává, že hlavní cenové tlaky v eurozóně zůstanou ve střednědobém horizontu utlumené, což potvrzují i nejnovější údaje o spotřebitelské inflaci (CPI). Podle bleskového odhadu Eurostatu dosáhl roční harmonizovaný index spotřebitelských cen (HICP) v eurozóně v červnu 2013 úrovně 1,6 %, což znamená nárůst z květnových 1,4 %. Reálný růst HDP v eurozóně v prvním čtvrtletí 2013 klesl o 0,3 % a navázal tak na pokles o 0,6 % v posledním čtvrtletí 2012. Nepříznivé zůstávají i podmínky na trhu práce. Vývoj cyklických ukazatelů z poslední doby, zejména ukazatelů vycházejících z průzkumů, ukazuje na další částečné zlepšení z nízkých úrovní, čísla jsou však stále slabá, zejména ve zpracovatelském odvětví. Spolu se zlepšením ve Španělsku a Itálii byl slibnější sentiment zaznamenán například i ve Francii, jejíž hospodářství se rovněž nyní potýká s recesí. Složený index nákupních manažerů (PMI) pro Francii například v červnu vzrostl o 2,8 bodů na hodnotu 47,4. Index PMI pro zpracovatelské odvětví ve Španělsku zase poprvé od dubna 2011 dosáhl kritické hranice 50 bodů. Slovenská ekonomika na začátku letošního roku zpomalila na růst o pouhých 0,6 % meziročně. Struktura HDP se ve srovnání s předchozími čtvrtletími výrazně nezměnila. Překvapil však vyšší příspěvek čistého vývozu. Naopak investice představovaly velké zklamání, neboť výrazně propadly o 8,4 %. I spotřeba domácností a vlády přispěla k růstu HDP negativně. Jedním z konkrétních důvodů slabé domácí poptávky je nepříznivá situace na trhu práce v kombinaci s nejistým budoucím vývojem a fiskální konsolidací. Negativní příspěvek k meziročnímu růstu HDP očekáváme i ve 2. čtvrtletí 2013; od 2. pololetí letošního roku by se však již spotřebitelská poptávka měla zotavovat. Trh práce nevykazuje žádné známky zlepšení. K poklesu míry nezaměstnanosti došlo jen díky sezónním pracím v zemědělství a stavebnictví. Sezónně očištěná míra nezaměstnanosti nadále roste a dosáhla již rekordní úrovně od léta 2004. Za rostoucím přebytkem zahraničního obchodu stojí slabší dovoz. Čistý vývoz by měl k letošnímu růstu HDP přispět pozitivně. Míra inflace dočasně zastavila trend zpomalování, a to na květnových 1,8 % meziročně. Za těmito deflačními trendy stojí především minimální růst regulovaných cen a meziroční propad cen paliv. Inflace by měla dál klesat i v příštích měsících, její zpomalení by však již nemělo být tak výrazné jako v 1. čtvrtletí. Maloobchodní tržby v květnu zrychlily na 1,8 % meziročně z 1,1 % růstu v předchozím měsíci. Hospodaření státního rozpočtu se v prvních pěti měsících letošního roku vyvíjelo lépe než loni. Státní rozpočet vykazoval schodek 1,6 mld. EUR; loňský schodek byl o 0,6 mld. EUR vyšší. Pozitivní je výrazný pokles výdajů o 11,1 % meziročně, což je především důsledek nižších odvodů do druhého pilíře penzijního pojištění. Zároveň došlo k omezení vládních výdajů na některé zboží a služby. Meziroční propad však zaznamenaly i celkové příjmy, a to v důsledku nižšího přílivu prostředků z EU. Inkaso daní bylo díky DPH a dani z příjmů fyzických i právnických osob vyšší. Na druhé straně snižování schodku vyššími daněmi je v období slabého hospodářského růstu velmi nestabilní řešení a je potřeba nalézt jiná opatření ke snížení deficitu. Letošní rok bude pro veřejné finance klíčový, neboť vláda se zavázala splnit maastrichtské kritérium udržení schodku pod 3,0 % HDP. I když musíme uznat, že dosavadní hospodaření státního rozpočtu je docela uspokojivé, obáváme se, že nižší výkon hospodářství se negativně projeví v nedostatečném výběru daní, což bude tlačit vládu k dalším škrtům na výdajové straně. Ačkoli vláda disponuje velkými hotovostními rezervami, jestliže celkový dluh přesáhne hranici 55 % HDP, bude využití těchto rezerv výrazně omezeno. Podle nás existují rizika, že stanovený cíl letošního schodku nebude dodržen.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Česká koruna začala oslabovat poté, co centrální banka zopakovala, že je připravena intervenovat vůči české měně. Nicméně koruna se i nadále obchoduje v pásmu 25,50 až 26,10 CZK/EUR bez jednoznačného trendu. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči euru a naopak)
Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabení koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Při srovnání začátku a konce měsíce nedošlo u kurzu EUR/USD k žádné výrazné změně. Kurz USD/EUR nepatrně poklesl na 1,3010, což znamená, že o volatilitu se v tomto měsíci postaralo především oznámení prezidenta FEDu Bena Bernankeho. Graf vývoje devizového kurzu eura vůči dolaru za posledních 6 měsíců: (růst křivky znamená posílení eura vůči dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Holubičí komentáře z ČNB podpořily udržování velmi nízkých sazeb na peněžních trzích. Ekonomika zůstává slabá a inflace se stále drží výrazně pod cílem centrální banky, což i do budoucna ospravedlňuje mimořádně uvolněnou měnovou politiku. Vývoj dvoutýdenní REPO sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika/Evropská unie Hlavní výnosy pokračovaly v korekci směrem vzhůru, zvětšil se však rozdíl mezi USA a Německem. Dlouhé splatnosti se i nadále vyprodávaly se zveřejňováním lepších než očekávaných čísel, což zvýšilo pravděpodobnost, že FED od září postupně ukončí kvantitativní uvolňování. Slabé předstihové ukazatele růstu v jádru Evropy a oznámení výhledu ze strany ECB na budoucí vývoj sazeb udržely Bundy v rámci obchodního rozpětí. Vzhledem k perspektivě slabého růstu a nulovým inflačním tlakům se krátké sazby téměř nezměnily. Graf vývoje tzv. sazby pro refinanční operace (zeleně), 1M EURIBORu (černě), respektive 12M EURIBORu (červeně) a sazby tříletého swapu (žlutě) za posledních 12 měsíců:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika U českých státních dluhopisů došlo v červnu k výprodeji, v souladu s vývojem na globálních trzích. Globální výprodej začal po oznámení FEDu o blížícím se konci kvantitativního uvolňování, což investory poněkud zaskočilo. Obecně se očekává, že by s ukončováním této politiky mohl FED začít v září. Výprodej byl navíc umocněn pro trhy negativním vývojem na rozvíjejících se trzích, zejména v Číně, která podle všeho zpomaluje více, než se dříve předpokládalo. Výnosy českých státních dluhopisů v průběhu měsíce rostly o cca 60 bazických bodů. I tak se stále domníváme, že fundamenty země zůstávají pevně úročeným investicím spíše nakloněny, minimálně z krátkodobého hlediska. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za minulý měsíc:
Následující graf znázorňuje vývoj dvoutýdenní REPO sazby spolu se sazbami dvou-, pěti- a desetiletého swapu v českých korunách. Swapové sazby se v červnu posunuly výrazně výše, v souladu s výnosy státních dluhopisů, zejména ve střední části výnosové křivky. Křivka IRS v důsledku toho dále zestrměla.
Slovenská republika Slovenská výnosová křivka minulý měsíc následovala vývoj hlavních výnosů (německých Bundů), které v průměru rostly o 10-20 bps. Výnosy minulý měsíc rostly podél celé výnosové křivky. Ve srovnání s Bundy však rozpětí zůstávají na mimořádně nízkých úrovních. Celkový pohyb byl tedy tažen spíše délkou, nikoli rozpětím. Graf změny výnosové křivky slovenských, respektive německých státních dluhopisů za minulý měsíc: (pohyb výnosové křivky směrem nahoru snižuje tržní cenu dluhopisů a naopak)
Níže uvedený graf znázorňuje průběh růstu výnosů obou zemí za minulý měsíc. Prémie osmiletého slovenského státního dluhopisu oproti německému tedy vzrostla o 20 bps, neboť růst výnosů slovenských státních dluhopisů byl výraznější než u dluhopisů německých. To znamená, že Slovensko musí emitovat osmiletý dluhopis s výnosem o 1,10 procent vyšším než Německo, což se považuje za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY Globální akcie zažily svůj největší letošní propad poté, co FED naznačil, že možná ukončí cyklus kvantitativního uvolňování a zastaví program nákupu dluhopisů. Trhy zareagovaly masivními výprodeji, zejména akcií na rozvíjejících se trzích. MSCI Emerging Market Index zažil svůj největší propad za více než rok, kdy v červnu umazal 6,8 %. Dalším důvodem korekce byl zpomalující růst HDP v Číně, podtrhující sílu zpomalení druhé největší ekonomiky světa. Kromě toho výnosy čínských jednodenních sazeb vyskočily kvůli obavám, že Čínu možná čeká nedostatek likvidity. Všechny trhy regionu CE3 (ČR, Maďarsko, Polsko) se propadly, v čele s dalším poklesem českého akciového trhu. Index PX umazal 8,31 %, i když většina ztrát byla způsobena tím, že blue-chip akcie se obchodovaly bez nároku na dividendu. Polský index WIG se propadl o 6,40 % kvůli obavám z polské penzijní reformy, což je největší měsíční pokles od září 2011. Vláda zveřejnila návrh změn penzijního systému, aby snížila schodek rozpočtu. Součástí plánu je převod aktiv z penzijních fondů na stát a v důsledku toho vznik případného převisu na polském akciovém trhu. I rumunský index BET v červnu poklesl, a to o 2,48 %, zatímco maďarský index BUX korigoval nejlépe, kdy za měsíc poklesl o pouhých 1,24 %.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá čára) a indexu MSCI World (v USD, světlá čára)
Výkonnost vybraných akciových trhů, vyjádřena v českých korunách Český Americký Západoevropský Polský Maďarský index index S&P index Eurotop index WIG index BUX PX 500 100 Za měsíc Od 1.1.2013
Index MSCI World
-8,31 %
-6,68 %
+0,32 %
-0,74 %
-4,21 %
-1,86 %
-17,61 %
-9,91 %
+4,73 %
+18,38 %
+4,77 %
+12,57 %
VÝHLED Tím hlavním, na co bychom se na globálních trzích měli zaměřit, je i nadále makro-politické riziko, na rozdíl od dobrého zdraví firem, které se v posledních letech zaměřily na efektivitu a kontrolu nákladů. Evropu dusí rekordní míry nezaměstnanosti a trápí jí rostoucí rozpočtové schodky. Tvůrci politiky v Evropě stále nejsou zajedno, zda umožnit vyšší schodky, aby znovu nastartovali hospodářství, nebo zda pokračovat v úsporných opatřeních ke snížení deficitních rozpočtů. Nepředpokládáme, že se tato věc vyjasní dříve, než budou známy výsledky německých voleb. Na dluhopisových a měnových trzích sice očekáváme volatilitu, ale sentiment na akciových trzích by měl zůstat pozitivní, především díky střídání aktiv a dalším známkám zlepšování spotřebitelské i podnikatelské důvěry. Akcie stále nabízejí lákavé zhodnocení, přičemž mají nakročeno k růstu, neboť většina odvětví si během recese prošla programy výrazného osekání nákladů. Další slabinu, které mohou být akciové trhy vystaveny, spatřujeme ve stagnujících trzích komodit. Důvodem jsou nemasná neslaná čísla z Číny. Největší překážkou jakéhokoli zásadnějšího oživení jsou v současné době nízké ceny ropy, mědi či zlata. Globální prostředí je i nadále příznivě nakloněno akciím, neboť investoři utíkají z měnových a dluhopisových trhů. Nicméně evropská část světové ekonomiky stále zůstává velice křehká, obnáší příliš mnoho rizik a má před sebou ještě dlouhou cestu, než se vzpamatuje.
Tato publikace má pouze informativní charakter a její obsah není právně závazný. Nejde o investiční doporučení ani nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Ačkoli byl výše uvedený text vypracován s maximální pečlivostí a vychází z důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit absolutní spolehlivost údajů v něm uvedených. Společnost ING Investment Management nenese žádnou odpovědnost za jakékoli ztráty, které čtenář případně utrpí tím, že se bude spoléhat na informace uvedené v této publikaci.
