Investiční oddělení Březen 2007
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Vláda představila v březnu návrh fiskálních reforem, který počítá s postupným poklesem firemní daně na 19 procent do roku 2010 z nynějších 24 procent. Pro fyzické osoby navrhuje kabinet jednotnou 15procentní sazbu. Vláda chce rovněž upravit sníženou sazbu daně z přidané hodnoty na 9 procent z nynějších 5 procent. Základní 19procentní sazba by měla zůstat zachována. Změny by měly začít platit od ledna 2008. Zákony musí být schválené do září, aby mohly ovlivnit sestavování státního rozpočtu na příští rok. Koaliční kabinet ODS, KDU-ČSL a Strany zelených však může se svými návrhy narazit v Poslanecké sněmovně. Růst hrubého domácího produktu (HDP) ve čtvrtém kvartále mírně zpomalil na 5,8 procenta z revidovaných 5,9 procenta za třetí čtvrtletí. Růst byl tažen domácí spotřebou a investicemi. Celoročně česká ekonomika loni přidala 6,1 procent a vyrovnala rekord z roku 2005. Česká národní banka (ČNB) v březnu podle očekávání potvrdila nastavení měnové politiky a ponechala klíčovou repo sazbu nezměněnou na úrovni 2,50 procenta. ČNB naznačila, že měnová politika může zůstat stabilní ještě několik měsíců. České spotřebitelské ceny v březnu meziročně podle očekávání zrychlily svůj růst a potvrdily tak postupný vzestup inflace. České spotřebitelské ceny v březnu stouply meziměsíčně o 0,3 procenta a zrychlily tak meziroční růst na 1,9 procenta z únorových 1,5 procenta. Vzestup inflace zapříčinily především ceny tabákových výrobků, na kterých se opožděně projevilo zvýšení spotřební daně z loňského dubna. Po šestiměsíčním poklesu se poprvé zvedly ceny pohonných hmot. Ceny průmyslových výrobců v únoru meziměsíčně vzrostly o 0,5 procenta v porovnání s růstem o 1,2 procenta v lednu. V meziročním pohledu výrobní inflace v průmyslu zrychlila na 3,2 procenta z lednových 2,8 procenta. Průmyslová výroba v lednu zrychlila meziroční růst na 9,8 procenta z prosincových 3,0 procenta. Průmysl táhne především silná zahraniční poptávka a vývozy; k tomu se přidává domácí investiční aktivita. Statistiky zakázek ukazují, že růstová dynamika by se měla v nadcházejících měsících udržet. Podle dalších údajů zveřejněných ČSÚ v březnu vyplývá, že meziroční růst tržeb českých maloobchodníků v lednu zrychlil na 7,7 procenta ze 4,4 procenta za prosinec. Silné lednové maloobchodní tržby podpořily razantní slevové a výprodejové akce maloobchodních řetězců. Běžný účet platební bilance skončil v lednu s přebytkem 5,5 miliardy korun. Finanční účet skončil naopak se schodkem 15,2 miliardy korun. Stavební výroba v lednu zaznamenala díky neobvykle teplému počasí meziroční nárůst o 29,2 procenta. Míra registrované nezaměstnanosti ke konci března klesla na 7,3 procenta z únorových 7,7 procenta. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) v březnu podle očekávání snížila úrokové sazby, a to o 25 bazických bodů. Naposledy banka změnila úroky v září, kdy je zvýšila rovněž o čtvrt procentního bodu. Slovenské spotřebitelské ceny v březnu meziměsíčně stagnovaly po únorovém růstu o 0,2 procenta, oznámil statistický úřad. Meziroční inflace tak setrvala na 2,7 procenta. Index cen výrobců (PPI) rostl ING Investment Management (C.R.) a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
kvůli vyšším cenám energií rychleji, než se čekalo. Výrobní ceny v únoru meziměsíčně stouply o 1,8 procenta, a meziroční růst produkčních cen se tak vyhoupl na 3,8 procenta. Průmyslová výroba v únoru meziročně stoupla o 15,5 procenta po zvýšení o 17,5 procenta v lednu. Produkce automobilového průmyslu, páteře slovenského hospodářství, stoupla meziročně o 103 procenta. Podle dalších dat zveřejněných slovenským statistickým úřadem vykázal běžný účet platební bilance ke konci ledna přebytek 7,7 miliardy slovenských korun proti deficitu 9,1 miliardy za stejné období roku 2006. Deficit slovenských veřejných financí loni dosáhl 3,6 procenta HDP. Slovensko plánuje letos snížit celkový deficit veřejných financí na 2,9 procenta HDP, aby tak splnilo podmínky plánovaného přijetí eura v roce 2009. Slovenské maloobchodní tržby v únoru meziročně stouply o 4,6 procenta po lednovém růstu o 0,9 procenta. Slovenská stavební výroba v únoru meziročně vylétla o 25,6 procenta po vzestupu o 24,1 procenta v lednu. VÝ V O J N A F IN A NČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Česká koruna v březnu mírně posilovala vůči euru – z hodnot kolem 28,2 CZK/EUR na počátku měsíce se posunula až na hladinu 27,8. Po mírné korekci na závěr měsíce zakončila na hladině 28,0 CZK/EUR. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Vzhledem k dalšímu oslabování dolaru oproti euru na světových trzích bylo posílení české koruny oproti dolaru razantnější. Kurz se posunul z hodnot 21,4 CZK/USD na závěrečných 21,0 CZK/USD. Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Nečekaná revalvace centrální parity v režimu ERM-2 vedla k razantnímu posílení slovenské koruny až pod hodnotu 33,0 SKK/EUR. Následné devizové intervence centrální banky sice kurz mírně oslabily, trh však nadále očekává další posilování slovenské koruny a konverzi za euro ještě na silnějších úrovních. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Podobný vývoj nastal i oproti dolaru. V měsíční bilanci kurz posílil o více než 1 SKK/USD – z počáteční úrovně 26,0 na 25,0 SKK/USD. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Po poklesu krátkodobých tržních úrokových sazeb v únoru došlo k jejich korekci zpět, když v měsíční bilanci mírně vzrostly. Dvoutýdenní repo-sazba ČNB zůstává nezměněna na 2,5%. Trh nyní očekává stabilitu repo-sazby po několik dalších měsíců, ve druhém pololetí se však očekává její zvýšení. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,08%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,49%. Vzhledem k přísné kreditní politice (požadavek na minimální rating cenných papírů v portfoliu je A podle ratingové agentury S&P) je fond nejkonzervativnějším fondem peněžního trhu v České republice.
Slovenská republika V důsledku silného posílení slovenské koruny (viz výše) poklesly krátkodobé tržní úrokové sazby v očekávání, že centrální banka přikročí dříve či později ke snížení repo-sazby. K tomu skutečně došlo, když byla repo-sazba upravena z předcházejících 4,75% na 4,5%. Tržní úrokové sazby jsou však nadále podstatně níže, neboť trh očekává další snižování repo-sazby. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 12 měsících:
ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,40%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,44%.
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika S tím, jak skončila korekce na akciových trzích (viz dále), došlo k realokaci aktiv na finančních trzích z dluhopisů do akcií. Tržní ceny dluhopisů tak oslabily, tj. jejich výnosy do splatnosti vzrostly. To potvrzuje i změna výnosové křivky českých státních dluhopisů, která se v měsíční bilanci posunula výše. ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci ztratil -0,65%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je +1,02%.
Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými – výnosová křivka v Německu je nadále téměř plochá, i když nepatrný pozitivní sklon se mírně zvýšil s tím, jak výnosy do splatnosti nejdelších dluhopisů vzrostly. Česká výnosová křivka je nadále strmě rostoucí, pouze nejdelší dluhopisy mají výnosy výše než v Německu (Eurozóně).
Slovenská republika Slovenské dluhopisy vůbec nereagovaly na negativní trend zahraničních dluhopisových trhů, kde tržní ceny klesaly. Naopak, v souvislosti s razantním posílením kurzu koruny, snižujícím budoucí inflační tlaky, a snížením oficiální repo-sazby, se výnosy do splatnosti slovenských dluhopisů posunuly níže. Tržní ceny místních dluhopisů tak rostly. Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +0,82%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +3,30%. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Výnosy do splatnosti slovenských dluhopisů jsou nadále vyšší než v Eurozóně (Německu), nicméně rozdíl na dlouhém konci výnosové křivky se dále snížil. Konvergence výnosů do splatnosti dluhopisů tak pokračuje.
D) AKCIOVÉ TRHY Korekce tržních cen akcií z konce února pokračovala ještě v prvním týdnu března, ale již nebyla výrazná. Investoři se začali vracet a kurzy akcií začaly postupně růst. Akcie ve střední Evropě vzrostly v měsíční bilanci razantně, podstatně více než na vyspělých trzích. Nejvyšší růst zaznamenal polský trh, avšak i české akcie dokázaly vyrovnat ztráty z konce února. Graf znázorňuje relativní srovnání vývoje středoevropského indexu CECE (index tvoří zhruba z 50% polské akcie, 30% české akcie a 20% maďarské akcie) a indexu vyspělých trhů MSCI World v měsíční bilanci, a to pro přepočtu do české koruny.
ING Český akciový fond v měsíční bilanci vzrostl o +5,65%, výkonnost za 12 měsíců je +14,28%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index index index index index index Měsíc
+5,16%
+11,14%
+2,18%
-0,76%
+0,92%
+0,01%
Od 1.1.2007
+7,75%
+15,25%
-2,67%
+0,87%
+3,00%
+2,76%
E K O N O M I C K Ý V Ý H L E D A K L Í ČO V É S T R A T E G I C K É P O Z I C E Korekce na akciových trzích odezněla velmi rychle, nicméně rizika dalšího vývoje nejsou zcela zažehnána (zpomalení na trhu nemovitostí a potenciálně slabší korporátní výsledky v USA, geopolitická rizika – Irán/Irák). V kratším výhledu proto mohou být akciové trhy nadále poměrně výrazně volatilní. Z pohledu fundamentálního ocenění se však akciové trhy jeví jako nadále relativně atraktivní, a proto může být další případná korekce příležitostí k nákupu. České tržní úrokové sazby jsou nadále velmi nízké a očekáváme jejich postupný růst. Výnosy do splatnosti nejdelších dluhopisů přitom budou více reagovat na vývoj dluhopisových trhů v Eurozóně (Německo).
Slovenské dluhopisy považujeme nadále za atraktivní s tím, jak posiluje slovenská koruna a centrální banka bude velmi pravděpodobně dále snižovat repo-sazbu. Konvergence výnosů nejdelších dluhopisů k výnosům v Eurozóně však postupuje velmi rychle. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
