2016.11.04.
Vállalati pénzügyek alapjai III. A DCF alapú döntések – megtakarítók és beruházók
Deliné Pálinkó Éva Pénzügyek Tanszék
[email protected]
III.A DCF alapú döntések – megtakarítók és beruházók 1. Pénzügyi piacok és eszközök. Megtakarítók és beruházók 2. Vállalati kötvények és részvények jellemzői, fajtái 3. Vállalati kötvények a) Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan b) Árfolyamszabályok c) Kötvények és hozamok 4. Részvények a) Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan b) Elvárt hozam becslése – Gordon modell 5. Befektetési döntések a pénzügyi piacokon Pálinkó Éva
BME - GTK
2
1
2016.11.04.
1. Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök Pénzügyi piacok – Értékpapírok (kötvények,részvények) (Angolszász módon (közvetlen piacról) finanszírozott vállalat)
P1 P2 P3 …….….
Pn
D
E
b)Vállalat, mint befektető Pálinkó Éva
a)Vállalat, mint forrást kereső BME - GTK
3
1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök a) A vállalat, mint forrást kereső számol a potenciális hitelezők és tulajdonosok várakozásaival A befektető összeveti a saját várakozásai alapján • fundamentális értékét a vizsgált értékpapír az aktuális piaci árával, (Az Erste Bank elemzői 8000 forintra emelték az OTP részvények célárfolyamát, azonban még mindig csak tartásra javasolják azokat. A korábbi 7200 forintról 8000 forintra emelték az Erste Bank elemzői ….okt. 11. / piaci árfolyam:7386 Ft/db • meghatározott elvárt hozamot, a forrást kereső várható tényleges hozamával, a döntése során. A pénzügyi eszközök(részvények, kötvények) értéke/ hozama a vállalati eszközportfólió értékén, pénzbeli megtérülésén alapul. Pálinkó Éva
BME - GTK
4
2
2016.11.04.
1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök
P1 P2 P3
D
…….….
E
Pn
= D+E
Befektetők döntése: Fundamentális érték(belső érték, PV) és a piaci ár ( P ) alapján Pálinkó Éva
BME - GTK
5
1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök
P1 P2 P3
D
…….….
E
Pn =
Befektetők döntése: Az elvárt hozam és a várható tényleges hozam alapján Pálinkó Éva
BME - GTK
6
3
2016.11.04.
1.Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök b) A vállalat mint pénz és tőkepiaci befektető A vállalat a befektetési portfoliójának részeként befektetőként jelenik meg a pénz- és tőkepiacon
Pálinkó Éva
BME - GTK
7
1. Pénzügyi piacok, pénzügyi eszközök Pénz és tőkepiac (Közvetlen és közvetett pénzügyi piacok) Tőkepiac részei: • Hosszúlejáratú kötvények piaca • Részvénypiac • Származtatott eszközök - Derivatívok piaca (Opciós- és határidős ügyletek piaca)
Pálinkó Éva
BME - GTK
8
4
2016.11.04.
Kötvény, mint értékpapír (Standard, rugalmas )
Rugalmas konstrukciók Opciós kötvények
A szerződés tartalma (kamatprémium cél: újraindítás, f.a., aláíró: feszámolóbíztos
Névérték Futamidő Névleges kamat Névre vagy bemutatóra szóló
Pálinkó Éva
BME - GTK
9
2. Vállalati kötvények és részvények jellemzői, fajtái Vállalati kötvények jellemzői: • Közvetlen hitelfelvétel eszköze Fajtái: • Standard kötvény • Rugalmas kötvénykonstrukciók a hitel törlesztésének rendje szerint a kamatfizetés rendje szerint egyéb szempontok (pl.: vissza nem fizetés kockázata, opciós kötvények(visszahívható, visszaváltható, átváltható, … kötvények). Pálinkó Éva
BME - GTK
10
5
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan Érték (ár, árfolyam)
Hozam kategóriák
Névérték
Névleges hozam
Piaciár, - árfolyam
Tényleges hozam (ex ante, ex post)
Befektetési döntések alapja Belső érték, elméleti Elvárt hozam (számított)árfolyam Pálinkó Éva
BME - GTK
11
3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 1. Példa. Kamatszelvényes (Standard)kötvény belső értéke Egy fix kamatozású, lejáratkor egy összegben törlesztendő kötvény névértéke 1000 euró. A kötvény névleges kamatlába 4%, a hátralevő futamidő 3 év. Megvenné a kötvényt, ha a jelenlegi árfolyam 950 euró, és a befektető elvárt hozamrátája 5%? Pálinkó Éva
BME - GTK
12
6
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. Megoldás: 0 ??
Pálinkó Éva
1
2
3
40
40
40+1000
BME - GTK
13
3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. Példa. Amortizálódó (tőketörlesztő szelvényes) kötvény A kötvényt 50.000-,Ft-os névértéken január 1-én kerül kibocsátásra, a kamatfizetés és törlesztés évvégén esedékes. A kötvény névleges kamata 10% ,a kötvény futamidejének 2. évében megkezdik a törlesztést, ( 2. év 20%, 3.év 30%, és az utolsó évben 50%). a) Hogyan alakul a kötvény kibocsátáskori árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan 15%-ra emelkedik a kibocsátás időpontjára (és a futamidő alatt nem változik)? b) Hogyan alakul a kötvény kibocsátáskori árfolyama, ha a piaci kamatláb az első évben 10%, majd várhatóan évente egy-egy százalékkal emelkedik? c) Hogyan alakul a kötvény kibocsátáskori árfolyama, ha a piaci kamatláb várhatóan a névleges kamatlábbal egyező. Pálinkó Éva
BME - GTK
14
7
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. a) Megoldás Év AdósságKamat/ Tőketörlesz- Fennálló szolgálat/év év tés/év kötelezettség 0 50 000 1 5 000 5 000 0 50 000 2 15 000 5 000 10 000 40 000 3 19 000 4 000 15 000 25 000 4 27 500 2 500 25 000 ≅0
Pálinkó Éva
Pálinkó Éva
BME - GTK
BME - GTK
15
15
3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. b) Megoldás Év AdósságKamat/ Tőketörlesz- Fennálló szolgálat/év év tés/év kötelezettség 0 50 000 1 5 000 5 000 0 50 000 2 15 000 5 000 10 000 40 000 3 19 000 4 000 15 000 25 000 4 27 500 2 500 25 000 ≅0
Pálinkó Éva
BME - GTK
16
8
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Árfolyam és hozamkategóriák. Értékpapírszámtan 2. c) Megoldás Év AdósságKamat/ Tőketörlesz- Fennálló szolgálat/év év tés/év kötelezetts. 0 50 000 1 5 000 5 000 0 50 000 2 15 000 5 000 10 000 40 000 3 19 000 4 000 15 000 25 000 4 27 500 2 500 25 000 ≅0
Pálinkó Éva
BME - GTK
17
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok A vállalati kötvények árazódását meghatározó tényezők: •Piaci kamat változása •Az ügylet megkötésének időpontja •Visszahívási, átváltási lehetőségek •Nem-fizetés kockázata •Adózási szabályok változásának hatása, stb.
Pálinkó Éva
BME - GTK
18
9
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok a) Az árfolyam és a piaci kamatláb összefüggése:
A kötvényárfolyam a piaci kamatláb változásával ellentétesen alakul Hatékony piac(hatékony tőkepiacok hipotézise, vagy ritkábban hatékony piacok elmélete). Az ilyen piacok lényege a tökéletes piaci árazás, amiről akkor beszélünk, ha a piaci árak minden pillanatban az akkor rendelkezésre álló összes információt teljességgel tükrözik. Pálinkó Éva
BME - GTK
19
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok a) Az árfolyam és a piaci kamatláb összefüggése kibocsátáskor: Névleges kamatláb = Piaci kamatláb árfolyam = névérték Névleges kamatláb > Piaci kamatláb árfolyam > névérték Névleges kamatláb < Piaci kamatláb árfolyam < névérték Pálinkó Éva
BME - GTK
20
10
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok b) A kötvényárfolyamok időbeli alakulása ( Az árfolyam és a kötvény lejárata) Adott egy 20 év lejáratú 1000 forint névértékű és 15% névleges kamatozású kötvény, minden évben vizsgáljuk meg a kötvény árfolyamát, 10, 15 és 20%-os piaci kamatláb mellett.
1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 1
2 3
Pálinkó Éva
4 5
6
7 8
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
BME - GTK
21
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok (visszatekintés) a) A piaci ár/ árfolyam az elvárt hozammal ellentétesen alakul
b) Lejárathoz közeledve az árfolyam a kötvény névértékéhez(névérték+ kamat) közelít.
c) Árfolyam alakulása az egyes periódusokon belül
Pálinkó Éva
BME - GTK
22
11
2016.11.04.
Pálinkó Éva
idő
kamatfizetés
kamatfizetés
365 nap
kamatfizetés
10273,97 Ft
kamatfizetés
kibocsátás
3. Példa árfolyam Mekkora összeget adna a kibocsátást követő 100. napon azért a kötvényért, amelynek a névértéke 10.000,-Ft, a névleges kamata 10% a futamideje 3 év, ha a piaci kamatláb 10%, (az évet 365nappal vesszük figyelembe)?
100 nap
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok
BME - GTK
23
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok c) A kötvényárfolyamok időbeli alakulása (Az árfolyam és az ügylet lebonyolításának időpontja az egyes konverziós periódusokon belül) A kötvények nettó és bruttó árfolyama Bruttó árfolyam = nettó árfolyam + felhalmozódott időarányos kamat
Pálinkó Éva
BME - GTK
24
12
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Árfolyamszabályok
Pálinkó Éva
BME - GTK
25
3. Vállalati kötvények. Hozamok – Önálló feldolgozás Egyszerű hozam mutatók: • Névleges hozam c= C/Pn • Egyszerű hozam (szelvényhozam - SY - simple yield) SY = C/P0 IRR-jellegű hozam mutatók • Lejárati hozam (YTM - yield to maturity) • Tartási periódusra jutó hozam (HPY - holding period yield) • Tényleges (ex post) hozam Pálinkó Éva
BME - GTK
26
13
2016.11.04.
3. Vállalati kötvények. Hozamok 4. Példa, IRR-jellegű hozam mutatók Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke 100.000,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? a) Mekkora a papírért megadható maximális ár? 4.a) Megoldás:
Pálinkó Éva
BME - GTK
27
3. Vállalati kötvények. Hozamok 4. Példa, IRR-jellegű hozam mutatók Mekkora annak a kamatszelvényes, egy összegben törlesztő kötvénynek az elméleti árfolyama, amelynek a névértéke 100.000,-Ft, a névleges kamatláb 15%, a piaci kamatláb 12,5%, a kötvény hátralévő futamideje 5 év? a) Mekkora a papírért megadható maximális ár? b) Mekkora a kötvény tényleges hozama, ha a piaci árfolyama 105000 Ft/db? % !, %
−105000 + 100000
−105000 + 108,901,42
0,125 + Pálinkó Éva
−5000 +3901,42
3901.42 ∙ 0,15 − 0,125 5000 + 3901,42 BME - GTK
0,136 28
14
2016.11.04.
Összegzés Befektetési döntések 1. Kötvényárfolyam és a kötvény belső (fundamentális) értékének összevetése: Kötvény árfolyama Belső értéke = PV (Kamat és tőketörlesztésből < Alulértékelt származó pénzáram) > Túlértékelt 2. Kötvény elvárt és tényleges hozamának összevetése: IRR ≥ r
Vállalati finanszírozási döntések Pálinkó Éva
BME - GTK
29
KÖSZÖNÖM A FIGYELMET!
15
