Hospodářská politika ve 3. tisíciletí
Pavel Řežábek člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB
Ekonomická přednáška konference Fórum českého stavebnictví 2010
Praha, 3. března 2010
Motto „To, čemu jsme zvykli říkat hospodářská krize, je jiné jméno pro mravní bídu. Mravní bída je příčina, hospodářský úpadek je následek. V naší zemi je mnoho lidí, kteří se domnívají, že hospodářský úpadek lze sanovat penězi. Hrozím se důsledku tohoto omylu. V postavení, v němž se nacházíme, nepotřebujeme žádných geniálních obratů a kombinací. Potřebujeme mravní stanoviska k lidem, k práci a veřejnému majetku. Nepodporovat bankrotáře, nedělat dluhy, nevyhazovat hodnoty za nic, nevydírat pracující, dělat to, co nás pozvedlo z poválečné bídy, pracovat a šetřit a učinit práci a šetření výnosnější, žádoucnější a čestnější než lenošení a mrhání. Máte pravdu, je třeba překonat krizi důvěry, technickými zásahy, finančními a úvěrovými ji však překonat nelze, důvěra je věc osobní a důvěru lze obnovit jen mravním hlediskem a osobním příkladem.“ Tomáš Baťa (1932) 2
Hospodářská politika Definice rámce provádění HP Makroekonomická oblast zabezpečování základních ekonomických cílů společnosti opatření na straně nabídky a poptávky
Rozpočtová (fiskální) politika Měnová (monetární) politika Mezinárodní politika
Sociální politika
Hospodářská politika
Důchodová politika Mikroekonomická oblast zvyšování efektivnosti při alokaci zdrojů společnosti
Strukturální politika Politika zaměřená na veř. sektor Environmentální politika Ochrana hosp. soutěže 3
Hospodářská politika Přehled opatření Makroekonomická opatření v době krize •
makroekonomické politiky
•
monetární politika • použití standardních nástrojů měnové politiky • účinnost transmisního mechanizmu • použití nestandardních nástrojů • quantitative easing fiskální politika • standardní nástroje fiskální politiky (vestavěné stabilizátory, diskreční politika) • expanzivní fiskální politika - účinnost fiskálních balíčků • stabilita vs. změny v legislativě
•
4
Hospodářská politika Monetární politika 8
Horizont měnové politiky
HLAVNÍ CÍL: ZABEZPEČOVAT 6 STABILITU CENOVOU 4
Inflační cíl
2 0 -2 I/08
II
III 90%
IV
I/09 70%
II
III 50%
IV I/10
II
III
IV
I/11
30% interval spolehlivosti
II
III
Zdroj:5ČNB
Hospodářská politika Monetární politika Očekávání výše úrokové sazby
SNÍŽENÍ ÚROKOVÉ SAZBY (2T REPO SAZBY)
Inflační očekávání
Pokles tržních úrokových sazeb
Vyšší očekávaná ziskovost firem Snadnější získávání kreditu, vyšší investice
Oslabení kurzu
Růst spotřeby
Růst investic
Zvýšení exportů – snížení importů
Vyšší dovozní ceny
Růst poptávky
RŮST INFLACE KREDITNÍ KANÁL
ÚROKOVÝ KANÁL
KURZOVÝ KANÁL
6
Hospodářská politika Monetární politika Nastavení měnověpolitických sazeb • FED razantně snižuje úrokové sazby • stejně reaguje i ČNB • posléze reaguje i ECB • + další opatření centrálních bank na dodávání likvidity
E URO S HORT TE RM RE P O (E CB)
5/2/10
6
5
4
3
Transmise do tržních sazeb • k určitému poklesu tržních sazeb dochází • dochází ale také k rozšíření rozdílu mezi měnověpolitickými sazbami a tržními sazbami
2
1
0 2005
2006
2007
2008
EURO SHORT TERM REPO (ECB) - MIDDLE RATE CZECH REPUBLIC REPO 2 WEEKS - MIDDLE RATE US FEDERAL FUNDS TARGET RATE - MIDDLE RATE
2009 7
Source: Thomson Datastream
Hospodářská politika Monetární politika 1. Transmise v kreditním kanálu
Úvěry se selháním (%)
10 8 6 4 2
Nefinanční podniky Úvěry obyvatelstvu na bydlení Spotřebitelské úvěry obyvatelstvu Úvěry obyvatelstvu Úvěry celkem
10
7
4
10 1/09
7
4
10 1/08
7
4
10 1/07
7
0 4
•
dopady do reálné ekonomiky relativně příznivá výše úrokových sazeb (finanční náklady) se nepromítá do vyšší ziskovosti firem roste počet nesplácených úvěrů
1/06
• •
Zdroj: ČNB 8
Hospodářská politika Monetární politika 1. Transmise v kreditním kanálu (pokračování)
40
Úvěry nefinančním podnikům a domácnostem (meziroční změny v %)
30
•
dopady do finančního sektoru přísnější pravidla pro poskytování kreditu ze strany bank klesající dynamika růstu úvěrů v ČR
20 10 0 -10 1/05 4 7 10 1/06 4 7 10 1/07 4 7 10 1/08 4 7 10 1/09 4 7 10
• •
Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem
Zdroj: ČNB 9
Hospodářská politika Monetární politika Měnověpolitické, tržní a klientské úrokové sazby z úvěrů nefinančním podnikům a živnostníkům v ČR (nové obchody, v %)
8 6 4 2
1 1/09
8/09
5/09
2/09
1 1/08
8/08
5/08
2/08
1 1/07
8/07
5/07
2/07
0 1 1/06
2. Transmise v úrokovém kanálu • nejistoty ohledně budoucího vývoje • i přes stále příznivou možnost půjček neroste spotřeba a investice domácností • vývoj na pracovním trhu (rostoucí nezaměstnanost)
Úvěry nefinančním podnikům Úvěry ostatním domácnostem (živnostníci) 2T Repo 3M PRIBOR Výnos 10letého vládního dluhopisu Zdroj:10ČNB
Hospodářská politika Monetární politika 3. Transmise v kurzovém kanálu • dopady na kurz – oslabení na konci roku 2008 • dopady na reálnou ekonomiku a nižší zahraniční poptávka tlumí funkčnost mechanizmu v oblasti exportu • návrat na apreciační trend v roce 2009
CZECH KORUNA TO E URO (CZ)
5/2/10
45
40
35
30
25
20
15
10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 CZECH KORUNA TO EURO (CZ) - EXCHANGE RATE CZECH KORUNA TO US $ (CZ) - EXCHANGE RATE
11
Source: Thomson Datastream
Hospodářská politika Fiskální politika Vestavěné (automatické) stabilizátory • progresivní daně z příjmu, • pojištění v nezaměstnanosti • sociální transfery • subvence (např. do zemědělství, státní výkup zemědělských přebytků) Záměrná jednorázová nebo krátkodobá opatření (diskreční politika) • změny míry zdanění • změny s dopadem na korporátní sektor (odpisy) • změny s dopadem na obyvatelstvo (výše sociálních dávek a transferových výdajů, programy vytváření nových pracovních míst financovaných vládou) • veřejné práce a výdajové programy, • změny ve výši výdajů na státní správu apod. • nesystémová opatření - stimulační balíčky (šrotovné, ...) 12
Hospodářská politika Fiskální politika FISKÁLNÍ POLITIKA STEJNĚ JAKO MONETÁRNÍ PŮSOBÍ SVOU TRANSMISÍ NA POPTÁVKU Expanzivní fiskální politika (Státní rozpočet = vyrovnaný či deficitní) • podporuje agregátní poptávku • snížení čistých daní • zvýšení vládních nákupů apod. • růst --- HDP, zaměstnanost, cenová hladina
SESTUPNÁ FÁZE EKONOMICKÉHO CYKLU
Restriktivní fiskální politika (Státní rozpočet = přebytkový) • omezuje nebo snižuje agregátní poptávku • zvýšení čistých daní • snížení vládních nákupů • pokles --- HDP, zaměstnanost, cenová hladina
VZESTUPNÁ FÁZE EKONOMICKÉHO CYKLU
• •
reakce MP --- sazby, interakce hosp. politik role soukromých investic (především vzestupná fáze ek. cyklu) 13
Hospodářská politika Fiskální politika ČR 300,0%
mandatorní výdaje stále rostou vysokým tempem a dosahují skoro výše příjmů SR
280,0% 260,0%
ztratili jsme manévrovací prostor
240,0% 220,0% 200,0% 180,0% 160,0%
HDP v b.c. Příjmy SR Výdaje SR Mandatorní výdaje
140,0% 120,0% 100,0% 1995
příjmy a výdaje (včetně mandatorních) za rok 2009 vychází z extrapolovaných dat ke konci listopadu 2009 1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
14
2008
2009
Hospodářská politika Fiskální politika v zahraničí
Zdroj: pimco.com
15
Hospodářská politika Závěr Jak dál ve 3. tisíciletí • zadlužování států a přístup fiskální politiky je nejen v ČR smrtící • maastrichtská kriteria fiskální (ne)disciplíny (1993) vs. např. Pakt stability a růstu (1997) • nesledovat slepě nominální veličiny --- sledovat reálné veličiny • nutné reformy – včera bylo pozdě • pečlivě načasovat utahování měnové politiky • interakce monetární a fiskální politiky • nejdříve stahování dodávacích facilit --- likvidity • teprve poté sazby --- nutná tvrdá fiskální konsolidace --- zvýšení sazeb = (mimo jiné) vyšší náklady na obsluhu státních dluhů • vytvářet stabilní prostředí pro podnikání • ekonomicky znevýhodňovat „nepráci“ •
v médiích i na přednáškách se snažím podporovat hospodářskou politiku, která je uvážlivá, rozumná, nesvazující, motivační, ... 16
Děkuji za pozornost Dotazy, diskuze
Ing. Pavel Řežábek, Ph.D. člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1
www.cnb.cz
