Globální nerovnováhy a hospodářská politika ČR
Pavel Řežábek člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB
Ekonomická přednáška Komora pro hospodářské styky se zeměmi SNS (Hospodářská komora České republiky)
Praha, 24. února 2010
Motto „Při budování mezigalaktické dálnice byla zničena jakási bezvýznamná planeta Země. Nebyla to vůbec žádná škoda, protože většina ze 6 miliard lidí žijících na planetě byla nešťastná. Nějak to prý souviselo s oběhem jakýchsi zelených papírků. Zajímavé bylo, že ty papírky nebyly nešťastné.“
Douglas Adams (1979): Stopařův průvodce Galaxií 2
Globální nerovnováhy Příčiny Makroekonomický pohled na příčiny globálních nerovnováh: • za vším hledej ... peníze • globalizující se celosvětová ekonomika (dlouhodobý proces) • přebytky vs. deficity (vždy existovaly viz historie) • koloběh peněz • • •
deficit běžného účtu USA (podporován např. vysokými cenami ropy a silnou domácí poptávkou) přebytky běžných účtů v Asii (zejména Čína, Japonsko a země exportující ropu) deficitní financování rozpočtů
3
Globální nerovnováhy Historické souvislosti Éra zlatého standardu
Bretton Wood
Ropná krize
Korekce deficitu USA
20.léta
40.léta
70.léta
80.léta
1900
Současná krize
2000+
4
Globální nerovnováhy Běžný účet platební bilance
Zdroj: data: IMF World Economic Outlook Database, April 2009, mapa: wikipedia.org
5
Globální nerovnováhy Běžný účet platební bilance Běžný účet platební bilance USA
Zdroj: data i graf:Bureau of Economic Analysis
6
Globální nerovnováhy Běžný účet platební bilance HDP a inflace v USA
6 4 2 0 -2 -4
HDP
Spotřebitelské ceny
7
1/09
7
1/08
7
1/07
7
1/06
7
1/05
7
1/04
7
1/03
7
1/02
-6
Zdroj: ČNB 7
Globální nerovnováhy Deficitní financování rozpočtů
•
Hlavní držitelé amerických vládní cenných papírů
ko
•
USA mají relativně nízké úspory, takže není možné profinancovat deficit federálního rozpočtu z domácích zdrojů nutnost financovat z mezinárodních zdrojů země z přebytkem (např. Čína, Japonsko) investují do amerických vládních cenných papírů
Čín
a
Ja po ns
•
Velká Británie „R o pné “ stá ty
Zdroj: data: U.S. Department of Treasury graf: wikipedia.org 8
Globální nerovnováhy Čína Čína akumuluje devizové rezervy • důvody: • deficitní financování v USA • přebytek běžného účtu platební bilance • zahraniční investice v Číně • spekulativní investice zahraničních investorů v Číně (spekulace na posílení yuanu) • další aspekty: • kurz (Čína intervenuje – podhodnocený yuan) • podle studií se odhaduje podhodnocení na 10-20%
Devizové rezervy Číny: • nakupuje USD • investuje dál do cenných papírů Rok 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 VI.09 Zdroj:
DR v mld USD 215,6 291,1 403,3 609,9 818,9 1068,5 1528,2 1946,0 2131,6
% HDP 16,3 20,0 24,6 31,6 36,5 40,2 45,2 45,0 50+
CRS Report for Congress Global Insight Chinese State Administration of Foreign Exchange
9
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku Monetární politika: • případné dopady změny strategie držitelů amerických cenných papírů – např. Čína prodá část DR v USD na trhu (pravděpodobně dopad na zvýšení úrokových sazeb z těchto instrumentů ... dopady na měnové podmínky) • dopady na celosvětový import/export (oslabení dolaru a posílení yuanu?) a ceny (importní ceny do ČR) ... dopady na kurz CZK • dopady na ceny surovin
CHINES E YUAN TO US $ NOON NY
15/2/10
9 8 7 6 5 4 3 2
v roce 2005 čínská vláda povolila částečné posilování na úrovni 6 % za rok (ukončeno v roce 2008)
1 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 CHINESE YUAN TO US $ NOON NY - EXCHANGE RATE
10
Source: Thomson Datastream
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku
Cena ropy (v USD) Crude Oil-Brent Cur. Month FOB U$/BBL
15/2/10
160 140 120 100 80 60 40 20
Mapa ropovodů a plynovodů Grafika: BBC
0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Crude Oil-Brent Cur. Month FOB U$/BBL Source: Thomson Datastream
11
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku Monetární politika: • vztah globálních nerovnováh a současné krize • nízká inflace umožnila centrálním bankám držet nízké MP sazby --bubliny na trzích aktiv • vznik globálních finančních aktiv --globální toxická nákaza
E URO S HORT TE RM RE P O (E CB)
10/2/10
20 18 16 14
USA
12 10
Eurozóna
8 6 4 2
Japonsko
0 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 EURO SHORT TERM REPO (ECB) - MIDDLE RATE TARGET POLICY RATE - UNCOLLTZD. CALL - MIDDLE RATE US FEDERAL FUNDS TARGET RATE - MIDDLE RATE Source: Thomson Datastream
12
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku Monetární politika: • přenos globálních nerovnováh do domácí měnové politiky • zahraniční MP a tržní sazby • úrokový diferenciál • minimalizovaná toxická nákaza • díky procesu konsolidace bankovního sektoru v 90.letech stabilnější bankovní sektor v porovnání se zahraničím
E URO S HORT TE RM RE P O (E CB)
5/2/10
6
USA 5
Eurozóna 4
3
2
1
ČR
0 2005
2006
2007
2008
EURO SHORT TERM REPO (ECB) - MIDDLE RATE CZECH REPUBLIC REPO 2 WEEKS - MIDDLE RATE US FEDERAL FUNDS TARGET RATE - MIDDLE RATE
2009 Source: Thomson Datastream
13
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku Fiskální politika: • zadlužování vyspělých zemí • dopady na refinancování deficitů (viz monetární politika)
14
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR 10
Přímé zahraniční investice do ČR a vybraných zemí v % k HDP
8 6 4 2 0 2005
2006
ČR
Maďarsko
2007
Polsko
2008
Slovensko
Zdroj: ČNB 15
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR Přímé zahraniční investice ČR v zahraničí (I-III.Q 2009)
Vývoz a dovoz 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 I/06 II
III
IV I/07
II
III
IV I/08 II
III
IV
I/09 II
III
Vývoz zboží a služeb Dovoz zboží a služeb Rozdíl tempa růstu/poklesu vývozu a dovozu (v p.b.)
Zdroj: ČNB 16
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku
Ceny surovin a dopad na ČR
100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1/08
4
7
10
1/09
4
7
10
Ropa Brent Zemní plyn Dovozní ceny minerálních paliv, maziv a příbuzných mat. Odvětví koksu a rafinérských ropných produktů Kurz CZK/USD Zdroj: ČNB 17
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR •
•
Zdroj:
pozice v ČR v oblasti mezinárodního obchodu potenciální riziková oblast globálních nerovnováh --globální poptávka po vybraném segmentu
graf převzat od Sdružení automobilového průmyslu z celkového počtu 947 372 ks motorových vozidel bylo v ČR 939 600 ks osobní automobilů Slovensko ČR Německo Velká Británie
Výroba os. aut 575 776 939 600 5 532 030 1 446 619
Obyvatelstvo 5 400 000 10 400 000 82 060 000 58 000 000
Poměr 9,4 11,1 14,8 40,1
18
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR Pokladní plnění státního rozpočtu 2008-2010 60 40 20 13,1 0 0,5 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 -200
5,4
10,5 -2,3
I
-5,7
-13,4
m ld . K č
Fiskální politika (domácí): • dopady na refinancování státního dluhu • plnění státního rozpočtu • mandatorní výdaje – ztráta manévrovacího prostoru
-20,0
-55,7
-71,4
-68,3 -87,3 -76,2
-89,6 -138,1
-169,4 -192,4
II
III
IV
V 2008
VI
VII 2009
VIII
IX
X
XI
2010
Zdroj: MF ČR, ČNB
19
XII
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR •
•
Graf: pimco.com
pozice v ČR ve srovnání s fiskální politikou v zahraničí (především pohyb ČR na „jihovýchod“) dopady posledních nerovnováh na fiskální politiku jsou „smrtelné“
20
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR Ostatní hospodářské politiky: • dopady na makroekonomické politiky mimo oblast monetární a fiskální politiky • ochrana hospodářské soutěže --- protekcionismus • strukturální politika • sociální politika Dopady v mikroekonomické oblasti: • reálná ekonomika, zaměstnanost, změny v globálních tocích (logistika, dodavatelské řetězce, aj.) • portfolio management • tržní úrokové sazby • investice • reálná ekonomika • ceny surovin 21
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR Bariéry růstu v průmyslu 100 80 60 40 20 0 I/07 4/07 7/07 10/07 I/08 4/08 7/08 10/08 I/09 4/09 7/09 10/09 Ostatní Finanční problémy Nedostatek materiálu/zařízení Nedostatek zaměstnanců Nedostatečná poptávka Nejsou
Zdroj: ČSÚ, ČNB 22
Globální nerovnováhy Dopady na hospodářskou politiku ČR Indikátor důvěry
115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1/07
4
7
10
1/08
4
Průmysl Služby Podnikatelé celkem
7
10
1/09
4
7
10
Stavebnictví Obchod Zdroj: ČSÚ, ČNB 23
Globální nerovnováhy Závěr •
•
•
globální nerovnováhy zůstanou i nadále • celosvětové rozložení surovin (+ snaha suroviny geopoliticky kontrolovat) • volný tok výrobků a služeb • volný tok kapitálu vyrovnávací mechanismus nerovnováh však zůstane i nadále omezen ve své efektivitě • riziko špatných hospodářských politik • měnová politika – načasování, měnové kurzy • fiskální politika – správná aplikace expanzivní/restriktivní politiky, fiskální konsolidace • změny ve vlastnických strukturách (zahraniční vlastníci) velká role hlavních ekonomik a jejich chování (USA, Čína, Evropa, exportéři ropy, ...)
24
Děkuji za pozornost Dotazy, diskuze
Ing. Pavel Řežábek, Ph.D. člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1
www.cnb.cz
