HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP 2011. július 18. Üzletkötőink:
Globális tőkepiacok: Az európai adósságproblémákkal kapcsolatos félelmek erősödésének következtében mínuszban zártak múlt héten a vezető indexek. A mennyiségi lazítás harmadik körének említése egy pillanatra ugyan megtörte az esést, azonban az ezzel kapcsolatos várakozások másnapi lehűtését követően folytatódott a részvénypiacok gyenge teljesítménye. A biztonságos eszközöket kereső tőke tovább áramlott a svájci frankba, melynek euróval szembeni árfolyama az 1,15-ös szint alatt található.
Hazai állampapírpiac: Emelkedtek a hosszú hozamok az elmúlt héten, és a forint euróval szembeni űrfolyama is 274 közelébe ért a mai kereskedés folyamán – utóbbi érték az euró egységének közel 12 forintos drágulását jelenti, mindössze másfél hét leforgása alatt. Némileg ellentmondásos módon a csütörtöki kötvényaukción ismét erős kereslet jelentkezett. Véleményünk szerint a hazai gazdaság fundamentumai nem változtak érdemben az elmúlt néhány hétben, és bár a hazai eszközökben történelmi csúcson áll a külföldi befektetők pozícionáltsága, nem számítunk jelentős eladásokra. Ezért nem változtatunk közepesen rövid súlyozású ajánlott portfoliónkon.
Hazai tőkepiac: A BUX az elmúlt héten a nyugat-európai indexekkel párhuzamosan gyengült, 1,7% veszteségével a régiós közép mezőnybe tartozott. A blue chipek közül csak a MOL erősödött az előző héten. Az eurózónás periféria államok adóssága miatti pesszimista hangulat Európa szerte a bankpapírokra volt legrosszabb hatással, így nem csoda, hogy az OTP is csökkenéssel búcsúzott az előző héttől.
Tóth Viktória +06-1-288-7513
[email protected] Meichl Márton +06-1-288-7543
[email protected] Mladoniczki János +06-1-288-7551
[email protected] Kis-Böndi Csinszka +06-1- 288-7544
[email protected] Lovas Szilvia +06-1-288-7545
[email protected] Hárspataki Ágnes +06-1-288-7555
[email protected] Ifjú Sándor +06-1-288-7553
[email protected] Soós Frigyes +06-1-288-7571
[email protected] Kelemen Máté +06-1-288-7552
[email protected]
Ajánlott részvény portfolió FHB 1,5%
Richter 18%
OTP 32,5%
Egis 4%
Telekom 13%
Ajánlott állampapír portfolió 10 éves; 5% 5 éves; 20%
3 hónap; 10% 6 hónap; 20%
Mol 31%
3 éves; 25%
1 éves; 20%
Heti tőkepiaci körkép
Egyesült Államok – Makrogazdasági összefoglaló A külkereskedelmi mérleg egyenlege (igazított, milliárd dollár)
Éves külkereskedelmi mérleg adatok (milliárd dollár) Havi külkereskedelmi mérleg adatok (milliárd dollár, jobb tengely)
Forrás: Bloomberg
Gyenge makroadatok,…
Fogyasztói bizalom (eurózóna) ZEW gazdasági várakozások index (Németo.) IFO gazdasági várakozások index (Németo., j.t.)
2011.07.
2011.01.
2010.07.
2010.01.
2009.07.
2009.01.
2008.07.
2008.01.
2007.07.
júl.10
jan.11
júl.09
jan.10
júl.08
jan.09
júl.07
jan.08
júl.06
jan.07
júl.05
jan.06
júl.04
jan.05
júl.03
jan.04
júl.02
jan.03
júl.01
jan.02
-80 jan.01
-800
2007.01.
40
-70
2006.07.
50
-80
-60
-700
2006.01.
60
-60
-600
2005.07.
70
-40
-50
2005.01.
80
-20
-40 -500
2004.07.
0
2004.01.
90
-30 -400
2003.07.
20
2003.01.
100
-20
-300
2002.07.
40
2002.01.
-10
2001.07.
110
-200
2001.01.
120
60
2000.07.
80
0
2000.01.
10
-100
0
Növekvő hiány a külkereskedelmi mérlegben
Bizalmi indexek alakulása (pont)
New York Fed feldolgozóipari index (USA) Michigani Egyetem fogyasztói bizalom (USA, j.t.)
Forrás: Bloomberg
Újabb csúcsra ért a külkereskedelmi mérleg hiánya májusban. Az egyenleg romlása 2009 első hónapjai óta trendszerű, és két fontos üzenetet hordoz. Egyrészt arra utal, hogy a pénzügyi válság egyik legfontosabb kiváltó okaként emlegetett globális egyensúlytalanság ismét mélyül, másrészt a kötelezettségeik leépítése közben a fogyasztásukat is korlátozó amerikai háztartások érezhetően inkább az olcsóbb import áruk felé fordulnak, szemben a hazai termékekkel. Többek között ez érhető tetten az elmúlt két hónap rendkívül gyenge munkapiaci adataiban, ill. abban, hogy az amerikai ipari termelés felfutása határozottan megtorpant április óta: a pénteken megjelent friss, júniusra vonatkozó dinamika ismét elmaradt a várttól (0,2%; várt: 0,3%; ráadásul a májusi havi indexet 0,1%-ról 0,1%-ra módosították). Szintén rosszabb lett az elemzői konszenzus értékénél a júniusi kiskereskedelmi dinamika (autó- és üzemanyag eladások nélkül 0,2%; várt: 0,4%), ehhez hozzátéve a 0,3%-os havi fogyasztói magárindexet, az eladások reálértélemben vett szűkülése adódik. Ugyanakkor az olajár csökkenése, ill. a dollár erősödése az árnyomás némi enyhülését okozta júniusban: mind az import, mind a termelői, mind a fogyasztói árindex havi értéke negatív volt (de az energiaárak nélkül számított mutatók továbbra is az árszint emelkedéséről tanúskodtak).
…ill. bizalmi indexek
Nem meglepő tehát, hogy a gazdasági szereplők aktuális várakozásait megragadni kívánó hangulatindexek friss értékei a várakozásoknál alacsonyabbak lettek: mind a rendkívül fontos New York Fed feldolgozóipari index, mind a Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexének előzetes szintje nagy esést mutatott júliusban. Ez némi bizonytalanságot okozott a befektetők körében, akik a két héttel korábbi, a vártnál kedvezőbb chicago-i, ill. az ország egészére vonatkozó beszerzési menedzser indexek láttán már picit optimistábban ítélték meg a gazdaság rövid távú kilátásait (azok az adatok még júniusra vonatkoztak). Az előttünk álló héten a leginkább jövőorientált ingatlanpiaci statisztikák mellett újabb fontos bizalmi indexek friss publikáció érkeznek.
Heti makrogazdasági adatok Ország USA
Nap K K SZ CS CS
Idő 14:30 14:30 16:00 16:00 16:00
Időszak JUN JUN JUN JUN JUL
Mutató INDULÓ LAKÁSÉPÍTÉSEK (hó/hó, %) KIADOTT ÉPÍTÉSI ENGEDÉLYEK SZÁMA (hó/hó, %) HASZNÁLT LAKÁS ÉRTÉKESÍTÉSEK (hó/hó, %) VEZETŐ INDIKÁTOROK (hó/hó, %) PHILADELPHIA FED FELDOLGOZÓIPARI INDEX (pont)
Konszenzus 2,7 -2 2,9 0,2 2,0
Előző 8,7 -3,8 0,8 -7,7
Forrás: Bloomberg
2
Heti tőkepiaci körkép
Egyesült Államok – Tőkepiaci összefoglaló
Forrás: Bloomberg
1,4-2,4%-os mínuszban zártak a vezető amerikai indexek
Az európai adósságproblémákkal kapcsolatos félelmek ismételt felerősödése következtében a tengerentúlon is 1,4-2,4%-os mínuszban zártak a vezető tőzsdeindexek múlt héten. Bár szerdán a QE3 megemlítése, míg pénteken kedvező vállalati hírek pluszba tudták segíteni a fő mutatókat, a hét nagyobb részében az európai adósságfélelmek újbóli erősödése, illetve az amerikai törvényhozók deficitcsökkentő intézkedésekkel kapcsolatos késlekedése irányította a kereskedést.
Az európai adósságproblémák és a tengerentúli deficitcsökkentéssel kapcsolatos bizonytalanságokat…
…nem tudták ellensúlyozni a kedvező vállalati hírek
A hét elején megjelent, az eurózóna tagállamait érintő esetleges újabb leminősítésekkel, illetve az olasz államadósság újrafinanszírozásának nehézségeivel kapcsolatos hírek a kockázatkerülést erősítették és nyomás alatt tartották a részvényárfolyamokat, különösen a bankszektorban. Szerdán aztán kis időre magukra találtak az indexek, miután Bernanke Kongresszus előtti meghallgatásán úgy fogalmazott: továbbra is fennáll a lehetősége annak, hogy a mostani gazdasági gyengélkedés tovább fennmarad, mint azt eddig várni lehetett és ezzel párhuzamosan a deflációs kockázatok is újra megjelenhetnek, mindez pedig szükségessé teheti azt, hogy további monetáris élénkítést hajtson végre az intézmény. Másnap ismét negatív hangulat uralkodott el a világ vezető tőzsdéin, miután a Fedelnök újabb megszólalásában hűteni igyekezett a mennyiségi lazítás harmadik körével kapcsolatban a szerdai, kongresszusi beszédét követően felhevülő várakozásokat. Emellett a Moody’s az USA államadóssága kilátásainak esetleges leminősítésére vonatkozó jelzése is lefelé vezette a főbb indexeket. Az Alcoa hétfői, piaczárást követően publikált eredményjelentésével beindult a tengerentúlon a második negyedéves jelentési szezon. A társaság éves összevetésben több mint megduplázta második negyedévi nettó eredményét, mely 322 millió dollárra nőtt a könnyűfémárak emelkedésének köszönhetően. A rendkívüli tételeket nem tartalmazó profit 38 millió nőtt, ami kismértékben elmaradt az elemzői várakozásoktól. A Google a dinamikusan emelkedő reklám-bevételeknek köszönhetően az elemzői konszenzus értékénél kedvezőbb második negyedéves gyorsjelentést tett közzé. A JP Morgan bevétel és nyereség terén is az elemzői konszenzus értékét meghaladó számokat tett közzé a második negyedévre vonatkozóan. A cég menedzsmentje szerint a hitelkártya és a vállalati hitelezés divíziók lehetőségei egyre jobbak, a lakossági jelzálogok azonban még sokáig komoly problémát jelentenek majd A Citigroup is az elemzői várakozásoknál kedvezőbb gyorsjelentést publikált, igaz, egy egyszeri céltartalék-feloldás nagyban segítette a részvényenkénti 1,09 dolláros nyereség elérését. Hét közben az 1,42-es szint felett is járt a dollár euróval szembeni árfolyama, ma azonban már ismét az 1,40-es szintet ostromolja. A 10 éves amerikai állampapír hozama 4 bázisponttal csökkent múlt héten.
3
Heti tőkepiaci körkép 1,4-2,4%-os mínuszban zártak a vezető amerikai indexek
Forrás: Bloomberg
4 bázisponttal csökkent az amerikai 10 éves állampapír hozama (%)
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
4
Heti tőkepiaci körkép
Nyugat-Európa – Makrogazdasági összefoglaló A főbb szektorok teljesítménye az eurózónában (igazított, 2001. január = 100)
Az USA és az eurózóna alapkamatára vonatkozó előrejelzés a piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján (%)
140
140
120
120
6 5 4 3
100
100
2 1
építőipar
…de kedvezőbb NagyBritanniában
ipar
USD-piac
EUR-piac
USD-elemzők
14.07.
14.01.
13.07.
13.01.
12.07.
12.01.
11.07.
11.01.
10.07.
10.01.
09.07.
09.01.
08.07.
08.01.
07.07.
07.01.
06.07.
2011.01
2010.07
2010.01
2009.07
2009.01
2008.07
2008.01
új ipari megrendelések
kiskereskedelem
Forrás: Bloomberg A várttal megegyező infláció az eurózónában…
2007.07
2007.01
2006.07
2006.01
2005.07
2005.01
2004.07
2004.01
2003.07
2003.01
2002.07
2002.01
2001.07
2001.01
80
06.01.
0 80
EUR-elemzők
Forrás: Bloomberg
Az USA-hoz hasonlóan az eurózónában is elmaradt a várakozásoktól az ipari termelés havi dinamikája – egyelőre a májusra vonatkozó adat alapján. A júniusi infláció ellenben stagnált, 2,7%-on (a havi index 0,0% volt). A headline CPI március óta nem emelkedett, ugyanakkor az éves magárindex a februári 1,0%-ot követően határozottan felfelé tart, és immár 1,6%. A brit infláció ellenben kellemes meglepetést okozott. A havi index a várt 0,2%-os áremelkedés helyett 0,1%-os árszint csökkenést jelzett júniusban, ennek köszönhetően az éves dinamika 4,2%-ra csökkent a májusi 4,5%-ról (az elemzők stagnáló árindexre számítottak). Pozitívum, hogy az USA-val és az eurózónával szemben a volatilis tételektől tisztított magárindex szintén az árnyomás mérséklődésére utal: júniusban 2,8%-ra csökkent (várt: 3,3%; előző: 3,3%). A 4,2% érték ezzel együtt még mindig jócskán kívül esik a Bank of England 2% +/- 1%-os célsávján. Erős meglepetést okozva 2,8%-kal csökkent havi bázison a német kiskereskedelmi forgalom májusban (várt: +0,5%; az áprilisi dinamikát jócskán lefelé revideálták). A 2,8% immár a harmadik negatív havi dinamika volt 2011-ben. Az adat mindazonáltal nem váltott ki érdemi piaci reakciót, mivel a német kiskereskedelmi forgalom reálértelemben már több, mint egy évtizede stagnál/enyhén csökken.
Néhány nap leforgása alatt a piac teljesen kiárazta a további EKBkamatemeléseket
Érdemes megjegyezni, hogy az elmúlt másfél hétben a világ tőkepiacain végigsöprő kockázatkerülési hullám a kamatvárakozásokat is nagyban befolyásolta: mind a Fed Fund Rate, mind az eurózóna alapkamatának jövőbeli pályájára vonatkozó piaci árazások nagyjából 40-50 bázisponttal lefelé tolódtak (előbbinél három, utóbbinál egy éves időhorizonton), néhány nap leforgása alatt. Ez azt jelenti, hogy a piaci szereplők jelenleg nem várnak újabb kamatemelést az EKB-től. Folyó héten az eurózónában és Nagy-Britanniában konjunktúra adatokra érdemes figyelni. Németországban e héten jelenik meg a két legfontosabb bizalmi index, a ZEW felmérésének eredménye, ill. az IFO mutató. Az elemzők mindkettő esetében negatív változásra számítanak, a megelőző havi adattal összevetve.
Heti makrogazdasági adatok Ország Eurózóna
Németország
Nagy-Britannia
Nap K CS P K SZ P SZ CS
Idő 11:00 10:00 11:00 11:00 8:00 10:00 10:30 10:30
Időszak MAY MAY MAY JUL JUN JUL JUN
Mutató ÉPÍTŐIPAR (hó/hó, %) FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG EGYENLEGE (milliárd euró) IPARI ÚJ MEGRENDELÉSEK (hó/hó, %) ZEW GAZDASÁGI HANGULAT INDEX (pont) IPARI TERMELŐI ÁRINDEX (év/év, %) IFO ÜZLETI KÖRNYEZET INDEX (pont) KAMATDÖNTŐ ÜLÉS JEGYZŐKÖNYV KISKERESKEDELEM (hó/hó, %)
Konszenzus 0,8 -12,5 5,5 113,7
Előző 0,7 -5,1 0,8 -9,0 6,1 114,5
0,5
-1,6
Forrás: Bloomberg
5
Heti tőkepiaci körkép
Nyugat-Európa – Tőkepiaci összefoglaló
Forrás: Bloomberg Az adósságfélelmek múlt héten is a vezető indexek esését eredményezték
Továbbra is az adósságproblémákkal kapcsolatos aggodalmak vezérelték az európai kereskedést, így 1,4-3,6%-os mínuszban zártak a vezetői európai indexek múlt héten. A fertőzésveszéllyel kapcsolatos befektetői aggodalmak nyomán erőteljesen gyengültek a hét elején az európai részvénypiacok. Az eurózóna tagállamait érintő esetleges újabb leminősítésekkel, illetve az olasz államadósság újrafinanszírozásának nehézségeivel kapcsolatos hírek a kockázatkerülést erősítették és nyomás alatt tartották a részvényárfolyamokat, különösen a bankszektorban. Az Unicredit és az Intesa Sanpaolo árfolyamának zuhanásához az is hozzájárult, hogy a HSBC felülsúlyozásról semlegesre rontotta a rájuk vonatkozó befektetési ajánlását. A Bank of Ireland 13%-os zuhanása azután következett be hétfőn, hogy a társaság 1,9 milliárd eurós részvénykibocsátást jelentett be, melynek célja tőkeemelés és a kényszerű állami kontroll elkerülése. Történelmi csúcsot jelentő eladott gépjármű-mennyiségről számolt be az első félévre vonatkozóan a Volkswagen, és a második félévvel kapcsolatban is optimista várakozásokról számolt be a menedzsment. A Deutsche Bank vételről tartásra módosította az Alcatel-Lucent részvényeire vonatkozó ajánlását, a cég növekedésének lassulására hivatkozva. A chipgyártók a Microchip Technology profit warningja után estek, míg a Thomas Cook profit warningja az utazási cégek mélyrepülését eredményezte.
Jobb lett a vártnál a banki stressz-tesztek eredménye
1,15 alatt a svájci frank euróval szembeni árfolyama
Péntek délután 6 órakor jelent meg az európai bankok stressz-tesztjének eredménye. Az EBA 91 bankot érintő vizsgálata alapján a pesszimista szcenárióban (az alappályánál két-két százalékkal alacsonyabb GDP-növekedést, kétszámjegyű munkanélküliséget és világméretű pénzügyi sokkot feltételezett a stressz szcenárió, és 5% feletti core Tier 1 rátát kívánt meg a teszt sikeres teljesítéséhez) nyolc pénzintézet tőkemegfelelési mutatója csökkenne a küszöbérték alá, egy bank pedig önként visszalépett a teszttől. A visszalépett bankon kívül egy osztrák, két görög, és öt spanyol pénzintézet kerülne bajba. A szám alacsonyabb, mint az elemzők által várt, ugyanakkor – a tavalyi teszt feltételeihez hasonlóan – komoly kritikák érték az EBA-t, mondván: a stressz szcenárió feltevései nem elég szigorúak (pl. nem számol esetleges államcsőd[ök] hatásaival). Folytatódott a svájci frank erősödése az euróval szemben, újabb és újabb történelmi csúcsokat döntve jelenleg is az 1,15-ös szint alatt található a kurzus. 3 bázisponttal csökkent a német 10 éves állampapír hozama.
6
Heti tőkepiaci körkép Ismét mínuszban zártak a vezető európai indexek
Forrás: Bloomberg
3 bázisponttal csökkent a német 10 éves állampapír hozama (%)
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
7
Heti tőkepiaci körkép
Hazai makrogazdasági kilátások Az ipari termelés alakulása (igazított, 2005. év átlaga = 100) 130
130 115
120
120
95
85
85
75
75
Ipari termelés (szezonálisan igazított)
1999.01 1999.07 2000.01 2000.07 2001.01 2001.07 2002.01 2002.07 2003.01 2003.07 2004.01 2004.07 2005.01 2005.07 2006.01 2006.07 2007.01 2007.07 2008.01 2008.07 2009.01 2009.07 2010.01 2010.07 2011.01
2011.01
2010.07
2010.01
2009.07
2009.01
2008.07
2008.01
2007.07
2007.01
45
2006.07
45
2006.01
70
2005.07
55
70 2005.01
55
2004.07
80
2004.01
65
80
2003.07
65
2003.01
90
2002.07
90
2002.01
100
2001.07
110
2001.01
Meglepően alacsony volt júniusban az infláció
105
95
100
Forrás: KSH, OTP Elemzés
Továbbra is lefelé mutat az építőipari termelés trendje
115
105
110
Ipari termelés (trend)
Csökkenő ipari termelés
Az építőipari termelés alakulása (igazított, 2005. év átlaga = 100)
Építőipari termelés (trend)
Építőipari termelés (szezonálisan igazított)
Forrás: KSH, OTP Elemzés
A májusra vonatkozó, részletes ipari termelés statisztika alapján az ipari termelés volumene az előző év azonos időszakához viszonyítva 2011 májusában 7,6%-kal, munkanaphatástól megtisztítva 2,6%-kal nőtt. Az előző hónaphoz képest a szezonálisan és munkanaptényezővel is kiigazított ipari termelési index májusban 0,8%-kal csökkent. Az igazított adatok alapján a termelés felívelő trendje megtörni látszik, kérdés, hogy a világgazdaság tempóvesztése, ennek kapcsán a hazai kibocsátás növekedésének megtorpanása tartósnak bizonyul-e. A megelőző hónap jelentős havi bázisú visszaesését követően májusban 6,4%-kal emelkedett az építőipar kibocsátása (igazított adat, hó/hó). Az épületek, ill. az egyéb építmények építése ágazatokban egyaránt növekedett a termelés. Ezzel együtt az építőipari aktivitás továbbra is több, mint tíz éve nem látott mélypontja közelében tartózkodik: a májusi éves volumenindex -4,4% volt, miközben 2011. első öt hónapjában több mint 8%-as esett vissza a kibocsátás, éves bázison. Bár a májusban kötött új szerződések összege a második legmagasabb volt az idei évben (havi bontásban), 2010 hasonló adatai között a második legalacsonyabb pozíciót vívta volna ki. Januármájusban az építőipar átlagos teljes szerződésállománya nominálisan közel harmadával volt alacsonyabb, mint egy évvel korábban, és több mint tíz éves mélyponton áll. A KSH kedden publikálta a júniusi hónapra vonatkozó fogyasztói árindex statisztikát. Ezek szerint a tárgyidőszakban 3,5%-kal nőttek az árak az előző év azonos időszakához képest. Ez lassulást jelent a májusi hónap 3,9%-os értékéhez képest és jelentős pozitív meglepetést okozott, mivel a piaci konszenzus 3,8%-os értéket valószínűsített. Ugyanakkor a volitilis tételektől (szezonális élelmiszerek és üzemanyag) szűrt infláció 3,2%-ról 3,3%-ra gyorsult. A vártnál alacsonyabb infláció hátterében egyértelműen a szezonális élelmiszerek áralakulása állt, mivel ebben a termékcsoportban az éves index 12,8%-ról -4,3%-ra változott. Megítélésünk szerint ebben nagy szerepe van az év elején bevezetett módszertani változásoknak, ami megváltoztatta ezen termékcsoport szezonalitását. Ebből kifolyólag könnyen elképzelhető, hogy a következő hónapok során többször láthatunk majd a megszokottnál nagyobb mértékű eltéréseket az elemzői konszenzustól. Folyó héten egyetlen fontosabb publikációra készülhetünk: kedden a január-májusi időszakra vonatkozó létszám és kereseti statisztika jelenik meg.
8
Heti tőkepiaci körkép
Állampapír- és forintpiaci kilátások Főbb állampapír-piaci teljesítménymutatók
EURHUF
7,25
271
10 év
270
6,75
268
6,25
267
5,75
265
3 hó
5,25
264
10 év
11.07.11 H.
11.06.27 H.
11.06.13 H.
262 11.05.30 H.
4,75
3 hó
Forrás: Bloomberg
274 273
7,75
11.05.16 H.
455,4 450,2 444,4
EURHUF
8,25
11.05.02 H.
5,80 5,75 5,85 6,64 7,13 7,38 7,39
hozamok; % 8,75
11.04.18 H.
3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év 10 év 15 év Állampapír-indexek MAX C-MAX R-MAX
változás (bp.) 4 hét 1 év -6 48 -10 40 -8 45 13 -26 30 -9 33 3 34 10 hozam (%) -0,2 -0,3 7,6 -0,2 -0,2 7,4 0,1 0,5 5,6
1 hét -2 -2 5 5 18 17 15
11.04.04 H.
Benchmark hozamok (%)
11.03.21 H.
.
6-hónapos és 10-éves benchmark hozamok
EURHUF
Forrás: Bloomberg
A romló nemzetközi hangulatban ismét jelentősen emelkedett a hozamgörbe éven túli szegmense, és a forint is számottevően gyengült az euró ellenében.
Emelkedtek a hozamok, a kötvényaukciókon azonban ismét kitartott az erős kereslet jelentkezett
Emelkedtek a hosszú hozamok az elmúlt héten, és a forint euróval szembeni űrfolyama is 274 közelébe ért a mai kereskedés folyamán – utóbbi érték az euró egységének közel 12 forintos drágulását jelenti, mindössze másfél hét leforgása alatt. Némileg ellentmondásos módon a csütörtöki kötvényaukción ismét erős kereslet jelentkezett, az ÁKK a meghirdetettnél 10 milliárd forinttal több forrást tudott bevonni. Az aukciós átlaghozam szintén viszonylag kedvezően alakultak. Állampapír ajánlás: Úgy tűnik, elérkezett az elmúlt hónapokat jellemző globális kockázati éhség csillapodásának ideje. Ez pl. abban is megnyilvánult, hogy néhány nap alatt teljesen eltűnt a hazai határidős kamat-megállapodásokból a korábban hellyel-közzel megjelenő kamatcsökkentési várakozás. Véleményünk szerint a hazai gazdaság fundamentumai nem változtak érdemben az elmúlt néhány hétben, és bár a hazai eszközökben történelmi csúcson áll a külföldi befektetők pozícionáltsága, nem számítunk jelentős eladásokra. Ezért nem változtatunk közepesen rövid súlyozású ajánlott portfoliónkon. A jegybanki alapkamatra vonatkozó várakozások (FRA)
A swap-görbe alakulása (%, bázispont)
bp
% 6,10
10,0
6,00
bp
%
heti változás (péntektől péntekig)
7,00
15
heti változás (péntektől péntekig)
2011. 06. 24.
6,80
10
2011. 06. 24.
2011. 07. 01.
6,60
5
2011. 07. 01.
2011. 07. 08.
6,40
0
2011. 07. 08.
2011. 07. 15.
6,20
-5
2011. 07. 15.
2011. 07. 18.
6,00
-10
2011. 07. 18.
5,0
5,90
0,0
5,80
-5,0 0
1
2
3
4
Forrás: Reuters
5
6
7
8
9 10 11 12 hónap
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 év
Forrás: Reuters
9
Heti tőkepiaci körkép Ajánlott modellportfoliónk szerkezete 2011.07.19-07.25. 2011.07.12-07.18. portfóliósúlyok portfóliósúlyok 3 hónapos 10,0% 10,0% 6 hónapos 20,0% 20,0% 1 éves 20,0% 20,0% Éven belüli 50,0% 50,0% 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves Éven túli
25,0% 20,0% 5,0% 0,0% 50,0%
25,0% 20,0% 5,0% 0,0% 50,0%
Heti ÁKK aukciók Értékpapír
Aukció dátuma
Lejárat
Kamatszelvény
Mennyiség
D111026 D120627
július 19. július 21.
2011-10-26 2012-06-27
-
50 milliárd 50 milliárd
Forrás: Bloomberg
10
Heti tőkepiaci körkép
Hazai részvénypiaci kilátások Árfolyam (Ft/pont)
1 hét (%)
1 hónap (%)
3 hónap (%)
865 18 500 9 800 357 877 365 541 20 570 2 120 5 308 790 765 36 795 21 439 1 755
-1,7 0,0 -2,5 44,0 -0,7 0,6 -3,7 2,0 -1,2 -4,6 -3,1 -4,4 -0,3 -1,7 -0,8
-3,2 -7,4 -8,0 27,5 -7,6 -3,4 -2,5 -7,3 -3,0 -8,5 -8,6 -3,2 2,0 -5,6 -4,7
-4,9 -5,1 -15,5 -0,8 -11,3 0,3 -10,4 -14,0 -12,6 -10,7 -12,2 -3,2 0,5 -7,9 -7,5
CIG Pannonia Egis E-Star EstMedia FHB Fotex MTelekom Mol Orco OTP Bank Pannergy Rába Richter BUX BUMIX
6 hónap (%) 12 hónap (%) n.a. -12,8 15,3 -60,3 -10,2 -5,2 -2,0 -7,4 6,0 -5,4 -13,7 -9,5 -15,0 -6,1 -11,1
n.a. -9,3 59,3 -65,0 -24,1 -5,2 -21,4 -0,1 51,4 3,3 -3,1 -13,9 -16,9 -4,7 -13,0
Idei vált. (%) 21,0 -7,9 15,2 -60,3 -8,2 -4,7 4,8 -1,1 7,9 5,7 -12,6 -4,6 -13,5 0,5 -9,0
Forrás: Bloomberg
Továbbra is meghatározó a piacok hangulatára az eurózóna adósságválsága, a pénteken közzétett stressz teszt eredmények sem győzték meg a befektetőket Továbbra is jelentős a bizonytalanság az eurózóna periféria országainak adósságválságával kapcsolatosan, ebből fakadó rossz hangulat egész héten kitartott az Továbbra is a befektetők európai piacokon. A múlt héten Olaszországgal kapcsolatosan megjelent kedvezőtlen (az figyelmének központjában az olasz államadósság újrafinanszírozásának nehézségeivel kapcsolatos) hírek még inkább eurózóna periféria országainak adósságválsága áll, nem enyhítette a a kockázatkerülés irányába lökte a befektetőket. Ezen felül a pénteken közzé tett banki stressz tesztek eredménye sem győzte meg a befektetőket. Az eredmények szerint 8 bank rossz hangulatot a pénteken közzétett banki stressz tesztek bukott meg a teszten (2 görög, 1 osztrák és 5 spanyol bank), illetve további 16 bank eredménye sem esetében 6% alá esne a core Tier 1 tőkemutató, amennyiben a stressz forgatókönyv bekövetkezne. Az elemzőházak korábban szigorúbb feltételek mellett futattak le banki stressz teszteket és ezekhez képest az EBA idei tesztje jobb eredményt mutatnak, így a piac szemében a vizsgálatok hitelessége megkérdőjeleződhet. A piac egyre nagyobb izgalomban várja a csütörtöki euróövezeti vezetők csúcsát, melyen eldőlhet az újabb görög mentőcsomag paraméterei és az eddiginél koherensebb stratégiát készíthetnek az euróövezeti államadósság válság kezelésére. Az EKB elnöke az adósságválsággal küzdő tagállamok össze kell szedniük magukat, ugyanis az EKB-nak nem lesz módjában elfogadni fedezetként a fizetésképtelenné vált ország kötvényeit. Ezeknek is köszönhető, hogy a svájci frank új történelmi csúcsra kapaszkodott az euróval szemben ma reggelre. A múlt heti rossz hangulat alól a magyar piac sem tudta kivonni magát, így a hazai tőzsde index 1,7%-os mínuszt gyűjtött. Ezzel a teljesítményével a hazai parkett a régiós átlagot hozta. A hét folyamán átlagos volt a forgalom a pesti tőzsdén. A Bank of America Merrill Lynch londoni elemzői kedden megjelent írásukban annak az A múlt heti rossz hangulat a aggodalmuknak adtak hangot, hogy a kormány adósságcsökkentő terve kisebb lesz a magyar piacon is éreztette a hatását, vártnál és így veszélybe kerülhet Magyarország hitelminősítése is. Az elemzők a blue chipek közül a legjobban a kiemelték, hogy a magyar állam stratégiai eszközeinek a növelése nem konzisztens az MOL, míg a legrosszabbul az OTP teljesített. államadósság gyors csökkentésével. A kockázati kedv múlt heti lanyhulása és a fenti elemzői vélemény a magyar kiigazító csomagról is hozzájárulhatott ahhoz, hogy a forintra a főbb devizákkal szemben jelentős csökkenést könyvelhetett el az előző héten. A mai napot is csökkenéssel kezdte a BUX, a csökkenésben a MOL-OTP páros jár az élen. A múlt hét folyamán a blue chipjeink közül a MOL végzett az élen 2%-os emelkedésével. A nagypapírok versenyében az OTP végzett az utolsó helyen a 4,6%-os gyengülésével. Az MTelekom 3,7, míg a Richter 0,3%-os mínuszt gyűjtött az előző héten. A magyar telekomcég csökkenéséhez hozzájárulhatott egy nagybefektető egyszeri likvidálásai.
11
Heti tőkepiaci körkép
Továbbra is a MOL a Merrill Lynch kedvenc olajfinomítója, KeletEurópában. Az OTP dobogón végzett a pénteken közzétett stressz teszten, a legnagyobb hazai bank tőkehelyzete a pesszimista szcenárió esetén is stabil maradna
A MOL elnök-vezérigazgatója egy elemzőknek tartott sajtótájékoztatón határozottan cáfolta azokat az állításokat, miszerint bármilyen (jogszerűtlen) kifizetést tettek volna direkt, vagy indirekt módon az INA privatizációs folyamata alatt, illetve azt követően. Továbbá megerősítette azt is, hogy a vállalathoz semmiféle jogi értesítés nem érkezett, és nincsenek jogi alapjai a részvényesi megállapodás eltörlésének. A társaság a korábbiakhoz hasonlóan ezúttal is hangsúlyozta, hogy a következő 5 évben 3,5 milliárd dollárnyi beruházást tervez az INA-ban. Az olajtársasággal kapcsolatos hír, hogy a továbbra is maradt a Merril Lynch kedvenc kelet-európai finomítója A bankház elemzői továbbra is fenntartják a MOL papírokra vonatkozó vételi ajánlást, továbbá 27.500 forintos célárat határozott meg. Az elemzők szerint az utóbbi napok 16%-os árfolyamesésével vélhetően a piac már a legrosszabb kimenetelt is beárazta. Az EBA 91 bank tőkehelyzetét vizsgáló stressz tesztjén, melyet péntek délután tettek közzé, dobogón végzett az OTP. Ennek ellenére a bank papírok árfolyama tovább csökkent. A legnagyobb hazai pénzintézet tőkehelyzete a pesszimista szcenárió esetén is több mint stabil maradna (core Tier 1 ráta: 13,6%; az alappályánál két-két százalékkal alacsonyabb GDP-növekedést, kétszámjegyű munkanélküliséget és világméretű pénzügyi sokkot feltételezett a stressz szcenárió, és 5% feletti rátát kívánt meg a teszt sikeres teljesítéséhez). A tavalyi stressz teszt második helye után így ismét az egyik legstabilabb tőkehelyzetű pénzintézetnek bizonyult Európában.
BUX-tagokra vonatkozó EPS-várakozások Egis E-Star
Nettó eredmény (m Ft) 2011F 2012F 22 571 17 188 1 335 1 747
2010 2 227 336
2011F 2 899 556
EPS 4-heti vált. -161 -190
2012F* 4-heti vált. 2 208 1 728 -272
EPS-növekedés 2011F 2012F 30% -24% 66% 31%
2010 8,8 33,0
P/E 2011F 6,7 19,9
2012F 8,8 15,2
FHB
4 213
5 342
175
64
-17
81
-18
-64%
27%
5,4
14,7
11,6
MTelekom
49 112
49 029
62
47
0
47
0
-24%
0%
8,8
11,6
11,6
Mol
276 385
290 118
1 194
2 644
-10
2 776
-33
121%
5%
19,5
8,8
8,4
Orco
-2 436
-6 606
4 892
-189
31
-518
-297
-104%
–
0,5
-13,4
–
OTP
171 645
227 474
420
613
-9
812
-8
46%
33%
14,3
9,8
7,4
Pannergy
449
550
1
21
0
26
0
2499%
23%
1040,2
40,0
32,6
Rába
647
539
-64
48
0
40
0
–
-17%
–
16,5
19,8
Richter
47 746
46 692
3 635
2 562
-62
2 505
16
-30%
-2%
9,6
13,6
13,9
BUX-átlag
155 656
177 265
1 238
1 578
-227
1 648
-339
123,8%
11,0%
38,6
10,4
9,6
EPS 2007F
1555,6
A CIG Pannonia, az EstMedia és a Fotex eredményvárakozásaira nincs adat *Az Egis esetében pénzügyi év (2011Q4-2012Q3)
EPS 2008F
Forrás: Bloomberg
BUX 2007F
1625,7 16242
A kis- és közepes papírokat tömörítő BUMIX index is csökkenéssel búcsúzott az előző héttől. A legjobban teljesítő kispapír az EstMédia volt mely 1 hét leforgása alatt 44%-ot A kis papírok közül az EstMédia erősödött. A cég papírjainak rallyját a Balaton Soundon elért néző csúcs támogatta, de az szerepelt az előző héten a legjobban. emelkedés még mindig nem volt elegendő ahhoz, hogy ledolgozza az elmúlt egy hónap A jó teljesítmény hátterében zuhanását. A fesztivál pozitív eredménnyel zárt, és idén közel 10%-kal többen vettek valószínűleg a Balaton Sound részt a rendezvényen, mint tavaly. A Fotex múlt héten ismételten elkezdte saját fesztivál pozitív eredménye állhat részvényeit vásárolni, melyre 2009 óta nem volt példa. A Concorde számára adott részvényvásárlási megbízást a cég, mely 6000 darab részvényre szól és maximum 360 forintos darabonkénti áron történhetnek a tranzakciók. A pénteki nap folyamán 12971 darab saját részvényt vásárolt a cég, 363 forintos darabonkénti átlagáron a Concorde közreműködésével. A többi kisebb papír sem szerepelt jól az előző héten, mivel a Rába 4,4, az E-Star 2,5 és a Pannergy 3,1%-kal került lejjebb az előző héten.
12
Forrás: Bloomberg 2011.07.08
2011.07.01
2011.06.24
2011.06.17
2011.06.10
2011.06.03
2011.05.27
2011.05.20
2011.05.13
115,0%
2011.05.06
15%
2011.04.29
2011.04.22
2011.04.15
2011.04.08
2011.04.01
2011.03.25
2011.03.18
2011.03.11
2011.03.04
-55% 2011.02.25
-45%
2011.02.18
-35%
2011.02.11
BUX vs. WIG
2011.02.04
-15%
2011.01.28
BUX vs. CETOP
2011.01.21
-5%
2011.01.14
A BUX régiós indexekéhez viszonyított alulértékeltségében nem következett be markáns változás az elmúlt hetekben
2011.01.07
BUX vs. PX
2010.12.31
2011.06.01 2011.07.01
2011.04.01 2011.05.01
2011.02.01 2011.03.01
2011.01.01
2010.11.01 2010.12.01
2010.09.01 2010.10.01
-25%
2010.08.01
5%
2010.06.01 2010.07.01
2010.04.01 2010.05.01
2010.02.01 2010.03.01
2010.01.01
2009.11.01 2009.12.01
2009.09.01 2009.10.01
2009.08.01
2009.06.01 2009.07.01
2009.04.01 2009.05.01
2009.02.01 2009.03.01
2009.01.01
Heti tőkepiaci körkép Ajánlott modell portfoliónk idei teljesítménye (kezdőidőpont = 100%)
112,5%
BUX-index
110,0%
107,5%
105,0%
OTP-modell
102,5%
100,0%
97,5%
95,0%
Forrás: Bloomberg, OTP Bank Elemzés
13
Heti tőkepiaci körkép OTP Bank Stratégiai, Tervezési és Controlling Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 21. Dunai Gábor
[email protected] 06 1 374 7272 Eppich Győző
[email protected] 06 1 374 7274 Kis Hedvig
[email protected] 06 1 374 7277 Kondora Szilárd
[email protected] 06 1 374 7275 Pápa Levente
[email protected] 06 1 354 7490 Rátkai Orsolya
[email protected] 06 1 374 7270 Salamon András
[email protected] 06 1 374 7225 Szabó Piroska
[email protected] 06 1 374 7276 Szaniszló Bálint
[email protected] 06 1 374 7271 Tardos Gergely
[email protected] 06 1 374 7273
Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló 1999. LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart.
14
