HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP 2009. december 28.
Globális tőkepiacok: Jól teljesítettek múlt héten a vezető fejlett piaci részvényindexek, a tengerentúlon és Európában is 2% körül volt az emelkedés mértéke. Főként kedvező vállalati és ingatlanpiaci hírek hajtották az emelkedést. Jelentős mértékben emelkedtek a német és amerikai hosszú hozamok. Kismértékben gyengült a dollár, jelenleg az 1,44-es szint körül mozog az árfolyam.
Hazai részvénypiac: 1,6%-os pluszban zárta a mindössze három napos, karácsony előtti hetet a BUX. Az érdeklődés meglehetősen alacsony volt a BÉT-en, még a 9 milliárd forintot sem érte el az átlagos egy napra eső forgalom. A blue chipek közül egyedül a Magyar Telekom papírjai nem tudtak emelkedni, a másik három blue chip 2% feletti pluszban zárta a hetet.
OTP Bank Elemzési Központ +06-1-473-5494 Ajánlott részvény portfolió
Ajánlott állampapír portfolió 3 hó; 15%
Egis 5% Richter 30%
5 éves; 30%
OTP 30%
6 hó; 10%
3 éves; 35% MOL 15%
Magyar Telekom 20%
1 éves; 10%
Heti tőkepiaci körkép
Globális makrogazdasági kilátások Amerikai GDP-növekedés és lakossági fogyasztás (igazított, évesített né/né, %)
Munkanélküliek számának alakulása az USA-ban (ezer fő)
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6
Lakossági fogyasztás
700
6000
600
5000
500
4000
400
3000
300
2000
200
1000
100 jan.90 okt.90 júl.91 ápr.92 jan.93 okt.93 júl.94 ápr.95 jan.96 okt.96 júl.97 ápr.98 jan.99 okt.99 júl.00 ápr.01 jan.02 okt.02 júl.03 ápr.04 jan.05 okt.05 júl.06 ápr.07 jan.08 okt.08 júl.09
2009.03
2008.03
2007.03
2006.03
2005.03
2004.03
2003.03
2002.03
2001.03
2000.03
1999.03
1998.03
1997.03
1996.03
1995.03
-8
7000
Tartósan munkanélküliek száma, négy heti átlag Új munkanélküliek száma, négy heti átlag (j.t.)
GDP növekedés
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
Tovább módosították lefelé a harmadik negyedéves amerikai GDP-t. A várt 2,8%-os növekedés helyett mindössze 2,2%-ról szólt az adat (évesített érték). Ez azért különösen aggasztó, mert a bővülés jelentős része ideiglenes állami ösztönzőknek volt köszönhető, amik ha kifutnak a rendszerből, jelentősen mérsékelheti a GDP-dinamikát. A személyi fogyasztást ennél kisebb mértékben, 0,1%ponttal módosították (szintén negatív irányba), 2,9%-ról 2,8%-ra. Vegyes képet mutattak az ingatlanpiaci adatok. A házárak és használtlakás eladások a vártnál kedvezőbben alakultak, míg az újlakás értékesítések elmaradtak a várakozásoktól. A várt 0,2% helyett 0,6%-kal emelkedtek októberben a házárak, a használtlakás értékesítések pedig 7,4%-kal nőttek novemberben a várt 2,5% helyett (6,54 millió dollár a várt 6,25 millió helyett). Az újlakás eladások 11,3%-kal estek vissza novemberben. Emelkedett az ABC fogyasztói bizalmi indexe, a -42 pontos adat utoljára májusban volt ilyen kedvező, azt megelőzően pedig tavaly szeptemberben, azonban a Michigan Egyetem hasonló mutatója elmaradt a várttól. A tartós fogyasztási cikkek rendelésállománya a várt 0,5% helyett ugyan csak 0,2%-kal emelkedett, a szállítóeszközök nélkül számított index azonban 2%-os emelkedést mutatott (várt: 1,1%). Kellemes meglepetést okozott a tartósan munkanélküli segélyből élők száma, amely csaknem 100 ezerrel alulmúlva az előzetes becsléseket 5076 ezer főre csökkent december második hetében. Az Egyesült Királyságban is lefelé módosították a végleges harmadik negyedéves GDP statisztikát az előzetes adatokhoz képest. Negyedév/negyedév alapon 0,2%-os volt a csökkenés az előzetes 0,1%-kal szemben, míg év/év alapon 5,1% az előzetes 4,9% helyett. Németországban a Gfk fogyasztói bizalmi indexének januárra vonatkozó értéke rosszabb lett a vártnál, a 3,3 pontos érték (várt: 3,5) július óta a legalacsonyabb. Lefelé revideálták a decemberi adatot is, 3,7 pontról 3,6-ra.
2
Heti tőkepiaci körkép
Heti makrogazdasági adatok Ország USA
Eurózóna Németország
Magyarország
Nap H K K SZ CS SZ K K K K SZ
Idő 16:30 15:00 23:00 15:45 14:30 10:00
8:30
Időszak DEC OCT NOV 29 DEC DEC 19 NOV DEC P DEC P DEC P DEC P 3Q
Mutató DALLAS FED FELDOLGOZÓIPARI BIZALOM (%) S&P CASESHILLER COMPOSITE 20 (%, év/év) ABC FOGYASZTÓI BIZALOM (pont) CHICAGO-I BESZERZÉSI MENEDZSER INDEX TARTÓSAN MUNAKNÉLKÜLI SEGÉLYBŐL ÉLŐK (ezer fő) M3 (szez.ig.% év/év) FOGYASZTÓI ÁRINDEX (% hó/hó) FOGYASZTÓI ÁRINDEX (% év/év) HICP (%, év/év) HICP (%, hó/hó) FOLYÓ FIZETÉSI MÉRLEG EGYENLEGE (millió euró)
3
Konszenzus 2.0 -7.10 55.1 5100 0.4 0.6 0.7 0.7 0.7 -50
Előző 0.3 -9.36 -42 56.1 5076 0.3 -0.1 0.4 -0.2 0.3 476
Heti tőkepiaci körkép
Globális tőkepiaci kilátások záró (pont) 10520 2286 1126 252 5957 10634 záró (%) 0.25 3.84 1.00 3.37 0.10 1.31 záró 1.438 91.6 1.595
Dow Jones Nasdaq S&P 500 Dow Jones Európa Xetra Dax Nikkei 225 Fed Funds Rate 10 éves USA á.k. EKB irányadó 10 éves német á.k. BOJ alapkamat 10 éves japán á.k. EUR/USD USD/JPY GBP/USD
heti vált. (%) 2.1 4.8 2.8 0.6 0.9 4.9 heti vált. (bp) 0 17 0 23 0 7 heti vált. (%) 0.7 -0.4 -0.8
havi vált.(%) 0.5 5.0 1.4 2.0 3.3 17.1 havi vált.(bp) 0 64 0 20 0 5 havi vált.(%) -4.1 -5.6 -2.7
n.évi vált. (%) 8.8 9.3 7.9 5.0 6.3 6.2 n.évi vált. (bp) 0 56 0 11 0 2 n.évi vált. (%) -1.6 -2.1 0.5
évi vált. (%) 24.2 49.9 29.8 30.9 28.7 21.7 évi vált. (bp) 0 171 -150 43 0 10 évi vált. (%) 3.3 -1.0 9.6
idei vált. (%) 19.9 44.9 24.7 27.0 23.9 20.0 idei vált. (bp) 0 163 -150 42 0 14 idei vált. (%) 2.9 -1.0 9.4
p/e* 16.4 26.3 18.2 15.8 16.8 43.9
osztalékhozam 2.6 0.8 2.1 3.2 3.5 1.4
*Jelenlegi árfolyam/aktuális évre becsült EPS
* A heti változás oszlopban az utolsó 5 kereskedési napra számított érték található
2% körüli emelkedéssel zártak múlt héten a vezető tengerentúli részvényindexek, és Európában is 2,0-2,5%-os volt az emelkedés mértéke a csonka héten. Kedvező vállalati és iparági híreknek köszönhetően nagymértékű emelkedéssel indult a hét. A Morgan Stanley szerint a jövő év első felében tovább emelkedhet az alumínium ára, ennek következtében az Alcoa 7,9%-kal emelkedett hétfőn. Az Intel árfolyama azt követően nőtt, hogy a Barclay’s kedvezően értékelte a részvény árazását és a piaci környezetet. A Goldman Sachs a Potash-t (a világ legnagyobb műtrágya-gyártója) vette fel kedvenc részvényei közé. Kedden aztán a tengerentúlon megjelent kedvező lakáspiaci adatok következtében főként az ingatlanszektor emelkedett, Európában pedig annak örültek, hogy a Moody’s csak a várakozásoknak megfelelő mértékben minősítette le a görög adósság-besorolást. Jelentős mértékben emelkedtek a 10 éves német és amerikai állampapírok hozamai: előbbi 23, utóbbi 17 bázisponttal került feljebb. Az 1,422-es szintig erősödött kedden a dollár euróval szembeni árfolyama, ám szerda délután 1,435-ig gyengült. Jelenleg 1,44 körül mozog a kurzus. 2% körüli mértékben emelkedtek a fejlett piaci indexek 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60%
Jelentős mértékben emelkedtek a német és amerikai hosszú hozamok
MSCI EMEA
5,0
Német 10Yr Bund
4,5
DJ Stoxx 600 Europe
4,0 3,5
S&P 500
3,0
US 10 Yr Bond
2,5
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
4
2009.11.30
2009.09.30
2009.07.30
2009.05.30
2009.03.30
2009.01.30
2008.11.30
2008.09.30
2008.07.30
2008.05.30
2008.03.30
2008.01.30
2007.11.30
2009-12
2009-11
2009-10
2009-09
2009-08
2009-07
2009-06
2009-05
2009-04
2009-03
2009-02
2009-01
2008-12
2008-11
2,0
Heti tőkepiaci körkép
Régiós makrogazdasági és tőkepiaci kilátások Budapesti BUX Index MSCI EMEA Index* Moszkvai RTS Index Varsói Top 20 Index Prágai PX Index CETOP 20 Index* MNB alapkamat 3 hónapos magyar d.k.j. 3 éves magyar á.k. 10 éves magyar á.k. 10 éves lengyel á.k. EUR/HUF USD/HUF CHF/HUF EUR/CZK EUR/PLN USD/ZAR USD/TRY
záró (pont) heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) 20714.3 1.6 -1.9 0.3 388.7 3.5 1.8 10.2 1450.3 2.8 5.9 16.5 2371.1 2.1 0.2 6.4 1105.3 -0.3 -3.1 -4.2 2067.9 1.8 -3.5 -0.7 záró (%) heti vált. (bp) havi vált.(bp) n.évi vált. (bp) 6.25 -0.25 -0.25 -1.25 6.08 -0.04 0.03 -0.67 7.33 0.01 0.22 0.13 7.95 0.08 0.36 0.38 6.27 -0.01 0.07 0.07 záró heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) 273.23 0.68 0.38 -1.40 189.72 1.52 -3.65 -2.89 183.65 0.27 -1.00 -2.83 26.42 -0.80 -1.00 -4.48 4.16 0.92 0.01 0.86 7.47 3.52 -0.86 -0.38 1.51 0.84 1.07 -1.29
évi vált. (%) idei vált. (%) p/e** 68.1 70.4 12.6 72.4 73.8 125.8 130.3 37.4 34.2 16.3 31.1 29.4 13.7 34.5 34.3 13.3 évi vált. (bp) idei vált. (bp) 2009. dec. prog. -3.75 -3.75 6.25 -2.69 -2.95 6.46 -2.24 -2.22 5.81 -0.25 -0.20 5.80 0.85 0.88 évi vált. (%) idei vált. (%) 2009. dec. prog. -2.19 -2.79 275 1.13 -0.43 183.3 -1.66 -3.15 180.9 0.67 1.64 -0.86 -0.30 26.71 24.78 0.67 1.95
Forrás: Bloomberg **Jelenlegi árfolyam/aktuális évre becsült EPS
Az ünnepek előtt magukra találtak a régiós részvénypiacok: az előző hete gyenge teljesítménye után ezúttal a prágai tőzsde kivételével mindenhol emelkedéssel zártak a vezető részvényindexek. A varsói és moszkvai tőzsdén is 2% feletti volt az emelkedés, a BUX pedig 1,6%-kal került feljebb a karácsony miatt mindössze három napos hét folyamán. Oroszország energiaügyi minisztere, Sergei Shmatko ma arra figyelmeztetett, hogy ismét elzárhatja a Magyarországot, Szlovákiát és Csehországot ellátó gázvezetékeket. Erre akkor kerülhet sor, ha nem születik megegyezés Oroszország és Ukrajna között: a két ország képviselői ugyanis a napokban tárgyalnak a 2010-es tranzit díjakról, melyet Ukrajna 15-ról 20%-ra akar emelni.
Főbb régiós részvényindexek teljesítménye 2008. július 1-től
A régiós devizák árfolyamának alakulása 2008. július 1-től 110%
110% BUX 100%
100%
90% 80%
90%
WIG20 70%
EUR/CZK EUR/HUF
80%
60% PX
70%
Forrás: Bloomberg
5
2009.12.01
2009.11.01
2009.10.01
2009.09.01
2009.08.01
2009.07.01
2009.06.01
2009.05.01
2009.03.01
2009.02.01
2009.01.01
2008.12.01
2008.11.01
2008.10.01
60% 2008.09.01
2009.12.01
2009.11.01
2009.10.01
2009.09.01
2009.08.01
2009.07.01
2009.06.01
2009.05.01
2009.04.01
2009.03.01
2009.02.01
2009.01.01
2008.12.01
2008.11.01
2008.10.01
2008.09.01
2008.08.01
2008.07.01
Forrás: Bloomberg
EUR/PLN
2008.08.01
MSCI EMEA
30%
2008.07.01
40%
2009.04.01
50%
Heti tőkepiaci körkép
Hazai makrogazdasági kilátások A külkereskedelmi termékforgalom alakulása (2005=100)
Import (szezonálisan igazított) Import (trend)
júl.09
júl.08
jan.09
júl.07
jan.08
júl.06
jan.07
júl.05
jan.06
jan.00
júl.04
50
jan.05
65
50
júl.03
80
65
jan.04
95
80
júl.02
110
95
jan.03
125
110
júl.01
140
125
600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 jan.02
140
600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 júl.00
155
jan.01
170
155
jan.03 ápr.03 júl.03 okt.03 jan.04 ápr.04 júl.04 okt.04 jan.05 ápr.05 júl.05 okt.05 jan.06 ápr.06 júl.06 okt.06 jan.07 ápr.07 júl.07 okt.07 jan.08 ápr.08 júl.08 okt.08 jan.09 ápr.09 júl.09 okt.09
170
A külkereskedelmi mérleg egyenlege (millió euró)
Külkereskedelmi egyenleg (trend) Külkereskedelmi egyenleg (szezonálisan igazított)
Export (szezonálisan igazított) Export (trend)
Forrás: Eurostat, OTP elemzés
Forrás: KSH, OTP elemzés
2009. októberében a külkereskedelmi forgalom exportvolumene az előző évi alacsony bázishoz viszonyítva 3, az importé 9%-kal volt kevesebb, mint egy évvel korábban. 2009. január–októberben a volumencsökkenés a kivitelben 15, a behozatalban 21% volt az előző év első tíz hónapjához képest. Ez elsősorban az igen nagy súllyal számító gépek és szállítóeszközök alacsony forgalmának volt köszönhető: az exportban itt 18, az importban pedig 23%-os volt a visszaesés. Az élelmiszerek, italok és dohánytermékek árufőcsoportban a kivitel volumene stagnált az év elős tíz hónapjában, az előző éva zaonos időszakihoz viszonyítva, a behozatalban pedig 7%-os volt a visszaesés. Az energiahordozók importvolumene 9%-kal csökkent. A külkereskedelmi mérleg az időszak folyamán 1069 milliárd forint (3785 millió euró) aktívumot mutatott; az egyenleg 1131 milliárd forinttal (4100 millió euróval) javult a 2008. január–októberi 62 milliárd forint (315 millió euró) passzívumhoz mérten – ez azonban továbbra is csak az igen alacsony import keresletnek köszönhető. A héten mindössze egy adat, a harmadik negyedéves folyó fizetési mérleg hiányának megjelenése várható.
6
Heti tőkepiaci körkép
Hazai részvénypiac Állami Nyomda Danubius Econet Egis Émász FHB Fotex MTelekom Mol OTP Bank Pannonplast Phylaxia Pharma Raba Richter Synergon TVK BUX Forrás: Bloomberg
Árfolyam (Ft/pont) 877 3520 122 18200 21500 1250 374 708 16450 5380 800 87 673 42000 753 3345 20714
1 hét (%) -1,5 -0,8 0,0 -0,5 -0,4 -0,8 1,6 -2,3 2,9 2,3 0,6 -2,2 2,0 2,4 -0,3 0,1 1,6
1 hónap (%) 8,3 -0,3 -5,4 -2,4 -0,1 2,5 -4,1 -2,5 5,8 1,2 6,0 -6,5 -0,3 3,3 -6,2 10,6 -1,9
3 hónap (%) 1,5 -1,9 96,8 -7,2 0,0 -3,8 -16,1 -12,6 4,8 -0,4 8,0 -17,1 -12,0 9,1 -8,7 19,5 -0,4
6 hónap (%) 13,9 -5,4 117,9 3,4 -3,6 72,9 -2,6 23,8 34,4 49,5 -7,9 -9,4 5,2 25,9 3,4 52,0 36,1
12 hónap (%) 12,7 -20,6 74,3 81,8 -1,4 78,8 8,1 28,3 59,7 84,7 80,9 8,8 4,3 51,4 51,8 36,5 67,0
Idei vált. (%) 12,4 -20,7 74,3 82,0 -0,2 82,0 5,4 31,8 66,7 87,1 -9,5 -1,1 6,8 47,9 54,0 39,1 69,2
A karácsonyt megelőző három napos munkahéten 1,6%-ot tudott javítani a BUX az előző pénteki záráshoz képest, azaz 20714 pontig emelkedett az index. A vezető papírok mindegyikének árfolyama 2% feletti mértékben mozdult el a három nap alatt, ez három esetben emelkedést, egy esetben pedig – a Magyar Telekomnál – esést jelentett. A forgalom kevésbé meglepő módon a három nap alatt igen alacsony volt, még hétfőn is alig volt több, mint 13 milliárd forint, kedden és szerdán pedig mindössze 6 milliárd forint körül mozgott. 5380 forintig emelkedett az OTP árfolyama, ez 2,3%-os javulást jelentett. A papír hétfőn és kedden is drágulni tudott, majd a szerdán 0,4%-os kisebb visszaesés következett. Már a hétfői forgalom is kevesebb, mint 7 milliárd forint volt, majd kedden 3,6, szerdán pedig alig több mint 2 milliárd forint értékben cseréltek gazdát a legnagyobb hazai bank részvényei. Az előző héthez hasonlóan ismét a Mol teljesített legjobban a blue chipek közül. Az olajtársaság árfolyama 2,9%-kal, 16450 forintig emelkedett, miután mind a három napot a pozitív tartományban zárta. Eközben a meglehetősen alacsony forgalom ellenére a Mol papírok iránti kereslet nem volt számottevően alacsonyabb a szokásosnál. A vezető papírok közül egyedül a Magyar Telekom árfolyama esett a hét folyamán. A társaság részvényei 708 forintos áron forogtak a szerdai zárás előtt, ez az előző péntekhez képest 2,2%-os visszaesést jelentett. Az előző heti zuhanás után korrigált a Richter, papírjai 2,4%-kal drágultak szerdáig. A legnagyobb hazai gyógyszergyártó részvényei így 42000 forintos árfolyamon zártak a karácsony előtt utolsó kereskedési napon. A kisebbik szektortárs Egis viszont 0,5%-os esést könyvelhetett el a héten.
7
Heti tőkepiaci körkép
BUX-tagokra vonatkozó EPS várakozások Nettó eredmény (m Ft)
EPS
2008F
2009F
2007
2008F
Állami Nyomda
12841
13480
765
868
0
Danubius
2742
4666
306
331
0
Egis
11388
14156
959
1463
16
Emasz
5985
6418
1740
1962
0
FHB
7000
7486
98
106
Fotex
1238
1238
9
18
EPS növekedés
4-heti vált.
2009F
BUX
P/E
4-heti vált.
2008F
2009F
2007
2008F
2009F
911
0
14%
5%
1.1
1.0
1.0
0%
563
0
8%
70%
11.5
10.6
6.3
1%
1818
0
53%
24%
19.0
12.4
10.0
2%
2104
0
13%
7%
12.4
11.0
10.2
0%
0
113
0
8%
7%
12.8
11.8
11.0
3%
0
18
0
97%
0%
42.2
21.4
21.4
1%
MTelekom
80613
85682
68
77
0
82
-1
13%
6%
10.4
9.2
8.6
12%
Mol
227061
221800
2214
2172
8
2122
13
-2%
-2%
7.4
7.6
7.8
31%
OTP
244754
287843
767
874
0
1028
0
14%
18%
7.0
6.2
5.2
33%
Pannonplast
862
862
27
41
0
41
0
54%
0%
30.2
19.5
19.5
1%
Rába
1421
2088
42
106
0
155
0
154%
47%
16.2
6.4
4.3
1%
Richter
45033
53172
1917
2416
-28
2853
-9
26%
18%
21.9
17.4
14.7
15%
Synergon TVK
344 25294
344 17223
30 1205
37 1031
n.a. 0
37 702
n.a. 0
23% -14%
0% -32%
25.1 2.8
20.4 3.2
20.4 4.8
0% 0%
13.5%
10.0%
10.9
9.3
8.4
100%
Az Econet és a Phylaxia eredményvárakozásokra nincs adat
EPS 2007F
1377.8
Forrás: Bloomberg
EPS 2008F
BUX átlag
Alulteljesítő volt a héten a régióban a BUX
1488.2
Ajánlott modell portfoliónk teljesítménye egy évre visszatekintve 180%
5% 170%
0%
BUX vs. CETOP
170,0%
160%
-5%
BUX Index
150%
-10%
150,0%
140%
-15%
130%
BUX vs. PX
-20%
130,0%
120%
OTP modell
110%
-25%
BUX vs. WIG
100%
-30%
110,0%
90%
-35%
90,0%
80%
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg, OTP Bank Elemzés
8
2009.12.10
2009.11.26
2009.11.12
2009.10.29
2009.10.15
2009.10.01
2009.09.17
2009.09.03
2009.08.20
2009.08.06
2009.07.23
2009.07.09
2009.06.25
2009.06.11
2009.05.28
2009.05.14
2009.04.30
2009.04.16
2009.04.02
2009.03.19
2009.03.05
2009.02.19
2009.02.05
2009.01.22
2009.01.08
2008.12.11
70,0% 2008.12.25
70%
2009.12.18
2009.11.18
2009.10.18
2009.09.18
2009.08.18
2009.07.18
2009.06.18
2009.05.18
2009.04.18
2009.03.18
2009.02.18
2009.01.18
2008.12.18
-40%
Heti tőkepiaci körkép
OTP Bank Üzletpolitikai és Közgazdasági Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 16.
Balog Dóra
[email protected] 06 1 473 5447 Dunai Gábor
[email protected] 06 1 473 5317 Eppich Győző
[email protected] 06 1 473 5454 Kondora Szilárd
[email protected] 06 1 473 5206 Szaniszló Bálint
[email protected] 06 1 473 5438 Tardos Gergely
[email protected] 06 1 473 5494
Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló 1999. LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart.
9
