HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP 2009. október 19.

Globális tőkepiacok: Folytatni tudták az emelkedést a vezető fejlett piaci indexek, 0,5-1,5%-os növekedéssel zárva a múlt hetet. Az emelkedésben jelentős szerepe volt a kedvező gyorsjelentéseknek, valamint felminősítések és a makrohírek is inkább kedvezően befolyásolták a kereskedést. Tovább gyengült a dollár az euróval szemben, jelenleg az 1,492-es szint környékén mozog a kurzus, emelkedtek a hosszú hozamok.

Hazai állampapírpiac: A továbbra is kedvező nemzetközi hangulatban újabb jelentős hozamcsökkenés valósult meg, elsősorban a görbe éven túli szegmensében. A forint erősödött, a forward hozamok szintén csökkentek, a Monetáris Tanács pedig a várakozásokkal összhangban 7%-ra mérsékelte az alapkamatot. A jegybank lazító politikáját nagyban támogatja az infláció az előzetesen számítottnál kedvezőbb pályája. Egyre valószínűbb, hogy év végére 6%-ra csökken az alapkamat, és mivel a világgazdasági környezet alakulása továbbra sem vetít előre rövid távon korrekciót, nem látunk okot arra, hogy változtassunk modell-portfoliónk összetételén.

Hazai részvénypiac: 5,5%-os emelkedéssel zárult hét a hazai tőzsdén, a BUX 21138 pontig emelkedett, miközben a hét folyamán éves rekordot is döntött a mutató. A vezető papírok közül a Mol teljesített legjobban, a társaság emelkedését az olajár alakulása, valamint a Credit Suisse-től érkezett felminősítés támogatta. Igen jól szerepelt a 6,3%-ot dráguló OTP is, melyet a hét folyamán szintén felminősítettek.

OTP Bank Elemzési Központ +06-1-473-5494 Ajánlott részvény portfolió Egis 5% Richter 30%

Ajánlott állampapír portfolió 15 éves; 3% 10 éves; 21%

OTP 30%

5 éves; 17.5% MOL 15%

Magyar Telekom 20%

3 hó; 5% 6 hó; 5% 1 éves; 12.5%

3 éves; 36%

Heti tőkepiaci körkép

Globális makrogazdasági kilátások Az USA és az eurózóna alapkamatára vonatkozó előrejelzés a piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján (%)

A főbb gazdasági szektorok teljesítménye az USA-ban (kumulált éves változás, %) 15

6

10

5

5

4

0

3

-5

2

-10

1

USD-piac

Forrás: Bloomberg

EUR-piac

USD-elemzők

11.01.

10.07.

10.01.

09.07.

09.01.

08.07.

08.01.

07.07.

07.01.

06.07.

ICSC kiskereskedelmi értékesítések

06.01.

Kiskereskedelmi forgalom

Épitőipari kiadások

05.01.

Ipari termelés

05.07.

0

júl.09

jan.09

júl.08

júl.07

jan.08

júl.06

jan.07

júl.05

jan.06

júl.04

jan.05

júl.03

jan.04

júl.02

jan.03

jan.02

-15

EUR-elemzők

Forrás: Bloomberg

Kedvező adatok, gyengülő bizalom a tengerentúlon. Pozitív meglepetést okozott a szeptemberi kiskereskedelmi dinamika. A várt 2,1%-os csökkenéssel szemben csak 1,5%-kal szűkült a forgalom, miközben az autóeladások nélkül számított index +0,5% lett (várt: 0,2%; előző: 1%). A „Cash for Clunkers” program augusztusi kifutása után az elemzők nagyobb korrekcióra számítottak, de az amerikai belső kereslet robosztusabbnak bizonyult az előzetesen kalkuláltnál. Hasonlóan kellemes csalódás az ipari termelés szeptemberi 0,7%-os havi növekedése (várt: 0,2%), főleg úgy, hogy az augusztusi indexet 0,8%ról 1,2%-ra felfelé revideálták. Az állami autóvásárlási program kifutása ellenére a növekedésben oroszlánrészt vállalt az autóalkatrészek gyártása ágazat, 8% feletti növekedésével. Szeptember immár a harmadik emelkedést hozó hónap volt az ipari termelésben; ilyen utoljára 2007. közepén fordult elő. Annak tükrében kifejezetten biztató az adat, hogy a feldolgozóipari és kereskedelmi készletek állománya augusztusban rekord mértékben csökkent (2008. szeptembere óta folyamatos a lejtmenet) – azaz nem a 2008q4-2009q1 időszakban látott drasztikus készletcsökkenés utáni készletfeltöltés segíti az ipar teljesítményét, hanem a kereslet bővülése. Összességében azt mondhatjuk, hogy a (historikus tapasztalatok alapján a legnehezebben talpra álló) építőiparon kívül minden fontosabb szektor növekvő pályára állt az elmúlt hónapokban. A szeptemberi infláció főbb mutatói enyhén meghaladták a vártat. Az éves headline index -1,3% volt (várt: -1,4%; előző: -1,5%), miközben az energia- és élelmiszerárak nélkül számított havi index az árak 0,2%-os növekedését mutatta (várt: 0,1%; előző: 0,1%). Az olajár jelenlegi növekedése illetve a tavaly utolsó negyedévi drasztikus olajárcsökkenés együtteseként november-decemberben már pozitív lehet az éves fogyasztói árindex. A vártnál minimálisan kedvezőbbek lettek a heti frekvenciájú munkapiaci statisztikák. A tartósan munkanélküliek száma október első hetében 6000 ezer alá csökkent; ilyen alacsony szintre utoljára március utolsó hetében volt példa. Noha az Empire Manufacturing konjunktúra-index októberi értéke a várt csökkenés helyett majd kétszeres emelkedést mutatott (34,57 pont; várt: 17,25 pont; előző: 18,88 pont – a mutató 2002. áprilisi első publikációja óta csak 2003. októbere és 2004. májusa között regisztráltak a jelenleginél magasabb indexeket), a bizalmi indikátorok értékei jellemzően elmaradtak a várttól. Az ABC fogyasztói bizalom értéke -48 pontra csökkent -45 pontról; a Philadelphia Fed konjunktúra-indexe 11,5 pont volt (várt: 12 pont; előző: 14,1 pont), míg a Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexének értéke 69,4 pontra mérséklődött, 73,5 pont után (várt: 73,1 pont).

2

Heti tőkepiaci körkép A Fed Fund Rate jövőbeli pályájával kapcsolatos várakozások nem változtak érdemben, miközben a dollár tovább gyengült az euróval szemben (egészen az 1,50-es szint közelébe), a határidős texas-i olaj hordójának ára pedig 80 dollár közelébe emelkedett. Az eurózónában is publikálták a szeptemberi inflációs mutatókat, melyek nem okoztak meglepetést az előzetes kalkulációval összevetve. Az éves magárindex 1,2%-ra csökkent 1,3%-ról, miközben a havi CPI 0%-ra mérséklődött, az augusztusi 0,3%-ról. Az éves infláció -0,3% volt, ami azt jelenti, hogy immár a negyedik egymást követő hónapban csökkentek éves összevetésben az árak – igaz, a júliusi -0,7%-tól eltekintve csak minimális mértékben. Mindössze 1 milliárd euró volt az eurózóna szezonálisan igazított külkereskedelmi többlete augusztusban. A júliusi 6 milliárd eurós többlet után a jelentős szűkülést a már rég nem látott módon gyenge exportdinamika okozta. A Fed Fund Rate-hez hasonlóan az EKB alaprátájára vonatkozó várakozások sem mozdultak említésre méltó mértékben az elmúlt héten. 0,1%-on tartotta irányadó rátáját a Bank of Japan, és kijelentette, hogy a belátható jövőben nem kínálkozik tér monetáris szigorításra. Ez, az ausztrál jegybank október 6-i 25 bázispontos emelése után, nyugtatóan hatott a tőkepiacokra. Trichet EKB-elnök egy csütörtöki beszédében „extrém-fontosnak” nevezte, hogy az amerikai monetáris politika az erős dollár és az euró/dollár-volatilitás csökkentése felé törekedjen.

Heti makrogazdasági adatok Ország USA

Eurózóna

Németország

Magyarország

Nap H K K K K K K K SZ CS CS P K K CS CS P P P P P K K P P P P P H K SZ

Idő 19:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 23:00 13:00 16:00 16:00 16:00 11:00 11:00 10:00 11:00 10:00 10:00 10:00 11:00 11:00 8:00 8:00 9:30 9:30 10:00 10:00 10:00 14:00 9:00 9:00

Időszak OCT P SEP SEP SEP SEP SEP SEP OCT 18 OCT 16 SEP AUG SEP AUG AUG AUG DEC 31 OCT A OCT A OCT A AUG AUG SEP SEP OCT A OCT A OCT OCT OCT OCT 21 AUG AUG

Mutató NAHB LAKÁSPIACI INDEX TERMELŐI ÁRINDEX (%, hó/hó) TERMELŐI ÁRINDEX (%, év/év) TERMELŐI ÁRINDEX, ÉLEMISZEREK ÉS ENERGIA NÉLKÜL (%, hó/hó) TERMELŐI ÁRINDEX, ÉLEMISZEREK ÉS ENERGIA NÉLKÜL (%, év/év) ÚJLAKÁS ÉPÍTÉS (ezer db) ÉPÍTÉSI ENGEDÉLYEK (ezer db) ABC FOGYASZTÓI BIZALOM MBA JELZÁLOGHITELFELVÉTEL (%) VEZETŐ INDIKÁTOR (%) INGATLAN ÁRINDEX (%, hó/hó) HASZNÁLTLAKÁS ELADÁSOK (%, hó/hó) ÉPÍTŐIPARI TERMELÉS (%, hó/hó, sz. ig.) ÉPÍTŐIPARI TERMELÉS (%, év/év, igazítatlan) FOLYÓ FIZ. MÉRLEG (sz.ig, mrd euro) KORMÁNYZATI ADÓSSÁG (GDP %-ában) FELDOLGZÓIPARI PMI SZOLGÁLTATÓSZEKTOR PMI KOMPOZIT PMI ÚJ IPARI MEGRENDELÉSEK (%, hó/hó, igazított) ÚJ IPARI MEGRENDELÉSEK (%, év/év) TERMELÖI ÁRINDEX (% hó/hó) TERMELÖI ÁRINDEX (% év/év) FELDOLGOZÓIPARI PMI SZOLGÁLTATÓSZEKTOR PMI IFO - GAZDASÁGI HANGULAT IFO - JELENLEGI KÖRNYEZET IFO - VÁRAKOZÁSOK KAMATDÖNTÉS (%) ÁTLAGOS BRUTTÓ BÉR (%, év/év) KISKERESKEDELEM (%, év/év)

*tényadat

3

Konszenzus 20 0.0 -4.3 0.1 2.0 610 590 0.9 0.3 5.0 50.0 51.3 51.6 1.2 -22.5 -0.1 -7.1 50.1 52.5 92.0 88.0 96.2 7.0* 1.5 -5.6

Előző 19 1.7 -4.3 0.2 2.3 598 579 -48 -1.8 0.6 0.3 -2.7 -2.0 -10.8 6.6 69.3 49.3 50.9 51.1 2.6 -24.3 0.5 -6.9 49.6 52.1 91.3 87.0 95.7 7.5 1.4 -6.6


Globális tőkepiaci kilátások záró (pont) 9996 2157 1088 246 5743 10237 záró (%) 0.25 3.41 1.00 3.29 0.10 1.35 záró 1.489 90.9 1.631

Dow Jones Nasdaq S&P 500 Dow Jones Európa Xetra Dax Nikkei 225 Fed Funds Rate 10 éves USA á.k. EKB irányadó 10 éves német á.k. BOJ alapkamat 10 éves japán á.k. EUR/USD USD/JPY GBP/USD

heti vált. (%) 1.3 0.8 1.5 1.2 0.6 2.2 heti vált. (bp) 0 3 0 11 0 6 heti vált. (%) 0.8 -1.1 3.3

havi vált.(%) 1.8 1.1 1.8 0.3 0.7 -1.3 havi vált.(bp) 0 -5 0 -8 0 0 havi vált.(%) 1.4 1.2 0.6

n.évi vált. (%) 14.3 14.3 15.7 16.6 15.4 9.0 n.évi vált. (bp) 0 -23 0 -11 0 3 n.évi vált. (%) 4.6 3.7 -1.3

évi vált. (%) 12.9 26.0 15.6 14.6 20.1 17.7 évi vált. (bp) -125 -52 -275 -72 -40 -24 évi vált. (%) 11.6 12.1 -4.7

idei vált. (%) 13.9 36.8 20.4 23.8 19.4 15.5 idei vált. (bp) 0 120 -150 34 0 18 idei vált. (%) 6.5 -0.2 11.9

p/e* 16.0 26.0 17.9 15.8 16.4 44.0

osztalékhozam 2.8 0.8 2.3 3.4 3.6 1.5

*Jelenlegi árfolyam/aktuális évre becsült EPS

Folytatni tudták az emelkedést a fejlett piacok vezető indexei a múlt héten. A tengerentúlon és Európában egyaránt 0,5-1,5% körül volt a növekedés mértéke. A várakozásoknál általában jobbak lettek harmadik negyedéves gyorsjelentések. A JP Morgan a vártnál több mint 50%-kal magasabb EPS-ről számolt be – elsősorban a kötvényeken elért rekord magas, 5 milliárd dolláros bevételnek köszönhetően. Szintén kellemes meglepetést okozott az Intel gyorsjelentése, mely szerint a vállalat értékesítései 1 milliárd dollárral meghaladták az előzetesen vártat. A Goldman Sachs a vártnál nagyobb profitról, a Citigroup a vártnál kisebb veszteségről jelentett. A Google harmadik negyedéves profitja éves szinten 27%-kal emelkedett, köszönhetően az internetes hirdetési piac erősödésének. A Philips a várt 44,7 milliárd eurós veszteséggel szemben pozitív profitról számolt be a harmadik negyedévre vonatkozóan. A BASF árbevétele és a profitja is meghaladta az előzetes várakozásokat. Szintén pozitív gyorsjelentést tett közzé a Black & Decker és a Johnson & Johnson is. Tovább emelkedtek a fejlett piacok hosszú államkötvényeinek hozamai. Amerikában 3, míg Németországban 11 bázisponttal kerültek feljebb a benchmarkok. Közel 1%-ot gyengült a dollár euróval szembeni árfolyama a múlt héten, de az 1,5-ös szint megtartotta a tengerentúli deviza árfolyamát. Jelenleg 1,492 körül mozog a kurzus. 0,5-1,5%-kal emelkedtek a vezető indexek

A 10 éves amerikai állampapír hozama 3, míg német társáé 11 bázisponttal emelkedett

170% 5,5

160% 150%

5,0

MSCI EMEA

140%

Német 10Yr Bund

4,5

130%

4,0

120% 110%

3,5

DJ Stoxx 600 Europe

100%

3,0

90%

S&P 500

80%

US 10 Yr Bond

2,5

70%

Forrás: Bloomberg

Forrás: Bloomberg

4

2009.10.16

2009.07.16

2009.04.16

2009.01.16

2008.10.16

2008.07.16

2008.04.16

2008.01.16

2007.10.16

2009-10

2009-09

2009-08

2009-07

2009-06

2009-05

2009-04

2009-03

2009-02

2009-01

2008-12

2008-11

2008-10

2,0


Régiós makrogazdasági és tőkepiaci kilátások záró (pont) heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) évi vált. (%) idei vált. (%) p/e** 21138.0 5.5 2.0 32.6 63.5 72.7 12.9 382.9 2.0 8.3 34.8 53.9 71.2 1408.7 2.7 13.1 52.3 111.0 122.9 2272.4 2.8 5.8 19.8 27.7 27.0 15.8 1156.1 0.7 0.0 22.4 37.2 34.7 14.7 2086.0 3.8 1.6 26.2 22.9 35.5 13.6 záró (%) heti vált. (bp) havi vált.(bp) n.évi vált. (bp) évi vált. (bp) idei vált. (bp) 2009. dec. prog. 7.50 0.00 -0.50 -2.00 -1.00 -2.50 6.00 6.52 -0.26 -0.83 -2.38 -3.65 -2.51 6.38 6.86 -0.21 -0.74 -1.95 -5.43 -2.69 5.81 7.33 -0.37 -0.60 -1.19 -2.40 -0.82 5.67 6.15 -0.09 0.00 -0.08 -0.38 0.76 záró heti vált. (%) havi vált.(%) n.évi vált. (%) évi vált. (%) idei vált. (%) 2009. dec. prog. 267.12 0.29 1.44 1.91 1.30 -0.57 275 179.53 1.00 2.82 6.54 12.87 5.22 196.4 176.06 0.26 1.59 1.76 0.22 1.02 178.6 25.83 0.03 -2.72 -0.19 -2.51 4.03 4.20 0.46 -0.78 1.04 -15.03 -1.34 7.38 -0.70 1.24 6.18 38.02 26.29 1.46 -0.37 2.06 2.94 3.08 5.37

Budapesti BUX Index MSCI EMEA Index* Moszkvai RTS Index Varsói Top 20 Index Prágai PX Index CETOP 20 Index* MNB alapkamat 3 hónapos magyar d.k.j. 3 éves magyar á.k. 10 éves magyar á.k. 10 éves lengyel á.k. EUR/HUF USD/HUF CHF/HUF EUR/CZK EUR/PLN USD/ZAR USD/TRY

Forrás: Bloomberg **Jelenlegi árfolyam/aktuális évre becsült EPS

Újra emelkedtek a börzék. Behozta a BUX index múlt heti relatív lemaradását a régiós indexekhez képest, a múlt héten a budapesti börze mutatója emelkedett a legnagyobb mértékben, több, mint 5%-kal. A többi tőzsde is pluszban zárt a régióban, talán csak a prágai börze maradt le kissé 0,7%-os árfolyam-emelkedéssel. Stabilizálódó román lej. A lej euróval szembeni árfolyama stabilan 4,3 maradt, mert bár a politikai bizonytalanság lej-gyengítő tényező, a nemzeti bank határozott fellépése megállította az árfolyam leértékelődését. Az október 13-i parlamenti bizalmi szavazás Emil Boc kormányának bukását jelentette; Basescu elnök a nemzeti bank vezetőjének tanácsadóját, Lucian Croitoru-t jelölte a miniszterelnöki székbe. A jelölt megválasztása kétséges a november 22-én sorra kerülő elnökválasztás előtt, mert a többség kevéssé valószínű, hogy felsorakozna az elnök (és az előző miniszterelnök) pártjához közel állónak mondott tanácsadó mögé. Az IMF eddig nem fejezte ki aggodalmát a kormány bukását hozó nyugdíjvita és az ehhez kapcsolódó reformok elmaradása miatt. A következő széleskörű hatalommal rendelkező kormány – amely várhatóan a választások után alakul meg – várakozásunk szerint végrehajtja a kívánt intézkedéseket. A piaci bizonytalanság közepette a november elejére várt román kamatcsökkentés (jelenlegi kamatszint: 8%) valószínűleg elmarad. Főbb régiós részvényindexek teljesítménye 2008. július 1-től 110%

110%

BUX

100%

A régiós devizák árfolyamának alakulása 2008. július 1-től 100%

90%

EUR/CZK

80%

90%

WIG20

70% 60%

EUR/HUF

80% MSCI EMEA

50%

PX

70%

40%

EUR/PLN

Forrás: Bloomberg

Forrás: Bloomberg

5

2009.10.01

2009.09.01

2009.08.01

2009.07.01

2009.06.01

2009.05.01

2009.04.01

2009.03.01

2009.02.01

2009.01.01

2008.12.01

2008.11.01

2008.10.01

2008.09.01

2008.08.01

60% 2008.07.01

2009.10.01

2009.09.01

2009.08.01

2009.07.01

2009.06.01

2009.05.01

2009.04.01

2009.03.01

2009.02.01

2009.01.01

2008.12.01

2008.11.01

2008.10.01

2008.09.01

2008.08.01

2008.07.01

30%


Hazai makrogazdasági kilátások Az infláció alakulása (éves változás, %)

Az ipari termelés alakulása (2005. év havi átlaga = 100)

Ipari termelés (trend)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

júl.09

júl.08

jan.09

júl.07

jan.08

júl.06

jan.07

júl.05

jan.06

júl.04

jan.05

júl.03

júl.09

Infláció Infláció (szezonális élelmiszer nélkül, indirekt adóhatástól szűrt) Infláció (indirekt adóhatástól szűrt) Infláció (szezonális élelmiszer nélkül)

jan.04

70 júl.02

70 jan.03

0

júl.01

0

jan.02

80

jan.01

2

júl.08

2

jan.09

90

80

júl.07

90

jan.08

4

júl.06

4

jan.07

100

júl.05

6

jan.06

6

júl.04

110

100

jan.05

110

júl.03

8

jan.04

8

júl.02

120

jan.03

130

120

júl.01

130

10

jan.02

12

10

jan.01

12

Ipari termelés (szezonálisan igazított)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

Az augusztusi 5,0% után szeptemberben 4,9%-ra csökkent a fogyasztói árindex. Ez elmaradt az elemzői várakozásoktól és lényegesen elmaradt saját prognózisunktól. A Bloomberg és a portfolio.hu konszenzusa egyaránt 5,2%-os éves árnövekedésre utalt, míg mi 5,6%-os árindexet jeleztünk előre. A maginfláció 5,1%-on stagnált, a szezonálisan igazított egyhavi változása pedig az előző havi 0,2% után 0,1%-ra mérséklődött. Az élelmiszerek körében újabb árindex-csökkenést regisztrálhattunk (elsősorban a feldolgozatlan élelmiszerek dezinflációjának következtében), míg a trendinfláció stabil maradt. Utóbbi esetében a piaci szolgáltatások ill. az iparcikkek árdinamikájának ellentétes mozgásából adódott az éves index változatlansága: a szeptemberi átárazási időszak dacára a piaci szolgáltatások árszintje stagnált augusztussal összevetve (főként az üdülési ill. kulturális szolgáltatások az ilyenkor megszokottnál alacsonyabb árdinamikája miatt), míg az iparcikkek árindexe tovább emelkedett. Az iparcikkek áremelkedése a tartós háztartási cikkek ill. a járművek magas inflációja miatt következett be. Ez lehet az adóemelések késleltetett áthárításának hatása, de egyszeri árazási döntés (amit a következő hónapban/hónapokban ellentétes irányú döntés követ) következménye is. A jövedéki adó hatálya alá eső termékek havi árindexe (az augusztusi alacsony érték után) ismét magasabb volt, ezzel együtt a termékkör kumulált áremelkedése még mindig elmarad az elméletileg indokolható mértéktől. Azaz valószínű, hogy újabb áremelések következnek majd. Kedden tartott sajtótájékoztatót a Pénzügyminisztérium az államháztartás szeptemberi hiányának részletes adatairól. A 145,7 milliárd forintos deficithez a központi költségvetés 97,5, az elkülönített állami pénzalapok 10,6, a társadalombiztosítás pénzügyi alapjai pedig 37,6 milliárd forinttal járultak hozzá. Az augusztusi végleges ipari termelés adat havi összevetésben -0,5% lett, ami kedvezőbb, mint a 0,7%-os első becslés. Az előző év azonos időszakához képest mind a szezonálisan igazított, mind az igazítatlan adatok szerint 19,8%-os volt a visszaesés. Ez megegyezik a feldolgozóipar kibocsátásának csökkenésével, a bányászaté valamivel nagyobb, az energiaiparé pedig kisebb mértékben csökkent. A feldolgozóipar teljesítményét továbbra is a járműgyártás húzza erőteljesen vissza (-38,9%-os dinamika), a legjobban teljesítő ágazatok – élelmiszer, ital és dohánytermék, illetve gyógyszergyártás – visszaesése 5% körül mozgott augusztusban. Az augusztusi építőipari termelés havi bázison stagnált (szezonálisan és munkanaphatással igazítva). A magánszektor keresletét legjobban megragadó épületek építése ágazat trendje továbbra is csökkenő, míg az állami megrendelések által fűtött egyéb építmények építése ágazat lendülete megtörni látszik. Az építőipar kibocsátása éves szinten 7,2%-kal esett vissza.

6

Heti tőkepiaci körkép A várakozásokkal összhangban 50 bázisponttal, 7%-ra csökkentette az irányadó rátát a Monetáris Tanács. Ezzel 2006. augusztusa óta nem látott mélységbe került a kamatláb. Az indoklás szerint a hazai gazdaság 2010. közepéig nem áll növekedési pályára, az infláció a korábbi várakozásoknál kedvezőbben alakul, miközben a globális kockázatvállalási hajlandóság növekedése lejjebb szorította a hazai felárakat, ami lehetővé teszi a csökkentést. Várakozásaink szerint az MNB az év végéig folytatja kiszámítható lazítási ciklusát, és 6%-ra csökkenti az alapkamatot. A héten megjelenő adatok: kedden bruttó bérek, csütörtökön pedig a kiskereskedelmi forgalom augusztusi alakulásáról tájékoztat a KSH.

7


Állampapír-és forintpiaci kilátások

EURHUF

270 260

3 hó

250 240

10 év

09.10.30 P.

09.10.16 P.

09.10.02 P.

09.09.18 P.

230

3 hó

Forrás: Bloomberg

290 280

10 év

09.09.04 P.

401.9 397.4 400.9

EURHUF

09.08.21 P.

6.52 6.5 6.5 6.86 6.97 7.33 7.35

11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0

09.08.07 P.

3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év 10 év 15 év Állampapír-indexek MAX C-MAX R-MAX

6 hónapos és 10 éves benchmark hozamok hozamok; %

09.07.10 P.

Benchmark hozamok (%)

változás (bp.) 1 hét 4 hét 1 év -26 -83 -365 -15 -92 -405 -15 -85 -443 -21 -74 -543 -34 -76 -453 -37 -60 -240 -41 -65 -184 hozam (%) 1.4 3.2 25.9 1.2 2.7 23.5 0.2 1.0 13.0

09.07.24 P.

Főbb állampapír-piaci teljesítménymutatók

EURHUF

Forrás: Bloomberg

A továbbra is kedvező nemzetközi hangulatban újabb jelentős hozamcsökkenés valósult meg, elsősorban a görbe éven túli szegmensében. A forint erősödött, a forward hozamok szintén csökkentek, a Monetáris Tanács pedig a várakozásokkal összhangban 7%-ra mérsékelte az alapkamatot. Állampapír ajánlás: folytatódott a fejlett tőkepiacok emelkedése, és a kedvező hangulat ismét komoly támaszt jelentett a hazai eszközöknek. Emellett a pozitív meglepetést okozó szeptemberi inflációs adat is abba az irányba hatott, hogy az alapkamatra vonatkozó várakozások újfent lefelé tolódtak. Mai ülésén a jegybank a vártnak megfelelő 50 bázispontos lazítás mellett döntött. Az indoklásban a Monetáris Tanács kiemelte, hogy a gazdasági növekedés 2010. közepéig nem indul el, és ennek abban is szerepe van, hogy az indirekt adók emelése az előzetesen számítottnál kisebb mértékben emeli meg átmenetileg az inflációt. Az így adódó alacsonyabb nominális pályához a munkaerőpiac mérséklődő bérdinamikával alkalmazkodik. Mindez azt valószínűsíti, hogy a célhorizonton az inflációs cél alullövése következhet be. Ehhez hozzátéve, hogy a külső környezet alakulása továbbra sem emelte meg a pénzügyi stabilitással kapcsolatos kockázatokat, a kamatvágás szükséges és lehetséges lépés volt. Egyre valószínűbb, hogy év végére 6%-ra csökken az alapkamat, és mivel a világgazdasági környezet alakulása továbbra sem vetít előre rövid távon korrekciót, nem látunk okot arra, hogy változtassunk modell-portfoliónk összetételén. A jegybanki alapkamatra vonatkozó várakozások (Bubor) 8.50

%

bázispont

8.00

10 0

Heti változás (10.16-10.09, j.s)

Forward kötvényhozamok alakulása (Swap-jegyzésekból, bázispont) 7.50

bp. 20

%

10 2009.09.18 P

7.50

-10

7.00

-20

6.50

-30

2009.10.09 P

6.00

-40

2009.10.16 P

2009.09.25 P 7.00

0 -10

2009.szept. 2009.okt. 2009.nov. 2009.dec. 2010.jan. 2010.febr. 2010.márc. 2010.ápr. 2010.máj. 2010.jún. 2010.júl. 2010.aug. 2010.szept. 2010.okt.

2009.10.02 P

Forrás: Bloomberg

Heti változás (péntek-péntek; j.s.)

6.50

2009.10.02 P

-20 -30

6.00

-40

2009.10.09 P

2009.10.16 P

-50 2009.10.19 H

5.50

-60 1

2

3

4

5

Forrás: Bloomberg

8

6

7

8

9

10

év

2009.10.19 H


Ajánlott modellportfoliónk szerkezete 2009.10.20-10.26 2009.10.13-10.19 portfóliósúlyok portfóliósúlyok 3 hónapos 5.0% 5.0% 6 hónapos 5.0% 5.0% 1 éves 12.5% 12.5% Éven belüli 22.5% 22.5% 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves Éven túli

Értékpapír D100127 2013/E 2015/A 2019/A

36.0% 17.5% 21.0% 3.0% 77.5%

36.0% 17.5% 21.0% 3.0% 77.5%

Heti ÁKK aukciók Aukció dátuma Lejárat Kamatszelvény október 20. október 22. október 22. október 22.

2010-01-27 2013-10-24 2015-02-12 2019-06-24

9

7.50% 8.00% 6.50%

Mennyiség 40 milliárd 25 milliárd 15 milliárd 10 milliárd


Hazai részvénypiac Árfolyam (Ft/pont) 870

1 hét (%) -0.9

1 hónap (%) 4.3

3 hónap (%) 11.0

6 hónap (%) 24.5

12 hónap (%) 27.9

Idei vált. (%) 11.5

Danubius

3570

4.5

-0.7

-1.7

-6.1

-20.8

-19.6

Econet Egis Émász FHB Fotex MTelekom Mol OTP Bank Pannonplast Phylaxia Pharma Raba Richter Synergon TVK BUX Forrás: Bloomberg

59 21020 21500 1306 442 817 16090 5620 787 99 742 39510 815 3130 21138

1.7 5.6 1.9 2.8 2.8 0.7 9.8 6.3 4.9 2.1 5.5 3.9 0.6 9.8 5.5

-6.3 7.2 -0.4 16.1 -3.3 0.5 -1.0 4.7 6.0 -13.9 -2.4 1.6 -2.0 10.2 2.0

9.3 18.4 -1.4 81.6 19.1 28.7 25.5 64.4 8.0 -11.6 15.0 8.2 13.0 41.0 32.6

3.5 78.0 -0.5 122.1 55.1 36.6 46.7 116.2 -7.9 37.5 10.7 39.7 68.4 39.7 66.4

-15.7 96.5 32.0 63.3 50.9 36.4 46.3 78.4 80.9 12.5 4.5 49.1 73.4 6.5 63.5

-15.7 110.2 -0.2 90.1 24.5 52.1 63.0 95.5 -9.5 12.5 17.8 39.1 66.7 30.1 72.7

Állami Nyomda

5,5%-os pluszban, 21138 ponton zárta a hetet a Budapesti Értéktőzsde vezető részvényindexe. A BUX meglehetősen jó teljesítménye a hét első felében bekövetkezett emelkedésnek volt köszönhető, csütörtökön és pénteken kisebb korrekció következett. A vezető papírok közül egyedül a Magyar Telekom nem tudott 5% feletti mértékben emelkedni. A BUX teljesítménye régiós összevetésben is kedvezően alakult, a moszkvai és a varsói tőzsde valamivel 3% alatti, a prágai pedig mindössze 0,7%-os pluszban zárt. Jelentős mértékben drágultak az OTP papírjai, melyek végül 5620 forintos árfolyamon zárták a hetet. A legnagyobb hazai bank árfolyama csütörtökig folyamatosan emelkedett, csütörtökön már a többi vezető papírral ellentétben - ez a Morgan Stanley felminősítésének volt köszönhető (alulsúlyozásról egyenlő súlyozásra, a célárfolyam 2800-ról 6000 forintra emelése mellett). Ezután a pénteki korrekció is viszonylag enyhének bizonyult, a papír kurzusa 1,2%-kal esett vissza. A társaság részvényei így a hét folyamán összesen 6,3%-ot emelkedtek. A hét nyertese 9,8%-os szárnyalásával a Mol volt. A jó teljesítményt – az OTP-hez hasonlóan – itt is a papírok felminősítése támogatta. Az olajtársaság részvényeinek besorolását kedden javította semlegesről felülteljesítőre a Credit Suisse, 18529 forintos célárfolyam mellett, amely még a hét végi 15850 forintos záróárhoz képest is 17%-os felértékelődési potenciált jelent. A Mol jó teljesítményben az olajár alakulása is szerepet játszott, pénteken ugyanis a hordónkénti ár 78 dollár fölé emelkedett. A blue chipek közül legkisebb mértékben emelkedő Magyar Telekom is 3%-os pluszban zárta a hetet. A társaság meglehetősen nagy lendülettel indította a hetet, hétfőn még 4%-ot emelkedett az árfolyam. Az emelkedés azonban csütörtökön megszakadt, ekkor ugyanis az elmúlt három hónapban elért csaknem 40%-os emelkedésre való tekintettel vételről semlegesre rontotta a papír besorolását a Nomura. A papír árfolyama ezt követően még pénteken is esett, a záróárfolyam 817 forint lett. 39510 forintos árfolyamon zárta a hetet a Richter. A múlt hét végi 38010 forintos árfolyamhoz képest ez 3,9%-os javulást jelentett. A papír árfolyamában kedden 0,8%-os korrekciót láthattunk, pénteken pedig a 40000 forintos szint körül mozgott a kurzus, a fennmaradó három napon viszont rendre 2% körüli volt a drágulás. Az Egis árfolyama eközben 5,6%-ot emelkedett a hét folyamán, a pénteki záróárfolyam 21020 forint volt.

10


BUX-tagokra vonatkozó EPS várakozások Nettó eredmény (m Ft)

EPS

2008F

2009F

2007

2008F

Állami Nyomda

12841

13480

765

868

0

Danubius

2742

4666

306

331

0

Egis

11388

14156

959

1463

16

Emasz

5985

6418

1740

1962

0

FHB

7000

7486

98

106

Fotex

1238

1238

9

18

EPS növekedés

4-heti vált.

2009F

BUX

P/E

4-heti vált.

2008F

2009F

2007

2008F

2009F

911

0

14%

5%

1.1

1.0

1.0

0%

563

0

8%

70%

11.7

10.8

6.3

1%

1818

0

53%

24%

21.9

14.4

11.6

2%

2104

0

13%

7%

12.4

11.0

10.2

0%

0

113

0

8%

7%

13.3

12.3

11.5

3%

0

18

0

97%

0%

49.9

25.3

25.3

1%

MTelekom

80614

85682

68

77

0

82

-1

13%

6%

12.0

10.6

9.9

12%

Mol

227061

221800

2214

2172

8

2122

13

-2%

-2%

7.3

7.4

7.6

31%

OTP

244754

287843

767

874

0

1028

0

14%

18%

7.3

6.4

5.5

33%

Pannonplast

862

862

27

41

0

41

0

54%

0%

29.7

19.2

19.2

1%

Rába

1421

2088

42

106

0

155

0

154%

47%

17.9

7.0

4.8

1%

Richter

45033

53172

1917

2416

-28

2853

-9

26%

18%

20.6

16.4

13.8

15%

Synergon TVK

353 25294

353 17223

30 1205

37 1031

n.a. 0

37 702

n.a. 0

23% -14%

0% -32%

27.2 2.6

22.0 3.0

22.0 4.5

0% 0%

13.5%

10.0%

11.1

9.4

8.6

100%

Az Econet és a Phylaxia eredményvárakozásokra nincs adat

EPS 2007F

1377.8

Forrás: Bloomberg

EPS 2008F

BUX átlag

Jobban teljesített régiós társainál a BUX az elmúlt héten

Ajánlott modell portfoliónk teljesítménye egy évre visszatekintve 165% 160% 155% 150% 145% 140% 135% 130% 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70%

Forrás: Bloomberg

80.0%

Forrás: Bloomberg, OTP Bank Elemzés

11

2009.10.15

2009.10.01

2009.09.17

2009.09.03

2009.08.20

2009.08.06

2009.07.23

2009.07.09

2009.06.25

2009.06.11

2009.05.28

2009.05.14

2009.04.30

2009.04.16

2009.04.02

70.0% 2008.10.16

09.10.16

09.09.16

09.08.16

09.07.16

09.06.16

09.05.16

09.04.16

09.03.16

09.02.16

09.01.16

08.12.16

08.11.16

08.10.16

-40%

90.0%

2009.03.19

BUX vs. PX

2009.03.05

-35%

100.0%

2009.02.19

BUX vs. WIG

110.0%

2009.02.05

-30%

120.0%

2009.01.22

-25%

130.0%

OTP modell portfólió

2009.01.08

-20%

2008.12.25

-15%

140.0%

BUX Index

2008.12.11

-10%

150.0%

2008.11.27

BUX vs. CETOP

160.0%

2008.11.13

0%

2008.10.30

5%

-5%

1488.2


OTP Bank Üzletpolitikai és Közgazdasági Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 16.

Balog Dóra [email protected] 06 1 473 5447 Dunai Gábor [email protected] 06 1 473 5317 Eppich Győző [email protected] 06 1 473 5454 Kondora Szilárd [email protected] 06 1 473 5206 Szaniszló Bálint [email protected] 06 1 473 5438 Tardos Gergely [email protected] 06 1 473 5494

Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló 1999. LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart.

12

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

Recommend Documents