HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP 2011. január 31. Üzletkötőink:
Globális tőkepiacok: Kismértékű, vegyes irányú elmozdulással zártak a fejlett piaci tőzsdeindexek. Amerikában a gyorsjelentések és Obama évértékelő beszéde nyomán a hét első négy napján emelkedtek az indexek, azonban az egyiptomi hírek és a vártnál rosszabb GDP adat az addigi emelkedést mínuszba fordította. Európában vegyes vállalati hírek, makrooldalról pedig a vártnál rosszabb brit GDP adat mozgatták az indexeket.
Hazai állampapírpiac: Folytatódott a rali a kötvénypiacon, az éven túli hozamok 33-44 bázisponttal csökkentek az elmúlt héten. A forint euróval szembeni árfolyama a hét nagy részében a 275-ös szint alatt tartózkodott. Azt érezzük, hogy a hozamok további esése előtt nincs tér néhány hetes időhorizonton, sőt, valószínűnek tűnik az elmúlt két hét ralijának korrekciója. Ezen túl a főbb pénzpiaci indikátorokat technikailag elemezve is egyre több olyan jelet látunk, amik indokolttá teszik egy defenzívebb pozíció felvételét. Ehhez hozzátéve az egyiptomi események miatti növekvő bizonytalanságot, azt ajánljuk befektetőinknek, hogy realizálják az elmúlt héten elért nyereséget, és a tartott portfolió rövidítését javasoljuk.
Hazai tőkepiac: A BUX a hét folyamán felfelé araszolt, azonban a vártnál gyengébb amerikai GDP-adat, a várakozásoktól elmaradó német kiskereskedelmi statisztikák, valamint az egyiptomi események nyomán kialakult piaci bizonytalanság péntekre erős visszaesést hozott a hazai tőzsdén. A blue chipek gyengülését nem tudták ellensúlyozni az egyébként igen jól teljesítő kispapírok (BUMIX: +1,4%), így a BUX kisebb mínuszban (-0,5%) zárta a hetet. Idei teljesítményét tekintve továbbra is felülteljesítő a BUX a régióban, ugyanakkor értékeltsége továbbra is alacsony ebben a körben.
Tóth Viktória +06-1-288-7513
[email protected] Meichl Márton +06-1-288-7543
[email protected] Mladoniczki János +06-1-288-7551
[email protected] Kis-Böndi Csinszka +06-1- 288-7544
[email protected] Lovas Szilvia +06-1-288-7545
[email protected] Ifjú Sándor +06-1-288-7553
[email protected] Soós Frigyes +06-1-288-7571
[email protected] Szabó Dávid +06-1-288-7552
[email protected]
Ajánlott részvény portfolió FHB 1,5%
Richter 19%
15 éves; 10 éves; 5% 10%
Egis 4%
6 hó; 15%
Telekom 12%
Mol 31,5% OTP 32%
Ajánlott állampapír portfolió
5 éves; 20%
1 éves 25%
3 éves; 25%
Heti tőkepiaci körkép
Egyesült Államok – Makrogazdasági összefoglaló Ingatlanpiaci aktivitás alakulása (db)
A GDP alakulása (igazított, évesített negyedéves indexek, növekedési hozzájárulások)
személyes fogyasztás
Forrás: BEA
A várttól elmaradó, de a korábbiaknál biztatóbb szerkezetű GDP-növekedés a negyedik negyedévben
Élénkül az ingatlanpiaci aktivitás
beruházás
készletváltozás
nettó export
kormányzati kiadások
1000 6 800 5
600
GDP
Használt lakás értékesítés (millió db)
2010.07
2010.01
2009.07
2009.01
2008.07
2008.01
2007.07
2007.01
2006.07
2006.01
2005.07
2005.01
2004.07
2004.01
2003.07
200 2003.01
400
3 2000.01
4
2002.07
-10
1200
2002.01
-10
1400
7
2001.07
-8
állami adókedvezmény
8
2001.01
-8
1600
9
2000.07
-6
2010Q3
-4
-6
2010Q1
-4
2009Q3
-2
2009Q1
-2
2008Q3
0
2008Q1
0
2007Q3
2
2007Q1
4
2
2006Q3
4
2006Q1
6
2005Q3
8
6
2005Q1
8
Újlakás értékesítés (ezer db, j.t.)
Forrás: Bloomberg
A várt 3,5% helyett 3,2%-kal nőtt a GDP a negyedik negyedévben (szezonálisan igazított, évesített, negyedéves bázisú adat). Az érték kisebb csalódást okozott, ugyanakkor a növekedés szerkezete hosszú negyedévek a legbiztatóbban alakult: a háztartások fogyasztási kiadása a vártnál nagyobb mértékben nőtt (növekedési hozzájárulása pedig 2006. első negyedéve óta a legmagasabb volt), ennek ellenére 2007. negyedik negyedéve óta a legerősebb pozitív növekedési hozzájárulását mutatta a nettó export. 2009. második negyedéve óta először volt negatív a készletciklus növekedési hatása – a készletváltozás hatásától tisztított GDP-dinamika 6,9% volt. A beruházási dinamika ugyanakkor továbbra is visszafogott, mind az épület, mind a nemépület beruházások terén. Ez arra utal, hogy a gazdasági szereplők a jövővel kapcsolatos bizonytalansága nem csökkent a negyedik negyedévben (természetesen a munkaerőpiac nyomott helyzete és az alacsony kapacitáskihasználtság is nagyban hozzájárul a beruházások elhalasztásához). Timothy Geithner, az amerikai pénzügyminisztérium vezetője azt mondta az adattal kapcsolatban, hogy a 3,2%-nál magasabb növekedés szükséges ahhoz, hogy az USA ne kerüljön adósság-spirálba. A Bloomberg által megkérdezett elemzők szerint az első negyedévben lassul majd a gazdasági növekedés; 2011. egészére a tavalyi 2,9%-nál magasabb, 3,1%-os GDPdinamikát mutat a konszenzus. A megelőző heti, a használt lakások étékesítésének megugrásáról tanúskodó adat után az újlakás-eladások és a folyamatban lévő lakáseladások decemberi száma is kellemes meglepetést okozott. Szemben tehát az inkább a jövőbeli folyamatokat megragadó kiadott építési engedélyek/kezdődő lakásépítések statisztikák historikus mélységben tartózkodó értékeivel, az ingatlanpiaci értékesítések volumene határozottan nőtt az elmúlt hónapokban. Kérdés, hogy a folyamat mennyire lesz tartós – a nyár óta újfent trendszerűen csökkenő ingatlanárak (ld. S&P CaseShiller20-as index), ill. a gyenge újlakás-építési adatok tükrében legalábbis kérdéses a lendület kitartása. Konjunkturális szempontból szintén óvatosságra int, hogy mind a Richmond Fed feldolgozóipari indexe, mind a Chicago Fed nemzeti aktivitási indexe elmaradt a várttól, és a tartós fogyasztási cikkek rendelésállománya is csökkent decemberben (2,5%; várt: 1,5%; hó/hó). Ugyanakkor decemberben a háztartások bevételei a vártnak megfelelően alakultak, kiadásaik bővülési üteme meghaladta a konszenzus értékét (0,7%; várt: 0,5%), miközben a személyes kiadások deflátora mind havi, mind éves összevetésben a vártnál kisebb lett (a PCE-deflátor a Fed által kiemelten figyelt inflációs mutató). A chicago-i beszerzési menedzser index januárban történelmi maximumra emelkedett – szemben a várt visszaeséssel. 2
Heti tőkepiaci körkép Izgalom nélkül telt a Fed Nyíltpiaci Bizottságának rendes kamatdöntő ülése. Az alapkamat maradt a 0-0,25%-os sávban, és a mennyiségi lazítás második körének lefutása (júniusig havi 85 milliárd dollár értékben vásárol a Fed főként amerikai állampapírt) sem módosult. A Bizottság továbbra is kiemelten figyeli a munkapiac konszolidációját, és mivel a várakozások szerint az igazi javulás csak az év vége felé indulhat el, reális az esélye annak, hogy a mennyiségi lazítás a novemberben meghirdetett 600 milliárdos keretösszeg kimerülése után, az év második felében is folytatódik majd. Az elemzői várakozások, ill. a piaci árazások szerint 2012. első negyedévében emelhet először kamatot a Fed. Mint minden hónap első hetében, ezúttal is a munkapiaci statisztika lesz a befektetői érdeklődés középpontjában
Az elmúlt héthez hasonlóan ezúttal is számos publikációra készülhetünk. Kedden az építőipari kiadások, valamint az autóértékesítések decemberi alakulására, csütörtökön az ipari megrendelések decemberi dinamikájára, pénteken pedig a munkapiac januári folyamataira derül fény. Utóbbi ezúttal is kiemelkedő fontosságú adat; az elemzői várakozások szerint a magánszektor foglalkoztatottsága 143 ezer fővel bővülhetett (2010. minden hónapjában nőtt az állást betöltök száma a magánszektorban, átlagosan 112 ezer fővel).
Heti makrogazdasági adatok Ország USA
Nap H H H H K K K CS P P
Idő 14:30 14:30 14:30 16:00 16:00 16:00 23:00 16:00 14:30 14:30
Időszak DEC DEC DEC JAN DEC JAN JAN DEC JAN JAN
Mutató HÁZTARTÁSOK BEVÉTELEI (hó/hó, %) HÁZTARTÁSOK KIADÁSAI (hó/hó, %) HÁZTARTÁSOK KIADÁSAINAK DEFLÁTORA (év/év, %) CHICAGO-I BESZERZÉSI MENEDZSER INDEX (pont) ÉPÍTŐIPARI KIADÁSOK (hó/hó, %) FELDOLGOZÓIPARI ISM INDEX (pont) AUTÓELADÁSOK (évesített, millió db) IPARI MEGRENDELÉSEK (hó/hó, %) NEM-MEZŐGAZDASÁGI ÁLLÁSHELYEK SZÁMÁNAK VÁLTOZÁSA (hó/hó, ezer fő) MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA (%)
Konszenzus 0.4* 0.7* 1.2* 68.8* 0.1 58.0 12.60 -0.4 140 9.5
Előző 0.4 0.3 1.1 66.8 0.4 58.5 12.53 0.7 103 9.4
*tényadat
Forrás: Bloomberg
3
Heti tőkepiaci körkép
Egyesült Államok – Tőkepiaci összefoglaló
Forrás: Bloomberg Enyhe mínuszban zártak a vezető indexek
Enyhe, 0,5%-on belüli mínuszban zártak múlt héten a vezető amerikai indexek, miután a csütörtökig felhalmozott emelkedést eltüntették pénteken az Egyiptomból érkező hírek.
A gyorsjelentéseknek köszönhető emelkedést mínuszba fordították az egyiptomi hírek
Múlt héten is főként a gyorsjelentések befolyásolták a kereskedés irányát, az emelkedést segítette Obama beszéde is, az egyiptomi hírek azonban pénteken semmissé tették az előző napok emelkedését.
Jellemzően a vártnak megfelelő, vagy annál jobb gyorsjelentések jelentek meg múlt héten
Az előzőleg bejelentettnek megfelelő profitról számolt be az American Express hétfőn, a zárás után közzétett negyedéves gyorsjelentésében. A társaság nettó eredménye 1,1 milliárd dollár volt, ami 44%-os emelkedést jelent az előző év azonos negyedévéhez képest. A vállalat az év utolsó három hónapjában 1,1 milliárd dolláros nettó profitot ért el. A társaság az időszakban 113 millió dolláros egyszeri költséget könyvelt el, miután egy észak-karolinai központját bezárta. Az American Express közlése szerint a kártyatulajdonosok költekezése 15%-kal ugrott meg az időszakban és mind a negyedévet, mind a teljes évet tekintve rekordot döntött. Az Intel bejelentette, hogy 10 milliárd dollárral növeli részvény-visszavásárlási programját, a Texas Instruments pedig 78 centes egy részvényre jutó nyereségről adott számot, ami komoly teljesítményjavulást jelent a megelőző év azonos időszaki 52 centes EPS-hez képest. A McDonald's gyorsjelentésében az elemzői konszenzusnak megfelelő bevételről és egy részvényre jutó eredményről számolt be. A Procter & Gamble az elemzői várakozásokat kissé meghaladó profitról számolt be, azonban bevételei minimálisan elmaradtak az elemzői konszenzustól (tény: 21347 millió dollár, mely 1%-kal alacsonyabb a várakozásoknál). Az egy részvényre jutó eredmény 1,13 dollár lett, noha a piacok csak 0,10 dollárt vártak. Az AT&T gyorsjelentése nem okozott csalódást, hiszen mind a bevételek, mind a profit szintjén az elemzői konszenzusnak megfelelően teljesített. A távközlési cég bevételei 2%-kal nőttek (31,4 millió USD) az előző év azonos időszakához képest. Ezzel szemben a cég profitja a 2009-es év töredékére csökkent (EPS 0,18 dollár). A csökkenés azonban egyszeri tételeknek tudható be, ezeket kiszűrve az EPS 0,55 dollár mely meghaladja az elemzői várakozásokat (0,54 dollár). A Caterpillar gyorsjelentése 968 millió dolláros nettó eredményről számolt be a negyedik negyedévre vonatkozóan, amely négyszerese az előző év azonos időszakában elértnek. Az elemzők 1,27 dolláros EPS-t vártak, ezzel szemben viszont a társaság 1,47 dolláros eredményt könyvelhetett el. Ezen felül a vállalat bevételei is a várakozásokat meghaladó mértékben növekedtek (60%-kal év/év alapon). A Microsoft a várakozásokat felülmúló gyorsjelentést tett közzé, az 5%-os bevétel-növekedés mellett azonban a társaság profitja kismértékben, 6,63 milliárd dollárra csökkent. A 0,77 dolláros EPS viszont meghaladta az elemzői várakozásokat (0,68 dollár).
Obama beszéde is az emelkedést segítette
Obama évértékelő beszéde – melyben a társasági adó csökkentését, illetve a közkiadások visszafogását szorgalmazta – is jót tett az indexeknek, annak ellenére, hogy a keddi piaczárás után hangzott csak el.
Az egyiptomi fejlemények következtében a hét első négy napján felhalmozott emelkedés
Az Egyiptomból érkező hírek régóta nem tapasztalt mértékben bizonytalanították el a befektetőket. A Dow Jones november, az S&P és a Nasdaq augusztus óta nem látott nagyságú napon belüli esést szenvedett el, a dollár erősödött, az arany és az olaj ára 4
Heti tőkepiaci körkép eltűnt, enyhe mínuszban zárták a hetet a vezető indexek
1,37 körül a dollár az euróval szemben
emelkedett, a közeljövőben várt volatilitás legfontosabb mérőszámaként aposztrofált VIX-index értéke 11%-kal, kéthavi csúcsra emelkedett. Negatívan befolyásolta a hangulatot a vártnál kissé rosszabb GDP-dinamika is, aminek hatását az elemzői konszenzus értékénél kedvezőbben alakuló Michigani Egyetem fogyasztói bizalmi indexe nem tudta ellensúlyozni. Péntek délután visszaerősödött a dollár az 1,36-os szint közelébe az euróval szemben, jelenleg azonban ismét az 1,37-es szint felett található az árfolyam. 7 bázisponttal csökkent a 10 éves állampapírok hozama.
Enyhe mínuszban zártak a vezető amerikai indexek múlt héten
Forrás: Bloomberg
7 bázisponttal csökkent az amerikai 10 éves állampapír hozama (%)
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
5
Heti tőkepiaci körkép
Nyugat-Európa – Makrogazdasági összefoglaló
USD-piac
Forrás: Bloomberg
EUR-piac
USD-elemzők
13.01.
12.07.
12.01.
11.07.
11.01.
10.07.
10.01.
09.07.
09.01.
08.07.
08.01.
07.07.
07.01.
06.07.
06.01.
2010.10
0 05.01.
Német ipari termelés
2010.01
80 2009.04
1
80 2008.07
90
2007.10
2
90
2007.01
100
2006.04
3
100
2005.07
110
2004.10
4
110
2004.01
120
2003.04
5
120
2002.07
6
130
2001.10
140
130
2001.01
140
Német kiskereskedelmi forgalom Német ipari megrendelések
Kellemetlen meglepetést okozott a német kiskereskedelmi és a brit GDP-dinamika
Az USA és az eurózóna alapkamatára vonatkozó előrejelzés a piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján (%)
05.07.
A német gazdaság főbb szektorainak teljesítménye (igazított, 2001. január = 100)
EUR-elemzők
Forrás: Bloomberg
Nagy-Britannia után Németországban is csalódást keltett a decemberi kiskereskedelmi adat. A várt 2%-os bővülés helyett 0,3%-kal szűkültek az eladások (hó/hó); ez éves összevetésben is negatív dinamikát jelent (-1,3%). 2010. második felében közel 2,5%-kal esett vissza a kiskereskedelem volumene – ugyanakkor a német kiskereskedelmi eladások az 1990-es évek óta csökkentő trendet rajzolnak, azaz az eladások zsugorodása nem jelent egyértelműen lefelé mutató növekedési kockázatot (a korábbi évekkel összehasonlítva). Az első becslés alapján 2% alatt maradt a német infláció januárban (1,9%; várt: 2,0%; előző: 1,7%). A havi bázisú index (-0,5%, a várt -0,3% helyett) arra utal, hogy a közeljövőben akár csökkenhet is az éves mutató. Kedvezőtlenebb a helyzet az eurózóna egészében, ahol a várt 2,3% helyett 2,4% lett a becsült januári fogyasztói árnövekedés. Kellemetlen meglepetést okozott a negyedik negyedéves brit GDP-dinamika. A várt 0,5%-os növekedés helyett 0,5%-kal zsugorodott a gazdaság (igazított, negyedéves, nem évesített adat), így az éves index mindössze 1,7% lett (várt: 2,6%). Elemzők szerint a szokatlanul hideg novemberi-decemberi időjárás körülbelül 0,5 százalékponttal fékezhette a növekedést, de ennek kiszűrése után is csupán stagnáló teljesítményt láthatunk. Mivel a fiskális politikának nincs lehetősége gazdasági élénkítésre (sőt, kifejezetten szigorítani kell a költségvetést), ha a gazdaság teljesítménye a következő negyedév(ek)ben is gyenge marad, az a cél fölött alakuló infláció miatt különösen kellemetlen helyzetbe hozhatja a Bank of England-et.
Főként a csütörtöki EKBkamatdöntés utáni Trichetnyilatkozatra érdemes figyelni
Az előttünk álló hét legfontosabb eseménye a csütörtöki EKB kamatdöntő ülés lesz. A megugró inflációs adatra vélhetően reagálni fog Trichet-elnök. Noha a 2,4%-os becslés megjelenése után érezhetően felfelé tolódott az eurózóna várt kamatpályája, az eddigi kommunikáció alapján az EKB igyekszik majd hűteni a kamatemelési várakozásokat. Ha a hónapok óta hangoztatott formulában (az alapkamat szintje megfelelő) héja irányú változás következik, annak érdemi piaci hatása lehet (főként az euró erősödése formájában).
Heti makrogazdasági adatok Ország Eurózóna
Németország Nagy-Britannia
Nap H K CS CS H K K K
Idő 11:00 11:00 11:00 13:45 08:00 9:55 8:00 10:30
Időszak JAN DEC DEC FEB 3 DEC JAN JAN JAN
Mutató INFLÁCIÓS BECSLÉS (év/év, %) MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA (%) KISKERESKEDELEM (hó/hó, %) KAMATDÖNTÉS (%) KISKERESKEDELEM (hó/hó, %) MUNKANÉLKÜLIEK SZÁMÁNAK VÁLTOZÁSA (hó/hó, ezer fő) NATIONWIDE INGATLAN ÁRINDEX (hó/hó, %) FELDOLGOZÓIPARI BESZERZÉSI MENEDZSER INDEX (pont)
Konszenzus 2.4* 10.1 0.5 1.0 -0.3* -10 -0.4 58.0
Előző 2.2 10.1 -0.5 1.0 -1.9 3 0.4 58.3
*tényadat
Forrás: Bloomberg
6
Heti tőkepiaci körkép
Nyugat-Európa – Tőkepiaci összefoglaló
Forrás: Bloomberg Vegyesen zártak a fő európai indexek Vegyes vállalati hírek láttak napvilágot a nyugat-európai piacokon
Vegyesen zártak a fő európai indexek múlt héten. A vártnál jelentősen jobb negyedik negyedéves gyorsjelentést közölt kedd reggel a Siemens, a társaság bevételei 12%-kal növekedtek az előző év azonos időszakához viszonyítva, nettó eredménye pedig 17%-kal ugrott meg. A devizaárfolyam-változások hatásait kiszűrve a beérkező megrendelések 13%-kal, a bevételek pedig 6%-kal növekedtek év/év alapon. A növekedésben nagy szerepe volt a fejlődő piacoknak, főként az Oroszország, a Kína, az India és a Brazília felől érkező keresletnek, amit az infrastrukturális beruházások hajtanak. A bevételek jövőbeli alakulása szempontjából pozitív, hogy a megrendelések is dinamikus növekedést mutatnak ezen régiókban. A társaság vezérigazgatója, Peter Löscher közlése szerint a régióban 31%-kal növekedtek a megrendelések év/év alapon, és már a teljes megrendelés-állomány harmadát tették ki. A Porsche drágulását az HSBC-től érkező felminősítés, valamint a kínai piacon tavaly elért 63%-os forgalom-növekedés segítette, miközben a Renault-t a Barclay’s minősítette fel. A Novartis az elemzői várakozásoknál nagyobb negyedik negyedéves profitcsökkenésről számolt be, melynek mértéke 6%-os volt (év/év), a gyengébb adat az influenza elleni védőoltások iránti csökkenő kereslettel magyarázható. A magas gyapotárak következtében 11%-kal csökkenő eredményről számolt be a svéd H&M ruházati kiskereskedelmi lánc. A Nokia negyedik negyedéves gyorsjelentése a várakozásokat felülmúló eredményekről számolt be, azonban a vállalat menedzsmentje kedvezőtlen kilátásokat fogalmazott meg a mobilgyártó divízió eredményességével kapcsolatban. Az előző év azonos időszakához képest 2010 negyedik negyedévében 12,7 milliárd euró bevételt ért el a társaság, mely az elemzői várakozásokat 0,2 milliárd euróval haladta meg. Ha kiszűrjük a devizaárfolyam változásainak hatását, akkor a Nokia bevételei stagnáltak. A mobiltelefon divízió bevétele 4%-kal emelkedett év/év alapon (árfolyamhatást kiszűrve viszont 3%-kal csökkent). Az EPS-várakozás 0,19 euró volt, ezzel szemben az egy részvényre jutó eredmény 0,22 euró lett az egyszeri hatásokat kiszűrve, mely így pozitív meglepetést okozott.
1,29-nél a svájci frank/euró kurzus
Péntek délután az 1,28-as szintig erősödött a svájci frank az euróval szemben, ma azonban már ismét az 1,29-es szint közelében található az árfolyam. Nem változott a 10 éves német állampapír hozama.
7
Heti tőkepiaci körkép Vegyesen zártak múlt héten a vezető európai indexek
Forrás: Bloomberg
Nem változott a német10 éves állampapír hozama (%)
Forrás: Bloomberg
Forrás: Bloomberg
8
Heti tőkepiaci körkép
Hazai makrogazdasági kilátások
Nőtt a munkanélküliség az év végén
Élelmiszerjellegű kiskereskedelem
Textilipari termékek kiskereskedelme
Kiskereskedelem
560
4 325
500
4 200
440
4 075
380
3 950
320
3 825
260
3 700
200
Munkanélküliek (jobb skála)
Foglalkoztatottak
2010.07
2010.01
2009.07
2009.01
2008.07
2008.01
2007.07
2007.01
2006.07
2006.01
2005.07
2005.01
2004.07
2004.01
2003.07
2003.01
2002.07
2002.01
ezer fő
4 450
2001.07
júl..10
júl..09
jan..10
júl..08
jan..09
júl..07
jan..08
júl..06
jan..07
júl..05
Tartós fogyasztási cikkek
Forrás: KSH, OTP Elemzés Stagnált a kiskereskedelmi forgalom novemberben
jan..06
júl..04
jan..05
júl..03
jan..04
júl..02
jan..03
júl..01
jan..02
júl..00
jan..01
jan..00
115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60
2001.01
115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60
A foglalkoztatottak, a munkanélküliek és az aktívak számának alakulása (év/év, %)
ezer fő
A kiskereskedelmi forgalom alakulása (igazított, 2005. év átlaga = 100)
Aktívak
Forrás: KSH, OTP Elemzés
Decemberben stagnált a kiskereskedelmi eladások volumene (hó/hó). Az éves index 0,3% volt, ami az októberi, -0,7%-os éves indexet követően arra utal, hogy továbbra sem jelenthetjük ki egyértelműen a 2006 ősze óta tartó csökkenő trend fordulását (júliusszeptemberben négy év után először láthattunk nem-negatív éves viszonyszámokat). Az adóváltozásokból adódó, a rendelkezésre álló jövedelem bővülése miatt 2011-ben jó esély van a kiskereskedelmi forgalom volumenének növekedésére A KSH igazítatlan adata alapján az október-decemberi időszakban 10,8%-ra nőtt a munkanélküliségi ráta. A foglalkoztatottak létszáma 3804 ezer fő volt, ami 0,6%-kal magasabb az egy évvel korábbi értéknél. 2010 egészében így lényegében stagnált a foglalkoztatás 2009-hez képest. Korábban a foglalkoztatottak számának 0,6%-os éves visszaesésével számoltunk, főként a közmunkaprogramok második féléves kifutásának köszönhetően – utóbbi azonban nem valósult meg. A szezonálisan igazított havi adatok alapján kedvezőtlen kép rajzolódik ki a foglalkoztatási folyamatokról. A szezonálisan igazított foglalkoztatottság novemberhez képest 15ezer, szeptember óta pedig közel 28 ezer fővel csökkent. A munkanélküliek száma eközben novemberhez képest 5 ezer fővel, szeptemberhez képest 6 ezer fővel emelkedett. Vagyis a gazdaságilag aktívak száma csökkenésnek indult. A munkanélküliek számának emelkedését a foglalkoztatási szolgálat által publikált regisztrált munkanélküliségi adatok is alátámasztják. Kérdés, hogy a munkanélküliek számának emelkedése mennyire lesz tartós. Mindenesetre a kormány a közfoglalkoztatás 200-220 ezer fősre (a programra előirányzott keret alapján a jelenlegi, kb. 60 ezer fővel együtt értendő) történő bővítésére vonatkozó terveinek sikere esetén 2011-ben emelkedhet a foglalkoztatottak létszáma.
A szerdai külkereskedelmi mérleg publikáció lesz a hét legfontosabb eseménye elés volumene novemberben
Ma az ipari termelői árak decemberi alakulásáról jelennek meg információk, szerdán pedig a végleges január-novemberi külkereskedelmi mérleg statisztika jelenik meg.
9
Heti tőkepiaci körkép
Állampapír- és forintpiaci kilátások Főbb állampapír-piaci teljesítménymutatók
Forrás: Bloomberg
294 290
7.75
286
10 év
7.25
282
EURHU F
6.75
278 274
6.25 5.75
270
3 hó
5.25
266 262
3 hó
10 év
11.01.21 P.
11.01.07 P.
10.12.24 P.
10.12.10 P.
4.75 10.11.26 P.
439.9 435.4 432.7
EURHUF
8.25
10.11.12 P.
5.77 5.7 5.92 6.8 7.04 7.25 7.27
hozamok; % 8.75
10.10.29 P.
3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év 10 év 15 év Állampapír-indexek MAX C-MAX R-MAX
változás (bp.) 4 hét 1 év 4 2 -15 -15 -33 19 -90 -21 -76 -26 -62 -40 -58 -33 hozam (%) 1.4 3.4 8.0 1.2 3.0 7.8 0.1 0.7 5.6
1 hét 7 5 -6 -33 -44 -36 -34
10.10.15 P.
Benchmark hozamok (%)
10.10.01 P.
.
6-hónapos és 10-éves benchmark hozamok
EURHUF
Forrás: Bloomberg
Folytatódott a rali a kötvénypiacon, az éven túli hozamok 33-44 bázisponttal csökkentek az elmúlt héten. A forint euróval szembeni árfolyama a hét nagy részében a 275-ös szint alatt tartózkodott.
Állampapír ajánlás: Az elmúlt héten jelentősen hosszabbítottunk ajánlott portfoliónk összetételén. Az éven túli hozamok számottevő csökkenésével ez jó döntésnek bizonyult. Most azonban azt érezzük, hogy a hozamok további esése előtt nincs tér néhány hetes időhorizonton, sőt, valószínűnek tűnik az elmúlt két hét ralijának korrekciója. Ezen túl a főbb pénzpiaci indikátorokat technikailag elemezve is egyre több olyan jelet látunk, amik indokolttá teszik egy defenzívebb pozíció felvételét. Ehhez hozzátéve az egyiptomi események miatti növekvő bizonytalanságot, azt ajánljuk befektetőinknek, hogy realizálják az elmúlt héten elért nyereséget, és a tartott portfolió rövidítését javasoljuk. A jegybanki alapkamatra vonatkozó várakozások (3 hónapos FRA-kból) 7,00
bázispont
%
6,75
40 30
6,50
20
6,25
10
6,00
0
5,75
-10
5,50
-20
5,25 2012.jan..
2011.dec..
2011.okt..
2011.nov..
2011.szept..
2011.júl..
Forrás: Bloomberg
2011.aug..
2011.jún..
2011.ápr..
2011.máj..
2011.márc..
2011.jan..
-30 2011.febr..
Folytatódott a rali bontakozott ki a hazai eszközök piacán
A kedvező világpiaci hangulat, a jegybanki kamatemelés, továbbá a kormány február végén nyilvánosságra kerülő intézkedéseivel kapcsolatos információk kedvező fogadtatása hatására folytatódott az egy héttel korábban megkezdődött hozamcsökkenés a hazai állampapírok piacán. A hét vége aztán már más hangulatban telt: az egyiptomi események hatására látványosan romlott a hangulat, ami a kockázatosabb eszközökben lévő pozíciók csökkentését hozta magával.
Forward kötvényhozamok alakulása (Swap-jegyzésekból, bázispont) bp.
%
Heti változás (péntektől péntekig)
8.00
2011.01.07 P
7.50
20
2011.01.07 P
7.00
0
2011.01.14 P
6.50
-20
2011.01.21 P
6.00
-40
5.50
-60
2011.01.14 P
2011.01.21 P
40
2011.01.28 P
2011.01.31 H
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Heti változás (péntek-péntek; j.s.)
2011.01.28 P
2011.01.31 H
10 év
Forrás: Bloomberg
10
Heti tőkepiaci körkép Ajánlott modellportfoliónk szerkezete 2011.02.01-02.07. 2011.01.25-01.31. portfóliósúlyok portfóliósúlyok 3 hónapos 0,0% 0,0% 6 hónapos 15,0% 5,0% 1 éves 25,0% 10,0% Éven belüli 40,0% 15,0% 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves Éven túli
25,0% 20,0% 10,0% 5,0% 60,0%
35,0% 30,0% 15,0% 5,0% 85,0%
Heti ÁKK aukciók Értékpapír
Aukció dátuma
Lejárat
Kamatszelvény
Mennyiség
D110511 D120111
február 1. február 3.
2011-05-11 2012-01-11
45 milliárd 50 milliárd
2015/B
február 3.
2015-12-22
3 hónapos DKJ-hoz linkelt
5 milliárd
Forrás: Bloomberg
11
Heti tőkepiaci körkép
Hazai részvénypiaci kilátások Árfolyam (Ft/pont)
1 hét (%)
1 hónap (%)
3 hónap (%)
6 hónap (%)
12 hónap (%)
Idei vált. (%)
90 21 200 1 000 390 553 22 345 5 659 909 842 9 200 42 105 3 400 22 850 1 987
0.0 2.4 3.4 0.5 0.7 -0.2 -1.6 -0.7 0.7 6.9 -1.0 -1.0 -0.5 1.4
0.0 5.5 4.7 1.8 7.2 7.5 12.7 0.6 5.0 8.1 -1.0 5.7 7.1 3.0
-7.2 -7.6 -14.7 -7.1 -1.8 7.7 -2.4 -8.5 -9.7 11.7 -9.5 -16.4 -1.3 -6.2
-9.1 0.7 -15.3 1.8 -18.1 13.9 8.1 13.2 -4.3 50.8 -5.4 -21.4 2.6 -2.0
-29.1 16.5 -27.3 0.8 -21.9 22.5 -3.2 17.7 15.3 83.1 1.6 -33.4 4.7 -0.3
0.0 5.5 4.7 1.8 7.2 7.5 12.7 0.6 5.0 8.1 -1.0 5.7 7.1 3.0
Econet Egis FHB Fotex MTelekom Mol OTP Bank Pannergy Rába RFV Richter TVK BUX BUMIX
Forrás: Bloomberg
A nemzetközi piaci hangulat péntekre bekövetkezett erőteljes gyengülése a negatív tartományba taszította a hazai részvényindexet Számos kedvező világpiaci esemény mellett a hét végére a kedvezőtlen amerikai GDP-adat keltette csalódás, valamint az egyiptomi események húzták a negatív tartományba a BUX-ot is
A kispapírok jó teljesítménye nem tudta ellensúlyozni a blue chipek árfolyamának pénteki nagyobb csökkenését
Csökkenéssel zárta a hetet a hazai részvényindex, ugyanakkor a BUX 0,5%-os lemorzsolódása elmaradt a régiós tőzsdeindexek 1-3,3%-os csökkenésétől. A BUX az elmúlt napokban számos alkalommal változtatott irányt, miközben a fejlett tőzsdék alakulását is számos esemény befolyásolta. Obama évértékelő beszéde, valamint a vártnál jobb vállalati eredmények kedvezően hatottak a részvényvásárlási kedvre mind a tengerentúlon, mind Európában, miközben a Fednek az amerikai növekedésre vonatkozó vegyes megállapításai sem rontották el a hangulatot. A befektetési kedv törékenységére utal, hogy a piac néhány alkalommal a kedvező vállalati eredményjelentésre is kedvezőtlenül reagált, miközben Európában a várakozásoktól elmaradó brit GDPadatok, valamint a gyenge decemberi német kiskereskedelmi statisztikák keltettek csalódást. Pénteken a BUX nagyobb csökkenést szenvedett el a vártnál gyengébb amerikai GDP-adat, valamint az egyiptomi események nyomán romló világpiaci hangulat közepette, ami lemorzsolta azt a kisebb pluszt, amit az index a hét folyamán „felhalmozott”. Ilyen körülmények között a hazai blue chipek a Telekom kivételével veszteséggel zárták a hetet, és bár a kispapírok jól szerepeltek (néhányuk impozáns nyereséget könyvelhetett el) ahhoz nem volt elegendő, hogy ellensúlyozzák a nagyvállalati papírok gyengülését. Nagyobb mértékben gyengült az OTP és a Richter annak ellenére, hogy a gyógyszergyártó esetében a UBS 51 forintra emelte célárát és a papírra vételi ajánlást adott ki. Az OTP esetében a UBS 16%-kal emelte a tavalyi évre vonatkozó EPSvárakozását, ugyanakkor az idei is jövő évi növekedési prognózist 19 és 9%-kal mérsékelte, valamint kitartott a korábbi semleges ajánlás mellett. A szektortársak azonban jól szerepeltek, az FHB és az Egis 4,3 ill. 2,4%-os emelkedést mutatott. Az Egis esetében a hajtóerő a 120 forintos osztelékra vonatkozó közgyűlési döntés volt. A kisvállalati BUMIX-index 1,4%-os emelkedéssel zárta a hetet, a hét nyertese az RFV lett (+6,9%). További vállalati hír, hogy a Sziget Kft. és a főváros között megegyezés született a fizetendő területhasználati díjról, mely a korábban napvilágot látott milliárdos nagyságrendű díjra vonatkozó pletykákkal szemben 62,5 millió forintot tesz ki, emellett további mintegy 100 millió forint befizetését vállalták a szervezők a Sziget Fesztivál résztvevői felé is értékesített, a főváros által összeállított szolgáltatáscsomag nyomán befolyó bevételek után. Az Econet tájékoztatása szerint az előbbi tételek nem befolyásolják a társaság korábbi, 2011-re vonatkozó eredmény-várakozásait (598-673 millió forint közötti EBITDA).
12
Heti tőkepiaci körkép
BUX-tagokra vonatkozó EPS-várakozások Nettó eredmény (m Ft) 2010F 2011F 16 065 23 618
Egis
2009 1 798
EPS 4-heti vált. 0
2010F 2 063
2011F 3 034
EPS növekedés 2010F 2011F 15% 47%
4-heti vált. 0
P/E 2010F 10.1
2009 11.6
2011F 6.9
FHB
4 685
4 438
110
71
0
67
0
-36%
-5%
8.9
13.8
14.6
MTelekom
80 350
78 924
74
49
-2
47
-2
-35%
-4%
7.3
11.2
11.7
Mol
186 898
246 957
1 059
1 788
-82
2 363
28
69%
32%
20.9
12.4
9.4
OTP
128 689
169 797
564
460
-8
606
-13
-18%
32%
9.8
12.1
9.1
177
268
-136
14
0
21
0
–
52%
–
63.5
41.9
Pannergy Rába
-88
831
-53
-7
0
66
0
–
-1043%
–
-118.6
12.6
RFV
1 462
1 775
336
609
0
739
0
81%
21%
27.1
14.9
12.3
2 751
3 274
0
3 117
-10
Richter
7 857
7 482
BUX-átlag
1.184
1.228
Az Econet, a Fotex és a TVK eredményvárakozásaira nincs adat
EPS 2007F
Forrás: Bloomberg
EPS 2008F
19%
-5%
15.3
12.9
13.5
15.3%
16.9%
14.0
11.9
10.5
1390.3 1612.9
A hazai részvényindex az idei év első négy hetében 7%-ot meghaladó nyereséget könyvelhetett el, így a BUX regionális összevetésben felülteljesítő volt. Januárban Javult a hazai papírok értékeltsége, folyamatosan araszolt felfelé az előretekintő értékeltségi mutató, mely az emelkedő árfolyamok, valamint az enyhén csökkenő eredményvárakozások eredőjeként alakult ki. ugyanakkor a BUX még mindig alulértékelt a régiós indexekhez Az elmúlt négy hétben a részvénypiaci elemzők kismértékben lefelé korrigálták a Mol-ra képest vonatkozó 2010-es EPS-prognózisukat, ugyanakkor az idei évre vonatkozó becslést emelték. Az OTP-re és a Telekomra vonatkozó prognózisok egy csekély mértékű lefelé irányuló korrekción estek át. Ezzel együtt regionális összevetésben továbbra is olcsónak tekinthetők a hazai részvények, a cseh, a lengyel indexekhez, illetve a CETOP20-as indexhez viszonyított alulértékeltségük az elmúlt hetekben csak kismértékben enyhült. A hazai részvények továbbra is alulértékeltek a régiós indexekhez viszonyítva
Ajánlott modell portfoliónk még őrzi pozitív nominális hozamát
15% BUX vs. PX 5%
BUX vs. CETOP
121.0%
121%
118.0%
118%
115.0%
115%
112.0%
-5%
112%
OTP- modell
109.0%
-15%
BUX vs. WIG
-25%
109%
106.0%
106%
103.0%
103%
100.0%
100%
BUX- index
-35%
Forrás: Bloomberg
11.01.30
11.01.16
11.01.02
10.12.19
10.12.05
10.11.21
10.11.07
10.10.24
10.10.10
10.09.26
10.09.12
10.08.29
10.08.15
10.08.01
10.07.18
10.07.04
10.06.20
10.06.06
10.05.23
10.05.09
10.04.25
10.04.11
10.03.28
10.03.14
10.02.28
10.02.14
91% 10.01.31
94%
91.0% 10.01.17
97%
94.0%
10.01.03
11.01.01
10.12.01
10.11.01
10.10.01
10.09.01
10.08.01
10.07.01
10.06.01
10.05.01
10.04.01
10.03.01
10.02.01
10.01.01
09.12.01
09.11.01
09.10.01
09.09.01
09.08.01
09.07.01
09.06.01
09.05.01
09.04.01
09.03.01
09.02.01
09.01.01
-45%
97.0%
Forrás: Bloomberg, OTP Bank Elemzés
13
Heti tőkepiaci körkép OTP Bank Stratégiai, Tervezési és Controlling Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 21. Dunai Gábor
[email protected] 06 1 374 7272 Eppich Győző
[email protected] 06 1 374 7274 Kis Hedvig
[email protected] 06 1 374 7277 Kondora Szilárd
[email protected] 06 1 374 7275 Pápa Levente
[email protected] 06 1 354 7490 Rátkai Orsolya
[email protected] 06 1 374 7270 Salamon András
[email protected] 06 1 374 7225 Szabó Piroska
[email protected] 06 1 374 7276 Szaniszló Bálint
[email protected] 06 1 374 7271 Tardos Gergely
[email protected] 06 1 374 7273
Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló 1999. LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart.
14
