HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP 2010. november 2. Üzletkötőink:

Globális tőkepiacok: Mínuszban zártak múlt héten a vezető európai és amerikai indexek is (a Nasdaq kivételével). Mindkét régióban vegyes vállalati hírek jelentek meg, a tengerentúlon azonban a vállalati híreknél nagyobb mértékben hatottak a piacokra a mennyiségi lazítással kapcsolatos pletykák és találgatások. Erősödött az euró a dollárral és a frankkal szemben is, megállt a hosszú hozamok emelkedése.

Hazai állampapírpiac: Vegyesen mozdultak el a hozamok, a forint a kedvező világpiaci környezetben 270-ig erősödött az euróval szemben. A kormány beterjesztette a 2011. évre szóló költségvetési törvényjavaslatot. Az államháztartás finanszírozása egyelőre biztosított, sőt, komoly tartalékokat látunk. Kockázatot jelent ugyanakkor, hogy a tervezett intézkedések bevételnövelő hatása miatt a kormányzat a következő években is elhalaszthatja a kiadási oldal strukturális reformját, ami hosszabb távon a fenntartható fiskális pálya ellenében hatna. A költségvetés benyújtása után a forint erősödött, a hosszú hozamok pedig csökkentek, tehát a jelenlegi kedvező világpiaci környezetben a befektetőket egyelőre kevéssé érdeklik a távolabbi jövőt övező kockázatok. Ezért egyelőre nem változtatunk a MAX-index összetételéhez hasonló súlyozású ajánlott portfoliónkon.

Hazai tőkepiac: A hazai részvényindex kisebb múlt heti lemorzsolódása egyrészt a Telekom nagyobb, illetve az OTP kisebb lemorzsolódásának volt köszönhető, melyet sem a gyógyszergyártók felértékelődése, sem néhány kisebb papír jó szereplése nem tudott ellensúlyozni. A Rába fontos új beszállítói szerződésről tájékoztatott, mely ismét visszahozta a vásárlókat a papír piacára. Csütörtökön Telekom-gyorsjelentés várható, az elemzői prognózisok tovább csökkenő árbevételt és EBITDA-szintet valószínűsítenek.

Tóth Viktória +06-1-288-7513 [email protected] Meichl Márton +06-1-288-7543 [email protected] Mladoniczki János +06-1-288-7551 [email protected] Kis-Böndi Csinszka +06-1- 288-7544 [email protected] Lovas Szilvia +06-1-288-7545 [email protected] Ifjú Sándor +06-1-288-7553 [email protected] Soós Frigyes +06-1-288-7571 [email protected] Szabó Dávid +06-1-288-7552 [email protected]

Ajánlott részvény portfolió

FHB 1,5%

Richter 20,5%

Egis 4%

Ajánlott állampapír portfolió 15 éves, 3 hó; 5% 3% 10 éves, 12%

Telekom 12%

1 éves; 15%

Mol 29% OTP 33%

6 hó; 10%

5 éves; 30%

3 éves; 25%

Heti tőkepiaci körkép

Egyesült Államok – Makrogazdasági összefoglaló GDP-dinamika és növekedési hozzájárulások (évesített né/né, %)

Használt lakás értékesítés (millió db)

2010.07

2010.01

2009.07

2009.01

2008.07

2008.01

2007.07

2007.01

GDP

2006.07

készletváltozás

kormányzati kiadások

2006.01

beruházás

nettó export

200 2005.07

személyes fogyasztás

400

3 2005.01

-10

600

4

2004.07

-10

800 5

2004.01

-8

1000 6

2003.07

-6

-8 2010

-6

2009

-4

2008

-4

2007

-2

2006

0

2005

0 -2

1200

7

2003.01

2

2002.07

2

1400

8

2002.01

4

állami adókedvezmény

2001.07

4

1600

9

2001.01

6

2000.07

8

6

2000.01

8

Forrás: BEA

A várttal egyező lett a harmadik negyedéves GDP-dinamika; a növekedést főként a lakossági fogyasztás húzta

Új- és használt lakás eladások (évesített, db)

Újlakás értékesítés (ezer db, j.t.)

Forrás: Bloomberg

Az előzetes adat szerint a várttal egyező mértékben, 2%-kal nőtt a GDP a harmadik negyedévben. A GDP-t a lakossági kereslet húzta, 2,6%-os bővüléssel (főként a szolgáltatások iránti kereslet mutatott felfutást), de pozitív volt a kormányzati szektor növekedési hozzájárulása is. Némi meglepetésre ismét emelkedett a készletváltozás növekedési hozzájárulása (1,4%), miközben a nettó export növekedési hozzájárulása továbbra is negatív (-2%). Mivel a munkaerőpiaci helyzet kedvezőtlen (a foglalkoztatottak száma nem tud igazán emelkedni, a bérdinamika visszafogott), valamint a háztartások továbbra is nettó hitel visszafizetők, ezért a fogyasztás növekedését főként megtakarításaik csökkentésével finanszírozzák. Kockázatot jelent az is, hogy az ingatlanvásárlási adóhitel júniusi kifutása után ismét gyengült a lakásberuházási aktivitás (negyedéves bázison -29% volt az évesített dinamika). Mindenesetre az pozitívum, hogy az állami keresletélénkítés kifutását követő első teljes negyedévben gyorsulni tudott az Egyesült Államok gazdaságának növekedése. A GDP adat mellett a várakozásokhoz képest kedvező konjunktúra-mutatók láttak napvilágot. Meglepően nagyot ugrott a használt lakás értékesítések volumene szeptemberben, de még így is jóval a válság korábbi szakaszai idején tapasztalt mélypont alatti aktivitást regisztrálhattunk. Az újlakás-eladások volumene minimálisan lett magasabb a vártnál; az állami adóhitel kifutása utáni mélypontról azonban ezidáig nem tudott érdemben elmozdulni az értékesítések száma. Meghaladta az elemzői konszenzus értékét a tartós fogyasztási cikkek rendelésállományának szeptemberi növekedése, ugyanakkor a magas index csupán a lakosság fundamentális keresletére kevésbé reflektáló szállítóeszközök megugró rendelésállományának volt köszönhető. Az említett termékkör nélkül számított mutató 0,8%-os havi csökkenést jelzett, a várt 0,5%-os növekedéssel szemben. A chicago-i beszerzési menedzser index a várt csökkenés helyett tovább nőtt szeptemberben: a 60,2 pontos értékkel a mutató közel került az idei évi csúcsértékeihez.

Szerdán a Fed vélhetően bejelenti a pénzmennyiség növelésének újabb körét

Az előttünk álló hét több fontos statisztika megjelenését tartogatja. A már publikált személyes jövedelem (elmaradt a várttól) és építőipari kiadások (meglepetésre emelkedett havi bázison) dinamikák után az ipari rendelésállományra, az autóértékesítésekre és a folyamatban lévő lakás-eladások volumenére vonatkozó mutatók jelennek meg. Mint minden hónap első hetében, ezúttal is pénteken lát napvilágot az egyik legfontosabb konjunktúra-indikátor, a munkapiaci statisztika. A várakozások alapján a nem-mezőgazdasági foglalkoztatottak száma négyhónapnyi csökkenést követően nőhetett októberben, ugyanakkor a kedvező változás okát ezúttal is az állami szektor foglalkoztatottság-változásában kell keresnünk: a magánszektor betöltött álláshelyeinek a száma a szeptemberivel megegyező mértékben emelkedhetett. 2

Heti tőkepiaci körkép A munkapiaci adat megjelenése (a GDP-adat jellemzően a hónap közepén érkezik) az esetek nagy részében dominálja az adott hetet, ezúttal azonban a Fed Nyíltpiaci Bizottságának döntését övezi majd a legnagyobb figyelem. Az amerikai monetáris politika irányítói vélhetően szerda este jelentik be a mennyiségi lazítás második körének indulását; szakértők szerint 500 milliárd dolláros programról dönthetnek, nyíltpiaci bizottsági ülésenként 100 milliárdos részletekben megvalósítva (azaz a program 2011. második negyedévében futhat ki). A pénz döntő hányadából közvetlenül kormányzati adósságot finanszírozhat a Fed. Az újabb pénzszórással a Fed célja kettős: egyrészt bevallottan inflációs várakozásokat akar gerjeszteni, ami a fogyasztás előrehozatalához vezethetne – ily módon lökést adhatna a termelésnek. Másrészt az állampapírok vásárlásával még lejjebb szeretné szorítani a hosszú kamatlábakat, ami a beruházási aktivitás fokozásával járhatna. Az elmúlt hónapokban többen figyelmeztettek a további monetáris lazítás veszélyeire. Az alapvető indokként hangoztatott, gyenge munkapiaci aktivitás ugyanis nem a feszített pénzpiaci kondíciók miatti óvatos vállalati beruházási/termelési döntésekre, hanem a várt gyenge kereslet miatti óvatos vállalati beruházási/termelési döntésekre vezethető vissza. Azaz a Fed által választott út könnyen zsákutcába torkollhat. Félő ugyanis, hogy ha az inflációs várakozások túlságosan megugranak, visszatérhet a ’70-es évek stagflációja: az inflációs várakozások emelkedése önbeteljesítő jóslatként valóban magas inflációt eredményez, ami felemeli a beruházási döntések meghozatalakor releváns hosszú kamatlábakat, ezzel zéró közelébe lassítva a növekedést. Egy másik félelem, hogy a további pénzmennyiség-növeléssel az USA a bő tíz évvel ezelőtti Japán példáját ismétli meg: a háztartások, látva, hogy a gazdaságban problémák vannak, tovább emelik megtakarítási rátájukat. Ezzel könnyen deflációs környezet alakulhat ki, ami a fogyasztás újabb elhalasztásához vezet – ha ez bekövetkezik, akkor, ahogy az Japánban is látható volt, marginális az esélye annak, hogy bármilyen újabb gazdaságpolitikai élénkítő lépés hatásos legyen. A kritikusok szerint sokkal inkább az amerikai gazdaság makro- és mikro-szintű szerkezeti átalakítására kellene koncentrálni a pénzmennyiség növelése helyett, ha valóban a foglalkoztatottság növekedését szeretnénk elérni. Arra a kérdésre mindenesetre nem igazán született még válasz, hogy bő 5%-kal az ipari kapacitáskihasználtság historikus átlaga alatt milyen átalakítás hozhatna rövidtávon érzékelhető növekedést a termelésben foglalkoztatottak körében. A legtöbben a szolgáltató szektortól várják a megoldást, de a háztartások óvatosabb fogyasztási döntései ezt a szektort erősebben érintik, mint a termelést, ezért meglepő lenne egy rövidtávon bekövetkező fordulat (az elmúlt kilenc hónapban létrejött álláshelyek nagy része a szolgáltató szektorban keletkezett ugyan, de nemzetgazdaságilag csekély súlyú ágazatokban). Mindenesetre a pénzpiaci szereplők a fundamentális aggályokkal együtt is nagyrészt azt várják, hogy a további likviditás-növelés rövidtávon gyakorlatilag minden eszközosztályban árfelhajtó hatású lesz majd.

Heti makrogazdasági adatok Ország USA

Nap H H H H SZ SZ SZ P P P

Idő 13:30 13:30 15:00 15:00 15:00 19:15 22:00 13:30 13:30 15:00

Időszak Mutató Konszenzus SEP SZEMÉLYES JÖVEDELEM (hó/hó, %) -0.1* SEP SZEMÉLYES KIADÁSOK DEFLÁTORA (év/év, %) 1.4* OCT FELDOLGOZÓIPARI ISM (pont) 56.9* SEP ÉPÍTŐIPARI KIADÁSOK (hó/hó, %) 0.5* SEP IPARI MEGRENDELÉSEK (hó/hó, %) 1.6 NOV 3 KAMATDÖNTÉS (%) 0.25 OCT AUTÓ ÉRTÉKESÍTÉSEK, HAZAI MODELLEK (évesített millió db) 8.90 OCT NEM-MEZŐGAZDASÁGI FOGLALKOZTATOTTAK SZÁMÁNAK VÁLTOZÁSA (hó/hó, ezer fő 60 OCT MUNKANÉLKÜLISÉGI RÁTA (%) 9.6 SEP FOLYAMATBAN LÉVŐ LAKÁS-ELADÁSOK (hó/hó, %) 3.0

Előző 0.4 1.4 54.4 -0.2 -0.5 0.25 8.82 -95 9.6 4.3

*tényadat

Forrás: Bloomberg

3


Egyesült Államok – Tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg Vegyesen teljesítettek a vezető indexek.

Vegyesen teljesítettek a vezető tengerentúli indexek múlt héten. A Dow Jones és az S&P 500 0,5%-on belüli eséssel, míg a Nasdaq 0,6% körüli emelkedéssel zárta az előző heti kereskedést.

Főként az újabb mennyiségi lazítással kapcsolatos találgatások mozgatták az árfolyamokat.

A hét minden napján 0,5%-nál kisebb mértékben változott a vezető indexek értéke, nem volt jelentős elmozdulás. Piacmozgató vállalati hírek hiányában főként a Fed újabb mennyiségi lazításával kapcsolatos pletykák és találgatások mozgatták az árfolyamokat. Esett a pénzügyi szektor, a kivételt a Citigroup jelentette, melyre a Goldman vételi ajánlást adott. A bankpapírok gyengülésében Bernanke bejelentése is szerepet játszhatott, mely szerint a Fed és más pénzügyi hatóságok már vizsgálják a pénzügyi szolgáltatók lakásárverezési gyakorlatát, a vizsgálat eredményei pedig várhatóan már novemberben napvilágra kerülnek.

A vállalati szektorból felemás hírek érkeztek.

Bár hétközben 1,38 alá erősödött, ismét az 1,40-es szint felett a dollár euróval szembeni árfolyama.

Vegyes vállalati hírek jelentek meg múlt héten. A US Steel árfolyama azt követően esett, hogy váratlanul negyedéves veszteséget közölt a harmadik negyedévre. Az Intel részvényeinek árát az hajtotta felfelé, hogy a vállalat a félvezető eladások erősödéséről számolt be szeptemberre vonatkozóan. Bár a hét első felében az 1,38-as szint alatt is megfordult,hét végére ismét az előző heti záróértéke körül kereskedtek a dollárral az euróval szemben. Jelenleg az 1,40-es szint felett található a kurzus. A 10 éves állampapír hozama 2 bázisponttal csökkent. Vegyesen teljesítettek a vezető amerikai indexek

Forrás: Bloomberg

2 bázisponttal csökkent az amerikai 10 éves állampapír hozama (%)

Forrás: Bloomberg

Forrás: Bloomberg

4


Nyugat-Európa – Makrogazdasági összefoglaló Az USA és az eurózóna alapkamatára vonatkozó előrejelzés a piaci árazások ill. az elemzői várakozások alapján (%) 6

10.0

10.0

7.5

7.5

5.0

5.0

2.5

2.5

0.0

0.0

-2.5

-2.5

3

-5.0

-5.0

2

EU 27

eurózóna

Németország

Forrás: Bloomberg

Egyesült K.

4

1

USD-piac

EUR-piac

USD-elemzők

13.01.

12.07.

12.01.

11.07.

11.01.

10.07.

10.01.

09.07.

09.01.

08.07.

08.01.

07.07.

07.01.

06.07.

06.01.

0 05.01.

márc.10

márc.09

márc.08

márc.07

márc.06

márc.05

-15.0 márc.04

-15.0 márc.03

-12.5 márc.02

-12.5 márc.01

-10.0

márc.00

-7.5

márc.99

-7.5 -10.0

5

05.07.

GDP-dinamika Nyugat-Európában (évesített né/né, %)

EUR-elemzők

Forrás: Bloomberg

Markánsan, 5,4%-kal nőttek az eurózóna iparának új megrendelései havi összevetésben augusztusban. Ezzel (a márciusi 5,8%-os értéket nem számítva) közel 40 hónapos csúcsra ugrott a rendelésállomány növekedési üteme. Az új megrendelések volumene immár közel negyedével magasabb, mint egy évvel korábban volt. 1,9%-ra gyorsult az eurózóna inflációja októberben

Némi meglepetésre az előzetes adatközlés értelmében 1,9%-ra gyorsult októberben az eurózóna inflációja (várt és előző: 1,8%). Részletes adat majd csak november 16-án jelenik meg, de annyi azért sejthető, hogy vélhetően az élelmiszerek áremelkedése állhatott a háttérben. Németországban az elemzői várakozásoknak megfelelő, 1,3% volt az októberi infláció. 1998. óta nem látott szintre, 10,1%-ra emelkedett az eurózóna munkanélküliségi rátája szeptemberben. Érdemes megjegyezni, hogy noha egyes tagállamok munkapiaca kifejezetten kedvező jeleket mutat (Németország munkanélküliségi rátája historikus mélypont környékén tartózkodik), olyan, jelentős országokban, mint Spanyolország vagy Franciaország, továbbra sem indult el a munkapiaci konszolidáció. A várt növekedéssel szemben jelentősen, 2,3%-kal mérséklődött a német kiskereskedelmi forgalom szeptemberben (hó/hó). Ez 2008 márciusa óta a legalacsonyabb index, és arra figyelmeztet, hogy a még relatíve jó makrogazdasági helyzetben lévő Németországban is roppant törékeny a háztartások kereslete.

Jobb lett a vártnál a brit GDPadat

A vártat jóval meghaladó mértékben, 0,8%-kal nőtt a harmadik negyedévben a brit gazdaság (negyedév/negyedév; várt: 0,4%; előző: 1,2%). Minden fontosabb szektor hozzáadott értéke emelkedett: a feldolgozóipar és a szolgáltató szektor mellett az építőipar tevékenysége is bővült – utóbbi szektor a második-harmadik negyedévben összesen közel 14%-kal nőtt, az első negyedéves szinthez képest. A brit gazdaság tehát viszonylag kedvező teljesítménnyel „készül” a már bejelentett, nagymértékű, orrnehéz fiskális kiigazításra, ami, ha meg nem is szűnteti, mérsékli egy újabb recessziós hullám bekövetkezésének valószínűségét. Folyó héten a BoE és az EKB csütörtöki kamatdöntő ülésére érdemes figyelni. Különösebb izgalom egyik eseményen sem várható.

Heti makrogazdasági adatok Ország Eurózóna

Németország Nagy-Britannia

Nap K CS CS P P CS

Idő 10:00 11:00 13:45 11:00 11:00 13:00

Időszak OCT F SEP NOV 4 SEP SEP NOV 4

Mutató FELDOLGOZÓIPARI BESZERZÉSI MENEDZSER INDEX (pont) TERMELŐI ÁRINDEX (év/év, %) KAMATDÖNTÉS (%) KISKERESKEDELEM (hó/hó, %) IPARI MEGRENDELÉSEK (hó/hó, %) KAMATDÖNTÉS (%)

Konszenzus 54.6* 4.2 1.00 0.1 0.4 0.50

Előző 54.1** 3.6 1.00 -0.2 3.4 0.50

*tényadat **az előzetes adat

Forrás: Bloomberg

5


Nyugat-Európa – Tőkepiaci összefoglaló

Forrás: Bloomberg Enyhe mínuszban zártak múlt héten a vezető európai indexek

0,2-0,7%-os mínuszban zártak a vezető nyugat-európai tőzsdeindexek az elmúlt héten. Vegyes vállalati hírek láttak napvilágot múlt héten Európában, melyek közül azonban a negatívak voltak hangsúlyosabbak.

Vegyes vállalati hírek mozgatták az árfolyamokat

1,38 felett a svájci frank euróval szembeni árfolyama

A hét elején a vártnál jobb Nokia- és TeliaSonera-beszámoló nyomán jól szerepelt a távközlési szektor. Szintén jobb lett a vártnál a Danone negyedéves eredménye, mely a fogyasztási cikk gyártókat erősítette. Az Xstrata, a negyedik legnagyobb rézkitermelő 2,4%-ot, a chilei részbányákkal is rendelkező Antofagasta 4,1%-ot erősödött, miközben a réz ára 27-havi csúcsra emelkedett, elsősorban a dollár gyengülése következtében. A Volkswagen elsőbbségi részvényei csaknem 7%-ot ugrottak, miután a Deutsche Bank emelte az autógyártóra vonatkozó eredmény-várakozásait a múlt héten közzétett meglepően jó harmadik negyedéves számok láttán. A Daimler harmadik negyedéves árbevétele megközelítette a 25 milliárd eurót és a Volkswagen csoporthoz hasonlóan óriási készpénz állományt halmozott fel. A vegyiparban érdekelt BASF és a Bayer szintén kedvező gyorsjelentést tett közzé. Az előbbi esetében a harmadik negyedéves eredmény 1,25 milliárd euró, így a vállat nagy valószínűséggel emelni fogja az osztalék kifizetés mértékét. A Bayer esetében az árbevétel és EBITDA is 4%-kal haladta meg az elemzői várakozásokat és a menedzsment prognózisa szerint az egyszeri tételek hatását kiszűrve az idei évi ABITDA meghaladhatja a 7 milliárd eurót. Az elemzői várakozásokat meghaladó, 7%-os profitemelkedésről számolt be a Shell, mely főként az olajár emelkedésének volt köszönhető. A Sanofi gyógyszergyártó megemelte a 2010-es évre vonatkozó profitvárakozását és közölte, egyáltalán nem biztos, hogy új, kedvezőbb ajánlatot tesznek a Genzyme felvásárlására. A Volkswagen tulajdonában lévő Scania teherautó-gyártó 4,6%-ot esett vissza azt követően, hogy az elemzői várakozásoktól elmaradó profitszámokat tett közzé. A UBS és a Merck szintén a vártnál gyengébb eredményeket tett közzé, előbbi a banki tevékenységhez köthető váratlan veszteségekkel magyarázta a konszenzustól elmaradó eredményt. Az SAP árbevétele 10%-kal maradt el az elemzői várakozásoktól a harmadik negyedévben és a Heineken is a vártnál rosszabb gyorsjelentést tett közzé. A Deutsche Bank korábbi bejelentésének megfelelően, 1,21 milliárd eurós veszteséggel zárta a harmadik negyedévet (1,52 milliárdos veszteség volt az elemzői konszenzus), miután 2,3 milliárd eurós értékvesztést könyvelt el a Deutsche Postbanknál. A TNT gyorsposta-szolgáltató és a Ryanair szintén a várakozásoknál gyengébb negyedéves profitszámokat tett közzé. Folyamatosan gyengült a svájci frank az euróval szemben múlt héten, a hét végére az 1,38-as szint fölé emelkedett a kurzus, ahol most is található. 3 bázisponttal csökkent a 10 éves német kötvényhozam.

6

Heti tőkepiaci körkép 0,2-0,7%-os eséssel zártak a vezető európai tőzsdeindexek

Forrás: Bloomberg

3 bázisponttal csökkent a német 10 éves állampapír hozama (%)

Forrás: Bloomberg

Forrás: Bloomberg

7


Hazai makrogazdasági kilátások A munkanélküliségi ráta alakulása (igazított, ezer fő)

11% közelébe mérséklődött a szezonálisan igazított, havi munkanélküliségi ráta

2010.07

2010.01

2009.07

2009.01

2008.07

2008.01

2007.07

2007.01

Foglalkoztatottak

Aktívak

ezer fő

12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0

12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0

jan..01 máj..01 szept..01 jan..02 máj..02 szept..02 jan..03 máj..03 szept..03 jan..04 máj..04 szept..04 jan..05 máj..05 szept..05 jan..06 máj..06 szept..06 jan..07 máj..07 szept..07 jan..08 máj..08 szept..08 jan..09 máj..09 szept..09 jan..10 máj..10

Munkanélküliek (jobb skála)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

2006.07

2006.01

200

2005.07

3 700

2005.01

260

2004.07

320

3 825

2004.01

380

3 950

2003.07

440

4 075

2003.01

4 200

2002.07

500

2002.01

560

4 325

2001.07

4 450

2001.01

ezer fő

A foglalkoztatottak, az aktívak és a munkanélküliek számának alakulása (igazított)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

Kedvező trendeket láthatunk a munkaerőpiacon. A foglalkoztatottak száma nő, a munkanélkülieké pedig alapvetően csökken; a kettő eredőjeként a szezonálisan igazított, havi munkanélküliségi ráta a 11,5% körüli csúcsról 11% közelébe mérséklődött. Igazított adataink alapján a foglalkoztatottak száma 56 ezer fővel magasabb, mint a mélypont idején (2009. szeptember) volt. Várakozásunkkal összevetve a munkapiaci folyamatok fordulója, úgy tűnik, egy negyedévvel korábban, már 2010. harmadik negyedévében megvalósult. Kockázatot jelent ugyanakkor, hogy a foglalkoztatottság emelkedése nagymértékben a közmunkaprogramokhoz köthető.

8


Állampapír- és forintpiaci kilátások Főbb állampapír-piaci teljesítménymutatók

Forrás: Bloomberg

294 290

EURHU F

7.75 7.25

286 10 év

282 278

6.75 6.25

274

3 hó

5.75

270

3 hó

10 év

10.10.24 V.

10.10.10 V.

262 10.09.26 V.

266

4.75 10.09.12 V.

5.25 10.08.29 V.

437.1 432.0 427.1

EURHUF

8.25

10.08.15 V.

5.35 5.45 5.77 6.6 6.81 7.03 7.02

hozamok; % 8.75

10.08.01 V.

3 hónap 6 hónap 1 év 3 év 5 év 10 év 15 év Állampapír-indexek MAX C-MAX R-MAX

változás (bp.) 4 hét 1 év 0 -102 -5 -93 -1 -78 13 -65 26 -51 24 -43 27 -45 hozam (%) 0.0 0.0 9.4 0.0 0.0 9.1 0.1 0.5 6.3

1 hét 8 -10 14 7 -2 0 0

10.07.18 V.

Benchmark hozamok (%)

10.07.04 V.

.

6-hónapos és 10-éves benchmark hozamok

EURHUF

Forrás: Bloomberg

Vegyesen mozdultak el a hozamok, a forint a kedvező világpiaci környezetben 270-ig erősödött az euróval szemben. A kormány beterjesztette a 2011. évre szóló költségvetési törvényjavaslatot. Enyhén 3% alatti GDP-arányos hiányt tervez a kormány 2011-ben

A törvényjavaslat értelmében az eredményszemléletű államháztartási deficitcél a GDP 2,94%-a, a pénzforgalmi deficitnél 834 milliárd forint, a GDP 2,8%-a. Az államháztartás elsődleges egyenlege a GDP 0,8-0,9%-ával megegyező, mintegy 220 mrd Ft-ot kitevő többletet mutathat, (idén 0,3%-os többlet szerepel a tervekben), mellyel szemben 1055 milliárd forintos állami kamatfizetés áll. Csökkenő GDP-arányos adósságállomány várható, bár konkrét számot nem említett a miniszter, csupán a magán-nyugdíjpénztári átlépők vagyona kapcsán hangsúlyozta, hogy azt adósságtörlesztésre fordítják jelentősen csökkentve a 2012-2014-es kamatterheket. A gazdasági miniszter hangsúlyozta: egyrészt a társasági adókulcs csökkentése, valamint az egykulcsos szja várhatóan 450-500 milliárd forint körüli teljes adócsökkentési hatást eredményez. Emellett a Nyugdíjbiztosítási Alap 2011-re várhatóan 900 milliárd körüli hiányát a magánnyugdíj-pénztárak felé nem utalt összegekből, valamint az állami pillérbe visszalépők nyugdíjpénztári vagyonából fedeznék. A makrogazdasági feltételeket illetően 3%-os GDP-növekedésre és 3,5%-os inflációra épül a költségvetési törvénytervezet. Állampapír ajánlás: A jövő évi költségvetéssel kapcsolatban azt láthatjuk, hogy a kiadási oldalon egyelőre nem szánta el magát strukturális lépésekre a kormány. Orbán Viktor hétvégén arról beszélt, hogy véleménye szerint az állami nyugdíjpillérbe átlépők aránya olyan magas lesz, hogy a teljes második nyugdíjpillér fenntartása feleslegessé válhat. Ez arra utal, hogy a kormány 2011-et követően is számít a magánynyugdíjpénztáraknak folyósított járulékokra (vagy legalábbis a nagy részükre), sőt, elképzelhetőnek tartja, hogy a pénztárak kb. 2800 milliárd forintos vagyona nagy részben, esetleg teljes egészében az államkasszát gyarapítsa. Az államháztartás finanszírozása egyelőre biztosított, sőt, komoly tartalékokat látunk. Kockázatot jelent ugyanakkor, hogy a tervezett intézkedések bevételnövelő hatása miatt a kormányzat a következő években is elhalaszthatja a kiadási oldal strukturális reformját, ami hosszabb távon a fenntartható fiskális pálya ellenében hatna. A költségvetés benyújtása után a forint erősödött, a hosszú hozamok pedig csökkentek, tehát a jelenlegi kedvező világpiaci környezetben a befektetőket egyelőre kevéssé érdeklik a távolabbi jövőt övező kockázatok. Ezért egyelőre nem változtatunk a MAXindex összetételéhez hasonló súlyozású ajánlott portfoliónkon.

9

Heti tőkepiaci körkép A jegybanki alapkamatra vonatkozó várakozások (3 hónapos FRA-kból) 6.25

bázispont

%

10

6.00

5

5.75

0

5.50

-5

5.25

-10

Forward kötvényhozamok alakulása (Swap-jegyzésekból, bázispont) 7.00

Heti változás (péntektől péntekig)

bp.

%

30

6.75

20

6.50

10

6.25

0

6.00

-10

5.75

-20

5.50

-30

2010.10.08 P

2010.10.08 P

2010.10.15 P

2011.okt.

2011.nov.

2011.szept.

2011.júl.

2011.aug.

2011.jún.

2011.ápr.

2011.máj.

2011.márc.

2011.jan.

2011.febr.

2010.dec.

2010.okt.

-15 2010.nov.

5.00

Heti változás (péntek-péntek; j.s.)

2010.10.22 P

2010.10.25 H

2010.11.02 K

5.25

-40 1

Forrás: Bloomberg

2

3

4

5

6

7

8

9

2010.10.15 P

2010.10.22 P

2010.10.29 P

2010.11.02 K

10 év

Forrás: Bloomberg

Ajánlott modellportfoliónk szerkezete 2010.11.03-11.08. 2010.10.26-11.02. portfóliósúlyok portfóliósúlyok 3 hónapos 5,0% 5,0% 6 hónapos 10,0% 10,0% 1 éves 15,0% 15,0% Éven belüli 30,0% 30,0% 3 éves 5 éves 10 éves 15 éves Éven túli

25,0% 30,0% 12,0% 3,0% 70,0%

25,0% 30,0% 12,0% 3,0% 70,0%

Heti ÁKK aukciók Értékpapír D110209 2014/C 2016/C 2023/A

Aukció dátuma

Lejárat

november 3. 2011-02-09 november 5. 2014-02-12 november 5. 2016-02-12 november 5. 2023-11-24

Kamatszelvény

Mennyiség

5,50% 5,50% 6,00%

40 milliárd 20 milliárd 15 milliárd 10 milliárd

Forrás: Bloomberg

10


Hazai részvénypiaci kilátások Árfolyam (Ft/pont)

1 hét (%)

1 hónap (%)

3 hónap (%)

6 hónap (%)

12 hónap (%)

Idei vált. (%)

97 22 935 1 172 420 563 20 750 5 800 993 932 8 235 46 500 3 400 23 147

-1.0 1.5 1.2 1.2 -3.6 0.0 -1.1 -0.7 2.6 -0.2 1.8 4.0 -0.4

-1.0 2.8 -1.1 2.4 -15.0 -1.2 10.3 -4.9 -2.5 -13.9 -0.9 4.9 0.4

-3.0 4.7 -2.2 8.8 -18.2 0.2 4.5 22.6 4.3 35.4 2.9 -5.9 4.0

-19.2 7.9 -20.8 1.0 -21.8 1.0 -19.2 15.1 -1.9 38.4 8.2 -17.0 -6.5

9.0 17.6 -3.3 2.4 -27.8 33.0 11.0 32.4 37.1 101.4 17.7 -20.8 12.5

-17.1 21.9 -9.9 10.5 -23.1 22.1 6.3 24.1 35.7 71.5 8.4 -21.3 9.0

Econet Egis FHB Fotex MTelekom Mol OTP Bank Pannergy Rába RFV Richter TVK BUX

Forrás: Bloomberg

A BUX értéke a fejlett részvénypiacokkal párhuzamosan morzsolódott le, kivárásos hangulat a hazai tőzsdén is a Fed szerdai döntése előtt Emelkedő régiós indexek, gyengülő BUX, OTP-céláremelés a Merrilltől

A Rába fontos beszállítói megállapodást kötött az orosz URAL tehergépjármű-gyártó vállalattal

A BUX a fejlett Európával, illetve az amerikai részvényindexekkel mozdult egy irányba semmint a régiós tőzsdei mutatókkal, így kisebb veszteséget könyvelhetett el az elmúlt héten. A lemorzsolódás elsősorban a Telekom nem lanyhuló árfolyamesésének volt köszönhető, emellett az OTP is alulteljesítő volt, e két papír gyenge teljesítményét viszont nem tudta ellensúlyozni sem a gyógyszergyártók felértékelődése, sem néhány kisebb papír erősödése. Az OTP-re vonatkozóan két elemzői ajánlás érkezett az elmúlt napokban, az Unicredit a vételi ajánlás megtartása mellett 6900 forintról 6500-re mérsékelte a papírra kiadott célárfolyam-várakozását, míg a Merrill Lynch 5500-ról 5700 forintra emelte a bankra vonatkozó célárfolyamát. A Rába árfolyama azt követően vett lendületet, hogy fontos megállapodásról tájékoztatott: az orosz GAZ-csoporthoz tartozó URAL tehergépjármű-gyártó vállalatnak már az idei évtől szállít futóműveket. Az új megállapodás egyelőre kevéssé érinti a társaság 2010-es teljesítményét, azonban 2011-től a piac felfutását követően akár 500 járműegységet is elérhet az értékesítési volumen. 2015-ig pedig a futómű üzletágban végrehajtott fejlesztések eredményeként a teljes 2009-es értékesítési volumen megduplázódását várja a társaság, elérve ezzel a 15 ezres darabszámot. Az új megállapodás eredményre gyakorolt hatása az idei évet tekintve csekély, azonban az új szerződésnek 2014-re már jelentős lesz a hozzájárulása az EBITDA-szintű eredményhez az elemzői számítások szerint. A pénteki kereskedéssel záruló októberben a BUX stagnált, míg a kisvállalati BUMIXindex 1,3%-os nyereséget könyvelhetett el. A legnagyobb vesztes a távközlési válságadóval leginkább sújtott Magyar Telekom lett, valamint a korábban gyorsan felértékelődő Pannergy és RFV is jelentős korrekción esett át.

11


BUX-tagokra vonatkozó EPS-várakozások Nettó eredmény (m Ft) 2010F 2011F 17 180 19 010

Egis

2010F 2 207

EPS 4-heti vált. 21

2011F 2 442

4-heti vált. -9

BUX

EPS növekedés 2010F 2011F 23% 11%

2009 12.6

P/E 2010F 10.3

2011F 9.3

4%

FHB

6 432

7 587

110

97

0

115

0

-11%

18%

10.6

12.0

10.2

2%

MTelekom

80 350

78 924

74

64

-5

61

-5

-14%

-5%

7.6

8.8

9.3

12%

Mol

171 523

242 197

1 059

1 641

9

2 317

31

55%

41%

19.6

12.7

9.0

28%

OTP

124 009

172 744

564

443

-29

617

-37

-21%

39%

10.3

13.1

9.4

32%

268

-136

Pannergy

–

52%

–

71.2

Rába

76

932

-53

6

0

74

0

–

1133%

–

155.0

12.6

0%

RFV

1 131

1 217

336

471

0

507

0

40%

8%

24.2

17.2

16.0

1%

Richter TVK

7 645 1 200

7 556 3 126

2 751 -379

3 185 129

7 0

3 148 336

-69 0

16% n.a

-1% 160%

16.9 –

14.6 26.6

14.7 10.2

20% 0%

BUX-átlag

1.145

1.271

10.7%

30.5%

13.9

13.7

10.6

99.58%

Az Econet és a Fotex eredményvárakozásaira nincs adat

EPS 2007F

1339.5

Forrás: Bloomberg

EPS 2008F

177

14

0

21

0

46.9

1%

1578.3

A nemzetközi részvénypiacokon felfokozott várakozás tapasztalható a Fed ma kezdődő kétnapos ülése, valamint az azt követő, és a piaci várakozások szerint egy újabb kötvényvásárlási-program holnapi bejelentésével záruló döntése előtt. A piaci szereplők egyelőre kivárnak, így a hazai piacra vélhetően kevés figyelem hárul, mely az alacsony piaci forgalomban is megjelenik. A kivárásos hangulatban a kedvező hazai beszerzési menedzser-index sem tudott pörgést vinni a mai kereskedésbe, miközben a gyorsjelentését csütörtökön publikáló Telekom eredményével kapcsolatosan igen visszafogottak az elemzői várakozások. A Bloomberg adatbázisa szerint az elemzői konszenzus 20,87 forintos egy részvényre jutó eredményt valószínűsít, a portfolio.hu felmérése ennél optimistább 22,55 forintos EPS-re vonatkozó elemzői várakozást tükröz. A megkérdezett elemzők az árbevétel 4,2 és az EBITDA 7,6%-os év/év csökkenése mellett a nettó eredmény 3,3%-os év/év növekedésére számítanak, ami így elérheti a 23,5 milliárd forintot. A hazai papírok a cseh részvényekénél már magasabb értékeltségen forog BUX vs. PX

5% 0% BUX vs. CETOP

-5%

Ajánlott modell portfoliónk teljesítménye az idei évben 121.0%

121%

118.0%

118%

115.0%

115%

-10%

112.0%

-15%

109.0%

BUX vs. WIG

112%

OTP- modell

109%

94%

91.0%

91%

100%

10.10.24

10.10.10

10.09.26

10.09.12

10.08.29

10.08.15

10.08.01

10.07.18

10.07.04

10.06.20

10.06.06

10.05.23

10.05.09

10.04.25

10.04.11

10.03.28

10.03.14

10.02.28

10.02.14

10.01.31

10.01.17

BUX- index

10.01.03

10.02.01

10.01.01

09.12.01

09.11.01

09.10.01

09.09.01

09.08.01

09.07.01

09.06.01

09.05.01

09.04.01

09.03.01

09.02.01

Forrás: Bloomberg

10.11.01

94.0%

10.10.01

97%

-40% 10.09.01

97.0%

10.08.01

-35%

10.07.01

100.0%

10.06.01

103%

-30%

10.05.01

103.0%

10.04.01

106%

-25%

10.03.01

106.0%

-20%

09.01.01

Kivárásos hangulat a Fed szerdai döntése előtt, csütörtökön Telekomgyorsjelentés lát napvilágot

2009 1 798

Forrás: Bloomberg, OTP Bank Elemzés

12


OTP Bank Stratégiai, Tervezési és Controlling Igazgatóság Elemzési Központ 1051 Budapest, Nádor u. 16.

Dunai Gábor [email protected] 06 1 374 7272 Eppich Győző [email protected] 06 1 374 7274 Kondora Szilárd [email protected] 06 1 374 7275 Rátkai Orsolya [email protected] 06 1 374 7270 Szaniszló Bálint [email protected] 06 1 374 7271 Tardos Gergely [email protected] 06 1 374 7273

Ezt az elemzést az OTP Bank Nyrt. a rendelkezésére bocsátott információkból állította össze. Mivel az információ forrásától az információk valóságnak megfelelőségéről, helytállóságáról és teljességéről biztosítékot nem kapott, a továbbadott, feldolgozott információkért és az azokból levont következtetésekért felelősséget nem vállal. Az elemzés az OTP Bank Nyrt. szakembereinek az elemzésben tárgyalt témára vonatkozó tudományos módszerek alapulvételével az elemzésben megjelölt időszakra kialakított véleménye, ami nem tekinthető ajánlatnak vagy befektetési eszközökre vonatkozó ügyletek megkötésére ösztönző nyilatkozatnak. Ezen elemzés a szerzői jogról szóló 1999. LXXVI. tv. szerinti védelem alatt áll, az OTP Bank Nyrt. ebből eredő minden jogot (pl. nyilvánosságra hozatal, felhasználás, terjesztés, stb.) fenntart.

13

HETI TŐKEPIACI KÖRKÉP

Recommend Documents