Heti Jelentés Magyarország

Treasury Sales üzletkötőink

Heti Jelentés

Kovácsné Tarsoly Edit +36-1-288-7541 [email protected]

Magyarország

Tóth Viktória +36-1-288-7513 [email protected]

2012. március 7.

Meichl Márton +36-1-288-7543 [email protected] Mladoniczki János +36-1-288-7551 [email protected] Kis-Böndi Csinszka +36-1-288-7544 [email protected] Lovas Szilvia +36-1-288-7545 [email protected] Fekete Ákos +36-1-288-7553 [email protected] Soós Frigyes +36-1-288-7571 [email protected] Hárspataki Ágnes +36-1-288-7555 [email protected] Kelemen Máté +36-1-288-7552 [email protected] Pozsgai Gábor +36-1-288-7554 [email protected]

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG

Mikor születhet meg a megegyezés a kormány és az EU/IMF között? Az elmúlt néhány hétben oldalaztak a hazai eszközárak. Egyrészt a kormányzat az EU/IMF-tárgyalásokkal kapcsolatos tempója nem tette lehetővé a további felértékelődést, másrészt a kommunikáció arra utalt, hogy egy turbulensebb időszakban ez a tempó felgyorsul majd, ami kockázatossá tette a gyengülésre játszó pozíciók felépítését. E heti riportunkban különböző szcenáriókat vizsgáltunk meg arra vonatkozóan, hogy meddig lehet elég a likvid kormányzati eszközök állománya, és arra jutottunk, hogy kedvezőtlen külső környezetben a második félévben felmerülhetnek finanszírozási nehézségek, ezért indokolható lenne az év közepéig egyezségre jutni.

Makrogazdaság: a GDP 6,9%-a volt a külkereskedelmi mérleg többlete 2011-ben (3-4. oldal) Decemberben éves bázison 1,2%-kal csökkent az import volumene, a kivitel 2,4%-kal bővült. 2011-ben 1929 milliárd forintra emelkedett a külkereskedelmi mérleg többlete, ami 6,9%-a a tavalyi évre vonatkozó nominális GDP előrejelzésünknek. 4,5%-kal csökkent a nemzetgazdasági beruházások volumene 2011. negyedik negyedévében. A tavalyi év egészében hasonló mértékű volt az éves visszaesés. Pénteken érkezik a negyedik negyedéves GDP részletes adatközlése.

Devizapiac: romlottak az esélyek egy korai EU/IMF megállapodást illetően (5-9. oldal) Múlt hétfőn az EUR/HUF árfolyama megpróbálta áttörni a 292,50-es szintet, de a globális hangulat javulásával párhuzamosan ez nem sikerült. Két esemény határozta meg a nemzetközi kockázati étvágyat: a görög mentési folyamat és az EKB 3 éves likviditási tendere. Végül utóbbi hatása bizonyult erősebbnek, az EUR/HUF kurzusa 287-ig esett a hét közepére. Pénteken egy újabb korrekciós hullám kezdődött, aminek következtében kedd estére 295 fölé emelkedett az árfolyam. Azt láthatjuk, hogy az EU/IMF tárgyalások lassabbak, mint ahogy a piaci szereplők várták, valamint, hogy a bankrendszer hitelezési kapacitása gyengül (ld. a végtörlesztés hatásait összegző blokkot). Végső soron romló forint kilátásokat érzékelünk, legalábbis rövid távon.

Állampapírpiac: a hosszú hozamok csökkentek, a hároméves emelkedett (10-12. oldal) Ismét szinte vízszintessé vált a hozamgörbe éven túli szegmense. Úgy látjuk, hogy mérsékelt az esélye a további erősödésnek – hacsak nem csökkennek a rövid kamatlábak és/vagy a kötvények kockázati prémiuma. Véleményünk szerint egyik fejleményre sincs igazán lehetőség. A másik oldalról szemlélve, úgy tűnik, a kormányzat lépni fog, ha növekszik a volatilitás, ez pedig nem segíti a hazai eszközök árcsökkenésére játszó pozíciók felépülését. A két hatás eredőjeként, a következő hetekben oldalazó kötvényhozamokra számítunk.

Pénzpiac: 7,00%-on maradó alapkamat, egy szavazat a kamatcsökkentésre (13-14. oldal) A várakozásoknak megfelelően változatlanul, 7,00%-on hagyta az irányadó rátát múlt heti kamatdöntő ülésén a Monetáris Tanács, azonban 25 bázispontos kamatcsökkentésre is érkezett egy szavazat. A kamatdöntést követően az FRA és swap ráták 12-39 bázisponttal mérséklődtek. A kéthetes jegybanki betétállomány tovább csökkent múlt héten, így már 500 milliárd forinttal kevesebb, mint két héttel korábban volt.

Részvénypiaci összefoglaló: óvatos és kiváró hangulat uralkodott a tőzsdéken, a BUX 0,3%-os mínuszban zárta a hetet (15-16. oldal)

Vezető Elemző

10.

Tardos Gergely +36 1 374 7273 [email protected]

FX/FI Stratéga Pápa Levente +36 1 354 7490 [email protected]

Makroelemzők Dunai Gábor +36 1 374 7272 [email protected] Eppich Győző +36 1 374 7274 [email protected] Kondora Szilárd +36 1 374 7275 [email protected] Szaniszló Bálint +36 1 374 7271 [email protected] Mihaela Neagu +4021 307 58 64 [email protected] Rogyion Lomivorotov +7 495 783-5400 (2761) [email protected]

Ágazati Elemző Szabó Piroska +36 1 374 7276 [email protected] Rácz Dávid +36 1 374 7270 [email protected]

Technikai Elemző Salamon András +36 1 374 7225 [email protected]

A múlt hét során az óvatosság és a kivárás jellemezte a befektetőket a tőkepiacokon. A nemzetközi hullámzó hangulatot követte a BUX is az előző héten, a hetet 0,3%-os csökkenéssel zárta. A blue chipek közül a Richter tudott egyedül zöld tartományban zárni. A gyógyszergyártóval kapcsolatos hír, hogy a cariprazine új fejlesztés alatt álló készítményének két fázis III vizsgálata pozitív előzetes eredményeket mutatott, így megindulhat az amerikai törzskönyvezési folyamat.

2

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Makrogazdaság: a GDP 6,9%-a volt a külkereskedelmi mérleg többlete 2011-ben IDŐSZAK

MUTATÓ

TÉNY

OTP

KONSZENZUS

ELŐZŐ

jan.

Munkanélküliség (háromhavi gördülő, %)

11.1

-

-

10.8

Kamatdöntés (%)

7.00

7.00

7.00

7.00

febr.29

Q4

Beurházás (év/év, %)

-4.5

-

-

-5.4

márc.01

feb.

Beszerzési menedzser index (pont)

50.5

-

-

49.8

márc.02

dec.

Külkereskedelmi mérleg (részletes, havi, millió euró)

325.0

-

-

352.1

márc.07

jan.

Ipari termelés (előzetes, év/év, %)

-

-

2.1

márc.07

feb.

Költségvetési egyenleg (havi, milliárd forint)

-

-

107.3

febr.28 febr.28

márc.09

Q4

GDP (részletes, év/év, %)

-

-

1.4

márc.09

jan.

Külkereskedelmi mérleg (előzetes, havi, millió euró)

-

-

325.0

REVIDEÁLT

10.

Forrás: Reuters

2012-ben a külkereskedelmi mérleg többletének szűkülésére számítunk. Ennek mértéke azonban korlátozott lehet, figyelembe véve a kivitelre termelő iparágak nagyaranyú importra utaltságát. 4,5%-kal csökkent a nemzetgazdasági beruházások volumene 2011. negyedik negyedévében. A tavalyi év egészében hasonló mértékű volt az éves visszaesés. Pozitívum, hogy a feldolgozóipari beruházások 2011-ben 24,2%-kal bővültek, éves összevetésben. Várakozásaink szerint a beruházások volumene 2012-ben is alacsonyabb lehet a megelőző évinél. A várakozásokkal összhangban 7%-on tartotta az alapkamatot múlt heti ülésén a Monetáris Tanács (a részletesebb elemzést ld. a pénzpiaci fejezetben). Ezen a héten előzetes januári ipari termelés, ill. külkereskedelmi mérleg publikáció jelenik meg. Pénteken érkezik a negyedik negyedéves GDP részletes adatközlése. Ahogy azt két héttel ezelőtti riportunkban írtuk, az előzetes adatközlésben meglepően magas növekedési dinamika szerepelt, ezért mindenképp érdekes lesz a felhasználási, ill. a termelési oldali bontás.

185

185

170

170

155

155

140

140

125

125

110

110

95

95

80

80

65

65 2003.01 2003.05 2003.09 2004.01 2004.05 2004.09 2005.01 2005.05 2005.09 2006.01 2006.05 2006.09 2007.01 2007.05 2007.09 2008.01 2008.05 2008.09 2009.01 2009.05 2009.09 2010.01 2010.05 2010.09 2011.01 2011.05 2011.09

2011-ben 1929 milliárd forintra (6,686 milliárd euróra) emelkedett a külkereskedelmi mérleg többlete, ami 6,9%-a a tavalyi évre vonatkozó nominális GDP előrejelzésünknek. 2010 decembere és 2011 decembere között az egyenleg a GDP 1,2%-ával, 1,371 milliárd euróval nőtt.

A kivitel és a behozatal alakulása* (igazított, 2005. év átlaga = 100)

Import (szezonálisan igazított)

Export (szezonálisan igazított)

Import (trend)

Export (trend)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

A külkereskedelmi mérleg egyenlegének alakulása (igazított, havi, millió euró) 800

800

600

600

400

400

200

200

0

0

-200

-200

-400

-400

-600

-600 2000.01 2000.07 2001.01 2001.07 2002.01 2002.07 2003.01 2003.07 2004.01 2004.07 2005.01 2005.07 2006.01 2006.07 2007.01 2007.07 2008.01 2008.07 2009.01 2009.07 2010.01 2010.07 2011.01 2011.07

Decemberben éves bázison 1,2%-kal csökkent az import volumene (ez volt a második negatív éves dinamika, 2009 októbere óta), a kivitel 2,4%-kal bővült. Az egész évre vonatkozó év/év index rendre 6,9%, ill. 10,2% volt.

Külkereskedelmi egyenleg (trend)

Külkereskedelmi egyenleg (szezonálisan igazított)

Forrás: KSH, OTP Elemzés

*a decemberi adatot még nem tartalmazza

3

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Középtávú makrogazdasági előrejelzésünk Főbb makrogazdasági mutatók

10.

Bruttó hazai termék Lakossági fogyasztás Háztartások fogyasztási kiadásai Közösségi fogyasztás Állóeszköz felhalmozás Export Import

2006 3,9% 1,9% 1,9% 0,4% -2,7% 19,1% 15,1%

2007 0,1% -1,0% 1,0% 4,1% 3,8% 15,0% 12,8%

Tény 2008 0,9% -0,2% -0,6% -4,2% 2,9% 5,7% 5,5%

2009 -6,8% -5,7% -6,4% -0,2% -11,0% -10,2% -14,8%

2010 1,3% -2,7% -2,1% 2,6% -9,7% 14,3% 12,8%

2011F 1,7% -0,2% -0,2% 1,1% -6,6% 9,5% 6,6%

Előrejelzés 2012F 0,1% -2,1% -1,5% -1,2% -2,1% 7,1% 4,3%

2013F 2,4% 1,6% 2,0% -0,5% 1,5% 6,1% 4,1%

Kormányzati szektor egyenlege (mrd Ft) Kormányzati egyenleg (GDP%, ESA 95) Bruttó államadósság (GDP arányában)

-2 226 -9,4% 65,9%

-1 269 -5,1% 67,0%

-976 -3,7% 72,9%

-1 150 -4,5% 79,7%

-1 147 -4,3% 81,3%

974 3.5%**** 80,3%

-898 -3,1% 77,1%

-1 003 -3,2% 75,0%

Folyó fizetési mérleg egyenlege (mrd euró)* GDP arányában

-6,6 -7,4%

-7,2 -7,3%

-7,8 -7,3%

-0,2 -0,2%

1,1 1,1%

1,4 1,4%

3,0 3,0%

2,0 1,8%

Bruttó nominális keresetek** Bruttó reálkeresetek Rendelkezésre álló jövedelem*** Reál rendelkezésre álló jövedelem

6,5% 2,5% 3,0% -0,9%

7,3% -0,7% 3,8% -3,8%

6,9% 0,8% 5,3% -0,7%

0,5% -3,6% 0,6% -3,5%

1,4% -3,3% 1,8% -2,9%

3,3% -0,6% 4,5% 0,6%

4,9% -0,8% 2,5% -3,0%

4,6% 1,4% 4,6% 1,3%

Foglalkoztatottság (éves változás) Munkanélküliségi ráta (éves átlag)

0,7% 7,5%

-0,1% 7,4%

-1,2% 7,8%

-2,5% 10,0%

0,0% 11,2%

0,8% 10,7%

1,8% 11,0%

2,0% 10,6%

Infláció (éves átlag) Infláció (dec/dec)

3,9% 6,5%

8,0% 7,4%

6,1% 3,5%

4,2% 5,6%

4,9% 4,7%

3,9% 4,1%

5,7% 5,3%

3,2% 2,6%

Jegybanki alapkamat (év vége) 8,00% 7,50% 10,00% 6,25% 5,75% 7,00% 7,00% 1 éves DKJ-kamatláb (átlag) 7,3% 7,4% 9,0% 8,6% 5,6% 6,16% 7,33% Reálkamat (átlag, ex post) 3,3% -0,5% 2,8% 4,2% 0,7% 2,2% 1,5% EUR/HUF árfolyam (átlag) 264,3 251,3 251,5 280,6 275,3 279,3 297,4 EUR/HUF árfolyam (év vége) 252,3 253,4 264,8 270,8 278,8 311,1 290,0 Forrás: KSH, MNB, OTP Elemzés *: A folyó fizetési mérleg hivatalos hiánya (tévedések és kihagyások nélkül) **: A bérek számításánál a versenyszféra esetében a fehéredés és a prémiumok megváltozott szezonalitásától szűrt, míg a költségvetési bérek esetében az eredményszemléletű béradatok használtuk ***: A Pénzügyi Számlák alapján alulról számított rendelkezésre álló jövedelem ****: A 2011. negyedik negyedévi, előzetes pénzügyi számla alapján az adat 4,3%, metodológiai okok miatt azonban a 2012 áprilisában megjelenő, nem-pénzgyi számlákban az érték könnyen módosulhat.

7,00% 7,01% 3,7% 285,0 280,0

4

4

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG A 22-es csapdája: Meddig tartható fenn az IMF/EUtárgyalások jelenlegi tempója?

1. ábra: Fiskális tartalék 1998-2012 (GDP%)

2011 végén és az idei év elején a piaci nyomás arra kényszerítette a kormányt, hogy szilárdan elkötelezze magát a gyors IMF/EU-megállapodás mellett. Ez a vállalás, valamint a javuló külső környezet és a növekvő kockázatvállalás a forint erőteljes felértékelődéséhez és a hazai eszközök felárainak eséséhez vezetett. A piaci szereplők most kezdik felismerni, hogy a tárgyalások az eredeti tervekhez képest lényegesen lassabban folynak, és ezzel párhuzamosan a kormány elkötelezettsége is alábbhagyott az utóbbi hónapokban. Meddig halogathatja a kormány a tárgyalási folyamat felgyorsítását? Véleményünk szerint a válaszhoz a következő tényezőket kell mérlegelni: 1. A jelenlegi külső környezet viszonylag kedvező, a heti forint állampapír-aukciókon az ÁKK a tervezettnél több államkötvényt és kincstárjegyet tud eladni. 2. A 2012-es és 2013-as költségvetési célok eléréséhez nem szükségesek nagyobb léptékű költségvetési kiigazítások: idén a GDP fél százalékának megfelelő kiigazítás elegendő lehet, míg 2013ban 1 százalékos (azaz további fél százalékos) mérték szükséges. Ez könnyen elérhető, hiszen a kormány által 2012-ben bevezetett kiigazítás a GDP bruttó 5,4 százalékának felel meg. A tárgyalások sarkalatos pontjai (például a jogi keretrendszer, vagy miként biztosítható a kormány együttműködőbb magatartása) többnyire jelképes természetűek. 3. Első ránézésre a kormány rendkívül nagy likvid pénzösszeg felett rendelkezik, amely 2,447 mrd forintot tett ki 2011 végén. (Az MNB-nél vezetett kincstári számlán 597 mrd, az MNB-nél vezetett kincstári devizaszámlán 786 mrd, a Nyugdíjreform és Adósságcsökkentő Alapban 684 Ft van, ezenfelül a 22 millió MOLrészvénnyel rendelkezik. Ezek az eszközök – a pozitív kibocsátásnak és a többletnek köszönhetően – januárban mintegy 200 milliárd forinttal bővülhettek (az MNB-nél vezetett számla egyenlege 224 milliárd forinttal, a MOL- részvények értéke pedig 32 milliárddal nőtt, míg a Nyugdíjreform és Adósságcsökkentő Alap eszközeiről nincs adat.) A GDP-hez viszonyított arányát tekintve ez a pénzösszeg meghaladja Bulgária (6,5%) vagy Oroszország (6%) költségvetési tartalékait (lásd: 1. ábra). 4. Ugyanakkor néhány jel arra mutat, hogy ez a likviditási puffer mégsem olyan rendkívül magas: a. Az MNB-nél vezetett devizaszámla egyenlege már tartalmazza az ÁKK mark-to-market betéti egyenlegét, amely azon fedezeti pozíciókhoz kapcsolódik, amelyet a nem euróban szereplő devizakötvények és az IMF-hitel (az SDR nem euróban denominált hányada) nyitott eurókereszt devizapozíciói ellenében hoztak létre. Mivel az euró a főbb valutákkal szemben erőteljesen leértékelődött, ezek a betétek 2011-ben megduplázódtak (422 mrd forintra). Miután az betétállomány az euró felértékelődésekor erőteljesen csökkenhet, nem érdemes figyelembe venni a likviditási pufferek számításakor. b. A Mol-pakett és a Nyugdíjreform és Adósságcsökkentő Alapban lévő 200 milliárd értékű eszközök (forint jelzálogkötvények és magyar részvények) sem tekinthetők

5

10.

Forrás: MNB, ÁKK, OTP Elemzés

2. ábra: A folyó deficit és a HUF kötvények lejárati szerkezete (kivéve DKJ) (mrd HUF)

Forrás: ÁKK, OTP Elemzés

3. ábra: Eladott kötvények a meghirdetett mennyiség arányában 2000-2012 (%)


4. ábra: Fiskális tartalék szimulációs pályák (mrd HUF)


5

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG abszolút likvidnek, különösen mivel a részvényárak és a forinteszközök iránti kockázati hajlam erősen összefügg. c. A lényegesen magasabb államadósság-arány miatt Magyarország lejáró hitele nagyobb, mint Bulgáriáé vagy Oroszországé, így magasabb puffer is várható el. 5. Idén a kormánynak 5,2 mrd euró mértékű devizát kell törlesztenie, amely nagyjából megegyezik a kormány abszolút likvid eszközeinek összegével. Elmondhatjuk tehát, hogy ha a hiány és a forinttörlesztések a tervek szerint finanszírozhatók forintkötvény-kibocsátásokkal, a likviditási puffer nagyjából erre az évre elegendő. Különösen, ha figyelembe vesszük, hogy végső esetben a kevésbé likvid eszközök egy része is eladható, illetve repók fedezeteként használható. 6. De meddig elegendő ez az összeg deviza- vagy kötvénypiaci zavarok esetén? A kérdés megválaszolására egyszerű szimulációkat hoztunk létre a jelenlegi visszafizetési és aukciós ütemterv alapján (lásd: 2. és 5. ábra). a. Azt láttuk, hogy ha a forintaukciókon nincs probléma, a likvid eszközök 2012 végéig kitartanak, különösen, ha figyelembe vesszük a mintegy 1000 milliárd forint értékű kevésbé likvid eszközöket. b. Az is látható, hogy ha esetleg az ÁKK az első negyedév után a tervezett mennyiségnek csupán 60%-át tudná értékesíteni – amely a 3. ábra tanúsága szerint a mindenkori minimum alatt lenne –, a likvid eszközök csak június végéig tartanának ki, és még a teljes likviditási puffer sem lenne elegendő az év végéig (lásd: 4. ábra).

4. ábra: Lejáró devizaadósság 2012-ben (mrd EUR)

10.

Forrás: ÁKK, IMF, OTP Elemzés

Tehát a nagy likviditási puffer időt és mozgásteret biztosít a kormány számára, hogy a jelképes kérdésekről alkudozzon – mindaddig, míg problémamentes a forintkötvények piaca. De bármely nagyobb turbulencia esetén nagy a valószínűsége annak, hogy a kormány megpróbál gyorsan megegyezni. Lényegében egy 22-es csapdájáról van szó. Megegyezés híján a forint gyengül és emelkednek a felárak. De a jelek szerint a piac is felismerte: a forintra nehezedő újabb leértékelődési nyomás és egy erőteljes hozamemelkedés gyors megegyezéshez vezetne, amely a forint euróval szembeni árfolyamát ismét a 270-280-as tartományba vetné vissza. Emiatt kevesen shortolják a forintot, hiszen a forint ellenében felvett nagyobb pozíció ismét 300 fölé emelhetné az árfolyamot, ezzel ismét együttműködőbbé tenné a kormányt, ami újabb forinterősödéshez és ezáltal veszteséges short pozíciókhoz vezetne. Mi okozhatja a csapdahelyzet megszűnését? Először is, a nemzetközi hangulat romlása. Másodszor, az EU vagy az IMF felől érkező negatív jelzések arról, hogy a tárgyalási folyamat jelenlegi állapota újabb feszültségeket gerjeszthet. Az elhúzódó tárgyalások stratégiája pedig idővel egyre kockázatosabbá válhat. 2012 minden negyedévében egyre több devizalejárat válik esedékessé (5. ábra) és a kormány likvid eszközei egyre jobban csökkeni fognak, így kisebb puffer marad a váratlan sokkok kivédésére. A fentiek alapján azt gondoljuk, hogy kormány legkésőbb a harmadik negyedévben elkezdi fokozni az erőfeszítéseket.

6

6

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Devizapiac: romlottak megállapodást illetően

az

esélyek

egy

korai

EU/IMF

10.

Múlt hétfőn az EUR/HUF árfolyama megpróbálta áttörni a 292,50-es szintet, de a globális hangulat javulásával párhuzamosan ez nem sikerült. Két esemény határozta meg a nemzetközi kockázati étvágyat múlt héten: a görög mentési folyamat és az EKB 3 éves likviditási tendere. Végül is az EKB 530 Mrd Eurót allokált a kereskedelmi bankoknak, ami egy kicsivel több, mint a pénzpiaci kereskedők konszenzusa volt, ami azt jelentheti, hogy a „carry” devizák további támaszt kaphatnak az extra likviditás miatt, ha nem lesz turbulencia. Ennek megfelelően az EUR/HUF kurzusa 287-ig esett le a hét közepére. De pénteken egy újabb korrekciós hullám kezdődött, aminek következtében kedd estére 295 fölé emelkedett az árfolyam. Emögött a gyengülés mögött mind hazai mind globális faktorok meghúzódnak. A globális étvágy csökkent a kockázatos eszközök (részvények, nyersanyagok, stb.) nagyon magas értékeltségi szintje, a romló kínai növekedési kilátások, gyenge amerikai gazdasági adatok és a görög kötvénycsere program alacsony részvételi aránya miatt is. De elsősorban amiatt, hogy az erősen emelkedő olajár erősen negatív hatással lehet a globális növekedési ütemre. Forrás: Reuters

A hazai faktorok felé fordulva:

A főbb HUF árfolyamok (2011.01.03=100)

az EU/IMF tárgyalások lassabbak, mint ahogy a piaci szereplők várták, ezenfelül a kormányzat mintha hezitálna elfogadni az EU előfeltételeit, szemben a néhány héttel ezelőtti állapothoz képest. Ez a kérdés még mindig messze a legfontosabb, hiszen egészen más forgatókönyvek jöhetnek szóba, ha van megállapodás, és ha nincs: kétmoduszú várható eloszlása van jelenleg a magyar eszközöknek. Még mindig azt gondoljuk, hogy végső soron létrejön a megállapodás, de előtte bizonyos mértékű piaci turbulencia újra megjelenhet. A megállapodás várható időzítését ennél részletesebben tárgyaljuk a makrogazdasági részben (lásd 5-6. oldal) a bankrendszer hitelezési kapacitása gyengül, és az új MNB eszközök bevezetés után is gyengülő vállalati hitelezési aktivitásra számítunk 2012-ben. A végtörlesztések és a magas bankrendszeri különadó miatt elszenvedett tőkeveszteségek az európai bankok romló tőkehelyzetével együtt arra ösztönzik a bankokat, hogy visszafogják vállalati hitelezési aktivitásukat. Mindazonáltal, az összesen 1020 Mrd Euró értékben kihelyezett 3 éves EKB finanszírozás sokat segít a helyzeten. Végső soron romló forint kilátásokat érzékelünk legalábbis rövid távon, de ha a globális hangulat továbbra is robusztusnak mutatkozik, és a kormányzat további előrelépéseket ér el az EU/IMF megállapodást illetően, akkor a magas „carry” támogatni tudja a forintot.

Forrás: Reuters, OTP Elemzés

Régiós HUF árfolyamok (2011.01.03=100)


Régiós HUF árfolyamok II. (2011.01.03=100)


7

7

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG A végtörlesztés előzetes végeredménye: a várakozásoknál valamivel rosszabb

1. táblázat: A végtörlesztés előzetes végeredménye (mrd HUF)

10.

A kormány 2011 szeptemberében jelentette be a devizahiteles háztartások számára készült új mentőcsomagját. A javaslat szerint a devizaadósok rögzített árfolyamon fizethetik vissza tartozásukat (180 CHF/HUF, 250 EUR/HUF, illetve 2 JPY/HUF árfolyamon). A legfrissebb adatok azt mutatják, hogy a végtörlesztések teljes összege elérheti az 1 217 milliárd forintot, azaz a 2011 szeptemberben mért teljes devizahitel-állomány 23 százalékát. A bankszektor végtörlesztésekből adódó vesztesége 327 milliárd forintra rúg (a nem banki pénzügyi szektor vesztesége további 7 mrd Ft), de a bankok a veszteség 30 százalékával csökkenthetik a bankadókötelezettségüket. A PSZÁF adatai szerint a forintra átváltott devizahitelek teljes összege meghaladta a 200 milliárd forintot. A háztartások 677 milliárd forintnyi pénzeszközt használtak fel a végtörlesztésre, azaz a teljes összeg 77 százalékát (lásd: 1. táblázat). Forrás: PSZÁF, MNB, OTP Elemzés

A nettó 229 milliárd forintos (327 milliárd x 0,7) veszteség elkerülhetetlenné tette a további tőkeinjekciót; a nyugateurópai anyabankok mintegy 340 milliárd forinttal emelték leányvállalataik tőkéjét a végtörlesztés bejelentése óta. A tőkeemelés ellenére a hitelezési képesség – kivált a vállalati hitelezési képesség – nagymértékben romlott (lásd: 1. ábra). A szezonálisan igazított adatok szerint a vállalati szektornak 2011 decemberében és 2012 januárjában nyújtott hitelek összege -140 milliárd forint volt, szemben a 2011 januárja és novembere között látott -205 milliárddal. Az MNB legfrissebb hitelezési felmérése is igen alacsony szintű vállalati hitelezésről számol be. A kereskedelmi bankok a szükséges devizaösszeg nagyobb részét az MNB-től vásárolták. A jegybank a kormány bejelentését követően azonnal úgy döntött, hogy – a devizapiaci nyomás enyhítése érdekében – a jegybank devizatartalékait használja fel a bankok kötelezettségeinek kifizetésére. Hetente értékesített eurót aukciókon. A legfrissebb eredmények március 12-én jelennek meg, de január végéig az MNB 2,34 milliárd euró (azaz 711 milliárd Ft) értékben adott el eurót (lásd: 2. táblázat), ami a teljes devizaszükséglet legalább 60 százaléka. Korábban 2-2,5 milliárd euróra becsültük ezt az értéket; a végösszeg kissé magasabb lesz. Ceteris paribus, a devizakészlet ezzel az összeggel csökkent.

2. táblázat: Az MNB tartalékok felhasználása

Forrás: MNB, OTP Elemzés

1. ábra: Hitelezési aktivitás (szezonálisan igazított, GDP%)


8

8

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Az EURHUF technikai képe, hetes bontásban: A 320 fölötti csúcsról indult meredek esés 3 héttel korábban a 285-286-os támasz zónához (ezt a teljes emelkedés 61.8%-os korrekciós szintje és egy korábbi csúcs alkotja) érkezett. Ott egy hosszú alsó kanócos fordulós gyertyát gyártott, ami vevők belépéséről és a hét alatt végbement szentiment változásról árulkodik. Ennek a gyertyának megerősítése (hetes zárás maximuma fölött 291.25-nél) egy árfolyamváltozással járó korrekció kezdetét jelezné, míg a gyertya minimumának (285.25) elesése negligálná a fordulós jelzést. Ezek egyike sem következett be az előző héten, a kialakult hosszú, alsó kanócok bizonytalanságot jeleznek. Az EUR/HUF bikák erejét azonban jól mutatja, hogy a hét elején a devizapár kitört a 20-napos mozgóátlag (290.25) fölé, ahonnan korábban rendre lefordult az árfolyam. Amennyiben képes az indikátor fölött maradni a következő ellenállás zónák kerülhetnek tesztelésre: 295-296, majd fölötte a 300 környéki letörési szint; támaszt 290, alatta 285 nyújthat.

10. Rövid távú trend Hosszú távú trend

sáv le

Másodlagos ellenállás

301,75

Elsődleges ellenállás

296,00

Elsődleges támasz

290,00

Másodlagos támasz

285,00

Az EUR/HUF kurzus technikai elemzése hetes bontásban


9

9

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Állampapírpiac: a hosszú hároméves emelkedett

hozamok

csökkentek,

a

Ismét szinte vízszintessé vált a hozamgörbe éven túli szegmense, miután az ötéven túli hozamok csökkentek, a hároméves pedig felfelé mozdult el. Ezek alapján úgy látjuk, hogy mérsékelt az esélye a további erősödésnek – hacsak nem csökkennek a rövid kamatlábak és/vagy a kötvények kockázati prémiuma.

bp

9,00

heti változás (péntektől péntekig)

15

2012. 02. 03. 8,50

0

7,12

-11

-43

6M

7,25

-5

-35

12M

7,45

-18

-50

3Y

8,32

5

-74

5Y

8,50

-27

-114

10Y

8,60

-26

-115

15Y

8,51

-30

-125

10.

SPREAD Heti vált. (bp) YTD vált. (bp)

GERHUN 3Y

804

11

-74

GERHUN 5Y

772

-26

-117

GERHUN 10Y

681

-24

-112

3Y-5Y

18

-32

-40

5Y-10Y

10

1

-1

3Y-10Y

28

-31

-41

KÜLFÖLDIEK ÁLLOMÁNYA Érték (Mrd Ft) Heti vált. (Mrd Ft) YTD vált. (Mrd Ft)

2012. 02. 10. 8,00

Heti vált. (bp) YTD vált. (bp)

3M

Érték (bp)

Az állampapír hozamgörbe változása az elmúlt héten %

ÁLLAMPAPÍR FIXING Érték (%)

Kfi állomány

3969

38

172

DURATION

-15

Érték (év)

2012. 02. 17.

Duration

Heti vált. (év) YTD vált. (év)

4,09

0,02

-0,02

MID REPHUN

7,50

-30

7,00

2012. 02. 24.

2012. 03. 02.

-45 1

3

5

10

15

2010.03

2010.09

0,07

2014 6.75%

98,56

0,83

-3,40

2016 3.5%

84,91

0,74

-1,85

2020 3.875%

76,40

0,08

-4,33

Érték (%)

Az asset swap spreadek alakulása (bp) 2009.09

0,98

YTD vált.

MID VÁLLALATI KÖTVÉNYEK

A kockázati prémium mérséklődésére lehetne lehetőség, mivel az asset swap spreadek továbbra is meglehetősen magas szinten mozognak (abszolút értékben). A kérdés, hogy reális-e ez a lehetőség. 2009.03

Heti vált.

98,73

év


2008.09 50

Érték 2013 4.5%

2011.03

2011.09

2012.03 50


MFB '13 41/8%

9,84

-8

-5

MOL '15 37/8%

6,58

16

-178

OTPJZB '14 4%

6,39

-6

-74

CDS MID SPREADS Érték (bp)


3Y EURO

435

-14

-106

5Y EURO

446

-12

-106

Forrás: Reuters

ÁKK benchmark hozamok 0

0

10,9

10,9 3Y

-50

-50

-100

-100

-150

-150

-200

-200

-250

-250

-300

-300

-350

-350

-400 -450 Forrás: Reuters, OTP Elemzés

3Y

5Y

10Y

-400 -450

Véleményünk szerint nem igazán az. A kormányzat körültekintő tárgyalási taktikája az EU/IMF-párossal kapcsolatban megakadályozza a hazai eszközökkel kapcsolatos bizalom további erősödését, ami gátolja a kockázati prémium csökkenését, ill. a forint felértékelődését. Utóbbi hiányában nem számíthatunk kamatcsökkentésre, tehát a rövid kamatlábak esetleges mérséklődése sem tudja támogatni a hozamok esését.

5Y

10Y

15Y

9,9

9,9

8,9

8,9

7,9

7,9

6,9

6,9

5,9 2011.01

5,9 2011.03

2011.05

2011.07

2011.09

2011.11

2012.01

2012.03


A hozamgörbe meredeksége 150 125

150 3Y-5Y

125

5Y-10Y 100

100

3Y-10Y

75

75

50

50

25

25

0

0

-25 2011.01

-25 2011.03

2011.05

2011.07

2011.09

2011.11

2012.01

2012.03


10

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG A másik oldalról szemlélve, úgy tűnik, a kormányzat lépni fog, ha növekszik a volatilitás, ez pedig nem segíti a hazai eszközök árcsökkenésére játszó pozíciók felépülését. A két hatás eredőjeként, a következő hetekben oldalazó kötvényhozamokra számítunk.

3 hónapos kamatlábak (%) 9,0

9,0

10. 8,0

8,0

7,0

7,0

6,0

6,0

5,0

5,0

2012.02.28

2012.02.07

2012.01.17

2011.12.27

2011.12.06

2011.11.15

2011.10.25

2011.10.04

2011.09.13

2011.08.23

2011.08.02

2011.07.12

2011.06.21

2011.05.31

2011.05.10

2011.04.19

2011.03.29

2011.03.08

2011.02.15

2011.01.25

aukciós átlaghozam

ÁKK benchmark mid hozam

2012.02.16

2012.01.19

2011.12.22

2011.11.24

2011.10.27

2011.09.29

2011.09.01

5,0

2011.08.04

5,0

2011.07.07

6,0

2011.06.09

6,0

2011.05.12

7,0

2011.04.14

7,0

2011.03.17

8,0

2011.02.17

8,0

2011.01.20

9,0

2010.12.23

45,0 133,3 60,0 7,50 7,46 7,35 -

9,0

2010.11.25

50,0 80,8 50,0 7,27 7,22 7,14 -

10,0

2010.10.28

D130220

10,0

2010.09.30

meghirdetett (mrd HUF) benyújtott (mrd HUF) elfogadott (mrd HUF) maximum hozam (%) átlag hozam (%) minimum hozam (%) nem-versenyző tenderek (mrd HUF)

D120606

12 hónapos kamatlábak (%)

2010.06.10

A múlt heti aukciók eredményének összefoglaló táblája

BUBOR3M


2010.09.02

Ennek fényében nem meglepő, hogy az elmúlt hónapokban viszonylag sok likviditási DKJ aukciót tartott az Adósság Kezelő, e hét hétfőn már a tizediket, október 24-e óta. (Hozzá kell tenni, az egy évvel korábbi, hasonló időszakkal összevetve az érték nem kiugróan magas.)

ÁKK benchmark mid hozam

3 hónapos DKJ aukciós eredményei

2010.08.05

Az egyéves DKJ esetében az ÁKK csütörtökön 2012-ben másodszor emelte meg az elfogadott mennyiséget. Ugyanakkor a 2011. szeptember eleje óta lebonyolított 15 kibocsátás között a két megemelt elfogadott mennyiséggel szemben nyolc csökkentett mennyiség áll; összességében 107 milliárd forinttal kevesebb egyéves DKJ-t bocsátott ki az ÁKK az elmúlt fél év folyamán, mint amennyit szeretett volna.

aukciós átlaghozam


2010.07.08

Az elmúlt héten két állampapír-aukciót tartott az ÁKK. A három hónapos DKJ esetében meglehetősen alacsony, mindössze 1,6-os volt a lefedettség, de a tizenkét hónapos papír esetében 3 felett volt ez az érték. Így az ÁKK az utóbbi lejáraton a meghirdetett mennyiség harmadával, 60 milliárd forintra emelte az elfogadott ajánlatok összegét. Kedden az aukciós átlaghozam hasonlóan alakult a megelőző alkalom szintjéhez, csütörtökön azonban 23 bázispontos csökkenést regisztrálhattunk, hasonló vonatkozásban – a január 5-i, csúcsot jelentő átlaghozamtól pedig 250 bázisponttal maradt el a tender átlaghozama.

2011.01.04

Aukciós eredmények

mid swap-ráta


12 hónapos DKJ aukciós eredményei

Forrás: ÁKK

Az e heti aukciók összefoglaló táblája D120425 meghirdetett (mrd HUF) benyújtott (mrd HUF) elfogadott (mrd HUF) maximum hozam (%) átlag hozam (%) minimum hozam (%) nem-versenyző tenderek (mrd HUF)

D120613

2015/C

2017/A

2022/A

50,0 79,0 50,0 7,18 7,11 6,99 -

Forrás: ÁKK


11

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Dátum 2012.márc.05 H 2012.márc.06 K 2012.márc.07 Sze 2012.márc.08 Cs 2012.márc.09 P 2012.márc.12 H 2012.márc.13 K 2012.márc.14 Sze 2012.márc.15 Cs 2012.márc.16 P 2012.márc.19 H 2012.márc.20 K 2012.márc.21 Sze 2012.márc.22 Cs 2012.márc.23 P 2012.márc.26 H 2012.márc.27 K 2012.márc.28 Sze 2012.márc.29 Cs 2012.márc.30 P 2012.ápr.02 H 2012.ápr.03 K 2012.ápr.04 Sze 2012.ápr.05 Cs 2012.ápr.06 P 2012.ápr.09 H 2012.ápr.10 K 2012.ápr.11 Sze 2012.ápr.12 Cs 2012.ápr.13 P 2012.ápr.16 H 2012.ápr.17 K 2012.ápr.18 Sze 2012.ápr.19 Cs 2012.ápr.20 P 2012.ápr.23 H 2012.ápr.24 K 2012.ápr.25 Sze 2012.ápr.26 Cs 2012.ápr.27 P 2012.ápr.30 H 2012.máj.01 K 2012.máj.02 Sze 2012.máj.03 Cs 2012.máj.04 P 2012.máj.07 H 2012.máj.08 K 2012.máj.09 Sze 2012.máj.10 Cs 2012.máj.11 P 2012.máj.14 H 2012.máj.15 K 2012.máj.16 Sze 2012.máj.17 Cs 2012.máj.18 P 2012.máj.21 H 2012.máj.22 K 2012.máj.23 Sze 2012.máj.24 Cs 2012.máj.25 P 2012.máj.28 H 2012.máj.29 K 2012.máj.30 Sze 2012.máj.31 Cs 2012.jún.01 P Összesen

Aukció

Állampapírok lejárat*

kamatfizetés*

Kormányzati hitelek tőketörlesztés* kamatfizetés*

10.

3M DKJ: 223; KKJ: 2,1 3Y, 5Y, 10Y

3M 12M, 5Y változó

DKJ: 43,2; KKJ: 1,2

REPHUN: 1,1 2013/A: 4,4

3M DKJ: 141,1; KKJ: 1,8 3Y, 5Y, 10Y

3M DKJ: 31,0; KKJ: 0,8 12M

REPHUN: 31,9 REPHUN: 6,0 2016/A: 0,3

3M DKJ: 36,7; KKJ: 2,7 3Y, 5Y, 10Y

3M DKJ: 44,8; KKJ: 1,5 12M, 5Y változó

3M DKJ: 94,9; KKJ: 1,8 3Y, 5Y, 10Y

3M

2026/B: 4,1; 2026/C: 0,2 DKJ: 54,0; KKJ: 1,6

12M

3M 3Y, 5Y, 10Y

REPHUN: 0,7

DKJ: 212,7; KKJ: 1,8

2014/A: 0,9; REPHUN: 0,8

IMF: 16,0

REPHUN: 6,6 3M DKJ: 50,0 ; KKJ: 1,2

REPHUN: 6,0

12M, 5Y változó IMF: 181,2 3M DKJ: 55,0; KKJ: 1,6 3Y, 5Y, 10Y REPHUN: 3,2 3M DKJ: 60,0 ; KKJ: 0,8 12M

3M DKJ: 60,0 ; KKJ: 2,1 3Y, 5Y, 10Y 1348,7**

1127,2

66,2

181,2

16,0

k Milliárd forint; *a legutóbbi rendelkezésre álló adatok alapján készült becslés,290-as EURHUF, 1,30-as EURUSD, 82-es USDJPY, 0,83-as EURGBP és 1,21-es EURCHF árfolyammal; **KKJ-vel együtt Forrás: ÁKK, OTP Elemzés

Az Államadósság Kezelő Központ forint piaci kibocsátási terve alapján március-májusban 650 milliárd forintnyi 3 hónapos papírt, 350 milliárd forintnyi 12 hónapos papírt, 23,7 milliárd forintnyi kamatozó kincstárjegyet, továbbá 325 milliárd forintnyi kötvényt kíván értékesíteni.

12

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Pénzpiac: 7,00%-on maradó alapkamat, egy szavazat a kamatcsökkentésre

10.

A várakozásoknak megfelelően változatlanul, 7,00%-on hagyta az irányadó rátát múlt heti kamatdöntő ülésén a Monetáris Tanács. A tartás mellett azonban egy 25 bázispontos kamatcsökkentésre vonatkozó javaslat is volt a Tanács előtt. A sajtótájékoztatón elhangzottak alapján a Tanács túlnyomó többséggel döntött a tartás mellett, vagyis csak egy tag szavazott a csökkentésre (a tavaly októberi kamatdöntést követően (6:1 a tartás javára) a jegybankelnök túlnyomó többségről beszélt, míg a tavaly decemberi kamatdöntő ülés után (5:2 az 50 bázispontos kamatemelés javára) jelentős többséget említett).

A legfontosabb hazai pénzpiaci instrumentumok alakulása 2010-től (%)


Az új MNB eszközöket illetően a jegybankelnök úgy nyilatkozott, hogy a kétéves hiteleszközt és a fedezeti kör bővítését március végére életbe akarják léptetni, és ebben a kérdésben tárgyalásokat fognak folytatni a bankszektor képviselőivel. A jelzálogvásárlás kapcsán viszont arról beszélt, hogy újraindításának csak akkor van értelme, hogyha lehet változtatni a jelzáloglevél-kibocsátási modellen olyan irányban, hogy ehhez ne kelljen külön jelzálogbankot létrehozni. A kamatdöntést követően az FRA-k jegyzése 22-37 bázisponttal csökkent, így a 12x15-ös FRA 25 bázisponttal az alapkamat alatt található, vagyis a piac egy év múlvára már 25 bázispontos kamatcsökkentést áraz, míg a 3x6-os FRA a 3 hónapos BUBOR-ral megegyező szinten (7,33%) található.

Forrás: Reuters

3 hónapos FRA jegyzések (induló hónaptól)

A swap ráták is csökkentek 12-29 bázisponttal, így jelenleg a 6,94%7,14% sávban szóródnak. A kéthetes jegybanki betétállomány tovább csökkent múlt héten, így már 500 milliárd forinttal kevesebb, mint két héttel korábban volt. A múlt heti kamatdöntő ülés rövidített jegyzőkönyve jövő hét szerdán jelenik meg.


13


Ülés időpontja

A jegyzőkönyv megjelenése

Inflációs jelentés Az OTP előrejelzése

10. Döntés

2011. június 20. H

2011. július 6. Sz

6,00

6,00

2011. július 26. K

2011. augusztus 10. Sz

6,00

6,00

2011. augusztus 23. K

2011. szeptember 7. Sz

6,00

6,00

2011. szeptember 20. K

2011. október 5. Sz

6,00

6,00

2011. október 25. K

2011. november 16. Sz

6,00

6,00

2011. november 29. K

2011. december 7. Sz.

6,50

6,50

2011. december 20. K

2012. január 11. Sz

6,75

7,00

2012. január 24. K

2012. február 15. Sz

7,50

7,00

2012. február 28. K

2012. március 14. Sz

7,00

7,00

2012. március 27. K

2012. április 11. Sz

2012. április 24. K

2012. május 9. Sz

7,00

2012. május 29. K

2012. június 13. Sz

7,00

2012. június 26. K

2012. július 11. Sz

x

x

x

x

7,00

7,00


14

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG Részvénypiac: Óvatos és kiváró hangulat uralkodott a tőzsdéken, a BUX 0,3%-os mínuszban zárta a hetet A múlt hét folyamán a befektetők hangulatát elsősorban a görög ügy rendezésével kapcsolatos hírek határozták meg. A német képviselők megszavazták a második görög mentőcsomagot, azonban a kormánypárti igenek száma kevés lett volna a többséghez. Pozitívan hatott az a hír, hogy Merkel kijelentette, hogy ha a többi tagállam is hajlandó rá, akkor Németország már idén befizetné az ESM-be a rá eső 22 milliárd eurónyi rész felét, jövőre pedig a másik felét, a korábban tervezett, 5 évre nyújtott befizetési terv helyett. Ugyanakkor aggodalommal tölti el a befektetőket az, hogy immáron mindhárom hitelminősítőnél a legrosszabb besorolási osztályban tartózkodik a görög hosszú és rövid lejáratú adóssága. Az EKB második 3 éves likviditási (LTRO) tendere jól sikerült, azonban a magas részvételi arány továbbra is az eurózóna bankjainak egymás közötti bizalom hiányát mutatja. Magyar specifikus hírek közül a múlt heti Monetáris Tanácsi ülést érdemes kiemelni, melyen a Tanács, a várakozásokkal összhangban, 7%-on hagyta az irányadó ráta szintjét. A múlt hét során fontosabb magyar specifikus hír hiányában, a magyar piac is a nemzetközi hangulattal együtt hullámzott. A befektetők hangulata alapvetően jó, azonban továbbra is az óvatosság a meghatározó. A magyar tőzsde vezető indexe az előző hétre vonatkozóan 0,3%-os gyengülést könyvelhetett el. Ezzel a teljesítményével a régiós indexek versenyében a lemaradók táborát erősítette. Az előző hetekhez hasonlóan a forgalom a részvényszekcióban továbbra is a tavalyi év átlagának durván a fele. A hét folyamán a napi átlagos forgalom 7,56 milliárd forint volt. A blue chipek közül a Richter tudott egyedül pluszt gyűjteni a múlt hét folyamán, a gyógyszergyártó cég papírjai 2,2%-ot erősödtek. A Richter jó teljesítménye defenzív jellege mellett annak is köszönhető, hogy a múlt héten tette közzé a cég, a cariprazine új fejlesztés alatt álló készítmény két fázis III vizsgálatának pozitív előzetes eredményeit. A legkisebb eséssel az OTP úszta meg a múlt hetet, a bankpapírok 0,1%-kal gyengültek. A Mol 1, míg az Mtelekom 2,4%-kal került lejjebb. A múlt héten az Mtelekommal és a Mo-lal kapcsolatban érkezett célár módosításról hír. A cseh Wood elemzőház közel 28%-kal, 653 forintról 473 forintra csökkentette az Mtel részvényekre vonatkozó célárát, miután a gyorsjelentését követően újra kalibrálta a modelljét. A Wood a telekomcég részvényeit továbbra is tartásra ajánlja. Az elemzők a döntésüket azzal magyarázták, hogy igen nagy bizonytalanságot jelent az Mtel számára a negyedik mobilszolgáltató piacra lépése. Az elemzők emlékeztetnek arra is, hogy a magyar piacon két virtuális mobilszolgáltató is megkezdte a működését, ezek együttesen nehéz működési környezetet teremtenek az Mtel számára. A HSBC 20300 forintról 19620 forintra csökkentette a Mol részvényekre vonatkozó célárát, az ajánlásuk tartás. A HSBC az egyetlen, aki jelentősebb mértékben csökkentette a Mol papírok célárfolyamát, ezáltal a piac egészénél pesszimistább mind célár, mind pedig ajánlás tekintetében is az HSBC. Az elemzői kar ugyanis a semlegesnél kedvezőbb ajánlást fogalmaz meg a MOL részvényeire, továbbá az elemzői célárak mediánja a Datastream adatai szerint 21 700 forinton áll. A múlt héten a Mol módosította a korábbi 2012-es kitermelési prognózisát. A korábbi 135 ezerről napi 121 ezer hordónyi kőolaj egyenértékesre csökkentette az idei évre prognosztizált szénhidrogén kitermelésének mértékét. A lépés oka a szíriai kitermelés felfüggesztése.

10.

Forrás: Reuters

A blue chipek árfolyamának alakulása (2009.12.31=100)


A régiós indexek alakulása (2009.12.31=100)


Régiós P/E ráták alakulása 2010-től

Forrás: Bloomberg, OTP Elemzés

15

HETI JELENTÉS – MAGYARORSZÁG A Richter a hét elején közzétette a cariprazine új fejlesztés alatt álló készítmény két fázis III vizsgálatának pozitív előzetes eredményeit, melyet a befektetők már hónapok óta vártak. A magyar gyógyszergyártó és az amerikai Forest közös fejlesztése ez a készítmény, mely a skizofrénia kezelésére alkalmazható. A skizofréniában szenvedő betegek számára az eredmények igazolják a rövid távú hatásosságot, mely egyértelmű dózis összefüggést mutat, azaz nagyobb dózis jobb kezelési eredményeket jelent. A pozitív teszt eredményeknek köszönhetően megindulhat az amerikai törzskönyvezés a gyógyszer számára, így 2014 elején kerülhet piacra a skizofrénia és a bipoláris mániagyógyítására alkalmas szer, míg az EUban további fázis III vizsgálatok szükségesek, így a bevezetés céldátuma 2015.

10.

16


10.

Jogi nyilatkozat A jelen dokumentumban közölt megállapítások nem objektív és nem független magyarázatot tartalmaznak. Felhívjuk a figyelmet arra, hogy a jelen dokumentum a) nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és b) nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom. A tájékoztatás nem teljes körű. Jelen tájékoztatás nem minősül ajánlattételnek, ajánlattételi felhívásnak, befektetési tanácsadásnak, befektetésre való ösztönzésnek, jogi-, adó vagy számviteli tanácsadásnak, a benne foglalt adatok tájékoztató jellegűek. A tájékoztatás a dokumentum készítésének idején irányadó piaci helyzetet tükrözi. További információk állhatnak az Önök rendelkezésére, amennyiben ezt az OTP Bank Nyrt.-től igényli. A dokumentum kizárólag az OTP Bank Nyrt. által kiválasztott címzetteknek szól és azon feltevés alapján kerül továbbításra, hogy az sem részben, sem pedig egészben nem kerül elérhetővé tételre más személy részére az OTP Bank Nyrt. előzetes írásbeli engedélye nélkül. Bár az OTP Bank Nyrt. jóhiszeműen hagyatkozott olyan forrásokra a dokumentum elkészítésekor, amelyeket megbízhatónak gondol, semmilyen szavatosságot, jótállást vagy kötelezettséget nem vállal azért, hogy a dokumentumokban foglalt adatok pontosak és teljesek. A dokumentumban megjelenő vélemények és becslések az OTP Bank Nyrt. dokumentum készítésének idején irányadó megítélésén alapulnak, amely a jövőben külön értesítés nélkül is változhat. Az OTP Bank Nyrt. tájékoztatja a dokumentum felhasználóit, hogy jogosult a jelen dokumentumban megjelölt kibocsátók által forgalomba hozott pénzügyi eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást, illetve egyéb pénzügyi vagy kiegészítő pénzügyi szolgáltatást nyújtani a kibocsátónak és egyéb személyeknek. A jelen dokumentum semmilyen további elemzés alapjául nem szolgálhat a benne feltüntetett pénzügyi eszközök vonatkozásában. Amennyiben a dokumentum bármely pénzügyi eszköz jövőbeni forgalomba hozatalára utal ez kizárólag indikatív, előzetes és tájékoztatási célokat szolgál, és egy ilyen pénzügyi eszközre vonatkozó elemzés kizárólag azokon a nyilvános információkon alapul, amelyek a vonatkozó tájékoztatóban vagy hirdetményben találhatók. A jelen dokumentumban foglaltak nem jelentik azt, hogy az OTP Bank Nyrt. ügynökként, megbízottként vagy bármely más módon járna el bármely olyan jövőbeni befektető javára vagy nevében, amely a jelen tájékoztatóban meghatározott pénzügyi eszközbe kíván befektetni, és ugyanígy nem felelős az OTP Bank Nyrt. a befektetők által a jelen dokumentum alapján hozott befektetési döntésért, különös tekintettel a befektetés jogszerűsége és alkalmassága (megfelelősége) vonatkozásában. Kérjük, hogy befektetésre, szolgáltatás igénybevételére vonatkozó megalapozott döntés meghozatalát megelőzően az adott termékre, szolgáltatásra vonatkozó dokumentációt, tájékoztatót, szabályzatokat, szerződési feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassa el, és óvatosan mérlegelje befektetése tárgyát, kockázatát, a felmerülő díjakat és költségeket, az esetleges veszteség bekövetkezésének lehetőségét, valamint tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi jogszabályokról. Jelen dokumentumban foglaltak alapján hozott egyedi döntésekért, illetőleg befektetésekért a Bank felelősséget nem vállal, ezzel kapcsolatosan a Bankkal szemben igény nem érvényesíthető. Az adatok, illetve információk a múltra vonatkoznak. A múltbeli adatokból és információkból nem lehetséges a jövőbeni hozamra, változásra, illetőleg teljesítményre vonatkozó megbízható következtetéseket levonni. OTP Bank Nyrt. (cégjegyzékszám: 01-10-041-585; székhely: 1051 Budapest, Nádor utca 16.; engedélyezte a Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete, további információk: https://www.otpbank.hu/portal/hu/Megtakaritas/Ertekpapir/MIFID), minden jog fenntartva. A jelen hírlevelet az Ön hozzájárulásával juttattuk el Önhöz. A hírlevél küldéséhez való hozzájárulását visszavonhatja az [email protected] e-mail címre küldött elektronikus üzenettel vagy az „Elemzési Központ” 1051, Budapest Nádor u. 21 címre eljuttatott levélben. Kérjük, hogy mindkét esetben, levelében adja meg a következő adatokat: Név, e-mail cím.

17

Heti Jelentés Magyarország

Recommend Documents