European Value Fund Value beleggen vraagt om HHB opent kantoor in Groningen discipline

VERMOGEN NAJAAR 2015 | NUMMER 59

Uitgave van Hof Hoorneman Bankiers NV

Frans Schalk

European Value Fund Een aantrekkelijke mix

HHB opent kantoor in Groningen

Expansie naar het noorden

‘Value beleggen vraagt om discipline’

K A N TO R E N H O F H OO R N E M A N BA N K I E R S

Kantoor Arnhem

Velperweg 160 6824 MD Arnhem Telefoon: 026-2049977

Kantoor ‘t Gooi

Torenlaan 5 1251 HE Laren Telefoon: 035-5436937

Kantoor Den Bosch

Verwersstraat 26 5211 HW ‘s-Hertogenbosch Telefoon: 073-7514133

Kantoor Noord Nederland

Ubbo Emmiussingel 61 9711 BE Groningen Telefoon: 050-2071090

Kantoor Maastricht

Kantoor Gouda Oosthaven 52 2801 PE Gouda Telefoon: 0182-597777 E-mail: [email protected]

2

KIJK OP VERMOGEN

Wilhelminasingel 113 6221 BJ Maastricht Telefoon: 043-3252178

NAJAAR / 2015

V O O R WO O R D

Inhoud

Voorwoord Focus op Value Beleggen

10 IN 2016 SLAAT HOF HOORNEMAN BANKIERS ZIJN VLEUGELS UIT NAAR HET NOORDEN.

12 ONS BELEGGINGSBELEID: VALUE INVESTING.

EN VERDER...

MARKTVERWACHTING4 EUROPEAN VALUE FUND 6 KANTOOR GRONINGEN 10 FUND UPDATE 15

Colofon Kijk op Vermogen is een uitgave van Hof Hoorneman Bankiers NV

Redactionele productie en vormgeving LVB Networks, Amersfoort

Oosthaven 52 Postbus 3155 2800 CG Gouda T 0182 597777

Fotografie Hof Hoorneman Bankiers NV

www.hofhoorneman.nl [email protected] Contactpersoon Hof Hoorneman Bankiers Marjan Beuzenberg

Drukwerk IVA Groep, Rotterdam © Hof Hoorneman Bankiers NV, Gouda. Alle rechten voorbehouden. Kijk op Vermogen bevat informatie die met de meeste zorgvuldigheid is

samengesteld. Hof Hoorneman Bankiers NV en/of een van de aan haar gelieerde ondernemingen en/of medewerkers en/of de bij deze uitgave betrokken redactie en medewerkers aanvaarden geen aansprakelijkheid voor mogelijke gevolgen die zouden kunnen voortvloeien uit de in deze uitgave opgenomen informatie. Voor alle in deze uitgave genoemde beleggingsrendementen geldt dat de waarde van beleggingen kan fluctueren en dat rendementen uit het verleden geen garantie bieden voor toekomstig te behalen rendementen.

In dit laatste nummer van Kijk op Vermogen van 2015 besteden we veel aandacht aan onze specialiteit, Value Beleggen. Frans Schalk van ons kantoor in ’s-Hertogenbosch zet uiteen hoe hij zijn klanten uitlegt wat Value Beleggen inhoudt en hoe wij onze beleggingen selecteren. Verder bespreekt Job Graven, de fundmanager van Hof Hoorneman European Value Fund, de beleggingsmethodiek van dit aandelenfonds en geeft enkele voorbeelden uit de portefeuille. Daarnaast is er, zoals altijd, ruim aandacht voor de recente verrichtingen van onze beleggingsfondsen. Wij zijn trots op ons Phoenix Fund dat begin november door Elsevier op nummer 1 werd geplaatst in hun Top100 Beleggingsfondsen. Wij zijn er ook trots op u te kunnen mededelen dat wij 4 januari aanstaande ons nieuwe kantoor noord Nederland aan de Ubbo Emmiussingel in Groningen openen. Verderop in deze Kijk op Vermogen stellen wij u onze nieuwe collega Dirk de Haan voor. Hij gaat ons nieuwe kantoor een gezicht in de regio geven. Hof Hoorneman Bankiers kijkt met vertrouwen uit naar het aankomende beleggingsjaar 2016. U leest daar meer over in onze Marktverwachting op bladzijde 4. Wij wensen u prettige feestdagen en een gezond en voorspoedig 2016 toe. Vriendelijke groet, Fried van ‘t Hof

3

MARKTVERWACHTING

Volop mogelijkhe DOOR THOMAS MEIJAARD

2015 was een mooi beleggingsjaar. De portefeuilles van Hof Hoorneman Bankiers lieten een degelijk resultaat zien, zelfs toen de markten nerveus werden. Toen er vraagtekens gezet werden bij de Chinese groei en de timing van de Amerikaanse renteverhogingen deden veel beleggers een stapje terug. Voor onze beleggers bood dit een mooie mogelijkheid om bij te kopen. Wie namelijk een langere beleggingshorizon aanhoudt dan slechts het volgende kwartaal en zich niet laat leiden door de waan van de dag kan in deze markt goede zaken doen.

HERSTEL IN HET WESTEN ZET DOOR… Het gaat goed in de VS. De Amerikaanse economie is reeds een paar jaar uit de crisis. Private schulden worden afgebouwd, de consument geeft steeds meer uit – mede geholpen door een aantrekkende woningmarkt – en ook de arbeidsmarkt verbetert gestaag. Waar de werkloosheid eind

4

KIJK OP VERMOGEN

2009 nog in de dubbele cijfers verkeerde, is deze onlangs gedaald tot 5%. Bovendien krijgen Amerikaanse burgers een extra lastenverlaging door de lage olieprijs. Accijnzen op benzine in de VS zijn laag, waardoor de consument meer merkt van een olieprijsdaling dan wij in Europa. Al met al zijn dit gunstige factoren voor de Amerikaanse consument, en

NAJAAR / 2015

hiermee de economie. De VS lijkt zo haar rol als aanjager van de wereldeconomie waar te maken. Ook in Europa is er sprake van een economisch herstel. Voor het eerst in jaren zijn de economische groeiverwachtingen zelfs omhoog bijgesteld, in plaats van naar beneden. De belangrijkste bijdrage aan de economische groei wordt geleverd door waardedaling van de euro. Door de zwakkere euro is de concurrentiepositie van Europese producenten versterkt en dit heeft uiteraard een positief effect op de Europese economie. Hiernaast wijzen macro-economische cijfers al langere tijd op een groeiend consumentenvertrouwen. Niet alleen in de Noord-Europese landen, ook in zwakkere eurobroeders als Frankrijk en Spanje. Het herstel is natuurlijk nog magertjes, maar het is er wel degelijk.

... MAAR WANNEER STIJGT DE RENTE? Nu de Amerikaanse economie weer op stoom is gekomen zijn alle ogen gericht op mevrouw Janet Yellen, voorzitter van de Amerikaanse Fed. De rente is namelijk al acht jaar laag, deze moet op een gegeven moment weer omhoog. Een te lang lage rente leidt tot misallocaties van beschikbaar kapitaal en dus tot bubbels. Bovendien wil de Fed

een instrument hebben om de economie mee aan te zwengelen wanneer een volgende crisis plaatsvindt. Echter, het te vroeg of te snel verhogen van de rente kan negatieve gevolgen hebben. Het vinden van de juiste te volgen koers is dus een uitdagende exercitie. Om een juiste afweging te kunnen maken kijkt de Fed naar verschillende indicatoren. De belangrijkste hiervan is misschien wel de inflatieverwachting. Wanneer de rente stijgt en de inflatie nog laag is kan dit leiden tot deflatie, er zal dus enige inflatie plaats moeten vinden voordat de rente verhoogd kan worden. De afgelopen jaren hebben vrijwel alle belangrijke centrale banken aan monetaire verruiming gedaan. Zowel de Fed als de Bank van Japan en de ECB hebben obligaties opgekocht en zo marktrentes verlaagd. Dit heeft vooralsnog echter nog niet geleid tot hogere inflatie. Met de gedaalde grondstofprijzen en lagere groei in opkomende economieën waren er verschillende factoren die de inflatie drukten. Wanneer wij vooruit kijken zien wij echter wel de mogelijkheid voor de Fed om de rente zeer licht te verhogen. De rentecurve van de VS is nog steeds vrij vlak, maar prijst wel enige inflatie in. Aangezien rentemarkten over het algemeen efficiënt zijn is dit voor ons een belangrijke

M A R K T V E R WA C H T I N G

den in 2016 indicator. Andere indicatoren zijn de graad van loonstijging in de VS en de voorwaartse grondstoffencurve. Deze indicatoren wijzen ook op een lichte en geleidelijke stijging van de inflatie. De Fed lijkt het eens te zijn met deze lezing; mevrouw Yellen heeft aangegeven dat er een zeer geleidelijk pad genomen wordt naar een renteverhoging, waarbij de eerste verhoging mogelijk al eind december plaats zal vinden. In Europa zien wij echter nog geen stijgende rente, dit is wellicht iets voor 2017.

CHINESE CONSUMENT BLIJFT UITGEVEN Wanneer wij onze blik op het oosten richten, zien wij onze visie op China nog fier overeind staan. Gedurende het derde kwartaal ontstond twijfel over de economische groei van China en de gevolgen hiervan op de wereldeconomie. Onderliggend zien wij echter nog steeds een gezonde ontwikkeling: de opkomst van de Chinese middenklasse. Dat de economische groei in China zal teruglopen tot ‘slechts’ 6 à 7 procent is al jaren ons basisscenario. De Chinese overheid heeft meermaals het voornemen uitgesproken de economie minder afhankelijk te maken van investeringen en meer te laten draaien op binnenlandse consumptie. Dit betekent

een lagere, maar op termijn gezondere, economische groei. In vergelijking met andere economieën consumeren Chinezen nog weinig, terwijl investeringen in kapitaalgoederen en infrastructuur nog relatief groot zijn. De overheid is derhalve bezig investeringen terug te dringen, bijvoorbeeld door kredietverstrekking te beperken

‘In vergelijking met andere economieën consumeren Chinezen nog weinig’ en consumptie te verhogen. Ze doet dit bijvoorbeeld door het sociale vangnet te versterken. Wij zien aan verschillende factoren dat deze transitie gaande is. Allereerst: het aandeel van de consumptie in de economie stijgt. Ook groeit de dienstensector en krimpt de maakindustrie. Een bloeiende dienstensector is een essentieel onderdeel van een consumptieeconomie. Ten derde zien wij dat de economische groei iets terugloopt omdat investeringen in kapitaalgoederen en infrastructuur teruglopen. Dit zijn precies de ontwikkelingen

die wij zouden verwachten in een economie in transitie en waar wij op inspelen met ons beleggingsbeleid. Bovendien bevestigen de omzet- en winstcijfers van de bedrijven in onze portefeuilles deze ontwikkeling. De aankomende tijd zal er weer veel geschreven worden over de afnemende groei in China, of zelfs over vastgoed- en schuldenbubbels. Wij blijven echter vasthouden aan onze visie van de groeiende middenklasse, toenemende consumptie en de winstgroei voor bedrijven die daarop inspelen. De afgelopen jaren heeft dit voor onze cliënten een prachtig rendement opgeleverd en dit thema is nog lang niet uitgespeeld.

2016: VLUCHTELINGEN, VERKIEZINGEN EN VALUEBELEGGEN In 2016 zijn er natuurlijk ook geopolitieke uitdagingen. Met name de situatie in Syrië is een bron van onrust. Niet alleen vanwege de sektarische gruweldaden en de terroristische dreiging, maar ook de daaruit volgende conflicten tussen betrokken partijen als Rusland en Turkije. Hiernaast wordt het probleem nog extra ingewikkeld door het gesteggel over opnemen van vluchtelingen uit deze regio. Dit kan een bron zijn van marktbeweeglijkheid in 2016. Ook kijken wij aandachtig naar

de Amerikaanse verkiezingen in 2016. De geopolitieke onrust lijkt een voordeel voor kandidaten die zich op ongenuanceerde toon uitlaten over zaken waar ze weinig verstand van hebben. Denk hierbij aan Democraat Bernie Sanders, neurochirurg Ben Carson en vastgoedmagnaat en televiesiester Donald Trump. Het politieke klimaat is helaas gunstig voor dit soort figuren die met semikrachtige spierballentaal een breed electoraat aanspreken. Toch denken we dat uiteindelijk het gezond verstand zal zegevieren en dat betekent dat Hillary Clinton naar onze verwachting verkozen zal worden. Onzekerheid is goed voor bedrijven die op basis van een solide businessmodel kunnen zorgen voor een gestage kasstroom. Daar richten we ons onverminderd op. Deze bedrijven zijn nog volop te vinden in de markten waar wij zoeken. Hoewel we zelf niet verwachten dat de rente met een krachtige beweging zal stijgen, blijven we de rentegevoeligheid in de portefeuilles laag houden, door vooral te beleggen in leningen met korte -resterendelooptijden. Deze strategie, gestoeld op goed je huiswerk maken en gedisciplineerd bij de Value-filosofie blijven, zal in 2016 ook tot tevreden cliënten moeten leiden.

5

H O F H O O R N E M A N E U RO P E A N VA LU E F U N D

Hof Hoorneman European Value Fund

Van Duitse degelijkheid

tot Engels entrepreneurship DOOR JOB GRAVEN

Ruim vijf jaar geleden kreeg ik de verantwoordelijkheid over het HH European Value Fund (EVF). Een aandelenfonds met een 100% focus op Europa, waarbinnen veel ruimte bestaat om in te spelen op de mooie kansen die dit diverse continent biedt. In lijn met onze huisstijl wordt er door Robin Franken en mijzelf bottom-up gezocht naar ondergewaardeerde kleine en middelgrote ondernemingen, maar wordt er tevens een significant deel van het fondsvermogen geïnvesteerd in grote ondernemingen. Deze aantrekkelijke mix heeft ook dit jaar haar toegevoegde waarde bewezen.

EUROPA De afgelopen vijf jaar is de kracht en saamhorigheid van de Europese (en monetaire) Unie verschillende malen getest en nog altijd liggen er grote uitdagingen voor ons. Onzekerheden bestaan er met betrekking tot de bankensector en toezicht, structurele hervormingen van belastingen en de arbeidsmarkt, politieke polarisatie,

6

KIJK OP VERMOGEN

NAJAAR / 2015

vluchtelingenproblematiek en vertraging van de economische groei (transitie) in China. Aan de andere kant zorgen de lage rente, lage olieprijs, goedkope euro en toegenomen consumentenvertrouwen (en bestedingen) voor rugwind bij verder economisch herstel binnen Europa. De groei in Europa zal de komende jaren gematigd zijn volgens de experts.

Bovenstaande tegenstrijdige signalen zorgden ervoor dat 2015 een beweeglijk jaar is geweest voor de aandelenmarkten wereldwijd. De Europese aandelenmarkten schoten het eerste kwartaal omhoog na de lancering van het inkoopprogramma van de ECB. Achtereenvolgens Griekenland, China en de fraude bij Volkswagen zorgden voor

Anton Balazh

H O F H O O R N E M A N E U R O P E A N VA LU E F U N D

onrustige zomermaanden, waarna de vooruitzichten voor meer monetaire stimulus de koersen aan het einde van het derde kwartaal opstuwden. Het vierde kwartaal wordt dusver gekenmerkt door wisselend ontvangen derde kwartaalcijfers en wereldwijd tegenvallende groeicijfers. Daarnaast is de wereld opgeschrikt door de aanslagen in Parijs en de terreurdreiging op andere plaatsen in Europa.

PORTEFEUILLEBELEID Er bestaat vanuit onze klanten veel interesse in het aan- en verkoopproces en de selectiecriteria die wij gebruiken bij de

samenstelling van de portefeuille. Op de eerste plaats is het belangrijk helder te hebben dat bovenstaande economische ontwikkelingen op portefeuilleniveau in ogenschouw worden genomen, maar van ondergeschikt belang zijn bij het selectieproces van de aandelenposities in de portefeuille zelf. Bij de selectie van aandelen wordt er in eerste instantie gekeken naar de combinatie van kwaliteit en waardering van de specifieke onderneming. Eerstgenoemde factor heeft ondermeer betrekking op de kwaliteit van de balans, kasstromen, dividendhistorie, management en businessmodel. Toetsing

van de kwaliteit vindt waar mogelijk plaats door een gesprek met het management van het betreffende bedrijf. De waardering, en de aantrekkelijkheid hiervan, staat in relatie tot de kwaliteit en wordt geheel door onszelf vastgesteld. Is de kwaliteit matig dan kan een onderneming nog altijd aantrekkelijk zijn om opgenomen te worden, mits de waardering hiervoor voldoende compenseert. Deze ondernemingen zitten bijvoorbeeld midden in een transitie en/of herstructureringstraject of kennen simpelweg en lastige periode. Andersom kan natuurlijk ook en betekent dat relatief

duurdere ondernemingen worden aangekocht. Dit geldt bijvoorbeeld voor ondernemingen die door goed management in staat zijn structureel waarde toe te voegen op basis van een ijzersterk en lastig te kopiëren businessmodel. Het selecteren wordt geheel onafhankelijk van enige index of sectortoewijzing gedaan en wordt toegepast op alle ondernemingen ongeacht de grootte in termen van marktkapitalisatie. Op portefeuilleniveau, waar alle karakteristieken van de individuele beleggingen worden

7

H O F H O O R N E M A N E U RO P E A N VA LU E F U N D

In Transitie… De beleggingen in ConnectGroup, John Menzies en St.Ives vormen samen 7,5% van de portefeuille en vallen in het hogere risicoprofiel. Alle drie de ondernemingen zijn in transitie vanuit hun traditionele activiteiten (omzetdaling) naar nieuwe groeiende activiteiten. Ze genereren gezonde kasstromen en dividenden (gemiddeld 4,5% yield), hebben een gezonde balans en zijn aantrekkelijk gewaardeerd. In lijn met ons portefeuillebeleid compenseert de waardering hierbij voor het relatief hoge risico. De reden dat deze beleggingen voor ons interessant zijn is onze overtuiging dat, na (veelvuldig) contact met het management en eigen analyses, een herbalancering van de activiteiten haalbaar is en waarde zal toevoegen. De groeiende activiteiten zullen ons inziens op termijn de dalende activiteiten meer dan compenseren. Tot dat moment daar is ontvangen wij een aantrekkelijk dividend. In het geval van ConnectGroup en John Menzies betreft de transitie de realisatie van een betere bezetting van hun nieuwsdistributienetwerk waarbij de dalende oplages van kranten en tijdschriften de omzet drukken. Het leveren en ophalen van ondermeer pakketten over hetzelfde netwerk aan en bij bedrijven en consumenten vergroot de omzet en winst, daar de kosten niet toenemen. St.Ives is daarentegen van oudsher actief in print en printbegeleiding, maar investeert nu al jaren succesvol in (digitale) marketing. Doordat de ondernemingen relatief klein zijn, door weinig analisten gevolgd worden en op het eerste gezicht niet bijzonder presteren zijn ze niet erg ‘geliefd’ en is de verhandelbaarheid beperkt. Deze combinatie van factoren creëert onderwaardering, wat samen met onze lange beleggingshorizon maakt dat ze een goede aanvulling zijn op de portefeuille van het European Value Fund.

‘opgeteld’, wordt tenslotte met gezond verstand gekeken naar de wegingen in bepaalde sectoren en/of landen en de mate van economische gevoeligheid. Zo is het vanuit het oogpunt van diversificatie niet gewenst om bijvoorbeeld 40% van het fondsvermogen te beleggen in industriële Engelse micro-caps of 50% in financiële instellingen. Ten slotte streven wij in principe naar een defensief ingestoken portefeuille, welke niet extreem reageert op positieve en negatieve economische ontwikkelingen. Sluitstuk van het beleggingsproces is de bepaling van het verkoopmoment. De kunst van deze stap is om vast te houden aan het eerder vastgestelde koersdoel. Hierbij is het belangrijk rationeel te handelen, nieuwe informatie

8

KIJK OP VERMOGEN

NAJAAR / 2015

te verwerken en als dit geen aanleiding geeft om het koersdoel aan te passen de winst te verzilveren. Ook in 2015 zijn er verschillende posities in hun geheel verkocht na het bereiken van ons koersdoel (fair value). Voorbeelden zijn GFT Technologies, KPN, Cap Gemini, Konecranes, Synthomer en AkzoNobel. Daarnaast is een tweetal posities, Anite en TSB Group, overgenomen door een sectorgenoot. Wanneer door omstandigheden het risicoprofiel van de belegging significant vergroot wordt en het koersdoel fors naar beneden moet worden bijgesteld is het zaak om je verlies te accepteren en waar nodig de positie te verkopen. Mijn ervaring is dat het verlies op de korte termijn ruimschoots

H O F H O O R N E M A N E U R O P E A N VA LU E F U N D

Wie is Job Graven? Ik ben in september 2009 begonnen als analist bij Hof Hoorneman Bankiers en ben in de zomer van 2010 verantwoordelijk gemaakt voor het European Value Fund. Daarvoor ben ik werkzaam geweest als Investment Manager bij PGGM Investments en als Risk Manager bij Nuon Energy Trading.

opweegt tegen verdere potentiële verliezen in de toekomst. Voorbeelden van posities die om deze reden in 2015 zijn verkocht zijn Volkwagen Group, Tesco, Gesco en Cape.

RISICO EN RENDEMENT De beschreven systematiek voor het selecteren van aandelen geeft ons de ruimte om een goede balans te vinden tussen risico en rendement. De portefeuille behelst ongeveer 40 posities. De grote ondernemingen in de portefeuille zijn van hoogwaardige kwaliteit, als blok defensiever en daarmee wat duurder dan het portefeuillegemiddelde. Deze posities moeten bijdragen aan de stabiliteit van de portefeuille en tevens een goed dividend betalen. Voorbeelden zijn ondermeer Ahold, Henkel, Bayer, MunichRe, Vodafone, Ageas, Zurich, ASML, DSM

en ING. De portefeuille wordt verder ingevuld door middelgrote, kleine en zeer kleine ondernemingen met een grote diversiteit aan karakteristieken. Het risicoprofiel van de kleine en zeer kleine ondernemingen ligt wat hoger door de beperktere verhandelbaarheid en het feit dat de onderliggende activiteiten minder gediversifieerd kunnen zijn in termen van productassortiment en werkgebieden. Bovendien missen ze in sommige gevallen nog kritische massa. Het hogere risicoprofiel betekent wel dat wij een hoger rendement verwachten. Tot dusver in 2015 heeft ons beleid geen windeieren gelegd. We kunnen vaststellen dat we met een aantrekkelijk risicoprofiel een prima resultaat hebben geboekt. Dit ondanks

ons valutabeleid, waarbij wij 100% van de niet-euro beleggingen afdekken. Dit heeft dit jaar netto rendement ’gekost’, maar ook voor minder koersbeweeglijkheid gezorgd. Het EVF heeft in relatie tot veel vergelijkbare beleggingsfondsen en marktindices een veel stabieler koersverloop laten zien, wat ons inziens een onderscheidend en belangrijk argument is om een investering in het EVF te overwegen.

Al bij het eerste sollicitatiegesprek wist ik dat ik bij Hof Hoorneman op mijn plek zat. Werken binnen een kritisch en professioneel team met veel verantwoordelijkheid en korte lijnen sluit goed aan bij mij als persoon. Je hebt je succes in eigen hand en er is alle ruimte om je te ontwikkelen. Tevens geloof ik heilig in Value als beleggingsstijl en vormt fundamentele analyse van een onderneming altijd het startpunt voor een succesvolle buy-and-hold strategie. Dagelijks ga ik met de trein op en neer vanuit Utrecht waar ik nu al ruim 14 jaar woon waarvan de laatste tien met Maaike. In mijn vrije tijd ben ik druk met mijn twee nog jonge dochtertjes en zit ik graag op de fiets.

Vooruitkijkend naar 2016 zien wij nog volop kansen in Europa en zijn we nu al druk bezig met de portefeuille van morgen.

Mede namens Robin Franken en mijn andere collega’s wens ik u fijne feestdagen en een gezond 2016 toe.

9

K A N TO O R N O O R D N E D E R L A N D

Vestigingsdirecteur noord Nederland Dirk de Haan:

“Mijn netwerk gaat helpen bij onze expansie in noord Nederland” In 2016 slaat Hof Hoorneman Bankiers zijn vleugels uit naar het Noorden. Dirk de Haan (49) zal vanaf 01-01-2016 leiding geven aan het nieuwe kantoor in Groningen. “Focus op het écht persoonlijk bankieren staat voorop”.

HOE ZIET UW CARRIÈREPAD ERUIT?

Naam: Dirk de Haan Leeftijd: 49 jaar Gezin: Getrouwd met Jeannette, dochter Anne (16) en zoon Martijn (13) Woonplaats: Paterswolde Vorige functie: Specialist Inkomen en Vermogen Interesses: Familie en vrienden, Italië, Ameland, tennis en schaken

10

KIJK OP VERMOGEN

“Mijn loopbaan ben ik begonnen bij de Rabobank in combinatie met mijn studie Economie en Management. De volgende stap was de functie van Hoofd Beleggingen bij de Generale Bank Groningen-Drenthe. Later werd de provincie Friesland ook aan mijn werkgebied toegevoegd. Na de transformatie van Generale Bank naar Fortis zette ik mijn functie voort als Dsi Senior Beleggingsadviseur. Met de fusie van Fortis en ABN Amro in 2010 werd ik benoemd tot Specialist Inkomen en Vermogen, deze rol vervul ik tot eind 2015”.

NAJAAR / 2015

WAT GAAT U TOEVOEGEN AAN HOF HOORNEMAN BANKIERS? “Met mijn grote netwerk en kennis van de noordelijke markt is de basis gelegd voor Hof Hoorneman Bankiers in het Noorden. Bij de verdere invulling van de bezetting van het kantoor zal regionale betrokkenheid van grote betekenis zijn”. “De noordelijke markt verschilt met andere delen van Nederland. Daarbij speelt persoonlijk contact en vertrouwen een grote rol. De gunfactor hier in het Noorden heeft te maken met de regio kennen en noorderling zijn. De insteek voor het

aangaan van een nieuwe relatie is altijd voor de lange termijn. Persoonlijkheid en vertrouwen staan hierbij voorop”. “De ondernemende visie over beleggen zoals Hof Hoorneman heeft, ga ik introduceren in noord Nederland. Al geruime tijd proef ik de wens van klanten op deze manier geadviseerd te worden”.

HOE KIJKT U NAAR DE MARKT IN NOORD NEDERLAND? “Door de langdurig lage rente zullen de vele traditionele spaarders in noord Nederland geïnteresseerd kijken naar andere mogelijke investeringen, waarbij het rendement mogelijk hoger is. Wij kunnen onze relaties optimaal adviseren en risico’s en rendement met elkaar in evenwicht brengen”.

K A N TO O R N O O R D N E D E R L A N D

TOEGEVOEGDE WAARDE IN GRONINGEN Zoals u als gewaardeerde klant inmiddels weet, doen wij de zaken bij Hof Hoorneman anders, en beter… Bij Hof Hoorneman krijgt u altijd een medewerker te spreken en vaak ook te zien. Of het nu gaat om een toelichting op uw kwartaaloverzicht, een betaalopdracht, een effectenorder of om het bespreken van uw effectenportefeuille met uw relatiebeheerder. Wij vinden persoonlijke aandacht belangrijk. Zo heeft Hof Hoorneman vijf kantoren verspreid in het land om in de buurt te zitten van onze klanten. Behalve vanuit ons Hoofdkantoor in Gouda bedienen wij onze klanten in Limburg vanuit Maastricht, de Brabantse klanten vanuit Den Bosch, de klanten in Gelderland en Drenthe vanuit Arnhem en onze klanten uit ’t Gooi kunnen terecht bij onze vestiging in Laren (NH). Binnen deze benadering past ook een kantoor dat zich richt op onze relaties in noord Nederland. Daarom kan ik u met trots melden dat wij per 4 januari 2016 in de stad Groningen een nieuw kantoor noord Nederland starten. De vestiging van Hof Hoorneman Bankiers in Groningen zorgt dat vermogende particulieren in de regio meer mogelijkheden hebben als het gaat om vermogensbeheer. Hof Hoorneman Bankiers biedt vermogende klanten toegevoegde waarde als ambachtelijk belegger. De belegger die al meer dan 25 jaar lang zijn eigen research doet en die geen kennis inkoopt bij externe partijen. De belegger die daadwerkelijk 24 uur per dag, 7 dagen per week bezig is met het vermogen van zijn klanten. De belegger die het belangrijk vindt dat zijn klanten altijd op persoonlijke aandacht kunnen rekenen. In dat licht ben ik wederom trots dat ik u kan melden dat wij Dirk de Haan bereid hebben gevonden om als vestigingsdirecteur op te treden van ons nieuwe kantoor noord Nederland. Dirk loopt ruim 20 jaar rond in de regio en staat te popelen om u van dienst te zijn. Mochten onze Friese klanten hem graag in hun eigen taal aanspreken? Geen enkel probleem, Dirk verstaat het. Hof Hoorneman Bankiers. Dé bank voor vermogensbeheer. Ook in de regio! Hanno Mak Directeur Relatiebeheer

11

VA LU E I N V E S T I N G

Ons beleggingsbeleid:

Value beleggen DOOR FRANS SCHALK, DIRECTEUR KANTOOR ‘S-HERTOGENBOSCH

Bij Hof Hoorneman Bankiers maken wij graag het verschil voor u. Dat doen wij niet door hetzelfde te doen als anderen, want dan krijgt u wat iedereen krijgt. Wij doen het graag anders. En beter, vinden wij, met ons Value beleggingsbeleid.

DE ESSENTIE VAN VALUE BELEGGEN De gedachte achter Value beleggen is dat beleggers op de korte termijn de neiging hebben irrationeel te handelen en dat dit ertoe kan leiden dat de prijs van een aandeel onder de reële waarde zakt. Door ondergewaardeerde aandelen te kopen, kan een belegger profiteren van deze korte termijn (drie tot vijf jaar) onevenwichtigheden in de markt en van de psychologische tekortkomingen van beleggers. Wij kopen niet per definitie op het laagste moment, maar op een moment waarop wij op rationele gronden voldoende potentieel zien in een aandeel of obligatie.

VERLEDEN, HEDEN EN TOEKOMST Value beleggen is zeker geen nieuwe benadering. Het is decennia geleden “bedacht”, wij hebben het ons eigen gemaakt. Onze Value-aanpak houdt in dat wij vaak beleggen in bedrijven die in grote kring onbekend zijn en in sectoren en landen die tijdelijk uit de gratie zijn. Wij nemen onze eigen verantwoordelijkheid. Zo doen we al onze research zelf en bezoeken onze analisten alle

12

KIJK OP VERMOGEN

NAJAAR / 2015

bedrijven waarin wij beleggen of willen beleggen om tot een afgewogen oordeel te komen. “Even uit de markt stappen” omdat die op dat moment tegenzit, doen wij niet. Het is eerder omgekeerd. Als de koersen van voor ons interessante bedrijven (hard) dalen, willen wij ze – na grondige bestudering van wat er aan de hand is en dus op goede gronden – nog wel eens kopen. En als de koersen van bedrijven hard oplopen, zitten wij nogal eens aan de verkoopkant. Dat heet ‘contrair’ beleggen. Als wij de waarde van een bedrijf analyseren, kijken wij naar het verleden, het heden en de toekomst van zo’n onderneming. Wij richten ons niet op trends en verwachtingen. Het is nogal eens zo dat ‘mooie’ en ‘populaire’ bedrijven, oninteressante beleggingen blijken te zijn. Of om in onze termen te spreken ’overgewaardeerd’ zijn. Wij zijn nooit bereid om heel veel (in termen van bijvoorbeeld koers/winstverhouding) te betalen voor toekomstige groei. Daarom hebben wij de opgang van de internetbedrijven eind jaren ‘90 enigszins gemist, maar vooral ook de neergang in de jaren daarna. Een waardebelegger brengt eerst in kaart welke concrete waarde er in het verleden in een bedrijf is opgebouwd. Vervolgens vergelijkt hij die waarde met de actuele beurskoers. Pas als deze prijs substantieel lager is dan de waarde van het bedrijf maakt de waardebelegger stap drie en kijkt hij naar de toekomst. Is te verwachten dat die onderwaardering wordt opgeheven, ofwel dat de prijs van het aandeel zal gaan stijgen en zo ja onder welke omstandigheden? Is deze verwachting reëel, dan is het aandeel interessant om op te nemen in een portefeuille.

VA LU E I N V E ST I N G

VAN STEMBUS TOT WEEGSCHAAL EN VERSCHIL TUSSEN WAARDE EN PRIJS Een van de belangrijke lessen die we bij Value beleggen leren, is dat op de korte termijn de effectenbeurzen stembussen zijn om te bepalen welk aandeel vandaag het meest geliefd is. En dat zijn vaak de aandelen van populaire (grote bekende) bedrijven waar veel succesverhalen over worden geschreven onder het mom: big is beautiful. Wij beleggen liever in kleinere bedrijven die niet door iedereen worden gevolgd en die (nog) niet zo populair zijn. Die kunnen we vaak voor een zeer interessante prijs kopen. Op de langere termijn is de beurs een weegschaal, waarbij de prijs van een aandeel de waarde van de onderliggende onderneming weerspiegelt. Voor waardebeleggers betekent dit automatisch dat de prijs van een aandeel (de beurskoers) en de reële waarde die het vertegenwoordigt twee verschillende grootheden (kunnen) zijn. Waar het sentiment op de beurzen schommelt tussen optimisme en pessimisme, fluctueren de koersen van aandelen veel meer dan de feitelijke waarde van de onderneming. Irrationeel gedrag van beleggers kan ertoe leiden dat prijzen (jarenlang) veel te hoog oplopen, zoals in de tijd van de internet- en telecomaandelen. Maar het kan ook leiden tot prijsdalingen, waardoor aandelen tot koopjes verworden, zoals recentelijk in China. Waardebeleggers richten zich op de laatste situatie, zij kopen aandelen die met korting noteren ten opzichte van hun reële waarde en houden die aandelen aan tot de prijs op de beurs de reële waarde benadert. Dat is het moment waarop verkocht wordt. Door conse-

quent met objectieve criteria in te spelen op de korte termijn omstandigheden vinden zij interessante beleggingsmogelijkheden die tot een superieur lange termijn rendement kunnen leiden. Ervaring leert dat wanneer de markt de waarde van een ondergewaardeerde onderneming onderkent – en dat kan soms enkele jaren duren – de koers van dat aandeel zal stijgen naar de intrinsieke waarde. Natuurlijk vraagt dit proces tijd en komt het ook wel eens voor dat wanneer een aandeel is aangekocht de koers eerst verder daalt.

Frans Schalk

DISCIPLINE, MENTALE WEERBAARHEID, GEDULD EN TIJD De Value beleggingsfilosofie vraagt dan ook om discipline, mentale weerbaarheid, geduld en bovendien om een lange tijdshorizon voor de posities die wij innemen om succesvol te kunnen beleggen. Zo kan een aandeel gemakkelijk drie tot vijf jaar deel uitmaken van onze portefeuille tot de koers is gestegen tot de door ons berekende reële waarde.

WAARDE We hebben al veel gesproken over de waarde van een onderneming. Elke ondernemer weet dat “dé” waarde van een onderneming niet bestaat. Het is een gefundeerde berekening op basis van conservatieve aannames. Onze analisten bepalen de waarde door bijvoorbeeld te kijken naar de kwaliteit van de winsten, de geldstromen, de bezittingen, de schulden en andere bij de betreffende onderneming van belang zijnde indicatoren.

VEILIGHEIDSMARGE De veiligheidsmarge (of korting) is het verschil

13

VA LU E I N V E S T I N G

tussen de prijs van het aandeel op de beurs en de door ons berekende (hogere) intrinsieke waarde. Hoe groter het berekende verschil, hoe beter. En omdat wij in ondergewaardeerde aandelen beleggen, zou het zo moeten zijn dat in tijden dat markten dalen de koers van dit soort aandelen minder hard onderuit gaat dan van de genoemde populaire aandelen die toch al veel te duur waren. Daarmee kan ons beleggingsbeleid bescherming bieden in neergaande markten en dat heeft het gelukkig ook vaak gedaan. Ons geheel aan over de hele linie dalende markten onttrekken, is vrijwel onmogelijk. Hoewel dat ons tijdens de internetcrisis wel is gelukt.

TRIGGER Wij kopen zeker niet alles wat goedkoop is, want vaak zijn bedrijven om de juiste redenen goedkoop. En dan komt onze vakkennis aan bod, want dan moeten we naar de mogelijkheden voor de toekomst kijken. Wat zouden redenen kunnen zijn dat aandelen van ondergewaardeerde bedrijven weer gaan stijgen? Dat hangt er onder meer van af waarom ze goedkoop zijn. Soms zijn bedrijven uit de gratie omdat ze in een bepaalde branche zitten, momenteel bijvoorbeeld de olie-industrie. Soms omdat ze in een bepaald land gevestigd zijn, nu bijvoorbeeld China. Soms omdat ze uit een index zijn verwijderd. Soms omdat wij verwachten dat een bedrijf of een onderdeel daarvan wordt verkocht. Overigens vinden wij niet alleen ondergewaardeerde aandelen interessant. Ondergewaardeerde obligaties zijn minstens zo de moeite waard. Die obligaties onderzoeken en beoordelen we op dezelfde manier als aandelen.

14

KIJK OP VERMOGEN

NAJAAR / 2015

DIVIDEND Wij vinden het van essentieel belang dat portefeuilles cash in de vorm van couponrente of dividend opleveren. Dit is de boter bij de vis die onze relaties verwachten. Daarnaast is een dividenduitkering een teken dat een bedrijf financieel gezond is. Verder is het nog wel eens zo dat bedrijven die een hoog dividend betalen beter bestand zijn tegen koersdalingen.

EEN ONAFHANKELIJKE GEEST EN VRIJHEID VAN IDEEËN Wij zijn er trots op dat wij onafhankelijk zijn in ons beleggingsproces. Dat wij dus alleen beleggen in de kansen die wij zelf zien. In beleggingsland is het geen regel om het zo te doen. Veel partijen kopiëren delen van indices. Het grote “voordeel” daarvan is dat je dan ook niet veel afwijkt van het rendement van zo’n index. Ons beleggingsbeleid leidt ertoe dat wij dikwijls heel andere rendementen behalen.

CONCLUSIE EN RENDEMENT Value beleggen klinkt als u het zo leest waarschijnlijk bijzonder simpel. Maar niets is minder waar. Het lijkt op een wijsheid van Johan Cruijff; Voetbal is vreselijk simpel, maar niets is zo moeilijk als simpel voetballen. In essentie is Value beleggen simpel, maar is niets zo moeilijk als simpel beleggen. Gelukkig doen wij dit al ruim 25 jaar en houden wij ons zeer strak aan onze eigen filosofie dat de effecten waar wij in beleggen 1) ondergewaardeerd moeten zijn, 2) wij een trigger moeten herkennen welke ertoe zal leiden dat de onderwaardering wordt opgeheven en 3) er in de tussentijd een goed cashrendement (in de vorm van dividend of couponrente) wordt gegenereerd.

Wilt u meer in detail weten over de werking van value beleggen en onze beleggingsfilosofie? Neem dan contact op met onze Relatiebeheerders.

F U N D U P DAT E

Positieve

resultaten De afgelopen maanden zijn beurzen hersteld. Na een lastige periode in augustus en september veerden koersen weer omhoog in oktober en november. Het lijkt erop dat alle beleggingsfondsen van Hof Hoorneman Bankiers met een positief rendement het jaar uitgaan. Dit is een knappe prestatie, zeker gezien de uitdagende markten in 2015. De best presterende beleggingsfondsen van Hof Hoorneman Bankiers waren tot en met november het HH China Value Fund, het Phoenix Fund, het HH Real Estate Value Fund en het HH European Value Fund, die allemaal dubbelcijferige rendementen neerzetten. Hoewel de afgelopen maanden een mooi positief resultaat opleverden, waren de zomermaanden onrustiger. Met name het derde kwartaal zorgde voor koersdalingen, grotendeels door angst voor het afnemen van Chinese groei en voor stijging van de Amerikaanse rente. Allereerst China. Er ontstond een perceptie in de markt dat de Chinese economie aan het afzwakken was. Dit zou een negatief gevolg hebben voor de wereldeconomie. Sterker nog, er werd zelfs gerept over een wereldwijde recessie. Wij eten de soep echter minder heet dan deze is opgediend. China is namelijk bezig met het omvormen van haar economie

van investeringsgedreven naar consumptiegedreven. Dit betekent dat de economische groei terug zal lopen van boven de 10 procent per jaar tot ongeveer 5 tot 7 procent per jaar. Deze afgenomen groei is echter wel veel gezonder en beter houdbaar en uiteindelijk dus ook beter voor de wereldeconomie. Met het HH Value Fund, het HH China Value Fund en het HH Emerging Markets Fund spelen wij in op deze trend, met mooie rendementen tot gevolg. Een tweede angst in de markt was een eventuele rentestijging in de VS. De Fed heeft de rente al acht jaar laten dalen, op een gegeven moment komt dan de tijd om deze ook weer te verhogen. Dit moment lijkt aanstaande. De economische groei in de VS zet door en de werkloosheid daalt. De verbetering op de arbeidsmarkt zal tot gevolg moeten hebben dat lonen verder stijgen en inflatie aan zal trekken. Er zijn echter ook factoren die neerwaartse druk uitoefenen op inflatie, bijvoorbeeld de dalende grondstoffenprijzen, en het verhogen van de rente bij een afwezigheid van inflatie is een risico. Bovendien zijn er bepaalde sectoren in de markt die overgewaardeerd lijken en dus te lijden zullen hebben onder een stijgende rente in de VS. Kijk bijvoorbeeld naar

biotech, opkomende markten die teveel in dollars geleend hebben of de markt voor disruptive start-ups. Een stijgende rente gaat vaak gepaard met koersdalingen, vandaar dat de markt angstig was voor stijging van de rente. In oktober herstelden de financiële markten echter weer. Men leek zich te realiseren dat de situatie voor de wereldeconomie minder nijpend was dan gedacht en beurskoersen schoten omhoog. Voordat dit gebeurde hebben de beleggingsfondsen van Hof Hoorneman Bankiers echter wel kunnen profiteren van de gedaalde koersen. Waar de meeste van onze fondsen met een ruime kaspositie het derde kwartaal ingingen, waren vrijwel alle fondsen aan het eind van het kwartaal vol belegd. Zoals te lezen valt in de volgende updates zijn er interesante nieuwe namen aan de portefeuilles toegevoegd. Zo zijn ze goed gepositioneerd voor de laatste maanden van 2015 en verder.

Beleggen brengt risico’s met zich mee. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Voor de in deze Kijk op Vermogen genoemde Hof Hoorneman beleggingsfondsen is een Essentiële Beleggersinformatie beschikbaar. Deze is te downloaden via www.hofhoorneman.nl.

15

150

F U N D U P DAT E 100

HH Value Fund

de c12 fe b13 ap r13 ju n13 au g13 ok t13 de c13 fe b14 ap r14 ju n14 au g14 ok t14 de c14 fe b15 ap r15 ju n15 au g15 ok t15

50

VPVVALUE

160

140

120

obligatie meer rationeel tot stand kan komen. De koers reageerde hier goed op en de OF positieHH is derhalve in weging verlaagd. Met het afbouwen van deze posities wordt ook het 112 thema van achtergestelde obligaties uit de 110 financiële sector steeds kleiner in het fonds. Tijdens het derde kwartaal heeft het HH 108 Fund kunnen profiteren van de Value koersdalingen in China. Het fonds heeft 106 verschilende gedaalde posities in weging

15 t-

15

ok

15 n-

au

ju

g-

15

15

rap

14

b-

fe

14

de

c-

14

t-

ok

au

g-

14

14

nju

ap

r-

14

13

fe

de

b-

c-

13

13

t-

g-

ok

13

au

13

ju

n-

13

rap

fe

b-

12

100 c-

De afgelopen tijd hebben er verschillende transacties plaatsgevonden in het fonds. De eerste verkoop vond plaats in de 13% Lloyds-lening. Deze obligatie heeft lange tijd in portefeuille gezeten, maar wordt nu langzaamaan in weging verlaagd. De koers is sinds aankoop dusdanig hard gestegen dat het resterende rendement niet meer aantrekkelijk genoeg is om de lening langer aan te houden. Ook de 9% SRLevenobligatie is verkocht nadat het overgebeleven verwachte rendement te laag werd. In oktober werd bekend dat Anbang de beloofde kapitaalstorting heeft gedaan en dat Vivat (voorheen Reaal, de moedermaatschappij van SR Leven) hierdoor goed gekapitaliseerd is. De achterstallige couponbetalingen zijn gedaan, waardoor de prijsvorming van de

180

de

Na een moeilijk derde kwartaal heeft het fonds de afgelopen maanden geprofiteerd van het herstel op de beurzen. Met name de Europese en Chinese aandelen lieten een degelijk rendement zien, terwijl de hoogrendementsleningen wederom een stabiel resultaat behaalden.

opgehoogd, maar ook verschillende nieuwe bedrijven aangekocht. Dit zijn voornamelijk marktleiders in defensieve consumentenmarkten. Denk bijvoorbeeld aan de grootste distributeurs van noedels en van medicijnen. De aandelen van deze bedrijven waren hard gedaald en dit bood een mooie mogelijkheid voor het fonds om verder in te spelen op de groeiende Chinese consumentenmarkt.

104

Het Hof Hoorneman Value Fund heeft tot102 en met november een mooi rendement laten zien. Het rendement over de eerste elf maanden van 2015 komt uit op 7,6%. 100 OF

15 t-

ok

gau

ju

n-

15

5 -1

ap r

15 b-

fe

14

de

c-

4

14 t-

ok

-1

au g

14

4

ju

n-

14

-1

ap r

13

bfe

13

de

c-

t-

13

ok

13

gau

13

ju

n-

rap

13 b-

fe

de

c-

12

Voorbeeld uit de portefeuille:

15

Iboxx Liquid Corporate

98

HIBERNIA REIT

Commercieel Iers vastgoed is tussen het uitbrekenHHCVF van de kredietcrisis en eind 2012 zo’n 65% in prijs gedaald. Ook huurprijzen zijn 160 in deze periode scherp gedaald. Vanaf begin 2013 is de Ierse vastgoedmarkt aan een sterk herstel bezig. Vraag naar commercieel vastgoed in vooral Dublin neemt gestaag toe. Dublin is gewild, omdat het vanuit Noord-Amerika gezien de eerste grote Europese stad is, het fiscale klimaat gunstig is en de bevolking relatief jong is ten opzichte van de rest van Europa. Er zijn maar weinig grote en 140 kwalitatief goede kantoren die centraal in Dublin liggen. Onevenwichtigheden in vraag en aanbod leiden tot grote prijs- en huurschommelingen. Tot 2016 wordt er nauwelijks bijgebouwd. De algemene verwachting is dat prijzen en huren van kantoren tussen nu en 2018 sterk zullen stijgen. Eén van de meest interessante opties om in te spelen op herstel van de Ierse vastgoedmarkt is Hibernia 120 REIT. Dit bedrijf richt zich op commercieel vastgoed in Dublin centrum. Ook wordt in appartementen, logistiek vastgoed en ontwikkelingsprojecten geïnvesteerd. In tegenstelling tot de concurrentie richten zij zich vooral op het kopen van leningen. Hiermee krijgen ze op indirecte wijze het vastgoed in handen. Dit biedt meer kansen, maar is ook een langduriger proces. Groot voordeel is dat 100 weinig concurrenten zo werken. Goede acquisities, verhogen van huren naar marktniveau, vinden van huurders voor de beperkte leegstand in de portefeuille en succesvol ontwikkelen van commerciële vastgoedprojecten moeten op termijn waarde creëren.

15 ok t-

15 gau

15 nju

15 rap

15 bfe

14 cde

14 tok

4 -1 au g

14 nju

14 rap

14 bfe

13 c-

NAJAAR / 2015

de

KIJK OP VERMOGEN

ok t-

16

13

80

140

120

F U N D U P DAT E

100

HH Income Fund

EMF MSCI EM


80

HH IF

15

15

t-

ok

15

au

g-

15

ju

n-

15

rap

14

b-

fe

14

c-

t-

de

14

ok

g-

14

ju

au

14

IF Iboxx High Yield

n-

14

ap

r-

13

fe

b-

13

de

c-

13

t-

g-

au

ok

13

13

ju

n-

13

r-

ap

b-

fe

de

c-

12

De ontwikkelingen binnen de portefeuille 160 waren in oktober en november, net als de rest van 2015 tot nog toe, rustig. Zowel de koersbewegingen als de mutaties in de 140 portefeuille zijn gematigd. Dit laatste is omdat wij tevreden zijn met de positionering van het fonds. Het effectief rendement 120 is aantrekkelijk en het cashdividend kan gehandhaafd worden. Gedurende de afgelopen maanden zijn 100 er een paar ontwikkelingen geweest. Allereerst is de lening van Lowell Group ‘gecalld’. Lowell gaat fuseren met GFKL en 80 de rentebetalingen van deze hoog-rendementslening drukken op de winst van de gecombineerde groep. Lowell had de mogelijkheid om deze obligatie vervroegd af te lossen en zij hebben van deze mogelijkheid aantrekkelijke VPVEVFrendement van deze lening. gebruik gemaakt. De tweede nieuwe obligatie in het fonds is 180 Met de opbrengsten van deze obligatie een obligatie van 1st Credit Holdings, een zijn er twee nieuwe posities aangekocht. kleine Britse schuldeiser. Deze aankoop Allereerst een obligatie van Matalan. maakt ons dus de schuldeiser van schuld160 Deze retailonderneming verkeerde in eisers. 1st Credit hoopt zich te onderzwaar weer en de obligatie is hierom fors scheiden door het op een ethische manier in waarde gedaald. Wij zien dit echter innen van schulden, dus met respect 140 als een overreactie en profiteren van het voor de schuldenaar. Het bedrijf kan door

haar schaal ook kleinere schuldboeken opkopen en hierdoor kan er een vrij solide inkomstenstroom gegenereerd worden. Zo is de obligatie goed gedekt, terwijl er wel een rendement van 1% per jaar tegenover staat. Een mooie toevoeging aan het fonds. Verder blijft het fonds inspelen op ontwikkelingen in de oliesector, waar aantrekkelijke kansen te vinden zijn.

120

Het Hof Hoorneman Income Fund heeft in de eerste elf maanden van het jaar een rendement behaald van 4,8%. Het fonds is nog steeds makkelijk in staat het dividend van 32 cent per kwartaal uit te keren.

BIBBY OFFSHORE

15

ok t-

15

15

gau

15

ju

n-

15

rap

14

b-

fe

c-

14 t-

de

14

ok

14

gau

14

n-

ju

ap

r-

14

13

bfe

13

de c-

t-

3

ok

au g

-1

13

3 -1

nju

13

ap r

b-

de


fe

c-

12

100

PHOENIX 250

Bibby Offshore is de offshore oliedienstverleningstak van moederbedrijf Bibby Line Group. In de offshore sector zijn de koersen van bijna alle obligaties hard geraakt, wat bij sommige leningen interessante kansen heeft gecreëerd. De kern van de Bibby Offshore vloot bestaat uit zogenaamde Diving Support Vessels (DSV’s), die beter bestand zijn tegen het huidige marktklimaat dan 200 tot veel andere scheepssoorten is het aanbod in de DSV markt nauwelijks gestegen. de meeste offshore schepen. In tegenstelling Bovendien bestaan de activiteiten van Bibby’s DSV-vloot voornamelijk uit onderhoudsactiviteiten, die voor een groot deel wettelijk verplicht zijn en niet of nauwelijks uitgesteld kunnen worden. Bibby Offshore heeft recent een sterke kaspositie opgebouwd als 150 zwakke markt. Extra kapitaal zou eventueel bij het moederbedrijf verkregen kunnen buffer tegen de risico’s van een aanhoudend worden. Het onderpand op twee van de DSV’s beperkt het neerwaartse risico voor de leninghouder. 100

15 t-

-1

5

ok

15 n-

au g

-1

5

ju

15

ap r

14

b-

fe

c-

t-

14

de

4

ok

14

-1

au g

4

nju

-1

14

ap r

fe

b-

13 c-

de

13 t-

ok

13 g-

au

13 n-

ju

13 r-

ap

13 b-

fe

de

c-

12

50

17

140

F U N D U P DAT E

120

100

HH European Value Fund

IF Iboxx High Yield


80

VPVEVF

180

160

140

120

15 t-

ok

gau

nju

15

15

15

15

rap

14

b-

fe

14

c-

de

14

t-

g-

ok

14

au

14

ju

n-

14

ap

r-

13

bfe

de

c-

13

13

tok

au

g-

13

13

ju

n-

r-

13 b-

ap

fe

c-

12

100 de

Gedurende de laatste maanden hebben er verschillende mutaties plaatsgevonden. Verkocht is alleen KPN. Na de mooie koersstijging en de toegenomen bedreigingen, bijvoorbeeld een agressieve 4G-introductiecampagne van concurrent Tele2, was de tijd rijp om afscheid te nemen van deze positie. KPN heeft het fonds een mooi rendement opgeleverd van bijna 30% in nog geen tien maanden tijd. Aangekocht is, onder andere, SQS, een softwaretestbedrijf. SQS is de grootste onfhankelijke tester van software, en zo actief in een markt die door verschillende trends hard groeit. Denk bijvoorbeeld aan de toename in cloud computing, waarvoor software nodig is die getest moet worden. Hiernaast heeft SQS een aantrekkelijke marktpositie omdat het bedrijf hoogwaardige kwaliteit levert, een belangrijke voorwaarde voor een succesvol testbedrijf. Tenslotte is de waardering aantrekkelijk. Een mooie toevoeging aan het fonds. Hiernaast zijn posities in Connect Group, Hornbach en ING opgehoogd en zijn

Aixtron, Deutz en Metro aangekocht. Ook PHOENIX is Delta Lloyd aangekocht, en na een koersdaling is de positie nog een keer 250 opgehoogd. De waardering van Delta Lloyd doet ons inziens geen recht aan de defensieve beleggingsportefeuille die Delta 200 Lloyd in bezit heeft. Wij zien dan ook een kans met mooi opwaarts potentieel in deze Nederlandse verzekeraar. 150

Het Hof Hoorneman European Value Fund heeft in de eerste elf maanden van 2015 een rendement behaald van 100 14,3%. Dit mooie resultaat is behaald terwijl de gemiddelde koersbeweeglijkheid van het fonds juist veel lager lag dan die van veel andere Europese aandelenfondsen. Door te beleggen in de juiste ondergewaardeerde bedrijven heeft het fonds een aantrekkelijke risico/rendementspropositie weten neer te zetten. 14 fe b15 ap r15 ju n15 au g15 ok t15

14

cde

t-

-1 4

ok

14

au g

ju

n-

14

ap

r-

14

13

bfe

de

c-

13

ok t-

3 -1

au g

ju

n-

13

3 -1

13

ap r

bfe

de

c-

12

50

Voorbeeld uit de portefeuille: EASYJET

VPVVALUE 180

Investeren in een luchtvaartmaatschappij is een behoorlijke stap voor een Value belegger, gegeven de structurele overcapaciteit in de markt, de hoge en inflexibele vaste kostenbasis en het hoog cyclische karakter. In principe verdient iedereen aan de luchtvaart, behalve de luchtvaartmaatschappijen zelf. Op de ontstaansgeschiedenis hiervan zullen wij hier niet ingaan, maar wel op wat Easyjet (en enkele 160 andere Low Cost Airlines) onderscheidt. Op de eerste plaats is het goed op te merken dat het aantal reizigers in Europa nog altijd groeit en dat de luchtvaart op zichzelf geen onaantrekkelijke markt is. Op de tweede plaats draagt Easyjet niet de ballast van het verleden met zich mee (denk met name aan hoge salarissen van het personeel (en sterke vakbonden)). In tegenstelling tot bijvoorbeeld Air France/ 140 en worden veel diensten uitbesteed aan derden. Ook technologisch en op het gebied KLM heeft Easyjet een heel flexibele kostenbasis van prijsstelling kan Easyjet baanbrekend opereren, omdat zij hebben kunnen zien hoe het niet moet. De oude garde heeft lang geleden de onderhandelingskracht bij de aankoop van tickets aan reisbureaus weggegeven. Hierdoor komt een deel van de toegevoegde waarde niet meer aan de luchtvaartmaatschappijen toe. 120 De kracht van Easyjet is dat deze maatschappij, ondanks lagere vliegticketprijzen, in staat is gebleken om aantrekkelijke rendementen te behalen.

15

15 g-

ok t-

15

au

15

nju

15

r-

b-

ap

14

fe

14

cde

14

ok t-

14

gau

nju

14

ap

r-

14

13

bfe

cde

13 t-

ok

13 g-

au

13

ju

n-

3 -1

ap r

bfe

12

NAJAAR / 2015

c-

KIJK OP VERMOGEN

de

18

13

100

140

F U N D U P DAT E 120

HH Obligatie Fonds


100

OF

15 t-

15

ok

au

g-

15

15

ju

n-

15

r-

b-

ap

14

fe

14

14

cde

ju

au

ok

t-

g-

14

14


n-

14

ap

r-

13

b-

fe

de

c-

13

t-

13

ok

au

g-

13

13

ju

n-

r-

13

b-

ap

fe

de

c-

12

HH OF Gedurende het jaar was er enige speculatie 112 over wanneer de rente in de VS verhoogd zou worden en wat dit voor effecten zou 110 hebben op het renteniveau in de EU. Dit is momenteel laag, maar zou misschien wel 108 eens omhoog kunnen gaan wanneer dit in de VS ook gebeurt. Het lijkt er nu echter op dat 106 Draghi de rente voorlopig nog op de huidige niveaus wil houden. Er is weinig sprake 104 van inflatie (met name door de dalende 102 grondstoffenprijzen) en een lage rente kan de euro goedkoop houden, waardoor 100 Europese landen een competitief voordeel hebben bij export. Dit zou economische groei 98 moeten bevorderen. Voor het HH Obligatie Fonds betekent dit nog steeds dat we een lage duratie aanhouden, maar ook qua kredietwaardigheid veiliger zitten dan het gemiddelde obligatiefonds. Zo wordt het risico Gedurende de laatste maanden hebben er HHCVF op koersdaling beperkt gehouden. verschillende mutaties in de portefeuille 160 Het HH Obligatie Fonds heeft de maand plaatsgevonden. Allereerst is de obligatie van oktober geprofiteerd van licht dalende rente Everything Everywhere verkocht. De koers en inkomende risicopremies. De verwachting van deze obligatie is mooi opgelopen nadat 140 in Europa lijkt toch wel dat er eerder meer de onderneming operationeel beter is gaan monetaire verruiming zal komen dan minder. draaien. Het resterende rendement was niet Hierdoor daalde de renteverwachting en steeg meer aantrekkelijk genoeg om de obligatie 120 de waarde van de obligaties in het fonds. langer aan te houden.

Hiervoor is een nieuwe obligatie in de plaats gekomen: de 2,5% Vesteda Finance. Deze lening van dit Nederlandse vastgoedbedrijf levert een mooi rendement op, zeker daar de loan-to-value bijzonder degelijk is. Het risico is beperkt, terwijl een upgrade in de rating een positieve trigger is. Al met al een mooie toevoeging aan de portefeuille van het HH Obligatie Fonds.

100 in 2015 tot en met november een uitstekend rendement neergezet, ondanks Het Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft het lastige klimaat voor obligaties. Het resultaat komt over de eerste elf maanden van 2015 uit op 1,1%.


15

5

t-

-1

ok

ju n

au g

-1

5

5 ap r

-1

15 fe b-

14 de

ok t-

c-

14

14 au

nju

ap r

g-

14

4 -1

14 fe b-

cde

ok

t-

13

13

80

HHBREVF

160

BANK NEDERLANDSE GEMEENTEN De coupon van de lening van de Bank Nederlandse Gemeenten was bijna gelijk aan de minimumcoupon, waardoor van een verdere 140 rentedaling geprofiteerd zou kunnen worden. Belangrijker is echter dat deze variabele lening bescherming biedt bij een rentestijging. De Bank Nederlandse Gemeenten heeft dezelfde kredietwaardigheid als de Nederlandse Staat en biedt met een AA+ rating voldoende bescherming bij een stijgende risico-opslag. Toen eind mei de rente begon op te lopen heeft deze lening vrijwel onmiddel120 lijk haar waarde kunnen bewijzen. De koers van lening is stabiel gebleven, waardoor de waardedaling van de portefeuille als geheel beperkt bleef. 100

15

5

tok

-1

au g

15

ju

n-

5 -1

ap r

15 b-

fe

14

de

c-

14

ok t-

14 g-

14 n-

ju

au

14 r-

14 b-

fe

ap

13 c-

t-

13

de

-1

3

ok

13

au g

n-

-1

3

ju

ap r

13 b-

fe

de

c-

12

80

19

160

F U N D U P DAT E

140

120

HH Phoenix Fund


100

PHOENIX 250

200

150

100

15

15

t-

g-

ok

au

ju

n-

15

15

15

rap

14

b-

fe

14

c-

t-

de

14

ok

14

g-

nju

au

14

14

r-

b-

ap

13

fe

13

c-

t-

de

13

ok

13

g-

nju

au

13

13

r-

bfe

ap

c-

12

50 de

Gedurende de afgelopen periode heeft het HH Phoenix Fund wederom een stabiele opgaande performance laten zien. Het fonds profiteerde van positieve ontwikkelingen bij Oostenrijkse ‘bad banks’ en zag tevens de waarde van haar obligaties in HSH Nordbank stijgen. De afgelopen tijd heeft het fonds verschillende nieuwe posities in de oliesector aangekocht. Niet alleen in de Noorse markt, maar ook daarbuiten. Een goed voorbeeld is de obligatie van PSOS, PetroSaudi Oil Services. Deze obligatie levert ongeveer 22% op, terwijl het risico beperkt lijkt. PSOS heeft een contract om te boren voor de kust van Venezuela en de waarde van dit contract wordt gewaarborgd door een zogenaamde ‘Standby Letter of Credit’ van Novo Banco die gebruikt kan worden wanneer betalingen vanuit Venezuela om een of andere reden niet meer gedaan worden. Het risico van de obligatie is door deze kredietbrief sterk afgenomen en is ons

inziens lager dan waar het rendement voor compenseert. Het fonds is op zoek VPVVALUE naar meer van dit soort mogelijkheden 180deze markten. in

160

Het Hof Hoorneman Phoenix Fund heeft 140 ook in de eerste elf maanden van 2015 een sterk rendement laten zien. Het resultaat tot en met november komt uit op 12,8%. Hiermee ligt het fonds op koers om voor het vierde opeenvolgende jaar een dubbelcijferig rendement te realiseren voor haar aandeelhouders. Deze prestatie is recentelijk opgemerkt door Elsevier, dat het HH Phoenix Fund op 120nummer 1 van de Elsevier Beleggingsfondsen top-100 heeft geplaatst.

15 t-

15 g-

ok

15

au

5

nju

15

-1

ap r

14

b-

fe

c-

14

de

14

ok t-

14

gau

14

nju

r-

14 b-

ap

13

fe

cde

t-

13

3 -1

ok

13 n-

au g

3 -1

ju

13 b-

fe

ap r

cde


12

100

7% JACKTEL 2019 Jacktel is een dochteronderneming van Master Marine, een bedrijf dat zich sinds eind 2009 richt op het bouwen en exploiteren HH OF van jack-up rigs. Dit zijn mobiele platformen die gebruikt kunnen worden voor verschillende taken, bijvoorbeeld accommodatie. 112 Uiteindelijk hebben ze één jack-up, genaamd ‘Haven’, in bedrijf genomen. Haven is een van de grootste jack-ups ter wereld, met een dekoppervlak van 2.500 vierkante meter. 110 Momenteel is het schip voor accommodatiefunctie uitgerust en staat het tot eind 2015 bij Maersk onder contract. Daarnaast heeft het schip reeds een contract gewonnen dat over een paar jaar in zal gaan. Wij vinden de 108 Jacktel-obligatie om een aantal redenen interessant. Ten eerste heeft de onderneming de afgelopen jaren haar liquiditeitspositie verbeterd, wat in een conservatief scenario tot eind 2017 voldoende zou moeten zijn. Wij denken dat dit lang genoeg is om een nieuw 106 contract te kunnen winnen. Ten tweede heeft Haven (het onderpand van de obligatie) een nieuwbouwwaarde en een scheepsmakelaarwaardering van ruim EUR 300 miljoen, terwijl de omvang van de lening EUR 95 miljoen is. Bij een koers van rond de 80 is de 104 lening 4 keer gedekt door het onderpand. De lening lijkt derhalve zeer goed gedekt, waardoor het neerwaartse risico beperkt is. 102 100 OF

15 kt -

15 g-

n-

15 r-

15 b-

14 c-

14 t-

14 g-

14 n-

14

13

14

r-

b-

c-

13

13 kt -

g-

13 n-

13 r-

13 b-

15


NAJAAR / 2015 98 12

KIJK OP VERMOGEN

c-

20

F U N D U P DAT E

HH Emerging Markets Fund HH EMF 160

140

120

100 EMF MSCI EM

15 t-

15

ok

15

gau

15

ju

n-

15

r-

b-

ap

14

fe

14

de

c-

t-

14

ok

14

g-

n-

met unieke panden in het centrum van IF BeijingHH en andere grote steden. Het aandeel handelt fors onder de boekwaarde en het 160 dividend is aantrekkelijk en wordt goed gedekt door de inkomsten. The United Laboratories produceert o.a. medicijnen 140 voor bestrijding van diabetes. Ook is Mengniu aangekocht. Mengniu is een

au

14

ju

14

ap

r-

13

fe

b-

13

de

c-

13

t-

ok

13

gau

13 r-

ju

n-

13

ap

fe

b-

c-

12

80 de

In oktober en november herstelden opkomende markten weer. De ergste zorgen over een stijging van de Amerikaanse rente ebden weg en de olieprijs herstelde enigszins. Hierdoor alloceerden investeerders meer geld richting opkomende markten. Het HH Emerging Markets Fund profiteerde hier van. Met name in november hebben er enkele mutaties plaatsgevonden in het fonds. De mutaties die plaatsvonden, waren vooral in Chinese bedrijven. Zo is de positie in Xtep na een sterke koersstijging verkocht. Het bedrijf zat al jaren in de portefeuille, wij zijn gecharmeerd van de degelijke groei, de solide balans en het aantrekkelijke dividend van de onderneming. Op de huidige koers was het aandeel echter fair value en hebben wij de positie verkocht. Ook Youyuan en Sinopharm zijn verkocht. Hiervoor in de plaats zijn posities genomen in Soho en in The United Laboratories. Soho is een Chinese vastgoedonderneming

van de grootste spelers op de Chinese zuivelmarkt en onderscheidt zich door haar hoge kwaliteit melk en melkpoeder. Het bedrijf haalt de grondstoffen uit Europa en scoort dus hoog op voedselveiligheid; essentieel in deze markt. Het bedrijf is aantrekkelijk gewaardeerd en heeft mooie groeivooruitzichten op de lange termijn.

120

Het Hof Hoorneman Emerging Markets Fund heeft in de eerste elf maanden van 2015 een rendement behaald van 6,4%. Dit is een degelijk resultaat in een uitdagend klimaat voor beleggingen in opkomende markten. 100

ok t-

15

au

g-

15

ju

n-

15

15

rap

14

b-

fe

14

cde

14

tok

g-

14 n-

ju

au

14

14

rap

13

b-

c-

fe

13 t-

de

13

ok

g-

13 n-

ju

au

13

ap

r-

13

fe

b-

12 cde

15

IF Iboxx High Yield

80

Voorbeeld uit de portefeuille: VIETNAM OPPORTUNITY FUND

VPVEVF

180

Vietnam is een van de sterkst groeiende economieën in de wereld. Na jarenlang hoge inflatie gekend te hebben is de situatie daar in de laatste jaren sterk verbeterd. Het investeringsklimaat verbetert; buitenlandse bedrijven krijgen steeds meer interesse in 160 de goedkope arbeid die daar nog steeds te koop is. Dit heeft tot gevolg dat de consumptie in Vietnam verder groeit en met een bevolking van bijna 100 miljoen mensen biedt dit aantrekkelijke mogelijkheden. Het HH Emerging Markets Fund speelt hierop in door te beleggen in het Vietnam Opportunity Fund. Dit is een gesloten fonds dat belegt in Vietnam. Het bestaat uit een mix 140 van beursgenoteerde aandelen, private ondernemingen en vastgoed. Zo is de portefeuille goed gespreid, maar speelt deze wel in op de interessante thema’s in Vietnam. Hiernaast handelt het fonds op een korting van 23% op de intrinsieke waarde van de onderliggende beleggingen. Dit geeft een veiligheidsmarge tegen waardedalingen en extra opwaarts potentieel. Deze cocktail van 120 factoren doet ons geloven dat het Vietnam Opportunity Fund een aantrekkelijke belegging is voor de lange termijn.

PHOENIX

15

ok

t-

5 -1

au g

15

ju

n-

15

15

rap

14

b-

fe

14

c-

de

14

ok t-

g-

14 n-

au

14

ju

14

rap

b-

c-

13

fe

13 t-

ok

de

3 -1

13 n-

ju

au g

13

ap

r-

13 b-

fe

de

c-

12

100

21

HHCVF

160

F U N D U P DAT E

140

120

HH Real Estate Value Fund 100

ok t

-1 5

au g15

ju n15

ap r15

fe b15

de c14

ok t

-1 4

au g14

ju n14

HHBREVF

160

140

120

100

ontwikkelingsportefeuille van Entra nog niet weergegeven in de beurswaarde. Wij zijn enthousiast over de vooruitzichten van het bedrijf. Overige ophogingen waren Empiric Student Property, een Real Estate Investment Trust die investeert in studentenwoningen in het Verenigd

15

15

t-

g-

ok

15 n-

au

ju

15 r-

15

ap

b-

14 c-

fe

de

14

14

t-

g-

ok

14

au

ju

n-

14 r-

14

ap

13 c-

bfe

de

13

13

tok

g-

13

au

n-

r-

13

ju

13

ap

bfe

c-

12

80 de

Vooral gedurende oktober profteerde het HH Real Estate Value Fund van een dalende Europese rente en inkomende risico-opslagen voor beursgenoteerd vastgoed. Investeerders hielden graag vastgoed aan, omdat het didivendrendement van deze ondernemingen relatief aantrekkelijk is in vergelijking met andere vrijwel net zo risicovolle effecten. Het fonds is mede hierdoor in waarde gestegen. In oktober hebben er verschillende transacties plaatsgevonden, dit waren echter allemaal transacties in bestaande posities. Sommige zijn in weging verzwaard, andere zijn juist afgebouwd. Een van de posities die is opgehoogd, is Entra. Dit Noorse vastgoedbedrijf beschikt over solide inkomsten, daar 76% van de huurinkomsten komt van de bijzonder solvabele Noorse overheid. Hiernaast wordt de waarde van de

ap r14

ok t

fe b14

-1 3 de c13

80

Koninkrijk, Leg Immobilien en Atrium European Real Estate. De positie in Unibail-Rodamco is licht teruggebracht na de koersstijging van de afgelopen periode.

Het Hof Hoorneman Real Estate Value Fund heeft in de eerste elf maanden van 2015 geprofiteerd van het aantrekkelijke beleggingsklimaat voor beursgenoteerd vastgoed. Met name in oktober liet het fonds een mooie stijging zien, terwijl de daling in het derde kwartaal veel minder heftig was dan die van vergelijkbare vastgoedfondsen en -indices. Het rendement van het HH Real Estate Value Fund over 2015 tot en met november komt uit op 14,3%.

Voorbeeld uit de portefeuille: ELEGANT HOTELS GROUP Elegant Hotels Group (EHG) bezit vijf luxe hotels met in totaal 483 kamers aan de westkust van Barbados. Hiermee bezit EHG ongeveer 25% van het luxesegment hotelkamers op Barbados. Deze vier- en vijfsterrenhotels hebben een volgens CBRE geschatte marktwaarde van USD 235 miljoen. Ruim tweederde van de hotelbezoekers van EHG is afkomstig uit het Verenigd Koninkrijk. De rest van de bezoekers komt vooral uit de Verenigde Staten, Canada en Duitsland. Opvallend daarbij is dat bezoekers uit het Verenigd Koninkrijk ongeveer twee keer zo lang blijven als bezoekers uit de Verenigde Staten. Ongeveer 78% van de inkomsten gaat via touroperators, de overige 22% rechtstreeks. De hotels zijn in de afgelopen jaren flink opgeknapt, waardoor EHG de tarieven per hotelkamer heeft kunnen verhogen. De waardering van EHG is aantrekkelijk en het toegezegde dividend van 7 pence is hoog en volledig gedekt door de inkomsten. Tegen de huidige koers is het aandeel ondergewaardeerd ten opzicht van de boekwaarde. De balans is solide en biedt ruimte om verder te groeien.

22

KIJK OP VERMOGEN

NAJAAR / 2015

110 108

F U N D U P DAT E 106 104

HH China Value Fund 102 100

OF Iboxx Liquid Corporate


98

HHCVF

160

120

100

HHBREVF strategie pasten. De koersdaling in het derde kwartaal heeft hier echter verandering in gebracht; er zijn selectief ondernemingen in dit segment aangekocht. Bij 140 enkele van deze namen bleek onze inschatting correct en lieten de koersen weer een herstel zien. Zo heeft het fonds in een korte

15 t-

15

ok

gau

ju

fe

ap

n-

r-

15

15

15 b-

14 de

ok

t-

c-

14

14 au

nju

ap

fe

g-

14

14 r-

14 b-

c-

t-

13

13

80 de

De belangrijkste ontwikkeling is dat er verschillende hoogwaardige large caps aan het fonds zijn toegevoegd. De focus bij de selectie lag op marktleiders in relatief defensieve sectoren. De afgelopen jaren waren deze large caps in China bijzonder gewild. De toenmalige waarderingen maakten het voor ons onaantrekkelijk om deze posities in het fonds op te nemen, omdat ze niet binnen onze value-

140

ok

Hoewel de markten in het derde kwartaal uitdagende omstandigheden creëerden, heeft het Hof Hoorneman China Value Fund over de eerste elf maanden van 2015 toch een mooi resultaat neergezet. Hiernaast heeft het fonds ook van de koersdalingen kunnen profiteren. Door de marktbrede correctie zijn namelijk ook interessante mogelijkheden in de markt ontstaan. Verschillende bedrijven die voorheen te duur waren, konden nu tegen aantrekkelijke waarderingen aangekocht worden.

tijd een mooi rendement kunnen behalen. Ook met de toevoeging van deze large caps blijven we inspelen op de groeiende middenklasse en toenemende consumptie in de Chinese economie. Wanneer wij kijken naar de waarderingen in China zijn deze aantrekkelijk te noemen.

160

120

Het Hof Hoorneman China Value Fund heeft in de eerste elf maanden van 2015 een mooi rendement neergezet van 20,5%. 100

15

5

tok

-1

15 n-

ju

au g

5 -1

ap r

15 b-

14

fe

cde

14 t-

ok

14

14

gau

ju

n-

4 -1

ap r

14

13

bfe

c-

13 t-

ok

de

3 -1

au g

13 n-

-1

3

ju

13 b-

ap r

fe

cde


12

80

GREATVIEW ASEPTIC PACKAGING Greatview is een fabrikant van steriel kartonnen verpakkingen voor de voedingsmiddelenindustrie, zoals verpakkingen voor melk en vruchtensappen. De belangrijkste klanten van het bedrijf zijn voornamelijk de grotere Chinese melkbedrijven, maar ze leveren ook aan Westerse merken als Coca-Cola en Nestlé. De grootste speler in deze industrie is het bekende merk Tetra Pak, dat lange tijd een monopoliepositie heeft gehad. Greatview heeft sinds 2003 getracht dit monopolie te doorbreken en is daar met name in China al aardig in geslaagd. Recent heeft het ook een fabriek in Duitsland geopend om de Europese markt te betreden. De bezettingsgraad van de fabrieken was in 2014 slechts 55%, en zal de komende tijd verder gevuld moeten worden. De reden voor deze relatief lage bezettingsgraad is dat Greatview de afgelopen jaren weliswaar haar capaciteit heeft opgevoerd, maar potentiële klanten willen pas zaken doen als ze zeker weten dat het bedrijf de orders aankan. De onderneming verwacht voor 2015 een omzetgroei van meer dan 10%. De kasstroomgeneratie is sterk en gezien de bezettingsgraad behoeft de komende jaren weinig in nieuwe capaciteit geïnvesteerd te worden. Daarnaast heeft het bedrijf een sterke kaspositie van ongeveer HKD 500 miljoen. Dit alles stelt Greatview in staat om mooie dividenden aan de aandeelhouders te betalen.

23

DE MEDEWERKERS VAN HOF HOORNEMAN BANKIERS WENSEN U EEN VOORSPOEDIG 2016 TOE.

European Value Fund Value beleggen vraagt om HHB opent kantoor in Groningen discipline

Recommend Documents