Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný
[email protected], 224 995 177 Akcie
Kurz (Kč) 2.5.13
Roční cílová cena (Kč)
Investiční doporučení (datum zveřejnění)
Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou
3.5.2013 Květen
Komentář
Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX
961,38 bodů
1 150 b
3.5.13
+19,6%
AAA Auto
24,3
-
-
-
CME
68,0
v revizi
Držet (22.4.2013)
n.m.
ČEZ
563,5
731
Akumulovat 29,72% (27.11.12)
Fortuna
105,2
98
Akumulovat -6,84% (23.11.12)
3 825,0
4 600
Akumulovat 20,26% (20.3.13)
NWR
48,8
v revizi
Držet (19.4.2013)
n.m.
Orco
57,6
2,3 EUR
Držet (30.4.13)
3,02%
Pegas
519,9
550
Kupovat (10.4.12)
5,79%
Philip Morris CR
10 900,0
10470
Redukovat (28.2.12)
-3,94%
Tatry Mountain Resort
1 145
-
-
-
Telefónica O2 CR
284
v revizi
Redukovat (27.2.13)
n.m.
Unipetrol
173
161
Redukovat (27.8.12)
-6,94%
1 021,0
42 EUR
Kupovat (28.11.12)
6,13%
Komerční banka
VIG
V průběhu dubna jsme zvýšili cílovou cenu u akcií Orca z 1,65 na 2,30 € na akcii. Pozitivní vliv z toho plynoucí na naši cílovou cenu indexu PX ale smazal meziměsíční pokles kurzu Kč vůči $ (to v přepočtu na Kč snižuje cílovou cenu u CME). Ve výsledku se tak naše roční cílová cena indexu nezměnila a zůstává na 1 150 bodů. Akcie společnosti se trvale pohybují nad stanovenou výkupní cenou 23,3Kč/akcie, takže společnost zatím moc akcií neodkoupila. Mezitím společnost o měsíc uspíšila vydání výsledků za 1Q. I přes velmi náročné tržní podmínky se společnosti podařilo zvýšit hrubý zisk meziročně o 5,2%. Provozní zisk však z důvodu vyšších marketingových a personálních nákladů mírně poklesl (-5,3% r/r). Čistý zisk (-42% r/r) byl výrazně ovlivněn kursovými ztrátami. Odkup akcií na pražské burze by měl probíhat až do 3. července. CME chce vydat nové akcie až za 400mil. USD, z čehož 200 mil. USD v prioritních konvertibilních akciích typu B pro Time Warner a zároveň nové akcie typu A za 174 mil. USD (+15% opce), z čehož polovinu koupí TimeWarner a polovinu chce prodat na trhu ostatním investorům. Výsledky za 1Q byly negativně ovlivněny agresivní cenovou politikou v ČR, kde tržby propadly o 37% a společnost se dokonce dostala do ztráty na provozní úrovni. ČEZ od našeho posledního měsíčníku dále o 2% klesnul především v důsledku neschválení plánu na podporu trhu s povolenkami CO2 v Evropském parlamentu. V průběhu května očekáváme mírné oživení titulu, když by ho měly podpořit solidní výsledky za první čtvrtletí a blížící se dividenda. Ta sice pro letošek k překvapení trhu klesla ze 45 Kč na 40 Kč, to je ale stále 7% hrubý výnos. Výsledky v 1Q 13 budou podpořeny neopakováním loňských ztrát v Albánii a ziskem z prodeje elektrárny Chvaletice. Fortuna překvapila výší navrhované dividendy. Fortuna vyplatí i část emisní ážia. Celková navrhovaná dividenda dosahuje 0,67 EUR /akcie (dividendový výnos přes 16%). Příští týden by Fortuna měla zveřejnit mezitímní výsledky za 1Q. Očekáváme růst přijatých sázek o více jak 15% r/r, což by mělo více než vykompenzovat postupný pokles marží. Na úrovni provozního zisku by měla pomoci i výrazné snížení ztráty v loterii (očekáváme téměř break even). Akcie Komerční banky se již obchodují bez nároku na 230 Kč dividendu z loňského zisku, ale při očištění o dividendu jsou meziměsíčně téměř beze změny. Aktuální ocenění okolo 1,4 P/BV vzhledem k 6% stabilnímu dividendovému výnosu a nízké úrovni bezrizikové sazby považujeme za dlouhodobě zajímavé. Krátkodobě čekáme v 1Q 13 postupné zhoršování marží a provozního výsledku v důsledku klesání reinvestičních výnosů a výnosů z poplatků (provozní zisk by měl klesnout 11% na 4,06 mld. Kč). NWR za první čtvrtletí reportovala tristní objemy prodejů a produkce (na historickém minimu) z důvodu slabé poptávky. My tak v 1Q 13 očekáváme 21 mil. EUR EBITDA ztrátu a oznámení výrazných škrtů v nákladech. Dojednané ceny na druhé čtvrtletí a vývoj produkce oceli v regionu pak nenaznačují žádné zlepšení. Jediná lehce pozitivní zpráva tak je obnovení produkce ve Vítkovických ocelárnách. Akciový titul Orco v uplynulém měsíci vykázal růst o více jak 12%, což byla nejlepší výkonnost mezi společnostmi, které jsou obchodovány na pražské burze. Na konci měsíce dubna jsme vydali nové doporučení a cílovou cenu na akcie. Výrazné snížení zadluženosti a mírné zlepšování situace na trhu nemovitostí nás vedlo k navýšení cílové ceny z 1,65 € na 2,30 € na akcii. Doporučení ponecháno na stupni Držet. Navzdory tomu, že měsíc duben byl poměrně chudý na korporátní zprávy týkající se společnosti Pegas, posílil tento akciový titul o více jak 4% na hodnotu 520. Ke zvýšení obchodní aktivity by mohlo pomoci ohlášení výsledků hospodaření za 1Q, které je naplánované na 23. května. Výsledky hospodaření za 1Q budou ovlivněny především vývojem cen polymerů společně s oslabujícím kurzem koruny oproti euru. Akcie společnosti Philip Morris poklesly za měsíc duben o více jak 5 % pod hranici 11 000 korun. Hlavní příčinnou poklesu byla výplata dividendy v hrubé výši 900 Kč na akcii (čistá dividenda 765 Kč, dividendový výnos 6,4 %). Společnost ohlásí některé provozní čísla 16. května, očekáváme pokračující pokles prodejů cigaret a tabákových výrobků na klíčových trzích. Je pravděpodobné, že v prvních třech měsících došlo také k poklesu tržních podílu V ČR a SR. Společnost Tatry Mountain Resorts zaznamenala v průběhu dubna více jak 2% pokles cen akcií na pražské burze. Negativní vývoj byl zapříčiněn výplatou dividendy ve výši 1,06 euro na akcii (dividendový výnos 2,3 %) a následnou korekcí cen právě o dividendu. Pozitivně vnímáme výhled společnosti pro celý rok 2013, kdy management očekává růst výnosů o 13,5 % na 51,7 mil. euro a růst zisku na úrovni EBITDA o 20 % na 17 mil. euro. Akcie společnosti Telefonica ČR se i nadále drží v nepřízni investorů, když v uplynulém měsíci pokračovaly v poklesu do těsné blízkosti hranice 280 korun. Kromě již dříve zmiňovaných negativních faktorů, byl vývoj akcií negativně ovlivněn zprávou od společnosti PPF, že v současné neuvažuje o koupi TCR. Hlavní negativní zprávou však bylo oznámení nových, na ČR revolučních tarifů, které v podstatě zahájili cenovou válku na domácím telekomunikačním trhu. Výsledky za 1Q mírně zaostaly za odhady. Stále nepříznivá situace v rafinérském segmentu se odrazila i na výsledcích. Unipetrol v rafinérském segmentu na provozní úrovni prohloubil ztrátu na 479mil. Kč. Naopak výrazný růst marží v petrochemii převážil 8% pokles prodejů a petrochemický segment tak vykázal poměrně slušná čísla. Maloobchodní segment se z důvodu poklesu marží u benzínu propadl do ztráty (problémy s šedým trhem). Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Akcie pojišťovny v průběhu dubna na pražské burze přidaly více než 5 %, pravděpodobně v reakci na růst vnitřní hodnoty akcie na 46 € (ke konci 2012). Očekává se, že na valné hromadě (koná se 3.5.) bude schválena dividenda 1,20 € na akcii (tzn. DY okolo 3%). Poslední obchodní den bude v pátek 10.5., výplata 13.5. a výsledky za 1Q 28.5.
Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách - 1 prezentaci tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy . Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu
ČESKÁ REPUBLIKA
Index / akcie (Kč)
Petr Bártek, tel: 224 995 227,
[email protected] Václav Kmínek, tel: 224 995 289,
[email protected] Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434,
[email protected] Josef Novotný, tel. 224 995 213,
[email protected]
PX CME
% změna za
30/04/2013 28/03/2013 968,0 962,9
1M 0,54%
3M (4,8%)
2011 (6,8%)
76,8
83,0
(7,5%)
(30,6%)
(30,2%)
Telefonica CR
283,0
303,0
(6,6%)
(13,2%)
(12,5%)
ČEZ
566,9
588,5
(3,7%)
(7,6%)
(16,6%)
Index v průběhu dubna jen s nepatrným ziskem
Erste Bank
614,9
565,0
8,8%
(2,8%)
1,3%
3744,0
3839,0
(2,5%)
(1,2%)
(6,6%)
Za poslední měsíc index PX zaznamenal jen mírné zisky (necelé procento) po poklesu v březnu o zhruba 5 %. Ve srovnání s regionálními indexy měl smíšenou bilanci (WIG měl horší, BUX lepší, ATX víceméně podobnou), ale současně zaostal za výkonností indexů v západní Evropě a USA. Slabá makrodata v eurozóně v průběhu dubna tlačila evropské indexy níže. Ty tak potvrdily nově zformovaný klesající trend patrný například na Eurostoxx 600 a DAXu (zde k tomu hodně přispěly akcie automobilek po slabých prodejích v SRN). Z něho se indexy dostaly až na přelomu dubna a května, kdy se v důsledku slabších makrodat a současně nižší míry inflace v EMU začaly množit spekulace na snížení sazeb ze strany ECB již na květnovém zasedání a současně narostl optimismus díky konečně sestavené nové vládě v Itálii. Na druhou stranu americké akciové indexy dosahovaly dalších vrcholů. Například u indexu S&P 500 to bylo dokonce historické maximum těsně pod psychologickou úrovní 1 600 bodů. Při podrobnějším (sektorovém) pohledu je patrné, že se dařilo především defenzivním sektorům (tzn. zdravotnickému, telekomunikačnímu, síťovým a sektoru nezbytného spotřebitelského zboží), které tak výrazně (zhruba o 400 bazických bodů) překonávaly ty cyklické.
Orco
59,7
55,2
8,1%
(15,7%)
(2,7%)
Pegas
518,5
508,0
2,1%
(1,4%)
5,4%
11170,0
11300,0
(1,2%)
(2,8%)
4,4%
Unipetrol
172,0
170,9
0,6%
1,8%
(1,7%)
AAA Auto
24,5
24,1
1,9%
(1,6%)
(2,8%)
1035,0
962,0
7,6%
3,2%
3,5%
50,5
69,7
(27,6%)
(39,2%)
(48,3%)
104,1
97,0
7,3%
22,5%
22,5%
Český akciový trh
Komerční banka
Graf: Vývoj indexu PX v dubnu 2013
NWR Fortuna Zdroj: Pražská burza
Jak byl březen tohoto roku slabý, tak duben byl ještě slabší. Celkem se zobchodovalo cenných papírů jen za 13,33 mld. Kč, což byl historické minimum minimálně za posledních pět let. Meziměsíčně objemy obchodů propadly o 17%. Na druhou stranu ale mírně vzrost počet zobchodovaných akcií (+ 4,9% r/r). Jako již tradičně se nejvíce obchodovaly akcie elektrárenské skupiny ČEZ (4,5 mld. Kč), následované Komerční bankou (3,88 mld. Kč), Erste Bank (1,93 mld. Kč) a Telefónicou CR (1,71 mld. Kč).
Duben 2013 objemy objemy obchodů obchodů (mld. Kč) (mld. Kč) PX Index 13,33 100% ČEZ 4,50 33,8% Komerční banka 3,88 29,1% Erste Group Bank 1,93 14,5% Telefónica 02 CR 1,71 12,9% NWR 0,39 2,9% Philip Morris CR 0,28 2,1%
990
PX - duben
970 960 950 940 930
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
Březen 2013 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) 15,47 100% 6,62 43,1% 3,86 24,9% 2,04 13,2% 1,66 10,7% 0,31 2,0% 0,41 2,7%
29.4
27.4
25.4
23.4
21.4
19.4
17.4
15.4
13.4
9.4
11.4
7.4
5.4
3.4
1.4
30.3
28.3
920
Zdroj: Pražská burza
V dubnu se na pražském burzovním parketu dařilo opět defenzivním titulům. Fortunu podpořila výrazně vyšší než očekávaná dividenda a titul tak posílil o 7,3% m/m. Mírně posílily i akcie defenzivního Pegasu (+2,1% m/m). Uklidnění situace na Kypru a sestavení vlády v Itálii pomohlo finančním titulům - VIG (+7,3% m/m) a Erste Bank (+8,8% m/m). Mírně posílili i akcie defenzivního Pegasu (+2,1% m/m). Komerční banka po odečtení dividendy ve výši 230Kč posílila o 3,5%. Naopak v poklesu pokračovala Telefonica CR, jejíž propad zastavilo v polovině měsíce představení nových neomezených tarifů. Propadákem měsíce byly akcie těžebního titulu NWR, které se dostaly i pod 50 Kč za akcii a meziměsíčně oslabili o více než 27%.
-2-
VIG
Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza)
1000
980
Philip Morris
ČEZ: Zklamání z povolenek CO2 a z dividendy Pro akcie ČEZ v průběhu dubna přišly další dvě nepříjemné zprávy v podobě neschválení plánu na podporu trhu s povolenkami CO2 v Evropském parlamentu a o 11% snížené dividendy na 40 Kč na akcii. Trh s povolenkami CO2 je v současné době zaplaven povolenkami naakumulovanými v průběhu krize a Evropská komise plánovala trh dočasně podpořit odkladem vydání 900 mil. kusů z let 2013-15 na pozdější období. Evropský parlament ale tento plán v polovině dubna neschválil a povolenky reagovaly poklesem z úrovní okolo 4 EUR na úrovně okolo 3 EUR. Nižší ceny povolenek se přímo promítají do ceny elektřiny na burze, což je pro ČEZ (který vlastní i bezemisní jaderné zdroje) negativní. Plán na odložení povolenek ještě není úplně mrtvý a bude se o něm znovu jednat 20. května v EP a 27. května na úrovni zástupců jednotlivých států EU. Vypadá to ale, že v EU v současné době (minimálně do zářijových voleb v Německu) není politická vůle trh s povolenkami podpořit kvůli obavě z možného růstu
3.5.2013
NWR zrušila výhled kvůli nízké poptávce NWR v dubnu vydala své provozní čísla za první čtvrtletí a ceny dojednané na druhé čtvrtletí. Zatímco ceny uhlí nijak zvlášť nepřekvapily a zůstaly na celkově nízkých úrovních za 1Q 13 i pro 2Q 13, prodané objemy byly kvůli nízké poptávce ještě horší než se čekalo. Prodej koksovatelného uhlí mezikvartálně spadnul o 14% na 1,0 mil. tun a prodej energetického uhlí o 24% na 1,04 mil. tun. NWR přitom dříve běžně v tomto období roku prodávala okolo 1,2 mil. tun koksovatelného uhlí a 1,5 mil. tun energetického uhlí. NWR zároveň s tímto oznámením zrušila svůj původní výhled na těžbu 10-11 mil. tun a prodej 9,5-10,5 mil. tun uhlí.
Vzhledem k tomu, že NWR má v krátkém horizontu jen velmi omezené možnosti jak reagovat na nižší objemy nižšími náklady (přes 70% nákladů je fixních), očekáváme u ní v 1Q 13 propad do ztráty asi 21 mil. EUR již na úrovni EBITDA (9% záporná EBITDA marže). Jednotkové cashové náklady na tunu se tak pravděpodobně zvýší z 81 Eur v roce 2012 směrem k 90 Eur. Pro NWR současné podmínky nízkých cen uhlí (globálně) a zároveň nízké regionální poptávky znamenají, že bude muset snížit výdaje na pracovní sílu (asi polovina jádrových provozních nákladů) a v případě pokračující slabosti prodaných objemů optimalizovat těžbu tak, aby její jednotkové náklady klesly alespoň na původní úrovně. NWR díky vysoké hotovosti na účtech (260 mil. Eur na konci loňského roku) může ještě několik čtvrtletí doufat v oživení trhu. My se nicméně obáváme, že i pokud oživení přijde, NWR bude mít v důsledku nutných úspor v investicích problém zvýšit produkci zpět směrem nad 10 mil. tun a může mít problém i s produkčním mixem. Ceny uhlí pak
-3-
Prodeje uhlí NWR 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5
Coking coal sales
Steam coal sales
1Q 13
4Q 12
3Q 12
2Q 12
1Q 12
4Q 11
3Q 11
2Q 11
1Q 11
4Q 10
3Q 10
2Q 10
1Q 10
4Q 09
3Q 09
1Q 09
2Q 09
4Q 08
3Q 08
0.0 2Q 08
Při pohledu na aktuální ocenění (okolo 10x P/E pro rok 2014) již ale u akcií ČEZ nevidíme mnoho prostoru pro další pokles. Povolenky CO2 budou pravděpodobně stagnovat a čekat na další postup EU, futures křivka na ceny elektřiny pak již podle nás započítává poměrně negativní scénář vývoje trhu. Hlavní nejistotou tak zůstává vývoj v Bulharsku, zatímco potenciální podporou by bylo odložení dostavby JETE. ČEZ bude 7. května reportovat výsledky za první čtvrtletí, kde předpokládáme mírný pokles provozního zisku z důvodu nižší výroby (-4,5% r/r), prodejních cen (o cca. 3-4% r/r) a nižšího množství zdarma přidělovaných povolenek CO2. To bude částečně vyváženo neopakováním loňských ztrát v Albánii, vyšší vlastní produkcí hnědého uhlí a rostoucí výrobou z větrných parků v Rumunsku. Na čistém zisku očekáváme solidní nárůst díky jednorázovému zisku z prodeje elektrárny Chvaletice a z dekonsolidace negativního kapitálu v Albánii. ČEZ by díky nedávné dohodě s Czech Coal o dodávkách hnědého uhlí (cca. 1,5 mld. Kč pozitivní dopad na odhad EBITDA) a díky prodeji Chvaletic (asi 2 mld. Kč ve finančním výsledku) mohl mírně zvednout svůj výhled zisku na letošní rok.
budou muset jít nahoru o desítky procent, aby NWR dosáhla čistého zisku. Cílovou cenu na akcie NWR jsme proto dali v dubnu do revize.
1Q 08
cen elektřiny. U dividendy ČEZ pravděpodobně přistoupil ke snížení kvůli vyhlazení poklesu. V dalších letech totiž očekáváme další pokles k úrovni okolo 35 Kč na akcii. Je ale nutné podotknout, že ČEZ má dostatečné cash flow na udržení vyšší dividendy, především v případě odsunutí dostavby JE Temelín z let 2023 až 2025 na rok 2030, jak to nedávno naznačil ministr průmyslu Kuba.
Coke sales
Zdroj: NWR
Fortuna: 16% dividendový výnos, výsledky za 1Q budou opět dobré Fortuna překvapila výší navrhované dividendy. Fortuna vyplatí i část emisního ážia. Celková navrhovaná dividenda dosahuje 0,67 EUR /akcie (dividendový výnos přes 16%). Příští týden by Fortuna měla zveřejnit mezitímní výsledky za 1Q. Očekáváme růst přijatých sázek o více jak 15% r/r, což by mělo více než vykompenzovat postupný pokles marží. Růstovým impulsem by měl být i tentokráte polský trh, kde očekáváme meziroční růst přijatých sázek o více než 40% (akvizice 80 poboček, spuštění online sázení). Na úrovni provozního zisku by měla pomoci i výrazné snížení ztráty v loterii (očekáváme téměř break even). Fortuna nedávno oznámila, že hledá partnera na další rozvoj loterijního projektu, který už v současné době se pomalu dostává z generování ztrát (výrazné omezení marketingových a personálních nákladů) CME: až 400mil. USD emise akcií, slabé výsledky za 1Q CME chce vydat nové akcie až za 400mil. USD, z čehož 200 mil. USD v prioritních konvertibilních akciích typu B pro Time Warner a zároveň nové akcie typu A za 174 mil. USD (+15% opce), z čehož polovinu koupí TimeWarner a polovinu chce společnost upsat na trhu ostatním investorům. Výtěžek z emise chce společnost použít na splacení části dluhopisů splatných v roce 2016 (300 mil. USD), které jsou úročeny 11,625%. Tím by společnost měla ušetřit cca 33 mil. USD úrokových nákladů ročně (přibližně 30% celkových úrokových nákladů). Celkové snížení zadlužení umožní společnosti i přefinancování zbylé části dluhopisů splatných v roce 2016 a také dluhopisů splatných v roce 2017 (svolatelné na začátku roku 2014) za příznivějších podmínek. Celková úspora úrokových nákladů může po přefinancování dosáhnout až 59 mil. USD (cca polovina úrokových nákladů) a příběh CME se může začít pomalu měnit. Výsledky za 1Q byly negativně ovlivněny agresivní cenovou politikou v ČR, kde tržby propadly o 37% a společnost se dokonce dostala do ztráty na provozní úrovni. Ostatní trhy se vyvíjeli víceméně podle odhadů. Unipetrol: Rafinérský segment stále slabý, začínající problémy v petrochemii ? Výsledky Unipetrolu za 1Q mírně zaostaly za odhady. Stále nepříznivá situace v rafinérském segmentu se odrazila i na výsledcích. Ztráta v rafinérském segmentu se na provozní úrovni prohloubila na 479mil. Kč (-188mil. Kč loni). Český trh je v současnosti vysoce přezásoben s
3.5.2013
negativním dopadem na vnitrozemské prémie na motorové naftě i benzínu, což má negativní vliv marže jak v rafinérském, tak maloobchodním segmentu. Maloobchodní segment se z důvodu poklesu marží u benzínu propadl do ztráty (problémy s šedým trhem). Petrochemický segment na první pohled vykázal dobrá čísla (zisk 354mil. Kč vs. ztráta 554mil. Kč loni). Petrochemické marže byly na rekordních maximech z posledních let (+ 23% r/r, kombinovaná petrochemická marže dosáhla 631 EUR/t). Naopak objemy prodejů petrochemických produktů už tolik optimismu nepřinesly. Unipetrol prodal meziročně o 8% petrochemických produktů měně, navíc se poptávka údajně v průběhu čtvrtletí dále zhoršovala, což rozhodně není pozitivní zpráva. Petrochemický segment je poslední dobou jediným segmentem, kde Unipetrol ještě generuje zisk. Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Orco: nová cílová cena zvýšena na 2,3 eura za akcii Akciový titul Orco se v uplynulém měsíci předvedl, s růstem o více jak 12 %, nejlepší výkonnost na pražské burze. Na konci měsíce dubna jsme vydali v rámci sektorového reportu nové doporučení a cílovou cenu na akcie. Orco úspěšně vyřešilo v uplynulém roce problém s dluhopisy skrze směnu dluhopisů do akcií a úspěšně refinancovalo GSG půjčky, a to za nižší sazbu než byla ta původní od RBS. Výrazné snížení zadluženosti a mírné zlepšování situace na trhu nemovitostí nás vedlo k navýšení cílové ceny z 1,65 € na 2,30 € na akcii. Navýšení cílové ceny bylo také zapříčiněno poklesem bezrizikové úrokové míry v České republice a Německu. Radovan Vítek, největší akcionář společnosti Orco (30% podíl), inicioval snížení firemního kapitálu a možnost emise nových akcií. Akcionáři Orca na valné hromadě schválili snížení firemního kapitálu z 442,1 mil. € na 215,7 mil. € bez rušení akcií skrze snížení účetní hodnoty stávajících akcií z 4,10 € na akcii na 2 € na akcii. Výsledkem je, že společnost může vydávat nové akcie s nižší cenou než původních 4,1 € na akcii. Avšak nové akcie musí být emitovány nad novou nominální cenou 2 € na akcii. Kvůli možnosti navýšení základního kapitálu skrze vydání akcií v letošním roce a absencí developerských projektů v příštích letech, vidíme omezený růstový potenciál. Ponecháváme tedy naše doporučení Držet Akcie společnosti Orco jsou při porovnání s akciemi konkurentů poměrně drahé, zvláště pak pokud jde o očekávanou hodnotu ukazatelů EV/EBITDA a P/E pro roky 2013 a 2014. Nicméně Orco se obchoduje na 43 % své NAV pro rok 2013e, což je pod mediánem jeho konkurentů na úrovni 60 %. Co se týče ROE, je společnost při porovnání s mediánem konkurence mírně horší. Očekáváme, že Pegas zvýšil v 1Q tržby o 9% Navzdory tomu, že měsíc duben byl poměrně chudý na korporátní zprávy týkající se společnosti Pegas, posílil tento akciový titul o 4% na hodnotu 520. Ke zvýšení obchodní aktivity by mohlo pomoci ohlášení výsledků hospodaření za 1Q, které je naplánované na 23. května tohoto roku. Výsledky hospodaření za 1Q budou ovlivněny především vývojem cen polymerů společně s oslabujícím kurzem koruny oproti euru. Předpokládáme, že v prvních třech měsících roku vzrostly výnosy o 9% na 48,2 mil. euro, a to především díky vyšším objemům prodeje a mírnému nárůstu cen polymerů. Provozní zisk na úrovni EBITDA byl měl zůstat téměř nezměněn, když vyšší prodeje budou kompenzovány mírným růstem cen vstupních materiálů (polymerů). Negativní vliv v podobě oslabování koruny v průběhu prvních tří měsíců by měl zapříčinit pokles čistého zisku na 2,2 mil. euro. Očekáváme, že společnost potvrdí, svůj nedávno uveřejněný, výhled pro celý rok 2013, a to růst EBITDA v rozmezí 5-15% (náš odhad růst o 8%). Investory bude určitě zajímat případný komentář týkající se nové výrobní linky v Egyptě, u které byla nedávno dokončena její montáž a byla připojena do elektrické sítě. Do plného provozu bude uvedena v průběhu třetího čtvrtletí tohoto roku a k celkové kapacitě by
-4-
měla přidat dalších cca. 20 tisíc tun. Právě vývoj v Egyptě je klíčový pro další vývoj společnosti a jejích akcií. Na tento akciový titul i nadále zůstáváme pozitivní, nicméně jeho růstový potenciál již vnímáme jako omezený (naše cílová cen je 550 Kč za akcii). Telefonica ČR: konkurenční boj započal Akcie společnosti Telefonica ČR (TCR) se i nadále drží v nepřízni investorů, když v uplynulém měsíci pokračovaly v poklesu do těsné blízkosti hranice 280 korun. Kromě již dříve zmiňovaných negativních faktorů (klesající dividenda, spekulace o prodeji ze strany španělské mateřské společnosti a aukce frekvencí a s tím spojený vstup nového operátora) byl vývoj akcií negativně ovlivněn zprávou od společnosti PPF, že v současné neuvažuje o koupi TCR. Hlavní negativní zprávou však bylo oznámení nových, na ČR revolučních tarifů, které v podstatě zahájily cenovou válku na domácím telekomunikačním trhu. TCR v dubnu oznámila pro zákazníky výhodné tarify s neomezeným voláním a posíláním sms, což vyvolalo obdobné kroky u konkurence. Nicméně levnější tarify povedou k nižším maržím Telefonicy a poklesu ziskovosti. Pozitivně však vnímáme, že TCR byla první, kdo vstoupil na trh s novými levnějšími tarify a ztížila tak vstup nového mobilního operátora na domácí trh. Na současných cenách již tento akciový titul začíná být zajímavou investiční příležitostí s dividendovým výnosem téměř 11% (rozhodný den pro výplatu dividendy je 14. 10.2013). Modelové portfolio ČS Za poslední měsíc výkonnost našeho portfolia výrazněji (o 0,88 %) překonala benchmarkový index a díky tomu se půlroční pozitivní bilance ještě zvýšila na +2,23 %. Tentokrát k tomu dopomohly úspěšné sázky na pokles především NWR a CME a na růst akcií Pegas NW a pojišťovny VIG. Naopak negativní vliv měl nárůst ceny akcií developera Orco, které jsme měli minulý měsíc lehce podvážené. Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
1M -2,32% -3,19% 0,88%
3M -7,17% -8,75% 1,58%
6M -3,39% -5,61% 2,23%
Od založení -41,54% -58,10% 16,57%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Rozhodli jsme se přistoupit k zevrubnějšímu přeskupení portfolia: Částečně jsme zvýšili váhu NWR (z 5,3% na 8,5%) a Telefónicy ČR (ze 7,8% na 8,5%). Na oba tituly zůstáváme spíše negativní, když při pohledu na vývoj v okolních zemích nemůžeme vyloučit pokračování cenové války v telekomunikačním sektoru a NWR pak bude mít velký problém přizpůsobit svoji nákladovou strukturu „novému normálu“ na trhu. Většina potenciálu k dalšímu poklesu je již nicméně u těchto titulů podle nás vyčerpána. Orco minulý měsíc outperformovalo benchmark, když trh možná sázel na další nákupy ze strany největšího akcionáře R. Vítka. My se ale tohoto akcionáře spíše obáváme, když nová nominální hodnota akcií OPG na 2,0 EUR/akcii mu dává možnost upsat nové akcie více než 10% pod aktuální cenou. Orco tak pro příští měsíc podvažujeme pod benchmark (z 9,3% na 8,5%). Pegas: Akcie společnosti Pegas v minulém měsíci posílily. Reagujeme částečným vybíráním zisků, když snižujeme převážení titulu z 11,1% na 10%, i tak ale necháváme titul převážen. Pozitivně vnímáme možný větší rozvoj společnosti v Egyptě. PM ČR: Snižujeme podvážení titulu blíže k benchmarku. Titul za poslední měsíc oslabil více než o vyplacenou dividendu, vybíráme tedy část zisků. I tak necháváme titul podvážen, když čekáme opět spíše negativní zprávy ohledně prodejů cigaret v ČR za 1. čtvrtletí.
3.5.2013
CME: Společnost ještě neoznámila výsledky úpisu nových akcií. I proto dáváme titul na benchmark.
Komerční banka: Cena akcií Komerční banky dokázala za 2 týdny „vyrovnat“ dividendu z loňského zisku, bez které se již akcie banky od poloviny dubna obchodují. To nás přimělo snížit váhu v portfoliu na benchmark. VIG: Po zveřejnění finančních výsledků za loňský rok, které překvapily především růstem vnitřní hodnoty na akcii, akcie výrazněji překonaly index PX. Akcie VIG nadále preferujeme, ale přistoupili jsme ke snížení jejich převážení v portfoliu.
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nadále akcie Pegas NW (s 10 %), pojišťovny VIG a ČEZu (obojí s 9,5 %). Naopak nejvíce podvážená (na 8,5 %) zůstává pětice firem: NWR, Orco, Philip Morris ČR, Telefónica ČR a Unipetrol. Titul CEZ CME Komercni banka NWR Orco Property Group Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash
Aktuální kurz 564 68 3 825 49 58 105 520 10 900 284 173 1 021 --
Aktuální váha 9,5% 9,1% 9,1% 8,5% 8,5% 9,9% 10,0% 8,5% 8,5% 8,5% 9,5% 0,4%
Poslední změna 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 04-4-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13
Váha v indexu 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 0,0%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
-5-
3.5.2013
Akcie - základní informace AAA
CME
ČEZ
VIG
Erste Bank
Komerční banka
NWR
Orco
Pegas nonwov. kupovat
Doporučení
--
držet
akumulovat
kupovat
--
akumulovat
držet
držet
12-měs. cílová cena (Kč)
--
v revizi
731
42
--
4 600
v revizi
2,3 EUR
550
24,3
68
564
1 021
601
3 825
48,8
57,6
519,9
Cena (Kč) (2.5.) Roční min (Kč)
18,2
68
550,0
703,0
351
3 085
48,8
36,9
415,8
Roční max (Kč)
27,3
163
775
1 039
674
4 203
127,7
83
533,0
6,0
303,2
143,2
145,4
Tržní kapital. (mld. Kč)
12,9
6,2
4,8
Počet akcií na trhu
17 752 563
39 245 046 161 936 223
37 120 000
238 251 510 15 089 911
96 216 156
50 361 729
9 229 400
Celkový počet akcií
67 757 875
88 344 425 537 989 759
128 000 000
378 177 000 38 009 852
264 330 100 107 840 962
9 229 400
Hlavní akcionář
1,6
Anthony Denny
Time Warner
MF ČR
37,9
WSWVV
AVS
Société Générale
BXR Mining
R. Vítek
Wood & co.
%podíl hl. akcionáře
73,8%
49,9%
69,9%
71,0%
25,3%
60,4%
63,6%
29,7%
11,1%
Free float (%)
26,2%
44,4%
30,1%
29,0%
63,0%
39,7%
36,4%
46,7%
100,0%
Philip Morris CR
Telefónica CR
Unipetrol
Fortuna akumulovat
Doporučení
redukovat
redukovat
redukovat
12-měs. cílová cena (Kč)
10 470
v revizi
161
98
Cena (Kč) (2.5.)
10 900
284,0
173,0
105
Roční min (Kč)
10 426
268,5
166,0
80,8
Roční max (Kč)
11 800
418,2
177,0
105,5
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář
29,9
91,5
31,4
5,5
614 966
98 559 509
67 093 863
17 024 800
322 089 900 181 334 764
52 000 000
2 745 386 Philip Morris Int.
Telefónica O2 SA
PKN Orlen
Penta investment
%podíl hl. akcionáře
77,6%
69,4%
63,0%
67,3%
Free float (%)
22,4%
30,6%
37,0%
32,7%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.)
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno)
2010 737,1 103,3
2011 864,7 167,0
2012 772,1 125,4
2010 55 655 27 380
2011 52 471 21 790
2012 50 647 19 781
2010 198 848 89 089
2011 209 761 87 312
2012 215 095 85 509
22,9 100,2 1,13 0 14,0%
6,8 (174,6) (1,98) 0 19,3%
(488,2) (546,4) (6,18) 0 16,2%
15 524 12 280 38,1 40 49,2%
10 139 8 684 27,0 40 41,5%
8 344 6 776 21,0 30 39,1%
65 057 47 232 87,8 50,0 44,8%
61 542 40 756 75,8 45,0 41,6%
57 931 41 429 77,0 40,0 39,8%
3,1% 3,0 13,7
0,8% n.m. 8,9
(63,2%) n.m. 11,0
27,9% 7,4 3,3
19,3% 10,5 4,0
16,5% 13,5 4,6
32,7% 6,4 5,0
29,3% 7,4 5,3
26,9% 7,3 5,6
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.)
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno)
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno)
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
2012
Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.)
11 402 3 433 2 975
11 858 3 494 3 031
12 963 3 492 3 039
85 967 5 174 1 678
97 428 -2 263 -5 370
107 281 -1 207 -4 014
1 590,0 464,2 294,5
1 632,5 452,5 276,1
1 299,4 222,6 56,1
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%)
2 390 871 1 260 30,1% 26,1%
2 454 894 920 29,5% 25,6%
2 441 889 900 26,9% 23,4%
937 5,2 0,00 6,0% 2,0%
-5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5%
-3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7%
233,3 0,88 0,43 29,2% 18,5%
128,7 0,49 0,23 27,7% 16,9%
-1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3%
12,5 7,3
12,2 7,9
12,3 8,1
33,5 5,6
n.m. n.m.
-9,2 n.m.
2,1 1,7
3,9 1,9
-367,3 4,6
P/E EV/EBITDA
-6-
3.5.2013
AAA Auto (EUR, IFRS, konsolidováno)
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2010 148,2 37,3
2011 165,9 36,1
2012 187,7 38,1
2010 205,0 11,0
2011 276,3 22,0
2012 335,9 29,6
EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%)
20,9 23,1 2,5 0,95 25,2%
26,9 14,0 1,5 1,00 21,7%
26,5 20,9 2,3 1,05 20,3%
8,9 5,1 0,08 -5,3%
18,6 10,3 0,15 -8,0%
27,2 22,3 0,33 -8,8%
Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
14,1% 8,1 7,4
16,2% 13,3 8,5
14,1% 8,9 9,0
4,3% 12,5 9,4
6,7% 6,2 4,5
8,1% 2,9 2,9
Tržby (mil.) EBITDA (mil.)
Erste Bank (EUR, IFRS)
Komerční banka (Kč,IFRS, kons)
2010 205 770 7 604 3 787
2011 210 006 7 479 3 628
2012 213 824 7 230 3 473
2010 698 014 32 737 16 075
2011 754 810 27 490 11 456
2012 786 836 32 810 16 939
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže
879 2,32 0,65 3,1%
-719 -1,90 0,00 3,0%
484 1,28 0,40 2,8%
13 330 350,7 270 3,1%
9 475 249,3 160 3,1%
13 953 367,1 230 2,8%
ROE P/E P/BV
6,7% 10,0 1,20
-5,5% n.m. 0,50
3,8% 18,2 0,90
18,7% 10,9 1,94
12,3% 15,3 1,84
15,8% 10,4 1,49
Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.)
Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby (mil) Zisk z přecenění nem. Zisk z prodeje nem. EBIT (mil.)
314,7 26,0 10,1 51,0
157,6 19,6 202,7 40,4
259,7 (58,5) 1,4 (28,8)
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (v EUR) Marže EBIT (%)
233,4 2,2 0,0 15%
(50,9) -0,5 0,0 23%
(40,0) -0,4 0,0 -14%
69% 28,6 0,11
-29% 22,7 0,13
-20% 5,6 0,55
Marže čistého zisku (%) NAV / akcii (€) P/NAV
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.)
8 593 1 116 508 380
8 834 932 559 407
9 686 1 241 587 446
Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E
2,97 1,00 3,9% 13,3
3,18 1,10 4,2% 12,5
3,49 1,20 4,1% 11,4
1,01
1,00
0,88
P/BV
Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E
-7-
2010 384,2
2011 409,3
2012 467,9
92,8 25,1 22,5 20,3
101,8 20,0 16,8 13,3
110,9 22,1 18,4 12,3
0,39 0,30 27,0% 24,2% 10,5
0,26 0,23 19,6% 16,5% 15,9
0,24 0,21 19,9% 16,6% 17,2
3.5.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Česká republika, Maďarsko Země Česká republika
Akcie CME ČEZ Erste Bank Fortuna Komerční banka NWR Orco Property Group Pegas Nonwovens Philip Morris CR Telefonica O2 Unipetrol VIG
Maďarsko
Any Security Printing Egis FHB Magyar Telecom MOL OTP Gedeon Richter
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M -7,6 0,0% -8,9 -2,2 0,0% 75,6 -0,5% 7,5 69,2 -1,3%
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 -30,0 n.m. 8,2 -5,6%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 1,5% -60,1% 5,7% -27,3%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. -69% -0,8 -0,1 8% 66,6 91,5
Poslední kurz 67 566
EPS 12 -3,3 77,6
608 105
54,2 4,7
52,8 8,7
-3,2% 0,0%
11,5 12,0
72,5 8,8
-1,4% 0,0%
8,4 11,8
15,6% 36,6%
75,3% 30,6%
-11,5% -2,1%
18% 20%
1,5 0,3
2,9 0,5
3 739 49 58
346,3 12,1 -66,2
330,0 -9,3 0,8
0,0% 33,0% n.m.
11,3 -5,3 74,7
347,3 -1,7 1,8
0,5% -315,3% 2018,9%
10,8 -28,3 n.m.
0,1% #NUM! n.m.
22,6% 1,7% 74,6%
-11,7% -62,4% -37,3%
4% -88% 88%
309,0 -0,8 0,0
353,7 0,1 0,1
519 11 111
58,4 889,0
70,8 904,2
0,0% 3,0%
7,3 12,3
82,5 864,7
0,0% 13,5%
6,3 12,8
18,8% -1,4%
25,1% 8,0%
-2,7% -6,6%
283 172 1 035
21,1 5,4 62,0
21,4 4,9 90,9
-2,4% 0,0% 0,5%
13,2 35,0 11,4
20,4 6,8 95,7
-3,7% 0,0% -0,4%
13,9 25,4 10,8
-1,6% n.m. 24,2%
10,1% 9,0% 51,1%
-34,0% -3,1% -0,8%
5% 4% 27%
2,7 877,5 16,4
2,9 942,0 39,8
12% 6%
4,5 3,2
5,4 3,9
985688,3257 97682,3645 93842,677 444 63 76 17 930 2380 2558
-6,2% -0,3%
10,5 101506,05 5,8 76 7,0 2676
0,0% -0,3%
9,7 5,8 6,7
1,9% 9,9% 6,0%
17,5% 32,3%
-20,0% -8,0%
32% 10%
47,0 2075,0
91,7 2813,0
6,0% 17,7% 8,2%
-38,7% -24,1%
155% 27% 18%
-23,8 28,9 1046,1
54,2 59,3 2440,0
17% 8%
415,0 2155,0
768,0 2943,5
355 418
15 35
36 43
-16,2% -3,8%
10,0 9,6
-37
n.m. -5,1%
n.m. 11,3
n.m. 2,4%
16 015 4 690 33 660
1792 563 2724
1977 555 2554
-1,3% 0,3% -0,8%
8,1 8,5 13,2
2240 645 2948
-0,4% 0,6% -0,2%
7,2 7,3 11,4
11,8% 7,0% 4,0%
8,0
8,2%
4219864,873 453066,147 478284,62
8,8 530178,45
45,9% 4,2%
-17,2% -5,2% -18,6%
Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 – silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) – silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech 2012-14) –silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52týdennímu minimu/maximu – silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů – SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) – silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. – existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách.
-8-
3.5.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Polsko Země Polsko
-9-
Akcie AmRest Holding Asseco Bank Pekao Bank Pekao BRE Bank Budimex CCC Cinema City Cyfrowy Polsat Emperia Holding Enea Eurocash Getin Noble Bank GTC Grupa Kety Grupa Lotos JSW Kernel Holding KGHM LPP Lubelski Wegiel Bogdanka Netia PGE PGNiG PKN PKO BP PZU Synthos Tauron TPSA TVN WSE Zaklady Azotowe Zespol Elektrowni
Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M 78,21 3,74 3,35 0,0% 43,01 4,75 4,45 -0,4% 50,50 18,69 30,33 1,6% 151,00 11,26 10,23 -0,8% 341,20 28,54 25,15 2,2% 73,79 7,28 5,34 0,6% 73,00 3,07 4,11 0,0% 26,26 0,48 0,49 0,3% 16,87 2,04 1,39 0,6% 54,93 1,36 2,54 0,0% 12,89 1,62 1,29 -0,9% 56,95 1,80 2,33 1,2% 1,56 0,16 0,13 -3,1% 7,83 -0,36 0,05 -0,2% 140,00 12,64 11,08 -0,2% 38,00 7,11 3,66 0,4% 82,00 8,35 4,83 -7,0% 55,34 2,69 2,56 1,0% 144,20 24,06 18,54 -8,0% 6400,00 198,51 220,86 -0,7% 116,60 8,51 10,77 -2,3% 0,09 -13,2% 4,24 -0,02 16,37 2,25 1,60 1,2% 5,34 0,38 0,52 0,9% 48,66 5,89 4,07 2,3% 33,08 3,00 2,69 -3,3% 438,00 37,70 33,21 1,0% 4,70 0,44 0,52 -1,7% 4,16 0,84 0,47 0,2% 7,11 0,65 0,26 -21,7% 8,76 1,55 0,47 -0,6% 37,90 2,52 2,76 0,0% 60,44 4,59 4,97 2,3% 26,26 6,90 4,15 -4,6% 350613,1752 34970,3266 29365,459
P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 23,4 4,42 0,0% 9,7 4,35 0,7% 1,7 38,85 1,5% 14,8 11,28 -1,3% 13,6 28,10 -0,2% 13,8 4,06 0,5% 17,8 5,05 0,0% 53,7 0,56 2,1% 12,2 1,49 1,1% 21,6 3,06 0,0% 10,0 1,11 0,6% 24,5 2,78 2,9% 12,5 0,19 -0,9% 169,3 0,16 -19,6% 12,6 12,62 -0,2% 4,67 10,4 -1,9% 17,0 7,66 -6,0% 21,6 3,04 5,0% 7,8 17,55 -6,7% 29,0 281,13 0,3% 10,8 15,49 -4,7% 0,11 -10,1% 49,3 10,2 1,53 0,1% 10,2 0,60 1,2% 12,0 4,21 2,0% 12,3 3,12 -1,5% 13,2 33,10 0,4% 9,1 0,56 -3,7% 8,9 0,35 -2,1% 27,1 0,17 -33,9% 18,6 0,63 -1,0% 13,7 2,99 0,0% 12,2 5,92 -1,5% 6,3 3,12 -3,7% 11,9 31545,548
P/E 14 EPS 12/14 17,7 8,7% 9,9 -4,3% 1,3 44,2% 13,4 0,1% 12,1 -0,8% 18,2 -25,3% 14,5 28,2% 46,9 8,0% 11,3 -14,5% 18,0 50,0% 11,6 -17,1% 20,5 24,2% 8,1 10,7% 50,0 n.m. 11,1 -0,1% 8,1 -18,9% 10,7 -4,2% 18,2 6,3% 8,2 -14,6% 22,8 19,0% 7,5 34,9% n.m. 38,2 10,7 -17,6% 8,9 25,7% 11,6 -15,5% 10,6 2,1% 13,2 -6,3% 8,4 13,0% 11,9 -35,6% 42,2 -49,1% 13,8 -36,0% 12,7 8,9% 10,2 13,6% 8,4 -32,8% 11,1 -5,0%
Minimu 27,6% 10,9% 14,3% 17,9% 33,4% 62,6% 49,0% 4,5% 29,8% 48,5% 7,4% 55,6% 18,2% 52,6% 32,1% 67,7% 2,5% 17,1% 31,6% 128,6% 2,3% 9,0% 8,3% 47,1% 54,8% 9,9% 51,0% 4,9% 8,1% 14,1% 48,5% 18,1% 91,8% 3,8%
Maximu -21,7% -15,5% -32,5% -12,8% -4,4% -11,5% -8,3% -25,9% -6,3% -51,4% -24,0% -1,8% -23,2% -23,6% -7,3% -16,4% -20,4% -27,2% -26,0% -1,5% -18,5% -32,7% -20,3% -12,5% -15,2% -14,1% -0,9% -31,7% -18,6% -59,0% -14,8% -12,3% -8,4% -19,7%
SD 26% 4% 24% 8% 8% 17% 7% 14% 11% 22% 9% 14% 22% 78% 13% 19% 43% 13% 15% 9% 17% 90% 10% 27% 20% 12% 7% 16% 18% 64% 45% 9% 9% 17%
Min. 1,99 4,23 22,30 9,05 21,70 4,29 3,49 0,40 1,06 2,09 0,97 1,59 0,08 0,01 8,80 2,61 0,53 1,98 12,64 189,30 7,80 0,00 1,30 0,36 2,89 2,26 29,50 0,38 0,32 0,00 0,14 2,40 4,58 3,34
Max. 4,49 4,68 43,40 12,65 29,30 6,77 4,60 0,59 1,67 3,18 1,42 2,80 0,17 0,10 13,04 4,70 8,18 3,09 24,42 254,61 13,88 0,29 1,96 0,95 6,00 3,73 37,03 0,64 0,60 0,50 0,90 3,13 5,50 5,25
3.5.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Rusko Země Rusko
- 10 -
Akcie Acron Evraz Plc Federal Grid of UES Gazprom GDR Gazpromneft Globaltrans GDR Global Ports GDR Lukoil GDR Magnit GDR Magnitogorsk GDR Mail.ru GDR Megafon GDR Mechel Norilsk Nickel GDR Mobile Telesystems Novatek GDR Novolipetsk Steel GDR Pharmastandard GDR Phosagro GDR Polymetal Plc Raspadskaya Rosneft Rostelecom Rushydro Sberbank Severstal GDR Sistema GDR Surgutneftegaz Tatneft Uralkaliy GDR Vimpelcom ADR VTB X5 Retail GDR Yandex
Poslední kurz 1216,00 149,70 0,13 7,82 125,50 14,46 14,62 62,85 51,10 2,98 27,31 31,10 3,95 15,28 20,42 101,80 16,51 20,99 14,09 672,00 45,56 216,50 114,20 0,56 100,66 8,49 19,30 26,60 198,32 36,18 10,92 0,05 17,88 25,36
EPS 12 11,29 -0,23 0,02 1,66 1,20 1,56 0,96 14,17 1,71 -0,01 0,18 68,00 0,06 1,37 0,82 7,37 0,99 2,23 5,35 1,09 -0,04 1,17 12,06 -0,08 16,03 0,91 3,86 0,16 1,11 2,70 1,22 0,01 3,68 26,12
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 7,51 0,4% 5,2 4,79 -7,0% 0,09 -44,8% 0,24 -14,1% 11,0 0,02 -3,7% 6,8 0,02 -2,3% 2,96 -1,0% 2,6 2,92 -0,9% 1,07 0,2% 3,7 1,06 1,4% 1,86 -2,7% 7,8 2,01 -2,9% 1,10 1,0% 13,3 1,32 1,1% 14,06 -0,8% 4,5 14,97 3,6% 1,96 -1,2% 26,0 2,38 -0,5% 0,05 -49,7% 0,28 -7,6% 58,3 1,55 1,1% 17,6 1,84 0,9% 81,91 0,4% 0,4 92,94 -0,3% 0,13 -48,2% 30,4 0,60 -15,4% 1,82 -8,7% 8,4 1,98 -6,6% 1,96 -0,4% 10,4 2,11 -0,1% 9,18 -3,1% 11,1 10,63 -6,0% 1,34 -10,9% 12,4 1,61 -9,7% 2,23 3,1% 9,4 2,44 1,0% 1,76 -6,2% 8,0 1,66 -5,4% 1,35 -19,5% 3,2 1,63 -15,6% 0,07 -5,4% 22,2 0,20 -3,1% 1,30 6,2% 5,3 1,29 6,3% 12,03 -3,5% 9,5 13,16 -4,2% 0,08 0,4% 6,7 0,13 -2,2% 16,88 0,7% 6,0 18,12 -0,1% -11,5% -11,8% 0,85 9,9 1,02 2,86 11,6% 6,8 3,22 13,1% 0,15 2,6% 5,7 0,13 0,2% 0,97 -0,6% 6,5 0,93 2,7% 2,40 -12,7% 15,1 2,93 -8,1% 1,30 1,8% 8,4 1,44 1,2% 0,01 0,0% 4,8 0,01 0,0% 1,09 0,2% 16,4 1,38 -1,6% 34,14 2,2% 0,7 43,11 2,5% 5,3
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 8,1 -34,9% n.m. 3,9 6,0 0,6% 2,7 32,7% 3,8 -6,1% 7,2 13,4% 11,1 17,3% 4,2 2,8% 21,4 18,1% n.m. 10,8 14,8 222,4% 0,3 16,9% 6,6 n.m. 7,7 20,3% 9,7 60,3% 9,6 20,1% 10,3 27,4% 8,6 4,5% 8,5 -44,3% 2,7 22,4% 7,3 n.m. 5,3 5,3% 8,7 4,5% 4,4 n.m. 5,6 6,3% 8,3 6,1% 6,0 -8,6% 6,6 -11,0% 6,8 -8,5% 12,3 4,2% 7,6 8,6% 3,8 27,5% 13,0 -38,8% 0,6 28,5% 5,1 12,8%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 24,1% -21,8% 0,7% -60,4% 35,5% -54,0% 5,0% -32,9% 5,3% -29,2% 10,8% -35,7% 25,9% -11,3% 25,4% -7,1% 115,7% -1,6% 12,9% -46,4% 24,6% -21,9% 59,9% -2,2% 11,3% -53,7% 9,5% -25,2% 30,7% -5,6% 15,4% -21,9% 14,7% -28,2% -5,0% 99,7% 62,9% -5,3% 0,1% -45,4% 19,2% -54,7% 15,0% -21,4% 14,9% -25,2% 24,8% -55,1% -9,7% 34,2% 14,4% -40,8% 26,9% -19,8% 10,7% -17,3% 36,8% -12,1% 8,0% -18,5% 65,9% -8,8% 44,9% -27,6% 11,9% -31,0% 52,3% -2,3%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 24% 4,07 9,61 228% -0,37 0,64 63% 0,00 0,04 10% 2,54 3,47 10% 0,86 1,20 16% 1,34 2,45 13% 0,91 1,36 13% 10,16 16,40 7% 1,69 2,16 486% -0,64 0,43 10% 1,23 1,83 7% 70,97 91,99 334% -0,88 0,61 17% 1,27 2,35 6% 1,76 2,10 9% 7,90 10,68 29% 0,56 1,95 9% 1,87 2,52 15% 1,15 2,19 34% 0,52 2,59 54% 0,01 0,11 24% 0,74 1,61 24% 6,97 16,51 48% 0,00 0,13 5% 15,41 18,28 39% 0,35 1,50 31% 1,11 4,23 17% 0,11 0,19 0,70 12% 1,08 27% 0,48 3,03 25% 0,97 2,37 5% 0,01 0,01 20% 0,61 1,59 5% 32,00 37,16
3.5.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Turecko Země Turecko
- 11 -
Akcie Akbank Akcansa Cimento Anadolu Efes Arcelik Asya Katilim Aygaz BIM Birlesik Cimsa Cimento Coca Cola Icecek Emlak Konut Enka Insaat Eregli Demir Ford Otomotiv KOC Holding Koza Altin Migros Ticaret Petkim Sabanci Holding Tav Hava Holding Tekfen Holding Tofas Trakya Cam Tupras Turk Hava Yollari Turk Telekom Turkcell Turkiye Garanti Turkiye Halk Bankasi Turkiye Is Bankasi Turkiye Sinai Turk Sise Cam Vakiflar Bankasi Ulker Biskuvi Yapi Kredi Bank
Poslední kurz 9,52 10,80 29,90 13,80 2,19 9,78 91,25 10,65 50,90 3,10 5,54 2,06 24,95 10,90 35,50 23,15 3,14 11,25 12,85 7,06 12,45 3,13 49,70 7,54 8,62 11,10 10,00 19,70 6,98 2,57 3,08 6,50 15,50 5,62 446131
EPS 12 0,75 0,63 1,07 0,78 0,21 1,01 2,18 0,85 1,49 0,21 0,21 0,12 1,92 0,91 4,21 0,49 0,02 0,91 0,34 0,81 0,90 0,10 5,83 0,94 0,75 0,53 0,73 2,08 0,74 0,28 0,20 0,58 0,49 0,44 33187
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 0,81 0,3% 11,7 0,89 0,1% 0,79 0,4% 13,6 0,89 0,3% 1,27 -0,4% 23,5 1,53 0,0% 1,00 0,3% 13,8 1,15 -0,8% 0,27 0,35 -4,8% 8,1 -1,3% 0,94 0,8% 10,4 1,00 3,6% 2,62 -1,1% 34,8 3,13 -2,1% 0,97 -1,1% 11,0 1,07 -3,3% 1,75 0,3% 29,1 2,10 0,8% 0,29 0,37 1,3% 10,6 -0,5% 0,23 -0,1% 13,4 0,25 0,8% 0,18 -9,8% 11,5 0,23 -4,2% 1,92 -0,3% 13,0 2,18 -1,6% 1,00 0,7% 10,9 1,09 -0,6% -5,5% 4,28 8,3 4,79 -4,7% 0,71 -5,1% 32,6 0,98 -5,7% 0,12 -8,5% 26,4 0,18 -5,4% 1,05 -0,2% 10,7 1,18 -0,8% 0,41 4,1% 13,4 0,47 6,3% 0,72 -7,2% 9,8 0,72 -8,9% 0,98 1,1% 12,7 1,08 1,4% 0,17 -10,8% 18,0 0,24 -3,1% 4,64 0,8% 10,7 4,63 -2,0% 1,00 -4,1% 7,5 1,02 -2,9% 0,72 -2,0% 12,0 0,75 0,4% 0,56 0,3% 11,0 0,59 -0,4% 0,84 1,0% 11,9 0,92 0,4% 2,15 0,6% 9,2 2,32 1,2% 0,72 -0,8% 9,6 0,77 -0,2% 0,29 -2,4% 8,9 0,31 -2,0% 0,30 0,37 1,3% 5,8 1,3% 0,65 0,7% 10,0 0,71 0,9% 0,56 1,6% 27,9 0,68 1,7% 0,57 6,2% 9,8 0,62 1,2% 36266 12,3 39938
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 10,7 8,8% 12,1 19,1% 19,6 19,4% 12,0 21,5% 29,2% 6,3 9,8 -0,6% 29,1 19,8% 9,9 12,4% 24,2 18,8% 32,7% 8,4 12,3 9,2% 9,0 37,2% 11,5 6,4% 10,0 9,3% 7,4 6,6% 23,7 41,2% 17,8 196,9% 9,5 14,3% 11,7 16,6% 9,8 -5,6% 11,6 9,4% 12,9 52,9% 10,7 -10,9% 7,4 4,0% 11,5 -0,5% 10,4 5,9% 10,9 12,3% 8,5 5,8% 9,1 2,4% 8,3 5,4% 37,6% 4,6 9,1 10,4% 22,8 17,9% 9,0 19,1% 11,2 9,7%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 80,3% -7,6% 58,4% -14,6% 39,1% -7,7% 83,5% -1,1% 38,6% -15,1% 42,2% -12,7% 36,2% -6,2% 42,0% -4,5% 121,8% -6,6% 53,5% -10,7% 41,1% -7,7% 23,5% -12,9% 59,4% -9,6% 100,1% -0,9% 12,7% -27,6% 52,8% -5,9% 74,4% -7,6% 78,6% -1,7% 55,2% -1,2% 33,7% -13,5% -8,5% 104,1% 64,7% 0,0% 49,2% -11,6% 201,6% -2,8% 38,1% -0,7% 38,1% -12,3% 74,2% -1,0% 83,3% -2,5% 88,1% -7,2% 69,1% -3,4% 34,4% -14,4% 124,1% -0,3% 191,4% -2,2% 93,1% -4,7%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 5% 0,71 0,91 8% 0,71 0,87 6% 1,14 1,43 6% 0,86 1,08 9% 0,24 0,30 16% 0,81 1,27 5% 2,45 2,94 8% 0,86 1,05 5% 1,65 1,94 23% 0,13 0,37 7% 0,21 0,26 9% 0,16 0,20 8% 1,58 2,12 9% 0,86 1,19 3,41 11% 5,01 24% 0,41 1,02 31% 0,03 0,16 10% 0,93 1,25 9% 0,34 0,47 25% 0,50 1,20 7% 0,89 1,12 17% 0,14 0,23 15% 3,81 6,04 36% 0,17 1,83 5% 0,67 0,77 5% 0,50 0,62 7% 0,69 0,96 6% 1,93 2,36 9% 0,55 0,82 2% 0,28 0,30 0,22 0,36 19% 7% 0,58 0,72 8% 0,50 0,65 12% 0,51 0,74
3.5.2013
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost
Událost
VIG ČEZ Telefónica ČR Komerční banka Fortuna Neobchodní den na burze VIG NWR Erste PM ČR Erste Pegas NW Komerční banka PM ČR neobchodní den na burze VIG Fortuna Orco
Valná hromada – očekává se schválení dividendy 1,20 € na akcii Výsledky za Q1 2013 Výsledky za Q1 2013 Výsledky za Q1 2013 Mezitímní zpráva za Q1 2013 ČR: Den osvobození Poslední obchodní den s nárokem na dividendu 1,20 € na akcii; výplata 13.5. Výsledky za Q1 2013 Valná hromada Mezitímní zpráva včetně konsolidovaných hospodářských výsledků za 1Q Ex-div (0,4 € na akcii); výplata 24.5. Výsledky za Q1 2013 Termín splatnosti dividendy První den výplaty dividendy za rok 2012 USA - Memorial Day Výsledky za Q1 2013 Řádná valná hromada - očekává se schválení dividendy 0,67 € na akcii Výsledky za Q1 2013
Duben 2013 3.5. 7.5. 7.5. 7.5. 7.5. 8.5. 10.5. 16.5. 16.5. 16.5. 22.5. 23.5. 27.5. 27.5. 27.5. 28.5. 28.5. 30.5.
- 12 -
3.5.2013
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Datum
Telefónica ČR Cílová cena (Kč)
Doporučení
Cílová cena (Kč)
Doporučení
27.11.12
731
akumulovat
27.2.13
v revizi
redukovat
31.8.11
902
akumulovat
8.11.12
360
redukovat
13.4.11
970
akumulovat
26.9.12
390
držet
13.12.10
820
držet
2.2.12
410
držet
8.2.10
980
akumulovat
7.9.11
410
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
20.3.13
4 600
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
6.2.12
4 050
držet
17.6.11
170
redukovat
7.2.11
4 700
držet
30.9.10
191
redukovat
8.2.10
3 850
držet
28.9.09
140
redukovat
22.10.09
3 850
držet
30.3.09
120
redukovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Komerční banka Datum
Unipetrol
CME Datum
Datum
Orco Cílová cena (USD)
Doporučení
22.4.13
v revizi
držet
Datum 30.4.13
2,30 (€)
držet
18.9.12
7,7
držet
10.9.12
1,65 (€)
držet
11.6.12
6,1
držet
30.3.12
v revizi
v revizi
28.5.12
v revizi
v revizi
3.10.11
4,3 (€)
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
98
akumulovat
VIG Datum
Cílová cena (EUR)
Doporučení
Fortuna Datum
28.11.12
42
kupovat
23.11.12
29.5.12
38
kupovat
8.2.12
115
akumulovat
22.9.11
40
kupovat
14.1.11
120
akumulovat
9.2.11
50
kupovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Cílová cena (Kč)
Doporučení
10.4.12
550
kupovat
7.6.11
500
26.11.10 10.3.10
Pegas Datum
Philip Morris CR Datum 28.2.12
10 470
redukovat
akumulovat
7.1.11
9 600
redukovat
480
akumulovat
12.3.10
8 600
prodat
500
akumulovat
25.6.09
7 150
akumulovat
NWR Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
16.1.13
94
držet
15.3.12
153
držet
25.11.11
140
akumulovat
- 13 -
3.5.2013
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Emitent
Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
AAA Auto
4
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4
ORCO
4, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
- 14 -
SPAD 11
SPAD se vztahem k EBG (5)
18% 27% 27% 27% 0%
50% 50% 0% 0% 0%
3.5.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Akciový tým (CEE media, Fortuna) Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný Michal Řízek
+420/224 995 148 +420/224 995 537
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Valenta
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian Birgit Niessner On-line obchodování s CP makléři
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +43 501 00 187 81
[email protected] [email protected] [email protected]
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Zástupce ředitele úseku Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Bank Vídeň Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor real estate Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Brokerjet
- 15 -
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
3.5.2013
