Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný
[email protected], 224 995 177 Akcie
Kurz (Kč) 5.6.13
Roční cílová cena (Kč)
Investiční doporučení (datum zveřejnění)
Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou
6.6.2013 Červen
Komentář
Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX
963,34 bodů
1 060 b
6.6.13
+10,0%
AAA Auto
24,5
-
-
-
CME
67,5
4 USD
ČEZ
562,6
606
Fortuna
117,0
98
Akumulovat -16,2% (23.11.12)
3 726,0
4 600
Akumulovat 23,46% (20.3.13)
NWR
32,5
v revizi
Držet (19.4.2013)
n.m.
Orco
56,2
2,3 EUR
Držet (30.4.13)
5,59%
Pegas
546,9
550
Kupovat (10.4.12)
0,57%
Philip Morris CR
11 010
10470
Redukovat (28.2.12)
-4,90%
Tatry Mountain Resort
1 175
-
-
-
Telefónica O2 CR
299
v revizi
Redukovat (27.2.13)
n.m.
Unipetrol
172
161
Redukovat (27.8.12)
-6,40%
977,0
42 EUR
Kupovat (28.11.12)
10,91%
Komerční banka
VIG
Akumulovat 17,33% (24.5.2013) Držet (23.5.13)
7,71%
V průběhu května jsme vydali nová doporučení na akcie ČEZu a CME. Obě změny měly na naši cílovou cenu indexu negativní vliv. Navíc stejný efekt má i nově aktualizovaná báze indexu PX. Ve výsledku tak naše roční cílová cena indexu klesla o 90 bodů (z 1 150 na 1060 b.). Odkup akcií – za výkupní cenu 23,3 Kč na akcii – bude na pražské burze probíhat do 4. července. Přitom kurz se soustavně drží lehce nad touto úrovní s tím, jak někteří akcionáři sází na to, že se podaří shromáždit dostatečně velký podíl, aby mohli ovlivnit program a jednání na valné hromadě, která se koná 21. června v Amsterdamu. CME vydala nové akcie a výrazně vylepšila svoji bilanci. Výtěžek z emise chce použít na splacení cca poloviny 2016 dluhopisů, čímž se sníží úrokové náklady o cca 30%. Navíc lepší finanční situace umožní přefinacovat i zbylé dluhopisy za příznivějších podmínek. Dokážeme si představit až 50% úsporu úrokových nákladů. CME by tak měla přestat spalovat hotovost a již by nemusela emitovat další akcie. Snížili jsme naši cílovou cenu na 4 USD za akcii, což vzhledem k současnému ocenění znamená doporučení akumulovat (více o reportu a emisi na straně 4). Akcie ČEZ stagnují okolo úrovně 560 Kč v souladu s cenami elektřiny na burze. Firma o 1% zvýšila odhad zisku, což s jeho akciemi nehlo. V tomto měsíci očekáváme před dividendou (40 Kč/akcii, rozhodný den je 20.6.) mírné oživení. Naše roční doporučení jsme ale snížili na držet s cílovou cenou 606 Kč/akcii, hlavně kvůli slabšímu výhledu na ceny CO2 povolenek a pokračujícím problémům v SEE. Rumunská vláda tento týden schválila pro roky 2014-16 snížení podpory pro větrné elektrárny. Výsledky za 1Q 13 dopadly dobře. Na všech trzích Fortuna rostla dvojciferným tempem. Největší růst byl pravděpodobně na Polském trhu (spuštěno online sázení) a v ČR (zrušení manipulačního poplatku na online sázení). Fortuna se poprvé dostala do mírného zisku v loterijním segmentu, což výrazně zlepšilo celkovou provozní výkonnost. Celková EBITDA vzrostla o 35% (v samotném sportovním sázení o 18%). Objem přijatých sázek ve sportovním sázení vzrostl o 26%, zatímco gross win vzrostl jen o 11,6% (pokles marží tedy pokračoval). Zítra se titul bude obchodovat již bez nároku na dividendu (EUR 0,67/akcie, 15% dividendový výnos). Akcie Komerční banky v posledním měsíci mírně oslabily kvůli 9,9% poklesu zisku v 1Q 13 a zhoršenému výhledu banky na celoroční výsledky (kvůli tlaku na marže). Poslední týdny ale přinesly výrazný nárůst výnosů na státních dluhopisech (výnos na desetiletém dluhopisu se zvednul z úrovní okolo 1,5% až ke 2,0%), což by mohlo pomoci úrokovým výnosům. Zveřejněné HDP za první čtvrtletí pak sice bylo velmi slabé -1,1% kv./kv., ale jeho struktura odhalila, že jediným důvodem byl pokles zásob (bez nich +1,0%). Na akcie KB tak zůstáváme mírně optimističtí. NWR představila v souladu s očekáváním rekordní čtvrtletní ztrátu 80,3 mil. EUR, ale také ambiciózní plán na snížení nákladů z loňských 71 EUR/t na úroveň 60 EUR/t. Akcie se díky tomuto plánu stabilizovaly okolo 32 Kč. Realizace plánu bude podle nás velmi obtížná (ale ne nemožná). Z krátkodobého pohledu ale žádné dobré zprávy, cena koksovatelného uhlí spadla na další minima pod 140 USD/t ze 150/t na začátku května. Společnost Orco oznámila své výsledky hospodaření za 1Q. Výsledky zaostaly za našimi odhady, a to především na úrovni výnosů a provozního zisku. Z našeho pohledu je však podstatnější, než samotné výsledky hospodaření, sledování boje o ovládnutí řídích orgánů společnosti Orco. Nedávné odložení valné hromady nasvědčuje, že někteří akcionáři nechtějí pouze přihlížet, jak Radovan Vítek dosazuje do vedení společnosti své lidi. Lepší výsledky hospodaření stály za růstem akcií společnosti Pegas v měsíci květnu, jejich cena vzrostla o 6% do těsné blízkosti naší cílové ceny 550 korun. Pegas ve výsledcích za první čtvrtletí tohoto roku vykázal růst tržeb o 13% na téměř 50 milionů euro. Pozitivně vnímáme také potvrzený roční cíl společnosti, a to růst EBITDA v rozmezí 5-15% a pokračující práce na nové výrobní lince v Egyptě v souladu s původním plánem. Navzdory růstu akcií do blízkosti naší cílové ceny na úrovni 550 korun, zůstáváme pozitivní na tento defenzivně laděný akciový titul. Philip Morris ČR (PM CR) ohlásil své prozatímní výsledky hospodaření za 1Q 2013, které zaostaly za naším očekáváním, a to především díky výraznému poklesu prodejů v ČR a SR. Výnosy společnosti v 1Q 2013 poklesly o 3.3% na 2,8 miliard korun, což bylo primárně zapříčiněno propadem výnosů v ČR o 12% na 1,21 miliardy korun. Společnost Tatry Mountain Resorts zaznamenala v průběhu května jak mírný pokles cen akcií na pražské burze. Uplynulý měsíc byl prakticky bez jakýchkoliv korporátních práv pro tento akciový titul a také obchodování bylo doprovázeno nízkou likviditou a volatilitou. Pozitivně vnímáme výhled pro celý rok 2013, kdy management očekává růst výnosů o 13,5 % na 51,7 mil. euro a růst zisku na úrovni EBITDA o 20 % na 17 mil. euro. Během měsíce května zaznamenaly akcie společnosti Telefonica mírné oživení, když vzrostly mírně nad hranic 290 korun. Generální ředitel společnosti Telefónica ČR rovněž odmítl spekulace, že nové neomezené tarify mohou způsobit pokles tržeb společnosti o 4 %, s tím, že to nedává smysl. Jako důvod uvedl, že nové tarify si objednalo více než 250 tisíc zákazníků. Tuto zprávu vnímáme mírně pozitivně, avšak zároveň by v delším horizontu mělo dojít k výrazně negativnímu efektu kvůli probíhající cenové válce na trhu. Společnost, ostatně jako všichni ostatní mobilní operátoři, označily podmínky aukce jako nepřijatelné, zvýhodňující nové operátory. Marže v petrochemickém segmentu začínají klesat a již se tedy začíná projevovat slábnoucí poptávka po polymerech (Unipetrol to indikoval již s výsledky za 1Q13). Rafinérské marže zůstávají slabé. Unipetrol přejednal kontrakt na dodávky ropy, nicméně úspora (cca 45mil Kč na provozní úrovni) je poměrně nízká (cca 3%). Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Akcie pojišťovny po zveřejněných výsledcích za 1Q korigovaly předchozí zisky. K tomu jim „dopomohly“ i povodně ve střední Evropě. Tyto jednorázové katastrofy jsou ale z naprosté většiny u středoevropských pojišťoven kryty zajišťovnami, a proto si myslíme, že negativní dopad na výsledky je jen omezený.
Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách - 1 prezentaci tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy . Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu
ČESKÁ REPUBLIKA
Index / akcie (Kč)
Petr Bártek, tel: 224 995 227,
[email protected] Václav Kmínek, tel: 224 995 289,
[email protected] Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434,
[email protected] Josef Novotný, tel. 224 995 213,
[email protected]
% změna za
31/05/2013 30/04/2013
1M
3M
2013
957.9
968.0
(1.05%)
(5.6%)
(7.8%)
67.5
76.8
(12.2%)
(34.1%)
(38.7%)
Telefonica CR
289.0
283.0
2.1%
(11.1%)
(10.7%) (19.1%)
PX CME
Český akciový trh
ČEZ
550.1
566.9
(3.0%)
(7.1%)
Index PX v průběhu května s mírně negativní bilancí
Erste Bank
642.0
614.9
4.4%
1.1%
5.8%
Za poslední měsíc se index PX obchodoval jen s mírnou ztrátou, která částečně vychází i z faktu, že akcie Erste Bank a VIG se již obchodují bez nároku na dividendu z loňského zisku. V měsíční bilanci pak index zaostal za regionálními burzami v Polsku a Maďarsku (WIG20 cca +8 %, BUX cca +5 %) a vyvíjel se podobně jako vídeňský ATX. Index PX zaostával i ve srovnání s indexy v západní Evropě (+1-5 %) a USA (okolo +3-4%). Indexy S&P 500 a německý DAX v průběhu května dosáhly nová historická maxima. Bylo to díky doznívajícímu pozitivnímu momentu z předchozích měsíců a také v reakci na snížení hlavní úrokové sazby ze strany ECB na začátku měsíce (ještě 10 dní před zasedáním přitom konsensus počítal s ponecháním sazeb beze změny, tudíž pozitivní reakce trhu byla relativně prudká). Série slabých makrodat v eurozóně ale nadále pokračovala (například pokles HDP, spotřebitelských výdajů, prodejů aut) a do budoucna tlačí ECB na pokračování uvolněné měnové politiky. Makroekonomická situace v USA je na tom v relativním srovnání lépe, i když k ideálu má také daleko. To dohromady s komentáři představitelů Fedu vedlo ke zvýšeným spekulacím o možném omezení programu kvantitativního uvolňování. To spolu s rostoucími výnosy na japonských vládních dluhopisech posunulo výnosy amerických (i například německých) vládních dluhopisů výrazně výše – například v USA to bylo z přibližně 1,6 % na asi 2,2 %. Důsledkem toho pak ke konci května docházelo k výraznějšímu vybírání zisků u defenzivních sektorů, jako je například telekomunikační a sektor výrobců nezbytného spotřebitelského zboží.
Komerční banka
3755.0
3744.0
0.3%
(6.1%)
(6.4%)
1000
PX - květen
990 985 980 975 970 965 960
59.7
(4.1%)
(9.1%)
(6.7%)
550.0
518.5
6.1%
4.6%
11.8%
11000.0
11170.0
(1.5%)
(6.7%)
2.8%
Unipetrol
172.5
172.0
0.3%
2.4%
(1.4%)
AAA Auto
23.8
24.5
(2.9%)
3.5%
(5.6%)
VIG
982.0
1035.0
(5.1%)
(1.0%)
(1.8%)
NWR
31.6
50.5
(37.4%)
(59.4%)
(67.6%)
117.8
104.1
13.2%
33.9%
38.6%
Philip Morris
Fortuna Zdroj: Pražská burza
Nízké objemy obchodů na pražské burze pokračovaly i v květnu. Celkem se zobchodovalo cenných papírů jen za 13,3 mld. Kč, meziměsíčně tedy objem obchodů poklesl o 0,2% a prohloubil tak historické dno (meziroční propad o 34,7%). Na druhou stranu ale vzrostl počet zobchodovaných akcií (+ 26% m/m). Obchodovalo se tedy více s „levnějšími“ tituly (pokles zobchodovaného objemu u KB, růst u NWR, Fortuny a CETV). Jako již tradičně se nejvíce obchodovaly akcie elektrárenské skupiny ČEZ (4,7 mld. Kč), následované Komerční bankou (3,0 mld. Kč), Erste Bank (2,3 mld. Kč) a Telefónicou CR (1,81 mld. Kč). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza)
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
955 30/5
28/5
26/5
24/5
22/5
20/5
18/5
16/5
14/5
12/5
10/5
8/5
6/5
4/5
2/5
30/4
950
Zdroj: Pražská burza
V květnu se na pražském burzovním parketu dařilo opět defenzivním titulům. Fortunu podpořila výrazně vyšší než očekávaná dividenda a titul tak posílil o 13,2% m/m. Mírně posílily i akcie defenzivního Pegasu (+6.1% m/m). Propadákem měsíce byly akcie NWR, které oslabily o více než 37% a přiblížily se k hranici 30Kč/akcie. CME upsala nové akcie a výrazně zlepšila svoji finanční situaci. Titul propadl až na upisovací cenu (cca 55Kč/akcie), nicméně později část ztrát titul smazal a měsíční bilanci zakončil jen cca 12% poklesem. VIG po výsledcích, které nepřekonaly očekávání, a potenciálních negativních dopadech probíhajících povodní oslabil o 5,1%. Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby.
-2-
57.2
Pegas
Květen 2013 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) PX Index 13,31 100% ČEZ 4,73 35,5% Komerční banka 3,04 22,8% Erste Group Bank 2,31 17,4% Telefónica 02 CR 1,81 13,6% NWR 0,45 3,4% CETV 0,32 2,4% Fortuna 0,21 1,6%
Graf: Vývoj indexu PX v květnu 2013 995
Orco
Duben 2013 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) 13,33 100% 4,50 33,8% 3,88 29,1% 1,93 14,5% 1,71 12,9% 0,39 2,9% 0,11 0,8% 0,14 1,0%
Čtvrtletní převážení indexu PX Burza cenných papírů Praha zveřejnila koeficienty pro stanovení vah v rámci nové báze indexu, která bude platná od 24. června. Došlo k poklesu počtu titulů v bázi z 14 na 13, když budou nově vyřazeny akcie společnosti AAA Auto. U těch probíhá do začátku července zpětný odkup akcií s cílem stáhnout akcie z obchodování. Hlavní indikované mezikvartální změny (b.b. = bazické body): • Váha jak ČEZu, tak i Erste zůstává okolo 20 %. • Váha Komerční banky se zvýší o zhruba 97 b.b. na 18,29 %. • Váha VIG vzroste o 185 b.b. na asi 19,93 %. • Váha akcií Telefónica ČR klesne z 11,93 % na asi 8,95 % (částečně kvůli mezikvartálnímu poklesu ceny a také snížení faktoru free flow z 0,4 na 0,3). • Váha NWR se sníží z 2,38 % na asi 1,07 %.
6.6.2013
• Váha CETV se mírně zvýší na asi 1,45 %, když negativní vliv sníženého faktoru free flow a mezikvartálního poklesu ceny byl více než vyrovnán nárůstem počtu akcií určených k výpočtu váhy titulu v bázi (to je důsledek nedávné emise nových akcií). Celkově byly negativně ovlivněny váhy u Telefónicy ČR (-298 b.b.) a NWR (-128 b.b.). Na druhou stranu strany vítězi tohoto čtvrtletního převážení jsou akcie VIG (+185 b.b.), Komerční banky (+97 b.b.) a Unipetrolu (+40 b.b.). Povodně a dopad na ekonomiku a akciové trhy Českou republiku znovu postihla povodeň. Po povodních v roce 1997, 2002, 2006, 2009 a 2010 tak Českou republiku zasáhly nemalé povodně v posledních 15 letech pošesté. Jaký velký ekonomický dopad můžou letošní povodně mít? Majetkové škody ve velkých povodních roku 1997 a 2002 dosáhly dle MŽP kolem 62,6 a 73,1 mld. Kč. Porovnáním průtoků by se daly očekávat škody na majetku kolem 44 mld. Kč. Vzhledem k tomu, že obce jsou nyní vybaveny lépe na boj s vodou a že existují lepší procedury a postupy, dají se očekávat škody nižší, tedy řádově ve výši cca 30-35 mld. Kč. Dopad na HDP. Při výpočtu vycházíme z předpokladu, že většina majetkových škod bude nahrazena – infrastruktura bude muset být obnovena, domy opraveny. Část těchto škod bude kryta z pojištění (tj., z pojistných rezerv pojišťoven resp. z pojistných rezerv zajišťoven), část pravděpodobně z rozpočtů (obcí, stát, EU) a část z úspor / příjmů postižených lidí. Jaký bude kde poměr zatím nelze určit a jaký bude tedy dopad je velice nejisté. V každém případě však velice hrubým odhadem může mít nahrazení 80% z očekávaných škod, t.j. 24-28 mld. Kč., ve druhé polovině roku kumulativní pozitivní dopad zhruba 0,6-0,7% nominálního HDP (abstrahujeme od multiplikačního efektu na jedné straně a od toho, že část plánovaných výdajů rodin bude nyní směřována na obnovu bydlení na straně druhé). Z pohledu akciového trhu by měly mít teoreticky povodně největší dopad na výsledky pojišťovacích společností, z nichž se v ČR obchoduje skupina VIG. Tyto jednorázové katastrofy jsou ale z naprosté většiny u středoevropských pojišťoven kryty zajišťovnami (jmenujme ty největší: Swiss RE a Münich RE). Přímý negativní dopad na výkon průmyslu nebo maloobchod bude naprosto marginální. Lehce pozitivní dopad by povodně měly mít při následných rekonstrukcích na sektor stavebnictví (např. rakouský Strabag) a s trochou představivosti i na banky díky úvěrování prací (v řádu jednotek mld. Kč u objemu úvěrů). NWR: Velké restrukturalizační plány, pokračující propad cen uhlí NWR v květnu představila v souladu s očekáváním rekordní čtvrtletní ztrátu 80,3 mil. EUR (-22 mil. EUR na úrovni EBITDA), ale také ambiciózní plán na snížení nákladů z loňských 71 EUR/t na úroveň 60 EUR/t. s tím, že prodá koksovny a možná uzavře/prodá jeden důl nebo některé šachty. Roční produkce pak se pak má v důsledu úspor snížit z 9-10 mil. tun letos na 8-9 mil. tun v budoucnosti. Akcie NWR po výsledcích nejdříve propadly (část investorů pravděpodobně před výsledky podcenila velikost problémů NWR), aby se následně stabilizovaly okolo ceny 32 Kč za akcii. Plán představený NWR na snížení jednotkových nákladů o až 15% je skutečně ambiciózní, ale přesný způsob, jak toho dosáhnout je pro analytiky hodně zamlžený. Firma oznámila plán na plošné snížení mezd o 10%, od kterého neustoupila ani po neúspěšném jednání s odbory o snížení příspěvků na dovolenou (což mělo být jádrem plánu). Administrativní náklady mají být řešeny centralizací řízení dolů
-3-
ze čtyř jednotek do jedné. Další úspory mají přijít díky změně dlouhodobých těžebních plánů a s velkou pravděpodobností uzavření/prodeji jednoho z dolů. Podle nás je uzavření některého dolu podmínku nutnou pro udržení jednotkových nákladů zhruba na současné úrovni, zatímco ostatní zmiňované zásahy můžou snížit jednotkové náklady zhruba o 5%. Při pohledu na dění v sektoru ale úsporné cíle NWR za úplně nereálné nepovažujeme. K drastickému šetření již přistoupila většina světových těžařů včetně firem jako třeba BHP Billiton a náklady se obecně o nějakých 10% daří snižovat třeba prostřednictvím tlaku na cenu dodávaných služeb. Jako výrazně problematičtější ale vidíme kombinaci plánu na snížení jednotkových nákladů při současném zvýšení podílu dražšího koksovatelného uhlí v prodejním mixu (z 50% na 60%) Obvykle doly s nejvyššími jednotkovými náklady jsou zároveň i doly s největším podílem koksovatelného uhlí. To je i případ Paskova, o kterém se v posledních dnech mluví jako o kandidátovi na prodej. Jako realističtější tak vidíme buďto menší pokles jednotkových nákladů nebo menší podíl koksovatelného uhlí. Z pohledu ocenění by akcie NWR vypadaly jako zajímavá sázka na možné oživení cen uhlí, pokud by se firmě podařilo všechny plány zrealizovat. Odhadujeme EV/EBITDAe u „optimistické varianty“ okolo devítinásobku, což při výrazné páce NWR dává prostor ke spekulaci. Realita je ale taková, že NWR se zatím nedokázala dohodnout s odbory na snížení platů a ceny koksovatelného i energetického uhlí na světových trzích v průběhu druhého čtvrtletí dále klesají. Předpokládáme, že asijský benchmark pro koksovatelné uhlí pro třetí čtvrtletí klesne asi o 10% kv./kv. na zhruba 150 USD/t (spotové ceny jsou dokonce na 136 USD/t). Pokud by ceny NWR měly klesnout stejně (firma zatím předpokládá „stabilní“ ceny), nemusel by NWR ani oznámený úsporný plán stačit. V nejbližších týdnech tak nečekáme u akcií NWR žádné výraznější oživení. To by mohlo přijít až v případě oživení na trhu s uhlím a v případě úspěšné realizace alespoň větší části úsporného plánu. Fortuna: Výsledky překonaly očekávání Fortuna pozitivně překvapila svými výsledky za 1Q 13. Fortuna se rozhodla, že z důvodu konkurence již nebude zveřejňovat detailní čísla ohledně jednotlivých trhů. Oznámila jen, že na všech trzích, kde působí, rostl objem přijatých sázek dvojciferným tempem. Největší růst pravděpodobně zaznamenala na Polském trhu (spuštění online sázení) a v ČR (zrušení manipulačního poplatku na online sázení). Pozitivním překvapení bylo i překlopení loterijní divize do kladné nuly (poprvé v historii), což výrazně zlepšilo celkovou provozní výkonnost. Celková EBITDA vzrostla o 35% (v samotném sportovním sázení o 18%). Objem přijatých sázek ve sportovním sázení vzrostl o 26%, zatímco gross win vzrostl jen o 11,6% (pokles marží tedy pokračoval). Od zítra se titul bude obchodovat bez nároku na dividendu (0,67 EUR/ akcie, dividendový výnos 15%). CME: Silnější po navýšení kapitálu, cílová cena 4 USD, doporučení akumulovat CME dokončila emisi akcií v objemu 153 mil. $ (49,9 % koupil Time Warner za 2,75 $ za akcii). Navíc pokud Evropská komise schválí převzetí CME, Time Warner by měl nakoupit konvertibilní preferenční akcie v objemu 200 mil. $. Většina ze získaných prostředků bude použita na zpětný odkup téměř poloviny dluhopisů se splatností v roce 2016. CME tak tímto krokem ušetří nejméně 33 mil. $ úrokových nákladů (30 %).
6.6.2013
Grafy: Profil splatnosti před a po úpisu akcií
měsíční bázi ale CME prodává jen menší část reklamy). Pokud v tomto bude CME pokračovat, dá se očekávat začátek návratu velkých zadavatelů reklamy a lepší výsledky v 2. polovině roku (detailněji viz tabulka níže) Tabulka: Sezónně očištěné prémie/slevy vůči roční nabídce (tabulka vpravo), sezóně očištěný meziměsíční vývoj (levá tabulka)
Finanční situace CME se po úpisu výrazně zlepší. V příštím roce by tak CME měla dosáhnout již pozitivního volného cash flow (přibližně 10 mil. $ bez případného pozitivního vlivu další restrukturalizace dluhopisů) a v blízké budoucnosti nebude potřeba další emise akcií (za předpokladu stabilizace trhu s reklamou v 2014). Zlepšená rozvaha společnosti umožní refinancovat zbývající části dluhopisů se splatností v 2016 a dluhopisy splatné v roce 2017 za výrazně nižší úrok. Dokážeme si představit až 50% úsporu úrokových nákladů (viz 3. sloupec v níže uvedeném grafu). Graf: Úrokové náklady před navýšením kapitálu (první sloupec), poté (druhý) a po případné restrukturalizaci (třetí) v mil. $.
Co tedy s akciemi CME? Vzhledem k současné ceně akcií zvyšujeme naše doporučení z Držet na Akumulovat. Nicméně v důsledku nedávného naředění akcií (počet celkových akcií se zvýší z 88,4 mil. na 224,1 mil.) snižujeme cílovou cenu na 4 $ za akcii. Ve srovnání s regionální konkurenci je CME například proti polské jedničce TVN levnější (EV/EBITDA 2014 12,4 vs. 11,0). ČEZ: Nízké ceny CO2 a problémy v jihovýchodní Evropě V květnu jsme snížili naše doporučení u akcií ČEZ (z Akumulovat) na Držet s roční cílovou 606 Kč na akcii (ze 731 Kč na akcii). Důvodem jsou nižší očekávané ceny emisních povolenek, pokračující problémy v jihovýchodní Evropě a pomalejší expanze v obnovitelných zdrojích. ČEZ má slabý výhled zisku, ale na současných úrovních by měl být podpořen solidním dividendovým výnosem.
Jak se vyvíjejí reklamní trhy v regionu? Reklamní trhy v regionu SVE jsou stále slabé a výrazně náchylné k negativním šokům. Navíc nepříznivá makro situace v České republice je umocněna rozhodnutím CME výrazně zvýšit ceny reklamy na začátku tohoto roku. To mělo za následek, že velká část inzerentů přešla ke konkurenci a část dokonce z trhu televizní reklamy úplně odešla. Celkový televizní trh by měl v České republice meziročně klesnout o přibližně 10,3%, tedy výrazně více než okolní trhy (-5,2% v případě Chorvatska až po 8,3% v případě Slovinska). První náznaky mírného zlepšení čekáme v 2. pololetí tohoto roku (trh bude ale pokračovat v poklesu) a mírné oživení čekáme až v roce 2014 (1-4% r/r růst). Více – viz graf níže.
Trh emisních povolenek v současnosti trpí vysokými zásobami naakumulovanými v minulých letech z důvodu hospodářské recese a vysokého přtítoku tzv. CER a EUA povolenek do systému. Celkové zásoby tak ke konci roku 2012 podle našich odhadů dosáhly asi 1,9 mld. kusů (cca roční spotřeba). Odhadujeme, že při absenci nějakého zásahu ze strany EU toto číslo do roku 2020 vzroste nad 2,5 mld. ks, zatímco zásoby potřebné pro zajišťování u výrobců elektřiny odhadujeme jen na 1,5 až 1,7 mld. ks. Evropský parlament i národní vlády se přitom již téměř dva roky nejsou schopny dohodnout na nějakém regulatorním zásahu. I když nakonec může dojít např. ke schválení odložení části povolenek na pozdější období (tzv. backloading, hlasování v EP by mělo být 2-4. července), očekáváme vzhledem k jeho ročnímu zpoždění již menší dopad na ceny povolenek. Snížili jsme proto dlouhodobý odhad cen povolenek CO2 z 15 EUR na 7 EUR (aktuální cena je 3-4 EUR), což má téměř 7 EUR/MWh dopad i na naše odhady cen elektřiny.
Graf: Vývoj na trhu s TV reklamou v období 2010-2014e (nominálně)
Jak to vypadá v ČR? Zdá se, že CME začala se slevami v České republice, což je jasně patrné v měsíční nabídce na květen a červen. Je zde patrný postupný trend snižování očištěné ceny reklamy (na
-4-
6.6.2013
Předpokládaná nabídka a poptávka na trhu CO2 povolenek včetně zpožděného „backloadingu“: 3 000
3 000
2 500
2 500
2 000
2 000
1 500
1 500
1 000
1 000
500
500
EUA/ERU/CER supply
Verified emissions
2020e
2019e
2018e
2017e
2016e
2015e
2014e
2012
2013e
2011
2010
2009
0 2008
0
Cumulative inventory
Zdroj: EC, odhady ČS
Výhled zisku pro rok 2013 jsme ponechali téměř nezměněný na 38,9 mld. Kč, protože nedávná dohoda mezi ČEZem a Czech Coalem vyrovnává negativní vliv problémů v Bulharsku (7,2% pokles regulovaných cen a možné odebrání licence na distribuci). S tím, jak budou ČEZ postupně klesat zajištěné prodejní ceny elektřiny k současné úrovni na trhu a nové hnědouhelné zdroje jen vyrovnají nižší zisky z jihovýchodní Evropy, očekáváme v letech 2014-15 pokles čistého zisku k 30 mld. Kč. Klesat ale budou i investiční výdaje, takže při stabilním dividendovém výplatním poměru čekáme v letech 201316 stabilní úroveň zadlužení. Výhled dividend a výplatního poměru PoR DPS DY Zdroj: ČEZ, odhady ČS
2011 59% 45 8.0%
2012 52% 40 7.1%
2013e 55% 40 7.1%
2014e 60% 35 6.2%
2015e 60% 33 5.9%
ČEZ se (s 10,2x P/E 2015e) obchoduje v souladu se srovnatelnými evropskými společnostmi a nabízí střednědobý dividendový výnos 6 % (7,1 % z loňského zisku) financovaný z provozního cash flow. Díky postupnému zlepšení spreadů očekáváme mírné oživení cen elektřiny na burze, ale viditelné zlepšení by mělo přijít až v letech 2015-16. Peer group comparison 2013e E.ON SE SSE PLC CEZ ENEL SPA RWE AG PGE Tauron Enea Median dirty to medium EDP-ENERGIAS DE PORTUGAL FORTUM OYJ IBERDROLA SA Verbund Median clean Median all
EV/EBITDA 2014e
2015e
2013e
P/E 2014e
2015e
4.8 10.2 5.6 4.3 3.6 4.0 4.3 3.8 4.3
4.7 9.6 6.2 4.1 3.8 4.5 5.2 4.7 4.7
4.6 9.5 6.1 3.9 3.9 4.8 5.1 5.2 4.9
10.2 14.3 7.7 8.9 7.1 9.3 10.2 10.1 9.7
9.8 13.5 9.6 8.7 8.1 9.9 13.8 12.2 9.9
9.6 12.1 10.2 8.2 8.5 9.7 9.6 12.2 9.7
7.4 8.7 7.3 7.1 7.3 5.2
6.9 8.7 6.9 9.2 7.8 5.7
6.2 8.5 6.3 8.8 7.4 5.6
9.4 11.7 10.5 15.6 11.1 10.1
8.9 12.1 10.3 14.5 11.2 10.1
7.6 11.6 9.9 14.8 10.7 9.8
Zdroj: Odhady ČS, Bloomberg
Krátkodobým rizikem je možné odebrání licence v Bulharsku (konečné rozhodnutí by mělo padnout v červnu), což ale bude v nejbližších týdnech pravděpodobně převáženo blížící se 40 Kč dividendou (rozhodný den je 20.6.). Hlavním dlouhodobým rizikem je pak plánované rozšíření JE Temelín o 2,3 GW. Na potenciální rozšíření JETE jsme do našeho ocenění
-5-
začlenili rizikovou přirážku 52 Kč na akcii (na základě separátního DCF). Tento projekt při aktuálních cenách elektřiny na burze vnímáme jako riziko pro dlouhodobý výhled dividend a úvěrových ratingů společnosti (po roce 2016). Zároveň by ale odložení tohoto projektu nebo jeho realizace při garantovaných výkupních cenách elektřiny od státu byly výrazným důvodem pro zvýšení našeho ocenění a doporučení na akcie ČEZ. Bez hrozby dostavby Temelína by společnost byla velmi kvalitní „dojnou krávou“ se solidním dlouhodobým dividendovým výnosem. KB: Slabší trading za horšími čísly za 1Q 13, snížen výhled Výsledky Komerční banky za 1Q 2013 mírně zaostaly za našimi odhady i konsensem trhu, zejména z důvodu nižších výnosů z obchodování (pokles o 41 % r/r, o 12 % pod naším odhadem). Výnosy z obchodování byly slabé zejména z důvodu nízké poptávky po úrokovém zajištění a nižšími výnosy z obchodování na vlastní účet. Slabá ekonomika a nízké sazby se naplno projevily i v čistém úrokovém výnosu, který meziročně propadl o -5,1% (1,4% pod odhady). Pozitivně naopak překvapily nižší než očekávané opravné položky k úvěrovému portfoliu, které trochu překvapivě meziročně klesly o výrazných -25% (12% pod našimi odhady). Čistý zisk tak meziročně klesl o 9,8%. Ani konferenční hovor moc pozitiv nepřinesl. KB snížila odhady celkových tržeb z dříve očekávané stagnace na meziroční pokles o cca 6%. Provozní náklady by měly poklesnout meziročně o cca 3%. Náklady rizika byly pro letošek managementem potvrzeny. Důsledkem toho by měl provozní zisk letos podle našich odhadů poklesnout o cca 8% a čistý zisk o cca 12%. Poslední týdny ale přinesly výrazný nárůst výnosů na státních dluhopisech (výnos na desetiletém dluhopisu se zvednul z úrovní okolo 1,5% až ke 2,0%), což by mohlo pomoci úrokovým výnosům. Výhled managementu tak může být až příliš pesimistický. Orco ohlásilo pokles tržeb o 30 % Společnost Orco neočekávaně oznámila své výsledky hospodaření za 1Q 2013 o dva dny dříve. Výsledky zaostaly za našimi odhady, a to především na úrovni výnosů a provozního zisku. Výnosy poklesly o téměř 30 % na 23,1 milionů euro a provozní zisk se snížilo více jak 65 % na 3,4 mil euro. Za poklesem výnosů stojí, jak pokles nájemného spojený především s prodejem aktiv v předchozích kvartálech, tak absence developmentu v prvním čtvrtletí a nižší přijmi z prodeje rezidenčních nemovitostí. Společnost naopak pozitivně překvapila nárůstem čistého zisku, který se zvýšil na 7,3 milionů, a to především díky jednorázovým položkám, které plynou z restrukturalizace dluhu, která proběhla v loňském roce. Celkově hodnotíme výsledky společnosti Orco mírně negativně, a to především díky výraznému poklesu výnosů a provozního zisku. Obě sledované položky výrazně zaostaly za očekáváním. Negativně hodnotíme výsledky navzdory růstu čistého zisku, který byl pozitivně ovlivněn jednorázovými položkami spojenými s restrukturalizací dluh. Z našeho pohledu je však podstatnější, než samotné výsledky hospodaření, sledování boje o ovládnutí řídích orgánů společnosti Orco. Nedávné odložení valné hromady nasvědčuje, že někteří akcionáři nechtějí pouze přihlížet, jak Radovan Vítek dosazuje do vedení společnosti své lidi. Na základě požadavku požadavku akcionářů Alchemy a Kingstown Cupital se valná hromada akcionářů odložila z konce měsíce května na 27. června tohoto roku. Pegas oznámil výsledky nad očekávání pozitivní Lepší výsledky hospodaření stály za růstem akcií společnosti Pegas v měsíci květnu, jejich cena vzrostla o 6 % do těsné blízkosti naší cílové ceny 550 korun. Pegas ve výsledcích za první čtvrtletí tohoto
6.6.2013
roku vykázal růst tržeb o 13 % na téměř 50 milionů euro. Za růstem tržeb stojí především zvýšená produkce a především prodeje finálních výrobků. Společnost v prvních třech měsících prodala také své skladové zásoby, k jejichž akumulaci došlo v průběhu předchozích období, což vnímáme velmi pozitivně. Vyšší prodeje pak společně s vývojem cen polymerů pozitivně ovlivnily provozní ziskovost společnosti, když EBITDA vzrostla o 6 % mírně nad 10 milionů euro. Provozní zisk pak díky nižším odpisům vzrostl o 13 % na 6,4 milionů euro. Naopak oslabující česká měna v první kvartále se negativně promítla do čistého zisku společnosti, který pokles na 3 miliony euro (jedná se o nerealizované nepeněžní forexové ztráty). Nicméně také čistý zisk, stejně jako všechny ostatní výše zmiňované položky, předčily jak naše odhady, tak i tržní konsenzus. Celkově výsledky hodnotíme pozitivně, a to především díky rostoucím prodejům. Pozitivně vnímáme také potvrzený roční cíl společnosti, a to růst EBITDA v rozmezí 5-15% a pokračující práce na nové výrobní lince v Egyptě v souladu s původním plánem. Navzdory růstu akcií do blízkosti naší cílové ceny na úrovni 550 korun, zůstáváme pozitivní na tento defenzivně laděný akciový titul. Pegas Nonwovens Sector Chemicals Consolidated, IFRS (Currency EUR, mn)
Fortuna: od pátku (6.6.) se bude Fortuna obchodovat bez nároku na dividendu. Vybíráme zisky a snižujeme převážení z 11,2% na 9,6%. Titul se nám dlouhodobě líbí (výsledky za 2Q12 by mohly dopadnout opět dobře) a i proto necháváme titul převážen. Akcie Komerční banky jsme se rozhodli pro červen mírně převážit (z 9,1% na 9,6%). Optimismus čerpáme především z nárůstu výnosů u dluhopisů, což by mělo zlepšit výhled na reinvestiční výnos, také struktura HDP v prvním čtvrtletí podle nás dává naději na postupné zlepšování české ekonomiky.
1Q 13 results
reported 1Q 13 1Q 12
Revenues 49.9 44.3 EBITDA 10.1 9.49 EBIT 7.2 6.4 Net profit 3.0 8.7 EBITDA margin 20.2% 21.4% Net margin 6.0% 19.6% Source: Erste Group Research
expected Erste Consenzus
y/y 13% 6% 13% -66%
48.2 9.48 6.8 2.2 19.7% 4.6%
Reported vs. Erste Con.
48.19 9.5 6.71 2.2 19.7% 4.6%
4% 7% 6% 36%
Philip Morris CR: pokles prodejů pokračuje Philip Morris ČR (PM CR) ohlásil své prozatímní výsledky hospodaření za 1Q 2013, které zaostaly za naším očekáváním, a to především díky výraznému poklesu prodejů v ČR a SR. Výnosy společnosti v 1Q 2013 poklesly o 3,3 % na 2,8 miliard korun, což bylo primárně zapříčiněno propadem výnosů v ČR o 12% na 1,21 miliardy korun. Celkový trh s cigaretami v České republice poklesl o 6,5% a tržní podíl společnosti se mírně snížil na 50,1 %, což vedlo k poklesu prodejů o 9,8 % y/y. Co se Slovenska týká, tak zde celkový trh poklesl o 5 %, nicméně mírně zde Philip Morris zvýšil svůj tržní podíl na 51,7 %. Celkové prodeje se však snížily o 27 % y/y. Nicméně díky vyšším cenám cigaret vzrostly tržby na Slovensku o 2,2 % na 17,6 milionů euro. K největšímu nárůstu prodejů došlo v segmentu export (prodeje do ostatních dceřiných částí PMI), kde má PM CR nejnižší marže. Horší než očekávané výsledky, klesající prodeje na klíčových trzích a nižší tržní podíl v ČR potvrzují náš negativní názor na tento akciový titul. Modelové portfolio ČS
4% 6% 7% 36%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nadále akcie Pegas NW (s 10,7 %) kvůli aktuálně opatrnější náladě na trhu. Převážené jsou i akcie ČEZu, u nichž očekáváme, že by před rozhodným dnem na loňskou dividendu mohly jít ještě nahoru, Fortuny, Komerční banky a pojišťovny VIG. Naopak nejvíce podvážené (na 5,7 %) ponecháváme akcie těžaře NWR kvůli nadále klesajícím cenám koksovatelného uhlí. Titul CEZ CME Komercni banka NWR Orco Property Group Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash
Aktuální kurz 563 68 3 726 32 56 117 547 11 010 299 172 977 --
Aktuální váha 9,6% 9,2% 9,6% 5,7% 8,4% 9,6% 10,7% 8,7% 9,1% 8,6% 9,5% 1,4%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
Za poslední měsíc výkonnost našeho portfolia o 0,49 % překonala benchmarkový index a díky tomu se půlroční pozitivní bilance ještě trochu zvýšila z +2,23 % na +2,34 %. Tentokrát k tomu dopomohly úspěšné sázky na růst akcií Fortuny a Pegas NW a na pokles akcií NWR. Naopak negativní vliv měl nárůst ceny akcií operátora Telefónica ČR, které jsme měli minulý měsíc lehce podvážené. Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
1M -0,30% -0,80% 0,49%
3M -6,72% -8,59% 1,87%
6M -4,96% -7,30% 2,34%
Od založení -42,37% -58,90% 16,52%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám:
-6-
Poslední změna 02-5-13 02-5-13 06-6-13 02-5-13 02-5-13 06-6-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 06-6-13
6.6.2013
Váha v indexu 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 0,0%
Akcie - základní informace AAA
CME
ČEZ
VIG
Erste Bank
Komerční banka
Doporučení
--
akumulovat
držet
kupovat
--
akumulovat
12-měs. cílová cena (Kč)
--
4 USD
606
42
--
4 600
24,5
68
563
977
641
3 726
Cena (Kč) (5.6.)
Orco
Pegas nonwov.
držet
držet
kupovat
v revizi
2,3 EUR
550
32,5
56,2
546,9
NWR
Roční min (Kč)
18,3
53
546,5
710,3
351
3 109
30,1
36,9
415,8
Roční max (Kč)
27,3
148
775
1 060
674
4 203
105,1
75
554,0
6,0
302,7
152,7
141,6
Tržní kapital. (mld. Kč)
8,6
6,1
5,0
Počet akcií na trhu
17 752 563
39 245 046 161 936 223
37 120 000
238 251 510 15 089 911
96 216 156
50 361 729
9 229 400
Celkový počet akcií
67 757 875
88 344 425 537 989 759
128 000 000
378 177 000 38 009 852
264 330 100 107 840 962
9 229 400
Hlavní akcionář
1,7
Anthony Denny
Time Warner
MF ČR
36,3
WSWVV
AVS
Société Générale
BXR Mining
R. Vítek
Wood & co.
%podíl hl. akcionáře
73,8%
49,9%
69,9%
71,0%
25,3%
60,4%
63,6%
29,7%
11,1%
Free float (%)
26,2%
44,4%
30,1%
29,0%
63,0%
39,7%
36,4%
46,7%
100,0%
Philip Morris CR
Telefónica CR
Unipetrol
Fortuna akumulovat
Doporučení
redukovat
redukovat
redukovat
12-měs. cílová cena (Kč)
10 470
v revizi
161
98
Cena (Kč) (5.6.)
11 010
299,0
172,0
117
Roční min (Kč)
10 426
268,5
166,0
80,8
Roční max (Kč)
11 800
418,2
177,0
118,3
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář
30,2
96,3
31,2
6,1
614 966
98 559 509
67 093 863
17 024 800
322 089 900 181 334 764
52 000 000
2 745 386 Philip Morris Int.
Telefónica O2 SA
PKN Orlen
Penta investment
%podíl hl. akcionáře
77,6%
69,4%
63,0%
67,3%
Free float (%)
22,4%
30,6%
37,0%
32,7%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.)
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno)
2010 737,1 103,3
2011 864,7 167,0
2012 772,1 125,4
2010 55 655 27 380
2011 52 471 21 790
2012 50 647 19 781
2010 198 848 89 089
2011 209 761 87 312
2012 215 095 85 509
22,9 100,2 1,13 0 14,0%
6,8 (174,6) (1,98) 0 19,3%
(488,2) (546,4) (6,18) 0 16,2%
15 524 12 280 38,1 40 49,2%
10 139 8 684 27,0 40 41,5%
8 344 6 776 21,0 30 39,1%
65 057 47 232 87,8 50,0 44,8%
61 542 40 756 75,8 45,0 41,6%
57 931 41 429 77,0 40,0 39,8%
3,1% 2,9 13,7
0,8% n.m. 8,9
(63,2%) n.m. 11,0
27,9% 7,8 3,5
19,3% 11,1 4,2
16,5% 14,2 4,9
32,7% 6,4 5,0
29,3% 7,4 5,3
26,9% 7,3 5,6
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.)
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno)
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno)
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
2012
Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.)
11 402 3 433 2 975
11 858 3 494 3 031
12 963 3 492 3 039
85 967 5 174 1 678
97 428 -2 263 -5 370
107 281 -1 207 -4 014
1 590,0 464,2 294,5
1 632,5 452,5 276,1
1 299,4 222,6 56,1
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%)
2 390 871 1 260 30,1% 26,1%
2 454 894 920 29,5% 25,6%
2 441 889 900 26,9% 23,4%
937 5,2 0,00 6,0% 2,0%
-5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5%
-3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7%
233,3 0,88 0,43 29,2% 18,5%
128,7 0,49 0,23 27,7% 16,9%
-1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3%
12,6 7,4
12,3 8,0
12,4 8,2
33,3 5,5
n.m. n.m.
-9,1 n.m.
1,4 1,4
2,6 1,6
-244,5 3,8
P/E EV/EBITDA
-7-
6.6.2013
AAA Auto (EUR, IFRS, konsolidováno)
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2010 148,2 37,3
2011 165,9 36,1
2012 187,7 38,1
2010 205,0 11,0
2011 276,3 22,0
2012 335,9 29,6
EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%)
20,9 23,1 2,5 0,95 25,2%
26,9 14,0 1,5 1,00 21,7%
26,5 20,9 2,3 1,05 20,3%
8,9 5,1 0,08 -5,3%
18,6 10,3 0,15 -8,0%
27,2 22,3 0,33 -8,8%
Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
14,1% 8,5 7,7
16,2% 14,0 8,7
14,1% 9,3 9,2
4,3% 12,6 9,4
6,7% 6,2 4,5
8,1% 2,9 2,9
Tržby (mil.) EBITDA (mil.)
Erste Bank (EUR, IFRS)
Komerční banka (Kč,IFRS, kons)
2010 205 770 7 604 3 787
2011 210 006 7 479 3 628
2012 213 824 7 230 3 473
2010 698 014 32 737 16 075
2011 754 810 27 490 11 456
2012 786 836 32 810 16 939
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže
879 2,32 0,65 3,1%
-719 -1,90 0,00 3,0%
484 1,28 0,40 2,8%
13 330 350,7 270 3,1%
9 475 249,3 160 3,1%
13 953 367,1 230 2,8%
ROE P/E P/BV
6,7% 10,7 1,20
-5,5% n.m. 0,50
3,8% 19,4 0,90
18,7% 10,6 1,89
12,3% 14,9 1,79
15,8% 10,2 1,45
Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.)
Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby (mil) Zisk z přecenění nem. Zisk z prodeje nem. EBIT (mil.)
314,7 26,0 10,1 51,0
157,6 19,6 202,7 40,4
259,7 (58,5) 1,4 (28,8)
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (v EUR) Marže EBIT (%)
233,4 2,2 0,0 15%
(50,9) -0,5 0,0 23%
(40,0) -0,4 0,0 -14%
69% 28,6 0,11
-29% 22,7 0,13
-20% 5,6 0,55
Marže čistého zisku (%) NAV / akcii (€) P/NAV
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.)
8 593 1 116 508 380
8 834 932 559 407
9 686 1 241 587 446
Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E
2,97 1,00 3,9% 12,8
3,18 1,10 4,2% 11,9
3,49 1,20 4,1% 10,9
0,96
0,96
0,84
P/BV
Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E
-8-
2010 384,2
2011 409,3
2012 467,9
92,8 25,1 22,5 20,3
101,8 20,0 16,8 13,3
110,9 22,1 18,4 12,3
0,39 0,30 27,0% 24,2% 11,6
0,26 0,23 19,6% 16,5% 17,7
0,24 0,21 19,9% 16,6% 19,2
6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Česká republika, Maďarsko Země Česká republika
Maďarsko
Akcie CME ČEZ Erste Bank Fortuna Komerční banka NWR Orco Property Group Pegas Nonwovens Philip Morris CR Telefonica O2 Unipetrol VIG Any Security Printing Egis FHB Magyar Telecom MOL OTP Gedeon Richter
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 66 -3,4 -8,9 17,0% -7,4 -5,2 130,3% 562 77,6 73,4 -0,8% 7,7 65,7 -2,4% 639 54,4 52,3 -1,3% 12,2 72,6 0,0% 116 4,8 10,2 13,3% 11,4 9,4 3,1% 3 716 346,3 322,0 -2,0% 11,5 336,6 -2,5% 32 12,1 -15,1 58,4% -2,1 -6,3 151,3% 56 -66,2 0,8 n.m. 72,4 1,5 2279,8% 545 58,5 65,6 -7,5% 8,3 76,1 -8,0% 11 010 889,0 904,2 0,0% 12,2 864,7 0,0% -5,5% 299 21,1 20,7 -2,6% 14,4 19,1 172 5,4 4,5 0,0% 38,3 6,3 0,0% 965 62,3 88,8 -2,5% 10,9 93,5 -2,5% 987209,7239 97814,4587 90088,131 11,0 97244,757 484 69 87 14,5% 5,5 106 38,5% 20 600 2380 2639 3,2% 7,8 2699 0,9% 383 15 36 0,0% 10,8 -n.m. 354 35 43 -2,0% 8,3 36 -3,6% 16 615 1792 1996 1,0% 8,3 2260 1,6% 4 823 563 539 -2,7% 9,0 616 -4,4% 35 185 2724 2566 0,6% 13,7 2981 0,7% 4304730,226 453156,691 475893,21 9,0 524208,3
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 -12,7 n.m. 8,6 -8,0% 8,8 15,5% 12,4 40,7% 11,0 -1,4% -5,0 n.m. n.m. n.m. 7,2 14,0% 12,7 -1,4% 15,6 -4,8% 27,5 n.m. 10,3 22,5% 10,2 -0,3% 4,6 23,5% 7,6 6,5% n.m. n.m. 9,9 0,6% 7,4 12,3% 7,8 4,6% 11,8 4,6% 8,2 7,6%
Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Minimu Maximu SD Min. Max. 25,0% -55,8% -65% -0,8 -0,1 5,1% -27,6% 6% 66,6 87,4 84,1% -7,1% 18% 1,5 2,8 45,4% -2,4% 14% 0,3 0,5 18,4% -12,3% 4% 298,5 345,8 10,0% -70,5% -52% -1,0 0,1 69,6% -30,0% n.m. 0,0 0,0 31,5% -2,1% 17% 2,2 2,9 7,0% -7,5% 4% 877,5 942,0 28% 16,4 39,8 16,2% -30,3% 9,1% -3,0% n.m. 4,5 4,5 33,9% -9,8% 4% 3,2 3,8 28,0% 49,3% 14,3% 3,5% 7,1% 45,8% 8,9%
-4,9% -1,9% -25,5% -23,5% -14,1% -9,2% -14,9%
36% 15% 155% 28% 24% 18% 9%
47,0 2075,0 -23,8 28,9 862,4 415,0 2155,0
91,7 3140,0 54,2 59,3 3093,5 768,0 2943,5
Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 – silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) – silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech 2012-14) –silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52týdennímu minimu/maximu – silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů – SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) – silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. – existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách.
-9-
6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Polsko Země Polsko
- 10 -
Akcie AmRest Holding Asseco Bank Pekao Bank Pekao BRE Bank Budimex CCC Cinema City Cyfrowy Polsat Emperia Holding Enea Eurocash Getin Noble Bank GTC Grupa Kety Grupa Lotos JSW Kernel Holding KGHM LPP Lubelski Wegiel Bogdanka Netia PGE PGNiG PKN PKO BP PZU Synthos Tauron TPSA TVN WSE Zaklady Azotowe Zespol Elektrowni
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 81,02 3,74 2,79 -16,5% 29,0 3,83 -13,5% 42,59 4,75 4,44 -0,2% 9,6 4,35 0,0% 63,00 18,69 24,88 -17,7% 2,5 37,09 -4,3% 165,70 11,26 10,19 -1,0% 16,3 11,00 -2,4% 386,85 28,54 25,23 0,1% 15,3 27,91 -0,8% 85,12 7,28 5,82 2,5% 14,6 4,48 2,5% 81,99 3,07 4,01 -2,4% 20,4 4,98 -1,3% 27,00 0,48 0,49 -0,6% 54,6 0,57 -0,2% 19,08 2,04 1,39 0,1% 13,7 1,48 -0,8% 2,35 -5,5% 3,30 61,00 1,36 26,0 -3,8% 14,53 1,62 1,34 3,1% 10,8 1,09 0,1% 65,22 1,80 2,34 0,3% 27,8 2,81 0,2% 1,86 0,16 0,12 -0,8% 15,0 0,18 -4,5% 8,45 -0,36 0,01 -78,8% 1183,0 0,13 -15,8% 155,50 12,64 11,26 1,6% 13,8 12,08 0,3% 42,41 7,11 3,54 -2,9% 12,0 4,83 1,8% 79,34 8,35 4,21 -4,0% 18,8 6,25 -14,5% 55,10 2,69 2,43 -4,8% 22,6 2,94 -3,0% 149,60 24,06 17,74 -1,8% 8,4 15,88 -7,4% 7050,00 198,51 226,13 1,5% 31,2 288,64 1,1% 10,52 14,98 122,60 8,51 -2,3% 11,7 -3,4% 4,41 -0,02 0,12 38,4% 37,1 0,13 17,3% 18,10 2,25 1,66 3,7% 10,9 1,51 -0,7% 6,38 0,38 0,51 -2,5% 12,5 0,59 -1,4% 53,36 5,89 4,04 -0,3% 13,2 4,20 -0,1% 34,36 3,00 2,57 -3,7% 13,4 2,94 -3,6% 441,45 37,70 33,18 0,0% 13,3 32,91 -0,6% 5,31 0,44 0,47 -7,9% 11,2 0,52 -7,8% 4,26 0,84 0,53 12,5% 8,0 0,37 8,0% 7,97 0,65 0,26 2,7% 31,3 0,17 12,5% -21,4% 0,57 -10,0% 10,89 1,55 0,36 30,5 41,70 2,52 2,73 -0,9% 15,3 3,05 2,0% 79,99 4,59 4,76 -4,3% 16,8 5,87 -0,8% 27,79 7,23 4,15 0,0% 6,7 3,12 0,0% 381608,063 34979,2173 28849,764 13,2 30503,632
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 21,2 1,1% 9,8 -4,3% 1,7 40,9% 15,1 -1,2% 13,9 -1,1% 19,0 -21,6% 16,5 27,4% 47,1 9,2% 12,9 -14,8% 55,7% 18,5 13,3 -17,9% 23,2 25,0% 10,1 8,2% 64,1 n.m. 12,9 -2,2% 8,8 -17,6% 12,7 -13,5% 18,7 4,5% 9,4 -18,8% 24,4 20,6% 32,7% 8,2 34,2 n.m. 12,0 -18,1% 10,8 24,9% 12,7 -15,6% 11,7 -1,0% 13,4 -6,6% 10,3 8,2% 11,5 -33,5% 48,1 -49,5% 19,2 -39,5% 13,7 10,0% 13,6 13,1% 8,9 -34,3% 12,5 -6,6%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 29,6% -18,9% 9,8% -16,3% 42,5% -15,8% 26,5% -4,3% -2,8% 51,1% 87,6% -3,3% 57,7% -3,3% 7,5% -23,8% 45,6% -2,1% -1,6% 60,4% 21,1% -14,4% 78,2% -3,4% 40,9% -8,4% 64,7% -17,6% -0,8% 37,9% 87,1% -6,7% 18,2% -23,0% 16,6% -27,5% 36,5% -23,2% 151,2% -4,2% 7,0% -14,3% 13,4% -30,0% 19,8% -11,9% 70,6% -1,8% 69,7% -7,0% 12,7% -10,8% 50,6% -4,0% 18,5% -22,8% 10,6% -16,6% 27,9% -54,0% -0,6% 84,6% 29,9% -3,5% 124,4% -9,6% 9,8% -15,0%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 39% 1,38 3,83 3% 4,23 4,68 34% 7,30 35,95 8% 9,10 12,65 29,30 8% 21,70 19% 4,50 7,28 15% 2,38 4,60 14% 0,40 0,59 12% 1,06 1,67 18% 1,91 2,77 13% 0,97 1,70 14% 1,59 2,80 22% 0,08 0,17 592% -0,08 0,05 14% 8,80 13,04 22% 2,39 4,70 49% 0,19 7,91 16% 1,80 3,09 17% 13,03 24,42 8% 197,95 254,61 14% 8,60 13,63 106% 0,00 0,40 12% 1,31 2,16 15% 0,36 0,63 21% 2,89 6,00 13% 3,73 2,20 6% 29,50 37,03 15% 0,38 0,56 25% 0,34 0,86 58% 0,00 0,50 39% 0,06 0,51 9% 2,40 3,13 10% 4,28 5,50 17% 3,34 5,25
6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Rusko Země Rusko
- 11 -
Akcie Acron Evraz Plc Federal Grid of UES Gazprom GDR Gazpromneft Globaltrans GDR Global Ports GDR Lukoil GDR Magnit GDR Magnitogorsk GDR Mail.ru GDR Megafon GDR Mechel Norilsk Nickel GDR Mobile Telesystems Novatek GDR Novolipetsk Steel GDR Pharmastandard GDR Phosagro GDR Polymetal Plc Raspadskaya Rosneft Rostelecom Rushydro Sberbank Severstal GDR Sistema GDR Surgutneftegaz Tatneft Uralkaliy GDR Vimpelcom ADR VTB X5 Retail GDR Yandex
Poslední kurz 1311,50 129,10 0,10 7,34 119,20 14,75 13,50 58,95 53,05 2,90 29,23 31,30 2,75 14,31 18,26 104,20 13,84 23,00 13,08 682,50 33,40 210,20 97,48 0,47 97,28 7,52 19,21 23,83 175,00 36,01 9,76 0,05 20,42 25,98
EPS 12 11,29 -0,23 0,02 1,66 1,20 1,56 0,96 14,17 1,71 -0,01 0,18 68,00 0,06 1,37 0,82 7,37 0,99 2,23 5,35 1,09 -0,04 1,17 12,06 -0,08 16,03 0,91 3,86 0,16 1,11 2,70 1,22 0,01 3,68 26,12
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 7,42 0,0% 5,5 3,87 -18,4% 0,03 -62,5% 25,4 0,21 -15,0% 0,02 5,0% 5,2 0,02 4,5% 2,87 -2,5% 2,6 2,84 -2,7% 1,07 -0,8% 3,5 1,04 -2,0% 1,82 -2,2% 8,1 2,01 0,4% 1,10 0,0% 12,3 1,32 0,0% 13,79 -1,9% 4,3 15,01 0,3% 1,99 1,6% 26,6 2,45 2,7% 0,02 -64,9% 0,17 -37,6% 161,6 1,53 -1,1% 19,1 1,82 -0,6% 84,74 3,4% 0,4 94,68 1,8% 0,02 -81,0% 111,5 0,47 -21,6% 1,68 -7,7% 8,5 1,86 -6,2% 1,95 7,4% 9,4 2,09 4,0% 9,04 -1,4% 11,5 10,65 0,4% 1,03 -22,9% 13,4 1,29 -19,6% 2,22 0,3% 10,3 2,43 0,2% 1,61 -8,6% 8,1 1,57 -4,9% 1,18 -13,0% 3,7 1,43 -11,8% 0,04 -34,1% 0,15 -25,4% 24,2 1,22 -1,4% 5,4 1,21 -2,2% 11,97 1,1% 8,1 13,13 1,2% 0,09 7,2% 5,2 0,12 -5,0% 16,80 -0,3% 5,8 18,04 0,2% -21,9% 0,86 -16,4% 0,67 11,3 2,75 -3,6% 7,0 3,22 0,0% 0,15 0,3% 5,0 0,13 -0,9% 0,94 -2,3% 5,8 0,93 -0,1% 2,53 5,6% 14,2 2,88 -1,9% 1,30 -0,4% 7,5 1,41 -1,6% 0,01 0,0% 4,6 0,01 0,0% 1,03 -5,4% 19,8 1,27 -7,8% 34,92 2,4% 0,7 44,54 2,6% 5,2
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 10,5 -41,4% 4,0 n.m. 4,6 2,8% 2,6 30,8% 3,6 -7,1% 7,3 13,6% 10,2 17,3% 3,9 2,9% 21,7 19,7% n.m. 16,9 16,1 220,7% 0,3 18,0% 5,8 n.m. 7,7 16,6% 59,4% 8,7 9,8 20,2% 10,7 14,3% 9,5 4,3% 8,3 -45,8% 3,1 15,0% n.m. 7,0 5,4 1,7% 7,4 4,3% 3,9 n.m. 5,4 6,1% 8,8 -3,0% 6,0 -8,6% 5,8 -11,7% 5,9 -8,6% 12,5 3,2% 6,9 7,7% 3,6 27,5% 16,1 -41,2% 0,6 30,6% 4,9 11,3%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 21,2% -15,7% 0,6% -59,2% 8,5% -61,9% 0,5% -34,5% 7,4% -32,8% 13,0% -34,4% 16,2% -18,1% 15,1% -12,9% 119,9% -10,3% 9,8% -41,3% 33,4% -14,3% 60,9% -9,2% 1,1% -67,0% 1,6% -30,0% 13,1% -15,5% 10,0% -20,1% 2,1% -39,8% 118,8% -4,9% 51,0% -12,1% 13,8% -44,6% 1,1% -66,8% 17,5% -23,7% 0,5% -36,1% 5,2% -62,2% 25,1% -12,8% 1,4% -47,6% 26,3% -20,2% 1,5% -25,9% 6,6% -22,5% 6,9% -18,9% 42,3% -18,6% 39,1% -22,6% 27,8% -16,9% 56,0% -11,9%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 24% 4,07 9,94 683% -0,38 0,64 68% 0,00 0,04 10% 2,54 3,47 11% 0,86 1,23 14% 1,34 2,23 13% 0,91 1,36 13% 10,16 16,40 6% 1,70 2,16 1521% -0,64 0,43 12% 1,21 1,83 9% 70,97 96,13 1378% -0,52 0,35 17% 1,27 2,35 7% 1,63 2,10 10% 7,87 10,68 38% 0,56 1,95 7% 1,92 2,42 15% 1,22 1,91 35% 0,78 2,59 73% 0,01 0,08 26% 0,74 1,61 26% 6,19 16,51 35% 0,00 0,12 4% 15,23 18,28 47% 0,32 1,50 33% 1,11 4,23 19% 0,09 0,19 11% 0,70 1,05 13% 2,00 3,03 24% 0,97 2,37 5% 0,01 0,01 21% 0,56 1,59 5% 32,47 38,07
6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Turecko Země Turecko
- 12 -
Akcie Akbank Akcansa Cimento Anadolu Efes Arcelik Asya Katilim Aygaz BIM Birlesik Cimsa Cimento Coca Cola Icecek Emlak Konut Enka Insaat Eregli Demir Ford Otomotiv KOC Holding Koza Altin Migros Ticaret Petkim Sabanci Holding Tav Hava Holding Tekfen Holding Tofas Trakya Cam Tupras Turk Hava Yollari Turk Telekom Turkcell Turkiye Garanti Turkiye Halk Bankasi Turkiye Is Bankasi Turkiye Sinai Turk Sise Cam Vakiflar Bankasi Ulker Biskuvi Yapi Kredi Bank
Poslední kurz 8,34 12,25 25,80 12,65 1,73 11,10 80,50 12,80 51,50 3,09 5,46 2,15 24,70 9,85 30,50 21,45 2,88 10,35 11,25 6,58 12,45 2,75 46,20 8,14 6,82 10,85 8,84 17,95 6,26 2,28 2,93 5,42 14,20 5,10 407037
EPS 12 0,75 0,63 1,07 0,78 0,21 1,01 2,18 0,85 1,49 0,21 0,21 0,12 1,92 0,91 4,21 0,49 0,02 0,91 0,34 0,81 0,90 0,10 5,83 0,94 0,75 0,53 0,73 2,08 0,74 0,28 0,20 0,58 0,49 0,44 33182
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 0,84 2,7% 10,0 0,89 -0,6% 0,80 0,5% 15,4 0,89 -0,4% 1,92 49,4% 13,5 1,44 -5,8% 0,99 -1,5% 12,8 1,14 -0,6% 0,26 -5,4% 0,34 6,7 -2,9% 1,02 8,0% 10,9 1,03 2,9% 2,61 -0,4% 30,8 3,12 -0,5% 1,25 29,8% 10,2 1,09 1,7% 1,88 7,4% 27,4 2,17 3,3% 0,30 2,6% 10,3 0,35 -4,7% 0,23 -0,1% 12,7 0,25 0,5% 0,19 7,3% 11,2 0,23 3,0% 1,94 1,1% 12,7 2,24 3,0% 1,00 -0,5% 9,9 1,07 -1,6% -15,0% -10,0% 3,65 8,4 4,32 0,67 -5,3% 31,9 0,95 -3,1% 0,12 -3,5% 25,0 0,18 0,3% 1,07 2,4% 9,6 1,21 2,0% 0,41 2,6% 11,0 0,48 4,9% 0,67 -6,9% 9,8 0,71 -1,7% 0,99 0,3% 12,6 1,08 0,3% 0,17 -4,8% 16,6 0,23 -5,1% 4,79 2,1% 9,7 4,65 0,2% 1,00 -1,7% 8,2 1,11 8,5% 0,72 -0,3% 9,5 0,75 0,1% 0,54 -0,7% 10,7 0,56 -3,8% 0,87 3,7% 10,1 0,93 1,3% 2,18 1,4% 8,2 2,31 -0,5% 0,75 2,6% 8,4 0,77 -0,2% 0,29 1,0% 7,8 0,31 0,5% 0,29 0,37 -1,3% 5,3 -1,2% 0,67 3,7% 8,1 0,71 -0,5% 0,56 1,4% 25,2 0,70 0,4% 0,58 -0,2% 8,8 0,61 -1,5% 37123 11,0 39839
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 9,4 8,7% 13,8 18,9% 17,9 15,9% 11,1 21,2% 27,3% 5,1 10,8 0,8% 25,8 19,5% 11,7 13,3% 23,7 20,7% 29,6% 8,8 11,5 9,3% 9,2 39,3% 11,0 8,0% 9,2 8,4% 7,1 1,3% 22,6 39,0% 16,3 197,7% 8,6 15,4% 9,4 19,1% 9,3 -6,4% 11,5 9,6% 11,9 49,0% 9,9 -10,7% 7,3 8,9% 9,1 -0,5% 10,3 2,8% 9,5 13,0% 7,8 5,5% 8,1 2,3% 7,3 5,7% 36,8% 4,2 7,7 10,1% 20,2 19,6% 8,3 18,0% 10,2 9,6%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 49,5% -20,6% 79,6% -3,2% 13,4% -20,4% 63,9% -13,1% 5,5% -32,9% 58,6% -1,8% 20,1% -17,2% 68,0% -18,5% 114,6% -14,2% 47,1% -11,5% 32,4% -9,6% 28,9% -9,1% 57,8% -19,0% 67,9% -16,9% 8,9% -37,8% 34,9% -19,4% 60,0% -15,3% 50,9% -21,3% 35,9% -16,0% 19,6% -19,4% 100,8% -16,4% 44,7% -15,9% 31,3% -17,9% 208,3% -10,7% 8,9% -24,4% 33,3% -14,2% 44,0% -22,1% 47,7% -17,7% 62,6% -19,7% 41,9% -17,4% 22,6% -18,6% 75,4% -24,7% 117,8% -10,7% 64,5% -18,8%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 4% 0,79 0,92 8% 0,70 0,87 85% 1,01 5,72 6% 0,85 1,08 10% 0,22 0,30 18% 0,83 1,35 6% 2,37 2,94 63% 0,82 3,21 16% 1,59 2,56 0,20 0,37 20% 6% 0,21 0,25 13% 0,16 0,23 8% 1,58 2,12 9% 0,86 1,19 4,43 10% 3,34 27% 0,30 1,01 34% 0,03 0,16 11% 0,93 1,26 10% 0,34 0,49 10% 0,54 0,75 8% 0,87 1,15 28% 0,09 0,23 18% 3,58 6,30 28% 0,17 1,32 5% 0,67 0,77 5% 0,50 0,60 7% 0,77 1,00 5% 1,99 2,36 7% 0,63 0,83 4% 0,28 0,31 0,22 0,36 18% 8% 0,58 0,77 10% 0,50 0,67 14% 0,49 0,76
6.6.2013
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost
Událost
CETV ČEZ ČEZ AAA Auto Index PX Unipetrol Orco
Valná hromada Valná hromada Poslední obchodní den (T+3) s nárokem na dividendu 40 Kč na akcii Valná hromada Nová báze indexu Valná hromada Valná hromada (odložena z 30.5.)
Červen 2013 12.6. 19.6. 20.6. 21.6. 24.6. 24.6. 27.6.
- 13 -
6.6.2013
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ
Telefónica ČR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
23.5.12
606
držet
27.2.13
v revizi
redukovat
27.11.12
731
akumulovat
8.11.12
360
redukovat
31.8.11
902
akumulovat
26.9.12
390
držet
13.4.11
970
akumulovat
2.2.12
410
držet
13.12.10
820
držet
7.9.11
410
držet
Komerční banka Datum
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
20.3.13
4 600
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
6.2.12
4 050
držet
17.6.11
170
redukovat
7.2.11
4 700
držet
30.9.10
191
redukovat
8.2.10
3 850
držet
28.9.09
140
redukovat
22.10.09
3 850
držet
30.3.09
120
redukovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
CME Datum
Orco Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
24.5.13
4,0
Akumulovat
30.4.13
2,30 (€)
držet
18.9.12
7,7
držet
10.9.12
1,65 (€)
držet
11.6.12
6,1
držet
30.3.12
v revizi
v revizi
28.5.12
v revizi
v revizi
3.10.11
4,3 (€)
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
98
akumulovat
VIG Datum
Cílová cena (EUR)
Doporučení
Fortuna Datum
28.11.12
42
kupovat
23.11.12
29.5.12
38
kupovat
8.2.12
115
akumulovat
22.9.11
40
kupovat
14.1.11
120
akumulovat
9.2.11
50
kupovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Cílová cena (Kč)
Doporučení
10.4.12
550
kupovat
7.6.11
500
26.11.10 10.3.10
Pegas Datum
Philip Morris CR Datum 28.2.12
10 470
redukovat
akumulovat
7.1.11
9 600
redukovat
480
akumulovat
12.3.10
8 600
prodat
500
akumulovat
25.6.09
7 150
akumulovat
NWR Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
16.1.13
94
držet
15.3.12
153
držet
25.11.11
140
akumulovat
- 14 -
6.6.2013
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Emitent
Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
AAA Auto
4
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4
ORCO
4, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
- 15 -
SPAD 11
SPAD se vztahem k EBG (5)
18% 27% 27% 27% 0%
50% 50% 0% 0% 0%
6.6.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Akciový tým (CEE media, Fortuna) Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný Michal Řízek
+420/224 995 148 +420/224 995 537
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Valenta
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian Birgit Niessner On-line obchodování s CP makléři
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +43 501 00 187 81
[email protected] [email protected] [email protected]
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Zástupce ředitele úseku Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Bank Vídeň Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor real estate Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Brokerjet
- 16 -
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
6.6.2013
