Právní sdělení k investičním doporučením společnosti CAPITAL PARTNERS a.s. Investiční doporučení v souladu s právními předpisy, zejména vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, v platném znění, a svými vnitřními předpisy vytváří a rozšiřuje, případně předává dalším osobám k uveřejnění, na území České republiky společnost CAPITAL PARTNERS a.s., licencovaný obchodník s cennými papíry (dále také jen „společnost“), která podléhá dozoru a regulaci České národní banky ( www.cnb.cz ). V tomto právním sdělení jsou uvedeny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Základní zásady tvorby investičních doporučení Společnost zajišťuje, že v investičních doporučeních, které vytváří a rozšiřuje: • jsou fakta jasně odlišena od informací, které fakty nejsou, zejména od výkladů odhadů nebo názorů. • existuje - li pochybnost o spolehlivosti zdrojů použitých při jeho tvorbě, je tato skutečnost v investičním doporučení jasně uvedena. • jsou označeny všechny předpovědi a cenové cíle a jsou uvedena podstatná východiska pro jeho vytvoření. Společnost vynakládá přiměřenou péči směřující k tomu, aby informace prezentované v investičním doporučení nebyly nepravdivé, zavádějící a nekorektní. V této souvislosti zejména získává informace pro tvorbu investičních doporučení z důvěryhodných zdrojů. Investiční doporučení představuje názor společnosti (nebo osoby, která jej připravila), založený na výpočtech a předpokladech společnosti nebo jejích zdrojů. I přes tuto přiměřenou péči nezaručuje společnost správnost údajů předávaných v investičním doporučení, když předpokládané skutečnosti se mohou v budoucnosti od informací předaných v investičním doporučení výrazně lišit. Společnost uveřejňuje a rozšiřuje investiční doporučení vytvořená svými zaměstnanci, analytiky. Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Investiční doporučení je určeno široké investorské veřejnosti, jeho obsah proto nemusí být vhodný vždy pro všechny investory. Informace uváděné v investičním doporučení jsou pouze obecným základem pro vytvoření představy k předmětnému tématu, v žádném případě nepředstavují nabídku společnosti k nákupu/prodeji investičních nástrojů. Existují dva rozdílné druhy investičních doporučení CAPITAL PARTNERS a.s. : ● ●
Investiční doporučení, které je součástí stocklistu a společnost jej systematicky analyticky pokrývá Forma jednorázového investičního doporučení, které není součástí stocklistu a není u něj zaručena budoucí aktualizace
Společnost si vyhrazuje právo na změnu skladby cenných papírů ve stocklistu
Každý samostatný investor je sám schopen a povinen rozhodnout o výhodnosti investice do investičních nástrojů odborným posouzením ceny nástroje, případných rizik a vlastní právní, daňové a finanční situace. Rizika spojená s investováním Společnost upozorňuje investorskou veřejnost na zásady rizik investování, podle nichž minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, návratnost investice ani výše zisku není zaručena a každá investice s sebou nese různý stupeň investičního rizika, když hodnota investice může kolísat – stoupat i klesat. Hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena podle investičního doporučení může být ohrožena a modifikována působením různými riziky, např. s rizikem souvisejícím s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizikem konkurence, rizikem cen vstupů či rizikem tržních kolísání. Společnost CAPITAL PARTNERS a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v investičním doporučení a v tomto dokumentu. Investiční doporučení vytváří společnost CAPITAL PARTNERS a.s. s ohledem na jeho význam pro tyto stupně: Rozhodně koupit („Strong buy“) Koupit („Buy“) Držet („Hold“) Prodat („Sell“) Konkrétně: Rozhodně koupit („Strong buy“) Vysvětlení: společnost předpokládá, že podle celkové situace na trhu, situace v konkrétním průmyslovém sektoru a dle celkového analytického pohledu na konkrétní akcii v ID, se bude celková návratnost a kurs finančního produktu v ID efektivně zhodnocovat více než průměr celého trhu měřeno nejen ve vztahu k hlavnímu akciovému indexu, ale i vůči konkrétnímu průmyslového sektoru. Koupit („Buy“) Vysvětlení: společnost předpokládá, že podle celkové situace na trhu, situace v konkrétním průmyslovém sektoru a dle celkového analytického pohledu na konkrétní akcii v ID, se bude celková návratnost a kurs finančního produktu v ID zhodnocovat více než průměr celého trhu měřeno ve vztahu k hlavnímu akciovému indexu. Držet („Hold“) Vysvětlení: společnost předpokládá, že podle celkové situace na trhu, situace v konkrétním průmyslovém sektoru a dle celkového analytického pohledu na konkrétní akcii v ID, se nejedná o doporučení ani na nákup ani na prodej. Při doporučení držet je očekávána výkonnost v souladu s trhem nebo na stejné úrovni se srovnatelnými společnostmi.
Prodat („Sell“) Vysvětlení: společnost předpokládá, že podle celkové situace na trhu, situace v konkrétním průmyslovém sektoru a dle celkového analytického pohledu na konkrétní akcii v ID, bude kurs finančního produktu v ID znehodnocovat více než průměr trhu měřeno k hlavnímu akciovému indexu nebo konkrétnímu průmyslovému sektoru. Při stanovování jednotlivých stupňů ID společnost monitoruje investiční doporučení renomovaných zahraničních a tuzemských subjektů s tím, aby stupeň doporučení společnosti byl zpravidla v souladu s převládajícím odborným míněním na trhu. Společnost vytváří investiční doporučení pro jednotlivé stupně ve třech časových investičních horizontech, jak jsou tyto níže popsány; investiční horizont reprezentuje časový předpoklad společnosti k dosažení parametrů (cílů), uvedených v investičním doporučení. krátkodobý investiční horizont (cíl) - do 3 měsíců střednědobý investiční horizont (cíl) - do 12 měsíců dlouhodobý investiční horizont (cíl) - do 3 let. Platnost a aktualizace investičních doporučení Investiční doporučení jsou primárně zaměřena na prezentaci objektivních a nadčasových vlastností dotčeného akciového titulu, avšak jako názor společnosti obsahují pouze taková data, informace, vlastní názory a případně spekulace, jež odrážejí nejlepší znalosti společnosti platné ke dni jeho zveřejnění. Z tohoto důvodu může být investiční doporučení, resp. názor společnosti v investičním doporučení prezentovaný, změněno bez předchozího upozornění s tím, že frekvenci či budoucí aktualizaci investičního doporučení není možno objektivně předem určit. Společnost bude zajišťovat pravidelnou aktualizaci svých investičních doporučení o jednotlivých investičních nástrojích na základě specifického vývoje nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informace. Společnost CAPITAL PARTNERS a.s. není investičním doporučením ani tímto sdělením vázána při poskytování investičních služeb svým klientům. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců, týkající se konkrétního finančního nástroje nebo emitenta, zveřejňuje společnost způsobem umožňující dálkový přístup na svých webových stránkách. Při vytváření investičního doporučení užívá společnost níže uvedené analytické metody či principy ohodnocení nástrojů, emitentů či stanovení cenového cíle: Fundamentální metody Zde zkoumáme jednotlivé společnosti a sektory v závislosti na tržní kapitalizaci, kursu akcie, minimu a maximu kursu akcie za určité období, vytvořených cash rezervách, pasivech vs. aktivech firmy, P/E a P/S ratio. Detailně se přihlíží především k těmto položkám:
• • • • • • • • •
Základní komponenty firemních výsledků Zdroje zisku a ziskovosti vs. růst firmy Dlouhodobé efekty monetární politiky na akciový trh Model DFCF (Discounted Free Cash Flow) Model růstu pomocí ROE (ROIC) Ocenění formou tržního srovnání Zadlužení společnosti a její formy Model oligopolu, konkurence na trhu a v neposlední řadě také na vzorové ocenění s užitím uvedených modelů
Technické metody, tzv. „technical analysis“ Zde zkoumáme klouzavé pohyblivé průměry, volatilitu, Stochastic, support hranice, rezistence hranice, RSI, MACD, Bollingerova pásma, objemy a A/D lines apod. Dále se používáme historické kursové řady, grafy a jejich zpětný vývoj. Detailně se však pohlíží především na: •
Technické indikátory
Pomocí této metody se snažíme získat informace o situaci na trhu, rozhodovací signály pro nákup či prodej apod. Tyto signály mají upozornit na situaci, kdy je trh nasycen a lze očekávat brzký pokles nebo naopak, kdy je trh nenasycen a lze očekávat oživení na trhu spolu s růstem kurzů. Technické indikátory jsou funkce, které se definují na každý obchodní den. Naše speciální obchodní systémy na základě těchto indikátorů generují nákupní a prodejní signály. •
Klouzavé průměry
Klouzavý průměr konstruuje ceny v minulosti na základě lineární kombinace, k čemuž využívá různé koeficienty. Jejich součet je vždy roven jedné. Klouzavé průměry jsou jedním z nejpoužívanějších metod technické analýzy. Vyhlazují prudké výkyvy cen a identifikují trend. Nevýhodou je jejich vycházení z minulosti, a tedy jisté zpoždění za aktuálním vývojem. •
Jednoduchý klouzavý průměr (Simple Moving Average - SMA)
Jedná se o obyčejný aritmetický průměr posledních pozorování. Délka zvoleného období pro výpočet průměru je volena na základě délky investice, charakteru trhu či empirických výzkumů. Čím je kratší perioda, tím více je vysíláno signálů, čímž dochází ke zvýšení míry výskytu falešných signálů. •
Triangulární klouzavý průměr (Triangular Moving Average - TMA)
Váha jednotlivých historických dat je různá. Největší váhu mají data uprostřed periody, směrem ke krajům váhy lineárně klesají. •
Vážený klouzavý průměr (Weighted Moving Average - WMA)
Data v periodě jsou rozložena lineárně. Největší váhu mají současné hodnoty. Obvykle se nejstarší hodnotě přidělí váha 1, druhé hodnotě váha 2 až do současnosti.
•
Exponenciální klouzavý průměr (Exponential Moving Average - EMA)
Váhy jsou rozděleny exponenciálně. Největší váhu mají aktuální hodnoty, nejmenší váhu mají nejstarší hodnoty. Bere v úvahu veškerá data z minulosti a není omezen délkou periody. •
Variabilní klouzavý průměr (Variable Moving Average)
Variabilní klouzavý průměr je speciálním případem exponenciálního. Přidává k němu dvě vyrovnávací konstanty podle volatility ceny. Jeho výhodou je, že v období vysoké volatility se stává citlivějším a dává signály ve větší míře a rychleji. Naopak v okamžicích stability cen se stává klouzavý průměr méně citlivý. •
Klouzavá regrese (Time Series Forecast)
Tato metoda se konstruuje odlišně oproti klouzavým průměrům. Využívá klouzavého prokládání přímky posledními pozorováními metodou nejmenších čtverců. •
Pásmová analýza – „Envelopes“
Pásmová analýza je založena na klouzavých průměrech. Počítá tři křivky - klouzavý průměr ceny akcie, horní a dolní hranici pásma. Šířky pásma od klouzavého průměru jsou konstantní či proměnlivé v závislosti na volatilitě ceny. Zde rozlišujeme a používáme tři základní pásma: 1) Procentní 2) Bolligerovo (BB) - šířka pásma se mění dle volatility akcie 3) Pásy klouzavých průměrů (MAB) - šířka pásma se mění dle volatility klouzavého průměru. •
Oscilátory
Oscilátory jsou skupinou indikátorů, které měří změnu ceny za zvolený časový úsek. Sledují trendy, extrémy a divergence od cen. Používáme je zejména při postranním pohybu cen, při trendech často vydávají falešné signály. Oscilátory, které používáme nejčastěji: 1) Momentum - porovnává dnešní ceny s cenou před n dny 2) Rate of Chance (ROC) - v podstatě momentum vyjádřené v procentech 3) Moving Average Spread (MAS) - rozpětí dvou klouzavých průměrů stejného typu a různé délky 4) Cenový oscilátor (Price Oscillator) - porovnává dnešní hodnoty exponenciálního průměru s hodnotou před n dny 5) Index relativní síly (RSI) 6) Trix 7) Stochastické oscilátory (Stochastic Oscillator) 8) MACD (Moving Average Convergence Divergence) Analytické metody tvoří modeláž projekce čistého zisku a cash-flow tzv. Generalized Earnings Model a modeláž projekce čistého zisku Dividend Discount Model – projekce tvorby a výplaty dividend. Detailně se přihlíží především na: • Model oceňování kapitálových aktiv – CAPM
S ohledem na tržní (systematické) a jedinečné riziko, diverzifikaci a její vliv na celkové riziko portfolia, separační teorém, tržní portfolio, přímku kapitálového trhu (CML) a přímka trhu cenných papírů (SML). Dále pak na faktory beta a alfa, adjustace a predikce bety. • GEM (Generalized Earnings Model) • DCF Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností Výhodou metody DCF je, že zde rigorózně kalkulujeme budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu může být, že prognóza budoucích finančních výsledků může být ovlivněna vlastním úsudkem našeho analytického oddělení. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je tedy více nezávislé na úsudku analytického oddělení, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Nedílnou součástí každého ocenění je i metoda relativního srovnání ve skupině srovnatelných společností, avšak tato slouží spíše podpůrně jako test vypovídací schopnosti diskontní metody z důvodů rozdílných účetních standardů, rozdílné velikosti firem, dostupnosti informací, dopadu akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah, rozdílné dividendové politiky a rozdílných očekávání budoucích ziskových marží. Tato srovnávací metoda snižuje závislost výsledků na úsudku analytika, naopak však toto srovnání je založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od budoucích výsledcích lišit. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Komparativní analýza – SWOT (silné stránky – slabé stránky – příležitosti – hrozby) a analýza jednotlivých firem a porovnání s příslušnými sektory. Dále se jednotlivá akcie může porovnávat v předem daných ukazatelích v rámci určité skupiny akcií, odvětví, průmyslu či celého trhu. Přihlédnutí k ID regulovaných investičních subjektů SEC, BaFin či SFA, odhady Reuters, Zacks, Briefing, WSJ atd. Riziková analýza Zde zkoumáme investiční nástroje, akcie daných společností, podle jejich likvidity (denního objemu obchodovaných kusů), zpravidla úzce korelované s tržní kapitalizací, a to v: USA a ostatními vyspělými kapitálovými trhy. Společnosti v tržní kapitalizací ne menší nežli 300mil. USD, nebo ekvivalent, ČR, Centrální Evropa a další rozvíjející se trhy tzv. emerging markets: min. 40mil. USD nebo ekvivalent. Dalším aspektem rizikové analýzy je přihlédnutí k ohodnocení předních světových kreditních ratingových agentur jako jsou Standard & Poor’s, Moody’s Investor Services, Fitch Ratings. Stejně tak je třeba brát v úvahu další rizikový axiom, konkrétně faktor Beta (volatilita) konkrétní akcie či celého akciového indexu (DJIA, Nasdaq Composite apod.) Pravidla určování cílové ceny investičního nástroje v investičním doporučení Cílovou cenou je číselný odhad kursu investičního nástroje, akciového indexu ap. (převážně však ceny konkrétní akcie) na trhu, jež by měla být s velkou pravděpodobností dosažena ve specifikovaném časovém intervalu. Určení cílové ceny vychází především z výsledků zkoumání a poměřování hodnoty a ceny akcie uvedeného v příslušném investičním doporučení. Vzhledem k mnoha faktorům
působícím na kapitálové trhy nemusí cílová cena bezprostředně korespondovat s výsledkem matematických kalkulací a poměřování uvedených v daném investičním doporučení, ale je výsledkem snahy promítnout její hodnoty kvalifikovaný odhad pokrývající i zmíněné méně exaktní vlastnosti v chování kapitálových trhů, daného investičního nástroje ap. Investičním doporučením jako takové je slovním vyjádřením odrážejícím současně vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie aktuální v okamžiku jeho vydání a odhad vývoje kapitálového trhu, který s sebou může nést dočasně příhodnější nebo naopak méně příznivé možnosti trhu. Investiční doporučení je tak svých charakterem vázané obvykle ke kratšímu časovému horizontu než samotná cílová cena. Pravidla pro rozšiřování investičního doporučení vytvořeného třetím subjektem Rozšiřuje-li společnost na svou vlastní odpovědnost investiční doporučení vytvořené jiným subjektem, obsahuje takové investiční doporučení i označení šiřitele, nejsou-li tyto informace jednoznačně zřejmé z okolností, za kterých je investiční doporučení rozšiřováno. Rozšiřuje-li společnost investiční doporučení vytvořené jiným subjektem, které významně změnila, bude takovéto investiční doporučení jasně a podrobně popisovat uskutečněnou významnou změnu. V případě, že společnost rozšiřuje významně změněná investiční doporučení, zajistí, aby příjemci těchto investičních doporučení mohli být odkázáni na místo, kde získají přístup k informacím o jiném subjektu tvořícím investiční doporučení, k původnímu investičnímu doporučení a k informacím o zájmech a střetech zájmů této osoby, pokud jsou tyto informace veřejně dostupné. Výše uvedené se nevztahuje na zpravodajství o investičních doporučeních vytvořených jinou osobou, nedochází-li k významné změně investičních doporučení. Při rozšiřování shrnutí investičního doporučení vytvořeného jiným subjektem nebo souhrnu několika takových doporučení společnost zajistí, aby toto shrnutí bylo jasné, nezavádějící a obsahovalo údaj o původním investičním doporučení a odkaz na místo, kde lze nalézt informace vyžadované k tomuto doporučení, jsou-li veřejně přístupné.
Prohlášení společnosti k zájmům a střetům zájmů (disclosure): Společnost CAPITAL PARTNERS a.s. prohlašuje, že: -
nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5 % na základním kapitálu žádného emitenta, jehož akcie jsou přijaty k obchodování na regulovaných trzích, žádný emitent, jehož akcie jsou přijaty k obchodování na regulovaných trzích, nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5 % na základním kapitálu společnosti, není tvůrcem trhu ve vztahu k investičním nástrojům některého emitenta, jehož akcie jsou přijaty k obchodování na regulovaných trzích, společnost nemá s emitenty, jejichž akcie jsou přijaty k obchodování na regulovaných trzích, uzavřeny žádné dohody týkající se obsahu a tvorby investičních doporučení, společnost obvykle neseznamuje emitenty, jejichž akcie jsou přijaty k obchodování na regulovaných trzích, s investičnímu doporučeními společnosti před jejich zveřejněním, společnost má zájem o uzavírání smluv s emitenty, jejichž akcie jsou přijaty k obchodování na regulovaných trzích.
Osoby, které se podílejí na tvorbě investičního doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k přípravě konkrétního investičního doporučení. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičního doporučení, jsou odměňovány v závislosti na rozsahu a kvalitě své práce, případně na hospodářských výsledcích společnosti. Společnost v rámci svých vnitřních předpisů (zde zejména organizační řád vnitřního provozu společnosti a příslušné směrnice) uplatňuje zásady a omezení, která brání vzniku střetu zájmů v rámci tvorby a šíření investičních doporučení, s to zejména ve smyslu zásad inkompability a s tím souvisejících personálních omezení na úrovni jednotlivých pracovních úseků společnosti. Společnost a členové statutárních orgánů, vedoucí zaměstnanci případně další zaměstnanci společnosti, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci společnosti mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které mohou vyjadřovat názory v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních společnosti. Společnost může obchodovat s cennými papíry emitentů, ke kterým vydávala a vydává investiční doporučení, a to jak pro své klienty, tak na vlastní účet, a emitentům může poskytovat investiční služby, ke kterým má oprávnění v rozsahu licence udělené Českou národní bankou. Společnost nenese odpovědnost za další šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami.
