Pengantar. Pengantar. Financial Market Update

Pengantar

L

Pengantar aporan Financial Market Outlook 2016 merupakan terbitan dari Financial Market Update Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada yang secara periodik diterbitkan dengan edisi perdana pada tahun 2012 yaitu Financial Market Outlook 2013. Karya hasil kerjasama ini sebagai upaya dan

wujud ikut sertanya lembaga akademisi dalam berpartisipasi menyajikan hasil-hasil analisis ekonomi dan bisnis yang diharapkan dapat memberikan manfaat dan menjadi pertimbangan bagi berbagai pihak yang berkepentingan, disamping hasil-hasil analisis yang banyak diterbitkan oleh organisasi-organisasi bisnis di Indonesia maupun luar negeri. Laporan outlook ini diupayakan bisa memberi suatu sudut padang dan memberikan corak serta nuansa yang berbeda dengan menekankan pada kajian dan substansi yang mendalam dan bisa memberikan rekomendasi yang bermanfaat serta prediksi yang tepat. Pertumbuhan ekonomi Indonesia pada 2015 di atas angka pertumbuhan ekonomi dunia, ekonomi, ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang, yang didukung dengan fundamental makro yang solid diantaranya inflasi yang cenderung stabil pada level kisaran 4%-5%, konsumsi dalam negeri yang masih menunjukan pertumbuhan, kurs yang mulai menguat menuju level fundamentalnya, kebijakan yang menuju terintegrasinya pelayanan iklim investasi yang semakin baik, stabilnya sistem keuangan dan fungsi intermediasi perbankan memberikan sinyal positif akan ketahanan ekonomi domestik yang kuat dan memberi sinyal ketahanan ekonomi Indonesia yang kuat pada tahun 2016. Sinyal ini juga menunjukan bahwa kinerja dan daya tahan ekonomi Indonesia yang masih bisa mencapai di atas rata-rata di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi global. Walaupun dalam jangka pendek belum akan berpengaruh positif secara signifikan pada pasar keuangan Indonesia namun ketahanan dan prospek ekonomi di Indonesia akan turut mempengaruhi secara positif pasar keuangan Indonesia. Pemerintah mengeluarkan serangkaian paket-paket kebijakan untuk menjaga kestabilan dan memberikan insentif pada dunia usaha setelah terjadinya penurunan kinerja ekonomi pada kuartal ketiga 2015. Dengan insentif dan kestabilan ekonomi yang ada diharapkan gairah dunia usaha akan kembali meningkat dan menunjukan kenaikan tingkat pertumbuhan ekonomi secara year-on-year. Kinerja emiten-emiten pada pasar saham diprediksi akan meningkat sejalan dengan perbaikan kondisi ekonomi dan prospek ekonomi Indonesia kedepan serta insentif yang diberikan mengenai investasi, hal ini akan mendorong kinerja keseluruhan bursa saham domestik pada tahun 2016. Membaiknya kinerja AS sebagai salah satu tujuan ekspor dan Tiongkok yang baru mulai memasuki masa recovery akan semakin menguatkan © Financial Market Update

i

Pengantar kinerja ekonomi Indonesia pada 2016. Membaiknya posisi neraca berjalan juga semakin mendukung masuknya Indonesia ke dalam negara layak investasi, menjadikan dorongan dalam meningkatkan kinerja pasar surat berharga di Indonesia. Gambaran diatas disajikan secara lebih detail dalam laporan outlook ini sampai dengan rekomendasi pilihan sektor-sektor yang prospektif dan surat berharga yang menguntungkan ditahun 2016. Semoga laporan ini dapat memberikan informasi yang berguna bagi para yang berkepentingan. Namun demikian, outlook ini tidak terlepas dari segala kekurangan dan keterbatasan. Saran dan kritik dari para pembaca dan pengguna outlook ini akan sangat diharapkan guna menjadi masukan bagi kami demi perbaikan laporan-laporan pada terbitan selanjutnya. Yogyakarta, Desember 2015

Tim Riset FMU BNI 46 FEB UGM

ii

© Financial Market Update

Daftar Isi Daftar Isi Pengantar ..................................................................................................................................................................... i Daftar Isi...................................................................................................................................................................... iii Daftar Grafik .............................................................................................................................................................. iv Daftar Tabel ................................................................................................................................................................ v Daftar Bagan ............................................................................................................................................................. vi Kilas Kajian Investasi ............................................................................................................................................. vii Tinjauan Ekonomi Makro .................................................................................................................................. 1 Pendahuluan: Optimisme dari Kondisi Internal di Tengah Keberlanjutan Perlambatan Ekonomi Dunia................................................................................................................................................. 1 Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2016: Tinjauan Makro................... 2 Perbankan Indonesia .................................................................................................................................. 11 Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia ............................................................................ 14 Pasar Saham ................................................................................................................................................... 14 Analisis Industri Sektoral .................................................................................................................................... 19 Analisis Siklus Bisnis ............................................................................................................................................. 25 Analisis Siklus Bisnis ............................................................................................................................................. 21 Kinerja Relatif Indeks Sektoral Terhadap IHSG...................................................................................... 21 Sektor penyokong IHSG: keuangan, barang konsumsi, perdagangan, dan properti ........ 22 Sektor pemberat IHSG: pertambangan, pertanian, infrastruktur, indurstri dasar, dan aneka industri ................................................................................................................................................ 23 Review Kinerja Indeks Sektoral 2014 vs 2015: diversifikasi tujuan ekspor dan pengembangan industri berbasis sumberdaya alam untuk menjaga kestabilan permintaan ................................................................................................................................................................................. 28 Kinerja Sub-Industri Sepanjang tahun 2015 (ROE%) ...................................................................... 28 Analisis Pembangkit Potensi Pertumbuhan Internal ........................................................................... 31 Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 .......................................................................................................... 33 Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal Perusahaan, Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari Konsumsi Rumah Tangga dan Pembangunan Infrastruktur ......................................................................................................................... 33 Nominasi Margin dan Pertumbuhan Eksternal................................................................................. 35 Nominasi berdasarkan EVA dan ROA .................................................................................................. 36 Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen (Industri) ................................................ 37 Analisis Fundamental.................................................................................................................................. 42 Tinjauan Pasar Obligasi 2016............................................................................................................................ 45 Tinjauan pasar obligasi 2015........................................................................................................................ 45 Pendahuluan: Peringkat Obligasi Indonesia Cenderung Stabil .................................................. 45 Aktivitas Pasar Sekunder 2015 : Peningkatan Perputaran dan Nilai Transaksi ..................... 46 Analisis Kurva Yield : Kurva Semakin Mendatar ............................................................................... 52 Profil Financial Market Update......................................................................................................................... 55


iii

Daftar Grafik Daftar Grafik Grafik 1. Tingkat pertumbuhan PDB Indonesia selama 2001-2015 ...................................................... 3 Grafik 2. Kinerja Ekonomi Sektoral di Indonesia 2015 ............................................................................... 4 Grafik 3. Perkembangan tingkat inflasi dan BI rate Indonesia selama 2008-2015 .......................... 5 Grafik 4. Perkembangan neraca transaksi berjalan Indonesia selama 2012-2015 .......................... 7 Grafik 5. Perkembangan investasi lansung di Indonesia selama 2010-2015..................................... 8 Grafik 6. Perkembangan nilai tukar USD/IDR dan suku bunga AS selama 2011:10-2015:10...... 9 Grafik 7. Perkembangan suku bunga PUAB dan BI Rate (%) selama 2005-2015.......................... 10 Grafik 8. Perkembangan suku bunga kredit modal kerja selama 2006-2015 ................................ 10 Grafik 9. Perkembangan CAR dan LDR Perbankan di Indonesia selama 2013-2015 .................. 12 Grafik 10. Perkembangan kredit bermasalah Perbankan di Indonesia 2014-2015 ...................... 12 Grafik 11. Perkembangan NII dan ROA Perbankan di Indonesia selama 2008-2015.................. 13 Grafik 12. Perkembangan interest dan fee based income perbankan Indonesia 2015 ................ 13 Grafik 13. Perkembangan aset dan kredit perbankan selama 2005-2015....................................... 14 Grafik 14. Pertumbuhan kredit perbankan Indonesia periode 2013-2014...................................... 14 Grafik 15. Kinerja Bursa Indonesia selama 2005-2015 ............................................................................ 15 Grafik 16. Pertumbuhan indeks bursa di kawasan Asia selama 2014-2015 .................................... 17 Grafik 17. Pertumbuhan IHSG selama 2004-2016 .................................................................................... 17 Grafik 18. Pertumbuhan indeks bursa beberapa negara Asia selama 2014-2015 ........................ 18 Grafik 19. Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral .......................................................................... 20 Grafik 20. Volatilitas Return Bulanan Indeks Berdasarkan Sektor 2014:11 – 2015:11 ................. 21 Grafik 21. Sektor Aneka Industri 2014:11-2015:11 ................................................................................... 25 Grafik 22. Sektor Barang Konsumsi 2014:11-2015:11 ............................................................................. 25 Grafik 23. Sektor Industri Dasar 2014: 11-2015:11 ................................................................................... 25 Grafik 24. Sektor Infrastruktur 2014:11-2015:11 ....................................................................................... 26 Grafik 25. Sektor Keuangan 2014:11-2015:11 ............................................................................................ 26 Grafik 26. Sektor Perdagangan 2014:11-2015:11 ..................................................................................... 26 Grafik 27. Sektor Pertambangan 2014:11-2015:11................................................................................... 27 Grafik 28. Sektor Pertanian 2014:11-2015:11 ............................................................................................. 27 Grafik 29. Sektor Properti 2014:11-2015:11 ................................................................................................ 27 Grafik 30. Kinerja Rata-rata sub-industri (ROE %) .................................................................................... 29 Grafik 31. Rata-rata ukuran relatif sub industri (PBV).............................................................................. 30 Grafik 32. Tingkat Pengembalian Investasi Saham Sektoral (YTD) ..................................................... 33 Grafik 33. Kelompok Saham Undervalued berdasarkan nilai EVA tertinggi ................................... 41 Grafik 34. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar Sekunder Berdasarkan Sektor............................................................................................................................................... 48 Grafik 35. Perubahan Kepemilikan Obligasi Negara Beredar ............................................................... 48 Grafik 36. Gambar Kurva Yield Perbandingan Historis (%) .................................................................. 52 Grafik 37. Kurva Yield Obligasi Pemerintah Indonesia dan Implied Forward (IDR)...................... 52

iv


Daftar Tabel Daftar Tabel Tabel 1. Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi Dunia .......................................................................................... 1 Tabel 2. Nilai Rata-rata ROA Sebuah Industri ............................................................................................ 31 Tabel 3. kuadran rata-rata 3 tahun margin ROE dan pertumbuhan PBV......................................... 35 Tabel 4. Nominasi saham-saham berdasarkan kapitalisasi terbesar (dalam juta rupiah) .......... 40 Tabel 5. Tabel saham-saham berkompetensi tinggi ................................................................................ 41 Tabel 6. Analisis Fundamental Pendapatan dan Laba Bersih (dalam juta Rp (*juta $)) ............... 42 Tabel 7. Analisis Fundamental Rasio-Rasio Utama (EPS dalam Rupiah, *dalam Dolar AS) ....... 43 Tabel 8. Tabel Peringkat Obligasi Jangka Panjang Indonesia .............................................................. 45 Tabel 9. Tabel Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi negara Domestik (Outright)............ 46 Tabel 10. Pertumbuhan Obligasi dan Saham ............................................................................................. 49 Tabel 11. Obligasi Jatuh Tempo Pada Tahun 2016 .................................................................................. 53


v

Daftar Bagan Daftar Bagan Bagan 1. Matriks volatilitas dan imbal hasil ................................................................................................ 20 Bagan 2. Matriks Hubungan EVA dan ROA ................................................................................................. 37 Bagan 3. Nominasi saham-saham sektoral menurut EVA dan eROA ................................................ 39 Bagan 4. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2015 ............................... 47 Bagan 5. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2014 ............................... 47 Bagan 6. Komposisi Kepemilikan Obligasi Korporat denominasi Rupiah per November 2015 (Lokal) ........................................................................................................................................................................ 49 Bagan 7. Komposisi Kepemilikan Obligasi Korporat denominasi Rupiah per November 2015 (Asing) ....................................................................................................................................................................... 50 Bagan 8. Obligasi Korporat USD (Lokal). ...................................................................................................... 51 Bagan 9. Obligasi Korporat USD (Asing) ...................................................................................................... 51

vi


Kilas Kajian Investasi Kilas Kajian Investasi Lemahnya pertumbuhan ekonomi global membuat sejumlah lembaga internasional melakukan revisi proyeksi pertumbuhan ekonomi secara agregat maupun per negara. Dalam publikasi proyeksi pertumbuhan ekonomi yang dirilis oleh IMF Oktober 2015, terlihat secara agregat pertumbuhan ekonomi dunia dan beberapa negara mengalami penurunan proyeksi dibanding rilis pada bulan Juli maupun April 2015. Pertumbuhan ekonomi global diproyeksi pada level 3,6% atau lebih rendah 0,2 dari proyeksi sebelumnya. Pertumbuhan ekonomi negara maju diproyeksi tumbuh 2,2% pada tahun depan, lebih rendah 0,2% dari proyeksi sebelumnya. Adapun pertumbuhan ekonomi negara berkembang diproyeksi mencapai 4.5% yang juga lebih rendah 0,2% dari proyeksi sebelumnya. Kekhawatiran terhadap melambat pertumbuhan ekonomi global juga disebabkan karena lemahnya harga komoditas akibat rendahnya permintaan, sedangkan pasokan berlimpah akibat peningkatan produksi. Namun demikian, berkaca pada kemampuan Indonesia dalam menanggulangi krisis pada tahun 2013 dan 2008, kami optimis terhadap kekuatan kinerja ekonomi domestik dan ketahanan nasional. Pada tahun 2014, Sektor listrik dan gas, konstruksi, transportasi dan pergudangan, akomodasi dan makanan minuman, informasi dan komunikasi, jasa bisnis, pendidikan, kesehatan, dan jasa lainnya menyumbang pertumbuhan yang lebih tinggi daripada pertumbuhan PDB 2014. Pertumbuhan ekonomi Indonesia menurut Bank Indonesia pada tahun 2015 diprediksi mencapai 5,1%. Perekonomian Indonesia pada tahun 2016 diharap memberikan prospek bagi sektor riil dan pasar keuangan. Berdasarkan kinerja ekonomi sektoral tahun 2014 dan 2015, sektor usaha transportasi dan komunikasi, perdagangan, hotel dan restoran, konstruksi, keuangan, real estate , dan jasa perusahaan memberikan prospek baik pada tahun 2016. Proyeksi IMF terhadap ekonomi yang tumbuh 5,2% di tahun 2016 harus disikapi dengan menjaga stabilitas dalam negeri, mendorong pengeluaran pemerintah, serta mewujudkan keadilan dalam pengelolaan sumber daya alam. Perkembangan inflasi Indonesia menujukkan perkembangan yang lebih baik. Inflasi Indonesia pada tahun 2013 dan 2014 sempat mencapai 8,38% dan 8,36%. Sedangkan proyeksi inflasi Indonesia pada tahun 2015 dan 2016 diperkirakan pada level 4-5%. Inflasi yang lebih terjaga disebabkan serangkaian kebijakan pemerintah yang mendorong konsumsi, efisiensi biaya ekonomi, serta pertumbuhan dunia usaha. BI rate yang stabil di kisaran 7,5% menunjukkan bahwa inflasi dalam tahun 2015 cukup terjaga. Pelemahan ekonomi global dan turunnya harga komoditas mengakibatkan neraca transaksi berjalan Indonesia mengalami defisit sejak tahun 2013, hal ini dikarenakan Indonesia sebagai negara yang masih menggantungkan ekspornya pada komoditas seperti gas, CPO, karet, batubara, kopi, dan sebagainya. Di sisi lain, neraca investasi asing tercatat pada angka positif sejak tahun 2010. Hal ini didorong oleh stabilitas ekonomi dalam negeri dan potensi


vii

Kilas Kajian Investasi besar pertumbuhan bisnis, seperti industri pengolahan, infrastruktur, hotel dan properti, jasa bisnis, dan lain-lain. Nilai tukar Rupiah dalam lima tahun terakhir terpantau mengalami pelemahan. Pada Oktober 2011, nilai tukar Rupiah terhadap USD terpantau pada level Rp 9.000/USD. Rupiah terus melemah secara perlahan hingga bulan Juli 2013 di sekitar Rp 10.000/USD. Sejak saat itu, Rupiah melemah dengan cepat hingga mencapai titik terendah pada bulan SeptemberOktober 2015 hingga level Rp 14.600/USD. Namun, seiring dengan penundaan rencana kenaikan suku bunga The Fed, Rupiah menguat cukup tajam dan saat ini bergerak cenderung stabil di level Rp 13.800/USD. Suku bunga Pasar Uang Antar Bank (PUAB) terpantau stabil dan cenderung tidak terpaut lebar dari acnhor-nya (BI Rate) yang stabil di 7,5%. Hal ini menunjukkan Bank Indonesia selalu berusaha menjaga dan memenuhi kebutuhan perbankan secara seimbang sehingga terbentuk suku bunga yang wajar dan stabil. Pada tahun 2016, suku bunga PUAB diprediksi mengalami penurunan seiring dengan indikator ekonomi dalam negeri yang baik, seperti inflasi dibawah 5%, meredanya gejolak kurs tukar rupiah, dan pertumbuhan ekonomi yang membaik. Namun, suku bunga deposito terpantau masih tinggi akibat perang likuiditas perbankan. Bahkan, beberapa bank memberikan bunga yang lebih tinggi dibandingkan dengan suku bunga kredit. Sejak kuartal III tahun 2014, Loan to Deposit Ratio (LDR) perbankan turun cukup tajam, dari level 92% hingga dibawah 90% pada Juli 2015. Penurunan ini seiring dengan melambatnya petumbuhan kredit perbankan, namun disisi lain pertumbuhan Dana Pihak Ketiga (DPK) masih tinggi. Melemahnya kredit disebabkan pelemahan ekonomi sehingga menyurutkan minat dunia usaha untuk melakukan eskpansi. Seiring dengan pelemahan tersebut, Non Performing Loan (NPL) perbankan meningkat hingga di atas 2,5% pada September 2015. Akibatnya, profitabilitas perbankan menurun dan menyebabkan Return on Asset (RoA) perbankan menurun dari level di atas 3% pada tahun 2013 menjadi sekitar 2,2% pada tahun 2015. Indeks Harga Saham Gabungan tidak memberikan return positif pada tahun 2015. Pada akhir tahun 2014, Indeks ditutup pada level 5.227. Banyak hal yang mengguncang pasar saham, seperti pelemahan ekonomi global, rendahnya harga minyak dan komoditi lainnya, devaluasi Yuan, rencana kenaikan suku bunga The Fed, dan faktor geopolitik global yang memanas. Pelemahan juga dialami oleh indeks lain dalam lingkup global, seperti Shanghai, Kuala Lumpur, Hochiminh, Phillipines, dan India BSE500. Namun, proses recovery yang cepat menjadikan pasar saham sebagai tempat yang tepat dalam meraih keuntungan jangka pendek maupun jangka panjang. Kinerja sektoral ekonomi pada tahun 2014 dan 2015 mencatat hasil yang tidak dapat dikatakan baik. Secara sektoral, kinerja bursa dapat dikelompokkan dalam empat golongan menurut pertumbuhan dan volatilitasnya: (1) Pertumbuhan tinggi dan volatilitas tinggi:

viii


Kilas Kajian Investasi keuangan, perdagangan, properti, aneka industri, industri dasar, dan pertanian; (2) pertumbuhan tinggi dan volatilitas rendah: barang konsumsi; (3) pertumbuhan rendah dan volatilitas rendah: infrastruktur; dan (4) pertumbuhan rendah dan volatilitas tinggi: pertambangan. Sektor yang menjadi penyokong IHSG adalah keuangan, barang konsumsi, perdagangan, dan properti. Sektor yang menjadi pemberat IHSG adalah pertambangan, pertanian, infrastruktur, industri dasar, dan aneka industri. Sektor-sektor yang berkaitan dengan komoditas memang mengalami tekanan yang cukup berat, bahkan beberapa emiten mengalami penurunan harga hingga lebih dari 50%. Kinerja rata-rata industri juga dapat dilihat dari Return on Equity (RoE). Secara ratarata, setiap sub sektor memberikan RoE rata-rata 15%. Beberapa sub sektor yang cukup menonjol adalah industri kosmetik dan perlengkapan rumah tangga (128%), tembakau (60%), perikanan (41%) dan energi (35%). Dari sisi PBV sub industri yang cukup menonjol adalah perdagangan ritel (88x), kosmetik dan perlengkapan rumah tangga (52x), dan tembakau (18x). Dari sisi ROA, Industri barang konsumsi memimpin dengan ROA 11,08%, disusul aneka industri dengan ROA 8,93% dan industri pertanian dengan 6,7%. Berdasarkan analisis sektoral, dapat dilakukan penilaian menggunakan Economic Value Added (EVA) dan ROA untuk menentukan empat ketegori: (1) EVA dan ROA tinggi (Star), (2) EVA rendah, ROA tinggi (Undervalued), (3) EVA tinggi dan ROA rendah (overvalued), dan (4) EVA dan ROA rendah (Black Holes). Selain itu, juga dapat diterapkan hal yang sama dengan mengukur hubungan ROA perusahaan dan excess ROA dalam industri tersebut. Saham-saham dengan EVA tertinggi adalah TLKM, HMSP, BBRI, BCA, dan UNVR. Sedangkan saham-saham undervalued dengan EVA tertinggi adalah UNVR, AALI, MLBI, LPCK, dan JPRT. Secara umum, kinerja emiten masih dapat dikatakan baik berdasarkan indikator pendapatan dan laba bersih, ROE, profit margin, P/E ratio, dan EPS. Peringkat obligasi jangka panjang Indonesia berada pada tingkatan yang stabil. Sejak tahun 2012, peringkat BB+ diberikan oleh S&P, BBB- oleh Fitch, dan Baa3 oleh Moody’s. Kestabilan ekonomi, politik, dan aneka indikator lainnya yang dinilai mempengaruhi iklim binsis mendorong peringkat obligasi Indonesia tetap stabil. Hal ini mendorong penerbitan dan perdagangan obligasi. Di sisi lain, regulator terus mendorong perusahaan untuk mencari pendanaan dari pasar modal. Perdagangan obligasi di Indonesia mengalami perkembangan yang baik. Pada tahun 2011, tercatat outright perdagangan obligasi mencapai Rp 1.446 triliun, dan hingga Oktober 2015 telah mencapai Rp 1.939 triliun. Frekuensi perdagangan juga meningkat dari 282 per hari pada tahun 2011 menjadi 410 per hari hingga Oktober tahun 2015. Namun, kepemilikan obligasi negara per Oktober 2015 masih didominasi asing (37%) dan Bank (29%). Hal ini berbeda dengan kepemilikan obligasi korporat Rupiah oleh investor lokal yang didominasi oleh dana pensiun (31%) dan lembaga keuangan (21%), sedangkan dari investor asing didominasi lainnya (44%) dan lembaga keuangan (43%). Di sisi lain, obligasi korporat USD oleh


ix

Kilas Kajian Investasi investor lokal banyak dikoleksi oleh reksadana (48%) dan lembaga keuangan (35%), dan dari sisi investor asing banyak dikoleksi oleh lainnya (85%) dan perusahaan (12%). Yield obligasi Indonesia mencetak nilai tertinggi pada tahun 2015 sejak empat tahun terakhir, terutama pada obligasi pemerintah dengan tenor dibawah 8 tahun. Di masa mendatang, obligasi diprediksi memberikan yield yang lebih tinggi akibat kemungkinan capital outflow menyikapi kenaikan suku bunga The Fed. Hal ini dapat disikapi berbeda, karena harga obligasi yang rendah sejatinya akan memberikan imbal hasil yang lebih tinggi. Namun, investor akan mengalami kerugian jika memilih untuk melepas obligasi yang dimiliki saat ini karena harga yang lebih rendah ketimbang harga perolehan. Diproyeksi gejolak ini tidak bertahan lama, karena rencana suku bunga yang akan dilonggarkan pada tahun 2016 sehingga mendorong penerbit obligasi memberikan kupon yang lebih selaras dengan suku bunga acuan. Optimisme diperlukan dalam menghadapi tahun 2016. Target IHSG yang kami patok di level 5.500 pada akhir 2016, berkaca pada faktor-faktor global dan domestik terkait perbaikan ekonomi global, proyeksi pertumbuhan ekonomi Indonesia yang lebih baik, relaksasi suku bunga dalam negeri, dan belanja pemerintah yang fokus pada pengembangan infrastruktur dan sektor produktif. Indonesia sudah bertransformasi menjadi negara selektif dalam mengalokasikan sumber pendanaan, terbukti dengan kebijakan realokasi subsidi BBM ke sektor produktif. Alokasi belanja negara yang besar di tahun mendatang diharapkan dapat memberi stimulus yang signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi, tentunya juga pada sektor keuangan.

x


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016

Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Tinjauan Ekonomi Makro Pendahuluan: Optimisme dari Kondisi Internal di Tengah Keberlanjutan Perlambatan Ekonomi Dunia Pertumbuhan ekonomi global cenderung menurun di semester pertama 2015. Hal ini diindikasikan oleh perlambatan di negara-negara emerging market dan pemulihan yang masih lambat di negara dengan perekonomian yang lebih maju. Berdasarkan pada laporan IMF (WEO, Oktober 2015), pertumbuhan ekonomi global tahun 2016 diprediksi lebih rendah dari proyeksi sebelumnya (WEO, July 2015) sebesar negatif 0,2%. Penurunan harga-harga komoditas, pelemahan mata uang di emerging market, dan peningkatan volatilitas di pasar keuangan, meningkatkan risiko perekonomian di masa depan. Oleh karena itu, proyeksi pertumbuhan ekonomi global masih rendah. Beberapa negara penopang pertumbuhan dunia, seperti Amerika Serikat (AS) juga diprediksi lebih rendah perbaikan ekonominya yang diproyeksikan hanya sebesar 2,6%. Pertumbuhan ekonomi AS masih lemah dibandingkan prediksi, walaupun pada kuartal kedua cukup kuat. Hal ini disebabkan cuaca buruk yang cukup parah melanda Amerika Serikat yang mengakibatkan penutupan pelabuhan. Untuk zona Asia, raksasa emerging market Tiongkok dan India, pertumbuhan investasi di Tiongkok melambat dibandingkan dengan tahun lalu dan impor terkontraksi, tetapi pertumbuhan konsumsi tetap stabil. Pertumbuhan ekspor lebih lemah dari ekspektasi dan turun lebih rendah daripada impor, sehingga net ekspor tetap positif. Tabel 1. Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi Dunia

World Output1 Advanced Economies United States Euro Area Japan Emerging Market and Developing Economies2 China India ASEAN-53

2014 3.4 1.8 2.4 0.9 -0.1 4.6 7.3 7.3 4.6

Projections 2015 2016 3.1 3.6 2 2.2 2.6 2.8 1.5 1.6 0.6 1 4 6.8 7.3 4.6

4.5 6.4 7.5 4.9

Source: World Economic Outlook IMF update October 2015, p.2 1. The quarterly estimates and projections account for 90 percent of the world purchasing-power-parity weights. 2.

The quarterly estimates and projections account for approximately 80 percent of the emerging market and developing economies.

3.

Indonesia, Malaysia, Philippines, Thailand, and Vietnam.

Perlambatan ekonomi Tiongkok di tahun 2015 yang juga diiringi dengan penurunan harga komoditas merupakan indikasi bahwa perekonomian global memasuki suatu keseimbangan harga yang baru. Penurunan pertumbuhan ekonomi di kelompok negara berkembang merupakan dampak dari pelemahan ekonomi Tiongkok. Tiongkok melakukan © Financial Market Update

1

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia devaluasi pada mata uang yuan terhadap dolar AS yang mengindikasikan pelemahan yang terjadi pada perekonomi Tiongkok. Mata uang Yuan dilemahkan terhadap dolar ditujukan untuk mendorong produksi dalam negerinya dan mendorong ekspor. Harga komoditas barang mentah menjadi relatif lebih mahal. Oleh karena itu, permintaan akan barang-barang impor menurun yang menyebabkan permintaan komoditas tambang energi, mineral, menjadi lebih sedikit, yang selanjutnya diikuti oleh menurunnya harga komoditas secara internasional. Perlambatan ekonomi Tiongkok dan India telah berdampak pada permintaan akan komoditas logam dasar. Penurunan ekspor Tiongkok dan India ke negara-negara Eropa menjadi penyebab penurunan permintaan akan komoditas logam dasar. Menurut laporan IMF 2012, aktivitas produksi Tiongkok yang semakin menurun akibat adanya krisis di negaranegara kawasan Eropa yang sampai saat ini masih berlanjut, kejadian ini turut menekan harga komoditas logam dasar dengan tren yang semakin curam. Hal ini kemudian patut diwaspadai pada industri pertambangan dalam negeri terutama terkait dengan pertambangan logam dasar. Sebagai contoh, industri pertambangan batubara yang sebelumnya menjadi salah satu industri komoditas unggulan di Indonesia, saat ini justru menjadi industri yang sangat terpuruk akibat kemerosotan harga dan ketidakpastian kapan harga komoditas batubara tersebut mengalami kenaikan.

Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2016: Tinjauan Makro Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Secara historis 5 tahun terakhir, kinerja pertumbuhan ekonomi Indonesia menunjukkan perlambatan. Pada tahun 2011 tingkat pertumbuhan sebesar 6,46%, merupakan angka tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir, bahkan mampu melebihi tingkat pertumbuhan ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang yang sebesar 6,2%. Angka pertumbuhan Indonesia juga jauh lebih besar dari tingkat pertumbuhan ekonomi dunia pada tahun 2011 yang sebesar 3,8%. Untuk tahun 2012 pertumbuhan ekonomi Indonesia masih cukup baik dengan tumbuh tetap di atas 6% dengan perkiraan 6,3%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun 2012 menunjukkan kinerja dan daya tahan yang kuat di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi global. Angka pertumbuhan ini juga lebih tinggi dari pertumbuhan ekonomi dunia yang diperkirakan sebesar 3,3% maupun pertumbuhan ekonomi negara-negara sedang berkembang yang diperkirakan sebesar 5,3%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diukur berdasarkan kumulatif tiga kuartal berjalan pada tahun 2012 dibandingkan dengan kumulatif tiga kuartal pada tahun sebelumnya menunjukkan angka pertumbuhan 6,3%. Pertumbuhan ekonomi ini turut mempengaruhi perolehan laba perusahaan-perusahaan emiten yang bergerak di berbagai sektor, sehingga juga berdampak pada kinerja pasar saham di Indonesia selama tahun 2012.

2


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Pada tahun 2013 dan 2014, pertumbuhan ekonomi tercatat 5,73% dan 5,06%. Menurunnya pertumbuhan ekonomi tidak hanya dialami Indonesia, namun juga negaranegara lainnya. Pada tahun 2013 terjadi kenaikan harga BBM bersubsidi, namun tetap menjadi pemberat defisit APBN karena tingginya harga minyak. BI rate mengalami kenaikan sebanyak empat kali dari 5,75% hingga 7,5% pada akhir tahun 2013, hingga goncangan di pasar modal yang menyebabkan IHSG dan negara lain terperosok dari sekitar level 5.100 pada bulan Mei menjadi sekitar level 4.100 pada bulan September. Pada tahun 2014, adanya pemilihan umum presiden, dan kenaikan harga BBM dengan perubahan kebijakan dari BBM bersubdisi menjadi harga yang sesuai dengan mekanisme pasar. Hal ini menjadi faktor yang menghambat pertumbuhan ekonomi akibat daya beli masyarakat yang menurun sehingga menurunkan tingkat konsumsi. Perekonomian Indonesia pada tahun 2016 diharapkan memberikan prospek yang baik bagi sektor riil dan pasar keuangan. Tahun 2015, Bank Indonesia memprediksi pertumbuhan ekonomi Indonesia paling tinggi adalah 5,1%. Bank Indonesia untuk Tahun 2016, perekonomian Indonesia diperkirakan tumbuh 5 persen sejalan dengan ekspektasi pemulihan perekonomian global. Perkiraan pertumbuhan ekonomi dunia oleh IMF sebesar 3,6% dan pertumbuhan ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang sebesar 4,5%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diperkirakan lebih tinggi dari pertumbuhan ekonomi dunia dan negara-negara emerging pada tahun 2016 cukup memberikan prospek dan harapan membaiknya kinerja perusahaan-perusahaan emiten dan pasar saham di Indonesia, tanpa mengesampingkan perkembangan harga-harga komoditi dunia pada tahun 2016. Grafik 1. Tingkat pertumbuhan PDB Indonesia selama 2001-2015 7

5.69

6 5 4

4.50

4.78

5.03

2002

2003

2004

6.35 5.50

6.22

6.01

6.49

6.26

5.73 5.06

4.63

5.10

3.64

3

2 1 0 2001

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014 2015e

Pertumbuhan PDB (%)

Sumber: Badan Pusat Statistik dan Bank Indonesia, diolah

Metode penghitungan baru yaitu SNA oleh BPS membagi kategori sektor dalam PDB menjadi lebih banyak. Sektor tersebut adalah pertanian, pertambangan, industri pengolahan, listrik & gas, air, konstruksi, perdagangan grosir, ritel, & perbengkelan kendaraan, transportasi dan pergudangan, akomodasi & makanan minuman, real estate, jasa bisnis, administrasi publik, pertahanan, jaminan sosial, pendidikan, kesehatan dan sosial, dan jasa lainnya. Secara kumulatif kinerja ekonomi sektoral pada tahun 2014 menunjukkan sektor listrik dan gas, konstruksi, transportasi dan pergudangan, akomodasi dan makanan minuman, informasi dan © Financial Market Update

3

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia komunikasi, jasa bisnis, pendidikan, kesehatan, dan jasa lainnya sebagai sektor yang memiliki pertumbuhan PDB di atas pertumbuhan ekonomi Indonesia. Sektor pertambangan dan penggalian menjadi sektor yang pertumbuhannya paling rendah. Hal ini terjadi karena harga komoditas pertambangan dunia sedang mengalami penurunan harga mengikuti lemahnya permintaan dari Tiongkok dan UU Minerba yang turut menekan pertumbuhan pertambangan dari sisi internal. Kinerja ekonomi sektoral tidak terlepas pula dari kinerja sektor industri yang didukung oleh perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam sektor-sektor usaha yang ada. Sektorsektor yang tumbuh dengan angka tinggi relatif memberikan prospek sektor usaha yang lebih baik di tahun 2016. Berdasarkan kinerja ekonomi sektoral tahun 2014 dan 2015, sektor usaha transportasi dan komunikasi; perdagangan, hotel dan restoran, konstruksi, keuangan, real estate , dan jasa perusahaan memberikan prospek baik pada tahun 2016. Sebaliknya jika didasarkan pada pertumbuhan yang rendah, sektor pertambangan dan penggalian kurang memberikan prospek baik bagi usaha pada tahun 2016. Terlebih lagi, sektor ini sangat rentan terhadap gejolak harga-harga komoditi dunia. Sektor pertanian juga kurang memberikan prospek baik pada tahun 2016 meskipun tingkat pertumbuhannya meningkat pada tahun 2015 dibandingkan tahun 2014, namun memiliki pertumbuhan yang relatif rendah dibandingkan sektor-sektor lain seperti telah disebutkan sebelumnya. Sektor pertanian juga sensitif terhadap perubahan harga komoditi dunia. Grafik 2. Kinerja Ekonomi Sektoral di Indonesia 2015 4.85

Other Services

8.92 6.40

Human Health & Social Work Activity

8.01

6.27 6.29

Education Services Public Administration, Defense & Compulsory Social…

2.49

3.45 5.80

Business Services Real Estate

5.00

Financial & Insurance Activity

4.93

9.81

6.26 7.33

7.92

Information & Communication 5.57 5.91 5.95

Accommodation & Food Beverages Activity Transportation & Storage Wholesales and Retail Trade, Repair of Motor Vehicles…

4.84

6.23 5.57

Electricity & Gas Supply 4.82 4.63

Manufacturing Industry Mining & Quarrying

3.40

0.55

3.72 4.18

Agriculture, Forestry and Fisheries 0 Pertumbuhan PDB Tahun 2015 (%), estimasi

4


6.97

3.68 3.05

Water Supply, Sewerage, Waste & Recycling…

Sumber: Badan Pusat Statistik

8.00

5.74 5.76

Construction

10.02

2

4

6

8

Pertumbuhan PDB Tahun 2014 (%)

10

12

Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Inflasi dan Kebijakan Moneter Tim Pemantauan dan Pengendalian Inflasi Daerah Bank Indonesia menyatakan bahwa tekanan inflasi yang rendah akan berlanjut hingga akhir tahun 2015. Diperkirakan sasaran inflasi akan menyentuh batas bawah sasaran inflasi. Inflasi Indonesia secara historis menunjukkan tingkat yang bervariasi dan cenderung naik turun dengan perubahan yang cukup besar. Dalam satu dekade terakhir perkembangan inflasi cenderung bergerak relatif stabil pada level yang cukup rendah pada tahun 2011 dan 2012 sesuai dengan sasaran inflasinya masing-masing sebesar 5% ± 1% dan 4,5% ± 1%. Pada tahun 2013 dan 2014, inflasi sempat sangat tinggi yaitu sebesar 8,38% dan 8,36%. Inflasi pada level 4-5% diperkirakan juga berlanjut pada tahun 2016. Inflasi umum yang cenderung stabil pada tingkat yang tinggi pada dua tahun terakhir karena inflasi inti yang terkena dampak dari iklim dan harga komoditas dunia. Inflasi administered prices juga terkendali pada level yang rendah karena tidak adanya kebijakan penyesuaian harga oleh pemerintah pada barang dan jasa yang bersifat strategis. Bank Indonesia, melalui Indeks Ekspektasi Harga, memperkirakan akan ada tekanan kenaikan harga pada Februari 2016 yang ditunjukkan oleh peningkatan sebesar 0,6 poin menjadi 152,3. Hal tersebut menunjukkan adanya ekspektasi inflasi yang meningkat stabil, nilai tukar yang cenderung stabil dan sisi penawaran yang memadai juga mendorong inflasi bergerak relatif stabil. Inflasi yang stabil dan terkendali pada level yang relatif rendah memberikan lingkungan yang kondusif bagi prospek pasar keuangan di Indonesia khususnya pasar saham dan pasar obligasi, tanpa mengesampingkan dukungan faktor positif lainnya termasuk faktor eksternal. Grafik 3. Perkembangan tingkat inflasi dan BI rate Indonesia selama 2008-2015 12

11.06

10 8.38 8

8.36

6.96

6 3.79

4 2

4.30 3.05

2.78 9.25

6.5

6.5

6

5.75

7.5

7.75

7.5

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015e

0

BI Rate (%)

Inflasi (%)

Sumber: Bank Indonesia


5

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia BI rate sejak pertama kali diluncurkan oleh pemerintah pada tahun 2005, mengalami tren penurunan secara perlahan kecuali pada tahun 2008 yang justru meningkat. BI rate bertahan pada level 6,5% pada tahun 2009 dan 2010. Pada tahun 2014 BI rate berada pada level 7,75%. Sampai pada akhir tahun 2015 BI rate diperkirakan bertahan pada level 7,5%. Kestabilan ini turut mendukung stabilitas suku bunga di pasar uang antar bank (PUAB) dengan risiko yang relatif terjaga, pergerakan suku bunga kredit dan deposito yang cenderung stabil, serta memberikan ruang bagi perbankan untuk tetap berkinerja dengan baik pada tahun 2015. Pasar menilai BI rate yang bertahan pada level ini kurang sejalan dengan tekanan inflasi yang rendah dan terkendali sesuai dengan sasaran inflasi tahun 2015, yaitu 4% ± 1%. Namun, tekanan eksternal seperti rencana kenaikan suku bunga The Fed membuat Bank Indonesia lebih waspada dalam mengambil kebijakan terkait BI rate, pasar mengharapkan BI lebih dahulu menurunkan BI rate, lalu menyesuaikan ketika potensi kenaikan suku bunga The Fed semakin tinggi. Pada tahun 2016, BI rate masih bergerak stabil namun diharap terjadi penurunan pada akhir tahun dengan perkiraan pada level 6-7%. Penurunan BI rate pada tahun depan sebagai pelonggaran atas capaian ekonomi yang baik dalam setahun terakhir, terutama terkait tingkat inflasi. Di sisi lain, suku bunga yang sesuai juga diperlukan guna menarik arus modal masuk dan memperbaiki nilai tukar rupiah. Hal ini didasari beberapa faktor antara lain: (1) defisit neraca transaksi berjalan masih terus terjadi; (2) situasi ekonomi dan politik dunia yang belum sepenuhnya kondusif pada tahun 2016 bisa memicu gejolak harga komoditi dunia dan pada gilirannya dapat menyebabkan ancaman inflasi pass-through di dalam negeri; serta (3) upaya untuk terus menarik arus modal masuk, yang juga diharapkan dapat memperbaiki nilai tukar rupiah.

Neraca Transaksi Berjalan Indonesia Defisit Neraca transaksi berjalan kuartal II Tahun 2015 meningkat. Padahal sebelumnya, tingkat defisit selalu menurun. Kenaikan ini didorong oleh kenaikan defisit neraca jasa-jasa dan neraca pendapatan primer. Surplus Neraca Barang naik tetapi tidak mampu menandingi kenaikan defisit neraca lainnya. Neraca transaksi berjalan Indonesia secara historis memang menunjukkan kinerja yang cukup baik selama kurun waktu 2001 – 2003, 2006 – 2007, dan 2009 – 2010. Namun demikian sejak tahun 2009 neraca transaksi berjalan Indonesia mengalami kecenderungan penurunan. Kondisi ekonomi dan politik gobal turut mempengaruhi kinerja transaksi berjalan. Krisis ekonomi global pada tahun 2008 dan ketidakpastian ekonomi Eropa tahun 2012 memberikan dampak negatif bagi neraca transaksi berjalan Indonesia. Bahkan pada tahun 2012 neraca transaksi berjalan Indonesia sempat mengalami defisit. Namun defisit ini diperkirakan menurun sejalan dengan tren penurunan kuartalan yang terjadi.

6


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Grafik 4. Perkembangan neraca transaksi berjalan Indonesia selama 2012-2015

Sumber: IERO, Bank Indonesia dan CEIC (2015) Investasi Asing Langsung Di tengah ketidakpastian ekonomi global, kinerja investasi asing langsung ke Indonesia diperkirakan akan sedikit terganggu. Kebangkitan ekonomi AS yang belum pasti hingga saat ini bisa terlihat dari belum naiknya tingkat suku bunga The Fed, yang justru membuat ketidakpastian semakin tinggi. Aliran modal investasi menunggu kapastian kenaikan tingkat suku bunga The Fed untuk mendapatkan margin keuntungan. Dampak yang terjadi adalah, terjadi perpindahan modal yang tidak sedikit dari negara-negara emerging market ke AS. Sejak tahun 2009 sampai tahun 2012 investasi asing langsung terus meningkat. Iklim domestik yang tetap terjaga tidak membuat investasi pada tahun 2013 meningkat, terutama dari negaranegara Jepang, Korea Selatan, Singapura dan Tiongkok. Hal ini terjadi karena perekonomian memang sedang lesu. Pada tahun 2014, investasi asing langsung ke Indonesia sebesar US$ 22.967,16 Juta. Kondisi ini tentunya sangat mendukung kegiatan bisnis domestik yang mendukung prospek pasar saham di Indonesia lebih baik. Pada tahun 2015, investasi asing diestimasi mengalami penurunan akibat depresiasi nilai tukar Rupiah. Investor membutuhkan lebih sedikit USD untuk mencapai jumlah Rupiah tertentu. Selain itu, lesunya ekonomi global juga membuat dunia usaha menahan ekspansi hingga situasi menjadi lebih baik.


7

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia Grafik 5. Perkembangan investasi lansung di Indonesia selama 2010-2015 25000

22967.16

20000

15000

19242

19138

18947.8

2011

2012

2013

18781.65

13771

10000

5000

0 2010

2014

2015e

Sumber: Bank Indonesia

Industri pengolahan menjadi sektor yang diminati oleh negara lain dalam melakukan investasi langsung. Pada tahun 2014, investasi asing didominasi oleh sektor pengolahan (34,41%), pertanian dan kehutanan (17,26%), pertambangan (13.48%), dan perdagangan (8,56%). Namun, hingga kuartal III 2015, proporsi investasi asing langsung menjadi berubah. Sektor pertanian mendominasi dengan proporsi 31.99%, disusul oleh sektor pengolahan (25.77%), Pertambagangan (10,84%), dan perdagangan (10.58%). Terjadi perubahan yang cukup drastis pada besaran investasi asing sektoral di Indonesia, yang didorong oleh berbagai faktor, seperti kondisi ekonomi global, Indonesia sebagai pasar yang besar, integrasi ASEAN dalam Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA), serta figur pemimpin yang memiiki aksi strategis untuk mendorong sektor kemaritiman, pembangunan infrastruktur, serta paket-paket kebijakan yang mendorong kemajuan industri padat karya dan pariwisata.

Nilai Tukar Rupiah Secara historis nilai tukar Rupiah bergerak fluktuatif dalam sepuluh tahun terakhir, yang menunjukkan dinamika depresiasi dan apresiasi baik Rupiah terhadap Dollar AS maupun Yen Jepang. Fluktuasi yang cukup besar terutama sejak tahun 2010 nilai tukar Rupiah mengalami pelemahan yang berlanjut sampai akhir tahun 2012, namun dengan tingkat yang semakin menurun. Melemahnya nilai tukar Rupiah disebabkan beberapa faktor internal dan eksternal. Faktor internal adalah masih tingginya permintaan valuta asing untuk kebutuhan impor, sementara faktor eksternal antara lain kondisi perekonomian global yang belum stabil terkait ketidakpastian prospek penanganan krisis utang dan fiskal di Eropa, belum mantapnya pemulihan ekonomi AS, perlambatan perekonomian Tiongkok, dan melemahnya harga-harga komoditas yang menekan penerimaan ekspor Indonesia. Neraca transaksi berjalan pada tahun 2012 juga mengalami defisit.

8


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Defisit terus berlanjut hingga tahun 2015, sehingga kurs nilai tukar Rupiah terus tertekan. Hal ini juga didorong oleh aksi Tiongkok yang melakukan devaluasi Yuan sehingga membuat bereaksi negatif yang cukup kuat. Selain itu, rencana The Fed menaikkan suku bunga acuan juga terus membayangi Rupiah hingga saat ini. Pasang-surut keputusan The Fed membuat mata uang Garuda tidak bisa mengambil langkah penguatan. Namun demikian pelemahan rupiah akibat faktor-faktor tersebut masih terkendali karena sejumlah faktor lain yang turut menjaga Rupiah, seperti antara lain aliran dana asing ke pasar keuangan domestik yang masih berlanjut dengan status investment grade. Grafik 6. Perkembangan nilai tukar USD/IDR dan suku bunga AS selama 2011:10-2015:10 16,000.00

2.50 14,657.00

15,000.00

2.00

14,000.00

13,639.00

13,000.00

1.50

1.50

12,000.00 11,000.00

1.25

1.00

10,000.00 9,000.00

0.50

8,000.00

Forex: Indonesian Rupiah to USD

Oct-15

Jul-15

Apr-15

Jan-15

Oct-14

Jul-14

Apr-14

Jan-14

Oct-13

Jul-13

Apr-13

Jan-13

Oct-12

Jul-12

Apr-12

Jan-12

0.00

Oct-11

7,000.00

Deposit Rate: USD: 1 Month (RHS, %)

Sumber: IERO, Bank Indonesia dan CEIC (2015)

Meskipun mengalami pelemahan dengan tingkat yang cenderung menurun, nilai tukar Rupiah optimis diperkirakan menguat pada tahun 2016, meskipun dengan tingkat yang tidak terlalu besar. Optimisme penguatan ini sejalan dengan ekspektasi positif akan perbaikan perekonomian global pada tahun depan dan kinerja ekspor Indonesia yang membaik untuk mencapai transaksi berjalan kembali surplus. Penurunan intensitas pelemahan nilai tukar pada akhir tahun 2015 dan optimisme penguatan Rupiah pada tahun 2016 ini diharapkan akan membawa prospek yang lebih baik bagi pasar keuangan Indonesia.


9

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia Pasar Uang Antar Bank (PUAB) dan Suku Bunga Domestik Suku bunga PUAB secara historis bervariasi dalam kurun sepuluh tahun terakhir, namun cenderung stabil pasca krisis global 2008. Pergerakan ini sejalan dengan penetapan BI rate yang cenderung tidak bergerak dari level 7,5%. Pergerakan PUAB yang tidak terlalu melebar dari anchor-nya (BI rate) menunjukkan bahwa Bank Indonesia selalu berusaha menjaga dan memenuhi kebutuhan perbankan secara seimbang sehingga terbentuk suku bunga yang wajar dan stabil melalui berbagai kebijakan. Namun, perlu dicermati bahwa pada tahun 2009-2012, BI rate dan suku bunga PUAB mencatat rentang yang semakin lebar. Hal ini ditengarai akibat kebijakan BI pasca krisis ekonomi global 2008. Pada 2013-2015, suku bunga PUAB menurun landai dan rentang dengan BI rate pada tingkat yang lebih stabil, dengan spread sekitar 2%. Pada tahun 2016, suku bunga PUAB diperkirakan lebih rendah seiring dengan likuiditas perbankan yang membaik, inflasi yang terkendali, serta dorongan untuk menjadikan dana lebih murah. Pergerakan ini juga diikuti oleh suku bunga deposito dan tabungan yang terlihat mulai turun pasca berakhirnya perang suku bunga. Diharapkan, suku bunga deposito kakap yang lebih besar daripada suku bunga acuan kredit tidak berlanjut. Inflasi yang rendah seharusnya mendorong BI rate dan suku bunga perbankan menjadi lebih rendah di tahun 2016. Grafik 7. Perkembangan suku bunga PUAB dan BI Rate (%) selama 2005-2015 Suku Bunga PUAB Overnight

BI Rate

14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015


Pergerakan suku bunga kredit yang cenderung stabil menunjukkan bahwa fungsi intermediasi perbankan berjalan semakin efisien. Penurunan suku bunga kredit memberikan peluang kepada peningkatan permintaan kredit perbankan untuk pembiayaan sektor-sektor ekonomi. Pada tahun 2015, suku bunga kredit mengalami sedikit kenaikan. Namun, sejak level tertingginya pada Maret 2015, suku bunga kredit cenderung untuk terus mengalami penurunan. Di tahun 2016, diharapkan seiring dengan tren suku bunga yang terus turun, kredit untuk modal kerja menjadi lebih terjangkau.

10


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Grafik 8. Perkembangan suku bunga kredit modal kerja selama 2006-2015 16

15

14

13

12

11

10 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015


Perbankan Indonesia Indikator Kinerja Perbankan Nasional Kinerja perbankan nasional dalam menggalang dana dan menyalurkannya dalam bentuk kredit pada sektor ekonomi mengalami pertumbuhan yang cukup signifikan selama satu dekade terakhir. Perbankan masih menjadi salah satu sektor yang menarik di tahun 2015, karena fundamentalnya yang masih menjanjikan dalam hal Dana Pihak Ketiga maupun kredit. Bahkan, pertumbuhan DPK dan kredit diperkirakan akan tetap tinggi di tahun 2016. Pertumbuhan kredit saat ini terpantau lebih lambat dari pertumbuhan DPK. Hal ini menunjukkan bahwa perbankan lebih selektif dalam menyalurkan kredit. Selain itu, situasi ekonomi yang kurang bergairah menurunkan minat dunia usaha untuk melakukan ekspansi menggunakan dengan menggunakan kredit perbankan. Akibatnya, Loan to Deposit Ratio terpantau cenderung mengalami penurunan hingga rata-rata 2%. Di sisi lain, lesunya ekonomi ditakutkan bias meningkatkan pertumbuhan Non Performing Loan yang cukup tinggi. Sektor perbankan di Indonesia diyakini masih kuat pada tahun 2016. Walau mengalami banyak tekanan akibat lesunya ekonomi, Capital Adequacy Ratio terpantau cukup sehat bahkan cenderung meningkat selama sepuluh bulan terakhir.


11

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia Grafik 9. Perkembangan CAR dan LDR Perbankan di Indonesia selama 2013-2015 94

22

92

21 20

88 19 86

Persen

Persen

90

18

84 82

17

80

16

LDR

CAR

Sumber: Bloomberg

Grafik 10. Perkembangan kredit bermasalah Perbankan di Indonesia selama 2014-2015 120,000

3.00%

100,000

2.50%

80,000

2.00%

60,000

1.50%

40,000

1.00%

20,000

0.50%

-

0.00%

Rasio NPL

Kredit Bermasalah

Sumber: Bloomberg

Dari sisi profitabilitas, perbankan masih berada pada posisi yang stabil. Hal ini karena kredit yang tumbuh dengan cukup baik. Namun, dua tahun terakhir merupakan tahun yang cukup berat bagi perbankan karena tingginya beban bunga dan provisi yang harus ditanggung. Net interest income yang diperoleh meningkat setelah mencapai titik terendah dalam 8 tahun terakhir dan naik kembali pada tahun 2015. Peningkatan jumlah aset tak diiringi

12


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 secara seimbang dengan peningkatan return sehingga meskipun Net Interest Margin meningkat pada tahun 2015 namun ROA yang dihasilkan menurun. Namun, bank masih harus bergantung pada pendapatan bunga karena pendapatan berbasis biaya belum bisa menjadi sumber pemasukan yang berdampak signifikan bagi kantong perbankan. Grafik 11. Perkembangan NII dan ROA Perbankan di Indonesia selama 2008-2015 7

3.5

6

3

5

2.5

4

2

3

1.5

2

1

1

0.5

0

0 2008

2009

2010

2011

2012

Net Interest Margin

2013

2014

2015

Return on Asset

Sumber: Bloomberg

Grafik 12. Perkembangan interest dan fee based income perbankan Indonesia 2015 600,000

0.6

500,000

0.5

400,000

0.4

300,000

0.3

200,000

0.2

100,000

0.1

-

0 Jan-15

Feb-15

Mar-15

Fee Based Income

Apr-15

May-15

Interest Income

Jun-15

Jul-15

Aug-15

Sep-15

Kontribusi Fee Based

Sumber: Bloomberg dan OJK

Kredit Sektoral Sektor-sektor usaha yang mendapatkan kredit perbankan dengan pertumbuhan paling besar pada 2014 adalah jasa-jasa, disusul oleh pertanian, perindustrian, pedagangan, pertambangan, dan lainnya. Melihat pertumbuhan kredit jasa-jasa yang tumbuh signifikan, hal ini mengindikasikan prospek usaha di sektor tersebut cukup menjanjikan. Walaupun ekonomi lesu dan bank lebih berhati-hati dalam menyalurkan kredit, terlihat bahwa pertumbuhan kredit masih cukup menggembirakan.


13

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia Grafik 13. Perkembangan aset dan kredit perbankan selama 2005-2015 7000000

6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2005

2006

2007

2008

2009

2010

Aset Perbankan Indonesia

2011

2012

2013

2014

2015

Kredit Perbankan

Sumber: OJK

Grafik 14. Pertumbuhan kredit perbankan Indonesia periode 2013-2014 Lainnya

-33.15% 18.85%

Jasa-jasa

-4.45%

Perdagangan Pertambangan Perindustrian Pertanian -100.00%

423.12%

12.71% 28.58% 11.68% 22.84% 14.04% 29.32% 19.12% 23.86%

0.00%

100.00%

200.00% 2014

300.00%

400.00%

500.00%

2013

Sumber: OJK

Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia Pasar Saham Semenjak tahun 2005 kinerja saham yang diindikasikan oleh pergerakan IHSG menunjukan performa yang positif, terkecuali pada tahun 2008. Krisis keuangan yang terjadi pada 2008 memberikan dampak yang buruk pada semua indeks di pasar keuangan dan tak terkecuali IHSG. Setelah terlewatinya krisis keuangan tersebut, IHSG kembali mencatatkan pertumbuhan positif yang terus terjadi hingga mencapai titik tertinggi pada April 2015. Dilihat dari kinerjanya IHSG menunjukan pertumbuhan yang cukup tinggi ketimbang beberapa indeks di ASEAN lainnya. Mulai pertengahan 2015 indeks mengalami penurunan yang cukup signifikan, berbagai faktor menjadi pendorong dan bertanggung jawab atas penurunan kinerja IHSG. Beberapa

14


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 peristiwa besar yang terjadi memunculkan sentimen negatif yang membuat pasar overreacted sehingga mulai kuartal kedua IHSG seringkali bergerak tajam dan memiliki volatilitas yang tinggi. Penurunan return atau imbal hasil terlihat sangat signifikan hingga akhirnya mencapai tingkat pertumbuhan imbal hasil negatif. Penguatan yang terjadi pada awal 2015 disokong oleh optimisme pasar akan pertumbuhan ekonomi dan perbaikan iklim investasi setelah terjadinya pergantian rezim. Optimisme pasar tersebut sejalan dengan prediksi yang dilakukan oleh para analis dan pengamat ekonomi dunia. Proyeksi pertumbuhan ekonomi yang dikeluarkan oleh bank sentral terus direvisi melihat kondisi riil dilapangan yang sulit mencapai target pertumbuhan yang dicanangkan pada awal tahun. Bank sentral pada awal tahun 2015 menargetkan pertumbuhan sebesar 5,4%-5,8% kemudian direvisi menjadi 5,0%-5,4% pada triwulan kedua dan pada triwulan selanjutnya pertumbuhan ekonomi kembali mengalami revisi menjadi 4,7%-5,1%. Dilihat dari prediksi terakhir yang dikeluarkan oleh bank sentral kemungkinan bahwa pertumbuhan ekonomi di Indonesia akan mengalami penurunan secara year-on-year yaitu pada tahun 2015 sebesar 5,02%. Penurunan tingkat pertumbuhan tersebut mengindikasikan bahwa pertumbuhan konsumsi pasar juga akan menurun sehingga eskpektasi investor dan pelaku industri mulai melakukan langkah-langkah antisipasi untuk menghadapi kondisi ekonomi yang tidak semenggairahkan seperti tahun sebelumnya. Arus kas perlahan mulai meninggalkan bursa saham domestik dan kembali ke negara masing-masing ataupun ditempatkan oleh investor pada negara-negara yang lebih menjanjikan dengan iklim investasi yang lebih baik. Inflasi yang relatif tinggi pada pasar Indonesia membuat suatu nilai negatif tersendiri bagi Indonesia. Grafik 15. Kinerja Bursa Indonesia selama 2005-2015 14000 12000

IHSG

10000

Vietnam Hochiminh

8000

Thailand

6000

India BSE500

4000

Shanghai

2000

Phillipines

03-01-15 03-07-15

03-01-14 03-07-14

03-01-13 03-07-13

03-01-12 03-07-12

03-01-11 03-07-11

03-01-10 03-07-10

03-01-09 03-07-09

03-01-08 03-07-08

03-01-07 03-07-07

03-01-06 03-07-06

03-01-05 03-07-05

0

Kuala Lumpur FTSE

Sumber: Bloomberg


15

Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia Titik terendah bursa saham domestik pada tahun 2015 terjadi pada 28 September 2015 yang kini perlahan kembali naik walaupun masih dibayangi oleh rally penurunan. Penurunan yang dialami oleh IHSG tidak seburuk penurunan yang dialami oleh bursa Shanghai yang menunjukan trend penurunan yang lebih curam. Penurunan yang terjadi pada Bursa India belum menunjukan tanda-tanda akan mulai menunjukan perbaikan dan kembali menguat. Melihat lesunya dua negara besar yang juga merupakan negara tujuan ekspor Indonesia berdampak pada kegiatan perdagangan yang dijalin dengan Indonesia. Tiongkok yang merupakan tujuan ekspor utama Indonesia khususnya untuk sektor non migas, sedangkan India menjadi negara tujuan ekspor non migas Indonesia terbesar keempat setelah Amerika pada urutan kedua dan Jepang pada urutan ketiga. Sementara itu jika dibandingkan dengan bursa dikawasan regional ASEAN, kinerja IHSG masih tergolong lebih baik ketimbang Bursa Thailand, Bursa Malaysia, Bursa Vietnam, meskipun tidak sebaik kinerja dari Bursa Filipina. Kondisi ekonomi global yang sedang bergejolak pada kuartal ketiga berdampak pada setiap negara memberikan suatu optimisme bagi Indonesia melihat dampak yang terjadi di Indonesia tidak separah negara lain dan proses recovery yang relative cepat. Kondisi ini menyakinkan kami untuk dapat memberikan analisa bahwa pada tahun 2016 IHSG akan kembali menulanjutkan pertumbuhan yang signifikan. Kestabilan tren postitif yang mampu dijaga oleh IHSG yang berlangsung dari 2008 hingga kuartal satu 2015 menunjukkan bahwa Indonesia dipandang menarik sebagai negara tujuan investasi baik oleh masyarakat lokal maupun internasional. Volatilitas IHSG yang terjadi pada 2015 menunjukan bahwa risiko investasi di pasar modal meningkat dari tahun 2014, namun risiko ini tidak sebesar risiko dari Bursa Shanghai. Namun dengan pembanding lainnya pada bursa negara regional ASEAN lainnya risiko IHSG menunjukan yang paling tinggi dibanding Vietnam, Filipina, Thailand, ataupun Malaysia. Namun hal ini akan diimbangi dengan pertumbuhan dan imbal hasil yang relatif lebih baik. Melihat kinerja IHSG pada akhir kuartal keempat 2015 IHSG diprediksi akan berada pada kisaran 4700 pada akhir tahun 2015 hal ini semakin memberikan optimisme akan kinerja positif IHSG ditahun 2016. Kinerja setelah kuartal ketiga 2015 yang menurun masih memungkinkan untuk mencapai angka pada kisaran 4.700 diakhir tahun 2015. Didukung dengan paket-paket kebijakan yang dikeluarkan oleh pemerintah, modal asing yang terus masuk, serta fundamental perusahaanperusahaan penunjang bursa dengan kapitalisasi besar yang mempunyai kinerja tinggi. Kami memprediksi dan optimis bahwa indeks pada 2016 akan dapat menembus pada kisaran 5.500.

16


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Grafik 16. Pertumbuhan indeks bursa di kawasan Asia selama 2014-2015 6.00%

5.18%

5.00% 4.00% 3.00%

2.62% 2.26%

2.47%

1.80% 1.73%

2.00% 1.57%

2.50%

2.10% 2.06%

1.70% 1.43%

1.76% 1.05%

Phillipines

Malaysia FTSE

1.00% 0.00% IHSG

Vietnam Hochiminh Thailand

India BSE500 2014

Shanghai

2015 Q3

Sumber: Bloomberg, diolah

Grafik 17. Pertumbuhan IHSG selama 2004-2016 6000

5,500

5,227

5000 4000 2,746

3000

3,704

3,822

2010

2011

4,700

4,317

4,274

2012

2013

2,534

1,806

2000 1,000

1,163

2004

2005

1,355

1000 0 2006

2007

2008

2009

2014

2015e

2016f

Sumber: Bloomberg


17

Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia Grafik 18. Pertumbuhan indeks bursa beberapa negara Asia selama 2014-2015 -5.02% Malaysia FTSE

-4.61% -0.95% -8.86%

Phillipines

-0.72% 9.15% -28.63%

Shanghai

36.84% -3.91% -3.72%

India BSE500

5.39% 5.96% -10.34%

Thailand

-5.55% 5.97% -5.13%

Vietnam Hochiminh

-8.88% 17.23%

-13.98% IHSG

1.74% 11.56% -0.4

-0.3 2015:q3

-0.2

-0.1

2015:q2


18


0

0.1

2015:q1

0.2 2014:q4

0.3

0.4

2014:q3

0.5 2014:q2

2014:q1

Analisis Industri Sektoral

Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Analisis Industri Sektoral Bursa saham domestik menunjukan pertumbuhan yang tinggi semenjak tahun 2014 dan mencapai titik tertinggi pada awal tahun 2015, sebelum akhirnya mulai melemah pada pertengahan tahun 2015. Pertumbuhan dan pelemahan indeks yang terjadi disokong oleh sektor-sektor yang menunjukan rata-rata pertumbuhan berbeda serta risiko yang berbeda yang tercermin dari volatilitas masing-masing sektor. Dihitung dari pertumbuhan indeks bulanan selama 10 tahun semenjak 2005:11 hingga 2015:11, sektor properti merupakan sektor dengan rata-rata pertumbuhan indeks tertinggi namun tingkat volatilitas atau risikonya menduduki urutan keempat sebagai sektor yang memiliki risiko melebihi risiko IHSG. Sementara itu risiko yang paling tinggi dimiliki oleh sektor pertambangan meskipun rata-rata tingkat pertumbuhan imbal hasil yang dimiliki oleh sektor pertambangan lebih rendah ketimbang rata-rata pertumbuhan imbal hasil IHSG. Sektor barang konsumsi menjadi satu satunya sektor yang memiliki tingkat rata-rata pertumbuhan imbal hasil tinggi namun tingkat volatilitas atau risikonya rendah. Dari pergerakan indeks selama 10 tahun belakangan ini secara keseluruhan dapat dipetakan per-sektor industry berdasarkan rata-rata pertumbuhan imbal hasil dan volatilitas atau risikonya dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan imbal hasil IHSG dan volatilitas IHSG. Sektor keuangan, perdagangan, properti, aneka industri, industri dasar, pertanian menunjukan rata-rata tingkat pertumbuhan imbal hasil yang tinggi namun juga diikuti dengan tingkat risiko yang tinggi, termasuk dalam kelompok 1. Sedangkan sektor barang konsumsi dengan rata-rata pertumbuhan imbal hasil yang melebihi rata-rata imbal hasil IHSG namun memiliki risiko yang lebih rendah ketimbang IHSG masuk ke dalam kelompok 2. Sektor infrastruktur memiliki volatilitas lebih rendah ketimbang IHSG yang berarti risiko sektor infrastruktur lebih rendah dibandingkan dengan IHSG yang juga diikuti dengan rata-rata pertumbuhan imbal hasil yang di bawah IHSG masuk ke dalam kelompok 3. Sektor pertambangan dengan risiko melebihi IHSG dan tingkat rata-rata pertumbuhan di bawah IHSG masuk dalam kelompok 4.

© Financial Market Update 19

Analisis Industri Sektoral Bagan 1. Matriks volatilitas dan imbal hasil

Grafik 19. Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral


20


Analisis Siklus Bisnis

Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Analisis Siklus Bisnis Kinerja Relatif Indeks Sektoral Terhadap IHSG Dalam periode November 2014 hingga November 2015 seluruh indeks sektoral menunjukan akumulasi imbal hasil bulanan negatif. Namun jika dibandingkan dengan IHSG beberapa sektor seperti sektor keuangan, barang konsumsi, perdagangan, properti mengalami penurunan yang lebih kecil ketimbang IHSG sehingga menjadi sektor penyokong IHSG. Sektor-sektor selain sektor tersebut menjadi pemberat bagi IHSG karena mengalami penurunan yang lebih dalam seperti sektor pertanian, pertambangan, industri dasar, aneka industri, dan infrastruktur. Ketidakpastian tentang kapan akan membaiknya kinerja indeks sektoral masih terus membayangi IHSG yang mengindikasikan penurunan imbal hasil yang masih akan terus terjadi seiring dengan melemahnya pertumbuhan ekonomi yang menyebabkan menurunnya permintaan konsumsi atas barang maupun jasa, selain itu menurunnya mayoritas harga komoditas di pasar internasional menyebabkan bisnis ekspor impor menjadi lesu. Hal ini diperparah dengan kejadian akhir-akhir ini yang dikenal dengan “currency war” yang membuat rupiah terdepresiasi sehingga dana dari investor secara ramai–ramai ditarik kembali dan menyebabkan foreign-nett-sell lebih tinggi ketimbang foreign-nett-buy. Sektor pertambangan dan sektor pertanian masih terus merasakan dampak dari memburuknya harga dan permintaan akan komoditas selama kurun waktu beberapa tahun ini. Hal ini diperkuat dengan angka akumulasi imbal balik bulanan selama 12 bulan terakhir dari sektor pertambangan dan sektor pertanian yang menduduki pemberat utama dan kedua dalam bursa saham domestik. Sektor pertambangan yang didominasi oleh batubara dan sektor pertanian yang didominasi oleh CPO masih mengalami tekanan karena tren harga yang terus menurun serta belum adanya indikasi akan terjadinya perbaikan harga kedua komoditas tersebut pada pasar internasional. Grafik 20. Volatilitas Return Bulanan Indeks Berdasarkan Sektor 2014:11 – 2015:11 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

9.20% 7.75% 5.28%

6.67%

6.01%

4.22%

4.79% 3.62%

5.30% 3.96%

4.63%



Analisis Siklus Bisnis Sektor penyokong IHSG: keuangan, barang konsumsi, perdagangan, dan properti Sektor keuangan dipengaruhi oleh faktor-faktor dari dalam maupun luar negeri, diantaranya kebijakan pemerintah yang menurunkan bunga untuk UMKM yang secara otomatis akan menurunkan margin yang akan didapatkan oleh bank sebagai mayoritas emiten dalam industri keuangan. Terjadinya depresiasi rupiah terhadap dollar membuat sektor keuangan semakin melemah hal ini juga didukung oleh riset kajian yang dikeluarkan oleh OJK beberapa saat lalu. Namun dampak pelemahan tersebut tidak belarut-larut mendera sektor keuangan seiring dengan dikeluarkannya paket kebijakan oleh pemerintah dan kebijakan yang konservatif oleh bank sentral. Sektor barang konsumsi menjadi penyokong terkuat IHSG dengan penurunan akumulatif imbal hasil terkecil. Depresiasi rupiah yang terjadi nampaknya tidak berdampak signifikan terhadap laba bersih yang didapatkan oleh sektor konsumsi, pertumbuhan laba masih terjadi pada sektor konsumsi. Peningkatan biaya seiring dengan bahan baku impor yang harus digunakan memaksa perusahaan untuk memangkas margin dan melakukan peningkatan harga dimana hal ini juga dilakukan untuk mengimbangi tingkat inflasi yang ada. Sektor perdagangan menurun seiring lesunya kegiatan ekspor dan impor walaupun secara defisit neraca berjalan menurun tetapi hal itu diiringi oleh penurunan ekspor yang cukup besar. Penurunan ekspor yang cukup besar tersebut terselamatkan oleh penurunan impor yang lebih besar. Kemampuan pasar internasional yang cenderung menurun dalam menyerap produk-produk ekspor menjadi faktor yang berpengaruh secara signifikan terhadap sektor perdagangan. Perdagangan dalam negeri yang cukup stabil dengan didorong pertumbuhan ekonomi yang masih dalam kisaran 4,7% hingga 5,1% seperti perkiraan yang diprediksi oleh bank sentral. Tingkat kenaikan harga properti pada kuartal ketiga masih menunjukan penurunan secara year-on-year selain tingkat kenaikan harga yang menurun, pasokan properti dari pengembang ikut menurun, hal ini dikarenakan tingkat penjualan yang masih menunjukan penurunan. Ini menunjukan gairah pasar properti yang kurang dibandingkan dengan tahun lalu. Sesuatu yang dapat menjadi stimulus untuk kembali membangkitkan gairah industri properti dapat berupa penurunan bunga kredit apartemen ataupun produk lainnya dari properti dan kemudahan dalam sistem pembayaran seperti pembayaran tunai bertahap dengan tenor waktu tertentu. Dengan dilaksanakannya kebijakan yang demikian ini diharapkan akumulasi tingkat imbal hasil bulanan dapat mengalami perbaikan namun kondisi saat ini sektor properti masih menunjukan penurunan, namun masih lebih kecil penurunan sektor properti dibandingkan dengan IHSG.

22


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Sektor pemberat IHSG: pertambangan, pertanian, infrastruktu r, indurstri dasar, dan aneka industri Sektor pertambangan sejauh ini belum menunjukan akan adanya indikasi penguatan terlebih lagi dengan tidak adanya stimulus baik stimulus dari pemerintah maupun stimulus pasar. Sektor pertambangan yang didominasi oleh batubara belum menunjukan akan adanya peningkatan harga komoditas batubara, harga batu bara yang terus turun membuat perusahaan tambang batubara terus merugi. Reaksi pasar ketika melihat harga komoditas tambang yang memiliki tren menurun membuat investor perlahan mengalihkan investasinya pada sektor lain yang lebih menjanjikan ketimbang sektor pertambangan. Korelasi melemahnya harga minyak mentah dunia terhadap harga batubara nyata terjadi dan menunjukan korelasi positif. OPEC sebagai organisasi produsen dan eskportir minyak mentah dunia yang belum mau menurunkan tingkat produksi membuat stok minyak mentah global berlebih sehingga menurunkan harga dari minyak mentah. Pertemuan antara anggota OPEC awal Desember 2015 akan membahas langkah yang akan dilakukan oleh negara OPEC berkaitan dengan terus menurunnya harga minyak mentah dunia. Kemungkinan adalah negara-negara anggota OPEC menurunkan tingkat produksi minyak mentah untuk menurunkan stok minyak mentah global hingga akhirnya dapat menaikan harga minyak mentah. Tidak begitu berbeda dengan apa yang dialami oleh sektor pertambangan yang mengalami penurunan akumulasi imbal hasil bulanan dikarenakan harga komoditas mayoritas perusahaan yaitu batu bara yang masih terus menurun semenjak awal 2011, pada sektor pertanian disebabkan turunnya harga CPO dunia semenjak awal 2011 yang masih menunjukan tren negatif hingga kini dimana CPO merupakan mayoritas komoditas yang dihasilkan oleh sektor pertanian tersebut. Terlebih lagi dengan kasus yang mendera beberapa perusahaan penghasil CPO mengenai pembakaran hutan dalam pembukaan lahan yang sangat merugikan bagi perusahaan dan pada akhirnya membuat kinerja perusahaan-perusahaan penghasil CPO menurun. Selain karena menurunnya harga CPO, dua komoditas pertanian andalan Indonesia lainnya seperti kakao dan karet menempati harga yang rendah. Harga karet yang rendah tersebut sangat dipengaruhi oleh permintaan pasar internasional. Jalan keluar yang lebih dapat dilakukan adalah menambah nilai pada karet hingga akhrinya dapat meningkatkan nilai jual dan meningkatkan nilai dari sektor pertanian. Selain hal tersebut 3 produsen karet terbesar dunia melakukan pertemuan pada awal Desember 2015 untuk merumuskan cara meningkatkan dan mengoptimalkan harga karet pada pasar internasional. Menurunnya permintaan komoditas di pasar internasional juga berimbas pada menurunnya harga komoditas kakao. Tidak adanya penurunan bea keluar kakao maupun CPO ataupun komoditas lainnya disaat harga turun menambah beban perusahaan sehingga secara drastis menekan sektor pertanian. Pertumbuhan sektor selain pertanian yang lebih menarik


Analisis Siklus Bisnis juga membuat laha n usaha pertanian semakin berkurang yang kemudian berdampak pada perpindahan tenaga kerja di sektor pertanian ke sektor lain. Sedangkan pada sektor infrastruktur penerimaan pemerintah yang nampaknya akan mleset dari target membuat pembangunan infrastruktur sedikit tersendat sehingga sektor ini sedikit perlambatan yang cukup signifikan. Hal ini dilihat dari target-target pendapatan yang tidak tercapai hingga menurunnya laba yang didapatkan secara year-on-year. Program pemerintah yang gencar akan pengembangan infrastruktur dan membangun infrastruktur hingga kawasan Indonesia Timur memunculkan stimulus pada sektor infrastruktur diawal 2015. Megaproyek untuk pengembangan listrik sebesar 35.000 MW juga menjadi salah satu stimulus untuk sektor infrastruktur terlebih lagi jika nanti proyek tersebut dapat dikerjakan oleh perusahaan domestik Indoensia. Pembangunan jalur-jalur kereta baru dan perbaikan fasilitas transportasi lainnya juga mendorong stimulus pada awal tahun. Namun pencapaian target penerimaan pemerintah yang tidak sesuai dengan perkiraan memunculkan tanda-tanda bahwa proyek-proyek tersebut akan mengalami penundaan. Depresiasi rupiah memberikan dampak yang sangat singnifikan terhadap industri dasar dimana industri dasar ini menggunakan kebanyakan bahan baku dengan mengimpor, sehingga secara otomatis biaya produksi akan bertambah dan pendapatan akan relatif tetap atau mungkin bisa menurun karena adanya perlambatan laju ekonomi nasional. Dalam satu tahun ini industri dasar hampir selalu tertekan dan menunjukan penurunan kinerja yang memicu reaksi pasar hingga akhirnya mencatatkan akumulasi imbal hasil bulanan negatif yang besar melebihi IHSG. Sektor aneka industri menunjukan penurunan laba dan kinerja karena menunrunnya penjualan pada 2015 khususnya pada industri otomotif, pasar pada 2015 menunjukan penjualan yang menurun ketimbang 2014. Penurunan penjualan yang mencapai kisaran 25%35% membuat sektor aneka industri memiliki kinerja yang menjadi pemberat bagi IHSG pada 2015. Kinerja dari sektor aneka industri akan membaik seiring dengan kembali stabilnya permintaan dan terjadinya peningkatan pada akhir 2015.

24


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Grafik 21. Sektor Aneka Industri 2014:11-2015:11 10.00% 5.00%

4.39%

8.26% 5.83%

1.50%

1.29%1.23%

0.00% -5.00%

IHSG Aneka Industri

-10.00% -15.00%

-13.66%

-13.51% -14.42%

-16.74%

-20.00% 1 month

3 month

6 month

12 month

Accm Mth Return


Grafik 22. Sektor Barang Konsumsi 2014:11-2015:11 15.00% 9.44%

10.00% 5.83%4.96% 5.00%

1.50%1.82%

1.29%

0.00%

IHSG -2.88%

-5.00%

-2.12%

Barang Konsumsi

-10.00% -15.00% 1 month

3 month

6 month

-13.66% 12 month

-13.51% Accm Mth Return

-13.66%

-13.51%


Grafik 23. Sektor Industri Dasar 2014: 11-2015:11 10.00% 5.00%

5.83% 1.50%

1.29%

0.00% -5.00%

-0.45% -4.39%

-10.00%

IHSG

-15.00% -14.71%

-20.00%

Industri Dasar

-25.00% -30.00%

-27.44%

-28.98%

-35.00% 1 month

3 month

6 month

12 month

Accm Mth Return



Analisis Siklus Bisnis Grafik 24. Sektor Infrastruktur 2014:11-2015:11 10.00%

5.00%

5.83% 1.50%1.60%

1.29%

0.00% -1.11%

-5.00% -10.00%

IHSG

-7.80%

-15.00%

Infrastruktur -13.66%

-20.00%

-18.69%

-13.51% -19.10%

-25.00% 1 month

3 month

6 month

12 month

Accm Mth Return


Grafik 25. Sektor Keuangan 2014:11-2015:11 15.00% 9.78%

10.00%

5.83% 5.00%

1.50%1.48%

5.37% 1.29%

0.00%

IHSG Keuangan

-5.00% -10.00%

-9.63%

-15.00% 1 month

3 month

6 month

-13.66% 12 month

-7.88% -13.51% Accm Mth Return


Grafik 26. Sektor Perdagangan 2014:11-2015:11 20.00% 13.98%

15.00%

8.77%

10.00% 5.00%

5.83% 1.50%1.45%

1.29%

0.00%

IHSG

-5.00%

Perdagangan

-10.00%

-7.33%

-15.00%

-13.66%

-6.65% -13.51%

-20.00%

1 month

3 month


26


6 month

12 month

Accm Mth Return

Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Grafik 27. Sektor Pertambangan 2014:11-2015:11 10.00%

1.50%

5.83%

1.29%

0.00% -10.00%

-5.23%

-8.49%

-20.00%

-16.84%

-13.66%

-13.51% IHSG

-30.00%

Pertambangan -40.00% -40.65% -50.00%

-49.71% -60.00% 1 month

3 month

6 month

12 month

Accm Mth Return


Grafik 28. Sektor Pertanian 2014:11-2015:11 10.00% 5.00%

5.83% 1.50%2.56%

0.18%

1.29%1.07%

0.00% -5.00% -10.00% IHSG

-15.00%

-13.66%

-13.51%

-20.00%

Pertanian

-25.00% -30.00% -30.67%

-35.00% 1 month

3 month

6 month

12 month

-30.90% Accm Mth Return


Grafik 29. Sektor Properti 2014:11-2015:11 20.00%

15.87%

15.00%

10.00% 5.00%

4.74% 1.50%

5.83%

7.75% 1.29%

0.00%

IHSG

-5.00% -5.39%

-10.00% -15.00%

-13.66%

-3.83%

Properti

-13.51%

-20.00% 1 month

3 month

6 month

12 month

Accm Mth Return



Analisis Siklus Bisnis Review Kinerja Indeks Sektoral 2014 vs 2015: diversifikasi tujuan ekspor dan pengembangan industri berbasis sumberdaya alam untuk menjaga kestabilan permintaan Dampak dari terdepresiasinya rupiah yang mencapai titik tertinggi pasca krisis 1998 pada kuartal ketiga 2015 membuat bursa saham domestik ataupun sektoral semakin terpukul ditengah melambatnya tingkat pertumbuhan ekonomi global. Turunnya ekspor dari industri non keuangan dikarenakan turunnya permintaan dari negara tujuan eskpor utama Indonesia seperti Tiongkok, Jepang dan Amerika memperparah penurunan harga komoditas dan barang – barang ekspor. Solusi untuk mengatasi hal demikian yang seakan sudah menjadi masalah yang terus berulang adalah dengan membuat portofolio ekspor sehingga tingkat ketergantungan terhadap negara-negara utama tujuan ekspor dapat dikurangi dan stabilitas permintaan dari pasar internasional dapat dijaga. Beralihnya pangsa pasar eskpor ke negara kawasan ASEAN dan negara-negara dengan tingkat pertumbuhan ekonomi yang relative tinggi dapat menjadi alternative dan solusi dari permasalah menurunnya permintaan dari negara-negara utama tujuan ekspor. Solusi alternatif lainnya adalah dengan mengembangkan industri yang berbasis pada pengolahan sumberdaya alam sehingga dapat menambah nilai guna pada barang eskpor. Selain menambah nilai guna, dengan adanya industri-industri pengolahan berbasis sumberdaya alam akan dapat menyerap jumlah angkatan kerja yang akan terus bertambah hingga Indonesia meraih bonus demografi pada 2030 mendatang. Dengan adanya pengembangan yang intensif terhadap industri pengolahan berbasis sumberdaya alam maka produk alternative barang ekspor akan semakin beragam dan meningkatkan nilai ekspor.

Kinerja Sub-Industri Sepanjang tahun 2015 (ROE%) Kondisi global yang mengalami perlambatan tingkat pertumbuhan ekonomi menyebabkan tekanan pada indeks sektoral dan tak terkecuali sektor keuangan. Perang kurs antara Yuan dan Dollar menjadikan negara-negara berkembang sebagai korban dan mengalami depresiasi nilai mata uang dengan persentase yang cukup besar tak terkecuali Indonesia. ROE estimasi dari IHSG masih bernilai positif pada kisaran 9,14%, namun untuk sektoral industri tercatat bahwa sektor pertambangan dan sektor pertanian memiliki ROE negatif. Keseluruhan sektor mencatatkan penurunan ROE secara year-on-year, namun dari keseluruhan sektor industri yang mencatatkan penurunan tingkat ROE terdapat beberapa subindustri yang mencatatkan perbaikan tingkat ROE, dimana dari 46 sub-industri terdapat 17 sub-industri yang mencatatkan perbaikan rasio ROE. Peningkatan ROE terjadi pada subindustri pada semua sektor kecuali sektor pertambangan, dengan sub-insdustri paling banyak terdapat pada sektor perdagangan dan sektor industri dasar dengan masing-masing 4 sub industri. 28


Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Grafik 30. Kinerja Rata-rata sub-industri (ROE %) 17.14% 11.31%

Footwear

15.88% 11.45%

Securities Company

13.25% 12.67%

Wholesale (Durable & Non Durable Goods)

23.15% 12.77%

Healthcare 60.90%

12.79%

Tobacco Manufacturers

18.97% 14.19%

Plantation

14.29% 14.33%

Toll Road, Airport, Harbor & Allied Prod.

6.64% 14.86%

Restaurant, Hotel & Tourism

26.14% 18.20%

Food and Beverage

16.05% 18.68%

Retail Trade

20.17% 18.70%

Non-Building Construction

16.45% 20.15%

Telecommunication

21.88% 20.40%

Ceramics, Glass, Porcelain

21.60% 21.48%

Property & Real Estate

19.17% 21.99%

Building Construction

21.04% 22.82%

Bank

21.38% 23.36%

Pharmaceuticals

20.65% 23.39%

Automotive & Components

27.14% 24.91%

Advertising, Printing & Media

22.32% 25.35%

Cement

14.51% 25.99%

Animal Feed

26.90% 35.97% -12.04%

Energy Fishery

41.94% 127.94% 128.03%

-30%

20%

70%

120% 2015e

Cosmetics & Household

170% 2014

Sumber: Bloomberg


Analisis Siklus Bisnis Grafik 31. Rata-rata ukuran relatif sub industri (PBV) 0

20

40

7.64 8.28

Advertising, Printing & Media

7.55 7.12

Non-Building Construction

6.94 8.81

Pharmaceuticals

6.17 7.58

Animal Feed

5.19 5.28

Ceramics, Glass, Porcelain

4.29 3.19

Securities Company

4.04 3.39

Coal Mining

3.99 5.33

Retail Trade

3.92

Footwear

3.47 3.35

Energy

3.46 4.17

Cement

3.45 3.77

Toll Road, Airport, Harbor & Allied Prod.

3.28 4.43

Telecommunication

3.25 3.79

Automotive & Components

3.14 3.11

2.86 2.9

Tobacco Manufacturers

2.81

Restaurant, Hotel & Tourism

2.59 2.11

Bank

2.4 2.85

Wholesale (Durable & Non Durable Goods)

2.26 2

Property & Real Estate

2.23 2.91


88.69

2.94 5.74

Plantation

Sumber: Bloomberg

30

8.6 10.35

Food and Beverage

2014

100

15.6 24.3

Fishery

Building Construction

80

45.8 52.85

Cosmetics & Household

Healthcare

60

18.05

2015e

Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2016 Analisis Pembangkit Potensi Pertumbuhan Internal Biaya modal merupakan gabungan antara bobot biaya untuk pemegang ekuitas dan kepada kreditorbank. Nilai biaya modal ini akan menjadi cerminan nilai oportunitas para pemilik perusahaan dan kreditor untuk berinvestasi. Nilai biaya modal yang tinggi mencerminkan komitmen perusahaan dalam memenuhi tanggung jawabnya terhadap investor. Di samping itu biaya modal juga mencerminkan struktur pembiayaan operasi perusahaan. Kegunaan lain dari biaya modal adalah untuk membagi nilai perusahaan menjadi nilai masa kini atau sering dikenal dengan isitilah present value. Nilai biaya modal yang besar ini bisa diartikan dalam dua hal. Pertama, perusahaan cukup menguntungkan dalam kegiatan operasinya sehingga membagikan cukup besar dividen. Kedua, dari sisi lain adalah perusahaan menjanjikan saham yang besar terhadap para pemilikinya untuk memberikan sinyal ke pasar. Industri yang kami sarankan untuk berinvestasi adalah Industri Barang Konsumsi, Aneka Industri, Industri Pertanian dan yang terakhir Sektor Industri Dasar dan Kimia. Nilai ROA yang tinggi dalam tiga tahun terakhir (2009 hingga 2014) menjadikan saham-saham di Industri ini sebagai primadona. Tabel 2. Nilai Rata-rata ROA Sebuah Industri

No 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Industri Industri Barang Konsumsi Aneka Industri Pertanian Sektor Industri Dasar dan Kimia Properti dan Real Estate Perdagangan, Jasa dan Investasi Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi Pertambangan Keuangan

Average ROA (%) 11,08 8,93 6,70 5,83 5,38 5,02 4,14 4,01 2,43



Analisis Siklus Bisnis

Halaman ini sengaja dikosongkan

32


Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016

Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal Perusahaan, Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari Konsumsi Rumah Tangga dan Pembangunan Infrastruktur Sepanjang tahun 2015, terlihat Pemerintah Republik Indonesia terus berpacu dalam pengembangan infrastruktur, perdagangan, dan ketersediaan hunian bagi masyarakat. Sektorsektor yang memberikan tingkat pengembalian diatas tingkat pengembalian pasar adalah Konsumer, Keuangan, Perdagangan, serta konstruksi. Selain itu, sektor pertambangan masih menjadi saham yang layak dicermati. Mayoritas anggota indeks sektoral tersebut berada pada kuadran star (H-H), dan sebagian lainnya berada pada kuadran undervalued maupun overvalued yang harus dipertimbangkan dalam pengelolaan portofolio. Grafik 32. Tingkat Pengembalian Investasi Saham Sektoral (YTD) -45

-40

-35

-30

-25

-20

JCI Index

-15

-10

0

-12.8

Consumer

-3.24

Finance

-7.15

Trade, Investment

-7.96

Construction, Property

-8.1

Misc Industries

-15.36

Infrastructure, Utilities

-19.01

Basic Industri & Chemical

-24.03

Agriculture Mining

-5

-31.26 -37.58

Sumber: Bloomberg

Sepanjang kuartal IV 2015, pemerintah memberikan insentif dengan meluncurkan berbagai kebijakan ekonomi yang pro-bisnis. Paket Jilid 1 memuat kebijakan yang berfokus pada meningkatkan daya saing industri, mempercepat proyek-proyek strategis nasional, dan mendorong investasi di sektor properti. Paket Jilid 2 berkenaan dengan upaya meningkatkan investasi di dalam negeri. Paket Jilid 3 memuat penurunan tarif listrik dan harga BBM serta gas, perluasan penerima kredit usaha rakyat (KUR), dan penyederhanaan izin pertanahan untuk kegiatan penanaman modal. Paket Jilid 4 memuat kebijakan mengenai kesejahteraan pekerja, antara lain formula upah minimum provinsi (UMP), memperluas penyaluran Kredit Usaha Rakyat (KUR), dan peberian kredit modal kerja untuk usaha mikro, kecil, dan menengah. Kebijakan ini terus dilanjutkan. Paket Jilid 5 memuat tentang insentif keringanan pajak dalam revaluasi aset perusahaan dan penghapusan pajak ganda untuk kontrak investasi © Financial Market Update

33

Nominasi Pemilihan Saham kolektif dari dana investasi real estate atau yang biasa disebut REITs (Real Estate Investment Trust). Paket Jilid 6 memuat kebijakan mengenai Kawasan Ekonomi Khusus, penyediaan air untuk masyarakat, serta penyederhanaan perizinan di BPOM.

Terakhir, pemerintah

meluncurkan Paket Jilid 7 yang memuat tentang kemudahan izin investasi, keringanan pajak penghasilan (PPh), tax allowance untuk penanaman modal di bidang usaha tertentu atau daerah tertentu, dan percepatan dan kemudahan sertifikasi tanah rakyat untuk memberikan kepastian hak atas tanah dan mendorong perekonomian masyarakat. Rentetan kebijakan yang dikeluarkan pemerintah diharap menjadi stimulus bagi lingkungan bisnis Indonesia di tahun 2016. Kondisi ekonomi pada tahun depan diprediksi oleh lembaga ekonomi dunia dan perusahaan investasi akan tumbuh lebih baik dari tahun ini. Namun, perlu dicermati rencana Federal Reserve Amerika Serikat yang akan menaikkan suku bunga secara bertahap mulai Desember 2015. Di sisi lain, pasokan minyak yang membanjiri pasar membuat harga komoditas ini tertekan sepanjang tahun. Komoditas batubara yang merupakan andalan perusahaan tambang juga belum terdongkrak angkanya akibat pelemahan ekonomi dan banyaknya pasokan. Berkaca pada kondisi pasar modal terkini, kami tetap yakin bahwa kekuatan internal masih menyokong perekonomian Indonesia. Tercatat hingga saat ini, sektor perbankan masih mendominasi saham-saham berkapitalisasi besar. Akibat efektivitas manajerial pada perusahaan perbankan, banyak bank yang mampu mencatat EVA dan ROA yang tinggi. Walaupun pengembalian sektor ini tidak mampu lebih baik dari pasar, namun kekuatan di sektor ini sebetulnya merupakan kontributor yang besar terhadap kinerja bursa keseluruhan. Terlebih, perusahaan dihadapkan dengan risiko tingginya non-performing loan serta banyaknya kredit mubazir, sehingga kemungkinan rasio ROE dengan PBV diamati berbeda oleh pemegang saham. Saham-saham konstruksi dan infrastruktur merupakan yang paling menarik. Sebagian besar perusahaan berada pada kuadran Star, dengan ROA dan EVA yang tinggi. Stimulus sektor ini berasal dari alokasi pengalihan subsidi BBM untuk pembangunan infrastruktur seperti jalan tol, pelabuhan, bandara, jembatan, hingga pembangunan tol laut untuk meningkatkan konektivitas daerah-daerah di Indonesia. Sektor otomotif, berada pada posisi undervalued karena pasar merespon pertumbuhan penjualan mobil sebagai hal yang harus diantisipasi, walaupun perusahaan masih mampu mencetak value added yang memadai. Terdapatnya saham-saham undervalued pada saham terkategori kapitalisasi pasar besar di setiap industrinya diharapkan dapat memberikan peningkatan dari nilai kapitalnya pada tahun 2016. Sedangkan untuk kategori saham-saham bernilai tinggi, dapat mendukung peningkatan harga saham melalui kemampuan untuk menghasilkan laba dari modal yang digunakannya. Selain itu, faktor potensi keunggulan kompetitif perusahaan tersebut dapat memberikan gambaran bahwa perusahaan tersebut tidak hanya dapat menghasilkan laba yang tinggi pada saat perekononomian yang baik, namun terbukti tetap produktif ditengah pelemahan ekonomi nasional dan global. 34


Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 Kami melakukan nominasi dengan mencari setiap kekuatan internal yang terdapat di setiap perusahaan, relatif terhadap industrinya. Terdapat dua metode nominasi yang kami lakukan, yaitu dengan melihat faktor penilaian eksternal (PBV vs ROE) dan penilaian komparasi internal perusahaan dan eksternal dalam cakupan kompetensi perusahaan berbanding kondisi di dalam industrinya (EVA dan eROA). Nilai dan potensi tersebut merupakan tulang punggung pada sektor industri secara agregat.

Nominasi Margin dan Pertumbuhan Eksternal Kami melihat bahwa masih ada keyakinan investor terhadap sektor bisnis Indonesia yang akan terus bertumbuh, walaupun ditengah berbagai tekanan ekonomi makro nasional dan global yang menyebabkan tingkat pengembalian menurun. Analisis berikut kami lakukan untuk melihat pengaruh return terhadap pertumbuhan. Dengan melakukan pengujian pengaruh rata-rata 3 tahun rasio return on equity terhadap rata-rata rasio price-to-book memberikan kesimpulan bahwa ROE secara statistik signifikan menjelaskan 9,4% terhadap penetuan nilai rasio PBV. Berdasarkan analisis tersebut, maka kami mengklasifikasikan empat kuadran untuk melihat ketepatan harga saham. Berdasarkan hasil perhitungan matriks pertumbuhan di setiap industri, penilaian dilakukan pada berbagai saham dari berbagai kelas kapitalisasi pasar, menyajikan informasi yang menyeluruh kepada seluruh pengambil keputusan investasi di tahun 2016. Tabel 3. kuadran rata-rata 3 tahun margin ROE dan pertumbuhan PBV TICKER Market Cap Agriculture AALI 27,872,987,185,152 SMAR 12,637,650,812,928 LSIP 8,767,380,389,888 TBLA 3,018,285,907,968 JAWA 747,387,748,352 DSFI 228,427,661,312 Mining BYAN 27,666,667,274,240 PTBA 12,096,692,551,680 TINS 3,872,831,832,064 RUIS 169,399,992,320 Semen INTP 74,176,819,888,128 SMCB 8,237,617,250,304 APLI 108,000,002,048 Automotive & Component ASII 255,046,381,993,984 AUTO 7,976,658,141,184 RICY 98,824,495,104 SSTM 81,963,638,784 UNIT 18,403,016,704 Consumer Goods HMSP 449,569,359,921,152

ROE 3yrs

P/B 3yrs

Quadrant

-0.250 -0.246 -0.582 -0.308 -0.840 -0.568

-0.203 0.168 -0.300 -0.096 -0.145 0.213

UNDERVALUED H-H L-L UNDERVALUED L-L OVERVALUED

-2.314 -0.409 -0.404 11.767

-0.020 -0.357 -0.107 -0.327

OVERVALUED L-L OVERVALUED UNDERVALUED

-0.116 -0.485 -0.409

-0.071 -0.137 -0.024

L-L L-L OVERVALUED

-0.341 -0.596 -0.008 -0.375 -0.832

-0.366 -0.253 -0.135 -0.339 0.053

UNDERVALUED UNDERVALUED UNDERVALUED UNDERVALUED UNDERVALUED

-0.068

0.330

L-L


35

Nominasi Pemilihan Saham UNVR 280,020,996,063,232 ULTJ 11,510,201,974,784 TCID 3,282,413,289,472 ADES 622,341,128,192 Property BSDE 33,970,418,876,416 ADHI 7,869,476,896,768 ELTY 2,176,095,617,024 GPRA 846,777,745,408 Telecommunications TBIG 29,378,723,446,784 RAJA 805,223,792,640 Bank BBCA 327,911,626,244,096 BBRI 277,528,069,537,792 BCAP 7,245,099,696,128 PNIN 2,440,994,226,176 AMAG 1,800,558,870,528 Media & Advertising MNCN 24,483,492,528,128 BHIT 5,679,707,324,416 FORU 339,613,515,776 Retail TRIO 8,618,314,825,728 MAPI 6,972,000,174,080 MIDI 2,219,411,767,296 KOIN 284,444,688,384 GOLD 75,790,000,128 Wholesaler AKRA 24,681,438,511,104 GREN 614,928,613,376 WICO 65,985,449,984 Constructions PTPP 18,231,773,364,224 WIKA 17,279,322,423,296 ADHI 7,869,476,896,768 Sumber: Bloomberg, diolah

0.202186 0.413 -0.006 -0.517

0.37355 1.060 0.809 -0.421

UNDERVALUED H-H OVERVALUED L-L

1.311 0.000 -28.372 0.852

-0.134 2.468 -0.491 0.893

UNDERVALUED OVERVALUED L-L H-H

0.603 -0.131

1.668 -0.477

H-H UNDERVALUED

-0.181 -0.214 -0.874 -0.224 -0.235

-0.102 -0.119 -0.060 0.056 0.132

L-L L-L L-L L-L OVERVALUED

0.099 -0.532 -0.751

0.357 -0.334 3.249

OVERVALUED L-L OVERVALUED

-0.484 -0.865 2.067 -1.173 -0.653

-0.154 -0.304 -0.094 -0.619 -0.359

L-L L-L UNDERVALUED L-L L-L

-0.798 -0.892 25.157

-0.100 0.261 0.144

L-L OVERVALUED UNDERVALUED

0.361 -0.031 0.000

3.398 2.289 2.468

H-H OVERVALUED H-H

Nominasi berdasarkan EVA dan ROA Penominasian berikutnya adalah menyaring data ke dalam matriks berdasarkan nilai EVA dan ROA industri. Saham-saham yang mendapatkan perhatian utama adalah saham-saham yang memiliki EVA dan ROA tinggi, maupun saham-saham yang berada pada kuadran Undervalued. Saham-saham ini masih dapat dikoleksi dalam jangka panjang karena secara fundamental masih sangat baik, bahkan ditengah kondisi pelemahan ekonomi saat ini.

36


Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 EVA dan ROA merupakan faktor penting yang diamati dalam analisis fundamental. Keduanya merupakan indikator pengembalian, baik dilihat dari sudut pandang aset maupun ekuitas. ROE sangat diamati oleh investor, karena ekuitas merupakan bentuk kontribusi pemodal kepada perusahaan. ROE yang baik sangat dinanti investor. EVA juga menggambarkan hal yang relatif sama, namun dari sudut pandang manfaat yang berhasil dihimpun dari pemberdayaan modal yang dimiliki. Kombinasi EVA dan ROA yang baik menghasilkan harapan pengembalian yang lebih baik kepada investor di pasar modal. Bagan 2. Matriks Hubungan EVA dan ROA •Mining (15) •Basic Ind (1) •Misc Ind (17) •Consumer (2) •Property (15) •Infrastructure (2) •Finance (10) •Trade (39)

Undervalued

Star

Low EVA, High ROA

High EVA, High ROA

Black Holes

Overvalued

Low EVA, Low ROA

High EVA, Low ROA

•Agriculture (9) •Mining (20) •Basic Ind (9) •Misc Ind (17) •Consumer (5) •Property (21) •Infrastructure (8) •Finance (29) •Trade (36)



Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen (Industri) Penominasian berikutnya adalah dengan menyaring data ke dalam matriks berdasarkan nilai EVA dan kemampuan perusahaan untuk bersaing di dalam industrinya (selanjutnya kita sebut excess ROA among industry atau eROA). Saham-saham yang mendapatkan perhatian utama adalah saham yang memiliki EVA tinggi namun nilai eROA masih di bawah rata-rata perusahaan dalam industri tersebut. Untuk analisis saham-saham undervalued, kami mengklasifikasikannya berdasarkan kapitalisasi pasar terbesar. Hal ini disebabkan oleh tujuan yang berbeda dari setiap indikator. © Financial Market Update

37

Nominasi Pemilihan Saham Kapitalisasi pasar yang besar dimunculkan karena faktor ukurannya akan memberi pengaruh cukup besar terhadap pergerakan indeks. Sedangkan nilai EVA yang tinggi akan memperlihatkan seberapa besar perusahaan berhasil menciptakan keuntungan ekonomi. Saham undervalued menjadi perhatian karena nilai fundamental perusahaan ini masih cukup baik, namun nilai kompetensi industri berada dibawah rerata industrinya. Hal ini memberi gambaran bahwa perusahaan memiliki potensi besar untuk tumbuh, begitupun industri tersebut memiliki potensi yang besar untuk tumbuh. Perhitungan EVA dilakukan dengan menggunakan operasi NOPAT (Net Operating Profit After Tax) – WACC (Weighted Average Cost of Capital) * Total Asset. Saham-saham pada kelompok kompetensi tinggi (H-H) memiliki kemampuan menciptakan keuntungan ekionomi berikut kompetensi perusahaan tersebut di atas rerata industrinya. Kombinasi nilai endogen EVA dan eksogen eROA menggambarkan adanya potensi perusahaan untuk tetap amat di saat pasar dalam kondisi bearish atau dapat memberikan keuntugan lebih baik ketika pasar dalam kondisi bullish. Membeli saham berkompetensi tinggi merupakan pilihany ang aman, namun memiliki kecenderungan untuk turun. Hal ini dikarekanakan nilai EVA yang tinggi di atas rerata dan nilai kompetensi yang juga diatas rerata membuat perusahan tersebut memiliki harga saham yang cukup tinggi di pasar. Hal ini membuat investor cukup sulit mendapatkan peningkatan harga yang signifikan dari saham ini. Tipe investasi untuk saham kategori ini adalah investor yang mengharapkan imbal hasil dari dividen maupun memanfaatkan corporate action seperti stock split. Kami melakukan analisis terhadap seluruh perusahaan di sembilan sektor berdasarkan data laporan keuangan 2012-2015. Hasil yang didapat menunjukkan bahwa sebagian besar emiten berada pada kuadran undervalued, yang menunjukkan bahwa sebagian besar emiten masih memberikan potensi pengembalian yang besar di masa mendatang, seperti AALI dan LSIP (pertanian), ADRO dan ITMG (pertambangan), SRIL (industri dasar), MLBI dan UNVR (barang konsumsi), LPCK dan JKON (properti), MAYA dan PNBS (keuangan), serta HEXA dan PJAA untuk sektor perdagangan. Tekanan pasar modal yang cukup berat di tahun 2013 akibat tingginya inflasi, dilanjutkan tekanan pada tahun 2014 dan 2015 akibat devaluasi Yuan, melemahnya pertumbuhan ekonomi, rendahnya harga komoditas, dan rencana kenaikan suku bunga The Fed menyebabakan harga emiten menjadi merosot. Namun, perlu dicermati bahwa secara fundamental emiten masih memberikan kinerja yang cukup baik. Saham-saham berikut masih dapat dikoleksi untuk memberikan imbal hasil yang memadai di masa mendatang.

38


Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 Bagan 3. Nominasi saham-saham sektoral menurut EVA dan eROA •Agriculture (9) •Mining (34) •Basic Ind (8) •Misc Ind (35) •Consumer (2) •Property (24) •Infrastructure (4) •Finance (11) •Trade (64)

•Mining (4) •Basic Ind (2) •Consumer (4) •Property (8) •Infrastructure (3) •Finance (4) •Trade (10)

Undervalued

Star

Low EVA, High eROA

High EVA, High eROA

Black Holes

Overvalued

Low EVA, Low eROA

High EVA, Low eROA

•Agriculture (8) •Mining (1) •Basic Ind (47) •Misc Ind () •Consumer (28) •Property (11) •Infrastructure (33) •Finance (48) •Trade (16)


Seperti yang teramati, sangat sedikit perusahaan yang berada pada kuadran Star, yaitu memiliki EVA dan eROA tinggi. Kuadran ini banyak hiduni oleh sektor properti dan perdagangan, seperti PWON, ASRI, PLIN, LPPF, MPPA, dan UNTR. Saham-saham overvalued harus diperhatikan lebih seksama sehingga tetap memberikan return investasi yang memadai di masa mendatang. Status overvalued disematkan pada BWPT, JPFA, SMCB, APLN, BNLI, AKRA, dan EMTK. Berikut dijelaskan analisis lebih rinci untuk perusahahaan pada masingmasing sektor yang berkapitalisasi besar.


39

Nominasi Pemilihan Saham Tabel 4. Nominasi saham-saham berdasarkan kapitalisasi terbesar (dalam juta rupiah) Company/Sector Total Asset Agriculture AALI 18,558,329 SSMS 4,032,885.413 SMAR 2,1292,993 Mining BYAN 1,161.6563 ADRO 6,413.648 INCO 2,334.19 Basic Industries INTP 28,884,973 SMGR 34,314,666.03 CPIN 20,862,439 Misc Industries ASII 236,029,000 AUTO 14,380,926 SMSM 1,749,395 Consumer Goods HMSP 28,380,630 UNVR 14,280,670 GGRM 58,220,600 Property BSDE 28,206,859.16 LPKR 37,761,220.69 SMRA 15,379,478.99 Infrastructure TLKM 140,895,000 PGAS 6,215.4964 TOWR 17,235,419 Finance BBCA 552,423,892 BBRI 801,955,021 BMRI 855,039,673 Trade EMTK 19,885,196.54 UNTR 60,292,031 LPPF 3,408,372 Sumber: Bloomberg, diolah

EVA

eROA

Quadrant

Market Cap

1,413,293 368,884 294,848

1,174,207 369,255 1,255,195

Undervalued Undervalued Undervalued

27,715,512.0 14,954,250.0 12,637,650.8

-66 78 -37

254.6 1,031.2 104.2

Undervalued Undervalued Undervalued

27,666,668.1 16,792,630.1 15,202,598.2

20,68,902 2,767,109 -43,211

542,229 2,114,757 1,794,248

Star Star Overvalued

74,452,911.1 64,950,144.0 49,685,940.0

-6,983,982 -354,837 278,512

17,260,000 1,154,206 88,199

Overvalued Overvalued Undervalued

259,094,740.1 7,952,559.5 6,967,997.3

8,594,056 5,158,575 1,388,940

1,520,269 595,475 714,728

Star Undervalued Star

452,244,683.0 276,015,250.0 9,870,5714.4

102,964 -429,885 586,764

110,990.0 2,400,025 1,178,100

Undervalued Overvalued Star

33,393,017.9 30,116,385.0 22,505,779.4

10740817 197 376824

10,557,000 330.1556 2,197,202

Star Black Holes Star

302,399,989.2 68,724,675.7 42,852,285.0

6297565 7248230 2659194

16,664,998 16,978,818 34,580,759

Star Star Star

323,596,995.9 278,761,530.6 204,166,666.7

-418775 1456990 1219143

3,783,081.4 3,440,481 564,911

Overvalued Star Star

59,220,340.6 58,469,868.3 47,780,908.6

Selanjutnya, kami juga menghadirkan saham-saham undervalued yang memiliki EVA tinggi. Nominasi ini dilakukan sebagai salah satu tools bagi investor untuk dapat mencermati saham-saham yang masih menghasilkan manfaat ekonomi cukup signifikan, namun dihargai murah oleh pasar. Harapannya, di masa mendatang emiten berikut mampu menghasilkan tingkat pengembalian yang optimal kepada investor. Membeli saham murah yang berkualitas tentu merupakan keinginan setiap orang, namun disarankan untuk memilih horison waktu yang cukup panjang. Dalam jangka pendek, kemungkinan pasar masih menghargai murah saham-saham ini sehingga belum dapat memberikan return yang cukup bagi investor. 40


Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 6000000

1400000

5000000

1200000 1000000

4000000

800000 3000000 600000 2000000

400000

1000000

eROA (Juta Rupiah)

EVA (Juta Rupiah)

Grafik 33. Kelompok Saham Undervalued berdasarkan nilai EVA tertinggi

200000

0

0 UNVR AALI MLBI LPCK JPRT SSMS LSIP EVA (LHS)

ACES DSNG SMAR SMSM MDIA eROA (RHS)


Tabel 5. Tabel saham-saham berkompetensi tinggi SEKTOR Communications Consumer, Non-cyclical Financial Financial Consumer, Non-cyclical Consumer, Non-cyclical Industrial Financial Industrial Industrial Consumer, Non-cyclical Consumer, Non-cyclical Financial Consumer, Cyclical Communications Consumer, Non-cyclical Energy Consumer, Non-cyclical Communications Financial Industrial Financial Sumber: Bloomberg, diolah

SUBSEKTOR Telecom Services Tobacco Commer Banks Non-US Commer Banks Non-US Soap&Cleaning Prepar Food-Misc/Diversified Bldg ProdCement/Aggreg Commer Banks Non-US Bldg ProdCement/Aggreg MachineryConstr&Mining Agricultural Operations Tobacco Commer Banks Non-US Retail-Major Dept Store Television Medical-Drugs Coal Brewery Multimedia Real Estate Oper/Develop Metal Processors&Fabrica Real Estate Oper/Develop

KODE EMITEN TLKM HMSP BBRI BBCA UNVR ICBP SMGR

EVA (Juta Rupiah) 10,740,817 8,594,056.1 7,248,230.2 6,297,564.9 5,158,574.8 3,613,266.1 2,767,109.2

BMRI INTP

2,659,193.8 2,068,901.5

UNTR

1,456,990.5

AALI GGRM BBNI LPPF SCMA KLBF PTBA MLBI MNCN SMRA BNBR LPCK

1,413,292.8 1,388,939.7 1,271,770.1 1,219,143.5 1,074,454 921,007.79 808,952.15 680,910.67 640,432.19 586,764.36 529,620.4 521,067.82


41

Nominasi Pemilihan Saham Analisis Fundamental Tahun 2016 diharapkan memberi energi positif bagi perkembangan perusahaan dan pasar saham. Oleh karena itu, perlu kami hadirkan analisis fundamental perusahaan terkemuka untuk dicermati. Estimasi yang berhasil dihimpun merupakan kombinasi dari berbagai konsensus analisis terkemuka di seluruh dunia. Beberapa saham yang menarik adalah saham dari sektor barang konsumsi, sektor infrastruktur, dan sektor perbankan. Namun, sektor lain juga menarik karena secara fundamental ekonomi Indonesia masih tumbuh walaupun terjadi perlambatan. Perlu dicermati pula saham yang rentan terhadap kebijakan & kondisi pasar. Tabel 6. Analisis Fundamental Pendapatan dan Laba Bersih (dalam juta Rp (*juta $))

42

Ticker

Market Cap

BBCA TLKM UNVR BBRI ASII BMRI GGRM BBNI ICBP INTP PGAS* SMGR KLBF UNTR CPIN LPPF INDF SCMA BSDE JSMR EXCL LPKR TBIG AALI AKRA MNCN WSKT PWON SMRA PTPP WIKA ADRO* INCO* SSMS BBTN PTBA BMTR SILO MPPA LSIP ADHI

327,911,626 308,951,996 280,020,996 277,528,070 255,046,382 205,916,671 99,667,761 93,056,800 74,927,760 74,176,820 70,179,166 65,839,873 63,281,415 60,148,429 54,031,410 47,197,324 45,438,707 44,961,425 33,970,419 32,605,999 32,030,182 30,462,550 29,378,723 27,872,987 24,681,439 24,483,493 22,801,459 22,538,694 22,505,780 18,231,773 17,279,322 16,952,560 15,500,688 15,001,875 13,492,490 12,096,693 11,571,871 11,329,780 10,137,460 8,767,380 7,869,477

2016F 51,143,626 107,286,513 41,303,540 74,938,263 201,175,213 70,914,769 77,441,528 39,223,166 36,458,753 20,974,002 3,178 29,344,516 20,207,988 52,228,209 34,664,434 10,679,568 73,546,432 4,714,831 7,496,133 9,820,435 24,482,114 11,982,766 3,980,918 15,891,927 24,569,913 7,259,425 19,606,800 6,414,745 6,091,940 20,575,526 17,845,538 2,738 868 2,935,145 8,621,920 15,359,499 12,309,293 5,356,898 17,244,292 4,634,260 14,693,028


Revenue 2015E 45,935,876 98,942,859 37,293,396 68,022,746 186,871,889 63,484,158 69,663,596 35,267,871 32,848,807 19,259,216 2,998 26,855,747 18,240,013 51,574,118 31,287,428 9,099,171 66,790,911 4,283,561 6,777,100 8,745,293 23,175,944 10,471,650 3,603,722 14,454,302 20,693,106 6,735,535 14,831,511 5,725,656 5,084,961 16,353,052 13,567,080 2,800 831 2,382,180 7,561,832 13,958,701 11,525,999 4,210,202 15,124,835 4,235,067 10,948,743

2014 52,793,331 89,695,996 34,511,534 84,422,204 201,700,992 80,327,053 65,185,851 44,080,297 30,022,463 19,996,264 3,409 26,987,035 17,368,532 53,141,769 29,150,274 7,925,547 63,594,452 4,055,702 5,571,872 9,175,319 23,460,015 11,655,042 3,306,812 16,305,831 22,468,327 6,665,978 10,286,814 5,333,593 3,872,273 12,427,371 12,463,216 3,325 1,038 2,180,673 13,701,504 13,077,962 10,657,152 3,340,793 13,590,405 4,726,539 8,653,578

2016F 19,858,299 18,143,601 6,509,700 26,977,700 18,959,301 22,034,199 5,884,500 11,287,500 3,531,850 4,815,540 497 5,005,340 2,404,600 6,443,070 2,671,600 2,205,330 4,127,830 1,729,460 2,880,380 1,680,500 683,161 1,675,100 1,443,490 1,881,690 1,233,640 1,969,690 1,037,460 2,384,960 1,413,760 949,409 811,072 151 91 813,384 1,900,410 1,702,290 1,340,650 119,029 574,680 729,260 551,440

Net Income 2015E 17,914,900 16,287,700 5,898,690 24,490,401 17,014,800 19,601,400 5,397,370 8,783,950 3,142,570 4,662,180 464 4,633,670 2,117,330 6,678,010 2,058,060 1,844,920 3,254,220 1,517,750 2,575,290 1,403,900 45,478 1,606,480 1,272,320 1,213,600 1,101,940 1,685,050 748,372 1,882,670 1,266,870 694,167 609,767 183 81 539,620 1,584,940 1,700,860 1,634,930 91,786 494,120 654,049 400,686

2014 14,253,831 14,205,000 5,352,625 21,344,129 19,417,000 18,203,753 4,328,736 9,054,345 2,225,272 5,010,240 859 5,370,247 1,919,508 4,833,699 2,530,909 1,150,160 2,503,841 1,279,679 2,691,396 1,027,661 1,032,817 1,228,230 1,247,994 1,801,397 648,250 1,691,172 368,060 1,132,820 1,102,177 420,708 569,940 234 39 576,824 1,562,161 1,826,144 620,395 49,870 444,905 769,493 405,977

Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2016 WTON ITMG* ASRI SRIL

7,843,920 7,485,753 7,191,685 6,693,440

3,804,113 1,551 4,184,401 680

2,936,275 1,642 3,799,453 615

3,277,195 1,943 3,630,914 555

332,841 93 1,359,020 54

236,200 120 1,200,460 46

242,875 230 876,785 30

Sumber: Bloomberg

Tabel 7. Analisis Fundamental Rasio-Rasio Utama (EPS dalam Rupiah, *dalam Dolar AS) Ticker BBCA TLKM UNVR BBRI ASII BMRI GGRM BBNI ICBP INTP PGAS* SMGR KLBF UNTR CPIN LPPF INDF SCMA BSDE JSMR EXCL LPKR TBIG AALI AKRA MNCN

WSKT SMRA PWON

PTPP WIKA ADRO*

INCO* SSMS BBTN PTBA BMTR SILO MPPA LSIP ADHI WTON

ITMG* ASRI SRIL

16F 19.82 22.52 128.0 21.24 16.93 17.37 15.28 15.84 20.44 18.39 15.49 17.67 21.01 14.61 19.23 128.6 14.54 40.04 14.61 14.56 4.55 10.05 24.20 15.29 17.28 18.77 11.67 19.51 26.26 26.14 16.31 5.17 6.18 24.08 13.19 16.83 10.84 6.29 14.57 10.01 11.74 13.56 10.82 17.52 17.00

ROE 15E 20.94 22.04 124.5 22.69 16.59 17.56 15.36 14.38 20.45 18.50 15.88 18.09 20.86 16.63 17.31 269.9 12.54 40.90 14.96 13.95 -1.48 10.57 27.65 10.52 17.79 17.51 12.34 20.42 25.78 24.86 14.21 6.16 4.98 18.42 12.34 18.44 14.15 5.36 14.60 8.92 12.30 10.56 13.90 16.32 17.00

14 23.29 22.80 129.6 27.43 21.36 20.90 17.21 20.21 22.08 19.53 27.20 24.77 23.60 15.36 16.74 16.01 47.01 29.88 14.88 -6096 17.93 32.66 23.49 15.94 21.62 28.16 50.06 19.19 24.32 17.73 6.53 9.84 27.57 9.38 25.21 6.86 3.83 18.03 13.68 19.73 23.08 22.28 19.46 23.86

PROFIT MARGIN 16F 15E 14 40.1 40.1 0.18 16.3 16.3 0.15 16.6 16.6 0.33 39.9 39.9 9.51 9.51 34.9 34.9 0.07 8.24 8.24 0.21 32.5 32.5 8.67 26.3 26.3 8.67 0.15 21.2 21.2 0.12 20.6 20.6 0.10 11.8 11.8 0.08 10.1 10.1 5.99 5.99 0.13 17.9 17.9 6.11 6.11 0.31 35.8 35.8 0.36 68.5 68.5 15.3 15.3 0.05 -3.8 -3.8 21.8 21.8 39.3 39.3 15.3 15.3 3.61 3.61 0.22 26.4 26.4 0.04 4.88 26.2 0.24 26.2 64.9 0.38 64.9 4.88 0.03 4.28 4.28 0.05 4.94 4.94 0.07 5.36 5.36 -0.05 16.6 16.6 0.23 32.9 32.9 0.21 17.5 17.5 15.4 15.4 0.11 6.62 6.62 1.87 1.87 0.03 4.08 4.08 0.15 19.3 19.3 0.04 3.74 3.74 0.08 10.0 10.0 10.3 10.3 0.35 30.2 30.2 0.08 9.11 9.11

16F 16.5 16.4 43.0 10.5 13.4 9.55 16.8 8.42 20.9 15.2 10.4 13.1 26.1 9.38 20.1 21.1 10.9 26.0 11.8 19.0 43.2 17.7 20.2 15.1 20.0 12.1 21.1 16.0 9.53 19.4 21.2 7.75 12.5 18.4 7.33 6.88 9.40 94.2 19.9 12.2 13.1 23.5 5.76 5.45 13.0

P/E Ratio 15E 14 18.38 19.62 18.40 19.12 47.52 42.95 11.49 11.86 14.78 15.66 10.56 12.65 18.38 21.76 10.80 10.55 23.50 29.31 15.79 17.46 10.97 16.12 14.21 17.27 29.77 41.59 9.01 12.05 26.64 35.33 25.29 30.86 13.69 18.87 29.55 35.20 13.00 8.54 22.45 34.16 155.2 18.40 9.12 22.92 35.29 24.03 15.25 22.23 19.83 14.26 20.20 27.98 28.32 17.82 15.68 12.07 9.86 26.58 32.50 28.17 36.73 6.46 15.05 12.52 17.18 27.96 22.20 8.70 11.37 6.76 13.48 8.92 27.40 122.1 253.1 21.47 29.61 13.76 14.10 15.64 19.34 32.54 32.34 4.39 6.88 5.86 10.03 13.01 5.47

16F 804.32 184.62 853.33 1073.7 468.44 921.92 3057.7 592.44 605.77 1309.1 0.02 840.92 51.63 1715.9 162.86 754.31 470.88 118.04 149.42 251.23 86.63 74.37 303.32 1164.7 308.79 138.81 79.11 97.82 49.12 193.64 132.25 0.01 0.01 85.50 175.24 756.01 85.61 102.93 94.21 105.05 167.64 38.08 0.08 66.56 0.00

EPS 15E 723.7 164.9 773.3 980.9 426.2 833.6 2805. 461.9 539.3 1261. 0.02 779.3 45.35 1786. 123.1 630.7 377.9 103.8 136.1 213.3 24.15 71.75 268.3 734.4 278.9 118.4 59.69 88.09 38.78 141.8 99.58 0.01 0.01 56.50 147.6 768.8 90.22 79.41 87.56 93.41 141.3 27.50 0.11 61.95 0.00

14 669.00 149.83 752.00 982.67 474.00 851.66 2790.0 578.00 447.00 1431.8 0.03 938.00 44.00 1440.0 107.00 486.00 442.50 99.42 211.31 206.39 -105.0 111.86 274.90 1589.9 207.79 125.76 50.59 96.92 52.23 110.00 100.19 0.01 0.02 75.00 106.00 927.00 52.00 54.12 103.00 134.00 152.65 40.20 0.18 55.85 0.00



43

Halaman ini sengaja dikosongkan

44


Tinjauan Pasar Obligasi 2016

Tinjauan Sekuritas: Pasar Obligasi 2016 Tinjauan Pasar Obligasi 2016 Tinjauan pasar obligasi 2015 Pendahuluan: Peringkat Obligasi Indonesia Cenderung Stabil Peringkat investment grade atas obligasi semenjak tahun 2012 menunjukkan kestabilan yang mengindikasikan bahwa perekonomian Indonesia tetap berada dalam kondisi yang baik. Tabel 8. Tabel Peringkat Obligasi Jangka Panjang Indonesia Year S&P Fitch 2005 B+ BB2006 B+ BB2007 BBBB2008 BBBB 2009 BBBB 2010 BB BB+ 2011 BB+ BB+ 2012 BB+ BBB2013 BB+ BBB2014 BB+ BBB2015 BB+ BBB-

Moody’s B2 B2 B1 Ba3 Ba3 Ba2 Ba1 Baa3 Baa3 Baa3 Baa3


Berdasarkan data pada Tabel 7 di atas, dapat dilihat jejak peringkat obligasi asing atas Indonesia dipandang masih berada dalam “investment grade”. Berdasarkan data yang diperoleh per 1 Desember 2015, ketiga rating yaitu Standard & Poor, Fitch dan Moody’s memberikan rating stabil bagi perekonomian Indonesia. S&P memberikan rating BB+ , Moody’s memberikan rating Baa3 dan Fitch memberikan rating BBB-. Rating yang diberikan ketiga penilaian ini relative stabil dan tidak berubah semenjak tahun 2012. Hal ini menunjukkan bahwa Indonesia masih dianggap memiliki potensi keuntungan untuk dijadikan tujuan investasi. Dalam table 7 di atas juga terlihat bahwa S&P memberikan peringkat stabil bagi Indonesia yang menggambarkan bahwa perekonomian Indonesia masih tergolong lemah dalam hal efektivitas kebijakan pemerintah, khususnya kebijakan fiskal, didukung dengan rendahnya tingkat pendapatan per kapita serta adanya kekuatan eksternal yang dapat memengaruhi perekonomian Indonesia secara kuat. Hal ini akan memiliki dampak kepada kebutuhan pendanaan di Indonesia melalui jalur hutang, dimana risiko yang akan dihadapi investor masih cukup tinggi sehingga investasi di Indonesia tidak menjadi pilihan utama.


Tinjauan Pasar Obligasi Aktivitas Pasar Sekunder 2015 : Peningkatan Perputaran dan Nilai Transaksi Transaksi obligasi di pasar sekunder masih didominasi oleh obligasi pemerintah. Nilai perputaran dan transaksi jenis obligasi ini terus meningkat. Demikian pula transaksi atas obligasi korporat menunjukkan pertumbuhan pada tahun 2015, diikuti dengan pertumbuhan nilai emisi obligasi. Tabel 9. Tabel Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi negara Domestik (Outright) Tahun (Bulan)

Nilai (dalam Juta Rupiah)

Hari

Total (outright)

Daily Average

Frekuensi (Jumlah Transaksi) Total (outright)

Daily Average

2011

246

1,446,379,409

5,879,591

69,485

282

2012

246

1,410,648,825

5,734,345

80,165

326

2013

247

1,312,486,705

5,313,711

73,165

296

September

22

203,989,792

9,272,263

9,478

431

Oktober

23

198,060,323

8,611,318

8,684

378

November

20

169,056,439

8,452,822

8,921

446

Desember

21

172,738,028

8,225,620

7,571

361

2014

244

1,929,393,971

7,907,352

88,101

361

Januari

21

229,087,639

10,908,935

11,085

528

Februari

19

211,085,468

11,109,761

8,591

452

Maret

22

201,855,628

9,175,256

7,716

351

April

21

134,221,824

6,391,515

6,128

292

Mei

19

178,084,224

9,372,854

7,662

403

Juni

21

258,977,080

12,332,242

9,706

462

Juli

20

164,138,697

8,206,935

7,449

372

Agustus

20

217,968,371

10,898,419

8,870

444

September

21

186,706,828

8,890,801

8,641

411

Oktober

21

157,826,206

7,515,534

8,164

389

2015

205

1,939,951,965

9,463,180

84,012

410

Sumber: Kementerian Keuangan, diolah

Dapat dilihat pada tahun 2015 transaksi obligasi pemerintah meningkat baik nilai transaksi maupun frekuensinya dalam harian dibandingkan tahun sebelumnya. Tren transaksi obligasi negara domestik menunjukkan tren yang cenderung meningkat tiap tahunnya kecuali tahun 2013 yang mengalami penurunan dari tahun sebelumnya. Namun setelah tahun 2013, nilai transaksi dan frekuensi meningkat tajam. Peningkatan frekuensi transaksi harian di pasar sekunder untuk obligasi negara domestik mencapai angka 410 transaksi, dibandingkan dengan tahun sebelumnya yaitu 361. Sementara itu, sebesar Rp 9,46 triliun obligasi negara domestik ditransaksikan tiap harinya di pasar sekunder. Dapat dilihat bahwa obligasi pemerintah semakin aktif ditransaksikan di pasar sekunder sehingga memberikan premi likuiditas yang positif.

46


Tinjauan Sekuritas: Pasar Obligasi 2016 Sementara itu, struktur kepemilikan obligasi memiliki perubahan dibandingkan tahun2014. Kepemilikan obligasi negara atas Bank Indonesia ditunjukkan meningkat dari tahun sebelumnya seiring dengan penurunan kepemilikan bank-bank dalam negeri. Struktur kepemilikan obligasi negara atas pihak asing, sekuritas, reksadana, dana pensiun dan lain-lain tercatat tidak mengalami perubahan yang signifikan. Pada Oktober 2015, kepemilikan terbesar atas obligasi pemerintah masih dipegang oleh bank-bank dalam negeri dengan nilai kepemilikan Rp 405 triliun. Bagan 4. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2015 Individual Dana Pensiun 4%

Lain-lain 6%

3% BANK 29%

Asing 37% Asuransi 12%

Bank Indonesia 5% Reksadana 4%


Bagan 5. Kepemilikan Obligasi negara di Pasar Sekunder per Oktober 2014 Individual Lain-lain 5% 4% Dana Pensiun 3% BANK 33%

Bank Indonesia 1%

Asing 38% Asuransi 12%

Reksadana 4%



Tinjauan Pasar Obligasi Grafik 34. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar Sekunder Berdasarkan Sektor 4000 3500 3000 2500

3085

2681

2000 2405 1500 1371

1000 500

37 88 212 0 2003

995

527

769

214

463

155 150 208

159 88 373

360 169 291

206 256

224 292

416 184 228

121 340

153 371

72 361

91 472

734

753

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2,015

< 5 yr

5 - 7 yr

> 7 yr


Grafik 35. Perubahan Kepemilikan Obligasi Negara Beredar


48

1825


Tinjauan Sekuritas: Pasar Obligasi 2016 Tabel 10. Pertumbuhan Obligasi dan Saham Periode Jumlah Emiten

Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15

Saham Emisi (miliar lembar)

Nilai Emisi (triliun rupiah) Total Pertumbuhan 2013 616 9,102 671 617 9,102 673 618 9,137 676 621 9,139 677 Total Pertumbuhan 2014

Obligasi Jumlah Nilai Emiten Emisi (triliun rupiah)

Pertumbuhan Saham Obligasi

229 229 230 231

413 422 426 430

9.43% 0.00% 0.36% 0.36% 0.15% 5.23%

677 677 682 682 684 687

231 231 233 233 234 234

430 433 436 440 441 457

0.00% 0.03% 0.69% 0.06% 0.28% 0.37%

0.00% 0.77% 0.76% 0.92% 0.11% 3.77%

630 25,444 687 630 25,444 687 631 25,820 687 Total pertumbuhan 2015

234 234 234

457 457 458

0.01% 0.00% 0.01% 1.45%

0.00% 0.00% 0.11% 6.44%

621 621 622 622 624 629

9,139 9,141 10,884 11,784 21,516 24,644

16.18% 0.63% 2.16% 0.98% 0.89% 10.98%

Sumber: OJK, diolah

Bagan 6. Komposisi Kepemilikan Obligasi Korporat denominasi Rupiah per November 2015 (Lokal) Fondation 1%

Corporate 4%

Financial Institution 21%

Pension Fund 31%

Individual 3%

Mutual Fund 23%

Insurance 17%

Sumber: OJK, diolah


Tinjauan Pasar Obligasi Bagan 7. Komposisi Kepemilikan Obligasi Korporat denominasi Rupiah per November 2015 (Asing) Corporate 5%

Individual 1%

Mutual Fund 7%

Others 44% Financial Institution 43%

Sumber: OJK, diolah

Dapat dilihat bahwa emisi obligasi secara umum baik obligasi korporat maupun negara mengalami pertumbuhan positif tiap tahunnya walaupun tingkat pertumbuhannya mulai menurun. Pertumbuhan nilai emisi obligasi hingga bulan September tahun 2015 masih berada diatas pertumbuhan emisi saham. Selisih pertumbuhan emisi saham dan obligasi berkisar 5% tiap tahunnya. Sampai pada bulan September 2015, pertumbuhan emisi obligasi mencapai angka 6.44% sementara pertumbuhan emisi saham mencapai angka 1.44%. Pertumbuhan emisi obligasi yang terus meningkat mempersempit jarak antara total emisi obligasi dan saham yang beredar. Pertumbuhan nilai emisi baik obligasi maupun saham diprediksi akan terus meningkat hingga akhir tahun 2015. Obligasi korporat yang beredar di pasar sekunder baik yang menggunakan mata uang dollar Amerika maupun rupiah terbukti diminati investor asing dan lokal. Kepemilikan terbesar atas obligasi korporat bermata uang rupiah untuk lokal berada di sektor dana pensiun. Sementara untuk kepemilikan asing terbesar atas obligasi korporat bermata uang rupiah berada pada sektor institusi finasial dan lain-lain.

50


Tinjauan Sekuritas: Pasar Obligasi 2016 Bagan 8. Obligasi Korporat USD (Lokal). Corporate 5%

Individual 1%

Financial Institution 35% Mutual Fund 48% Insurance 11%

Sumber: OJK, diolah

Bagan 9. Obligasi Korporat USD (Asing)

Corporate 12%

Financial Institution 3%

Others 85%

Sumber: OJK, diolah

Sementara itu untuk obligasi korporat bermata uang USD, nampak dikuasai reksadana dan institusi finansial lokal. Berbeda dengan pihak asing, kepemilikan terbesar atas obligasi korporat bermata uang USD berada di tangan pihak lain-lain. Sektor keuangan maupun korporasi asing nampaknya hanya memiliki sebagian kecl dari obligasi tersebut. Dapat dilihat bahwa untuk kepemilikan lokal atas obligasi korporasi baik bermata uang rupiah maupun dollar dikuasai oleh sektor keuangan. Hal yang berbeda terjadi pada kepemilikan asing atas obligasi korporat yang sebagian besar jatuh di tangan pihak lain-lain.


Tinjauan Pasar Obligasi Analisis Kurva Yield : Kurva Semakin Mendatar Grafik 36. Gambar Kurva Yield Perbandingan Historis (%)


Grafik 37. Kurva Yield Obligasi Pemerintah Indonesia dan Implied Forward (IDR)

Sumber: Bloomberg Tingkat yield untuk obligasi jangka panjang nampaknya mengalami kenaikan dari tahun sebelumnya namun masih dibawah yield pada tahun 2013. Nampaknya yield obligasi untuk tenor diatas 10 tahun pada tahun 2015 tidak setinggi yield pada tahun 2013. Sementara untuk yield obligasi jangka pendek cenderung mengalami kenaikan tiap tahunnya. Spread yield antara obligasi jangka panjang dan jangka pendek ± 2%. Hal ini menyebabkan kurva yield semakin mendatar. Dapat dilihat kurva yield untuk obligasi jangka pendek mengalami kenaikan sementara untuk obligasi jangka panj ang cenderung menghasilkan kurva mendatar yang mengindikasikan perbedaan yield antara obligasi jangka panjang dan jangka pendek tidak terlalus signifikan. 52


Tinjauan Sekuritas: Pasar Obligasi 2016 Tabel 11. Obligasi Jatuh Tempo Pada Tahun 2016 Bond ID ASII ADMF BBTN BEIA ADMF JPFA NISP ADMF BDMN BNGA ADMF BBCA PLN MEDC ASII ASII ASII BJBR APLN BMRI PLN NISP PPGD BMRI MEDC BBCA MDLN ISAT FAST ADMF ISAT BBRI BEIA BNII ASII PLN SUSE VRNA BSBR ADMF BNLI SMFPER JSMR DNRK DNRK ASII MEDC

Cpn 7.75 10.5 12.75 6.4 7.85 9.9 7.4 9 9 8.3 8.75 7.5 13.6 6.05 8.5 8.5 9.5 10.2 11 11.85 13.6 7 13.1 7.75 6.05 7.7 10.75 11.75 9.5 7.85 11.75 8.4 12.75 8.75 7.75 11.95 10.4 9 9.875 8.75 10.5 8.6 13.5 10.2 8.2 8.75 6.05

Maturity 22/02/2016 24/10/2016 19/09/2016 23/05/2016 01/03/2016 12/01/2017 19/02/2016 16/12/2016 09/12/2015 23/12/2016 05/09/2016 14/06/2016 21/06/2016 14/07/2016 21/09/2016 04/05/2016 26/11/2016 09/02/2016 25/08/2016 11/12/2016 21/06/2016 18/04/2016 23/05/2016 05/06/2016 11/11/2016 09/05/2016 27/12/2015 08/12/2016 06/10/2016 01/03/2016 08/12/2016 07/07/2016 18/06/2016 06/12/2016 27/06/2016 12/01/2017 12/05/2016 11/12/2015 13/01/2016 10/07/2016 24/12/2016 17/07/2016 06/07/2016 11/01/2016 09/01/2016 05/07/2016 04/11/2016

Yld to Mty (Mid) 8.252 9.073 9.069 8.485 8.295 10.62 8.46 9.131 7.55 8.797 8.674 8.404 7.778 1.189 8.997 8.551 8.92 9.472 9.516 9.805 8.475 9.286 9.046 9.394 1.13 8.297 7.748 8.933 9.305 8.103 9.036 8.541 8.251 9.01 8.735 9.255 10.46 8.908 8.939 8.778 8.704 8.296 8.496 8.85 8.638 9.534 1.114

PEFINDO Rtg idAAA idAAA idAA idAAA idAAA idA idAAA idAAA idAAA idAAA idAAA idAAA idAAA idA+ idAAA idAAA idAAA idAAidA idAA+ idAAA idAAA idAA+ idAA idA+ idAAA idA idAAA idAA idAAA idAAA idAAA idAAA idAAA idAAA idAAA idA idAidA idAAA idAAA idAA+ idAA idA idA idA+ idAA-


Tinjauan Pasar Obligasi BEIA 7.75 SUMU 10.125 PJAA 8.1 VRNA 9.05 BEIA 8.4 SMFPER 7.3 PNMN 9.8 VRNA 11.84 BDKI 9.9 DILD 9.75 SMFPER 7.3 Sumber: Bloomberg, diolah

54


20/12/2016 05/07/2016 27/12/2015 11/12/2016 26/09/2016 27/12/2015 29/12/2015 24/12/2016 17/06/2016 09/07/2016 21/03/2016

8.895 10.62 6.282 11.34 8.383 5.243 7.814 11.35 9.558 10.64 7.934

idAAA idA idAAidAidAAA idAA+ idA idAidAAidA idAA+

Profil Financial Market Update


Profil Financial Market Update Profil Financial Market Update Financial Market Update (FMU) BNI46 adalah sebuah kerjasama strategis di bidang pendidikan,bersama Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada (UGM) yang memiliki kesatuan visi yaitu untuk membangun kompetensi-kompetensi generasi penerus bangsa. FMU BNI46 merupakan wujud nyata komitmen antara BNI46 dengan UGM sebagai mitra untuk menciptakan sharing of knowledge khususnya di bidang manajemen keuangan dan investasi. FMU BNI46 Corner dalam rangka mewujudkan visi tersebut, kami disini ada untuk menyediakan informasi data keuangan real-time bagi mahasiswa dan peneliti,memfasilitasi mahasiswa untuk mempelajari analisis dan kondisi investasi dengan beberapa instrumen dalam pasar keuangan, mempertajam dan menambah pengalaman mahasiswa untuk menganalisis data keuangan, dan menjadi salah satu bagian dari basis kajian dan analisa keuangan yang akan diberikan kepada mitra. Kami mengharapkan dengan kehadiran kami di dunia keuangan, kami bisa melengkapi dan dapat memperkaya informasi-informasi seputar industri keuangan terkini. Melalui produk kami, Financial Market Outlook, kami akan memberikan laporan rutin mengenai indikator pasar keuangan baik pasar modal, perbankan, dan instrumen pasar keuangan yang kami sajikan dalam perspektif akademisi. Melalui produk ini kami harap dapat memberikan informasi tersendiri baik bagi mitra, investor ataupun praktisi keuangan.


55

FMU BNI 46 Time Line-Up

FMU BNI 46 Time Line-Up Departemen Penelitian: I Wayan Nuka Lantara, M.Si., Ph.D. (Kepala Peneliti) Dr. Mamduh M. Hanafi (Analis Pasar Modal dan Ekuitas) Ryan Sanjaya S.E., M. Int.Dev.Ec (Ekonom dan Analis) Galih Adi Dharma S.E (Ekonom dan Analis) Made Devina Veda Kanticha (Asisten Peneliti) Muh. Erwin Dwi Ariyoga (Asisten Peneliti) R. Muhammad Fajri (Asisten Peneliti) Reza Soraya (Asisten Peneliti)

Disclaimer: The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However, none of FMU BNI46 and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the issue there of. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of FMU BNI46, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action , suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither FMU BNI46, its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by FMU BNI46 or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal advice

FinancialMarket Update BNI46 Faculty of Economics and Business Universitas Gadjah Mada Pertamina Tower Building 4th fl. room 4.3 Jl. Humaniora No. 1 Bulaksumur, Yogyakarta 55281 p: +62274 548517 ext. 370 e: [email protected]

56


Pengantar. Pengantar. Financial Market Update

Recommend Documents