Nugraha Surbakti Retno Kusumastuti Ilmu Administrasi Niaga, Fakultas Ilmu Sosial Ilmu Politik

ANALISIS PENGARUH DIVIDEND POLICY TERHADAP SHARE PRICE VOLITALITY (STUDI PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2007-2011) Nugraha Surbakti Retno Kusumastuti Ilmu Administrasi Niaga, Fakultas Ilmu Sosial Ilmu Politik ABSTRAK Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh kebijakan dividen yang diproksikan dengan dividend yield dan dividend payout ratio terhadap volatilitas harga saham perusahaan. Penelitian ini menggunakan 40 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebagai sampel penelitian selama periode 2007-2011 dan menerbitkan dividen secara rutin setiap tahunnya selama tahun penelitian. Penelitian ini menggunakan regresi linier berganda untuk menjelaskan hubungan antara volatilitas harga saham dengan kebijakan dividen yang diproksikan dengan variabel dividend yield dan dividend payout ratio. Model regresi yang utama diperluas dengan menambahkan variabel kontrol termasuk ukuran perusahaan, volatilitas pendapatan, hutang perusahaan dan pertumbuhan perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa: (1) dividend yield tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham, (2) dividend payout ratio tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham, (3) kebijakan dividen yang diproksikan dengan dividend yield dan dividend payout ratio tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham. Kata kunci: dividend payout ratio; dividend yield; kebijakan dividen; volatilitas harga saham ABSTRACT This study aims to analyze the effect of dividend policy proxied by dividend yield and dividend payout ratio of the company's stock price volatility. This study uses 40 companies listed on the Indonesian Stock Exchange as the study sample during the period of 2007-2011 and issuing dividends regularly every year during the study year. This study uses multiple linear regression to explore the association between share price volatility and dividend policy proxied by dividend yield and dividend payout ratio. The primarily regression model was expanded by adding control variables including size, earning volatility, leverage, debt and growth. The results showed that: (1) dividend yield does not have a significant effect on the volatility of stock price, (2) the dividend payout ratio has no significant effect on the volatility of stock prices, (3) the dividend policy is proxied by dividend yield and dividend payout ratio does not have a significant influence on stock price volatility. Keywords: dividend payout ratio; dividend policy; dividend yield; share price volatility

Analisis pengaruh..., Nugraha Surbakti, FISIP UI, 2013

1. Pendahuluan Perusahaan memiliki tujuan untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Untuk mencapai tujuan tersebut manajemen perusahaan harus bekerja keras untuk mencapai perkembangan usaha yang lebih baik. Perkembangan usaha perusahaan yang lebih baik dapat diwujudkan dengan menerapkan strategi-strategi baru yang inovatif, sehingga diharapkan perusahaan dapat berkembang dan semakin besar. Perkembangan yang dialami oleh perusahaan menimbulkan konsekuensi yang tidak dapat dihindari yaitu perusahaan memerlukan tambahan dana untuk melakukan ekspansi usahanya. Untuk mencukupi sejumlah dana yang dibutuhkan oleh perusahaan tersebut, perusahaan dapat mendapatkannya dari sumber pembiayaan internal perusahaan itu sendiri. Apabila sumber pembiayaan internal tidak cukup, maka perusahaan dapat memanfaatkan sumber dana luar misalnya sumber pembiayaan tradisional yaitu perbankan. Namun ada pilihan alternatif yang lebih menarik dan lebih modern untuk mendapatkan dana yang dibutuhkan oleh perusahaan yaitu melakukan penerbitan surat berharga, salah satunya adalah saham biasa. Pilihan ini lebih baik karena perusahaan dimungkinkan untuk mendapatkan dana yang dibutuhkan tanpa harus meminjam ke pihak lain dan tentu saja perusahaan tidak harus membayar bunga atas pinjaman yang dilakukan. Dana yang diperoleh dari penerbitan saham dapat dimanfaatkan perusahaan untuk memenuhi kebutuhan perusahaan, sehingga perusahaan dapat melakukan ekspansi atau mengembangkan usahanya. Saham-saham yang diterbitkan oleh perusahaan nantinya akan dibeli oleh para calon investor di pasar modal. Sebagai konsekuensi menerbitkan saham, maka struktur kepemilikan perusahaan telah berubah. Para investor yang membeli saham-saham yang diterbitkan perusahaan menjadi pemilik baru atas perusahaan tersebut. Perusahaan memiliki tanggung jawab terhadap pemegang saham. Perusahaan kini harus berusaha keras untuk memaksimumkan kekayaan para pemegang saham. Dalam melakukan investasi, setiap investor selalu mengharapkan tingkat keuntungan yang akan diperoleh (expected return) untuk suatu periode tertentu di masa yang akan datang atas investasinya. Tujuan seorang investor yang menginvestasikan dananya dalam perusahaan adalah untuk memperoleh pendapatan yang berupa dividen atau capital gain. Dalam melakukan investasi, investor membutuhkan informasi untuk melakukan analisis dan menilai prospek perusahaan di masa yang akan datang. Informasi tersebut adalah jumlah keuntungan per saham dan dividen per saham yang dibagikan oleh perusahaan. Laba


per saham dijadikan dasar untuk menaksir deviden, sehingga deviden mengandung informasi mengenai persepsi manajemen terhadap prospek perusahaan di masa yang akan datang. Investor dapat mengetahui jumlah keuntungan perusahaan dengan membaca laporan keuangan perusahaan. Kemudian dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) akan diputuskan besarnya dividen yang akan diterima oleh para pemegang saham. Proporsi pembagian laba perusahaan menjadi laba ditahan dan dividen, tergantung pada RUPS dan kondisi perusahaan saat itu. Untuk itu, setiap manajemen perusahaan dituntut untuk dapat membuat keputusan yang tepat berkaitan komposisi laba ditahan ataupun keuntungan yang dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen. Keputusan manajemen ini sangat vital, karena akan menentukan kelangsungan hidup dan nilai perusahaan. Untuk meningkatkan kepercayaan pemegang saham terhadap perusahaan, maka perusahaan harus menunjukkan kinerja yang baik dan menyampaikan informasi yang cukup bagi pemegang saham mengenai perkembangan perusahaan dan pengumuman mengenai pembagian dividen. Peningkatan dividen akan menambah kepercayaan pemegang saham terhadap kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba yang baik. Keuntungan yang diterima oleh investor atau pemegang saham dari penanaman modal melalui pembelian saham suatu perusahaan terdiri dari dua macam yaitu dividen dan capital gain. Dividen berasal dari bahasa Latin yaitu divendium yang berarti sesuatu untuk dibagi. Menurut Kamus Besar Bahasa Indonesia dividen diartikan bagian laba atau pendapatan perusahaan yang besarnya ditetapkan oleh direksi serta disahkan oleh rapat umum pemegang saham untuk dibagikan kepada para pemegang saham atau sejumlah uang yang berasal dari hasil keuntungan yang dibayarkan kepada pemegang saham sebuah perseroan. Menurut Gallagher and Andrew (2000) menyatakan bahwa: “Dividends is the cash payments that corporation make to their common stockholder.” Menurut Zaki Baridwan (2004) menyatakan bahwa dividen adalah pembagian laba perusahaan kepada para pemegang saham yang besarnya sebanding dengan jumlah lembar saham yang dimiliki. Sedangkan menurut Bambang Riyanto (2001) dividen adalah aliran kas yang dibayarkan kepada para pemegang saham atau equity investors. Menurut Darmaji dan Fakhrudin (2001) menyatakan bahwa dividen adalah pembagian keuntungan yang dihasilkan perusahaan dan tersedia bagi pemegang saham. Dari beberapa pengertian dari para ahli di atas dapat disimpulkan bahwa dividen merupakan jumlah laba yang diperoleh perusahaan untuk dibagikan kepada pemegang saham.


Kebijakan dividen mengacu pada kebijakan perusahaan yang menentukan jumlah pembayaran dividen dan jumlah saldo laba untuk menginvestasikan kembali dalam proyekproyek baru (Hashemijoo et al, 2012). Kebijakan ini terkait dengan membagi laba perusahaan itu antara pembayaran kepada pemegang saham dan reinvestasi dalam peluang baru. Pada bidang keuangan perusahaan, salah satu keputusan yang paling penting berkaitan dengan jawaban dari masalah ini adalah apakah keuntungan perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau harus diinvestasikan kembali dalam peluang baru. Jika perusahaan harus memberikan dividen, perusahaan harus menentukan proporsi keuntungan harus dibayarkan kepada pemegang saham dan berapa proporsi harus dikembalikan ke dalam perusahaan. Untuk menjawab pertanyaan ini, manajer harus mempertimbangkan kebijakan dividen yang akan menyebabkan maksimalisasi kekayaan pemegang saham dan manajemen perusahaan tidak hanya berkonsentrasi pada pertanyaan berapa banyak pendapatan perusahaan yang diperlukan untuk investasi. Sebaliknya, mereka juga harus mempertimbangkan dampak dari keputusan mereka pada harga saham. Dalam hal ini kebijakan dividen perusahaan diproksikan dengan variabel dividend yield dan dividend payout ratio. Dividend yield merupakan rasio antara dividen tunai yang dibagikan oleh perusahaan dengan harga saham di pasar. Sedangkan dividend payout ratio merupakan rasio antara dividen tunai yang dibagikan oleh perusahaan dengan pendapatan perusahaan sebelum dikenakan pajak. Berdasarkan latar belakang masalah diatas, ditarik beberapa pokok permasalahan penelitian; apakah terdapat pengaruh dari kebijakan dividend yang diproksikan dengan dividend yield dan dividend payout ratio terhadap volatilitas harga saham perusahaan dan apakah terdapat pengaruh kebijakan dividen yang diproksikan dengan dividend yield dan dividend payout ratio secara simultan atau secara keseluruhan terhadap volatilitas harga saham perusahaan. Tujuan utama dari penelitian ini adalah untuk menganalisis apakah terdapat pengaruh kebijakan dividen yang diproksikan dengan dividend yield dan dividend payout ratio secara parsial terhadap volatilitas harga saham serta menganalisis apakah terdapat pengaruh kebijakan dividen yang diproksikan dengan dividend yield dan dividend payout ratio secara simultan atau secara keseluruhan terhadap volatilitas harga saham perusahaan selama tahun 2007-2011.


2. Tinjauan Teoritis Teori Dividen Tidak Relevan (Dividend Irrelevance Theory) Teori dividen tidak relevan pertama sekali dicetuskan oleh Modigliani dan Miller (1961) dalam artikel Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. Miller dan Modigliani berpendapat bahwa nilai perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya dividen, tetapi ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba sebesar-besarnya. MM berasumsi bahwa: •

Terdapat pasar modal yang sempurna, tanpa pajak atau biaya transaksi, harga pasar tidak dapat dipengaruhi oleh seorang pembeli atau seorang penjual, dan akses gratis dan tanpa biaya untuk mendapatkan informasi tentang pasar.

•

Investor berpikir rasional dan mereka menghargai surat berharga berdasarkan nilai diskonto arus kas masa depan untuk investor.

•

Manajer bertindak sebagai agen terbaik dari pemegang saham.

•

Ada kepastian mengenai kebijakan investasi perusahaan, dengan pengetahuan tentang arus kas masa depan.

MM menyimpulkan bahwa kebijakan dividen tidak relevan terhadap kemakmuran pemegang saham karena pembayaran dividen berarti mengurangi laba ditahan yang seharusnya untuk investasi, sehingga perusahan akan mencari dana baru untuk memenuhi kebutuhan dana tersebut. Dengan demikian kenaikan pembayaran dividen akan diikuti dengan penurunan harga saham sebagai akibat penjualan saham baru atau penerbitan utang. Dengan demikian laba yang dibagikan sebagai dividen atau ditahan untuk investasi tidak mempengaruhi kemakmuran pemegang saham. Teori Burung di Tangan (Bird In Hand Theory) Teori bird in hand dikemukakan Lintner (1962), Gordon (1962), dan Bhattacharya (1979). Mereka menjelaskan bahwa investor menyukai pendapatan dividen yang tinggi karena pendapatan dividen yang diterima oleh investor seperti burung di tangan (bird in the hand). Maksudnya adalah pendapatan dividen mempunyai nilai yang lebih tinggi dan risiko yang lebih kecil daripada pendapatan modal (capital gain) karena dividen lebih pasti dari pendapatan modal. Mendapat dividen tinggi saat ini resikonya lebih kecil daripada mendapat capital gain di masa yang akan datang. Salah satu keuntungan bila menerapkan Teori bird in hand adalah dengan memberikan dividen yang tinggi, maka harga saham perusahaan juga akan semakin tinggi pula. Teori ini juga berpendapat bahwa investor menyukai dividen karena kas di tangan lebih bernilai daripada kekayaan dalam bentuk lain. Konsekuensinya,


harga saham perusahaan akan sangat ditentukan oleh besarnya dividen yang dibagikan. Peningkatan dividen akan meningkatkan harga saham yang akan berdampak pula pada nilai perusahaan. Namun dengan menerima dividen maka investor harus membayar pajak sesuai dengan dividen yang diterima. Teori Perbedaan Pajak (Tax preference theory) Teori ini dikemukakan oleh Litzenberger dan Ramaswamy (1979). Mereka menyatakan bahwa karena adanya pajak atas pendapatan maka pendapatan yang relevan adalah pendapatan setelah pajak. Adanya

pajak terhadap

keuntungan perusahaan yang

berupa dividen dan capital gains, akan mempengaruhi keputusan para investor. Para investor akan lebih cenderung memilih capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak. Oleh karena itu investor akan lebih tertarik kepada saham yang memiliki tingkat keuntungan yang lebih tinggi pada capital gains-nya daripada dividend yield. Para investor lebih memilih perusahaan untuk membagikan dividen sekecil mungkin atau tidak membagikan dividen sama sekali. Hal ini disebabkan perilaku investor yang mencoba untuk menghindari atau membayar pajak sekecil mungkin atas keuntungan yang diterimanya. Jika pajak atas dividen lebih besar atas pajak capital gains, maka hal ini semakin mempengaruhi investor untuk lebih memilih capital gains. Oleh sebab itu, mereka beranggapan dividen sebaiknya dibagi sekecil-kecilnya, sejauh dana tersebut dapat digunakan untuk investasi yang menguntungkan atau memberi NPV positif. Signalling Hypothesis Kenaikan pembagian dividen sering menyebabkan kenaikan harga saham tersebut. Sebaliknya penurunan dividen pada umumnya menyebabkan harga saham turun. Fenomena ini dapat menjadi bukti bahwa para investor lebih memilih dividen daripada capital gains. Miller dan Modigliani (1961) berpendapat bahwa kenaikan pembayaran dividen oleh perusahaan dapat menjadi suatu sinyal bagi investor bahwa manajemen perusahaan akan menghasilkan laba atau keuntungan yang lebih baik di masa yang akan datang. Sebaliknya, penurunan pembayaran dividen memberikan sinyal kepada investor bahwa perusahaan akan menghadapi masa sulit di masa yang akan datang. Miller dan Modigliani (1961) mengasumsikan bahwa para investor dan manajemen perusahaan memiliki informasi yang sempurna tentang perusahaan. Pernyataan tersebut disanggah oleh beberapa peneliti karena manajemen perusahaan memiliki informasi yang lebih akurat dan lebih baru daripada investor. Untuk menjembatani ketimpangan tersebut, maka manajemen menggunakan dividen sebagai alat yang mengandung informasi kepada pemegang saham. Menurut Petit (1972) jumlah dividen yang dibayar mengandung informasi


tentang masa depan perusahaan, dividen dapat dijadikan acuan untuk perubahan harga saham. Peningkatan jumlah dividen diinterpretasikan sebagai kabar baik dan prospek yang cerah. Clientelle Effects of Dividends Theories Menurut clientelle effects adanya investor yang berbeda baik dilihat dari segi usia investor, kelompok investor, dan golongan. Perbedaan tersebut telah menimbulkan preferensi yang berbeda terhadap tinggi rendahnya dividen yang akan mereka terima. Investor individual dengan usia lanjut dan yang penghasilannya hanya tergantung dati dividen mungkin lebih menyukai pembayaran dividen yang tinggi. Akan tetapi investor dengan penghasilan yang tinggi akan lebih menyukai pembayaran dividen yang rendah. Perusahaan akan menarik klien dengan menggunakan kebijakan dividen perusahaan. Menurut Al-Malkawi (2007) dalam

masa perkembangannya, perusahaan cenderung

membayar dividen lebih kecil akan menarik investor yang mengharapkan apresiasi modal, ketika perusahaan sudah mulai maju, maka perusahaan akan menerbitkan dividen lebih besar untuk menarik investor yang cenderung lebih memilih dividen sebagai pendapatan yang pasti. Al-Malkawi (2007) mengelompokkan efek klien menjadi dua kelompok, yaitu klien yang dipengaruhi oleh pajak dan klien yang dipengaruhi oleh biaya transaksi. Dia berpendapat bahwa klien yang dipengaruhi oleh pajak lebih memilih perusahaan tidak membayar dividen untuk mengharapkan apresiasi harga saham. Sedangkan klien yang dipengaruhi oleh biaya transaksi lebih memilih dividen untuk memenuhi kebutuhannya karena mereka tidak mampu untuk membayar biaya transaksi yang tinggi.

3. Metode Penelitian 3.1 Jenis Data

Data terdiri dari 40 perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

Perusahaan-perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan keuangan secara lengkap selama periode 2007-2011. Perusahaan yang dijadikan sampel juga merupakan perusahan yang membagikan dividen tunai secara rutin selama periode 2006-2011 karena dividen tunai dipakai untuk menghitung nilai dividend yield dan dividend payout ratio. Perusahan juga tidak melakukan stock split selama periode 2007-2011, karena apabila perusahaan melakukan stock split maka akan berdampak pada harga saham perusahaan di pasar saham. Perusahaan yang diteliti juga merupakan perusahaan non keuangan karena perusahaan non keuangan adalah perusahaan yang padat modal dan memiliki aset-aset tetap yang bernilai lebih besar daripada perusahaan


sektor keuangan. Selain itu perusahaan yang dijadikan sampel juga merupakan perusahaan yang menghasilkan laba positif sehingga dapat dilihat besar dividen tunai yang dibagi dan laba yang ditahan sebagai tambahan modal perusahaan. Data yang dikumpulkan diantaranya harga saham perusahaan, dividend yield, dividend payout ratio, jumlah saham yang beredar, hutang jangka panjang perusahaan, pendapatan perusahaann dan total aset perusahaan. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder berupa data cross section dari 40 perusahaan selama periode tahun 2007-2011. 3.2 Pengukuran Variabel Variabel dependen pada penelitian ini adalah share price volatility. Volatilitas harga saham didasarkan pada selisih harga saham tertinggi dan harga saham terendah dalam satu tahun yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia. Selisih antara harga saham tertinggi dan harga saham terendah tersebut kemudian dibagi dengan rata-rata harga saham tertinggi dan terendah diperoleh pada tahun tersebut dan kemudian dikuadratkan. Rata-rata ini untuk semua tahun yang tersedia dan kemudian hasilnya diakar kuadrat sehingga memperoleh variable yang sebanding dengan standar deviasi (Baskin, 1989). Hal ini didasarkan karena standar deviasi dapat dipengaruhi oleh nilai-nilai ekstrim. Pendekatan ini sejalan dengan penelitian Baskin (1989) untuk membentuk kerangka teoritis penelitian. !

!. !"# =

! !!!((!"

!" + !" − !")/( 2 ))^2 5

Sumber: Hashemijoo et al (2012) Variabel independen (variabel bebas) yang digunakan dalam penelitian ini adalah dividend yield dan payout ratio. Dividend yield dinyatakan sebagai dividen per saham sebagai persentase dari harga saham. Dividen dihitung atas dividen kotor, yaitu tidak termasuk kredit pajak. Rata-rata diambil untuk semua tahun yang tersedia. !. !"#$% =

! !!!

!"/!"# ) 5

(

Sumber: Hashemijoo et al (2012) Dividend payout ratio dinyatakan sebagai jumlah dividen kas yang dibayarkan kepada pemegang saham biasa dibagi dengan laba bersih setelah pajak untuk setiap tahun. Lalu hasilnya dirata-ratakan selama 5 tahun. !"#$%& =

!"/!" 5 !!! !


Sumber: Hashemijoo et al (2012) Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini adalah size, earning volatility, debt dan growth. Size merupakan salah satu variabel kontrol dari penelitian. Untuk perhitungan, nilai pasar perusahaan dirata-rata selama 5 tahun. Kemudian digunakan transformasi logaritma natural. !"#$ = ln(

! !!!

!"#/5)

Sumber: Hashemijoo et al (2012) Earning volatility merupakan salah satu variabel kontrol penelitian ini. Untuk perhitungan volatilitas laba, pertama, rasio laba operasi pada aset total dihitung untuk setiap tahun dan kemudian hasilnya dirata-ratakan selama 5 tahun. !. !"# =

! !!!(!"

− !)^2 5

!

Sumber: Hashemijoo et al (2012) Debt merupakan salah satu variabel kontrol penelitian ini. Untuk menghitung variabel ini, pertama, rasio hutang jangka panjang terhadap total aset dihitung untuk setiap tahun, kemudian hasilnya dirata-ratakan selama 5 tahun. !"#$ =

!"#/!""#$% 5 !!! !

Sumber: Hashemijoo et al (2012) Growth merupakan salah satu variabel kontrol penelitian ini. Untuk perhitungan, pertama, rasio perubahan total aset pada akhir tahun untuk total aset pada awal tahun dihitung untuk setiap tahun. !"#$%ℎ =

! ∆!""#$% !!! !""#

%$5

Sumber: Hashemijoo et al (2012) 3.3 Hipotesis Penelitian Hipotesis 1 !! ! : Tidak terdapat pengaruh antara dividend yield terhadap share price volatility pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) secara signifikan.


!! ! : Terdapat pengaruh antara dividend yield terhadap share price volatility pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) secara signifikan. Penelitian Hashemijoo et al (2012) menunjukkan terdapat hubungan negatif yang signifikan antara volatilitas harga saham dengan dividend yield. Sedangkan penelitian Khaled et al (2011) menunjukkan bahwa dividend yield juga memiliki hubungan yang negatif dengan volatilitas harga saham perusahaan. Hipotesis 2 !! ! :

Tidak terdapat pengaruh antara payout ratio terhadap share price volatility pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) secara signifikan.

!! ! :

Terdapat pengaruh antara payout ratio terhadap share price volatility pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) secara signifikan.

Penelitian Hashemijoo et al (2012) menunjukkan terdapat hubungan negatif yang signifikan antara volatilitas harga saham dengan payout ratio. Hasil penelitian Khaled et al (2011) menunjukkan bahwa adanya hubungan negatif yang signifikan antara payout ratio perusahaan dan volatilitas harga saham. Hipotesis 3 !!! :

Tidak terdapat pengaruh antara dividend yield, payout ratio, size, earnings volatility, debt dan growth terhadap share price volatility pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) secara signifikan.

!!! :

Terdapat terdapat pengaruh antara dividend yield, payout ratio, size, earnings volatility, debt dan growth terhadap share price volatility pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) secara signifikan.

Baskin (1989) dalam Hashemijoo et al (2012) mengusulkan bahwa ukuran perusahaan, volatilitas pendapatan, hutang dan pertumbuhan mempengaruhi volatilitas harga saham dan kebijakan dividen. Risiko pasar yang dihadapi oleh perusahaan dapat mempengaruhi kebijakan dividen dan volatilitas harga saham sehingga volatitas pendapatan sebagai variabel kontrol ditambahkan ke persamaan regresi. 3.4 Model Analisis Dari hipotesis pembangun diatas maka dihasilkan model analisis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :


!. !"#! = ! + !! !. !"#$%! + !! !"#$%&! + !! !"#$! + !! !. !"#! + !! (!"#$! ) + !! (!"#$%&! ) + !!"

Sumber: Hashemijoo et al (2012) Dimana: P.vol

= Share Price Volatility

D.yield

= Dividend Yield

Payout

= Dividend Payout Ratio

Size

= Size

E.vol

= Earnings Volatility

Debt

= Debt

Growth

= Growth

!

= Intersep/konstanta

!!

= koefisien variabel Dividend Yield

!!

= koefisien variabel Dividend Payout Ratio

!!

= koefisien variabel Size

!!

= koefisien variabel Earnings Volatility

!!

= koefisien variabel Debt

!!

= koefisien variabel Growth

!

= tingkat error 3.5 Teknik Analisis Data Teknik analisis data yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah analisis

kuantitatif. Analisis data dilakukan dengan menggunakan uji regresi berganda yang terdiri dari uji statistik t, uji statistik F, dan pengujian koefisien determinasi (!! ) untuk membuktikan hipotesis yang dibentuk dalam penelitian serta untuk melihat tingkat signifikansinya. Untuk memperkecil human error dalam mengolah data statistik, peneliti menggunakan program komputer SPSS (Statistical Package for Social Science) versi 16. 4. Hasil dan Pembahasan Berdasarkan penentuan penarikan sampel yang telah dilakukan, penelitian ini menggunakan 40 perusahaan sebagai sampel. Kemudian dilakukan uji statistik model terhadap data penelitian. Uji statistik model berhubungan dengan kriteria dari statistik yang digunakan untuk melihat seberapa baik model atau variabel yang digunakan dalam penelitian. Berikut Tabel 4.7 menampilkan hasil dari regresi seluruh sampel.


Tabel 4.7 Hasil Regresi Data Tanpa Variabel Kontrol Coefficients

Model 1

a

Unstandardized

Standardized

Coefficients

Coefficients

B

Std. Error

(Constant)

.910

.077

Payout Ratio

-.273

.239

Dividend Yield

.310

1.602

Beta

Collinearity Statistics t

Sig.

Tolerance

VIF

11.884

.000

-.271

-1.140

.262

.452

2.210

.046

.193

.848

.452

2.210

a. Dependent Variable: Price Volatility

Ket: !. !"#! = ! + !! !. !"#$%! + !! !"#$%&! + !!" !. !"#!

= share price volatility perusahaan j

!. !"#$%!

= dividend yield perusahaan j

!"#$%&!

= payout ratio perusahaan j

!!

= error

Sumber: Olahan Penulis menggunakan SPSS 17.0 (2013) Baskin (1989) dalam Hashemijoo et al (2012) mengusulkan bahwa ukuran perusahaan, volatilitas pendapatan, hutang dan pertumbuhan mempengaruhi volatilitas harga saham dan kebijakan dividen. Risiko pasar yang dihadapi oleh perusahaan dapat mempengaruhi kebijakan dividen dan volatilitas harga saham sehingga volatitas pendapatan sebagai variabel kontrol ditambahkan ke persamaan regresi. Selain itu, ukuran perusahaan mungkin mempengaruhi volatilitas harga karena perusahaan kecil biasanya kurang memiliki diversifikasi dalam usaha mereka. Selain itu, ada kemungkinan bahwa perusahaan kecil kurang memiliki informasi yang tersedia bagi investor tentang pasar saham mereka. Alasan lain untuk dampak ukuran pada volatilitas harga saham adalah saham perusahaan kecil mungkin lebih liquid, sehingga harga saham mereka bisa lebih begejolak daripada perusahaan yang lebih besar. Baskin mengusulkan agar perusahaan yang dimiliki oleh pemegang saham yang lebih terpencar lebih cenderung untuk menggunakan dividen sebagai perangkat sinyal, sehingga ukuran perusahaan dapat mempengaruhi kebijakan dividen juga. Untuk itu, ukuran variabel kontrol ditambahkan ke persamaan regresi. Selain itu, kebijakan dividen memiliki hubungan yang terbalik dengan pertumbuhan perusahaan karena perusahaan dalam masa pertumbuhannya, lebih memilih untuk menahan


laba untuk diivestasikan dalam kesempatan investasi yang baru. Tingkat pertumbuhan perusahaan dan volatilitas harga saham dapat berbanding terbalik. Sehingga, pertumbuhan ditambahkan ke dalam persamaan regresi sebagai variabel kontrol. Selanjutnya, karena adanya risiko operasi, hutang memberikan dampak negatif pada volatilitas harga saham. Informasi asimetris dapat menyebabkan hubungan yang terjadi antara hutang dan kebijakan dividen. Jadi hutang ditambahkan ke dalam persamaan regresi utama sebagai variabel kontrol. Tabel 4.8 Hasil Regresi Data dengan Variabel Kontrol Coefficients

a

Standardized Unstandardized Coefficients Model 1

B

Std. Error

(Constant)

.622

.142

Payout Ratio

-.372

.256

Dividend Yield

1.740

Firm Size

Coefficients Beta

Collinearity Statistics t

Sig.

Tolerance

VIF

4.385

.000

-.369

-1.455

.155

.365

2.743

1.736

.258

1.003

.323

.355

2.820

.018

.016

.187

1.077

.289

.776

1.289

Firm Growth

.410

.298

.253

1.374

.179

.692

1.445

Earning Volatility

.361

1.343

.049

.269

.790

.708

1.412

Debt Ratio

.271

.275

.171

.988

.330

.779

1.283

a. Dependent Variable: Price Volatility

Ket: !. !"#! = ! + !! !. !"#$%! + !! !"#$%&! + !! !"#$! + !! !. !"#! + !! (!"#$! ) + !! (!"#$%&! ) + !!"

Tabel 4.8 menunjukkan estimasi dari model persamaan yang mencakup 40 perusahaan selama periode 2007-‐2011. Variabel dependennya adalah Share Price Volatility (P.Vol). Sedangkan variabel independennya adalah Payout Ratio (Payout), Dividend Yield (D.Yield), Firm Size (Size), Earning Volatility (E.Vol), Debt Ratio (Debt), Firm Growth (Growth).

Sumber: Olahan Penulis menggunakan SPSS 17.0 (2013) Pada Tabel 4.7 diatas menunjukkan bahwa dari regresi seluruh sampel perusahaan, nilai signifikan dari dividend yield adalah 0,848 dengan nilai t-stat positif sebesar 0,193 dan koefisien yang juga positif sebesar 0,310. Hasil probabilitas tersebut mengartikan bahwa dividend yield tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham perusahaan meskipun terdapat nilai koefisien yang positif dan berdasarkan nilai t-stat yang berarti ada hubungan positif terhadap volatilitas harga saham.


Pada Tabel 4.8 diatas menunjukkan bahwa dari regresi seluruh sampel perusahaan, nilai signifikan dari dividend yield adalah 0,323 dengan nilai t-stat positif sebesar 1,003 dan koefisien yang juga positif sebesar 1,740. Hasil probabilitas tersebut mengartikan bahwa dividend yield tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham perusahaan meskipun terdapat nilai koefisien yang positif dan berdasarkan nilai t-stat yang berarti ada hubungan positif terhadap volatilitas harga saham. Pada Tabel 4.7 diatas menunjukkan bahwa dari regresi seluruh sampel perusahaan, nilai signifikan dari payout ratio adalah 0,262 dengan nilai t-stat negatif sebesar -1,140 dan koefisien yang juga negatif sebesar -0,273. Hasil probabilitas tersebut mengartikan bahwa payout ratio tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham perusahaan meskipun terdapat nilai koefisien yang negatif dan berdasarkan nilai t-stat yang berarti ada hubungan negatif terhadap volatilitas harga saham. Pada Tabel 4.8 diatas menunjukkan bahwa dari regresi seluruh sampel perusahaan, nilai signifikan dari payout ratio adalah 0,155 dengan nilai t-stat negatif sebesar -1,455 dan koefisien yang juga negatif sebesar -0,372. Hasil probabilitas tersebut mengartikan bahwa payout ratio tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham perusahaan meskipun terdapat nilai koefisien yang negatif dan berdasarkan nilai t-stat yang berarti ada hubungan negatif terhadap volatilitas harga saham. Tabel 4.13 Hasil Nilai Uji F dengan Variabel Kontrol ANOVA Model 1

b

Sum of Squares

df

Mean Square

F

Sig.

Regression

.417

6

.069

1.606

.177

Residual

1.427

33

.043

Total

1.844

39

a

a. Predictors: (Constant), Debt Ratio, Firm Size, Earning Volatility, Firm Growth, Payout Ratio, Dividend Yield b. Dependent Variable: Price Volatility

Sumber: Olahan Penulis menggunakan SPSS 17.0 (2013) Berdasarkan Tabel 4.13 diatas dapat dilihat nilai F pada penelitian ini adalah sebesar 1,606 dengan nilai signifikansi sebesar 0,177. Nilai ini menunjukkan bahwa hasil pengujian F secara simultan tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham. Dengan nilai yang dihasilkan diatas maka dikatakan H0 diterima yang menghipotesiskan bahwa tidak terdapat pengaruh dari kebijakan dividen yang dijadikan variabel dalam penelitian ini secara keseluruhan terhadap volatilitas harga saham. Baik variabel dividend yield dan dividend


payout ratio tidak memiliki pengaruh terhadap volatilitas harga saham secara simultan. Variabel debt, firm size, earning volatility dan firm growth juga tidak memiliki pengaruh secara simultan terhadap volatilitas harga saham. 5. Kesimpulan dan Saran 5.1 Kesimpulan Penelitian mengenai pengaruh dividend policy (kebijakan dividen) terhadap volatilitas harga saham telah banyak dilakukan oleh peneliti sebelumnya. Terjadi perdebatan terkait dengan penelitian mengenai pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham. Beberapa peneliti berpendapat bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap harga saham, sedangkan beberapa hasil penelitian lain memiliki pendapat bahwa kebijakan dividen perusahaan justru memiliki pengaruh terhadap harga saham perusahaan. Hasil yang didapatkan dari penelitian ini, yaitu: 1.

Dividend yield tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap volatilitas harga saham. Jumlah kas dividen yang dibagikan oleh perusahaan dibagi dengan nilai pasar perusahaan di akhir tahun ternyata tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham. Harga saham perusahaan terus berubah dan tidak sejalan dengan besarnya nilai dividend yield perusahaan.

2.

Dividend payout ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap volatilitas harga saham. Jumlah kas dividen yang dibagikan oleh perusahaan dibagi dengan laba bersih setelah pajak perusahaan ternayat tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham. Harga saham perusahaan terus berubah dan tidak sejalan dengan nilai dari dividend payout ratio perusahaan.

3

Kebijakan dividen dalam penelitian ini diproksikan oleh variabel dividend yield dan dividend payout ratio. Dividend yield dan payout ratio secara simultan atau keseluruhan tidak memiliki pengaruh terhadap volatilitas harga saham. Hal ini menandakan bahwa besar kecilnya kas dividen yang diberikan oleh perusahaan tidak berdampak terhadap harga saham perusahaan yang ada di bursa saham. 5.2 Saran Penelitian Penelitian ini menujukkan hasil yang sama dari masing-masing variabel baik

dividend yield dan dividend payout ratio tidak berpengaruh baik secara parsial maupun secara simultan terhadap volatilitas harga saham. Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat berkontribusi mengenai pentingnya kebijakan dividen yang dibuat oleh perusahaan jika


dikaitkan dengan harga saham perusahaan. Akan tetapi sebagaimana penelitian sebelumnnya, penelitian ini tentu memiliki keterbatasan, antara lain: 1.

Penelitian ini hanya menggunakan perusahaan-perusahaan yang rutin membagikan kas dividen selama tahun penelitian yaitu 2006 sampai 2011 secara kontinyu. Jumlah sampel perusahaan yang digunakan adalah 40 perusahaan. Jumlah ini masih terlalu sedikit dibandingkan dengan jumlah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

2.

Penelitian ini mengadopsi perhitungan variabel volatilitas harga saham milik Baskin (1989). Perhitungan variabel volatilias harga saham tersebut menggunakan volatilitas harga saham tahunan, akan lebih baik apabila dalam penelitian selanjutnya dapat dilakukan volatilitas harga saham bulanan sehingga dapat lebih menunjukkan volatilitas harga saham sebenarnya di pasar saham. 5.3 Implikasi Bagi Perusahaan Kebijakan dividen yang diproksikan variabel dividend yield dan payout ratio

seringkali dikaitkan dengan harga saham perusahaan, namun dalam penelitian ini ditemukan hasil bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan terhadap volatilitas harga saham. Hal ini berarti bahwa harga saham perusahaan di bursa tidak ditentukan oleh besar kecilnya kas dividen yang dibagikan perusahaan kepada investor saham biasa. 5.4 Implikasi Bagi Investor Saham Biasa Dalam melakukan investasi, penting untuk mengetahui kebijakan dividen perusahaan, karena kebijakan dividen perusahaan dapat dijadikan pertimbangan tentang nilai masa depan perusahaan. Kas dividen yang dibagikan oleh perusahaan dapat membuat investor cenderung menjual sahamnya, karena iinvestor lebih memilih perusahaan yang tidak membagikan dividen dan perusahaan melakukan investasi atas laba yang ditahan sehingga dapat mengoptimalkan nilai perusahaan di masa yang akan datang.


DAFTAR PUSTAKA Al-Malkawi, H. N., (2007). Determinants of corporate

dividend policy in Jordan: an

application of the Tobit model. Journal of Applied Accounting Research, Vol. 23, pp. 44-70. Bambang Riyanto. (2001). Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Cetakan ke-7. Yogyakarta: BPFE. Baridwan, Zaki. (2004). Intermediate Accounting. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta. Baskin, J. (1989). Dividend Policy and The Volatility of Common Stocks. The Journal of Portfolio Management, 15 (3), 19-25. Bhattacharya, S. (1979), Imperfect Information, Dividend Policy, and ‘the Bird-In-Hand’ Fallacy, Bell Journal of Economics, 10 (1): 259-270. Darmadji, Tjiptono & Fakhruddin, Hendi, M. (2001). Pasar Modal di Indonesia: Pendekatan Tanya Jawab. Edisi Pertama. Salemba Empat, Jakarta. Gallagher, Timothy J., and Andrew Jr., Joseph D. (2000) Financial Management. 2nd edition. New Jersey: Pretince-Hall International Inc. Gordon, M. J. (1962). The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation (Homewood, Illinois: Irwin Publishers. Hashemijoo, M., Ardekani, A. M., & Younesi, N. (2012). The Impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in the Malaysian Stock Market. Journal of Business Studies Quarterly. Vol. 4, No. 1, pp. 111-129. Lintner, J. (1962), Dividends, earnings, leverage, stock prices and supply of capital to corporations, The Review of Economics and Statistics, Vol. 64, pp. 243-69. Litzenberger, R. H. and Ramaswamy, K. (1982), The Effects of Dividends on Common Stock Prices: Tax Effects of Information Effects, The Journal of Finance, 37 (2): 429-443. Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend policy, growth, and the valuation of shares. The Journal of Business, 34(4), 411-433. Petit, R. R., (1972). Dividend announcements, security performance, and capital market efficiency. Journal of Finance, Vol. 27, pp. 993-1007.


Nugraha Surbakti Retno Kusumastuti Ilmu Administrasi Niaga, Fakultas Ilmu Sosial Ilmu Politik

Recommend Documents