D_MTA – Makroekonomická teorie a analýza LS 2014 Makroekonomické ukazatele ČR 1)
HDP Nezaměstnanost 2) Inflace 3) BÚ PB 4)
2008 3,1 4,4 6,3 -2,1
2009 -4,5 6,7 1,0 -2,4
2010 2,5 7,3 1,5 -3,9
1)
2011 1,8 6,7 1,9 -2,7
2012 -1,0 7,0 3,3 -2,4
2013 -1,0 7,1 1,4 -1,7
2014 1,3 7,3 0,7 -1,4
s. c. 2005 obecná 3) CPI, roční průměr 4) v % k HDP Zdroje: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/cr:_makroekonomicke_udaje/$File/HLMAKRO.xls (17. 12. 2013) MF ČR: Makroekonomická predikce ČR (říjen 2013) 2)
Doporučené makroekonomické údaje a analýzy: čtvrtletní „Zprávy o inflaci“ (ČNB) http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/zpravy_o_inflaci/ čtvrtletní „Makroekonomické predikce ČR“ (MF ČR) http://www.mfcr.cz/cps/rde/xchg/mfcr/xsl/makro_pre.html
1
TEORIE PENĚZ ------------------------------------------------------------------------------------------SAYŮV ZÁKON TRHŮ Say – nabídka si vytváří poptávku:
Σ pi ∙Si = Σ pi ∙Di
i = 1- n
Walras – peníze (m): nabídka zboží = poptávka po penězích poptávka po zboží = nabídka peněz Sm = D m
Σ pi ∙Si = Σ pi ∙Di
i = 1- (n+m)
FISHEROVA KTP (vychází z transakčního přístupu) MS ∙VT = PT ∙T PT ∙ T VT = -------MS MS ∙ VT P = ---------T Cenová hladina je determinována množstvím peněz. Dále: sice HDP ≠ T, avšak % = % % + % =
%
+ %
5% + 0% = 5% +0%
2
CAMBRIDGESKÁ KTP (vychází z poptávky po penězích): MD = k ∙ P ∙ Y* M S = MD MS = k ∙ P ∙ Y*
Cenová hladina je determinována množstvím peněz. Dichotomie reálného a monetárního sektoru. Neutralita peněz.
„Klasická“ křivka AD Fixní M a fixní V fixní nominální AD Rovnoosá hyperbola V případě mikroekonomické d: c. e. p. = ...
Zapůjčitelné fondy S=I
3
KEYNESOVA POPTÁVKA PO PENĚZÍCH motivy preference likvidity „normální“ a tržní úroková sazba MD ----- = f (Y, i) P M ----- = k ∙Y - h ∙ i P MD = L1 (Y) + L2 (r) ... Obr. 8.7 Kolísání rychlosti oběhu peněz Obr. 8.8 Přepínací efekt úrokové sazby Kvantitativní teorie peněz -
L < L* nepružné mzdy a ceny změna pouze Y (horizontální SAS) Keynesův transmisní mechanismus selhání MP: past likvidity, past investic
Nedosažení L* i při pružných W a P: deflační impotence
4
ROZVOJ KEYNESIÁNSKÉ TEORIE (I) Baumolův – Tobinův model transakční poptávky po penězích Držba peněz – alternativní náklady (ušlý úrok) Držba obligací – transakční náklady (poplatky ...) Optimální počet transakcí – srovnáme: - klesající mezní příjem MB (uspořený úrok z dodatečné transakce) - konstantní mezní náklady dodatečné transakce Mb Tobinovo pravidlo druhé odmocniny Citlivost poptávky po penězích na úrokovou sazbu je spojena s transakčním motivem
5
ROZVOJ KEYNESIÁNSKÉ TEORIE (II) Tobinův model poptávky po penězích jako aktivu (teorie portfolia) Skutečný výnos obligací: - úrok - kapitálový výnos RB = i + g Portfolio: WN = MA +B Podíl peněz a obligací v portfoliu A1 = MA / WN A2 = B /WN Očekávaný výnos portfolia: μR = i ∙A2 Riziko očekávaného výnosu portfolia: σR = σg ∙ A2 i μR = ----- ∙ σR σg
............... přímka alternativních možností (pro různé i)
funkce užitku investora U = U (μR , σR ) ........... indiferenční křivky „optimální portfolio: A1* a A2 *
6
Friedmanova reformulace KTP Nominální bohatství: 5 forem Rovnice 8.51 (funkce poptávky po nominálních penězích):
1 dP MD = f (P YP; iB; iE; P; --- ∙ ------; w; u ) P dt Spotřeba podle permanentního důchodu:
PYP (t) = P YP( t- 1) + θ(P Y(t )- P Y(t- 1) ) Rovnice 8.55 („rovnice obvyklé formy kvantitativní teorie“):
PY 1 dP P Y = V f ( -----; iB; iE; --- ∙ ------; w; u ) M P P dt V je stabilní funkcí 6 proměnných Ne-neutralita peněz v krátkém a středním období („černá skříňka“): - vliv na Y (po 6 – 9 měsících), - vliv na P (po dalších 6 – 9 měsících). Neutralita peněz v dlouhém období. Adaptivní způsob tvorby inflačních očekávání:
πet = πet-1 + j (πt-1 – πet-1) „Peněžní iluze“. Pravidlo konstantního tempa růstu peněžní zásoby (= cca tempo růstu Y*) Friedman, M.: The Role of Monetary Policy (1968, p. 16): - policy of steady rate of monetary growth - periods of wide swings in the rate of monetary growth have also been periods of wide swings in economic activity --------------------
7
Účinnost měnové a fiskální politiky – srovnání monetaristického a keynesiánského přístupu: 1) model IS – LM: Monetaristé: - strmá LM - plochá IS => silně účinná MP, neúčinná FP (navíc: portfoliový vytěsňovací efekt) Keynesiánci: - plochá LM - strmá IS => silně účinná FP, neúčinná MP 2) model AD – AS: Jednotně: křivka SAS: rostoucí Rozdílně: křivka AD: - tvar - monetaristé – rovnoosá hyperbola – fixní V - keynesiánci – V kolísá - posuny - monetaristé – C stabilní (perm. důchod), FP je neúčinná, pouze vliv M - keynesiánci – C a I kolísá (animal spirit), M i FP mají vliv (i NX)
8
Peněžní agregáty ČR, koncem roku, mld. Kč
oběživo * 1 denní vklady M1 termínové vklady M2 vybrané cenné papíry M3
2012 388,9 1 946,7 2 335,6 612,8 2 948,4 22,4 2 970,8
2013 405,4 2 108,9 2 514,3 583,6 3 097,9 46,5 3 144,5
Pozn.: * bez hotovosti v pokladnách komerčních bank Pramen: ČNB http://www.cnb.cz/cnb/STAT.ARADY_PKG.PARAMETRY_SESTAVY?p_sestuid=938&p_strid=AAADA&p _lang=CS
nominální HDP (2012): 3 845,9 mld. Kč Pramen: http://www.czso.cz/csu/redakce.nsf/i/statistiky (Makroekonomické údaje) 15. 3. 2014
9
EXOGENNÍ A ENDOGENNÍ PENÍZE A) Exogenní peníze („jednoduchý“ peněžní multiplikátor = 1/ sazba PMR) (příklad: sazba PMR = 2 %, ...) Peněžní multiplikátor: c+1 μ = -------c+r
Cu c = ------DD
Re r = ------DD
(navíc: přebytečné rezervy) Nabídka peněz (M/P) pod kontrolou CB, určuje úrokovou sazbu. B) Endogenní peníze „Kauzální šíp“ od ekonomické aktivity k tvorbě peněz (úvěrovou kreací KB). Peněžní multiplikátor monetaristů:
MS = μ ∙ MB
Úvěrový dělitel postkeynesiánců:
1 MB = ----- ∙ MS μ
1) Jak se tvoří PMR. 2) Role finančních inovací. 3) Vliv přílivu kapitálu ze zahraničí na domácí MS Horizontální (postkeynesiánská) křivka MS. Proč se CB přizpůsobuje („půjčovatel poslední instance“)? Jak se tvoří úroková sazba? Role CB. Postkeynesiánská „KTP“: P∙Y=M∙V
(s. 68-69)
Současně exogenní i endogenní peníze? (citlivost poptávky po penězích na úr. sazbu)
10
C) Hypotéza finanční nestability (H. Minsky) -
financování investic úvěrem, tři typy financování (opatrnické, spekulativní, ultraspekulativní).
Tvorba peněz („podřízení“ centrální banky úvěrovým požadavkům) umožňuje ek. nestabilitu (včetně např. Velké deprese). Koderová – Sojka – Havel: Teorie peněz (2008): Minsky, s. 193 – 197.
11
