Investiční oddělení Červenec 2012
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Po růstu o 3,5 procenta v červnu vzrostly spotřebitelské ceny v červenci meziročně o 3,1 procenta. Vývoj inflace byl lepší než konsensuální prognóza, která odhadovala růst ve výši 3,4 procenta. Pomalejší růst byl tažen zejména poklesem cen v tomto měsíci o 1,6 procent v segmentu potravin a nealkoholických nápojů. Meziměsíčně pak spotřebitelské ceny poklesly o 0,1 procent. Míra měnově politické inflace klesla meziročně o 1,8 procent, pod cílovou sazbu centrální banky ve výši 2 procenta. Jádrová inflace zůstala v mírně negativním teritoriu. Z těchto údajů je zřejmé, že růst cen je dán výhradně externími položkami a poptávkové tlaky na straně spotřebitelů prakticky neexistují. V červenci se míra registrované nezaměstnanosti zvýšila na 8,3 procent z 8,1 procent v červenci. Vývoj nezaměstnanosti v červenci byl v souladu se všeobecným očekáváním. Zpomalující ekonomika nevytváří dostatek pracovních příležitostí, což je zřejmé z klesajícího počtu volných pracovních míst, který se v červenci snížil o 4 procenta. Tato situace se v nadcházejících měsících pravděpodobně ještě zhorší s příchodem nových absolventů na trh po prázdninách. Stále relativně vysoká míra nezaměstnanosti, téměř nulový růst reálných mezd a vysoká nejistota se i nadále odrážejí na slabém růstu domácí spotřeby. V červnu klesly sezónně neočištěné tržby meziročně o 1 procento po propadu o 2,1 procent v květnu. Přestože byl červnový propad menší, než se očekávalo, údaje potvrzují, že domácí spotřebitelská poptávka stále pokulhává, a jinak tomu pravděpodobně nebude ani v blízké budoucnosti. Český průmysl nadále klesal i v červnu, když se průmyslová výroba propadla o 2,2 procenta po propadu o 2,4 procenta v květnu. Jako obvykle je domácí průmysl i nadále tažen především výrobou v segmentu motorových vozidel a jiné dopravy, která i nadále pěkně roste. Klíčovou pro český průmysl zůstává poptávka ze zahraničí. Nové nedomácí objednávky vzrostly meziročně o 1,4 procenta, zatímco objednávky domácí o 10,5 procenta klesly. I přesto zaznamenaly v červnu nové objednávky meziroční propad o 2,9 procenta. Velký rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se velmi pozitivně odráží na vývoji obchodní bilance. Ta v červnu zaznamenala přebytek ve výši 29,4 miliard korun, což je v meziročním srovnání o 11,8 miliard více. Exporty vzrostly meziročně o 5,6 procenta a importy o 0,9 procent. V červnu se neuskutečnilo žádné měnově politické zasedání. Nicméně vzhledem k tomu, že současná makroekonomická data potvrzují, že místní ekonomika oslabuje a ze strany poptávky neexistují žádné inflační tlaky, je velmi pravděpodobné, že tón centrální banky zůstane i v následujících měsících holubičí. Pokud ekonomika oslabí ještě více, nelze další uvolňování měnové politiky vyloučit.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Po pozitivním výsledku summitu EU na konci června podpořila trh také ECB. Snížila refi-sazbu o 25 bazických bodů na 0,75 procent. Tato pozitivní nálada se však brzy rozplynula. Obavy o to, zda Španělsko a Itálie splní své závazky, poslaly výnosy periferních zemí prudce vzhůru. Výnos španělského desetiletého dluhopisu dosáhl 7,6 procent, což není daleko od úrovně, při které Španělsko bude muset požádat o finanční pomoc. Agentura Moody‘s snížila rating Itálie o několik stupňů na Baa2, a výhled posledních tří zemí s ratingem AAA byl změněn na negativní! Výnosy německých bundů se za těchto podmínek nachází blízko svých minim (1,16 procent za desetileté dluhopisy), a až dvouleté dluhopisy byly emitovány se záporným výnosem. Zhoršující se situace přinutila prezidenta ECB pana Draghiho k zásahu. Na konci července oznámil, že ECB je připravena udělat pro záchranu eura cokoliv. Tento silný výrok trhy naprosto obrátil. Akcie prudce vyskočily, cena německých dluhopisů klesla a výnosy španělských a italských dluhopisů se snížily na normálnější úroveň (tj. pod 7 procent). Slovensko je naštěstí považováno za relativně bezpečnou zemi v rámci EMU a její výnosy v průběhu měsíce klesaly s tím, jak investoři hledali bezpečí s relativně vysokými výnosy. ECB následovala relativně pozitivní výsledek summitu EU a i ona dala trhům pozitivní podnět. Snížila základní refi-sazbu o 25 bazických bodů na 0,75 procent. Navzdory tomuto pěknému začátku měsíce se turbulence vrátily a opět trhy vystresovaly. Na konci měsíce musel pan Draghi vypustit vcelku silné prohlášení o tom, že je ECB připravena podpořit euro. Nálada investorů se tak velmi zlepšila, nicméně klíčovým bude zasedání ECB v prvním týdnu měsíce, na kterém bude ECB hledat skutečné kroky, které podnikne. Můžeme očekávat přijetí několika opatření od dalšího snižování po dlouhodobé refinanční operace, nebo možná i něco nového. V porovnání s jinými zeměmi v EU je makroekonomická situace Slovenska relativně dobrá, ale i zde začíná být vidět zpomalující se růst HDP v Evropě. To se odráží ve snaze slovenského Ministerstva financí zlepšit rozpočtový příjem kvůli horšímu vývoji během první poloviny roku. Vláda již zveřejnila předběžný úsporný balíček na rok 2012 – 2013, který by měl pomoci splnit deficitní plán z konce roku s některými rezervami. Nedávno ohlášený růst HDP Slovenska v prvním čtvrtletí 2012 byl 3,0 procent, což je v rámci EU výjimečné číslo. Pokud jde o makroekonomické údaje, musíme uvést především průmysl, který meziročně vzrostl o 11 procent. Harmonizovaná inflace zůstala na relativně vysoké úrovni 3,7 procent. Nejvíce negativní zprávou je pravděpodobně míra nezaměstnanosti, která je docela vysoká (v současné době 13,3 procent), a maloobchodní prodej, který je dokonce lehce pod nulou na 0,9 procentech, což naznačuje neochotu domácností více utrácet. Relativně dobrý růst HDP, nízká zadluženost Slovenska (43 procent HDP na konci roku 2011) a stabilní politické prostředí dělají ze Slovenska a jeho dluhopisů relativně bezpečný cíl. Slovensko tedy nepatří mezi tzv. periferní státy, které mají potíže s financováním. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko je zaměřeno na export, a navíc do Německa, které je jednou z nejsilnějších zemí v Evropské Unii. Slabou stránkou je nízká domácí poptávka.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Česká koruna vůči euru lehce posílila s tím, jak se mírně uklidnila situace na globálních trzích a investoři se začali více zajímat o místní dluhopisy. Vůči americkému dolaru byla lokální měna poměrně stabilní. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená posilování koruny vůči euru a naopak)
Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Situace v Evropské unii se po pozitivním výsledku summitu EU minulý měsíc a následném škrtu ze strany ECB nezlepšila. Eskalace dluhové krize (především ve Španělsku a v Itálii) poslala euro dolů a dolar významně posílil. Ohlášení pana Draghiho na konci července o připravenosti ECB jednat dočasně podpořilo směnný kurz eura. Na konci měsíce posílil americký dolar vůči euru z 1,26 na úroveň téměř 1,23 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura vůči dolaru za posledních 6 měsíců: (růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Sazby peněžního trhu v červenci mírně klesly v reakci na škrty ČNB a poměrně holubičí komentáře. Inflace v červenci klesla více, než se čekalo, a to především kvůli nižším cenám potravin. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika / Evropská unie ECB se rozhodla snížit refi-sazbu o 25 bazických bodů na 0,75 procent na začátku července, aby podpořila ekonomiku a bankovní sektor EU. Reakcí na to byl prudký pokles sazeb peněžního trhu. Roční sazba EURIBOR již dosáhla úrovně nižší než 1 procento! Graf vývoje tzv. refi-sazby ECB (zelená), 1M (bílá) nebo 12M (červená) sazby EURIBOR a tříleté swapové sazby (žlutá) za posledních 12 měsíců:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Místní dluhopisy se v červenci zotavily. Výnosy klesly o nějakých 20 až 70 bazických bodů, a to především na dlouhém konci výnosové křivky. Proto se výnosová křivka významně narovnala. Místní fundamenty jsou pro investice s fixními příjmy stále pozitivní. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf zobrazuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně s dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. Swapové sazby klesly v červenci na novou rekordní úroveň v reakci na snižování úrokové sazby. Největší propad zaznamenaly krátkodobé sazby.
Slovenská republika Klesající ekonomika EU, snížení refi-sazby, absence inflace, dobrá dluhová situace Slovenska a vysoká averze vůči riziku favorizovaly během července slovenské státní dluhopisy. Jejich výnosy klesly téměř o 50 bazických bodů především na krátkém konci křivky. Také klesly německé dluhopisy, které jsou považovány za „bezpečný přístav“. Docela zajímavé je, že výnosy až dvouletých německých dluhopisů jsou nižší než nula! Graf změny výnosové křivky slovenských, resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (pohyb výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Jak ukazuje výše uvedený graf, výnosy obou zemí během července klesly. Prémie desetiletých slovenských státních dluhopisů nad německými dluhopisy zůstala téměř beze změny na 190 bazických bodech, což znamená, že Slovensko musí emitovat dluhopisy s výnosem o 1,9 procent vyšším než Německo, které je považováno za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY Globální dluhopisové trhy vykázaly v průběhu minulého měsíce po optimismu z posledního týdne minulého měsíce zisky. Těm dominoval způsob rozhodného vytváření politiky, který v červenci podpořil globální akcie. Nejdůležitější pozitivní okamžik na akciových trzích přišel po oznámení guvernéra EVB pana Draghiho, že ECB udělá vše, co bude nutné, aby zachránila měnu euro zóny. Další úleva na akciových trzích přišla společně s očekáváním některých kroků ze strany centrálních bank s cílem pomoci periferním státům euro zóny vstoupit na finanční trhy a financovat své dluhy. Výkonnost středoevropských akciových trhů silně zaostávala za výkonností rozvinutých trhů. Nejlepší výkonnosti mezi akciovými trhy v Evropě dosáhl maďarský akciový trh, který jako jediný zakončil měsíc v pozitivním teritoriu v místních měnách, následovaný českým akciovým trhem. Daleko za nimi byl pak polský akciový trh. Český a polský akciový trh bohužel nenásledovaly výkonnost maďarského akciového trhu a v červenci skončily v záporném teritoriu. Graf zobrazuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a indexu MSCI World (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v českých korunách Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index Měsíc
-1,07%
+0,28%
+1,31%
Od 1.1.2012
-2,17%
+15,18%
+13,90%
MSCI World index
+3,34%
+3,40%
+3,28%
+14,88%
+4,14%
+10,77%
VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v nejbližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize (nejen) periferních států euro zóny. Současné makroekonomické ukazatele naznačují, že globální ekonomika významně oslabuje. USA se pravděpodobně recesi vyhnou, ale i tam jde obnova ekonomiky pomalu. Ostatní části rozvinutého světa jsou jasně v recesi a růst v rozvíjejících se zemích, především v Číně, se zpomaluje. Pod vlivem významného zhoršení makroekonomického výhledu je velmi pravděpodobné, že centrální banky budou nuceny dále ekonomiku podpořit. Řešení dluhové krize nelze v horizontu měsíců očekávat a investoři tedy zůstanou i nadále ostražití a citliví a budou upřednostňovat ty nejbezpečnější aktiva. Tato publikace má pouze informativní charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení nebo nabídku nebo výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s největší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů v něm uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnost za škodu, která čtenáři vznikla použitím informací uvedených v této publikaci.
