3 měsíce (%) CZK m 4,000 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 4. - 8. červenec 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,220 24.17 16.94 1.52% 3.77% Zavírací cena 24.4 327 865 33 849 120 4,057 203 241 197 465 9,890 437 175 932 Akcie 6,928 285.5

Týden (%) -1.3 0.4 -1.4 3bb -3bb Týden (%) 0.2 0.2 -0.2 3.9 -3.8 -0.2 -1.0 0.2 -2.3 -1.1 0.3 1.5 -0.4 0.3 -0.5 Dluhopisy 4,454 183.7

3 měsíce (%) -3.5 0.8 1.1 -5bb -32bb

Začátek roku (%) -0.4 4.0 11.7 -4bb -13bb

CZK m

Rok (%) 6.3 4.7 18.2 0bb -32bb

Roční min 1,107 23.99 16.27 1.49% 3.23%

Roční max 1,276 25.49 20.11 1.58% 4.12%

PX

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 8/06

15/06

22/06

29/06

8/07

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Unipetrol - Marže za 2Q11 Ekonomika - Přebytek obchodní bilance vyšší kvůli nižšímu dovozu - Průmyslová výroba v květnu výrazně zrychlila tempo

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Výrazně horší data z amerického trhu práce z minulého týdne budou pravděpodobně působit negativně i v nadcházejících dnech. Oponentem tomuto sentimentu může být výsledková sezóna, která může přinést zajímavé výsledky jednotlivých firem. I přesto jsme na aktuální týden spíše lehce negativně naladěni, protože vedle špatných dat z amerického trhu práce bude v pátek ohlášen výsledek bankovních stres-testů, což může trhy držet v jisté nervozitě. Jak již bylo naznačeno výše, tento týden bude ve znamení začínající výsledkové sezóny v USA. Již v pondělí jako tradičně první výsledky přinese Alcoa. Během týdne budou reportovat i některé velké americké banky, např. JP Morgan (čtvrtek) a Citigroup v pátek. V Evropě u bankovního sektoru nesmíme opomenout vyhlášení výsledku zátěžových testů na banky v pátek (15.7.), které mají prozkoumat kapitálovou vybavenost evropských bank při různých scénářích. Neočekáváme, že by tato data měla nějak výrazně změnit současná očekávání, ale spíše mohou zvyšovat nervozitu některých investorů na tento sektor. Z domácích zpráv neočekáváme žádná výraznější oznámení, a tak se spíše projeví prázdninová nálada. Můţeme připomenout primární úpis akcií menšího ukrajinského těţaře uhlí (Coal Energy) v termínu 13-15. července. Vzhledem k tomu, že společnost vstupuje na varšavskou burzu, může dojít opětovně k lehkému odlivu prostředků z NWR ve prospěch tohoto IPO. Z makroekonomických událostí očekáváme, že se zájem investorů bude soustředit ve čtvrtek na americké maloobchodní trţby (oček. 0 % z -0,2 %) a v pátek na průmyslovou produkci (oček. +0,3 z 0,1 %) a index spotřebitelské důvěry regionu Michigan (oček. 72,5 z 71,5 bodů).

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU První prázdninový týden byl ve znamení rozhodování ECB o sazbách a americké měsíční nezaměstnanosti. Index PX zakončil týden na úrovni 1219,6 bodů, coţ představovalo pokles o 1,3 % t/t. Investoři se soustředili na čtvrteční ECB, která dle očekávání zvedla sazby na 1,50 % z 1,25 %. Co však bylo spíše překvapivé, byl poměrně jestřábí komentář šéfa ECB, který naznačil, že by mohlo do konce roku přijít další zvýšení sazeb. Páteční americká měsíční nezaměstnanost pak přinesla výrazné zklamání, kdy zveřejněná hodnota 18 tis. nových pracovních míst byla hluboko pod očekáváním trhu (105 tis.). Nejvíce klesající akcií týdne byla Erste Bank (-3,8 %, 848,5 Kč). Erste jednak korigovala předešlé růsty a jednak reagovala na zhoršený sentiment vůči bankovnímu sektoru kvůli snížení ratingu Portugalska a dalšímu vyjednávání evropských bank o řešení řeckého dobrovolného refinancování. Naopak nejvíce rostoucím titulem byla ECM (3,9 %, 33,3 Kč). Pohyby u ECM spíše vnímáme jako technický faktor.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,220 2,744 2,794 22,314 2,790 12,657 1,344 2,860

Týden (%) -1.3 -2.4 -0.7 -2.3 -3.0 0.6 0.3 1.6

3 měsíce (%) -3.5 -5.2 -3.1 -5.4 -5.5 2.1 0.8 2.5

Začátek roku (%) -0.4 -5.5 1.3 4.8 -0.6 9.4 6.8 7.4

Rok (%) 6.3 17.6 19.7 -1.2 4.1 24.1 24.7 30.2

Roční min 1,107 2,304 2,334 20,221 2,587 9,986 1,047 2,114

Roční max 1,276 3,001 2,933 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol Unipetrol oznámil modelové marţe za 2Q11. Prostředí rafinačních marží je stále velmi volatilní a modelové rafinační marže klesly na 0,3 USD/barel (-82 % q/q a -91 % r/r). Tento pokles částečně kompenzuje rozdíl Brent-Ural, který je na čtvrtletní úrovni téměř beze změn (+63 % r/r). Pozitivní jsou modelové petrochemické marţe, které se stále drţí na vysokých úrovních, přičemž společná petrochemická marže přesahuje 600 EUR/t (641 EUR/t). Další pozitivní fakt je, že Unipetrol neohlásil za 2Q11 ţádnou mimořádnou událost, která by zvýšila náklady společnosti. Unipetrol zveřejní vybrané provozní ukazatele 26. července a kompletní sadu výsledků za 2Q11 pak 5. srpna. Modelové marže Unipetrolu Brent / Ural Modelová rafinační marže Modelová marže z olefinů Modelová marže z polyolefinů Zdroj : Unipetrol

jednotka USD/b USD/b EUR/t EUR/t

2Q10 1,76 3,28 318 279

1Q11 2,9 1,62 345 281

2Q11 2,9 0,3 353 288

q/q -1,4% -81,5% 2,3% 2,5%

r/r 62,5% -90,9% 11,0% 3,2%

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 6,927.7

Objem trhu

Změna (%) -10.2

(mil. EUR) 285.5

Změna (%) -9.9

(mil. USD) 412.4

Změna (%) -7.5

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 24.4 327 865.0 33 849 120 4,057 203 241 197 465 9,890 437 175 932

Týden (%) 0.2 0.2 -0.2 3.9 -3.8 -0.2 -1.0 0.2 -2.3 -1.1 0.3 1.5 -0.4 0.3 -0.5

3 měsíce (%) rel. (%)* -7.8 -4.4 -10.4 -7.2 -2.6 0.9 -58.6 -57.1 -2.9 0.6 11.4 15.4 -7.7 -4.3 0.0 3.6 n.a. n.a. -16.7 -13.6 4.7 8.5 -6.7 -3.3 7.5 11.3 -0.1 3.6 -6.1 -2.7

(%) 39.0 -27.2 -1.6 -80.6 16.3 n.a. 13.6 8.0 n.a. 62.9 9.2 13.4 3.3 -8.9 5.0

Rok rel. (%)* 30.8 -31.5 -7.4 -81.8 9.5 n.a. 6.9 1.6 n.a. 53.3 2.7 6.7 -2.8 -14.2 -1.2

Roční historie min max 17 28 311 469 736 967 25 195 690 965 84 149 3,527 4,600 163 318 235 290 121 252 411 475 8,650 10,801 369 477 170 229 861 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -75 98 -40 1,976 -40 0 -92 354 -60 10 -99 570 -68 3 -86 399 -46 2 -93 10 -68 20 -89 358 -41 20 -89 11 -65

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 13.5 n.a. 12.3 -11.0 9.9 11.1 -0.8 n.a. 17.4 16.0 n.a. n.a. 11.9 8.1 11.1 n.a. 8.3 7.2 12.1 11.4 11.5 16.8 33.8 23.9

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.3 n.a. 1.7 1.6 2.3 2.3 1.2 n.a. 3.1 2.7 1.2 n.a. 1.7 1.4 6.8 n.a. 1.5 1.2 2.5 2.1 2.5 2.7 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 11.6 12.8 12.1

2010e 11.1 9.7 10.1

EV/ EBITDA 2010 2011e 8.8 n.a. 21.8 11.8 7.3 7.4 2.4 n.a. 9.9 9.9 0.0 n.a. 5.7 4.0 63.3 n.a. 5.1 4.2 8.3 7.9 6.1 6.4 6.1 5.9

EV/ Tržby 2010 2011e 0.5 n.a. 3.2 3.0 3.2 3.1 1.2 n.a. 3.1 2.7 1.2 n.a. 1.7 1.4 6.8 n.a. 1.5 1.2 2.5 2.1 2.5 2.7 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.0 2.0 1.0 0.9 1.1 1.0

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 25 USD (423 Kč)

940 Kč 154 Kč 308 Kč 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Pozitivní Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 82.0 9.0 2.20 26.0 49.0 11.3 42.6

SAX Index

224.5

Týden (%) 0.5 5.9 0.0 4.0 -2.0 0.3 0.1

3 měsíce (%) -10.9 -35.7 -45.0 42.0 -13.4 1.3 1.9

Rok (%) 17.2 -47.1 -26.7 136.4 -14.0 8.3 6.6

Roční min 70.0 7.0 2.01 11.0 40.0 10.3 39.9

Roční max 95.0 17.0 4.10 26.0 57.9 11.3 42.7

0.1

-8.5

5.3

212

249

Týdenní objem tis EUR 4 2 0 3 5 275 414 702

KOMENTÁŘ K TRHU Index SAX začal prvý júlový týždeň nárastom a v pondelok 4. júla dosiahol úroveň 224,85 bodu. Do štvrtku síce poklesol až na 223,68 bodu, v piatok sa však predsa len posunul o čosi hore a týždeň uzatváral na hodnote 224,49 bodu, ktorá v medzitýždňovom porovnaní znamenala celkový nárast zhruba o 0,12 percenta. Pri akciách SES Tlmače sa počas celého týždňa nenašiel nik, kto by reagoval na dopyt za 8,30 EUR. V piatok, 8. júla sa objavila ponuka na predaj 175 kusov za 9 EUR a 15 minút po otvorení obchodovania bola aj zrealizovaná („Taken from Offer“). Pre kurz SES to znamenalo nárast na týţdňovej báze zhruba o 5,9 percenta.

SAX Index

235

230

225

220

215

210 10/06

17/06

EUR EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.36

24/06

1/07

8/07

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

11.32

42.6

11.28

42.4

11.24

42.2

11.20

42.0

11.16

41.8

41.6

11.12

10/06

17/06

24/06

1/07

8/07

10/06

17/06

24/06

1/07

8/07

Biotika sa aj v prvom júlovom týždni posunula o jedno euro vyššie a kurzom 26 EUR narástla oproti predchádzajúcemu o rovné 4 percentá. Apetít investorov po tomto akciovom titule stále neutícha, chýba však ochota predávať. Akcie VÚB pridali 0,5 % a vrátili sa na úroveň, kde boli pred dvoma týždňami 82,01 EUR. Dvojica akcií TMR a BHP, majú už štandardne stabilný vývoj kurzu a aj v prvom júlovom týždni dosiahli len veľmi mierny nárast. Slovnaft sa až do štvrtku držal na úrovni 50,01 EUR, v priebehu dňa však jeho kurz klesol zhruba o 2 percentá na úroveň 49 EUR. V piatok sa už s akciami Slovnaftu neobchodovalo. V náraste pokračujú aj akcie spoločnosti Zentiva, ktorá si kurzom 170 EUR z piatka 8. júla polepšila na týţdňovej báze o 7,4% a od začiatku tohto roku jej nárast dosahuje uţ 112,5%.

EKONOMIKA - ČR Obchodní bilance – květen Obchodní bilance v květnu vykázala přebytek 14,4 mld. korun (11,2 mld. květen 2010), coţ překonalo očekávání (J&T: 9,5 mld. Kč; trh: 11 mld. Kč). Růst exportu pokračoval velmi vysokým tempem (18 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou vývozy strojů (23 %) nebo aut (14 %). Naopak mírným překvapením je nižší nárůst dovozů (17,5 % r/r), které přitom předchozích 14 měsíců předbíhaly vývozy. Důvodem je nižší dovoz strojů (19 % r/r vs. průměr od začátku roku 28 %) a může jít o první náznak zvolnění tempa růstu domácího průmyslu, jak naznačují některé předstihové indikátory. Naopak dovoz paliv především díky nárůstu cen vzrostl o 30 % r/r, přitom dovoz ropy se objemově snížil o 16 % a u zemního plynu vzrostl o 12 %. Deficit v obchodě s energiemi vzrostl o 4 mld. a smazal téměř polovinu zvýšení přebytku v obchodě se stroji a auty (nárůst o 9 mld. Kč). Podle metodiky národního pojetí platební bilance vykázal zahraniční obchod přebytek 1,5 mld. korun. Průmyslová výroba – květen Průmyslová výroba v květnu razantně zrychlila tempo svého růstu na 15,2 % r/r a výrazně překonala očekávání (J&T: 10 %; trh: 8,3 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 2,7 % m/m, což je po letošním lednu druhý nejvyšší meziměsíční růst za poslední 2 roky. V květnu se pozitivně projevil kalendářní efekt (+1 pracovní den) u meziročního srovnání, ale i tak sezónně očištěný růst 12,6 % (8,3 % v dubnu) ukazuje na stále vysokou dynamiku domácího průmyslu a zatím se nenaplňují obavy ze zvolňování tempa. Kromě vyššího celkového výsledku nevykazují detailní data velké překvapení. Rozhodujícím faktorem zůstávají exporty, celkové tržby vzrostly o 14 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 22 % a vnitrostátní tržby se zvýšily o 7 %. Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (29 %), výroba strojů (18 %) a kovovýroba (17 %). Naopak na riziko zpomalení poukazuje další zpomalení růstu nových zakázek (5 % r/r; z toho ze zahraničí 11 %), který je nejnižší od října 2009. V letošním roce očekáváme růst průmyslu přes 8 %.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.8 4.7 2.0 14.4 -1.0 8.2

Období

2009

2010

2011e

'1Q/11 '04/11 '05/11 '05/11 '2009 '05/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 121.6 -3.3 9.0

2.2 7.5 2.2 110.5 -1.8 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru se celý týden drţela okolo úrovně 24,25 CZK/EUR a na závěr týdne zpevnila až na 24,15 CZK/EUR. Koruna se v pátek obchodovala proti trendu regionu, který společně s eurem ztrácel kvůli nárůstu obav z dluhové krize eurozóny. Výraznějším impulzem nebylo ani čtvrteční zasedání ECB. Krátkodobě může dojít k dalšímu posílení (24,1), ale následně by mělo dojít k návratu zpět do pásma 24,2-24,6, kde by koruna měla zůstat do konce léta. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

16.2

23.4

16.6

23.8

17.0

24.2

17.4

24.6 USD EUR

17.8 10/06

17/06

24/06

1/07

25.0 8/07

CZK/USD Koruna k dolaru ztrácela celý týden a z 16,70 klesla na 17,0 CZK/USD. Klíčový se opět stal propad eura k dolaru, které doplnilo i mírné posílení koruny k euru. Volatilnější obchodování kolem úrovně 17,0 CZK/USD může dál pokračovat v závislosti na vývoji parity USD/EUR. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se v pondělí dostalo na 4týdenní maximum 1,456 USD/EUR. Ovšem následně během týdne se euro propadlo aţ na 1,426 USD/EUR. Opětovně vzrostly obavy z dluhové krize, když na začátku týdne snížila agentura Moody’s rating Portugalska mimo investiční stupeň, vedle toho dochází k výraznému výprodeji italských aktiv, především dluhopisů, a následně se rizikové přirážky na dluhopisových trzích eurozóny dostávají na nová 15letá maxima. Euru výrazně nepomohlo čtvrteční zvýšení sazeb ECB a připuštění dalšího zvýšení do konce roku. Vyšší nervozita kolem eura asi vydrží i následující dny, impulzem mohou být v pátek zveřejněné zátěžové testy evropských bank. Krátkodobě zůstane euro pod tlakem a oslabení pod 1,4 nemusí být překvapením. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.17 16.94 27.20 1.427

Týden (%) 0.4 -1.4 -1.3 1.8

3 měsíce (%) 0.8 1.1 2.6 -0.3

Začátek roku (%) 4.0 11.7 7.3 -6.8

Rok (%) 4.7 18.2 10.9 -11.4

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.26

Roční max 25.5 20.1 30.5 1.48

Forward 1 měsíc 24.2 n.a. 27.2 1.43

Forward 6 měsíců 24.1 n.a. 27.2 1.42

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.84 1.19 1.52 1.77

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 2 3 0

3 měsíce (bb) -1 -2 -5 -6

Začátek roku (bb) 1 -3 -4 -3

Rok (bb) -3 -4 0 0

Výnosová křivka peněţního trhu

Roční min 0.81 1.17 1.49 1.76

Roční max 0.88 1.24 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.37 1.55 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

11/06/07 11/07/08

11/06/07 11/07/08 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

bps. 2.0

bps.

0.0

20.0

-2.0

15.0

-4.0

10.0

-6.0

5.0

5

7 roky

10

12

15

25.0

0.0

-8.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 4,453.7

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.55 103.43 104.51 109.40 99.81

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

2

změna (%) -52.5 Týden (bb) 0 0 4 20 22

(mil. EUR) 183.7 Objem (mil. Kč) 0 0 348 466 98

změna (%) -52.3 VDS (%) 1.49 1.87 2.52 3.59 3.77

(mil. USD) 264.2

změna (%) -51.2

Týden (bb) -3.0 -1.5 -1.7 -3.1 -2.9

Durace 1.2 1.9 3.5 6.6 7.7

KOMODITY Zavírací hodnota 118.3 96.2 1,544 57.9 129.2 2,535 9,661 650.5 672.25 1,352

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 5.9 1.3 3.8 2.2 0.8 1.3 2.3 11.3 4.9 2.2

3 měsíce (%) -3.2 -11.2 6.1 -3.7 -3.3 -4.0 2.9 -17.3 -12.3 -1.5

Začátek roku (%) 27.1 7.1 9.9 8.1 6.0 3.3 1.7 -17.1 9.1 -1.0

Rok (%) 56.9 26.4 27.4 11.7 30.4 26.5 42.9 24.3 79.1 31.8

Roční min 72.4 71.6 1,162 46.6 95.7 1,971 6,485 521 363 998

Roční max 126.7 113.9 1,564 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Komoditní trhy navázaly na předchozí týden a hlavní indexy si připsaly 2-3% t/t. Dařilo se hlavně drahým kovů (5 %) a zemědělským plodinám (4 %). U energií se opět rozdílně Ropa a zlato USD/oz. vyvíjela cena ropy Brent (6 % t/t) a WTI (1 %) a došlo USD/bbl 122 k opětovnému rozšíření spreadu na nová maxima (22 USD). Nové obavy z dluhového problému eurozóny, které 1600 117 oţivilo sníţení ratingu Portugalska mimo investiční stupeň od Moody’s podpořilo poptávku po drahých kovech a zlato (4 % t/t; 1 544 USD) se přiblížilo k 112 1500 historickým maximům. Stříbro (8 %) se dostalo na měsíční maximum (36,9 USD). Ze zemědělských plodin se dařilo 107 hlavně pšenicí (11 % t/t), která korigovala předchozí Ropa - Brent Zlato propady i kvůli nepříznivému počasí v USA. Technické kovy 102 1400 v průměru přidaly 2 %. 10/06 17/06 24/06 1/07 8/07

Copper & Corn

USD/t 10000

US cent/bu 800

Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

135

64

130

62

60

9500

750

9000

700

125

8500

650

120

600

115 10/06

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

58

Copper Corn 8000 10/06

17/06

24/06

1/07

8/07

17/06

24/06

1/07

56 8/07

KALENDÁŘ Datum 11/7/2011 11/7/2011 11/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 12/7/2011 13/7/11 13/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 14/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11 15/7/11

Čas 9:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:30 10:30 14:30 14:00 14:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 9:00 9:00 10:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 15:55 -

Země Rumunsko Rumunsko Německo Německo ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko Slovensko Slovensko Británie Británie USA Polsko Polsko Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA ČR ČR ČR USA USA USA USA USA USA USA -

Indikátor/Společnost CPI CPI Alcoa CPI CPI Nezaměstnanost CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI Obchodní bilance CPI CPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Google JPMorgan Chase PPI PPI Běžný účet CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Citigroup

Období 06/11 06/11 06/11f 06/11f 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 05/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 05/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 06/11 07/11p -

AFT 8.1% -0.1% m/m 1.9% r/r 0.0% m/m 5.6% r/r -28.0 mld. CZK -

Trh 0.2% m/m 8.5% r/r USD 0.33 0.1% m/m 2.3% r/r 8.1% 0.1% m/m 2.1% r/r 0.2% m/m 3.8% r/r 0.2% m/m 4.5% r/r -44.1 mld. USD 0.1% m/m 4.8% r/r 0.0% m/m 2.7% r/r 0.0% m/m 0.1% m/m -0.2% m/m 0.2% m/m 7.4% r/r 2.2% r/r USD 7.86 USD 1.21 0.3% m/m 6.0% r/r -20.0 mld. CZK -0.1% m/m 0.2% m/m 3.6% r/r 1.6% r/r 0.3% m/m 77.0% 72.5 USD 0.96

Předchozí 0.2% m/m 8.4% r/r USD 0.71 0.1% m/m 2.3% r/r 8.2% 0.5% m/m 2.0% r/r 0.2% m/m 3.9% r/r 0.3% m/m 4.0% r/r 0.2% m/m 4.5% r/r -43.7 mld. USD 0.6% m/m 5.0% r/r 0.0% m/m -0.2% m/m 0.3% m/m 0.2% m/m 0.2% m/m 7.3% r/r 2.1% r/r USD 25.75 USD 5.19 0.5% m/m 6.2% r/r -6.7 mld. CZK 0.2% m/m 0.3% m/m 3.6% r/r 1.5% r/r 0.1% m/m 76.7% 71.5 USD 3.10

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová

Obchodování – ČR a zahraničí

Tereza Jalůvková

Obchodování – ČR a zahraničí

Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 800 484 484 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Milerská Zuzana Klientské služby

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected]

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 4, 810 06 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení:  Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).  Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.  Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.