3 měsíce (%) CZK m 4,000 3,000 2,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 1. - 5. srpen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,092 24.23 16.93 1.49% 3.45% Zavírací cena 20.9 253 840 26 696 101 3,560 163 185 170 448 10,400 421 170 808 Akcie 10,396 428.7

Týden (%) -7.0 -0.2 -0.8 -3bb -27bb Týden (%) -14.2 -19.9 -3.5 0.0 -13.3 -11.1 -5.3 -18.7 -17.9 -12.6 -2.9 3.7 -1.6 -1.2 -10.4 Dluhopisy 11,277 465.2

3 měsíce (%) n.a. -0.2 -3.7 -8bb -51bb

Začátek roku (%) -10.8 3.8 11.7 -7bb -45bb

CZK m

Rok (%) -8.9 2.6 10.6 -2bb -31bb

Roční min 1,092 23.99 16.27 1.49% 3.23%

Roční max 1,276 25.37 19.72 1.58% 4.09%

PX

Index 1,300

4,000

3,000 1,200

2,000

1,100 1,000

0

1,000 8/07

15/07

22/07

29/07

5/08

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Unipetrol - Výsledky za 2Q pod odhady Komerční banka - Výsledky za 2Q11 zklamaly ČEZ - Akvizice společnosti Energotrans CME - Zákon o reklamě v ČT zpět v Poslanecké sněmovně - Sarbu opět prodával akcie Orco - Společný podnik s Unibail Rodamco v PrazeBubnech Ekonomika - ČNB odkládá zvýšení sazeb - Maloobchodní tržby v červnu - Přebytek obchodní bilance vyšší kvůli slabšímu dovozu - Nižší růst průmyslu - Dobré výsledky nezaměstnanosti

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden bude ve znamení sníţení ratingu USA ze strany S&P. Tato událost s vysokou pravděpodobností přinese nepříznivou reakci trhu přinejmenším z psychologického pohledu. Vedle toho očekáváme, ţe trh pravděpodobně pocítí horší americká makrodata a opětovné zhoršení dluhové krize eurozóny přes dluhopisy Itálie a Španělska, a tudíž na trzích neočekáváme výrazné pozitivní oživení, a to i přes prohlášení ECB o nákupu dluhopisů „postižených“ zemí eurozóny. Pozitivním faktorem můţe být komentář šéfa FEDu po úterním hlasování o sazbách, kde se spekuluje o dalších krocích ve smyslu dalšího měnového uvolňování. Naznačení dalšího podobného kroku by mohlo mít na trhy pozitivní vliv a i pouhá anticipace se může do určité míry projevit. Nadále se bude sledovat i výsledková sezóna, která však již má z našeho pohledu na tržní sentiment omezenější význam. Výsledková sezóna na praţské burze pokračuje v tomto týdnu pouze výsledky KIT Digital, který by vzhledem k již dříve zveřejněným předběžným číslům neměl na titul přinést výraznější rozruch. Sledované tak budou především informace o průběhu začleňování nedávných akvizic a komentáře, které by mohly naznačit, zda se společnosti v druhé polovině roku podaří konečně dostat na úrovni čistého zisku do kladných čísel. Z makroekonomických událostí očekáváme, že se zájem investorů bude soustředit na úterní zasedání FEDu a především na Bernankeho komentář k stavu a výhledu americké ekonomiky. Ke sledovaným informacím bude patřit případné naznačení dalších stimulů pro zpomalující ekonomiku. Dalším sledovaným údajem budou páteční maloobchodní trţby (oček. zrychlení na 0,5 % z 0,1 %). Napříč eurozónou je na programu celá řada dat (např. obchodní bilance či inflační data), nicméně nic z toho by nemělo mít na trhy výraznější dopad. V České republice bude zveřejněna inflace za červenec.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU První srpnový týden se nesl v červené barvě. Americké politické elity se na začátku týdne dohodly na navýšení dluhového stropu země a patřičných fiskálních škrtech. Nicméně tato vesměs pro trhy příznivá zpráva byla nahrazena opětovně negativními makroekonomickými daty (indexy nákupních manažerů), které poukázaly na velmi slabý výhled americké ekonomiky. Kromě makroekonomických dat se na trh vrátila dluhová krize eurozóny v podobě silné fluktuace a hlavně růstu výnosů vládních dluhopisů Itálie a Španělska. Vzniklou situaci investoři na trzích reflektovali a akciové indexy vynulovaly letošní zisky a dostaly se do záporných hodnot od začátku roku. Ani index PX nebyl výjimkou a zakončil týden na úrovni 1 084 bodů, tedy -7,8 % mezitýdenně. Z tuzemských zpráv zmiňme rozhodování České národní banky (ČNB) ve čtvrtek, která podle očekávání ponechala úrokové sazby bez změny na 0,75 % (2T repo). ČNB představila novou prognózu, která zvýšila odhad na letošní růst na 2,1% z 1,5%, ale snížila výhled pro rok příští na 2,2% z 2,8%. Nová prognóza očekává inflaci mírně přes 3% v příštím roce, kdy 1 p.b tvoří vyšší DPH. Vyznění nové prognózy odsouvá zvýšení sazeb až na prosinec (dosud září) anebo až příští rok v únoru. Do načasování ještě může promluvit kurz koruny. Jedinou rostoucí akcií týdne byl Philip Morris (+3,7 %, 10 400 Kč). S rostoucí nejistotou na finančních trzích investoři dávají přednost spíše defenzivním titulům, mezi které PMČR patří. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla mediální společnost CETV (-19,9 %, 253 Kč). V průběhu týdne se neobjevila žádná výraznější fundamentální zpráva o společnosti a ta tak spíše doplácí na negativní sentiment na trhu a svůj cyklický charakter.

Zavírací cena 1,092 2,266 2,447 19,733 2,375 11,445 1,199 2,532

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) -7.0 -13.2 -10.2 -8.7 -11.1 -5.8 -7.2 -8.1

3 měsíce (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Začátek roku (%) -10.8 -22.0 -11.2 -7.3 -15.4 -1.1 -4.7 -4.9

Rok (%) -8.9 -9.3 -4.0 -13.8 -14.5 7.4 6.9 10.7

Roční min 1,092 2,266 2,393 19,733 2,375 9,986 1,047 2,114

Roční max 1,276 3,001 2,933 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

REPORTOVANÝ VÝSLEDKY ZA 2Q 2011 Unipetrol Čtvrtletní výsledky Unipetrolu za 2Q11 zaostaly za odhady. Všechna reportovaná čísla, s výjimkou tržeb, jsou nižší než očekávání trhu. Tržby za 2Q11 dosáhly 25,9 mld. Kč (+10,8 % r/r), což je o 4,2 % vyšší hodnota, než očekával trh, a mírně pod naším odhadem (-3,1 %). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) dosáhl 1 mld. Kč (-3,2 % r/r) v 2Q11, tj. o 6,5 % pod konsensem trhu a naším odhadem. Provozní zisk EBIT je 224 mil. Kč (-72,1 % r/r), v porovnání s tržním odhadem zaostal za odhadem o 12,8 % (-18,1 % proti naší projekci). Provozní zisk stáhl dolů hlavně výkon rafinérského segmentu, který vzhledem k slabým marţím skončil za 2Q11 ve ztrátě 329 mil. Kč. Provoznímu zisku pomohly jednorázové položky vztahující se k prodeji emisních povolenek ve výši +150 mil. Kč. Negativně se na zisku podepsalo přehodnocení finančních derivátů -150 mil. Kč. Čistá ztráta ve 2Q11 dosáhla 1 mil. Kč po zisku 520 mil. Kč ve srovnatelném období minulého roku a v porovnání s naším i trţním odhadem ve výši 90 mil. Kč. Oznámené kvartální výsledky jsou pro nás zklamáním, zaostaly jak za našimi, tak i za projekcemi trhu. mil. Kč

2Q10

2Q11

r/r

Kons.

Rozdíl

Tržby

23 409

25 948

10,8%

24 900

4,2%

EBITDA

1 668

1 012

-39,3%

1 082

-6,5%

Marže

7,1%

3,9%

-3,2%

4,3%

-0,4%

801

224

-72,1%

257

-12,8%

3,4%

0,9%

-2,6%

1,0%

-0,2%

-1

n.m.

90

n.m.

EBIT Marže

Čistý zisk 520 Zdroj: Unipetrol, J&T Banka, trh

Komerční banka Komerční banka (KB) podle dnes zveřejněných výsledků hospodaření za 2Q 2011 dosáhla čistého zisku 2 102 mil. Kč (-36 % r/r), výrazně pod naším očekáváním (3 2730 mil. Kč) kvůli odpisu řeckých dluhopisů v objemu 1,7 mld. Kč. Celkové příjmy vzrostly meziročně o 1 % na 8 152 (odhad J&T: 8 164 mil. Kč), zatímco provozní náklady zaznamenaly 8% nárůst na 3 401 mil. Kč (odhad J&T: 3 267 mil. Kč). Bez vlivu odpisu dluhopisů by tak výsledek byl

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA jen lehce pod našimi odhady kvůli vyšším nákladům. Pozitivním překvapením pak pro nás byl jak solidní růst úvěrů (+9,4 % r/r), tak klientských vkladů (+1,9 %). Zveřejněné výsledky hodnotíme negativně, provozní výkonnost sice zůstává poměrně dobrá, nicméně obzvláště v současném tržním sentimentu bude tak výrazný odpis dluhopisů vnímán negativně, a to především v souvislosti s dopadem na dividendu ze zisku roku 2011. Na druhou stranu banka odepsala přibliţně 30 % své expozice vůči řeckým vládním dluhopisům drţených na bankovní knize a mělo by se tak jednat o jednorázovou akci, která by se nemusela v příštích čtvrtletích opakovat. Na konferenčním hovoru pak mimo jiné zaznělo: 

Zvyšování základních úrokových sazeb ze strany ČNB management očekává v tomto roce jen jedno, a to až ve 4Q. Pokud ke zvýšení v blízké době nedojde, lze v následujících čtvrtletích očekávat tlak na úrokové marže banky.



Celoroční růst provozních nákladů by měl dosáhnout 6-6,5 % r/r (po očištění o akvizici SGEF)



KB má ve svém portfoliu 7 mld. Kč řeckých vládních dluhopisů, 8,2 mld. Kč italských, 7 mld. Kč polských, 7,2 mld. Kč slovenských a 250 mil. Kč portugalských.



Pokud se nezmění podmínky programu dobrovolné výměny (swapu) řeckých dluhopisů, nemělo by dojít k dalším odpisům v souvislosti s expozicí vůči Řecku.  Ohledně dividendy a dividendové politiky padne rozhodnutí až ke konci tohoto roku. Z našeho pohledu nepřinesl konferenční hovor žádné překvapivé informace a jeho vyznění je spíše neutrální. Kons., IFRS (mil. Kč) Celkové provozní výnosy Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk*

2Q 2011 8 152 5 569 1 882 -3 401 4 751 -2 158 2 102

2Q 2010 8 039 5 415 1 911 -3 144 4 895 -814 3 273

r/r 1% 3% -2% 8% -3% 165% -36%

odhad J&T 8 164 5 544 1 910 -3 267 4 896 -555 3 404

odhad trhu 8 163 5 488 1 943 -3 277 4 887 -616 3 381

Zdroj: J&T, KB * bez minoritních podílů

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle internetových serverů koupí ČEZ 100 % mělnické společnosti Energotrans za 14,5 mld. Kč. Dvě miliardy korun pak ČEZ dostane zpět formou předčasné dividendy. Informace o prodeji 50 % německých dolů Mibrag holdingu EPH a následné koupi Energotrans bylo potvrzeno managementem ČEZu na konci července. Energotrans provozuje elektrárnu o výkonu 352 MW a ČEZ má v plánu v lokalitě postavit nový paroplynový zdroj o kapacitě 800 MW, který nahradí stávající dosluhující kapacity. Uvedená cena 14,5 mld. Kč by implikovala násobek EV/EBITDA společnosti Energotrans na úrovni 6,8x. Medián energetického sektoru je 6,6x a ČEZ je zhruba na úrovni 7,1x. Pokud srovnáme zmíněné násobky, tak je hodnota Energotrans mírně nad mediánem trhu (+3 %), ale pod valuací ČEZu (-4,3 %). CME Senát Parlamentu ČR vrátil Poslanecké sněmovně návrh zákona o ukončení reklamy na ČT. Pozměňovací návrhy se však zabývají spíše detaily přechodu k novému hrazení rozvoje kinematografie a nežádají setrvání reklamy na ČT. Očekáváme, ţe klíčová část zákona, tj. konec reklamy na ČT1 a ČT 24, bude schválena. Podle agentury Bloomberg prodal 3. 8. gen. ředitel CME Adrian Sarbu 9 433 akcií společnosti (cena 17,62 USD/akcie, cca 300 Kč). V současnosti tak drží ještě cca 2,4 mil. akcií, tj. 3,8 % akcií společnosti. Dodáváme, že A. Sarbu prodává akcie pravidelně od loňského léta a že tak prodeje již mohou být trhem očekávány. Přesto může opakující se zpráva o snižování podílu působit na trhu negativně. Zprávu hodnotíme jako mírně negativní. Orco Společnost Orco Property Group oznámila, ţe část areálu v Praze-Bubnech prodá společnému podniku Orka se společností Unibail Rodamco. Zde by měl mít Unibail Rodamco podíl minimálně 60 %. Orco odhaduje, že společný podnik na pozemku otevře obchodní centrum v r. 2017. Orco se na spolupráci původně dohodlo s developerem ECE, spolupráce však byla pro neshody ukončena. Rozvoj alespoň části rozsáhlých ploch v Praze-Bubnech je pro Orco pozitivní zprávou, na druhou stranu je časový horizont realizace projektu poměrně dlouhý.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 10,395.9

Objem trhu

Změna (%) 39.9

(mil. EUR) 428.7

Změna (%) 40.4

(mil. USD) 610.6

Změna (%) 40.9

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 20.9 253 839.7 26 696 101 3,560 163 185 170 448 10,400 421 170 808

Týden (%) -14.2 -19.9 -3.5 0.0 -13.3 -11.1 -5.3 -18.7 -17.9 -12.6 -2.9 3.7 -1.6 -1.2 -10.4

3 měsíce (%) rel. (%)* -19.8 -7.3 -31.8 -21.2 -10.3 3.7 -43.3 -34.5 -16.3 -3.2 -10.2 3.8 -17.2 -4.3 -10.9 3.0 n.a. n.a. -21.7 -9.5 -0.6 15.0 12.3 29.8 1.4 17.2 -12.2 1.5 -17.0 -4.1

(%) 18.8 -41.4 -4.5 -85.8 -7.7 n.a. -11.0 -11.8 n.a. 29.2 2.1 18.5 -5.6 -21.3 -14.8

Rok rel. (%)* 30.4 -35.7 4.9 -84.4 1.3 n.a. -2.3 -3.2 n.a. 41.9 12.1 30.1 3.6 -13.6 -6.5

Roční historie min max 16 28 231 465 736 967 23 184 650 965 84 149 3,400 4,600 158 318 175 290 127 252 410 475 8,650 10,801 369 477 151 229 800 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 13 263 342 118 3,141 -4 0 -100 1,634 78 86 -91 1,800 3 47 106 1,533 109 29 25 40 10 280 49 1,018 80 374 98 57 66

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 11.5 n.a. 9.5 -8.5 9.6 10.8 -0.6 n.a. 14.7 13.5 n.a. n.a. 9.1 6.2 9.6 n.a. 8.0 6.9 12.7 12.0 11.1 16.2 32.9 23.3

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.3 n.a. 1.3 1.2 2.3 2.2 0.9 n.a. 2.6 2.3 1.0 n.a. 1.3 1.1 5.9 n.a. 1.5 1.2 2.6 2.3 2.4 2.6 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 11.6 12.8 12.1

2010e 11.1 9.7 10.1

EV/ EBITDA 2010 2011e 8.0 n.a. 19.2 10.4 7.1 7.2 1.8 n.a. 8.3 8.3 0.0 n.a. 4.3 3.0 54.8 n.a. 4.9 4.0 8.8 8.3 5.9 6.2 6.0 5.8

EV/ Tržby 2010 2011e 0.5 n.a. 2.8 2.6 3.1 3.0 0.9 n.a. 2.6 2.3 1.0 n.a. 1.3 1.1 5.9 n.a. 1.5 1.2 2.6 2.3 2.4 2.6 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.0 2.0 1.0 0.9 1.1 1.0

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 25 USD (423 Kč) Koupit 940 Kč Koupit Nehodnoceno 154 Kč Koupit Nehodnoceno 308 Kč Koupit Nehodnoceno 488 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize

Cílová cena 4 441 Kč Revize 46,5 EUR (1 130 Kč)

Dlouhodobá doporučení Držet Revize Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Pozitivní Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 81.0 10.1 2.20 26.3 50.0 11.2 42.6

SAX Index

226.3

Týden (%) -2.5 0.0 0.0 -6.1 -9.1 -0.2 -0.2

3 měsíce (%) -14.7 -27.8 -45.0 19.5 -9.1 0.7 0.3

Rok (%) 6.7 -36.8 -26.7 110.5 -5.7 7.4 6.3

Roční min 72.0 7.0 2.01 12.5 40.0 10.4 40.0

Roční max 95.0 17.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

-3.0

-8.9

4.6

212

249

Týdenní objem tis EUR 21 2 0 1 3 207 591 825

KOMENTÁŘ K TRHU Akciový index BCPB reagoval na vývoj globálnych finančných trhov a v prvom augustovom týţdni stratil zhruba tri percentá, keď v piatok 5. augusta zaznamenal úroveň 226,30 bodu. Žiaden akciový titul z bázy indexu SAX nedosiahol v prvom augustovom týždni nárast. Akcie Slovnaftu, ktoré v záverečnom júlovom týždni pomohli potiahnuť SAX výrazne hore, sa k piatku 5. augusta vrátili na úroveň 50 EUR. Kurz Slovnaftu klesol na týţdennej báze pribliţne o 9 percent a pre zmenu výrazne prispel k poklesu indexu SAX. Pri Biotike, ktorá mala za sebou viac než dva mesiace trvajúcu rastovú šnúru, sme uplynulý týždeň boli svedkami viditeľnej korekcie na úroveň 26,31 SAX Index 240 EUR. V medzitýždňovom porovnaní to znamenalo pokles o 6,1 percenta. Akcie VÚB vo štvrtok síce vybehli hore na 85 EUR, ale zvýšená aktivita na strane predaja poslala v piatok 5. augusta jej kurz dolu na 81 EUR. Na týţdennej báze poklesli akcie VÚB pribliţne o 2,5 percenta.Kurz TMR a BHP (dvojica najmladších titulov z bázy indexu SAX), poklesol za týždeň v oboch prípadoch o necelé 0,2 percenta. Akcie TMR uzatvárali v piatok 5. augusta na 42,60 EUR a BHP na 11,20 EUR. Akcie SES Tlmače sa obchodovali naposledy v utorok 2. augusta za 10,11 EUR, ich kurz sa na týždennej báze nezmenil.

235

230

225

220

215

210 7/07

EUR

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.40

14/07

21/07

29/07

5/08

TMR - Tatry Mountain Resorts

43.0

11.36

42.8

11.32

42.6 11.28

42.4 11.24

42.2 11.20

42.0

11.16

41.8

11.12

41.6

11.08

7/07

14/07

21/07

29/07

5/08

7/07

14/07

21/07

29/07

5/08

EKONOMIKA - ČR ČNB odsouvá zvyšování sazeb Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby beze změny na 0,75 % (2T repo). Stabilní hlasování (5:2) ukazuje, že v bankovní radě nedošlo k žádnému názorovému posunu a pro zvýšení hlasuje pravděpodobně pouze Kamil Janáček a Eva Zamrazilová. ČNB představila novou prognózu, která zvýšila odhad na letošní růst na 2,1 % z 1,5 %, ale sníţila výhled pro rok příští na 2,2 % z 2,8 %. Nová prognóza očekává inflaci mírně přes 3 % v příštím roce, kdy 1 p.b tvoří vyšší DPH. Vyznění nové prognózy odsouvá zvýšení sazeb podle slov guvernéra Singera asi o jeden kvartál. Nejbližší růst sazeb se tak odkládá až na prosinec (dosud září) anebo až na příští rok v únoru. Do načasování ještě může promluvit kurz koruny. Maloobchodní trţby – červen Maloobchodní trţby v červnu meziročně klesly o 3,5 % a výrazně zklamaly očekávání (J&T: +2,5 %; trh: +0,5 %). Po sezónním očištění maloobchodní tržby klesly o 0,1 % m/m. Klíčovým faktorem se stal meziroční propad prodejů aut (-8,7 % r/r; v květnu +6,6 %), první po 13 měsících růstu, který byl z velké části způsoben vyšší srovnávací základnou loňského roku. Motoristický segment přispěl k celkovému propadu -2,9 p.b. Ovšem také maloobchod (bez moto) vykázal záporný růst trţeb -1,0 %. Vedle téměř stagnujících prodejů nepotravinářského zboží (0,7 % r/r) opět klesly reálné prodeje potravin (-1,3 %), což souvisí s nárůstem cen potravin, protože nominálně tržby za potraviny vzrostly o 4,0 %. Tyto vlivy doplnily vytrvale klesající prodeje pohonných hmot (-5,6 %; nom: -2,4%). Spotřebitelská poptávka zůstává opatrná, negativně působí vyšší ceny potravin a pohonných hmot. V letošním roce očekáváme růst maloobchodních tržeb do 3 %. Obchodní bilance – červen Obchodní bilance v červnu vykázala přebytek 17,6 mld. korun (8,2 mld. červen 2010),coţ překonalo očekávání (J&T: 9,0 mld.; trh: 10 mld). Růst exportu zvolnil na 9,6% r/r (v květnu 19%), ale velkým překvapením je výrazné zpomalení dovozů (5,5% vs v květnu 18%). Na straně exportu nenastala výraznější změna a dařilo se tradičním artiklům – vývozy elektroniky (17%), aut (8%). Naopak překvapením je zvolnění dovozů, vzrostly sice dovozy ropy (17% r/r) kvůli nárůstu cen, ale poklesly dovozy aut (-2%), elektroniky (-5%) a snížily se dovozy strojů pro průmysl (12% r/r vs- 28% průměr od začátku roku). Slabší dovozy v kombinaci se slabšími čísly z průmyslu indikují, ţe na konci 2Q došlo k zvolnění domácí poptávky, coţ v kombinaci s vyhrocením situace na finančních trzích v letních měsících zvyšuje šance na hlubší zpomalení růstu v druhé polovině roku. Podle metodiky národního pojetí platební bilance, zahraniční obchod vykázala přebytek 4,5 mld. korun. Průmyslová výroba – červen Průmyslová výroba v červnu zvolnila své tempo růstu na 7,4% (v květnu 15,2%) a výsledek mírně zaostal za naším očekáváním (J&T. 9%; trh 7,5%). Sezónně očištěná produkce klesla o 1,9% m/m a kompenzuje vysoký nárůst v květnu (2,6% m/m). Ve struktuře nedochází k žádnému překvapení a rozhodujícím faktorem zůstávají exporty, celkové tržby vzrostly o 6 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 13 %, vnitrostátní tržby stagnovaly. Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (17%), výroba strojů (18%) a elektrotechnický průmysl (15%). Stejně jako v květnu rizikem dalšího zpomalení je jenom mírný nárůst zakázek (5 % r/r; z toho ze zahraničí 12 %), který je nejnižší od října 2009. V letošním roce očekáváme růst průmyslu přes 7%. Nezaměstnanost – červenec Míra nezaměstnanosti v červenci podle očekávání vzrostla o 1 desetinu na 8,2 %. I přes nárůst nezaměstnanosti data potvrdila, ţe pokračuje pozvolné oţivení trhu práce. V červenci nezaměstnanost sezónně v průměru roste o 2 desetiny, především kvůli obvyklému nárůstu nezaměstnaných žen během prázdnin (školství apod.). Počet nových registrací na úřadu práce (55,4 tis. osob) byl na červenec opět mírně podprůměrný, naopak průměrný byl přechod z úřadu práce do zaměstnání (28,9 tis.). Vedle toho pokračoval nárůst volných pracovních míst (38,9 tis.) a podíl uchazečů na jedno místo se udržel na 2leté minimum 12,5. Trh práce zatím ukazuje, že česká ekonomika udržuje solidní tempo oživení a zvýšená poptávka po pracovní síle pravděpodobně primárně přichází z průmyslu. Na druhou stranu trh práce je spíše zpožděným indikátorem. V srpnu by nezaměstnanost měla zůstat na 8,2% a následně poklesnout na 8,0 % v říjnu. Na závěr roku by se nezaměstnanost měla zvýšit zpět k úrovni 8,5 %.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.8 4.7 2.0 14.4 -1.0 8.2

Období

2009

2010

2011e

'1Q/11 '04/11 '05/11 '05/11 '2009 '05/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 121.6 -3.3 9.0

2.2 7.5 2.2 110.5 -1.8 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Obchodování na páru koruna-euro nemělo minulý týden jasný směr a pohybovalo se v intervalu 24,15-24,30. Pouze ve středu zaznamenala koruna prudké oslabení až k 24,50, z něhož se však rychle vrátila do uvedeného pásma. Čtvrteční zasedání ČNB, z nejţ vyplývá jako nejbliţší moţný termín pro zvyšování sazeb aţ přelom roku, nepřineslo výraznější impuls. Koruna zakončila týden na 24,23 CZK/EUR. Další odklad zvyšování sazeb Českou národní bankou může podle nás posilování koruny zpomalit, avšak nikoli zvrátit. Do konce léta nadále očekáváme stagnaci v pásmu 24,2 - 24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

16.2

23.4

16.6

23.8

17.0

24.2

17.4

24.6 USD EUR

17.8 8/07

15/07

22/07

29/07

25.0 5/08

CZK/USD Koruna k dolaru za uplynulý týden pouze mírně oslabila z 16,8 na 16,9 CZK/USD, přičemž se během týdne dostala k úrovním 17,2. Obchodování postrádalo jasný impuls vzhledem k tomu, ţe problémy na obou stranách Atlantiku drţely bez výrazné změny kurz euro-dolar a ani pár koruna-euro neměl jasný směr. Volatilnější obchodování kolem úrovně 17,0 CZK/USD může dál pokračovat v závislosti na vývoji parity USD/EUR. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro začalo minulý týden mírným oslabením s tím, jak byla v USA zažehnána hrozící fiskální krize navýšením dluhového stropu. Z 1,44 USD/EUR z předchozího týdne se posunulo do rozmezí 1,41-1,43, kde se pohybovalo téměř po celý týden. V průběhu týdne proti sobě střídavě působila eskalující krize na jihoevropských dluhopisech a horší makroekonomická data z USA, přičemţ výraznější směr neudalo ani čtvrteční zasedání ECB, které ponechalo sazby beze změny. Krátkodobě nejde jasněji určit další trend parity EUR/USD a pravděpodobná zůstává jenom vyšší volatilita. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.23 16.93 27.75 1.428

Týden (%) -0.2 -0.8 -0.6 0.8

3 měsíce (%) -0.2 -3.7 -3.1 3.8

Začátek roku (%) 3.8 11.7 5.2 -6.9

Rok (%) 2.6 10.6 7.6 -7.0

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.26

Roční max 25.4 19.7 30.4 1.48

Forward 1 měsíc 24.2 16.9 27.8 1.43

Forward 6 měsíců 24.2 16.9 27.7 1.42

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.84 1.19 1.49 1.75

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 -1 -3 -1

3 měsíce (bb) 0 -1 -8 -9

Začátek roku (bb) 1 -3 -7 -5

Rok (bb) -3 -4 -2 -3

Výnosová křivka peněţního trhu

Roční min 0.81 1.17 1.49 1.75

Roční max 0.88 1.24 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.23 1.34 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

11/07/07 11/08/05

11/07/07 11/08/05 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

bps. 2.0

2

5

7 roky

10

12

bps.

0.0 -5.0

0.0

-10.0 -2.0

-15.0 -20.0

-4.0

-25.0 -6.0

-30.0 -35.0

-8.0

-40.0 -45.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 11,276.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.61 103.69 105.03 111.95 102.30

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) 15.4 Týden (bb) 9 19 42 205 207

(mil. EUR) 465.2 Objem (mil. Kč) 11 80 32 397 108

změna (%) 15.9 VDS (%) 1.32 1.66 2.35 3.21 3.45

(mil. USD) 660.7

změna (%) 15.9

Týden (bb) -11.2 -11.9 -12.5 -29.1 -26.8

Durace 1.2 1.8 3.5 6.5 7.6

15

KOMODITY Zavírací hodnota 109.4 86.9 1,664 56.5 127.2 2,402 9,041 679.0 693 1,332

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -6.3 -9.2 2.2 -1.7 -1.1 -8.5 -8.0 1.0 4.1 -1.7

3 měsíce (%) -10.7 -21.8 8.3 -4.9 -4.1 -14.1 -3.3 -10.7 -3.6 -2.0

Komoditní trhy pod vlivem nervozity finančních trhů zaznamenaly masivní výprodeje a hlavní indexy propadly o 4-6 % t/t. Ztrácely hlavně energie (-8 % t/t), a technické kovy (-9 %), výprodejům se vyhnuly pouze drahé kovy (0 % t/t). Nervozita se projevila především u ropy, americká WTI (-9 % t/t) poprvé od února propadla pod 87 dolarů za barel. Technické kovy ztrácely v průměru okolo 9 %. Zemědělské plodiny se držely za smíšeného vývoje. Naopak nervozita podpořila zlato (2 % t/t), které se dostalo na nové maximum 1 664 USD/oz.

Začátek roku (%) 17.5 -3.3 18.4 5.5 4.4 -2.1 -4.8 -13.5 12.5 -2.5

Rok (%) 36.4 7.7 38.0 10.7 27.1 9.6 22.7 -6.4 71.1 25.7

Roční min 72.4 71.6 1,198 46.6 95.7 2,003 7,101 585 394 1,000

Roční max 126.7 113.9 1,662 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Ropa a zlato

USD/bbl

USD/oz.

122

1700

117

1600

112

1500 107 Ropa - Brent Zlato 102

1400 7/07

Měď a kukuřice

USD/t 10000

US cent/bu 850

14/07

22/07

29/07

Uhlí a elektřina

USD/t

5/08

EUR/MW

135

62

9500

775

130

60

9000

700

125

58

625

120

8500

56 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Měď Kukuřice 8000

550 7/07

14/07

22/07

29/07

5/08

115 7/07

14/07

22/07

29/07

54 5/08

KALENDÁŘ Datum 8/8/2011 8/8/2011 8/8/2011 8/8/2011 8/8/2011 8/8/2011 8/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 9/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 10/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 11/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011 12/8/2011

Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 14:30 14:30 20:15 8:00 8:00 9:00 9:00 8:00 9:00 9:00 10:00 14:30 9:00 9:00 9:00 14:00 14:00 14:30 14:30 15:55 -

Země ČR ČR ČR ČR ČR ČR ČR Rumunsko SR USA USA USA Německo Německo Rumunsko Rumunsko Maďarsko Maďarsko ČR USA ČR SR SR Polsko Polsko USA USA USA -

Indikátor/Společnost Stavební výroba Průmyslová výroba Nezaměstnanost Obchodní bilance Dynegy Hannover Rueckversicherung PannErgy Plc. KIT Digital: Výsledky za 2Q 2011 CPI CPI Průmyslová výroba Průmyslová výroba Pracovní náklady Produktivita práce FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách Walt Disney Andritz International Power KBC Bankverzekeringsholding Egis CPI CPI CPI CPI OMV: Výsledky za 2Q11 Cisco Systems Commerzbank E.On GDF Suez Henkel Nestle OMV Palfinger RABA CPI CPI Běžný účet Obchodní bilance Sara Lee Aegon Anheuser-Bush Inbev Bank Of Ireland K+S RWE Salzgitter Swisscom Zurich Financial Services PKO Bank TVN ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (23. června) CPI CPI CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) J.C. Penney Thyssenkrupp Altana

Období 06/11 06/11 07/11 06/11 2Q11 07/11 07/11 06/11 06/11 Q2/11p Q2/11p 07/11f 07/11f 07/11 07/11 2Q11 07/11 07/11 06/11 06/11 07/11 07/11 07/11 07/11 07/11 07/11 08/11p -

AFT 9.0% r/r 8.3% 9.0 mld. CZK 0.3% m/m 1.8% r/r -24.0 mld. CZK -

Trh 7.8% r/r 8.2% 10.3 mld. CZK USD -0.57 EUR 1.30 0.2% m/m 1.8% r/r 9.0% r/r 2.4% -0.8% 0.3% USD 0.72 EUR 1.02 EUR 1.77 HUF 469 0.4% m/m 2.4% r/r 0.1% m/m 5.3% r/r USD 0.38 EUR 0.08 EUR -0.01 EUR 0.79 EUR 0.91 EUR 0.38 0.0% m/m 3.4% r/r -21.0 mld. CZK -48.0 mld. USD USD 0.20 EUR 0.07 EUR 0.98 EUR 0.69 EUR 0.23 EUR 0.76 CHF 9.87 USD 6.84 PLN 0.78 PLN 0.26 0.1% m/m 3.9% r/r -0.1% m/m 4.3% r/r 0.5% m/m 0.2% m/m 63 USD 0.10 EUR 0.62 -

Předchozí -4.9% r/r 15.2% r/r 8.1% 14.4 mld. CZK USD -1.64 EUR 5.34 HUF 8.71 -0.2% m/m 1.8% r/r 8.0% r/r 10.7% r/r 0.7% 1.8% 0.3% USD 2.29 EUR 3.65 EUR 4.59 HUF 2,202 0.4% m/m 2.4% r/r -0.3% m/m 7.9% r/r USD 1.33 EUR 1.07 EUR 3.49 EUR 2.11 EUR 4.63 CHF 2.60 EUR 3.14 EUR 1.02 HUF -78.0 -0.2% m/m 3.5% r/r -23.1 mld. CZK -50.2 mld. USD USD 0.92 EUR 0.76 EUR 2.53 EUR -0.16 EUR 2.98 EUR 4.46 EUR 1.57 CHF 36.40 USD 21.5 PLN 2.69 PLN -0.18 0.0% m/m 3.9% r/r -0.4% m/m 4.2% r/r 0.1% m/m 0.0% m/m 63.7 USD 1.76 EUR 1.86 EUR 0.61

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

3 měsíce (%) CZK m 4,000 3,000 2,000

Recommend Documents