3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 12. - 16. prosinec 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 857 25.36 19.43 1.45% 3.57% Zavírací cena 16.5 132 746 319 90 3,100 171 124 84 452 11,460 373 172 730 Akcie 5,910 232

Týden (%) -1.9 0.3 -2.3 -1bb -9bb Týden (%) -7.0 -10.2 -0.7 -2.2 -1.2 -3.7 -1.7 -4.3 -1.2 1.3 -6.2 -0.6 1.6 1.2 Dluhopisy 12,373 484

3 měsíce (%) -9.9 -3.8 -8.9 -5bb 63bb

Začátek roku (%) -30.1 -0.8 -2.6 -11bb -34bb

CZK m

Rok (%) -27.9 -0.6 -1.7 -12bb -32bb

Roční min 843 23.99 16.27 1.45% 2.78%

PX

Roční max 1,276 26.06 19.78 1.58% 4.17% Index 1,100

3,000

2,000

950

1,000

0

800 18/11

25/11

2/12

9/12

16/12

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Erste - Banka může konvertovat část podílového kapitálu - Maďarská vláda se dohodla s bankami na programu splácení FX úvěrů Unipetrol - Dozorčí rada odvolala člena představenstva Ekonomika - Fitch snížil výhled ČR na stabilní - Poslanecká sněmovna schválila státní rozpočet ČEZ - Společnosti roste podíl dlouhodobých prodejů elektřiny KB - Agentura Moody’s bance snížila dlouhodobý rating

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Nadcházející týden bude ve znamení vánoční nálady, kterou mohou na trhu překazit hlasy ze zemí EU, kterým končí desetidenní lhůta pro rozhodnutí o zapojení do půjčky pro MMF (pro řešení současné dluhové krize). Širší nesouhlas a v neposlední řadě i postoj německé centrální banky vůči této půjčce budou determinovat vývoj na trzích v tomto týdnu. Investoři rovněž nezapomenou na zveřejnění HDP za 3Q11 v případě Itálie (středa 21.12.), která na rozdíl od ostatních svá předběžná data v listopadu neuvedla. Právě dřívější nezveřejnění dat vnáší do tohoto oznámení spíše nervozitu a nejistotu. Současná očekávání jsou -0,1 % q/q a 0,4 % r/r. Z makroekonomické scény očekáváme, že investoři budou sledovat v USA čtvrteční finální upřesnění HDP za 3Q11 (růst 2%, změna se neočekává). Rovněž ve čtvrtek bude zveřejněn index spotřebitelské důvěry Michigan (oček. 68 z 67,7 bodů). V pátek pak budou uvedena data za objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. +2,2 z 0,7 %). V průběhu týdne budou na pořadu rovněž pravidelná data z trhu nemovitostí. V Německu budou v úterý zveřejněny výsledky indexu firemního sentimentu IFO (oček. 106 z 106,6 bodů). Na domácí scéně bude ČNB rozhodovat o úrokových sazbách. Sazby by měly zůstat beze změny na 0,75 %.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Padesátý týden byl ve znamení výprodejů napříč všemi druhy aktiv, když ušetřeno nebylo ani zlato díky relativně prudkému posílení dolaru vůči euru. Index PX uzavřel týden na úrovni 856,7 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 1,9 %. Investoři se zaměřili na rozklíčování summitu EU z 8-9. prosince, který spíše ukázal na velké názorové rozdíly a nejednotnost. Z domácích makroekonomických zpráv ve středu Poslanecká sněmovna definitivně schválila státní rozpočet pro příští rok. Deficit byl schválen ve výši 105 mld. korun, při příjmech 1 085 mld. Kč a výdajích 1 190 mld. Kč, ovšem rozpočet počítá s ekonomickým růstem o 2,5 % v příštím roce. Vláda je připravena na začátku příštího roku připravit úsporný balíček, aby udržela stanovený schodek rozpočtu. V příštím roce očekáváme mírný pokles ekonomiky (-0,4%) a celkový deficit veřejných rozpočtů kolem 3,9% HDP (155 mld.). Nejvíce rostoucí akcií uplynulého týdne byly akcie společnosti Unipetrol (+1,6 %, 172,4 Kč). Na titulu se neobjevila žádná fundamentální zpráva kromě odvolání pana Serafina z představenstva společnosti v návaznosti na podobný krok v mateřské společností PKN Orlen vzhledem k údajné korupci. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla CETV (-10,2 %, 132 Kč). Jakožto cyklický titul silně reaguje na sentiment, který je aktuálně nepříznivý. Významná fundamentální zpráva nebyla zveřejněna.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 857 1,793 2,116 17,061 2,203 11,866 1,220 2,555

Týden (%) -1.9 -3.2 -5.0 0.1 -6.0 -2.6 -2.8 -3.5

3 měsíce (%) -9.9 -13.3 -7.9 1.7 2.0 3.1 0.3 -2.6

Začátek roku (%) -30.1 -38.3 -23.2 -19.9 -21.5 2.6 -3.0 -4.0

Rok (%) -27.9 -36.5 -23.3 -19.6 -21.9 3.3 -1.9 -3.3

Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Rakouský regulátor očekává, že Erste Group konvertuje část podílového kapitálu na jinou formu, uznatelnou jako součást kapitálu Tier 1. Finanční ředitel Manfred Wimmer již dříve připustil, že by banka mohla konvertovat zhruba polovinu podílového kapitálu soukromých investorů do konvertibilních dluhopisů, které jsou uznatelné jako součást kapitálu Tier 1. To znamená do dluhopisů, které by při splnění určitých podmínek (většinou pokles kapitálové přiměřenosti pod stanovenou hranici) byly vyměněny za akcie. Erste Group má v současné době podílový kapitál v objemu 1,2 mld. EUR od rakouské vlády a 540 mil. EUR od soukromých investorů. Banka neustále opakuje, že bude schopna dostát požadavkům Evropské bankovní asociace bez potřeby navýšení kapitálu či pomoci státu, tuto možnost tak bereme jako další případnou pojistku v případě, že by se bance nepodařilo navýšit kapitál jinou cestou (zadržené zisky, odprodej aktiv). Maďarská vláda se dohodla s bankovní asociací na kompromisním řešení ohledně programu splácení hypotečních úvěrů v zahraničních měnách. Podle dříve schváleného zákona mohou dlužníci splatit do konce roku hypotéky při kurzu 180 forintů za švýcarský frank a 240 forintů za euro. U úvěrů více jak 90 dní po splatnosti pak banky odepíší 25 % jistiny a zbývající část bude konvertována do forintů. Z celkových nákladů, které vzniknou z rozdílu tržního kurzu oproti stanovenému, ponesou 2/3 nákladů banky a 1/3 vláda. Náklady pro banky se očekávají na úrovni 600 mld. HUF (2 mld. EUR) v průběhu pěti let. Pozitivní je, že tyto náklady si banky mohou odečíst od zvláštní bankovní daně. Z pohledu Erste budou samotné náklady spojené s tímto programem zřejmě o 60 – 70 mil. EUR vyšší než již vytvořená rezerva 200 mil. EUR, především díky nákladům na odpisy nesplácených úvěrů. Na druhou stranu to bude kompenzováno nižší bankovní daní, takže z pohledu projekce hospodářských výsledků vnímáme dohodu neutrálně. Pozitivní je pak snížení rizika dalších nepříznivých kroků ze strany vlády, které se v posledních týdnech objevovaly (prodloužení programu, dotované půjčky pro státní zaměstnance určené na splacení hypoték apod.). Unipetrol Společnost Unipetrol informovala, že dozorčí rada z představenstva k 13.12. 2011 odvolala jeho člena Marka Serafina. Důvody odvolání neuvedla. Pravděpodobným důvodem je podezření z korupce. Odvolání z představenstva Unipetrolu následuje poté, co byl Marek Serafin odvolaný z představenstva mateřské společnosti Unipetrolu PKN Orlen.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Rating ČR Ratingová agentura Fitch minulé úterý snížila svůj výhled na dluhový rating ČR z pozitivního na stabilní. Změna se týkala ještě Litvy, Lotyšska a Bulharska. Fitch uvedl, že zmíněné země budou vzhledem k silnému ekonomickému propojení s eurozónou čelit sníženému hospodářskému růstu. Snížení výhledu z pozitivního na stabilní znamená, že Fitch již nepočítá se zvýšením ratingu uvedených zemí do 12 měsíců. Rating ČR Fitch ohodnocuje stupněm A+. Schválen statní rozpočet Poslanecká sněmovna ve středu definitivně schválila státní rozpočet pro příští rok. Deficit byl schválen ve výši 105 mld. korun, při příjmech 1 085 mld. a výdajích 1 190 mld. Kč. Vůči letošnímu schodku (-135 mld. Kč) je schválený deficit pro rok 2012 nižší o 30 mld. Kč, ovšem rozpočet počítá s ekonomickým růstem 2,5 % v příštím roce. Na rostoucí rizika recese vláda je připravena reagovat a oznámila, že na začátku příštího roku připraví úsporný balíček, aby udržela stanovený schodek rozpočtu. V příštím roce očekáváme mírný pokles ekonomiky (-0,4 %) a celkový deficit veřejných rozpočtů kolem 3,9 % HDP (155 mld.). ČEZ Podle informací deníku E15 společnost ČEZ zvyšuje podíl dlouhodobých prodejů elektřiny na své produkci. Prodej elektřiny s dodáním v r. 2020 se letos zvýšil na 1,75 % roční výroby, od léta to byl růst o 0,25 p.b. Podle vyjádření obchodního ředitele ČEZu Alana Svobody jsou takové prodeje výhodné v situaci, kdy se zvětšuje rozpětí mezi cenou elektřiny a cenou emisních povolenek. Firma tak také snižuje rizika kolísání tržních cen elektřiny. Podle mluvčí ČEZu Evy Novákové by dlouhodobé kontrakty neměly představovat více než jednotky procent roční výroby. Zprávu hodnotíme jako neutrální. Komerční banka Agentura Moody’s snížila dlouhodobý rating Komerční banky o jeden stupeň na „A2“ s negativním výhledem. Hlavním důvodem tohoto kroku je revize ratingu mateřské společnosti Societe Generale (SG) a zhoršující se schopnost SG poskytnout případnou podporu svým dceřiným společnostem. Snížení ratingu je negativní zprávou, nicméně neočekáváme výraznější reakci trhu.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 5,909.5

Objem trhu

Změna (%) -15.4

(mil. EUR) 231.6

Změna (%) -18.0

(mil. USD) 302.1

Změna (%) -23.3

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 16.5 132 746.0 319 90 3,100 171 124 84 452 11,460 373 172 730

Týden (%) -7.0 -10.2 -0.7 -2.2 -1.2 -3.7 -1.7 -4.3 -1.2 1.3 -6.2 -0.6 1.6 1.2

3 měsíce (%) rel. (%)* -11.4 -1.7 -28.0 -20.1 0.7 11.7 -38.1 -31.3 -9.6 0.3 -3.1 7.5 -7.4 2.8 -19.0 -10.1 -30.0 -22.3 7.4 19.1 5.8 17.4 -2.7 7.9 -2.3 8.4 -0.6 10.3

(%) -19.7 -63.9 -3.6 -62.3 -8.9 -28.7 -41.6 n.a. -54.7 -0.4 14.6 -2.5 -10.6 -16.0

Rok rel. (%)* 11.3 -50.0 33.6 -47.7 26.3 -1.2 -19.1 n.a. -37.2 38.0 58.9 35.2 23.9 16.4

Roční historie min max 11 28 125 406 662 967 274 965 78 149 2,711 4,595 127 318 118 290 80 252 377 475 9,100 12,565 370 477 150 200 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -67 62 -60 2,026 -26 1,085 0 25 -98 1,175 -33 20 -24 234 -57 4 -70 88 85 116 11 744 -6 93 -11 242 225

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 8.7 n.a. 4.3 -11.4 8.6 10.3 n.a. n.a. 10.3 12.7 n.a. n.a. 5.9 5.2 4.7 n.a. 7.8 7.4 14.0 13.2 9.8 14.4 33.4 23.6

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.6 0.5 2.0 1.9 n.a. n.a. 2.2 2.0 0.9 n.a. 0.8 0.7 2.9 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 8.8 4.7 9.7

2010e 9.4 -6.1 8.7

EV/ EBITDA 2010 2011e 6.8 n.a. 14.4 9.0 6.5 6.7 n.a. n.a. 7.1 8.5 0.0 n.a. 2.8 2.3 27.1 n.a. 4.7 5.0 9.7 9.2 5.2 5.5 6.0 5.9

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.1 1.8 2.9 2.7 n.a. n.a. 2.2 2.0 0.9 n.a. 0.8 0.7 2.9 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.5 1.5 0.3 0.3 0.7 0.7

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

894 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 70.2 7.0 2.75 22.5 42.0 11.5 42.9

SAX Index

213.0

Týden (%) -5.1 -1.3 0.0 5.9 -6.6 0.6 0.8

3 měsíce (%) -13.4 -30.8 n.a. -0.7 -17.6 3.8 1.9

Rok (%) -16.4 -49.9 -32.9 30.9 -8.6 5.7 5.2

Roční min 65.0 7.0 0.00 17.2 38.0 10.9 40.8

Roční max 95.0 16.0 4.10 28.1 56.6 11.5 42.9

-1.6

-4.1

-6.2

206

249

Týdenní objem tis EUR 9 2 0 10 3 194 120 338

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 50. týždni o 1,6 percenta na 212,97 bodu. Bratislavská burza tak kopírovala vývoj na európskych trhov, ktoré strácali vyše päť percent pre chýbajúce systémové riešenie dlhovej krízy SAX Index 223 a odmietavý postoj ECB súvisiaci s vyššími nákupmi dlhopisov problematických krajín na sekundárnom trhu. 220 Z titulov tvoriacich bázu indexu najviac prispel k poklesu SAXu na medzitýždennej báze rafinérsko-petrochemický koncern Slovnaft, keď vymazal 6,6 percenta a končil týždeň na 42,04 eur. Druhým veľkým ťahúňom poklesov boli akcie VÚB Banky, ktoré stratili 5,1 percenta s piatkovou zatváracou cenou 70,20 eur. Pri slabej likvidite klesla aj cena akcií SES Tlmače z 7,10 eur na 7,01 eur. Hodnota akcií OTP Banky len stagnovala na úrovni 2,75 eur.

214

211

208

205 18/11

EUR

BHP - Best Hotel Properties

EUR

217

25/11

2/12

9/12

16/12

TMR - Tatry Mountain Resorts

43.0

11.60

42.8

11.48 42.6

42.4 11.36

42.2

42.0

11.24

18/11

25/11

2/12

9/12

16/12

18/11

25/11

2/12

9/12

16/12

Darilo sa však najlikvidnejšieho titulu, TMR. Spoločnosť rástla druhý týždeň v rade v očakávaní solídneho začiatku zimnej sezóny a vyrovnala septembrové maximum 42,90 eur. Solídne zisky už štvrtý týždeň po sebe zaznamenali akcie druhého najlikvidnejšieho titulu burzy – BHP, keď sa postúpili o 0,6 percenta na 11,49 eur. Rástla aj cena Biotiky, ktorej akcie získali 5,9 percenta a týždeň zatvárali na hladine 22,53 eur za kus.

EKONOMIKA - ČR ČNB – úrokové sazby Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB. Stejně jako celý trh změnu úrokových sazeb (0,75 %) nečekáme. Slabá spotřebitelská poptávka, hrozba recese v Evropě a v české ekonomice a struktura inflace (potraviny, energie a daně v roce 2012) zapadají do scénáře, že ČNB ponechá sazby beze změny nejen letos, ale asi i celý příští rok. Změnu sazeb může nejrychleji vyvolat koruna. Pokud by na začátku příštího roku zůstala déle na slabších úrovních, ČNB by mohla reagovat na riziko dovozu inflace přes slabší kurz a sazby zvyšovat rychleji. Ale i zde se bude hledat rovnováha mezi mírou hloubky recese (proti-inflační) a mírou oslabení koruny (pro-inflační).

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 1.5 2.5 1.8 21.0 -3.1 7.9

Období

2009

2010

2011e

3Q/11 09/11 09/11 09/11 2010 10/11

-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1

2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0

1.8 7.0 1.7 172.7 -2.6 8.5

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR

USD

Koruna

EUR

17.0

Koruna k euru na začátku týdne opět oslabovala a postupně se z 25,4 přesunula na 2týdenní minimum 25,7 v úterý. Ovšem od středy koruna opět posilovala a klesla až na 25,30 CZK/EUR v pátek. Podobný vývoj jako koruna měl v regionu také polský zlotý. Z počátku týdne měl vliv propad eura k dolaru, ale v druhé polovině týdne se tento vliv ztratil a regionální měny posílily bez ohledu na euro.

23.0

24.0 18.0

25.0

19.0 26.0 USD EUR

I pro následující dny bude určující vývoj sentiment. 20.0 27.0 18/11 25/11 2/12 9/12 16/12 Uvolnění napětí bude tlačit korunu k hranici 25,0 CZK/EUR, naopak vyhrocení situace může srazit korunu až na 26,0 CZK/EUR. Zasedání ČNB ve čtvrtek by nemělo být výraznějším impulzem. Konec roku je ve znamení nižší likvidity, která může přinést vyšší volatilitu i na devizové trhy. Příští rok nadále očekáváme posílení koruny na úroveň 24,0 CZK/EUR do konce roku. CZK/USD Koruna k dolaru celý týden vykazovala velkou volatilitu. V první polovině týdne koruna propadla z 19,0 až na 1,5leté minimum 19,8 CZK/USD ve středu, ovšem do konce týdne se vrátila na 19,4 CZK/USD. Na začátku týdne se spojoval jedním směrem propad eura k dolaru a oslabení koruny k euru, na závěr týdne pak koruna posílila k dolaru díky posílení koruny k euru. Krátkodobě koruna k dolaru zůstane velmi volatilní v pásmu 19-20 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se na začátku týdne rychle propadlo z 1,335 až na 11měsíční minimum 1,295 USD/EUR ve středu. Do konce týdne se euro potom drželo kolem úrovně 1,305. Výprodeje vyvolaly obavy ze snížení ratingu (Moody’s) zemí eurozóny, vystřízlivění ze summitu, nejasnosti o vývoji kapacit fondů EFSF/ESM a také spekulace o tom, nakolik se podaří posílit kapacity MMF na pomoc Evropě. Eurodolarový trh zůstává ve fázi očekávání dalšího vývoje. Ten může přinést dohodu na půjčce MMF, ale také 3leté injekce likvidity ECB, které budou oznámeny ve středu. Nejpravděpodobnější je stagnace, ale rychlou změnu na obě strany může přinést i jen jedna zpráva, i když vzhledem k předchozímu propadu je trh možná náchylnější ke korekci a posílení eura. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 25.36 19.43 30.22 1.305

Týden (%) 0.3 -2.3 -1.5 2.6

3 měsíce (%) -3.8 -8.9 -7.6 5.7

Začátek roku (%) -0.8 -2.6 -3.4 1.9

Rok (%) -0.6 -1.7 -1.8 1.1

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 26.1 19.8 30.6 1.48

Forward 1 měsíc 25.3 19.4 30.2 1.31

Forward 6 měsíců 25.3 19.4 30.1 1.31

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.83 1.17 1.45 1.70

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 1 -1 0

3 měsíce (bb) -1 0 -5 -2

Začátek roku (bb) 0 -5 -11 -10

Rok (bb) -4 -5 -12 -10

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.13 1.45 1.70

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.02 0.99 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

11/16/2011 12/16/2011

11/16/2011 12/16/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

bps. 2.0

0

2

5

7

10

12

roky

bps. 120.0

100.0

0.0 80.0

60.0

-2.0

40.0

-4.0 20.0

0.0

-6.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 12,373.1

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

101.98 103.23 103.03 110.18 101.35

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) -17.7 Týden (bb) -11 0 28 45 65

(mil. EUR) 483.8 Objem (mil. Kč) 233 63 136 767 98

změna (%) -18.9 VDS (%) 1.13 1.49 2.53 3.40 3.57

(mil. USD) 630.5

změna (%) -23.5

Týden (bb) 7.9 -2.4 -8.3 -7.0 -8.8

Durace 0.8 1.5 3.5 6.2 7.5

15

KOMODITY Zavírací hodnota 103.4 93.5 1,599 51.8 113.3 2,004 7,345 583.8 583 1,130

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -4.9 -5.9 -6.6 -1.7 -2.4 -3.0 -6.0 1.8 -0.4 2.1

3 měsíce (%) -7.9 6.3 -11.8 -10.3 -10.8 -15.8 -15.5 -15.2 -15.8 -16.6

Začátek roku (%) 11.0 4.1 13.8 -3.3 -7.0 -18.3 -22.6 -25.6 -5.4 -17.3

Rok (%) 12.7 6.3 16.2 2.9 -1.4 -14.2 -19.0 -22.9 -2.3 -13.0

Roční min 91.7 75.7 1,314 50.0 112.8 1,962 6,735 574 580 1,100

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Minulý týden přinesl velký výprodej na komoditních trzích a hlavní indexy poklesly o více jak 4 % t/t. Komodity srážely široké výprodej na finančních trzích a také posilující dolar. Největší propady zaznamenaly drahé kovy (-7 % t/t) a energie (- 5 %). Zlato (- 7% t/t) ztrácelo celý týden a poprvé od července uzavřelo pod hranicí 1600 USD/oz. Stříbro oslabilo o 8 %. Výprodeje se nevyhnuly ani ropě, USD/bbl USD/oz. Ropa a zlato evropský Brent (-5 %) klesl na 2měsíční minimum (103 120 1900 USD), americká ropa WTI (-6 %) se dostala nejníže od 115 začátku listopadu (94 USD). Výrazněji propadla 1800 z technických kovů měď (-6 %). Zemědělské plodiny za 110 smíšeného vývoje ztratily v průměru kolem 2 %. 1700 105 Výraznějším pohybem byl růst kakaa (+ 9% t/t), které korigovalo svůj několikatýdenní propad. Naopak cena kávy 1600 100 (-6 % t/t) se propadla na roční minimum po zprávách a Ropa - Brent Zlato 95 1500 vyšším stavu zásob, než se čekalo. 18/11

25/11

USD/t

Měď a kukuřice

USD/t 10000

US cent/bu 800

2/12

9/12

Uhlí a elektřina

EUR/MW 60

125

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

9000 700

16/12

58

120 56

8000

54 600

115

7000

52 Měď Kukuřice

6000

500 18/11

25/11

2/12

9/12

16/12

110 18/11

25/11

2/12

9/12

50 16/12

KALENDÁŘ Datum 19/12/11 19/12/11 19/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 20/12/11 21/12/11 21/12/11 21/12/11 21/12/11 21/12/11 22/12/11 22/12/11 22/12/11 22/12/11 22/12/11 22/12/11 23/12/11 23/12/11 23/12/11 23/12/11 23/12/11 23/12/11

Čas 14:00 14:00 10:00 14:00 14:30 14:30 13:00 16:00 16:00 10:30 10:30 14:30 15:55 9:00 14:30 16:00 -

Země Polsko Polsko Německo Maďarsko USA USA ČR Eurozóna USA Británie Británie USA USA Slovensko USA USA -

Indikátor/Společnost Průmyslová výroba PPI ALLAMI NYOMDA IFO podnikatelská důvěra MNB - Úrokové sazby Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Oracle NIKE Immofinanz Danubius Hotels Fotex Synergon ČNB: Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra Prodeje domů Walgreen Micron Technology HDP HDP HDP (q/q anualizovane) Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) RABA Tisza Chemical Group PPI Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů FHB MORTGAGE BAN ECONET. HU MEDIA EMASZ

Období 11/11 11/11 12/11 11/11 11/11 11/11 Q3/11f Q3/11f 12/11f 11/11 11/11 11/11 -

AFT 0.75% -

Trh 5.7% r/r 8.6% r/r 106 7.00% 635,000 635,000 USD 0.57 USD 0.97 EUR 0.21 0.75% -21 5.09 mil. USD 0.67 USD -0.10 0.5% r/r 2.0% 68 2.9% r/r 2.0% m/m 315,000 -

Předchozí 6.5% r/r 8.5% r/r HUF 71 106.6 6.50% 628,000 653,000 USD 1.85 USD 4.62 EUR 0.29 HUF 105 HUF 0.1 HUF -150.8 0.75% -20.4 4.97 mil. USD 2.67 USD 0.09 0.5% r/r 0.5% r/r 2.0% 67.7 HUF -78.0 HUF 34 3.0% r/r -0.7% m/m 307,000 HUF 104 Error 2015 HUF 4,839

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno


Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents