3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 21. - 25. listopad 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 843 26.06 19.69 1.48% 4.17% Zavírací cena 18.4 147 718 288 92 3,050 190 126 84 450 12,400 386 172 633 Akcie 5,430 211

Týden (%) -3.2 -2.3 -4.4 -2bb 52bb Týden (%) 0.3 -13.0 -3.9 -13.6 -2.6 0.0 -5.9 -4.0 -8.7 5.4 7.8 -0.2 0.8 -8.8 Dluhopisy 46,927 1,829

3 měsíce (%) -16.9 -7.7 -15.7 -2bb 106bb

Začátek roku (%) -31.2 -3.5 -3.9 -8bb 27bb

CZK m

Rok (%) -25.2 -5.1 -5.1 -8bb 49bb

Roční min 843 23.99 16.27 1.47% 2.78%

PX

Roční max 1,276 26.06 19.69 1.58% 4.17% Index 1,100

3,000

2,000

950

1,000

0

800 28/10

4/11

11/11

18/11

25/11

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Pegas - Výsledky za 3Q naplnily očekávání Erste Group - Pravidla rakouského regulátora - Podle CEO nemusí vydávat nové akcie - Pokles podílu Caixa v důsledku zvýšení počtu akcií ČEZ - ERÚ rozhodl o zdražení elektřiny v 2012 Komerční banka - Nákup vlastních akcií pokračuje KITD - Společnost vlastněná CEO prodala akcie Orco - Výrazná ztráta za 3Q

VÝHLED NA TENTO TÝDEN První adventní týden bude nadále ve znamení evropské dluhové krize či spíše politických rozhovorů na nejvyšší evropské (potenciálně mezinárodní) úrovni. Investoři budou sledovat pokračování hledání řešení současné situace zrcadlící se ve výši výnosů některých evropských dluhopisů. Různé spekulace a komentáře budou mít jako tradičně vliv na výraznou volatilitu trhu. Konkrétně v úterý budou zasedat ministři financí eurozóny a jednat o detailním nastavení mechanismu půjček z fondu EFSF. Kromě snad již poslední dobou tradiční politiky se investoři zaměří na makroekonomické indikátory, kterých je v nadcházejícím týdnu poměrně mnoho. Očekáváme, že výraznější váhu bude mít páteční americká měsíční nezaměstnanost, kde se očekává tvorba 120tis. nových pracovních míst oproti +80tis. míst minulý měsíc. Další z našeho pohledu sledovaný indikátor bude úterní spotřebitelská důvěra (oček. 44 z 39,8 bodů) a středeční index nákupních manažerů Chicaga (58,5 z 58,4 bodů). Týden bude rovněž protkán řadou dat z trhu nemovitostí.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Politika, politika a ještě jednou politika, a to především ta evropská, to mohlo být jednotným mottem pro uplynulé týdny a výjimku netvořil ani ten minulý. Dluhová krize eurozóny a další snížené ratingy nejen zemí eurozóny jako je Portugalsko, ale například i Maďarska, to jsou titulky, které pozitivní investorské náladě příliš nesvědčí. Index PX uzavřel týden na úrovni 843 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 3,2 %. Investoři nadále sledují dění na evropském politickém poli, kde stále není souznění mezi hlavními protagonisty (německá kancléřka Merkelová a francouzský prezident Sarkozy). Jednotný a koncepční přístup k řešení současné krize stále není na stole a investoři odpovídají výrazně prodejní náladou, která se zpětně vrací některým státům v podobě zvýšených požadavků na financování patřičného dluhu. Jen pro připomenutí, italský desetiletý dluhopis se v pátek opětovně podíval nad 7% hranici. Nejvíce rostoucí akcií minulého týdne byly akcie Philip Morris ČR (+7,8 %, 12 400 Kč). Na trhu je patrné, že investoři preferují defenzivní tituly s méně cyklickým průběhem tržeb. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Erste Bank (-13,6 %, 287,8 Kč). Na bance se negativně projevuje nejen dluhová krize eurozóny, ale i další kroky k regulaci bankovního odvětví v regionu ze strany rakouského regulátora. Nesmíme opomenout situaci v Maďarsku, kde je patrné, že země je v poměrně složité pozici, a navíc provedené kroky současnou vládou nejsou v souladu s evropskými standardy, což může být překážkou pro případnou mezinárodní/evropskou pomoc, o níž země vyjednává.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 843 1,680 2,164 16,454 2,111 11,232 1,159 2,442

Týden (%) -3.2 -6.5 -3.4 -3.4 -5.6 -4.8 -4.7 -5.1

3 měsíce (%) -16.9 -21.6 -6.5 -7.8 -3.6 -0.5 -1.5 -1.5

Začátek roku (%) -31.2 -42.1 -21.5 -22.7 -24.8 -2.9 -7.9 -8.3

Rok (%) -25.2 -37.3 -18.1 -20.8 -22.9 1.3 -2.6 -3.7

Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens reportoval minulý čtvrtek své výsledky za 3Q11, které jsou ve shodě s odhady na provozní úrovni a čistém zisku, zatímco tržby jsou proti konsensu mírně nižší. Management podle očekávání potvrzuje svůj celoroční výhled na meziroční růst zisku EBITDA v intervalu 2-7 %, i když na spodním okraji tohoto rozpětí, a je optimistický, co se týká výhledu na příští rok. Na výsledky měl pozitivní vliv pokles cen základní suroviny (polymerů). Výsledky Pegasu za 3Q11 jsou shodné s tržním očekáváním a hodnotíme je neutrálně. Tržby společnosti za 3Q11 dosáhly 43,7 mil. EUR (+ 7,9 % r/r). Za ročním růstem jsou vyšší ceny produkce, které odráží vysoké ceny materiálu, a produkce z nové 9. výrobní linky, která postupně nabíhala do provozu ve 3Q11. Oznámená hodnota mírně (-4,2 %) zaostala za konsensem. Provozní náklady pozitivně překvapily při srovnání s naším očekáváním. Spotřeba materiálu meziročně vzrostla o 5,2 % (31,2 mil. EUR). Cenová hladina polymerů byla stejná jako za stejné období loňského roku, to znamená, že za nárůstem je produkce z nové výrobní linky. Personální náklady poklesly meziročně o 13,2 % (1,8 mil. EUR) a jsou nižší než naše projekce. Za meziročním poklesem můžeme vidět přecenění akciového opčního plánu. Provozní zisk před odpisy EBITDA reportoval Pegas na úrovni 10,8 mil. EUR (+17,0 % r/r), což je ve shodě s očekáváním (-0,9 %). Provozní zisk EBIT meziročně vzrost o 69 % na 8,6 mil. EUR a je stejně jako EBITDA podle tržního očekávání (-0,8 %). Výrazný meziroční nárůst je díky nižším odpisům. Pegas prodloužil od 1. ledna 2011 životnost některých aktiv a tím se snížily odpisy o téměř 50 %. Tento efekt byl již patrný od výsledků za 1Q11. Čistý zisk za 3Q11 ve výši 5,5 mil. EUR znamená pokles o 33,3 % na roční bázi. Důvodem je podstatný rozdíl v FX položkách. Zatímco před rokem (3Q10) zaúčtoval Pegas na finanční úrovni zisk téměř 4 mil. EUR, za 3Q11 to byla ztráta 2,9 mil. EUR (oslabení koruny vůči euru, přecenění dluhu a vnitropodnikových půjček). Vedení společnosti zaznamenalo v posledním kvartále tohoto roku pokles poptávky po netkaných textiliích, nicméně nepředpokládá, že by to mělo být dlouhodobého charakteru. Naopak je vedení optimistické ohledně výhledu pro příští rok (2012). Management společnosti potvrdil výhled na celoroční nárůst EBITDA v rozmezí 2 – 7 %, i když spíše na spodní hranici tohoto intervalu. EBITDA za 9M11 (26 mil. EUR) je na úrovni 72,4 % celoročního cíle při uvažovaném růstu

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA o 2 % (69,0 % při růstu o 7 %). Se splněním projektovaného cíle počítáme a nepředpokládáme, že by ho Pegas neměl naplnit. Hlavní diskutované body následného konferenčního hovor byly: - Vedení si je vědomo složité situace v Egyptě, nicméně přípravy v Egyptě probíhají podle plánu a stavební práce by měly začít v 1Q12 a první výrobky by měla linka dodat v 2H13. - Přes pokles poptávky v 4Q11 je výhled na 2012 optimistický a očekává se, že nebude problém prodat produkci společnosti. V konferenčním hovoru nezazněly žádné podstatné kurzotvorné informace. tis. EUR 3Q11 Tržby 43 664 EBITDA 10 753 marže 24,6 % EBIT 8 593 marže 19,7 % Čistý zisk 5 480 Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka; Reuters

3Q10 40 462 9 194 22,7 % 5 084 12,6 % 8 222

r/r 7,9 % 17,0 % 1,9 p.b. 69,0 % 7,1 p.b. -33,3 %

kons. 45 590 10 850 23,8 % 8 660 19,0 % 5 550

rozdíl -4,2 % -0,9 % 0,8 p.b. -0,8 % 0,7 p.b. -1,3 %

J&T 45 876 10 853 23,7 % 8 678 18,9 % 5 600

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Rakouská centrální banka oznámila, že v rámci posílení bezpečnosti bankovního systému bude po bankách požadovat, aby splňovaly požadavek kapitálové přiměřenosti (Tier 1) na úrovni 9 % již od ledna 2013, tedy o 6 let dříve, než s čím počítá Basel III. Banky operující ve střední a východní Evropě budou navíc nuceny od roku 2016 držet navíc až 3 % kapitálu v poměru k rizikově váženým aktivům v závislosti na výši rizika a mimo jiné bude jejich růst na zahraničních trzích navázán na tempo získávání financování na těchto trzích (především klientských vkladů). Dobrou zprávou pro Erste Group je to, že se do kapitálové přiměřenosti bude započítávat podílový kapitál, který má banka v objemu 1,7 mld. EUR. Z pohledu Erste nevidíme v těchto pravidlech výraznější problém, jelikož oznámené požadavky na kapitál jsou mírnější než požadavky Evropské bankovní asociace, která požaduje dosažení Tier 1 na úrovni 9 % již do poloviny příštího roku. Generální ředitel Erste Group Andreas Treichl v rozhovoru pro rakouský tisk prohlásil, že banka dosáhne požadované úrovně kapitalizace bez nutnosti vydávat nové akcie. V rámci prezentace výsledků za 3Q banka odhadovala chybějící kapitál pro naplnění požadavků Evropské Bankovní Asociace (EBA) v objemu 750 mil. EUR. Velkou část je banka schopna do poloviny příštího roku generovat ze zadržených zisků a zbytek může vyřešit například snížením rizikově vážených aktiv. Nicméně v případě, že se bude situace v regionu, především Maďarsku a Rumunsku, nadále zhoršovat, vidíme riziko potřeby dodatečného kapitálu jako poměrně výrazné. Podíl druhého největšího akcionáře Erste Group, španělské CaixaBank, klesl z 10,1 % na 9,98 % v důsledku navýšení počtu akcií, který souvisí s vypořádáním odkupu minoritních podílů rumunské pobočky BCR. Počet akcií v držení společnosti Caixa (38,2 mil. kusů akcií) se za poslední dobu nezměnil. ČEZ Podle Energetického regulačního úřadu (ERÚ) vzrostou v příštím (2012) roce ceny elektřiny v průměru o 3,4 % pro domácnosti, o 4,3 % pro maloodběratele a o 6,0-6,6 % pro velkoodběratele. Hlavním důvodem růstu cen elektřiny je podle ERÚ boom fotovoltaických elektráren v minulém roce a růst výroby z bioplynových stanic a zdrojů spalujících biomasu. Trh čekal dle našeho názoru zhruba stejné zvýšení cen jako v loňském roce (4,2 % pro domácnosti a 5,2 % pro velkoodběratele) a oznámený nárůst cen je tedy víceméně ve shodě s očekáváním. Pokud by došlo k výraznému skokovému nárůstu, bylo by to pro ČEZ negativní vzhledem k pravděpodobnému následnému snížení poptávky. Komerční banka Komerční banka minulou středu oznámila, že od 11. listopadu koupila 42 590 kusů vlastních akcií v cenovém rozpětí 2 992 – 3201 Kč za akcii. Pokračování odkupu je pozitivní zprávou pro akcie KB a je také příčinou toho, že se akcie i přes negativní sentiment na trhu vyhnuly výraznějším propadům.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA KIT Digital Podle reportu pro regulátora amerického trhu prodala společnost KIT Media, v které má majoritní podíl generální ředitel KITD Kaleil Isaza Tuzman, v pátek 18. listopadu 677 tisíc kusů akcií KITD při ceně 10,46 USD za akcii. Výnos z prodeje půjde na vyplacení ostatních podílníků v KIT Media. To, že k tomuto kroku může dojít do konce tohoto roku, zmiňoval ředitel KITD již v rámci konferenčního hovoru k výsledkům společnosti za 3Q. Vzhledem k tomu, že se nejedná o akcie pod přímou kontrolou managementu společnosti, vnímáme zprávu neutrálně, nicméně psychologicky může působit negativně, že je u prodeje uvedeno jméno generálního ředitele. Orco Společnost Orco Property Group minulý čtvrtek po zavření trhu zveřejnila hospodářské výsledky za prvních 9 měsíců tohoto roku. V meziročním srovnání Orco vykázalo pokles tržeb o 45 % na 117,4 mil. EUR kvůli sníženému počtu dokončených projektů v letošním roce. Mezikvartálně ve 3Q tržby mírně vzrostly na 43,8 mil. eur (40,4 mil. EUR ve 2Q). Provozní zisk dosáhl 33,7 mil. EUR (-30 % r/r). Na finanční úrovni vykázala společnost ztrátu 63,6 mil. EUR především kvůli vývoji maďarského forintu a polského zlotého. Výsledky hodnotíme negativně vzhledem k pokračujícím nízkým tržbám a výrazně vysoké ztrátě na finanční úrovni. Na druhou stranu je společnost ve fázi restrukturalizace, a tak samotná čísla nejsou v současné době až tak rozhodující. IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby Provozní výsledek Finanční výsledek Zisk před zdaněním Čistý zisk/ztráta po minoritách Zdroj: Orco Property Group

9M11 117,4 33,7 -63,6 -29,8 -39,6

r/r -45% -30% -

9M10 213,7 48,0 203,9 251,8 241,9

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 5,430.2

Objem trhu

Změna (%) -24.3

(mil. EUR) 211.4

Změna (%) -27.5

(mil. USD) 283.1

Změna (%) -30.9

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 18.4 147 718.0 288 92 3,050 190 126 84 450 12,400 386 172 633

Týden (%) 0.3 -13.0 -3.9 -13.6 -2.6 0.0 -5.9 -4.0 -8.7 5.4 7.8 -0.2 0.8 -8.8

3 měsíce (%) rel. (%)* -8.0 10.8 -27.2 -12.4 -4.3 15.2 -49.9 -39.6 -8.9 9.7 -12.4 5.5 13.8 36.9 -20.3 -4.0 -44.0 -32.6 2.3 23.1 17.9 41.9 -9.8 8.6 -2.6 17.3 -15.1 2.2

(%) -1.6 -59.7 -6.6 -62.8 5.1 -24.7 -20.8 n.a. -56.1 5.8 20.6 4.0 -12.7 -31.2

Rok rel. (%)* 31.5 -46.1 24.8 -50.3 40.4 0.7 5.8 n.a. -41.4 41.3 61.1 39.0 16.6 -8.1

Roční historie min max 11 28 125 406 662 967 274 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 80 252 377 475 9,100 12,500 370 477 150 203 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 -35 69 -56 1,541 -45 906 -14 15 -99 1,736 1 33 31 230 -64 9 -40 44 -4 142 34 531 -31 125 19 44 4

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 9.4 n.a. 4.8 -12.6 8.2 9.2 n.a. n.a. 10.3 12.7 n.a. n.a. 5.8 5.2 4.7 n.a. 7.6 7.1 15.2 14.3 10.2 14.9 33.2 23.5

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.6 0.6 1.9 1.9 n.a. n.a. 2.2 2.0 1.0 n.a. 0.8 0.7 2.9 n.a. 1.1 1.0 3.1 2.7 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 8.7 4.1 8.2

2010e 9.3 -5.3 7.3

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.1 n.a. 14.8 9.2 6.4 6.5 n.a. n.a. 7.1 8.5 0.0 n.a. 2.7 2.2 27.1 n.a. 4.5 4.8 10.5 9.9 5.4 5.7 6.0 5.8

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.8 2.8 2.7 n.a. n.a. 2.2 2.0 1.0 n.a. 0.8 0.7 2.9 n.a. 1.1 1.0 3.1 2.7 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.5 1.4 0.3 0.3 0.6 0.6

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

940 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 70.1 7.5 n.a. 22.0 38.4 11.3 42.5

SAX Index

208.3

Týden (%) -6.6 0.0 n.a. -12.0 -8.5 -0.1 0.0

3 měsíce (%) -17.6 -25.8 n.a. -16.3 -24.0 1.0 0.1

Rok (%) -13.5 -53.1 n.a. 33.1 -12.7 5.1 5.1

Roční min 70.1 7.0 0.00 15.7 38.0 10.6 40.3

Roční max 95.0 16.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

-3.0

-8.2

-7.0

208

249

Týdenní objem tis EUR 12 2 0 6 3 191 145 359

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index stratil v uplynulom týždni 4,4 percenta, keď klesol na 208,34 bodu, čo je najnižšia hodnota od začiatku leta 2010. Bratislavská burza sa tak pohybovala v rovnakom smere ako zvyšok Európy, keď makrodáta z oboch brehov Atlantiku a tiež z Číny signalizovali ďalšie spomaľovanie globálnej ekonomiky. Mínusom pre burzy bolo aj stupňovanie napätie súvisiace s dlhovou krízou na starom kontinente, zamrzajúci medzibankový trh, pomalé a nejednotné reakcie jej politikov a zdržanlivý postoj ECB voči intervenciám na sekundárnom dlhopisovom trhu. Z titulov tvoriacich bázu indexu najviac stratili akcie Biotiky, keď sa posunuli nadol pri minimálnych objemoch o 12 percent na 22,00 eur. Najviac prispeli k poklesu indexu (až 1,43 p.b.) akcie rafinérie Slovnaft. Oslabili o 8,55 percenta na 38,41 eur, čo znamená piaty týždeň strát v rade. Burzu ťahali výrazne nadol aj akcie VÚB banky, ktorá odovzdala 6,61 percenta a týždeň zatvárala na 70,07 eur. Akcie SES Tlmače končili týždeň bezo zmeny na hladine 7,50 eur. Najlikvidnejšie akcie TMR len stagnovali, keď sa posunuli z 42,50 eur na 42,48 eur. Podobný charakter obchodovania mala aj emisia BHP, keď sa záverečná kotácia zmenila z 11,26 eur na 11,25 eur. Proti trendu išli akcie OTP Banky s rastom o 8,26 percenta na 2,75 eur.

220 218 216 214 212

210 208 27/10

3/11

EUR

BHP - Best Hotel Properties

EUR

SAX Index

222

10/11

18/11

25/11

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

11.36

42.6 11.30

42.4 11.24

42.2 11.18

42.0

11.12

41.8

27/10

3/11

10/11

18/11

25/11

27/10

3/11

10/11

18/11

25/11

EKONOMIKA - ČR

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 1.5 2.5 1.8 21.0 -3.1 7.9

Období

2009

2010

2011e

3Q/11 09/11 09/11 09/11 2010 10/11

-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1

2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0

1.8 6.5 1.7 165.0 -2.6 8.5

DEVIZOVÝ TRH

USD CZK/EUR Koruna EUR 17.0 23.0 Koruna k euru se na začátku týdne držela kolem úrovně 25,5 CZK/EUR, ale na konci týdne rychle oslabila a propadla až 24.0 na nové 1,5leté minimum 26,11 CZK/EUR v pátek. Korunu 18.0 srážela především vyhrocená situace na evropských 25.0 dluhopisových trzích, kterou v pátek doplnilo i snížení ratingu Maďarska do spekulativního pásma, což dále vyhrotilo 19.0 prodejní tlak v celém regionu včetně českých aktiv (koruna, 26.0 USD dluhopisy). Polský zlotý klesl v pátek na 2,5leté minimum, EUR maďarský forint a rumunský lei jsou na dosah historických 20.0 27.0 28/10 4/11 11/11 18/11 25/11 minim a z tohoto pohledu si koruna stále drží výjimečné postavení v regionu. Určující bude sentiment a vývoj kolem dluhové krize, který bude vychylovat korunu v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR. Při vyhrocené situaci nelze vyloučit ani hlubší propad (26,3). Příští rok nadále očekáváme posílení koruny pod úroveň 24,0 CZK/EUR.

CZK/USD Euro k dolaru začínalo týden na úrovni 1,35 USD/EUR, ale postupně se propadlo až na 7týdenní minimum 1,321. Euro srážela nervozita a velké výkyvy na dluhopisovém trhu eurozóny, které se týkaly všech zemí včetně Německa. Trh naopak přešel bez reakce solidní výsledky předstihových ukazatelů z Německa (Ifo). Euro je přeprodané a technická korekce s posílením na 1,35-1,37 EUR/USD zůstává možná. Ovšem stěžejním faktorem pro následující dny zůstává dluhová krize eura a její další vývoj. USD/EUR Na začátku týdne se koruna držela těsně pod hranicí 19,0 CZK/USD, ale výprodej koruny a propad eura k dolaru vedl k oslabení na 1,5leté minimum 19,70 CZK/USD. Krátkodobě koruna k dolaru pravděpodobně zůstane velmi volatilní kolem 19,0 CZK/USD a nelze vyloučit i hlubší oslabení (20,0). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 26.06 19.69 30.40 1.324

Týden (%) -2.3 -4.4 -2.1 2.2

3 měsíce (%) -7.7 -15.7 -10.6 9.5

Začátek roku (%) -3.5 -3.9 -4.0 0.4

Rok (%) -5.1 -5.1 -4.2 0.0

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 26.1 19.7 30.4 1.48

Forward 1 měsíc 26.1 19.7 30.4 1.32

Forward 6 měsíců 26.1 19.6 30.4 1.33

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.83 1.15 1.48 1.70

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 -1 -2 -1

3 měsíce (bb) 0 -4 -2 -3

Začátek roku (bb) 0 -7 -8 -10

Rok (bb) -5 -8 -8 -9

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.13 1.47 1.70

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.11 1.10 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75 4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

10/27/2011

10/27/2011 11/25/2011

11/25/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

0

2

5

7

10

12

roky

bps. 2.0

bps. 120.0 1.0

100.0

0.0

-1.0

80.0

-2.0

60.0

-3.0

40.0

-4.0

20.0

0.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 46,926.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.05 102.90 102.25 107.05 96.95

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) 227.3 Týden (bb) -9 -47 -193 -280 -380

(mil. EUR) 1,829.3 Objem (mil. Kč) 5,018 1,444 2,956 836 25

změna (%) 220.7 VDS (%) 1.20 1.77 2.76 3.88 4.17

(mil. USD) 2,454.5

změna (%) 208.9

Týden (bb) 4.9 27.2 52.8 41.5 52.3

Durace 0.9 1.5 3.6 6.2 7.6

15

KOMODITY Zavírací hodnota 106.4 96.8 1,684 53.1 112.8 1,992 7,230 574.5 582.5 1,107

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -1.1 -0.7 -2.3 -2.9 -3.8 -5.6 -3.9 -4.0 -4.5 -5.3

3 měsíce (%) -4.5 13.4 -7.9 -7.9 -11.3 -16.2 -20.3 -24.6 -22.6 -21.8

Výprodeje na akciových a dluhopisových trzích srážely i ceny komodit a hlavní komoditní indexy odepsaly kolem 2 % t/t, když opět po čase ztrácely všechny hlavní skupiny. Kolem 4 % ztratily technické kovy a zemědělské plodiny, přitom stejné ztráty šly plošně přes všechny jednotlivé kovy a plodiny. Výprodejům se minulý týden nevyhnuly ani drahé kovy, zlato ztratilo přes 2 % a opět po měsíci cena klesla pod hranci 1 700 USD/oz. Stříbro oslabilo přes 3 %. Nejmenší propady zaznamenaly energie (-1 %).

Měď a kukuřice

USD/t 10000

US cent/bu 800

Začátek roku (%) 14.3 7.7 19.9 -0.9 -7.5 -18.8 -23.9 -26.8 -5.4 -19.0

USD/bbl

Rok (%) 24.3 15.5 23.4 8.6 5.5 -12.2 -12.2 -11.4 8.2 -10.7

Roční min 85.6 75.7 1,314 48.9 106.9 2,024 6,735 579 530 1,123

Ropa a zlato

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

USD/oz.

120

2000

115 1900

110 1800 105

1700 100 Ropa - Brent Zlato 95

1600 28/10

4/11

USD/t

11/11

18/11

Uhlí a elektřina

25/11

EUR/MW 60

125

9000 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

700

58

120

8000 56

600 115

7000

54

Měď Kukuřice 6000

500 28/10

4/11

11/11

18/11

25/11

110 28/10

4/11

11/11

18/11

52 25/11

KALENDÁŘ Datum 28/11/11 28/11/11 28/11/11 28/11/11 28/11/11 29/11/11 29/11/11 29/11/11 29/11/11 29/11/11 29/11/11 29/11/11 29/11/11 29/11/11 30/11/11 30/11/11 30/11/11 30/11/11 30/11/11 30/11/11 30/11/11 30/11/11 30/11/11 1/12/2011 1/12/2011 1/12/2011 1/12/2011 1/12/2011 2/12/2011 2/12/2011 2/12/2011 2/12/2011 2/12/2011 2/12/2011 2/12/2011 2/12/2011

Čas 9:00 16:00 11:00 11:00 11:00 14:00 16:00 0:25 9:00 9:55 10:00 11:00 14:30 14:30 15:45 10:00 16:00 9:00 11:00 11:00 14:30 14:30 -

Země Slovensko USA Německo Německo Eurozóna Eurozóna Eurozóna Maďarsko USA USA Maďarsko Německo Polsko Eurozóna USA USA USA Eurozóna USA ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna USA USA -

Indikátor/Společnost PPI Prodeje nových domů CPI CPI ALLAMI NYOMDA Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu MNB - Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) National Bank Of Greece Fotex Danubius Hotels Synergon Béžová kniha Fedu PPI Nezaměstnanost HDP Nezaměstnanost Produktivita práce Pracovní náklady Index nákupních manažerů Chicaga Strabag Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet RABA Tisza Chemical Group PPI PPI PPI Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost EMASZ ECONET. HU MEDIA FHB MORTGAGE BAN

Období 10/11 10/11 11/11p 11/11p 11/11 11/11f 11/11 11/11 10/11 11/11 Q3/11 10/11 Q3/11f Q3/11f 11/11 11/11f 11/11 11/11 10/11 10/11 10/11 11/11 11/11 -

AFT -

Trh 313,000 0.0% m/m 2.4% r/r -0.3 -20.4 93.9 6.25% 44 EUR 0.08 -

Předchozí 2.4% r/r 313,000 0.0% m/m 2.5% r/r HUF 71 -0.18 -20.4 94.8 6.00% 39.8 EUR -1.22 HUF 0.1 HUF 105 HUF -150.8

7.0% r/r 7.0% 4.0% r/r 10.2% 2.6% -2.1% 58.5 EUR 1.07 46.4 51.5 0.2% m/m 5.6% r/r 120,000 9.0% -

4.1% r/r 7.0% 4.3% r/r 10.2% 3.1% -2.4% 58.4 EUR 1.54 46.4 50.8 -91.5 mld. CZK HUF -78.0 HUF 34 8.1% r/r 0.3% m/m 5.8% r/r 80,000 9.0% HUF 4,839 Error 2015 HUF 104

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents