3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 10. - 14. říjen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 936 24.77 17.81 1.53% 3.12% Zavírací cena 18.5 182 754 26 415 97 3,480 157 144 98 436 11,680 393 173 710 Akcie 6,600 266.9

Týden (%) -1.5 0.5 4.5 1bb 2bb Týden (%) 1.0 16.2 7.5 0.0 -19.1 1.0 -0.4 3.6 4.8 12.6 0.9 5.1 -0.5 -0.1 1.2 Dluhopisy 7,614 307.7

3 měsíce (%) -22.0 -1.3 -3.0 2bb -65bb

Začátek roku (%) -23.6 1.5 6.2 -3bb -78bb

CZK m

Rok (%) -18.1 -1.1 -1.5 -2bb -27bb

Roční min 864 23.99 16.27 1.47% 2.78%

PX

Roční max 1,276 25.37 19.32 1.58% 4.09% Index 1,150

3,000

2,000

1,000

1,000

0

850 15/09

22/09

30/09

7/10

14/10

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ - Prodej tureckých aktiv pokračuje - Rozšíření Temelína a obnovitelné zdroje v zahraničí Erste Bank - S&P snížila výhled Komerční banka - Fitch potvrdil rating třem českým bankám NWR - Spekulace o obnoveném zájmu o Bogdanku Pegas - Akcie dnes naposledy s nárokem na dividendu 1 euro VIG - Akvizice Warty by nevyžadovala emisi akcií Orco - Šéf skupiny Ott povrdil výhled na r. 2011

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden se investoři budou nadále zaměřovat na vývoj situace ohledně Řecka a připravovaného plánu pomoci bankovnímu sektoru. Řešení těchto problémů by se mělo konkretizovat na summitu EU, který proběhne koncem týdne. Vedle těchto politických rozhodnutí se bude nadále sledovat výsledková sezóna, kde prim budou hrát americké banky, a to konkrétně Citigroup a Wells Fargo (pondělí), Goldman Sachs a Bank of America (úterý) a Morgan Stanley ve středu. Kromě bankovního sektoru budou během týdne rovněž reportovat technologie jako Apple, Intel, Yahoo (úterý), eBay (středa) či Microsoft (čtvrtek) a nesmíme zapomenout ani na ostatní společnosti jako GE či McDonalds (pátek). Z domácích akciových zpráv je důležité připomenout, že v pondělí je poslední den obchodování s akciemi společnosti Pegas Nonwovens s nárokem na dividendu. Výplatní období začíná 27. října. Hrubá dividenda ze zisku roku 2010 je ve výši 1,0 EUR na akcii (5,7% hrubý dividendový výnos). Z makroekonomické úrovně se domníváme, že investoři budou sledovat pondělní americkou průmyslovou produkci (oček. +0,2 %, tedy stejně jako předtím) či čtvrteční regionální index sentimentu v průmyslu Philadelphie (oček. -9 z -17,5 bodu). V průběhu týdne pak budou ještě zveřejněna data o spotřební inflaci v USA, či data z trhu nemovitostí. Očekáváme, že tento týden bude ve znamení očekávání víkendových výsledků jednání představitelů EU. Z tohoto důvodu se domníváme, že bude nadále pokračovat poměrně volatilní obchodování v návaznosti na různá prohlášení se spíše pozitivním nádechem díky kladnému očekávání (potenciální posun slíbený Merkelovou a Sarkozym).

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý říjnový týden přinesl na světové finanční trhy pokračování poměrně pozitivní nálady po posledním víkendu, kdy Merkelová se Sarkozym uvedli, že představí řešení spojené s dluhovou krizí do začátku listopadu. Zástupci tzv. „trojky“ (tedy zástupci EU, MMF, ECB) sice řekli, že Řecko neplní své závazky, ale zároveň doporučili, aby následující splátka pomoci Řecku byla v listopadu poskytnuta. Tato zpráva byla pro trhy rovněž lehce pozitivní. Index PX uzavřel týden na úrovni 936 bodů, což mezitýdenně představovalo na rozdíl od ostatních hlavních indexů pokles o 1,5 %. Hlavním důvodem pro pokles indexu PX byla především Erste Bank a její varování před výsledky za 3Q11. Investoři se kromě výše zmíněných politických kroků zajímali rovněž o začínající americkou výsledkovou sezónu. Tradičně první Alcoa (těžař hliníku) zveřejnila horší než očekávané výsledky, banka JP Morgan měla lehce lepší snížené výsledky, ale investoři negativně ohodnotili expozici vůči zemím PIIGS, a např. Google měl lepší výsledky. Nejvíce rostoucí akcií týdne byla CETV (+15,5 %, 181,5 Kč). Po výrazných výprodejích z předminulého týdne se na solidních objemech dostavili kupci. Domníváme se, že se může jednat o uzavírání krátkých pozic či nákupní zájem spojený s probíhajícím odprodejem polské TVN, což by mohlo vytvořit zajímavou valuační komparaci. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Erste Bank (-19,1 %, 415 Kč) po oznámení přijetí mimořádných opatření v reakci na současnou situaci v Evropě s výrazně negativní dopadem do letošních hospodářských výsledků. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 936 1,989 2,301 17,449 2,355 11,644 1,225 2,668

Týden (%) -1.5 -0.4 5.0 7.1 3.8 4.9 6.0 7.6

3 měsíce (%) -22.0 -24.6 -16.3 -21.0 -12.0 -6.7 -7.0 -4.4

Začátek roku (%) -23.6 -31.5 -16.5 -18.1 -16.1 0.6 -2.6 0.2

Rok (%) -18.1 -25.5 -13.3 -25.5 -17.1 5.3 4.1 8.1

Roční min 864 1,829 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ oznámil, že se se svým partnerem v Turecku dohodl na dalším vyhodnocování nabídek, které obdržel na aktiva společnosti Akenerji. Tato tisková zpráva je potvrzením, že plánovaný prodej tureckých operací ČEZu pokračuje. S největší pravděpodobností se nyní budou vyhodnocovat nabídky a určí se užší okruh zájemců o Akenerji. ČEZ spolu s tureckou společností Akkok každý vlastní 37,4 % ve společnosti Akenerji. První spekulace o možném prodeji společnosti Akenerji pronikly na veřejnost na začátku roku. ČEZ na středeční tiskové konferenci uvedl, že rozšířeni Temelína je prioritou číslo jedna. Co se týká zahraničních investic, tak se ČEZ zaměří na projekty obnovitelných zdrojů (větrné a vodní elektrárny) v Polsku, Německu a Rumunsku. Kapacita obnovitelných zdrojů by měla dosáhnout 3GW do roku 2016. Společnost také potvrdila, že zvažuje prodej tureckých aktivit. V prezentaci nezazněly nové informace.

Erste Agentura S&P potvrdila dlouhodobý a krátkodobý úvěrový rating Erste Group na stupni A/A-1. Nicméně výhled S&P snížila ze stabilního na negativní. Výhled podle agentury odráží zhoršující se podmínky a riziko dalších ztrát v Maďarsku a pomalejší ekonomické oživení v Rumunsku. Po prohlášení managementu Erste o mimořádných opatřeních s podstatným dopadem do hospodaření společnosti zde riziko podobných kroků bylo. Zprávu hodnotíme z pohledu Erste jako negativní. Komerční banka Agentura Fitch potvrdila rating tří největších českých bank, Komerční banky, ČSOB a České spořitelny se stabilním výhledem. Rating podle agentury odráží významné postavení bank v rámci jejich mateřských společností, které by v případě potřeby poskytli podporu, a stabilitu českého bankovního sektoru.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA NWR Polský deník Parkiet zaspekuloval, že by NWR mohlo obnovit svůj zájem o polskou Bogdanku, o kterou se neúspěšně snažilo před rokem s nabídkou 100,75 PLN/akcii. Aktuální cena akcií Bogdanka se pohybuje kolem 104 PLN. Již dříve se NWR vyjádřilo, že polský trh je pro společnost strategickým cílem a nevyloučilo další debaty ohledně akvizice společnosti Bogdanka. Domníváme se, že NWR se v nejbližší době zaměří spíše na vlastní vnitřní vývoj než na další akviziční činnost. Vloni předloženou nabídku na Bogdanku jsme hodnotili spíše více konzervativně a domníváme se, že by NWR muselo vzhledem k aktuální tržní ceně přistoupit ke zvýšení své nabídky, aby bylo úspěšné, což bychom hodnotili pravděpodobně lehce nepříznivě. Neočekáváme, že by aktuálně mělo dojít k nějaké akci.

Pegas Dnes (17. říjen) je poslední den obchodování s akciemi společnosti Pegas Nonwovens s nárokem na dividendu. Rozhodný den byl stanoven na 20. říjen, což při standardním vyrovnání T+3, určuje dnešek jako poslední den s právem na dividendu ze zisku roku 2010. Výplatní perioda začíná 27. října. Hrubá dividenda je ve výši 1,0 EUR na akcii (0,95 EUR vyplaceno v roce 2010), což znamená dividendový výnos 5,7 %.

VIG Podle vyjádření ředitele VIG Guntera Geyera by případná akvizice polské pojišťovny Warta nevyžadovala emisi nových akcií VIG. Geyer uvedl, že VIG má k dispozici 1,5 mld. EUR na případné akvizice a že emisi akcií k navýšení kapitálu neplánuje. Přípravné kroky k prodeji Warty současným majitelem KBC by podle Geyera měly začít do konce roku.

Orco Šéf skupiny Orco Property Group Jean-Francois Ott potvrdil dosavadní výhled pro tržby společnosti za 2011 ve výši 340 – 370 mil. EUR. Klíčovým příspěvkem by měl být prodej projektu Sky Office v Neměcku. Ott dále potvrdil, že někteří držitelé dluhopisů dceřiné společnosti Orco Germany jsou ochotni přijmout výměnou za dluhopisy akcie Orka. O tom by se mělo rozhodnout do konce tohoto roku. Zpráva nepřináší nové informace.

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 6,600.3

Objem trhu

Změna (%) -11.5

(mil. EUR) 266.9

Změna (%) n.a.

(mil. USD) 367.0

Změna (%) n.a.

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 18.5 182 753.9 26 415 97 3,480 157 144 98 436 11,680 393 173 710

Týden (%) 1.0 16.2 7.5 0.0 -19.1 1.0 -0.4 3.6 4.8 12.6 0.9 5.1 -0.5 -0.1 1.2

3 měsíce (%) rel. (%)* -24.2 -2.9 -41.8 -25.4 -11.3 13.6 -18.1 4.9 -49.8 -35.7 -18.2 4.9 -14.1 10.1 -24.4 -3.1 -39.2 -22.1 -46.8 -31.8 -5.0 21.7 17.0 49.9 -8.4 17.4 -0.6 27.3 -19.7 2.9

(%) 4.5 -59.9 -2.1 -80.7 -46.9 n.a. -11.3 -27.5 n.a. -49.1 -0.9 26.9 1.6 -14.8 -27.6

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Rok rel. (%)* 27.6 -51.1 19.5 -76.5 -35.2 n.a. 8.2 -11.6 n.a. -37.9 20.9 54.8 23.9 3.9 -11.7

Roční historie min max 11 28 125 457 662 967 23 136 380 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 82 252 377 475 9,000 12,500 369 477 150 203 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -75 111 -32 2,847 -9 0 -100 1,333 30 8 -99 1,199 -27 12 -48 316 -55 12 -31 34 -23 169 61 456 -37 71 -33 31 -21

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 9.9 n.a. 6.5 -17.2 8.6 9.7 -0.6 n.a. 11.3 14.0 n.a. n.a. 6.9 6.2 5.5 n.a. 7.7 7.3 14.3 13.4 10.4 15.2 33.5 23.7

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.9 0.8 2.0 2.0 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 1.0 0.9 3.4 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.3 2.4 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 9.9 6.2 9.6

2010e 10.6 -8.1 8.6

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.3 n.a. 16.4 10.2 6.6 6.7 1.8 n.a. 7.8 9.3 0.0 n.a. 3.3 2.7 31.5 n.a. 4.6 4.9 9.8 9.4 5.5 5.8 6.1 5.9

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.4 2.0 2.9 2.8 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 1.0 0.9 3.4 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.3 2.4 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.7 1.6 0.5 0.4 0.7 0.7

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena Nehodnoceno 20 USD (340 Kč)

940 Kč Nehodnoceno 150 Kč Nehodnoceno 234 Nehodnoceno 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit

Krátkod. výhled Nehodnoceno Neutrální Neutrální Nehodnoceno Neutrální Nehodnoceno Neutrální Nehodnoceno Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Negativní

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 78.0 9.4 2.00 24.0 45.0 11.1 42.4

SAX Index

215.7

Týden (%) -2.5 -6.0 0.0 -5.9 -10.0 -0.2 0.3

3 měsíce (%) -5.2 4.2 -9.1 -4.0 -8.2 -1.7 -0.4

Rok (%) -3.8 -41.7 -51.2 41.2 -3.2 5.0 4.5

Roční min 72.0 7.0 0.00 15.7 40.0 10.6 40.0

Roční max 95.0 17.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

-3.3

-3.8

-4.6

216

249

Týdenní objem tis EUR 11 5 0 6 1 231 217 470

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 41. týždni o 3,28 percenta na 215,66 bodu. A to napriek tomu, že európske akciové trhy si pripísali približne štyri percentá pre stávky, že európski lídri dokážu prísť s trvalým a systémovým riešením dlhovej krízy a budú rekapitalizovať bankový sektor. Na slovenskej burze sa do istej miery negatívne prejavil pád vlády Ivety Radičovej a vyjadrenie agentúry Standard&Poor´s, že SAX Index 228 politická kríza by mohla ohroziť rating krajiny. Najvýraznejšie k poklesu indexu prispel Slovnaft, ktorý odovzdal pri slabej aktivite 10 percent a končil na hladine 45 eur. VÚB banka klesla o 2,49 percenta na 78,01 eur. Nedarilo sa ani strojárskej spoločnosti SES Tlmače, ktorej akcie zatvárali so stratou šesť percent na 9,40 eur. BHP stagnoval s poklesom o 0,18 percenta na 11,13 eura a s akciami OTP sa opäť neuskutočnil žiadny obchod a cena ostala nezmenená na úrovni 2,00 eur. Z bázy indexu rástli len najlikvidnejšie akcie TMR so ziskom 0,26 percenta na 42,42 eur.

226 224 222 220 218 216 214 16/09

EUR

BHP - Best Hotel Properties

EUR

23/09

30/09

7/10

14/10

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

11.24

42.6 11.18 42.4 11.12 42.2

11.06 42.0

41.8

11.00

16/09

23/09

30/09

7/10

14/10

16/09

23/09

30/09

7/10

14/10

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru se celý týden při velmi klidném obchodování držela kolem 24,7 CZK/EUR. Česká koruna téměř nereagovala na posilování regionálních měn (maďarský forint, polský zlotý) v důsledku globálního poklesu averze k riziku.

USD

Koruna

EUR

17.5

24.0

24.5 18.0

25.0

Pokud vydrží současná nálada, koruna by mohla mírně posílit (24,5), ale další výrazný posun tímto směrem nečekáme. Pro nejbližší týdny spíše čekáme stabilizaci v pásmu 24,5-25,0. Příští rok by koruna měla posílit pod úroveň 24,0 CZK/EUR.

18.5 25.5

USD EUR 19.0 16/09

23/09

30/09

7/10

26.0 14/10

CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala a z úrovně 18,60 CZK/USD se dostala až na měsíční maximum 17,80 CZK/USD. Určujícím vývojem pro kurz CZK/USD bylo posilování eura k dolaru. Krátkodobě může koruna ještě dál posílit (17,6), ale postupně rostou šance na korekci předchozího výrazného posílení. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden intenzivně a nepřetržitě posilovalo a z úrovně 1,34 se dostalo až na měsíční maximum 1,389 USD/EUR. Důvodem nebyla žádná konkrétní zpráva, ale pouze uvolnění napětí na finančních trzích a důvěra, že EU na konci týdne na summitu představí plán na řešení dluhové krize. Krátkodobě euro může protáhnout svoji korekci, ale proražení hranic 1,39 a 1,42 bude velmi obtížné, a proto se tempo posilování může zpomalit. Případné rychlejší posílení zvyšuje šanci na korekci eura. Určující zůstává vývoj kolem dluhové krize a pomoci bankám, což bude stěžejní téma summitu EU na konci tohoto týdne. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.77 17.81 28.17 1.388

Týden (%) 0.5 4.5 2.8 -3.6

3 měsíce (%) -1.3 -3.0 -1.1 2.0

Začátek roku (%) 1.5 6.2 3.6 -4.3

Rok (%) -1.1 -1.5 -0.5 0.7

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 25.4 19.3 30.1 1.48

Forward 1 měsíc n.a. 17.8 28.2 1.39

Forward 6 měsíců n.a. 17.8 28.2 1.39

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.83 1.17 1.53 1.75

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 -1 1 2

3 měsíce (bb) 0 -1 2 -2

Začátek roku (bb) 0 -5 -3 -5

Rok (bb) -4 -3 -2 -4

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.16 1.47 1.71

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.13 1.09 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

4.0

1.75 3.0

1.50

2.0

1.25

1.00 1.0

0.75

09/16/11 10/14/11

09/16/11 10/14/11 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

bps. 4.0

2

5

7

10

12

15

roky

bps. 20.0

3.0

15.0

2.0

10.0 1.0

5.0 0.0

0.0 -1.0

-5.0 -2.0

-10.0

-15.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 7,613.7

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.53 103.86 105.33 114.00 104.83

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) -31.8 Týden (bb) -5 -1 0 13 -17

(mil. EUR) 307.7 Objem (mil. Kč) 1,139 313 278 81 1,113

změna (%) n.a. VDS (%) 0.99 1.33 1.96 2.89 3.12

(mil. USD) 424.1

změna (%) n.a.

Týden (bb) -0.4 -2.1 -0.7 -2.2 2.0

Durace 1.0 1.6 3.7 6.4 7.7

KOMODITY Zavírací hodnota 114.7 86.8 1,681 55.9 119.1 2,225 7,545 622.8 640 1,270

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója



Týden (%) 8.3 4.6 2.6 0.2 -0.8 -0.1 2.4 2.5 6.7 9.6

3 měsíce (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

Po vlně výprodejů na konci září se v říjnu vrátila na komoditní trhy nákupní nálada. Minulý týden hlavní komoditní indexy vzrostly kolem 5 % t/t. Nejvíce se dařilo zemědělským plodinám (6 % t/t) a energiím (6 %). Dařilo se především ropě Brent (8 % t/t), která se dostala na měsíční maximum 115 dolarů. Spread vůči americké WTI (5 % t/t; 87 USD) se roztáhl na novou rekordní úroveň 28 dolarů. Kukuřici (7 % t/t) výrazně podpořily zprávy o nárůstu poptávky po exportech z USA, ale dařilo se i ostatním plodinám – cukr (11 %), sója (10 %). I přes růst akcií a poklesu averze k riziku se dál dařilo drahým kovům – zlato (3 %), stříbro (3 %).

Začátek roku (%) 23.2 -3.4 19.7 4.3 -2.3 -9.3 -20.5 -20.6 3.9 -7.0

Rok (%) 39.1 6.8 22.8 15.6 17.2 -6.4 -10.2 -11.6 13.7 7.2

USD/bbl

Ropa a zlato

US cent/bu 800

9000

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

USD/oz.

120

2000

115 1900

110 1800 105

1700 100 Ropa - Brent Zlato 95

1600 15/09

22/09

USD/t

Měď a kukuřice

USD/t 10000

Roční min 81.1 75.7 1,314 46.6 101.6 2,157 6,800 585 515 1,158

29/09

7/10

Uhlí a elektřina

14/10

135

EUR/MW 62

130

60

125

58

120

56

700

8000

600 7000 Měď

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Kukuřice 6000

500 15/09



22/09

29/09

7/10

14/10

115 15/09

22/09

29/09

7/10

54 14/10

KALENDÁŘ Datum 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 17/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 18/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 19/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 20/10/11 21/10/11 21/10/11 21/10/11 21/10/11 21/10/11 21/10/11

Čas 9:00 9:00 15:15 15:15 10:30 10:30 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 20:00 16:00 16:00 16:00 10:00 -

Země ČR ČR USA USA ČR Británie Británie Německo USA USA USA USA ČR Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA USA Eurozóna USA USA ČR Německo -

Indikátor/Společnost PPI PPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Charles Schwab Corporation Citigroup Halliburton Philips Electronics Wells Fargo Pegas: Poslední den s právy na dividendu IBM CPI CPI ZEW Index ek. očekávání PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Apple Bank Of America Coca-Cola EMC Goldman Sachs Intel Johnson & Johnson Juniper Networks UnitedHealth Group Yahoo! Pegas: První den obchodování bez práv na dividendu PPI Průmyslová výroba CPI CPI Stavební povolení Zahájené nové stavby domů CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií Béžová kniha Fedu Abbott Laboratories American Electric Power American Express Bank Of New York British Sky Broadcasting eBay Morgan Stanley TeliaSonera AB Travelers United Technologies US Bancorp Xilinx Phylaxia Pharma Spotřebitelská důvěra Index průmyslu Fedu Philadelphia Prodeje domů Akzo Nobel AT&T Baxter International Capital One Financial Lilly (Eli) Microsoft Nokia Philip Morris International Pegas: Rozhodný den pro dividendu IFO podnikatelská důvěra General Electric Honeywell International McDonald's Schlumberger Verizon Communications

Období 09/11 09/11 09/11 09/11 07/02 09/11 09/11 10/11 09/11 09/11 09/11 09/11 07/02 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 10/11 09/11 07/02 10/11 -

AFT 1 EUR 1 EUR 1 EUR -

Trh -0.1% m/m 5.4% r/r 0.2% m/m 77.5% USD 0.19 USD 0.82 USD 0.91 EUR 0.46 USD 0.72 1 EUR USD 3.22 0.4% m/m 4.9% r/r -45 0.2% m/m 0.1% m/m 6.4% r/r 2.4% r/r USD 7.33 USD 0.24 USD 1.02 USD 0.36 USD -0.11 USD 0.62 USD 1.21 USD 0.28 USD 1.12 USD 0.17 1 EUR 7.5% r/r 5.2% r/r 0.3% m/m 3.8% r/r 610,000 594,000 0.2% m/m 2.1% r/r

Předchozí -0.1% m/m 5.7% r/r 0.2% m/m 77.4% USD 0.76 USD 3.27 USD 2.68 EUR -0.02 USD 2.83 0.95 EUR USD 12.31 0.6% m/m 4.5% r/r -43.3 0.0% m/m 0.1% m/m 6.5% r/r 2.5% r/r USD 25.26 USD 1.21 USD 3.66 USD 1.04 USD 13.09 USD 2.22 USD 4.89 USD 1.07 USD 4.46 USD 0.79 0.95 EUR 6.6% r/r 8.1% r/r 0.4% m/m 3.8% r/r 620,000 571,000 0.2% m/m 2.0% r/r

USD 1.17 USD 1.13 USD 0.96 USD 0.53 GBP 0.11 USD 0.48 USD 0.30 SEK 1.14 USD 0.88 USD 1.45 USD 0.62 USD 0.44 -20.1 -9.6 4.93 mil. EUR 0.89 USD 0.61 USD 1.08 USD 1.67 USD 1.12 USD 0.68 EUR -0.01 USD 1.23 1 EUR 106.2 USD 0.32 USD 1.00 USD 1.42 USD 1.01 USD 0.57

USD 4.38 USD 3.08 USD 3.88 USD 2.28 GBP 0.44 USD 1.48 USD 1.23 SEK 4.43 USD 4.68 USD 5.32 USD 2.05 USD 2.42 HUF -16.82 -19.1 -17.5 5.03 mil. EUR 3.12 USD 2.14 USD 4.05 USD 7.60 USD 4.69 USD 2.64 EUR 0.34 USD 4.38 0.95 EUR 107.5 USD 1.29 USD 3.50 USD 4.96 USD 3.17 USD 2.18

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová

Obchodování – ČR a zahraničí

Tereza Jalůvková

Obchodování – ČR a zahraničí

Michal Znojil

Obchodování – ČR a zahraničí

Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno

Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra

Kontakt +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha

Obchodování – ČR a zahraničí

Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.