3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 19. - 23. září 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 864 24.65 18.27 1.50% 2.93% Zavírací cena 16.8 146 679 26 408 94 2,990 161 127 100 417 10,550 384 171 630 Akcie 8,309 335.7

Týden (%) -9.1 -1.0 -3.1 0bb -1bb Týden (%) -9.8 -20.3 -8.4 0.0 -20.8 -5.2 -6.6 -13.1 -17.0 -16.7 -1.0 -2.6 0.3 -2.8 -14.2 Dluhopisy 24,283 978.6

3 měsíce (%) -28.6 -1.3 -6.5 -3bb -83bb

Začátek roku (%) -29.4 2.0 3.6 -6bb -98bb

CZK m

Rok (%) -23.9 -0.1 -0.1 -3bb -47bb

Roční min 864 23.99 16.27 1.47% 2.78%

PX

Roční max 1,276 25.37 19.32 1.58% 4.09% Index 1,150

3,000

2,000

1,000

1,000

0

850 26/08

2/09

9/09

16/09

23/09

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY KIT Digital - Hlavní body konferenčního hovoru k emisi akcií ČEZ - Další personální změny - Vláda rozhodla o rozdělení emisních povolenek - Plánovaní investice do větrných elektráren v zahraničí - Evropská komise bude rozhodovat o bezpečnosti jaderných elektráren Erste Group - Odkup podílu v BCR neovlivní rating - Maďarsko schválilo předčasné splacení hypoték v zahraniční měně - Slovenská vláda schválila návrh bankovní daně Pegas Nonwovens - Dojednání dodávek v Egyptě - Úspěšné dokončení jednání o investici v Egyptě - Tříletý kontrakt na dodávky o objemu 100 tis. tun Komerční banka - Odkup 0,17 % vlastních akcií Unipetrol - Čepro jedná o propojení s rafinériemi Orco - Emise 3 mil. nových akcií AAA Auto - Majoritní vlastník A. Denny nakupoval akcie Ekonomika - ČNB ponechala sazby beze změny - MMF snížil odhad růstu ČR - Návrh na prodloužení daňového testu

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden bude postrádat výrazný středobod, jakým bylo v minulém týdnu středeční zasedání americké centrální banky Fed. Víkendová schůzka představitelů států G20 a výroční setkání IMF a Světové banky nepřinesly ţádné výrazné sdělení s výjimkou vyjádření některých mimoevropských zemí, že jsou připraveny poskytnout pomoc předluženým státům eurozóny. Trhy tak vstupují do nového týdne bez nových informací, jak bude konkrétně vyřešena blížící se platební neschopnost Řecka, což by mohlo prodlouţit negativní sentiment z minulého týdne. K němu by přispělo i to, že v nejbliţších dnech chybí výrazný potenciální impuls (zasedání centrální banky, schůzka k řešení potíží eurozóny, atd.), k němuž by investoři mohli vztáhnout svá očekávání. Na domácím trhu neočekáváme v tomto týdnu žádné významné události, přičemž obchodní týden bude o jeden den kratší kvůli státnímu svátku ve středu 28.9. Mezi makroekonomickými událostmi budou ve středu sledovány zakázky na zboţí dlouhodobé spotřeby v USA, ve čtvrtek pak index spotřebitelské důvěry v eurozóně. Nejdůležitější makroekonomická data však přinese pátek. Nejprve bude zveřejněn index nákupních manaţerů Chicaga, kde se očekává sice hodnota poukazující na růst aktivity, avšak opět nižší než při posledním měření (55,5 oproti 56,5), a hned poté index spotřebitelské důvěry Univerzity v Michiganu, který by měl zůstat na třicetiletých minimech (oč. 57,8 jako v předchozím měsíci).

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Akciové trhy v uplynulém týdnu prošly několika vlnami masivních výprodejů. Událostí týdne bylo zasedání amerického Fedu, který ve středu oznámil, ţe v objemu 400 mld. dolarů vyprodá z bilance krátkodobé státní dluhopisy (splatnost do 3let) a nakoupí dlouhodobé dluhopisy (splatnost 6-30let). Cílem této operace „twist“ je snížit dlouhodobé úrokové sazby a stimulovat ekonomiku. Fed dále sníţil výhled pro americkou ekonomiku, což bylo jedním z faktorů, který odstartoval následné výprodeje. V Evropě celý týden přicházely zprávy a spekulace o možném bankrotu Řecka, což zhoršovalo situaci především u evropských bank. Negativním impulsem bylo i snižování ratingu bank v Evropě i v USA. Evropské akciové indexy ztrácely minulý týden 8-9% a klesly již na 2,5letá minima. Výjimkou nebyla ani praţská burza, která klesla o 9,1 % t/t a index PX v pátek uzavřel na 864 bodech. Většina titulů na BCPP zakončila týden se ztrátami. Nejvýraznější propad pak zaznamenala Erste Bank (-20,8 % t/t na 408 Kč), která kromě vývoje celého bankovního sektoru v Evropě negativně reagovala na schválení pravidel pro splácení hypotečních úvěrů v cizích měnách v Maďarsku. Dlužníci zde budou mít možnost jednorázově splatit své hypotéky při fixně daných kurzech, které se poměrně výrazně liší od tržních. Vzniklé náklady pak ponesou banky. Nejlepší výkonnost ze spadových titulů vykázala Telefónica ČR (+0,3 % t/t), která jako jediná skončila mezitýdeně v zelených číslech. Žádné výraznější fundamentální zprávy se v průběhu týdne neobjevily, akcie tak těží ze svého defenzivního charakteru.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 864 1,850 2,101 14,941 2,026 10,771 1,136 2,483

Týden (%) -9.1 -10.5 -8.6 -11.0 -6.2 -6.4 -6.5 -5.3

3 měsíce (%) -28.6 -31.9 -25.2 -33.0 -25.8 -10.6 -11.5 -7.6

Začátek roku (%) -29.4 -36.3 -23.8 -29.8 -27.8 -6.9 -9.7 -6.7

Rok (%) -23.9 -27.0 -19.4 -34.6 -27.5 -0.8 -1.1 4.3

Roční min 864 1,850 2,101 14,941 1,995 10,720 1,119 2,342

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA KIT Digital KIT Digital minulé úterý oznámil dokončení avizovaného úpisu nových akcií. Investoři upsali celý objem nabízených akcií (3,2 mil. ks) včetně nadalokační opce (480 tis. kusů) při ceně 9,5 USD za akcii. Celkový objem transakce tak činí 35 mil. USD. Management následně pořádal konferenční hovor, kde mimo jiné zaznělo: 

Hlavním důvodem emise není jako v minulosti financování akvizic či jiných nákladů, ale posílení rozvahy společnosti kvůli požadavkům některých obchodních partnerů. Společnost tak cílí na větší flexibilitu při využívání obchodních příležitostí.



KITD je na dobré cestě ke splnění či překonání svého plánu generovat minimálně 2,5 mil. USD volného cash flow měsíčně do konce tohoto roku.



Ohledně výhledu na příští rok management řekl, že vzhledem k riziku druhé recese by nebylo dostatečně konzervativní tento výhled zvyšovat a formálně zůstává odhad trţeb na úrovni 300 mil. USD. Nicméně i díky navýšení kapitálu vidí příležitosti nových kontraktů, které doposud nebyly v obchodních plánech společnosti reflektovány. V souladu s předchozím očekáváním by náklady na restrukturalizaci měly ve 3Q dosáhnout přibližně 3 mil. USD a ve 4Q by se již neměly objevit vůbec. Celé odvětví, ve kterém KITD působí, zaţívá výrazný růst navzdory globálním problémům v ekonomice.

 

Zájem o nové akcie, které byly upsány současnými akcionáři společnosti, stejně jako pozitivní náhled managementu směrem k již dříve oznámenému výhledu hospodaření považujeme za pozitivní zprávu. Podle našeho názoru současná cena akcií doposud plně nereflektuje blíţící se konec restrukturalizace a růstový potenciál společnosti a i přes očekávanou přetrvávající vysokou volatilitu na trhu považujeme z dlouhodobého pohledu akcie KITD za zajímavou příležitost.


ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle informací LN by po odchodu Martina Romana z funkce generálního ředitele společnosti ČEZ měly následovat další změny na manaţerských postech. Mluvčí ČEZu Ladislav Kříž potvrdil, že odejde ředitel útvaru strategie a rozvoj Jiří Feist. Do konce září by měl dále odejít Vladimír Schmalz, doposud odpovědný za akvizice. Podle LN by se podle nové koncepce měla společnost zaměřit na dostavbu jaderné elektrárny Temelín, což by mělo být součástí větší orientace na domácí trh. Součástí koncepce může být také konkretizace nahrazení starších jaderných reaktorů v elektrárně Dukovany novými. Vláda minulou středu rozhodla o rozdělení emisních povolenek pro třetí alokační období 2013 – 2020 (NAP III) podle původního návrhu. Společnosti tak dostanou povolenky v hodnotě 47,5 mld. Kč, tedy třetinu všech povolenek, které bude mít stát v tomto období k dispozici. V letech 2013 – 2020 dostanou energetické společnosti 70 % CO2 povolenek zdarma s postupným snižováním na 0 v roce 2020. Pro ČEZ to v roce 2013 znamená 55 % povolenek zdarma (objem musí být očištěn o výrobu elektřiny na export). Rozhodnutí je sice podle původního návrhu, přesto hodnotíme zprávu pozitivně. Důvodem jsou spekulace trhu a návrhy ze strany ministerstva financí na nižší alokaci povolenek zdarma či jiné způsoby zpoplatnění (viz. darovací 32% daň). Rozhodnutí vlády tak na trh přináší odstranění nejistoty, která na trhu panovala. Podle informací Lidových novin plánuje ČEZ výstavbu větrných elektráren s výkonem až 3000 MW v zemích, kde jsou pro obnovitelné zdroje nastaveny výhodné podmínky. Podle LN to uvedl generální ředitel skupiny ČEZ Daniel Beneš. Plány by se měly týkat Německa, Polska a Rumunska, přičemž v Rumunsku by ČEZ mohl mít zájem i o vodní elektrárny. Podle LN mají investice do větrných elektráren především zajistit ČEZu financování pro dostavbu Temelína, a měly by tak být hotové do r. 2016, kdy má dostavba Temelína podle Beneše začít. Naopak v České republice ČEZ žádné další investice do obnovitelných zdrojů neplánuje. Zprávu hodnotíme jako neutrální. Na jaře příštího roku bude EK rozhodovat o bezpečnosti jaderných reaktorů. Podle Lidových novin (LN) bude EK usilovat o zavření aspoň nejstarších nukleárních elektráren. To by se v případě ČEZu týkalo jaderné elektrárny Dukovany. Dukovany mají povolení k provozu do roku 2015 a generální ředitel Daniel Beneš věří, že prodloužení životnosti do 2025 je reálné. Provozovatelé jaderných elektráren dokončují stress testy a EK by měla na začátku prosince vydat předběžnou zprávu o bezpečnosti jaderných elektráren. Přesto, že jsou Dukovany jednou z nejbezpečnějších elektráren, rozhodnutí je na politické úrovni. Připomeňme, že situace kolem jádra se po výbuchu japonské elektrárny vyhrocuje a politické tlaky na zrušení jaderného programu jsou a budou obrovské. Pozitivní je skutečnost, že v ČR má jádro silnou podporu napříč politickým spektrem. Zavření elektrárny Dukovany by bylo pro ČEZ negativní zprávou, nicméně nepředpokládáme dopad na obchodování. Erste Group Agentura S&P se vyjádřila, že odkup 24% podílu v rumunské bance BCR, oznámený v průběhu předminulého týdne, nebude mít dopad na rating Erste Bank, který by tak měl zůstat na stupni „A“ se stabilním výhledem. Vzhledem k tomu, že větší část transakce by měla být financována emisí nových akcií a dopad na kapitalizaci banky by měl být jen okolo 10 b.b., se ani žádné změny ratingu v souvislosti s tímto odkupem nedaly očekávat. Maďarský parlament schválil zákon, na jehoţ základě mohou majitelé hypotečních úvěrů v cizích měnách jednorázově splatit své úvěry za stanovené fixní kurzy 180 HUF/CHF a 250 HUF/EUR. Rozdíl oproti současným tržním kurzům tak ponesou ve svých nákladech samotné banky. Maďarská vláda pak očekává, že by této možnosti mohlo využít přibližně 10 % dlužníků. Pro Erste by tento krok, v případě naplnění očekávání vlády, představoval náklady v rozmezí 60 – 80 mil. EUR (okolo 7 % očekávaného zisku pro tento rok). Zpráva je pro banku negativní, nicméně bude záležet především na tom, jak velké množství věřitelů nabídky využije. Slovenská vláda schválila návrh zákona bankovní daně, která by měla vstoupit v platnost od příštího roku. Banky by měly odvádět 0,2 % ze svých závazků očištěných o pojištěné vklady. Celkem chce vláda od bank získat přibližně 50 milionů eur ročně. Náklady na tuto daň pro Erste Bank očekáváme v rozmězí 6 – 9 mil. EUR před zdaněním, což je vzhledem k zisku celé skupiny (přes 1 mld. EUR) relativně malý dopad. Nastavené podmínky jsou výrazně mírnější než v sousedním Maďarsku. O zavedení této daně se hovoří již delší dobu, takže tento krok není pro trhy překvapením. Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens minulé úterý oznámil, že úspěšně dokončil vyjednávání se zahraničním zákazníkem na dodávkách svých produktů z nově plánovaného výrobního závodu v Egyptě. Ke konečné finalizaci zbývá „jen“ proces podepisování. Tato administrativní část by měla být dokončena do dvou měsíců. Uzavření dohody o dodávkách

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA pro nově plánovaný závod v Egyptě bylo nutnou podmínkou pro uskutečnění tamních investic. O tomto plánu již Pegas informoval na počátku června. Tímto krokem se dodatečně mírní potenciální nervozita ohledně egyptských investic. Pegas Nonwovens oznámil v tiskové zprávě, že následně po úspěšném dokončení vyjednávání s významným zákazníkem o dodávkách netkaných textilií z chystaného závodu v Egyptě vybral dodavatele investiční části nového egyptského závodu. Výrobní technologii dodá dlouhodobý partner Reicofil a závod postaví PSG. Pozitivně hodnotíme vývoj celé situace kolem plánovaného nového závodu. Výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens oznámil, ţe uzavřel tříletý (2011 – 2013) kontrakt s významným odběratelem na dodávky textilií o objemu více než 100tis. tun a ve finanční hodnotě přesahující 200 mil. EUR. Vítáme krok, který zajistí odbyt produktů (tržby) v následujících letech. Oznámený objem 100 tis. tun by podle našich odhadů měl tvořit cca polovinu produkce v následujících letech (2012 – 2013). Zprávu hodnotíme pozitivně. Komerční banka Komerční banka oznámila, že od 23. 8. 2011 nakoupila 65,9 tis. vlastních akcií, což odpovídá 0,17 % z celkového počtu akcií. Průměrná dosažená cena byla 3 134 Kč za jednu akcii, celkem tak KB zaplatila 207 mil. Kč. Velikost zpětného odkupu je relativně malá, nicméně samotný fakt, že se banka k tomuto kroku odhodlala, považujeme za pozitivní signál. Na základě předchozího schválení valné hromady může management rozhodnout o odkupu až 3,8 mil. ks (10 % z celkového počtu). Unipetrol Státní společnost Čepro (přeprava a skladování ropných produktů) jedná o propojení s rafinériemi. Ve hře jsou společnosti Slovnaft, Eni a polský PKN Orlen (vlastní 63 % v Unipetrolu). Propojení s rafinériemi by zřejmě mělo mít formu výměny akcií. Vše záleží na rozhodnutí státu, který Čepro vlastní. První kroky se dle generálního ředitele Čepra Jiřího Borovce dají čekat v horizontu jednoho roku. Z našeho pohledu by měl Unipetrol zájem minimálně o síť čerpacích stanic Čepra EuroOil. Na hodnocení případné transakce je ještě příliš brzy, protože prakticky nejsou známy žádné konkrétní informace. Navíc zpráva o možném propojení Čepra s rafinériemi není pro trh novinkou, diskutuje se o ní již nějaký čas. Orco Společnost Orco Property Group minulý čtvrtek oznámila, že vydala 3 miliony nových akcií do rukou společnosti Morgan Stanley Real Estate Investing (MSREI). Celkově tak má společnost 17,05 mil. akcií. Vydání akcií bylo předesláno již v květnu, když akcionáři schválili tuto možnost na valné hromadě. Výměnou za nově emitované akcie získalo Orco od MSREI 14,1 mil. akcií (29 % podíl, nyní celkem 87 %) v Orco Germany, stejně jako podíly v Endurance Real Estate Fund a dalších několika nemovitostních fondech. V důsledku emise se společnost MSREI stala s podílem 19,2 % největším akcionářem Orka. Navýšení počtu akcií o více než 20 % bude mít ředící efekt na stávající akcionáře, přičemž z oznámení není zřejmé, zda s sebou emise akcií přináší i redukci dluhu společnosti. Přestože by vstup významnějšího akcionáře mohl zvýšit úvěrovou důvěryhodnost Orka a usnadnit tak financování, zprávu hodnotíme negativně. AAA Auto Podle agentury Bloomberg ředitel společnosti AAA Auto Anthony Denny koupil ve dnech 20. – 21. 9. cca 14 700 akcií společnosti, tj. cca 0,02 % akcií společnosti. A. Denny nakupoval za poslední rok akcie několikrát, naposledy cca 20 000 akcií v červnu tohoto roku. Zprávu proto hodnotíme jako neutrální. Návrh na prodlouţení daňového testu Ministerstvo financí nečekaně připravilo prodlouţení daňového testu z kapitálových zisků z dosavadních 6 měsíců na 5 let při současném zvýšení daňové sazby z 15 % na 19 % v důsledku změny daní z příjmů. Uvedený návrh je součástí zákona o jednotném inkasním místu, který minulý čtvrtek prošel prvním čtením v Poslanecké sněmovně. Ministerstvo financí návrh odůvodňuje jako kompenzaci proti zrušení daně z dividend. Návrh vnímáme jako negativní krok, který státu přinese zanedbatelné daňové příjmy a současně znatelně negativně postihne drobné investory a zabrzdí rozvoj kapitálového trhu v ČR.


TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 8,309.2

Objem trhu

Změna (%) 8.4

(mil. EUR) 335.7

Změna (%) 6.6

(mil. USD) 455.5

Změna (%) 1.4

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 16.8 146 679.0 26 408 94 2,990 161 127 100 417 10,550 384 171 630

Týden (%) -9.8 -20.3 -8.4 0.0 -20.8 -5.2 -6.6 -13.1 -17.0 -16.7 -1.0 -2.6 0.3 -2.8 -14.2

3 měsíce (%) rel. (%)* -30.9 -3.2 -56.2 -38.7 -22.5 8.6 -14.9 19.1 -51.0 -31.3 -20.1 12.0 -25.2 4.8 -22.4 8.7 -46.5 -25.0 -50.1 -30.2 -10.7 25.1 9.6 53.4 -11.7 23.7 -1.7 37.8 -30.7 -2.9

(%) -4.2 -67.1 -17.5 -83.3 -43.6 n.a. -23.3 -22.1 n.a. -47.1 -6.3 13.4 -1.5 -19.1 -32.0

Rok rel. (%)* 25.9 -56.8 8.5 -78.1 -25.9 n.a. 0.8 2.4 n.a. -30.5 23.2 49.1 29.5 6.3 -10.6

Roční historie min max 11 28 137 465 662 967 23 158 380 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 93 252 377 475 8,900 10,900 369 477 150 215 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4 -11 138 -16 3,461 7 0 -100 966 -1 36 -96 2,133 15 17 -34 485 -36 15 -28 67 63 69 -53 727 4 161 10 34 -15

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 9.1 n.a. 5.1 -13.5 7.8 8.7 -0.6 n.a. 11.1 13.7 n.a. n.a. 6.2 5.5 5.6 n.a. 7.4 7.0 12.9 12.1 10.1 14.8 33.2 23.5

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.7 0.6 1.8 1.8 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 0.9 0.8 3.5 n.a. 1.1 1.0 2.6 2.3 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 8.5 6.2 8.6

2010e 9.1 4.7 7.7

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.0 n.a. 15.1 9.4 6.1 6.2 1.8 n.a. 7.6 9.2 0.0 n.a. 2.9 2.4 32.2 n.a. 4.4 4.7 8.9 8.5 5.4 5.7 6.0 5.8

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.9 2.7 2.6 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 0.9 0.8 3.5 n.a. 1.1 1.0 2.6 2.3 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.5 1.4 0.5 0.4 0.7 0.6

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

940 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč Revize 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Neutrální Negativní

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 81.0 10.1 2.00 23.0 55.0 11.0 41.9

SAX Index

225.6

Týden (%) -0.1 -0.1 n.a. 1.4 7.8 -0.3 -0.6

3 měsíce (%) -1.2 26.3 -9.1 0.0 11.1 -2.3 -1.5

Rok (%) 0.0 -36.8 -33.3 62.7 10.0 4.0 3.6

Roční min 72.0 7.0 0.00 14.1 40.0 10.6 40.0

Roční max 95.0 17.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

1.5

1.4

2.9

217

249

Týdenní objem tis EUR 7 1 0 2 40 230 352 631

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 38. týţdni o 1,55 percenta, keď sa posunul z 222,19 bodu na 225,63 bodu. Slovenská burza posilnila napriek najväčším výpredajom na globálnych akciových trhoch za ostatné dva roky v dôsledku obáv z eskalácie napätia súvisiaceho s dlhovou krízou a neschopnosťou svetových lídrov a centrálnych bánk prísť s adekvátnou odpoveďou na súčasné problémy. SAXu nevadilo ani zníţenie predikcie rastu slovenského HDP Medzinárodným menovým fondom. Výrazne rástli akcie Slovnaftu, ktoré posilnili o 7,84 percenta na 55 eur. Slabý prírastok 1,37 percenta zaznamenali aj akcie Biotiky, ktoré týždeň zatvárali na hladine 23,01 eur. SAX Index Hoci cena VUB sa uprostred týždňa dostala až k 83 eur, v 230 piatok končila obchodovanie na 81,00 eur, čo je 0,12percentný medzitýždenný pokles. 228

Najlikvidnejšie akcie TMR oslabili za týţdeň o 0,59 percenta na 41,85 eur napriek solídnym hospodárskych výsledkom za tretí kvartál fiškálneho roku s čistým ziskom 1,76 mil. eur. Stagnovala aj emisia BHP s poklesom o 0,27 percenta na 11,04 eur. Cena OTP ostala nezmenená na úrovni 2,00 eur, keď sa na burze neuskutočnil za ostatný týždeň žiadny obchod s akciami banky. SES Tlmače pri minimálnej aktivite na trhu oslabili o 0,1 percenta na 10,12 eur.

EUR

224

222

220 25/08

1/09

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.24

226

8/09

16/09

23/09

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

42.6

11.18

42.4

11.12 42.2

11.06

42.0

41.8

11.00

25/08

25/08

1/09

8/09

16/09

23/09

1/09

8/09

16/09

23/09

EKONOMIKA - ČR ČNB – sazby Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby bez změny na 0,75 % (2T repo). Nečekané bylo ovšem hlasování (7:0), když poslední rok vždy alespoň 1-2 hlasy byly pro zvýšení sazeb. Rychlé zvyšování sazeb ČNB není pravděpodobné a guvernér Singer dokonce uvedl, ţe při vyhrocení situace (dluhová krize eurozóny) můţe dojít i ke sníţení sazeb. Podle našeho názoru úrokové sazby zůstanou na současné úrovní následující čtvrtletí a o případném zvýšení v budoucnu rozhodne především kurz koruny a hloubka recese/zpomalení české ekonomiky. Snížení sazeb považujeme stále jako za velmi nepravděpodobnou variantu. Dluhopisové ani peněžní trhy nereagovaly, podobně i koruna, která se držela na 24,90 CZK/EUR. MMF sníţil odhad růstu ČR Mezinárodní měnový fond (MMF) sníţil svůj ekonomický výhled pro střední a východní Evropu, včetně České republiky. MMF svůj odhad růstu české ekonomiky v příštím roce revidoval na 1,8 % z dosavadních 2,9 %. Naopak v letošním roce MMF očekává růst v České republice o 2,0 % místo dosavadních 1,7 %. MMF nadále zůstává optimistický u nezaměstnanosti, která by letos měla dosáhnout 6,7 % místo dosud očekávaných 7,1 %. Příští rok se má snížit nezaměstnanost na 6,6 % (dosavadní odhad 6,9 %).

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.2 4.4 1.7 14.0 -3.8 8.2

Období

2009

2010

2011e

2Q/11 07/11 08/11 07/11 2010 08/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -2.5 8.1

2.2 10.5 1.5 121.2 -3.2 9.0

1.8 7.0 1.9 163.1 -3.0 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru na začátku týdne velmi rychle oslabovala a z úrovně 24,4 se propadla až na hranici 25,0 CZK/EUR, což je letos nejnižší úroveň koruny. Na závěr se koruna korigovala na 24,7. Koruna nereagovala na čtvrteční zasedání ČNB, ale hlavní tlak přicházel ze strany výprodejů regionálních měn, které se propadly nejníže od jara 2009 - polský zloty (4,50 PLN/EUR), maďarský forint (295 HUF/EUR). Ovšem vzhledem k velikosti propadu regionálních měn vývoj koruny zůstává stále relativně stabilní. Další oslabení koruny nelze vyloučit, ale hranice 25,0 by měla zatím prodejní tlak udržet. Spíše očekáváme stabilizaci v pásmu 24,6-25,0. Příští rok očekáváme nadále posílení koruny pod úroveň 24,0 CZK/EUR.

USD

Koruna

EUR

16.5

23.8

17.0 24.2

17.5

24.6 18.0 USD EUR 18.5 26/08

2/09

9/09

16/09

25.0 23/09

CZK/USD Koruna k dolaru celý týden velmi pozvolna oslabovala a z úrovně 17,8 se dostala až 8měsíční minimum 18,6 CZK/USD. Hlavním důvodem se stal další propad eura k dolaru, které násobilo i oslabení koruny k euru. Další vývoj kromě vyšší volatility je velmi zastřen a chybí jasný trend, ale krátkodobě rostou šance na další oslabení koruny (19,0). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden vytrvale ztrácelo a z pondělní úrovně 1,370 se postupně propadlo aţ na 8měsíční minimum 1,340 USD/EUR. Euro sráží přetrvávající problémy dluhové krize (Řecko), naopak dolaru pomohlo, že Fed neoznámil další kolo kvantitativního uvolňování a také následná vlna výprodejů na finančních trzích jde spíše ve prospěch dolaru. Krátkodobě je euro v klesajícím trendu a velmi pravděpodobně otestuje hranici 1,32 a možná i 1,30 USD/EUR. Důležitou roli sehraje i další vývoj kolem dluhové krize a schvalování změn záchranného valu (EFSF) v parlamentech řady zemí (např. Německo, Finsko). Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.65 18.27 28.24 1.350

Týden (%) -1.0 -3.1 -1.1 2.2

3 měsíce (%) -1.3 -6.5 -3.2 5.6

Začátek roku (%) 2.0 3.6 3.3 -1.5

Rok (%) -0.1 -0.1 2.3 -0.1

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 25.4 19.3 30.1 1.48

Forward 1 měsíc 24.6 18.3 28.2 n.a.

Forward 6 měsíců 24.6 18.2 28.2 n.a.

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.83 1.17 1.50 1.72

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 0 0 0

3 měsíce (bb) 0 -1 -3 -6

Začátek roku (bb) 0 -5 -6 -8

Rok (bb) -4 -4 -3 -6

Výnosová křivka peněţního trhu

Roční min 0.81 1.16 1.47 1.72

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.10 1.07 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

4.0

1.75 3.0

1.50

2.0

1.25

1.00 1.0

0.75

8/26/2011 9/23/2011

8/26/2011 9/23/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

bps. 2.0

2

5

7

roky

10

12

bps. 0.0 -10.0

0.0

-20.0 -2.0

-30.0 -4.0

-40.0 -50.0

-6.0

-60.0 -8.0

-70.0 -80.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 24,282.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.64 104.04 105.69 115.25 106.40

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) 125.5 Týden (bb) 1 -3 38 22 3

(mil. EUR) 978.6 Objem (mil. Kč) 371 977 971 1,018 64

změna (%) 121.5 VDS (%) 1.03 1.30 1.88 2.73 2.93

(mil. USD) 1,323.8

změna (%) 110.8

Týden (bb) -5.3 -0.9 -10.3 -3.5 -0.6

Durace 1.0 1.7 3.7 6.4 7.8

15

KOMODITY Zavírací hodnota 104.0 79.9 1,657 56.5 123.2 2,206 7,360 640.8 638.5 1,258

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -7.4 -9.2 -8.6 -2.1 -3.0 -7.3 -15.4 -6.9 -7.7 -7.2

3 měsíce (%) -3.1 -12.3 8.9 -0.2 -2.1 -12.1 -17.9 -1.3 -6.2 -4.5

Začátek roku (%) 11.7 -11.1 17.9 5.5 1.1 -10.1 -22.5 -18.3 3.7 -7.9

Rok (%) 31.8 4.4 27.8 14.0 24.6 -4.8 -7.4 -11.0 22.4 11.7

Roční min 78.6 76.2 1,294 46.6 98.9 2,242 7,910 585 466 1,054

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Minulý týden komoditní trhy prošly velkou vlnou výprodejů a hlavní indexy propadly o 8-9 % t/t, největší propady zaznamenaly drahé (-13 % t/t) a technické (-12 %) kovy. Na USD/bbl USD/oz. Ropa a zlato 2000 rozdíl od předchozích týdnu se výprodeje již nevyhnuly 120 drahým kovům, které zaznamenaly největší propady za 30 1900 let. Cena zlata (-9 % t/t) klesla na 7týdenní minimum 115 1637 USD/oz, stříbro (-24 %) propadlo na půlroční 1800 minimum (30 USD/oz.). Ropa klesla o 8% a cena 110 americké WTI klesla pod 80 dolarů, Brent pod úroveň 105 105 1700 USD. Měď (-15 %) a nikl (-15 %) táhly výprodeje u Ropa - Brent Zlato technických kovů. V sektoru zemědělských plodin (-8%) 100 1600 většina komodit ztrácela kolem 7-9%. 26/08 2/09 9/09 16/09 23/09

Měď a kukuřice

USD/t 10000

US cent/bu 800

USD/t

Uhlí a elektřina

135

EUR/MW 62

130

60

125

58

750 9000 700

650 8000

120

56

600

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Měď Kukuřice 7000

550 26/08

2/09

9/09

16/09

23/09

115 26/08

2/09

9/09

16/09

54 23/09

KALENDÁŘ Datum 26/9/11 26/9/11 26/9/11 27/9/11 27/9/11 28/9/11 28/9/11 28/9/11 28/9/11 28/9/11 28/9/11 28/9/11 29/9/11 29/9/11 29/9/11 29/9/11 29/9/11 29/9/11 29/9/11 29/9/11 29/9/11 30/9/11 30/9/11 30/9/11 30/9/11

Čas 10:00 16:00 16:00 9:00 14:30 9:00 9:55 11:00 11:00 11:00 14:30 9:00 11:00 15:45 15:55

Země Německo USA USA Slovensko USA Německo Německo Maďarsko Německo Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA Rumunsko ČR Eurozóna USA USA

Indikátor/Společnost IFO podnikatelská důvěra Prodeje nových domů Immofinanz Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Walgreen PPI Zakázky na zboží dl. spotřeby CPI CPI Micron Technology EMASZ Fotex PPI Nezaměstnanost Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu HDP (q/q anualizovane) Centrální banka- úrokové sazby Bwin Synergon ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (22. září) Nezaměstnanost Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)

Období 09/11 08/11 09/11 08/11 08/11 09/11p 09/11p 08/11 09/11 09/11 09/11f 09/11 08/11 09/11 09/11f

AFT -

Trh 106.5 293,000 EUR 0.05 46 USD 0.55 -0.4% m/m -0.1% m/m 2.4% r/r USD 0.01 0.2% r/r 7.0% -0.12 -18.9 96 1.2% 6.25% 10.0% 55 57.8

Předchozí 108.7 298,000 EUR 0.31 44.5 USD 2.64 2.1% r/r 4.0% m/m 0.0% m/m 2.4% r/r USD 0.54 HUF 4,839 HUF 0.1 -1.0% r/r 7.0% 0.07 -18.9 98.3 1.0% 6.25% EUR 0.39 HUF -150.8 10.0% 56.5 57.8

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents