3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. listopad 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 910 25.65 18.65 1.49% 3.29% Zavírací cena 18.1 190 764 374 96 3,203 222 139 97 427 11,431 397 171 731 Akcie 5,661 222.3

Týden (%) -1.4 -2.7 -3.2 -2bb 13bb Týden (%) 0.2 0.7 -1.0 -0.7 -0.4 -7.4 43.7 -4.9 -1.9 -1.1 -1.6 4.3 -0.5 -1.2 Dluhopisy 11,742 462.0

3 měsíce (%) -7.8 -5.4 -8.7 0bb -10bb

Začátek roku (%) -25.7 -2.0 1.4 -7bb -62bb

CZK m

Rok (%) -21.3 -4.0 -3.6 -6bb -25bb

Roční min 864 23.99 16.27 1.47% 2.78%

PX

Roční max 1,276 25.74 19.32 1.58% 4.09% Index 1,150

3,000

2,000

1,000

1,000

0

850 14/10

21/10

28/10

4/11

11/11

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ - Za 3Q11 provozní úroveň dle očekávání, zklamal čistý zisk Komerční banka - 3Q11 lepší na provozní úrovni, vyšší odpisy dluhopisů Telefonica CR - Výsledky za 3Q11 v souladu s projekcemi a potvrzený výhled VIG - Projekce výsledků za 3Q NWR - Projekce výsledků za 3Q KIT Digital - Ve 3Q poprvé v zisku PMČR - Růst tržeb za 3Q11 CME - Vybrané druhy reklamy mohou na ČT zůstat Ekonomika - Maloobchodní tržby sráží opatrnost - Nezaměstnanost klesla v říjnu na letošní dno - Inflace v říjnu zrychlila

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že nadcházející týden bude opětovně ve znamení politiky po víkendové demisi italského premiéra a diskusí nad novou vládou. Předpokládáme, že se ECB dále vyjádří k dalšímu postupu svých operací na dluhopisovém trhu. V Řecku by měla získat důvěru nově složená vláda. Investoři budou sledovat mimo jiné dluhopisové trhy, kdy Itálie, Španělsko, Portugalsko, Francie a další země budou refinancovat část svých dluhopisů. Všechny tyto informace budou napomáhat k opětovně zvýšené volatilitě na trhu. Jen chceme připomenout, že český trh je ve čtvrtek zavřený z důvodu státního svátku. Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý pojišťovnou VIG, kde očekáváme 11% meziroční růst čistého zisku na 105 mil. EUR pro 3Q11. I VIG bude reportovat odpisy řeckého dluhu, ale díky velmi nízké expozici nejsou tyto odpisy stěžejní. Neočekáváme žádné výraznější překvapení. Ve středu bude reportovat svá čísla NWR, kde čekáme 28% meziroční pokles čistého zisku za 3Q11, a to převážně kvůli horšímu produktovému mixu. NWR dopředu oznamuje provozní data, a tak předpokládáme, že daná čísla by již měla být zaceněna, ale současně nechceme podcenit pravidelný význam výsledků na cenotvorbu akcie. Z makroekonomických dat se domníváme, že se investoři zaměří na úterní maloobchodní tržby v USA, kde se očekává zpomalení růstu na 0,3 z 1,1 %. Během týdne pak budou zveřejněna ještě data z trhu nemovitostí a inflační data. V EU bude na programu úterní zveřejňování dat HDP za 3Q11, kde se očekává růst 0,2 % r/r, tedy stejný jako v 2Q11. V úterý bude zveřejněn rovněž domácí výsledek HDP za 3Q11, kde se očekává růst o 0,2 z 0,1 %.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden byl nejen, již tradičně, ve znamení Řecka, ale především Itálie. Právě italské dluhopisy na sebe opětovně poukázaly růsty výnosů nad hranici sedmi procent. V druhé polovině týdne se do hry výrazněji vložila ECB a výnosnost italských dluhopisů poklesla zpět pod sedmi procentní úroveň. Inverzně k těmto výnosům se po celý týden pohybovaly akciové trhy. Index PX uzavřel týden na úrovni 910 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 0,8 %. Kromě politických impulzů se investoři zaměřili na výsledkovou sezónu, která se postupně přesouvá ke svému závěru. Nejvíce rostoucí akcií v tomto týdnu byly akcie KIT Digital (+41,4 %, 222 Kč). Důvodem byly lepší výsledky za 3Q11 a pozitivní výhled na rok 2012. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Komerční banka (-6,6 %, 3 203 Kč). Hlavně vyšší než očekávané odpisy řeckých dluhopisů byly důsledkem slabšího reportovaného čistého zisku za 3Q. Všeobecně u bank současné odpisy státních dluhopisů způsobují negativní sentiment. V případě Komerční banky jsme však poukázali na stále zajímavý vývoj provozní výkonnosti a na možný pokračující odkup vlastních akcií, který banka pozvolna provádí. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 910 1,932 2,288 16,932 2,325 12,154 1,264 2,679

Týden (%) -1.4 -1.9 -4.5 1.4 -1.0 0.9 0.2 -0.7

3 měsíce (%) -7.8 -10.2 -0.2 -4.6 4.9 9.1 7.8 7.5

Začátek roku (%) -25.7 -33.5 -17.0 -20.5 -17.2 5.0 0.5 0.6

Rok (%) -21.3 -27.8 -16.5 -23.5 -17.6 8.6 5.4 6.4

Roční min 864 1,829 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ minulou středu reportoval výsledky za 3Q11. Výsledky ovlivnily nižší realizované ceny elektřiny, vyšší provozní náklady, darovací daň na emisní povolenky, negativní přecenění akciových opcí na maďarskou společnost MOL, negativní příspěvek FX (finanční deriváty) a přecenění účetní hodnoty německých dolů Mibrag. Oznámená čísla jsou ve shodě s projekcemi trhu, co se týká tržeb a provozního zisku. Čistý zisk je podstatně nižší než očekávání vzhledem k jednorázovým položkám. Navzdory tržbám a provoznímu zisku, které jsou podle odhadů, hodnotíme výsledky vzhledem k dramatickému poklesu čistého zisku proti očekávání negativně. Tržby ve 3Q11 vzrostly meziročně o 2,9 % a dosáhly 47 mld. Kč, což je ve shodě s konsensem (-1,5 %) a naším očekáváním. Provozní náklady vzrostly meziročně o 11,8 % a jsou ve shodě s naším očekáváním. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) je v porovnání se stejným obdobím loňského roku nižší o 7,3 %. Při srovnání s konsensem a naším odhadem je dosažený výsledek mírně lepší (+0,3 %). EBIT za 3Q11 dosáhl 11,9 mld. Kč, o 16,9 % méně v meziročním srovnání a o 3,4 % pod tržním odhadem. ČEZ zaúčtoval ve 3Q11 vyšší odpisy v porovnání s očekáváním. Vzhledem k tomu je EBIT na rozdíl od EBITDA pod odhady. Na finanční úrovni zaznamenal ČEZ několik položek, které dramaticky ovlivnily čistý zisk. Snížení hodnoty (goodwill) německých aktiv Mibrag, které jsou určeny k prodeji o 2,7 mld. Kč, negativní přehodnocení akciových opcí maďarského MOLu (-1,8 mld. Kč), ztráty z FX operací (-1,1 mld. Kč), přecenění USD dluhu u tureckých operací (-0,9 mld. Kč), darovací daň na bezplatné emisní povolenky (-0,9 mld. Kč). Proti našemu odhady byla vyšší i efektivní daň z příjmů (2,2 mld. Kč proti očekávaným 1,9 mld. Kč). Čistý zisk reportovala společnost 2,5 mld. Kč o téměř 79 % nižší v meziročním srovnání a 67,5 % pod konsensem. Vedení společnosti potvrdilo své celoroční cíle na čistý zisk 40,6 mld. Kč a EBITDA 84,8 mld. Kč. Za 9M11 dosáhl ČEZ čistého zisku 26,4 mld. Kč nebo 64,9 % svého celoročního cíle. To by znamenalo, že v posledním čtvrtletí dosáhne ČEZ čistý zisk 14,2 mld. Kč, což je zhruba dvojnásobek proti obvyklým ziskům za srovnatelné období. Na konferenčním hovoru mimo jiné zaznělo: -

-

Management ČEZu očekává, že splní své celoroční cíle EBITDA a čistého zisku (84,8 mld. Kč a 40,6 mld. Kč). Čistý zisk by za 4Q11 měl dosáhnout 14,2 mld. Kč. ČEZ počítá s bezproblémovým provozem a standardními podmínkami provozu svých operací (negativní např. neplánované odstávky jaderných bloků) a s největší pravděpodobností nepočítá s žádnými negativními položkami kromě obvyklých (obsluha dluhu, CO2 daň, daň z příjmu). ČEZ pokročil se zajištěním prodeje na nejbližší roky. Objemy se navýšily mírně a ceny zůstaly zhruba na stejných úrovních ve srovnání s informacemi poskytnutými v reportu za 2Q11. Pro 2012 bylo prodáno 96 % produkce (+6 p.b.) za ceny kolem 52,5 EUR/MW, pro rok 2013 je přeprodáno 41 % (+5 p.b.) za asi 54 EUR/MW a pro 2014 pak 13 % (+4 p.b.) za ceny kolem 55,5 EUR/MW.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA -

-

Dividendová politika zůstává v pásmu 50-60 % čistého zisku, a to spíše v horní hranici tohoto rozpětí. Ze zisku 2011 by to dle celoročního cíle znamenalo dividendu v rozpětí 38 – 45 Kč na akcii. V roce 2011 bylo ze zisku roku 2010 vyplaceno 50 Kč na akcii, což představuje výplatní poměr na úrovni 57 %. Co se týká tureckých operací, tak společnost není úplně spokojena s nabídkami a dále vyjednává o možném prodeji se zájemci. ČEZ není k prodeji tlačen a nemusí k němu dojít.

Na úrovni EBITDA by podle našich projekcí mohl ČEZ svou projekci mírně překonat (sezóně silnější čtvrtletí, růst exportů), nicméně cíl čistého zisku je z našeho pohledu velmi ambiciózní, přičemž předpokládá absenci negativních položek. Čistý zisk tak může snadno ovlivnit například negativní přehodnocení opcí MOL při poklesu jejich ceny. mil. Kč 3Q11 Tržby 47 008 EBITDA 18 526 marže 39,4% EBIT 11 851 marže 25,2% Čistý zisk 2 446 Zdroj: ČEZ, J&T Banka, trh

3Q10 45 705 19 987 43,7% 14 265 31,2% 11 504

r/r 2,9% -7,3% -4,3% -16,9% -6,0% -78,7%

e3Q11 J&T 47 735 18 362 38,5% 12 226 25,6% 7 930

kons. 47 700 18 467 38,7% 12 267 25,7% 7 534

rozdíl -1,5% 0,3% 0,7% -3,4% -0,5% -67,5%

Komerční banka Komerční banka (KB) podle zveřejněných výsledků hospodaření za 3Q 2011 dosáhla čistého zisku 1 563 mil. Kč (-55 % r/r), výrazně pod naším očekáváním (1 899 mil. Kč). Rozdíl byl způsoben především vyššími odpisy řeckých dluhopisů (2,6 mld. Kč oproti našim odhadům 1,8 mld. Kč). Na provozní úrovni byly výsledky nad naší projekcí. Pozitivním překvapením pak pro nás je zrychlující tempo růstu úvěrů (+12 % r/r na 435,1 mld. Kč), což spolu se stagnací úrokových marží vedlo k nárůstu úrokových výnosů o 6 %. I když vysoké odpisy dluhopisů a zisk výrazně pod odhady mohou na první pohled působit negativně, z dlouhodobějšího pohledu jsou pro nás zveřejněná čísla spíše pozitivním překvapením díky rychlému růstu úvěrového portfolia a nadále klesajícímu podílu nesplácených úvěrů (na 6 % z 6,4 % na konci června). Většinu svého dluhopisového portfolia má KB nyní oceněna již podle tržních cen a odpisy v takto vysokém objemu by se již neměly v příštích čtvrtletích opakovat. Analýza Čisté úrokové výnosy vzrostly ve 3Q o 6 % r/r na 5 579 mil. Kč, což je více než naše projekce (5 474 mil. Kč). Úroková marže zůstala stabilní na úrovni 3,3 % a růst je tak tažen především nárůstem objemu úvěrů. Úvěrové portfolio banky vzrostlo meziročně o 12 % na 435 mld. Kč. Výrazný nárůst vykázaly především podnikatelské úvěry (+15 % r/r), což částečně souvisí s akvizicí SGEF, kterou KB konsoliduje od druhého kvartálu tohoto roku. Objem klientských vkladů dosáhl 551 mld. Kč (+3 % r/r). Díky rychlejšímu růstu úvěrů než vkladů vzrostl poměr úvěrů (čistých) ke vkladům na 76,1 % (z 69,2 % na konci roku 2010), což dává bance stále dostatečný prostor pro další poskytování úvěrů a zároveň ji nenutí k agresivnímu získávání vkladů za cenu poklesu marží. Čisté poplatky na úrovni 1 837 mil. Kč (-5 % r/r) zaostaly za našimi odhady (1 903 mil. Kč). Mírný pokles zaznamenaly kvůli poklesu cen všechny typy poplatků. Provozní náklady vzrostly o 3 % r/r na 3 269 mil. Kč (odhad J&T: 3 374 mil. Kč). Personální náklady byly o 5 % vyšší než ve stejném období minulého roku kvůli nárůstu platů a vyššímu průměrnému počtu zaměstnanců (+0,7 % na 8 688 mil. Kč). Ostatní provozní náklady, které vzrostly meziročně jen o 1 %, byly nižší než naše odhady. Na výsledku se projevily nižší náklady na marketing během letních měsíců. Za prvních devět měsíců činí růst nákladů 5,9 %, což je na dolní hranici celoročního očekávání managementu (+6-8 %). Podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky v porovnání s minulým čtvrtletím poklesl na 6,0 % (6,4 % na konci června). Nadále pokračuje pokles rizikových nákladů v korporátním segmentu a k obratu již došlo i u retailových klientů, kde lze pozorovat pokles již druhé čtvrtletí v řadě. Opravné položky k úvěrům ve 3Q dosáhly 253 mil. Kč (-61 % r/r; -49 % q/q). Banka dále odepsala řecké dluhopisy v objemu 2,6 mld. Kč, což je výrazně více než naše projekce na úrovni 1,8 mld. Kč. KB tak celkově snížila hodnotu řeckých dluhopisů již o 60 %. Tato položka je pak důvodem výrazně nižšího čistého zisku oproti našim i tržním odhadům.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Expozice vůči zemím PIIGS Objem řeckých státních dluhopisů klesl, po započtení odpisů, na 2,9 mld. Kč. Další výraznější expozici má banka ještě v italských dluhopisech (7,8 mld. Kč v tržních cenách + 0,5 mld. Kč držených do splatnosti) a výrazně méně v portugalských (0,3 mld. Kč držených do splatnosti). Další případné odpisy budou záviset na dalším řešení dluhové krize v Evropě, nicméně prozatím žádné další výraznější odpisy neočekáváme. Zhodnocení I když vysoké odpisy dluhopisů a zisk výrazně pod odhady může na první pohled působit negativně, z dlouhodobějšího pohledu jsou pro nás zveřejněná čísla spíše pozitivním překvapením díky rychlému růstu úvěrového portfolia a nadále klesajícímu podílu nesplácených úvěrů (na 6 % z 6,4 % na konci června). Většinu svého dluhopisového portfolia má KB nyní oceněno již podle tržních cen a odpisy v takto vysokém objemu by se již neměly v příštích čtvrtletích opakovat. Pozitivní je také nadále rostoucí kapitalizace banky (Tier 1: 14,7 %), což bance může umožnit zachovat dividendu na solidní úrovni i přes ztráty z přecenění dluhopisů. Management dividendu prozatím nekomentoval a rozhodnutí padne až v průběhu 4. čtvrtletí. Naše očekávání pro tento rok je 225 Kč (80% výplatní poměr, 7% dividendový výnos). Nicméně je možné, že hlavní akcionář (Société Générale) může požadovat vyšší výplatu dividendy. Kons., IFRS (mil. Kč) Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Ostatní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, KB

e3Q11 5 579 1 837 843 -3 269 4 989 -2 892 1 563

3Q10 5 273 1 931 880 -3 168 4 917 -636 3 481

r/r 6% -5% -4% 3% 1% 355% -55%

odhad J&T 5 474 1 903 690 -3 374 4 693 -2276 1 899

odhad trhu 5 552 1 926 666 -3 381 4 762 -2 557 1 654

Telefonica CR Souhrn Telefonica CR (TEF CR) minulý čtvrtek zveřejnila své konsolidované výsledky za 3Q11 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Meziroční srovnání je silně ovlivněno loňským mimořádným pozitivním přeceněním odpisu fixních linek ve výši 3,4 mld. Kč. Celkově jsou výsledky v souladu s očekáváním s potvrzeným výhledem do konce roku. Celkově vnímáme výsledky jako neutrální zprávu. Potvrzený výhled by mohl utvrdit investory, kteří se domnívali, že by společnost mohla tento výhled snížit. Nicméně pouze zopakujeme, že se stále domníváme, že by společnost nemusela na tento výhled do konce roku naplnit. Takovéto oznámení může přijít (konec února 2012) s informací ohledně dividendy, a tudíž snížit potenciální budoucí nepříznivé vnímání. Výsledek hospodaření Celkové výnosy za 3Q11 meziročně poklesly o 5,4 % r/r na úroveň 13,1 mld. Kč, což je v souladu s projekcemi i dle jednotlivých telefonií. Hlavním důvodem meziročního poklesu je opětovný negativní vývoj v obou telefoniích. V mobilních linkách (-7,2 % r/r vs. oček. -7,4 %) to bylo především díky regulatornímu vlivu snižování propojovacích poplatků (-33,3 %) a hovorném (-12,3 %). Pokles ve fixní telefonii (-7,5 % r/r vs. oček. -6,7 %) pak byl způsoben především poklesem běžného provozu (-16,2 %). Výsledky ze Slovenska překonaly naše očekávání, kde dle vlastního dopočtu bylo dosaženo tržeb ve výši 1 072 mil. Kč za 2Q (při průměrném kurzu 24,3 Kč/EUR, zveřejněno 44,1 mil. EUR) vs. oček. 928 mil. Kč. Provozní zisk na úrovni OIBDA dosáhl úrovně 5,68 mld. Kč (-45,4 % r/r) a tím mírně překonal očekávání. Důvodem je vyšší položka odprodej majetku ve výši 178 mil. Kč. Meziroční srovnání je zkreslené loňským pozitivním přehodnocením historického odpisu fixních linek (3,4 mld. Kč). Celkové provozní náklady ve výši 7,74 mld. Kč (-2,7 %) jsou v souladu s naším odhadem 7,78 mld. Kč. Nicméně struktura se již nevyvíjela dle očekávání, ale jednotlivé rozdíly se vyrušily. Hlavní rozdíly byly v propojovacích poplatcích, kde jsme očekávali zhruba o 140 mil. Kč nižší hodnotu, ale nižší marketingové náklady (o 50 mil. Kč) i nižší náklady na zaměstnance (o 60 mil. Kč) než naše projekce rozdíl eliminovaly. Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 2,77 mld. Kč (-63,3 % r/r) byl v souladu s očekáváním trhu (v našem případě rozdíl o zisk z prodeje fixních aktiv). Odpisy ve výši 2,9 mld. Kč (+1,1 % r/r) odpovídaly naší projekci. Čistý zisk

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA na úrovni 2,2 mld. Kč byl ve shodě s tržním očekáváním a díky výše zmíněnému zisku z prodeje fixních aktiv lehce nad naší projekcí. Doporučení Dle očekávání byl zopakován i výhled na roční „čistou“ OIBDA (pokles 1-5 % r/r) i investiční náklady (5,7 mld. Kč). Opakujeme možnost, že se společnosti tohoto cíle nepodaří dosáhnout, ale očekávání alternativní zprávy ohledně distribuce volných prostředků akcionářům může potenciální nepříznivé vnímání zmírnit. Připomínáme, že obdobné zprávy přijdou až na konci února 2012. Mil. Kč, kons. IFRS Tržby OIBDA (EBITDA) OIBDA marže EBIT Čistý zisk Zdroje: Telefonica CR a J&T Banka

3Q11 13 101 5 675 43,4 % 2 765 2 205

r/r -5,4 % -45,4 % -31,8 p.b. -63,3 % -63,3 %

Oček. J&T 13 135 5 533 42,1% 2 633 2 116

Oček. TRH 13 122 5 610 2 753 2 169

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG Vienna Insurance Group (VIG) oznámí výsledky hospodaření za 3Q zítra (15. listopadu) před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 105 mil. EUR (+11,1 % r/r). Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně vzrůst o 3,5 % na 2 018 mil. EUR. Zisk z investic by pak měl dosáhnout 252 mil. EUR (+1,2 % r/r). Na konci června držela pojišťovna řecké dluhopisy v objemu 33 mil. EUR (po předchozím odpisu cca 20 %). V závislosti na aktuální výši portfolia a úrovně snížení hodnoty dluhopisů (o 50 až 60 %) očekáváme odpis ve výši okolo 10 mil. EUR, který se promítne negativně do výnosů z investic. Náklady na pojistná plnění (odhad: +2,7 % r/r) by měly být negativně ovlivněny záplavami v České republice v červenci, naopak u životního pojištění by měly růst pomaleji než předepsané pojistné. Projektovaný růst zisku před zdaněním za celých 9 měsíců roku o 10,7 % je v souladu s celoročním výhledem společnosti (+10 %). Očekáváme, že výsledky za 3Q nebudou výraznějším impulzem pro vývoj ceny akcií. Hospodaření pojišťovny je dlouhodobě relativně stabilní a mělo by se vyvíjet v souladu s celoročním výhledem managementu. Také angažovanost vůči zemím PIIGS (Portugalsko, Irsko, Itálie, Řecko a Španělsko) je relativně nízká. v mil. EUR

e 3Q 2011

3Q 2010

r/r

e 9M 2011

9M 2010

2 018

1 950

3,5%

6 747

6 538

3,2%

252

249

1,2%

806

896

-10,0%

-1 632

-1 588

2,7%

-4 981

-5 005

-0,5%

Provozní náklady

-436

-425

2,5%

-1 333

-1 311

1,7%

Zisk před zdaněním

136

122

11,3%

418

378

10,7%

Čistý zisk bez minorit

105

95

11,1%

320

291

10,0%

Hrubé předepsané pojistné Výnosy z investic Náklady na pojistná plnění

r/r

Zdroj: VIG, projekce J&T Bank

NWR NWR oznámí své čtvrtletní výsledky za 3Q11 ve středu 16. listopadu před otevřením trhu. Úroveň tržeb nebude pro trh asi překvapením. NWR již zveřejnila (27. 10. 2011) aktualizaci provozních ukazatelů (ceny a objemy). Tržby za 3Q11 odhadujeme na 395,9 mil. EUR (-3,1 % r/r). Navzdory růstu cen produkce se jedná o pokles v meziročním srovnání. Důvodem mírného meziročního poklesu jsou nižší prodané objemy hlavní komodity společnosti, koksovatelného uhlí. Cena koksovatelného uhlí vzrostla na 189 EUR/t z 158 EUR/t (+19,6 % r/r). Cena elektrárenského uhlí a koksu vzrostla o 16,7 % r/r a 11,0 % r/r. Prodané objemy vzrostly jen u elektrárenského uhlí (+16,1 % r/r) zatímco u koksovatelného uhlí a koksu poklesly o 20,8 % r/r a 45,5 % r/r. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by podle našich projekcí měl dosáhnout 114 mil. EUR (-14,2 % r/r). Očekáváme, že provozní náklady vzrostou meziročně o 12 %. Na druhou stranu by podle našich odhadů měl na provozním zisku

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA pozitivně projevit nárůst zásob. Provozní zisk EBIT čekáme na úrovni 69,2 mil. EUR (-24,5 % r/r). Za 3Q11 čekáme, že NWR oznámí čistý zisk 34,9 mil. EUR (-28,0 % r/r). Samozřejmě, že kromě samotných čísel bude velmi záležet na výhledu společnosti. Důraz by měl být kladen na situaci v ocelářském průmyslu, která ovlivňuje těžaře uhlí. Složení produkce (produktový mix) za celý rok by mělo dosáhnout očekávaných 44 % koksovatelného, 4% PCI a 52 % elektrárenského uhlí. NWR potvrdilo celoroční cíle produkce na 11 mt uhlí a 800 kt koksu. Nemění se ani odhad prodaných objemů, ty by měly dosáhnout 10,3 mt uhlí. Co se týká koksu, tak prodaný objem za celý rok by vzhledem k poklesu poptávky měl být v rozmezí 525-575 kt, což je pokles z původních 720 kt. tis. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk

J&T e3Q11 395 916 113 970 28,8 % 69 170 17,5 % 34 928

r/r -3,1 % -14,2 % -3,7 pb -24,5 % -4,9 pb -28,0 %

3Q10 408,406 132,822 32.5% 91,562 22.4% 48,514

kons. 398 000 114 200 28,7 % 69 500 17,5 % 46 000

Zdroj: NWR, J&T Banka

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ KIT Digital KIT Digital oznámil výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí tohoto roku. Poprvé v historii společnost reportovala kladný výsledek na úrovni čistého zisku (4,8 mil. USD), a to vyšší než bylo očekávání trhu (1,8 mil. USD). Tržby dosáhly 62,3 mil. USD (+124 % r/r) a provozní zisk (EBITDA) 14,3 mil. USD. Mezi dalšími zveřejněnými informacemi nás zaujalo:     

Náklady na integraci předchozích akvizic dosáhly ve 3Q 2,6 mil. USD a v posledním čtvrtletí roku by se již neměly opakovat. Tyto informace jsou v souladu s předchozím výhledem. Ve 4Q management očekává tržby 67 mil. USD, což znamená 212 mil. USD za celý rok 2011. Výhled managementu byl doposud na 210 mil. USD. Pro příští rok společnost potvrdila výhled tržeb na úrovni 300 mil. USD s potenciálem jeho překonání. EBITDA marže by se měla dostat do blízkosti 30 %. Očištěný zisk na akcii by ve 4Q měl dosáhnout 33 centů (dosavadní očekávání trhu 28 centů na akcii). Za celý příští rok pak management očekává zisk 1,45 USD na akcii KITD očekává, že v průběhu následujících několika let může být vydáno přibližně 3,5 mil. kusů akcií (7,5 % stávajícího počtu) v souvislosti s různými nefinančními kompenzacemi vyplývajícími z dřívějších akvizic.

Celkově vnímáme výsledky pozitivně na všech úrovních. Náklady spojené s akvizicemi a přeceňováním finančních derivátů, které doposud negativně ovlivňovaly hospodaření, by již neměly být do budoucna tak výraznou zátěží a rychlý růst tržeb by se měl začít projevovat i do generovaných zisků. Dominantní postavení na rychle rostoucím trhu pak poskytuje solidní potenciál i pro organický růst společnosti v následujících letech. PMČR Společnosti Philip Morris ČR se za 3Q11 zvýšily tržby o 5,4 % na 3,18 mld. Kč z 3 mld. Kč za stejné období minulého roku. Společnost již také oznámila, že se jí dodávky cigaret snížily o 9,1 %. Důvodem je nižší podíl na trhu (-3,3 procentního bodu). Vybrané ukazatele byly zveřejněny již na konci října. Pokles tržního podílu vnímáme negativně, nicméně ho trh podle našeho názoru očekával. Nepředpokládáme dopad na dnešní obchodování. CME Podle informací deníku E15 budou moci přes nedávnou změnu legislativy kanály ČT1 a ČT24 vysílat určité druhy reklamy. Podle deníku zákon o ukončení reklamy na ČT nepočítá s některými druhy reklamy spojenými se sportovními nebo kulturními pořady, případně s inzercí v licencovaných pořadech. Domníváme se nicméně, že objem reklamy vyplývající z těchto výjimek bude minimální, a tento fakt by proto neměl mít významný vliv na očekávaný růst tržního podílu CME. Zprávu považujeme za neutrální.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 5,661.4

Objem trhu

Změna (%) -21.8

(mil. EUR) 222.3

Změna (%) -25.6

(mil. USD) 304.0

Změna (%) -27.8

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 18.1 190 764.1 374 96 3,203 222 139 97 427 11,431 397 171 731

Týden (%) 0.2 0.7 -1.0 -0.7 -0.4 -7.4 43.7 -4.9 -1.9 -1.1 -1.6 4.3 -0.5 -1.2

3 měsíce (%) rel. (%)* -4.3 3.9 -11.9 -4.4 1.9 10.5 -40.5 -35.4 1.7 10.4 6.8 15.8 30.7 41.8 -12.6 -5.2 -31.0 -25.2 3.6 12.4 11.5 21.0 -1.9 6.4 2.2 10.9 -4.1 4.0

(%) -2.4 -52.3 0.7 -53.0 -1.3 -24.1 -6.7 n.a. -48.9 -1.2 13.2 1.4 -14.0 -22.9

Rok rel. (%)* 23.9 -39.4 27.8 -40.3 25.3 -3.6 18.5 n.a. -35.1 25.5 43.7 28.7 9.2 -2.1

Roční historie min max 11 28 125 406 662 967 356 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 82 252 377 475 9,100 12,500 369 477 150 203 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -74 77 -52 2,257 -23 855 -18 7 -99 2,100 23 119 399 230 -65 2 -86 27 -41 38 -63 915 22 59 -43 28 -31

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 9.4 n.a. 6.5 -17.2 8.8 9.8 n.a. n.a. 10.8 13.4 n.a. n.a. 6.5 5.8 5.4 n.a. 7.3 6.9 14.0 13.2 10.5 15.3 33.1 23.4

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.9 0.8 2.1 2.0 n.a. n.a. 2.3 2.1 1.2 n.a. 0.9 0.8 3.4 n.a. 1.0 0.9 2.9 2.5 2.3 2.4 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 9.1 5.4 9.6

2010e 9.8 -7.0 8.6

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.1 n.a. 16.4 10.2 6.6 6.8 n.a. n.a. 7.4 8.9 0.0 n.a. 3.1 2.5 31.1 n.a. 4.4 4.6 9.6 9.2 5.5 5.8 6.0 5.8

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.4 2.0 2.9 2.8 n.a. n.a. 2.3 2.1 1.2 n.a. 0.9 0.8 3.4 n.a. 1.0 0.9 2.9 2.5 2.3 2.4 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.6 1.5 0.4 0.4 0.7 0.7

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

940 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Negativní

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 78.0 9.0 2.54 24.0 45.1 11.3 42.4

SAX Index

220.2

Týden (%) 9.6 0.0 15.5 4.3 -7.0 -0.2 -0.3

3 měsíce (%) -3.7 -11.0 27.0 -8.4 -10.7 1.9 -0.1

Rok (%) -4.9 -44.6 -38.0 47.1 12.8 5.5 4.8

Roční min 70.1 7.0 0.00 15.7 40.0 10.6 40.0

Roční max 95.0 16.3 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

1.8

-1.9

-0.7

215

249

Týdenní objem tis EUR 0 0 0 29 12 324 259 624

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 45. týždni o 1,96 percenta na 220,15 bodu. A to napriek tomu, že európske akciové trhy len stagnovali pre napätie okolo vývoja talianskych dlhopisov a neistoty súvisiacej s politickou situáciou v Ríme a Aténach. Ďalšie znaky spomaľovania ekonomiky eurozóny ako slabé čísla nemeckej priemyselnej produkcie či zhoršenie investorskej nálady meranej indexom Sentix tiež odrážali od širších nákupov na burzách. Slovenskú burzu však výrazne podporil rast cien akcií bánk. VÚB Banka prerušila dvojtýždňovú sériu poklesov a spevnila o 9,40 percenta na 78,00 eur, čo prispelo k rastu indexu 1,82 p.b. Darilo sa aj OTP Banke, ktorá pri minimálnej likvidite získala 15,5 percenta, keď týždeň zatvárala na 2,54 eur a príspevkom k celkovému rastu indexu na úrovni 1,43 p.b.. SAX Index 228 Akcie SES Tlmače zostali bezo zmeny na hladine deväť eur za kus. Minimálne pohyby zaznamenali aj akcie najlikvidnejších titulov BHP s poklesom o 0,18 percenta na 11,26 eur a TMR so stratou 0,28 percenta na 42,43 eur. Z bázy indexu končili v červených číslach akcie rafinérskopetrochemickej spoločnosti Slovnaft. Klesli o 3,00 percenta na 45,11 eur, čím predĺžili sériu strát na tretí týždeň. Nelikvidná Biotika oslabila o štyri percentá na 24,00 eur.

226 224 222 220 218

216 214 14/10

EUR

BHP - Best Hotel Properties

EUR

21/10

28/10

4/11

11/11

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

11.36

42.6

11.24 42.4

42.2 11.12

42.0

41.8

11.00

14/10

21/10

28/10

4/11

11/11

14/10

21/10

28/10

4/11

11/11

EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby – září Maloobchodní tržby v září meziročně poklesly o 0,5 %, což bylo blízko očekávání (J&T: -1,5 %; trh: +0,5 %). Po sezónním očištění maloobchodní tržby meziměsíčně klesly o 0,6 %. Na jedné straně pokračoval solidní růst prodejů aut (+3,8 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 0,9 p.b.), ovšem všechny ostatní položky poklesly. Tržby v maloobchodě (bez moto) poklesly o 1,7 %. Slabší byly tržby za potraviny (-0,7 %), nepotravinářské zboží (-1,5 %) a poklesly i prodeje pohonných hmot (-4,6 %). Velmi zřetelná je opatrnost spotřebitelské poptávky posledních 4-5 měsíců a výsledky kopírují indexy spotřebitelské důvěry, které dokonce ukazují nejvyšší pesimismus od března 2009. Opatrnost u poptávky domácností zůstane i v dalších měsících kvůli obavám z ekonomické recese a zvyšování DPH. Celoroční růst maloobchodních tržeb by letos neměl výrazně přesáhnout 2 %. Nezaměstnanost – říjen Míra nezaměstnanosti v říjnu poklesla o 1 desetinu ze sezónních důvodů na 7,9 % a naplnila naše očekávání (J&T: 7,9 %; trh: 8,0 %). Níže byla míra nezaměstnanosti naposledy v březnu 2009. Po odhlédnutí od sezónních vlivů data sice ukazují, že míra nezaměstnanosti je na svém dně, ale přichází první náznaky zhoršení. Problémem není propouštění ani počet nových registrací na úřadu práce (52,5 tis. osob), který byl jenom mírně nadprůměrný, ale nabídka nových míst. V říjnu již zeslábl přechod z úřadu práce do zaměstnání (36,3 tis.), který byl historicky druhý nejslabší po říjnu 2008. Snížil se i počet volných pracovních míst (na 38,7 tis. z 39,8 tis.), a to na nejnižší úroveň za poslední 4 měsíce. Firmy jsou opatrné při nabírání nových pracovníků, pravděpodobně především v průmyslu. V listopadu by nezaměstnanost měla vzrůst na 8,0 % a na závěr roku až na 8,6 %. Příští rok očekáváme nezaměstnanost kolem 8,8 %. Inflace – říjen Inflace v říjnu zrychlila na 2,3 % z 1,8 % v září, což je více, než se očekávalo (J&T: 2,2 %; trh: 2,1 %). Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 % a to především kvůli nárůstu cen potravin (0,9 % m/m; příspěvek k růstu 0,2 p.b.). Vedle toho ze sezónních důvodů vzrostly ceny oděvů (1,8 %), u části domácností vzrostly ceny zemního plynu (0,7 %) a mírně se zvýšily ceny pohonných hmot (0,5 %). Naopak jediným výrazným poklesem bylo snížení cen rekreací (-6,6 %) a lázeňských pobytů (-5,7 %) s koncem letní sezóny. Inflace vzrostla na letos nejvyšší hodnotu a znatelně nad úroveň z 3Q (1,7 %), ale v ČNB to nervozitu nevyvolává v důsledku struktury, protože inflace je tvořena hlavně dražšími potravinami (příspěvek 0,9 p.b k celkové inflaci), vyšší cenou energie v položce bydlení (příspěvek 0,7 p.b.) a dražšími pohonnými hmotami (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek zůstává růst nižší. Očekáváme, že inflace se do konce roku udrží na současné úrovni a na začátku roku se přehoupne přes 3 % v důsledku zvýšení DPH. Očekávání HDP za 3Q11 V úterý ČSÚ oznámí předběžný odhad HDP za 3Q. Trh očekává mírný růst (+0,2 % q/q; 1,6 % r/r), naše projekce je mírně pesimističtější (0,0 % q/q; 1,4 % r/r). Podle našeho názoru by měl růst táhnout pouze export, naopak domácí poptávka (domácnosti, vláda) je utažena v důsledku rozpočtových škrtů.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.2 2.5 1.8 21.0 -3.1 7.9

Období

2009

2010

2011e

2Q/11 09/11 09/11 09/11 2010 10/11

-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1

2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0

1.8 6.5 1.7 165.0 -2.6 8.1

DEVIZOVÝ TRH

USD CZK/EUR Koruna EUR 17.0 24.0 Koruna k euru celý minulý týden velmi intenzivně oslabovala a z hranice 25,0 CZK/EUR se postupně propadla až na 17měsíční minimum 25,75 CZK/EUR v pátek. Týdenní 17.5 24.5 propad o 2,6 % je nejhorší výsledek koruny od března 2009. Důvodem nebyla žádná zpráva, propad koruny byl 18.0 25.0 intenzivnější než u ostatních měn v regionu (např. EUR/HUF 1,5 % t/t). Nervozita a výprodeje na dluhopisech eurozóny se projevily negativně i na českém dluhopisovém trhu, 18.5 25.5 což následně pravděpodobně spustilo výprodej i na české USD EUR měně. 19.0 26.0 Koruna by mohla propadnout až k hranici 26 CZK/EUR, 14/10 21/10 28/10 4/11 11/11 která by mohla zastavit další oslabování. Pro další vývoj bude důležité uklidnění na dluhopisových trzích a také výsledky HDP tento týden. Pozitivní překvapení může spustit korekci předchozího propadu. Příští rok nadále očekáváme nadále posílení koruny pod úroveň 24,0 CZK/EUR.

CZK/USD Koruna k dolaru výrazně propadla z 18,10 až na letošní minimum 18,95 CZK/USD. Za poklesem stál výrazný propad koruny k euru, který mírně doplnil i propad eura k dolaru. Krátkodobě může koruna k dolaru oslabit i přes hranici 19,0, nicméně uklidnění na trzích může vést ke korekci a jejímu posílení. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se na začátku týdne drželo na úrovni 1,38 USD/EUR, ovšem od středy rostoucí tlak na dluhopisy eurozóny, především Itálie, vyvolal tlak na euro, které se propadlo na měsíční minimum 1,35 USD/EUR. Zlomem pro dluhopisové trhy a i kurz eura byly až masivní nákupy dluhopisů ze strany ECB a euro se postupně vrátilo k úrovni 1,38. Euro může pokračovat ve stabilizaci kolem 1,38 USD/EUR a vyčkávat na politický vývoj v ohrožených zemí - Řecko, Itálie – které by měly představit úřednické vlády. Dalším impulzem mohou být výsledky HDP za 3Q v úterý. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 25.65 18.65 29.97 1.375

Týden (%) -2.7 -3.2 -3.3 0.5

3 měsíce (%) -5.4 -8.7 -7.7 3.6

Začátek roku (%) -2.0 1.4 -2.6 -3.3

Rok (%) -4.0 -3.6 -3.3 -0.4

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 25.7 19.3 30.1 1.48

Forward 1 měsíc 25.6 18.7 30.0 1.37

Forward 6 měsíců 25.6 18.6 30.0 1.38

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.82 1.14 1.49 1.71

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 -1 -2 0

3 měsíce (bb) -3 -4 0 -1

Začátek roku (bb) -1 -8 -7 -9

Rok (bb) -5 -8 -6 -8

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.13 1.47 1.71

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.04 0.98 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

4.0

1.75 3.0

1.50

2.0

1.25

1.00 1.0

0.75

10/14/2011 11/11/2011

10/14/2011 11/11/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

bps. 0.0

0

2

5

7

10

12

roky

bps. 20.0

-1.0

15.0

-2.0

10.0

5.0

-3.0

0.0 -4.0

-5.0 -5.0

-10.0

-15.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 11,741.8

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.35 103.55 104.73 n.a. 103.50

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) -4.1 Týden (bb) 2 -11 -6 n.a. -99

(mil. EUR) 462.0 Objem (mil. Kč) 119 81 4,021 353 262

změna (%) -8.6 VDS (%) 0.98 1.41 2.09 n.a. 3.29

(mil. USD) 631.5

změna (%) -10.9

Týden (bb) -7.8 4.4 0.8 n.a. 12.6

Durace 0.9 1.5 3.6 n.a. 7.6

15

KOMODITY Zavírací hodnota 114.2 99.0 1,789 55.6 118.9 2,162 7,639 616.8 638.5 1,166

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 3.0 5.2 1.4 1.6 0.4 0.7 -3.5 -3.0 -2.3 -4.4

3 měsíce (%) 5.7 15.5 1.4 -2.4 -5.8 -10.4 -14.0 -12.0 -9.1 -12.6

Začátek roku (%) 22.6 10.2 27.3 3.7 -2.4 -11.9 -19.5 -21.4 3.7 -14.6

Rok (%) 32.2 16.6 30.7 14.3 12.3 -10.1 -11.3 -7.8 19.6 -7.7

Roční min 83.3 75.7 1,314 48.2 103.8 2,085 6,735 585 515 1,158

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Smíšený vývoj z akcií se přenesl i na komoditní trhy a hlavní komoditní indexy si připsaly výsledky kolem nuly. Dařilo se především americké lehké ropě WTI (5 % t/t), která roste 6 týdnů v řadě a poprvé od konce července se dostala na dosah hranice 100 dolarů. Impulzem jsou USD/oz. relativně lepší data z americké ekonomiky. Následně se USD/bbl Ropa a zlato 120 2000 snížil spread vůči ropě Brent (2 % t/t) na nejnižší úroveň (15 USD) od začátku června. Dále se dařilo jenom drahým 115 1900 kovů – zlato (2 %), stříbro (1 %). Mírné ztráty si připsaly 110 technické kovy (-2%), především díky mědi (-3 %) a niklu (1800 Ropa - Brent 4%). Prodejním týdnem prošly zemědělské plodiny, kdy 105 Zlato kvůli lepšímu výhledu ztrácely obiloviny: pšenice (-4 % t/t), 1700 100 kukuřice (-3 %). Ovšem výraznější propady zaznamenaly i „soft“ plodiny, jako např. kakao (-8 % t/t), cukr (-2 %). 95 1600 14/10

USD/t

Měď a kukuřice

USD/t 10000

21/10

US cent/bu 800

130

700

125

28/10

4/11

Uhlí a elektřina

EUR/MW 60

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

9000

11/11

58

56

8000

600

120 54

7000 Měď Kukuřice 6000

500 14/10

21/10

28/10

4/11

11/11

115 14/10

21/10

28/10

4/11

52 11/11

KALENDÁŘ Datum 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 14/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 15/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 16/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 17/11/11 18/11/11 18/11/11 18/11/11

Čas 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 14:30 14:30 16:00 -

Země Německo Německo Německo ČR ČR ČR Maďarsko Rumunsko Slovensko ČR Británie Británie Eurozóna Eurozóna Německo Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA ČR Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA ČR ČR USA USA USA -

Indikátor/Společnost J.C. Penney Lowe's Cos Telekom Austria UniCredit Bioton Getin Holding PBG Bank Pekao Polnord PKO Bank Dynegy HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP PPI PPI HDP HDP HDP Běžný účet CPI CPI HDP HDP ZEW Index ek. očekávání CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Covidien Dell Home Depot Wal-Mart Stores Bouygues Danubius Hotels MOL Cersanit-Krasnystaw Vienna Insurance Group: Výsledky za 3Q11 Mayr Melnhof Karton CPI CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit RABA NWR: Výsledky za 3Q11 AAA Auto: Výsledky za 3Q11 Applied Materials Network Appliance Target Tyco International Infineon Technologies Schoeller-Bleckmann Vivendi Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Index průmyslu Fedu Philadelphia The GAP Oesterreichische Post SABMiller Voestalpine FHB MORTGAGE BAN Tisza Chemical Group PannErgy Plc. Heinz OTP BANK ALLAMI NYOMDA

Období Q3/11p Q3/11p Q3/11p Q3/11p 10/11 10/11 Q3/11p Q3/11p Q3/11p 09/11 10/11 10/11 Q3/11p Q3/11p 11/11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 3Q11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 10/11 3Q11 3Q11 10/11 10/11 11/11 -

AFT 1.4% r/r -0.1% m/m 5.5% r/r 105 mil. EUR -

Trh USD 0.11 USD 0.33 EUR 0.03 EUR 0.02 PLN 0.26 PLN 2.85 PLN 0.81 USD -0.27 2.4% r/r 0.5% q/q 2.5% r/r 1.6% r/r 0.0% m/m 5.6% r/r 0.8% r/r 3.0% r/r -16.0 mld. CZK 0.2% m/m 5.1% r/r 1.4% r/r -52.5 0.4% m/m 4.0% r/r 0.3% m/m 0.2% m/m -0.1% m/m 0.1% m/m 6.3% r/r 2.9% r/r USD 1.05 USD 0.47 USD 0.59 USD 0.98 EUR 1.89 HUF 417 EUR 1.36 0.3% m/m 3.0% r/r 0.0% m/m 0.1% m/m 3.7% r/r 2.1% r/r 0.4% m/m 77.6% USD 0.19 USD 0.60 USD 0.74 USD 0.86 EUR 0.13 EUR 0.81 EUR 0.45 606,000 600,000 9 USD 0.36 EUR 0.38 EUR 0.69 USD 0.80 HUF 125 -

Předchozí USD 1.72 USD 1.54 EUR -0.05 EUR 0.10 PLN 0.01 PLN 0.52 PLN 16.9 PLN 10.16 PLN 3.73 PLN 2.98 USD -1.66 0.1% q/q 2.2% r/r 0.2% m/m 5.6% r/r 1.5% r/r 1.4% r/r 3.3% r/r -33.7 mld. CZK 0.6% m/m 5.2% r/r 1.6% r/r 1.6% r/r -48.3 0.1% m/m 3.9% r/r 1.1% m/m 0.6% m/m 0.8% m/m 0.2% m/m 6.9% r/r 2.5% r/r USD 3.77 USD 1.93 USD 2.23 USD 4.31 Error 2015 HUF -101 HUF 3,158 PLN 0.00 95 mil. EUR EUR 6.20 0.8% m/m 3.0% r/r 0.3% m/m 0.1% m/m 3.9% r/r 2.0% r/r 0.2% m/m 77.4% HUF -78.0 USD 1.44 USD 2.34 USD 4.08 USD 3.04 EUR 0.61 EUR 2.69 EUR 2.82 658,000 594,000 8.7 USD 1.83 EUR 1.87 USD 1.53 EUR 3.57 HUF 151 HUF 34 HUF 8.71 USD 3.10 HUF 440 HUF 71

SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents