3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 5. - 9. prosinec 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 873 25.43 18.99 1.46% 3.65% Zavírací cena 17.7 147 751 326 91 3,220 174 130 85 446 12,211 375 170 721 Akcie 4,869 192

Týden (%) -1.7 -1.0 -1.1 -1bb -7bb Týden (%) -0.6 -6.3 0.1 -2.5 -2.8 -1.8 -2.5 -1.7 -2.5 -0.4 -0.9 -3.3 -0.7 0.0 Dluhopisy 13,324 527

3 měsíce (%) -11.2 -3.5 -5.4 -5bb 81bb

Začátek roku (%) -28.7 -1.1 -0.3 -10bb -25bb

CZK m

Rok (%) -26.1 -0.9 0.3 -12bb -21bb

Roční min 843 23.99 16.27 1.46% 2.78%

PX

Roční max 1,276 26.06 19.69 1.58% 4.17% Index 1,100

3,000

2,000

950

1,000

0

800 11/11

18/11

25/11

2/12

9/12

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Erste Group - Banka potřebuje doplnit 743 mil. EUR - Hlavní body investorského dne Komerční banka - Splacení podřízeného dluhu - S&P snížila výhled ratingu CME - Jednání představenstva - Zhoršení výhledu volného cash flow pro rok 2011 ČEZ - Emise dluhopisů Unipetrol - Plánovaná odstávka v rafinérii Paramo Fortuna - Výměna na postu generálního ředitele Makro - Průmysl zastavil pokles - Rekordní přebytek obchodní bilance - Nezaměstnanost dle očekávání mírně vzrostla - Růst HDP ve 3Q zpomalil - Inflace v listopadu zrychlila

VÝHLED NA TENTO TÝDEN V minulém týdnu proběhnuvší summit EU přinesl spíše částečná řešení, která otevírají další otázky. Výraznější suma, podpora ECB či výraznější krok MMF na podporu krátkodobých palčivých řešení se na summitu neobjevily. Tímto se potvrzují slova kancléřky Merkelové, že současnou situaci nelze vyřešit jednorázově a rychle, ale že vyžaduje dlouhodobější řešení s dostatkem času. Větší fiskální disciplínu vnímáme jako krok správným směrem, ale nepřesné znění, (potenciální) nesouhlas některých zemí a další jednání EU/eurozóny „až“ v únoru, resp. žádné jednání do konce roku považujeme za potenciál nepříznivého vnímání investory. Ve hře stále zůstává rozhodování ratingových agentur, které ještě před summitem předeslaly, že jsou připraveny snižovat rating na dluh celé řadě zemí eurozóny, pokud budou výstupy ze summitu podle nich nedostatečné. Právě tento fakt nás vede k myšlence spíše lehce negativního výhledu na aktuální týden. Makroekonomická data se budou v týdnu soustředit především na ekonomiku USA. V úterý budou zveřejněny maloobchodní tržby za listopad, kde se čeká mírné zrychlení růstu z 0,5 % m/m na 0,6 % m/m. Ve stejný den bude zasedat Fed. Pro trhy může být důležité, co centrální banka USA případně řekne o potřebě dalšího uvolňování měnové politiky. Pokud by Fed reagoval na lepšící se data z poslední doby a indikoval tak, že další kroky nejsou nutné, mohlo by to být vnímáno pozitivně. Ve čtvrtek se očekává údaj o průmyslové výrobě (oč. 0,2 % m/m, v říjnu 0,7 % m/m) a pravidelný týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti. V Evropě budou makroekonomická data chudší, sledovat by se však měl úterní index ekonomických očekávání ZEW v Německu, kde se čeká zhoršení na hodnotu 31 z předchozích 34,2.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Po předchozích růstech si akciové trhy prošly smíšeným vývojem, kdy se dominantním faktorem stalo další vyjednávání o dluhové krizi eurozóny. Na začátku týdne nervozitu na trh přinesly zprávy o tom, že agentura S&P’s varovala státy eurozóny, že pokud nenajdou shodu, potom všem státům včetně Německa odebere elitní rating „AAA“. Ve čtvrtek trh bez reakce přešel očekávané rozhodnutí ECB snížit úrokové sazby o čtvrt procentního bodu na 1,00 %. Evropský orgán pro bankovní dohled (EBA) zveřejnil zátěžové testy bank, které téměř potvrdily předběžné odhady z října, že hlavní evropské banky potřebují 115 mld. eur, aby do června 2012 splnily podmínky na kapitálovou přiměřenost. Nejvíce kapitálu potřebují banky v Řecku (30 mld. EUR), Španělsku (26 mld.) a Itálii (15 mld.). Očekávaný summit EU ve čtvrtek a pátek v Bruselu přinesl spíše smíšené pocity než jasný a konkrétní závěr. 17 států eurozóny se sice dohodlo na dalším prohloubení fiskální konsolidace, 9 států ještě zváží přistoupení k těmto pravidlům a Velká Británie již otevřeně oznámila, že tuto dohodu nepřijme. Detaily nové dohody eurozóny mají být připraveny do března příštího roku. Trh přijal výsledky summitu bez jasné reakce. Ostatní makrovýsledky zveřejněné během týdne neměly na finanční trhy výraznější vliv. Evropské akciové indexy v konečném součtu ztrácely tento týden kolem 2 %. Výjimkou nebyla ani pražská burza, která klesla o 1,7 % t/t a index PX v pátek uzavřel na 873 bodech. Jediným jménem, kterému se minulý týden podařilo uzavřít obchodování v kladném teritoriu, byla energetická společnost ČEZ (+0,13 %, 751 Kč). Na druhé straně spektra se umístila mediální společnost CME s týdenním poklesem o 6,3 % (147 Kč). Cena akcií reagovala na snížení výhledu celoročního cash flow.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 873 1,853 2,227 17,036 2,343 12,184 1,255 2,647

Týden (%) -1.7 -0.1 -1.4 -2.4 0.0 1.4 0.9 0.8

3 měsíce (%) -11.2 -9.5 -1.0 0.0 13.0 10.8 8.7 7.2

Začátek roku (%) -28.7 -36.2 -19.2 -20.0 -16.5 5.3 -0.2 -0.6

Rok (%) -26.1 -34.5 -19.4 -20.6 -17.5 6.8 1.2 0.4

Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Zátěžové testy EBA potvrdily potřebu doplnit kapitál o 743 mil. EUR (Tier1 8,4 %). Erste Group zopakovala, že dosáhne požadované úrovně kapitalizace ze zadržených zisků prodejem nejádrových aktivit. Erste nebude potřebovat vládní pomoc. Agentura S&P zařadila po zveřejnění výsledků EBA rating Erste na stupni "A/A-1" do režimu pozorování s jeho možným snížením. V pátek pořádala Erste Group tradiční den kapitálových trhů, na kterém mimo jiné zaznělo:  Podle managementu by měl kapitál banky překročit do poloviny roku 2012 požadavky EBA o 200 mil. EUR. Ze zadržených zisků plánuje získat 500 – 550 mil. EUR, zbytek pak prodejem neklíčových aktiv.  Banka neplánuje opustit jakoukoliv zemi ve střední a východní Evropě.  V rámci restrukturalizace zavře 43 poboček v Maďarsku a propustí zde 400 – 450 zaměstnanců. Návrat k zisku očekává management v Maďarsku v roce 2014.  Provozní náklady v příštím roce by měly být nižší než letos, stejně jako opravné položky (po očištění o jednorázovou tvorbu rezerv v Maďarsku). Pohled managementu na současnou situaci zůstává poměrně optimistický. Očekávané zadržené zisky do poloviny příštího roku stejně jako pokles rizikových nákladů v příštím roce jsou v souladu s naší projekcí. Pozitivním překvapením je pro nás očekávaný pokles provozních nákladů v 2012, kde jsme doposud předpokládali růst o přibližně 2,5 % r/r. Objem kapitálu, který je banka schopna uvolnit prodejem aktiv, aniž by to výrazněji ovlivnilo generované zisky v budoucnu, je pak obtížně odhadnutelný. Komerční banka Představenstvo KB rozhodlo o využití opce na předčasné splacení podřízeného dluhu ve výši 6 mld. Kč, který bance poskytla mateřská společnost Societe Generale v roce 2006 v souvislosti s akvizicí stavební spořitelny Modrá pyramida.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Zprávu považujeme za neutrální, jelikož možnost splacení dluhu avizoval management již v rámci konferenčního hovoru k výsledkům za 3Q, kde také uvedl, že tento krok bude mít negativní dopad na kapitálovou přiměřenost (Tier 1) ve výši 0,5 %. Nicméně trh může vnímat jakékoli zprávy o poklesu kapitálu negativně. Agentura S&P snížila výhled ratingu dlouhodobých závazků KB na negativní. Podobný krok agentura provedla u bankovních skupin napříč celou Evropou a je to důsledek nedávno oznámené revize ratingů jednotlivých zemí. Zhoršení ratingu či výhledu je vždy vnímáno negativně, nicméně v tomto případě se tento krok dal očekávat. CME Podle denního tisku dnes v New Yorku zasedne představenstvo společnosti CME. Na programu by mělo být dosavadní působení generálního ředitele Adriana Sarbu. Vzhledem k tomu, že je jednání neveřejné, odmítla informace potvrdit mluvčí skupiny. Informaci vnímáme neutrálně. CME minulou středu v prezentaci pro investory uvedla, že letos očekává neutrální cash flow. Doposud přitom společnost uváděla výhled na kladné cash flow v tomto roce. CME přitom neuvedla důvody změny. V našem modelu jsme již počítali s neutrálním cash flow v tomto roce, a zprávu proto nepovažujeme za překvapující. Revizi vlastního výhledu firmy však považujeme za mírně negativní. Připomínáme, že výhled na další roky společnost neuvedla. ČEZ Podle agentury Bloomberg minulé pondělí ČEZ emitoval dluhopisy ve výši 50 mil. EUR (cca 1,26 mld. Kč). Dluhopisy nesou kupón 4,102 % a mají splatnost 10 let. Jde o emisi pro potřeby běžného financování, a zprávu proto hodnotíme jako neutrální. Unipetrol Unipetrol oznámil v tiskovém prohlášení, že 10. prosince plánovaně dočasně odstavil provoz hydrogenačního odsíření středních destilátů v rafinerii Paramo. Technologická odstávka by měla trvat do března 2012 a nevztahuje se na výrobu mazacích olejů a asfaltů. Vzhledem k tomu, že je odstávka plánována, hodnotíme zprávu neutrálně. Fortuna Generální ředitel Fortuny Jiří Bunda odstoupí koncem roku na vlastní žádost z funkce. Nahradí ho Wilf Walshe, který je v současné době místopředsedou představenstva zodpovědným za korporátní strategii.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 4,868.6

Objem trhu

Změna (%) -30.8

(mil. EUR) 192.2

Změna (%) -32.5

(mil. USD) 257.3

Změna (%) -35.4

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 17.7 147 751.0 326 91 3,220 174 130 85 446 12,211 375 170 721

Týden (%) -0.6 -6.3 0.1 -2.5 -2.8 -1.8 -2.5 -1.7 -2.5 -0.4 -0.9 -3.3 -0.7 0.0

3 měsíce (%) rel. (%)* -9.4 2.0 -24.7 -15.2 -0.9 11.6 -39.3 -31.6 -9.3 2.1 -3.9 8.3 -1.7 10.7 -19.6 -9.4 -34.5 -26.2 -0.9 11.7 12.3 26.6 -5.5 6.4 -5.7 6.2 0.1 12.8

(%) -11.1 -61.6 -0.9 -61.3 -5.1 -25.6 -36.4 n.a. -54.5 -2.2 20.9 -2.6 -11.6 -27.2

Rok rel. (%)* 20.2 -48.0 34.0 -47.6 28.4 0.6 -13.9 n.a. -38.5 32.3 63.5 31.7 19.6 -1.6

Roční historie min max 11 28 125 406 662 967 274 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 80 252 377 475 9,100 12,565 370 477 150 200 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -71 45 -71 1,435 -48 688 -35 8 -99 1,564 -11 16 -40 127 -77 10 -30 24 -49 58 -48 657 -16 201 78 45 -31

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 9.3 n.a. 4.9 -13.1 8.6 9.7 n.a. n.a. 10.4 12.9 n.a. n.a. 6.1 5.4 4.8 n.a. 7.7 7.2 15.0 14.1 9.9 14.5 32.8 23.2

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.7 0.6 2.0 2.0 n.a. n.a. 2.2 2.1 0.9 n.a. 0.8 0.8 3.0 n.a. 1.1 1.0 3.1 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 9.2 4.8 9.6

2010e 9.8 -6.2 8.5

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.0 n.a. 15.0 9.3 6.6 6.7 n.a. n.a. 7.1 8.6 0.0 n.a. 2.9 2.4 27.4 n.a. 4.6 4.9 10.3 9.8 5.2 5.5 5.9 5.8

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.9 2.9 2.8 n.a. n.a. 2.2 2.1 0.9 n.a. 0.8 0.8 3.0 n.a. 1.1 1.0 3.1 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.6 1.5 0.4 0.3 0.7 0.7

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

940 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 74.0 7.1 n.a. 21.3 45.0 11.4 42.6

SAX Index

216.4

Týden (%) 5.5 0.0 n.a. 16.9 0.0 0.7 -0.2

3 měsíce (%) -13.0 -29.9 n.a. -13.2 -4.2 2.8 0.7

Rok (%) -11.9 -49.3 n.a. 35.3 2.1 6.9 4.9

Roční min 67.0 7.0 0.00 15.7 38.0 10.7 40.6

Roční max 95.0 16.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

2.1

-2.6

-3.2

206

249

Týdenní objem tis EUR 12 3 0 2 2 155 214 388

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 49. týždni o 2,1 percenta na 216,37 bodu. A to napriek tomu, že európske akciové trhy len stagnovali pre obavy o ďalšie rozširovanie sa dlhovej krízy, sklamanie zo zasadnutia ECB a nepresvedčivé riešenia ponúknuté samitom EÚ. Z titulov tvoriacich bázu indexu v medzitýždennom porovnaní najviac rástli akcie Biotiky, keď posilnili o 16,9 percenta na 21,28 eur. Solídne sa darilo vďaka piatkovej rally aj akciám VÚB Banky, ktoré končili o 5,5 percenta silnejšie na hladine 73,97 eur. Akcie BHP pokračujú v metronimickom raste už tretí týždeň v rade, keď postúpili o 0,7 percenta na 11,42 eur. Najlikvidnejšie akcie TMR len stagnovali s poklesom o 0,2 percenta na 42,55 eur. Slovnaft sa takmer nepohol, keď na týždennej báze zatváral o jeden cent vyššie na 45,01 eur. Bez akéhokoľvek pohybu končili akcie SES Tlmače na 7,10 eur a nezmenila sa ani hodnota akcií OTP Banky (2,75 eur).

220

217

214

211

208

205 10/11

EUR

BHP - Best Hotel Properties

EUR

SAX Index

223

18/11

25/11

2/12

9/12

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

11.48

42.6

11.36 42.4

42.2 11.24

42.0

41.8

11.12

10/11

18/11

25/11

2/12

9/12

10/11

18/11

25/11

2/12

9/12

EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba – říjen Průmyslová výroba v říjnu meziročně vzrostla o 1,7 % po růstu v září o 1,6 %. Výsledek byl mírně nižší než očekávání (J&T: 2,5 %; trh 2,2 %), ale rozdíl vznikl především revizí předchozích výsledků. Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,1 % m/m, což je první meziměsíční růst po čtyřech poklesech v řadě. Uvnitř průmyslu se otevírají nůžky mezi jednotlivými obory. Nadále se daří automobilovému průmyslu (+17 % r/r) a navázaným oborům. Vedle toho produkce v klasickém strojírenství vykazuje mírný růst, ale například zpracování kovů dokonce vzrostlo o 3,0 %. Naopak velké propady pokračují v elektrotechnickém průmyslu (-17 %). Tyto vlivy doplnil propad rafinerské produkce (-24 %) v důsledku technické odstávky rafinérie v Litvínově, která se ze září protáhla i na začátek října. Růstovým faktorem zůstává stále export, celkové tržby vzrostly o 3 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 13 %, zatímco vnitrostátní tržby klesly o 6 %. Nové zakázky vzrostly o 2 %, přitom ze zahraniční vzrostly o 8 %. Průmysl na jedné straně zřetelně zpomaluje ve shodě s předstihovými indikátory doma i v zahraničí (Německo). Pozitivní zatím je, že jde o velmi pozvolný proces, v říjnu dokonce došlo ke stabilizaci, a zatím nic nenasvědčuje tomu, že by mělo dojít k prudkému zlomu. Z tohoto hlediska jsou říjnové výsledky mírně pozitivní a odráží i překvapivě silnější data německého průmyslu v říjnu. Za celý rok očekáváme růst průmyslu o necelých 7 %. Pro příští rok očekáváme mírný pokles do 2 %, i když výhled na příští rok je velmi zamlžen. Obchodní bilance – říjen Obchodní bilance v říjnu vykázala přebytek 25,5 mld. korun (13,7 mld. říjen 2010), což je nevyšší přebytek zahraničního obchodu v historii ČR. Výsledek velmi výrazně překonal očekávání (J&T:18,5 mld. Kč; trh: 18,1 mld. Kč). Tempo exportu zůstalo solidní (9,6 %), ale slabší již druhý měsíc v řadě zůstává dovoz (4,9 %). Na straně exportu se dařilo především strojům a autům (+9 % r/r), což odpovídá i výsledkům průmyslu. Dovoz strojů klesl o 2 % kvůli mohutnému propadu dovozů u elektrických přístrojů (-18 % r/r), který je způsoben zvýšenou základnou loňského roku v důsledku solárního boomu a dovozu fotovoltaických panelů. Na straně importů vzrostly dovozy paliv (+4 % r/r) a meziročně se prohloubil deficit u obchodu s palivy o 1 mld. Kč. Podle metodiky národního pojetí platební bilance vykázal zahraniční obchod přebytek 12,1 mld. korun. Nezaměstnanost – listopad Míra nezaměstnanosti v listopadu podle očekávání vzrostla o 1 desetinu ze sezónních důvodů na 8,0 %. Situace na trhu práce zatím zůstává klidná a kromě sezónních vlivů se výrazně neprojevuje zpomalení ekonomiky. Data neukazují, že by docházelo k výraznému propouštění, a počet nových registrací na úřadu práce (55,7 tis. osob) byl jenom mírně nadprůměrný, i když dochází k pozvolnému slábnutí na straně nabídky a počet nových míst opět klesl (36,8 tis.) a také přechod z úřadu práce do zaměstnání (30,6 tis) je mírně podprůměrný. Pozitivem je, že všechny změny (vyšší nové registrace, nižší počet volných míst, nástup do zaměstnání) jsou velmi pozvolné a trh práce se vrátil do stavu, kde byl během 2Q letošního roku. Dokonce průměrná míra nezaměstnanosti za poslední 3 měsíce je nejnižší od 2Q/2009. Firmy jsou opatrné při nabírání nových pracovníků, pravděpodobně především v průmyslu, ale nedochází k masivnímu propouštění, a to by mohlo naznačovat, že česká ekonomika na přelomu 2011/2012 by mohla spíš stagnovat, než že směřuje do výraznějšího poklesu. V prosinci by nezaměstnanost především ze sezónních důvodů měla vzrůst na 8,5 %, což by měla být i průměrná nezaměstnanost za celý rok. Příští rok očekáváme průměrnou míru nezaměstnanosti kolem 8,8 %. HDP – 3Q /11 Česká ekonomika v 3Q 2011 poklesla o 0,1 % q/q a meziroční růstu zpomalil na 1,2 % (2,0 % v 2Q), statistický úřad snížil svoje předběžné odhady (0,0 % q/q; 1,5 % r/r) zveřejněné 15. listopadu. Zdrojem celkového růstu se stal pouze zahraniční obchod (příspěvek k meziročnímu růstu 3,2 procentního bodu). Slabá stále zůstává spotřeba domácností (-0,5 % q/q; -0,4 % r/r). Fiskální škrty se projevují i zrychlujícím se poklesem výdajů vlády (-3,0 % r/r vs. -1,0 % v 2Q). Opatrnost se projevuje i v podnikovém sektoru a celkové investice klesly o 6,6 %, a to především kvůli výraznému propadu tvorby zásob. Fixní investice klesly o 0,5 %, když klesly hlavně investice do strojů a staveb. Ve 4Q očekáváme další zpomalení (-0,1 % q/q; +0,5 % r/r) a růst české ekonomiky za celý letošní rok by měl dosáhnout 1,6 % po růstu o 2,6 % v roce 2010. Příští rok asi přetrvá opatrnost spotřebitelské poptávky, obezřetné také budou firmy i banky (úvěry), což utlumí investiční poptávku. Současně vypadne kladný efekt exportu kvůli riziku recese v západní Evropě a celkový růst české ekonomiky v příštím roce očekáváme mírně negativní (-0,4 %). Ovšem rostou hlavně rizika na straně prohloubení poklesu. Inflace – listopad Inflace v listopadu dále zrychlila na 2,5 % z 2,3 % v říjnu a je nejvyšší od prosince 2008. Výsledek naplnil naše očekávání, ale překvapil trh (2,3 %). Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,4 %, a to především díky nárůstu cen potravin (1,6 % m/m; příspěvek k celkovému m/m růstu 0,3 p.b.). Nejvýraznější sice rostly ceny ovoce a zeleniny, nárůst cen zaznamenaly ale všechny skupiny potravin, což naznačuje, že obchodníci se částečně připravují na zvýšení

EKONOMIKA - ČR sazby DPH, aby se od ledna 2012 vyhnuli skokovému zvýšení cen. Vedle potravin vzrostly ceny zemního plynu (+5,2 %; příspěvek 0,2 p.b.) a mírně vzrostly ceny pohonných hmot (0,7 % m/m). Naopak jediným výrazným poklesem bylo sezónní snížení cen rekreací (-0,5 %) s koncem sezóny. Inflace zrychlila na 3leté maximum, ale v ČNB to nervozitu nevyvolává v důsledku struktury, protože inflace je tvořena potravinami (příspěvek 0,9 p.b k celkové inflaci), cenami energií u bydlení (příspěvek 0,9 p.b.) a v dopravě (příspěvek 0,5 p.b.). U ostatních položek zůstává růst nižší. Očekáváme, že inflace se do konce roku udrží na současné úrovni a na začátku roku se přehoupne mírně přes 3 % v důsledku vyšší DPH. Výsledky inflace a HDP zapadají do scénáře, že ČNB ponechá sazby beze změny nejen letos, ale asi i celý příští rok. Změnu sazeb může nejrychleji vyvolat koruna, pokud by na začátku příštího roku zůstala déle na slabších úrovních, ČNB by mohla reagovat na riziko dovozu inflace přes slabší kurz. Koruna k euru se po ranní oslabení drží na úrovní 25,55 CZK/EUR.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 1.5 2.5 1.8 21.0 -3.1 7.9

Období

2009

2010

2011e

3Q/11 09/11 09/11 09/11 2010 10/11

-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1

2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0

1.8 6.5 1.7 165.0 -2.6 8.5

DEVIZOVÝ TRH

USD CZK/EUR Koruna 17.0 Koruna k euru se na začátku týdne obchodovala kolem úrovně 25,20, v pondělí dokonce krátce zpevnila až na měsíční maximum 25,09 CZK/EUR. Ve čtvrtek prudce oslabila na úroveň 25,5 CZK/EUR. Důvodem nebyla žádná domácí 18.0 zpráva, ale čistě vývoj v eurozóně a návrat nervozity na dluhopisové trhy. Jako koruna podobně propadl i polský zlotý. Naopak zveřejněné makrodata (HDP, inflace) neměly 19.0 dopad, podobně i komentáře členů bankovní rady ČNB, že při USD dlouhodobě slabší koruně mohly být zvýšeny úrokové EUR sazby. 20.0 11/11 18/11 25/11 I pro následující dny bude určující vývoj sentimentu. Uvolnění napětí bude posílat korunu zpět na hranici 25,0 CZK/EUR, naopak vyhrocení situace ji může srazit naopak až na 26,0 CZK/EUR. Příští rok nadále očekáváme posílení koruny na úroveň 24,0 CZK/EUR do konce roku.

EUR 23.0

24.0

25.0

26.0

2/12

27.0 9/12

CZK/USD Od pondělí do čtvrtka dopoledne se koruna držela na úrovni 18,80, ale odpolední propad koruny k euru a částečně i eura k dolaru vedl k propadu koruny k dolaru na 19,10 a v pátek krátce až na 19,20 CZK/USD. V mezitýdenním srovnání se stalo hlavním faktorem oslabení koruny k euru. Krátkodobě koruna k dolaru pravděpodobně zůstane velmi volatilní okolo 19,0 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden pozvolna oslabovalo a z 1,345 v pondělí dopoledne kleslo na 1,322 v pátek dopoledne, ale v pátek na závěr obchodování se vrátilo zpět na pondělní úrovně. Výraznější oslabení přinesla tisková konference ECB ve čtvrtek, kde prezident ECB Draghi zpochybnil úvahu o zapojení ECB do dluhové krize přes MMF. V pátek trh spíše pozitivně přijal závěry se summitu EU a smazal dosavadní ztráty. Eurodolarový trh stále zůstává ve fázi očekávání dalšího vývoje a zlom nepřinesl ani summit EU. Absence jasného závěru summitu EU může opět přinést další tlak na euro a spíše je zde možnost pro oslabení (1,32). Posun může přinést i úterní zasedání Fedu. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 25.43 18.99 29.76 1.339

Týden (%) -1.0 -1.1 -1.6 0.0

3 měsíce (%) -3.5 -5.4 -4.1 2.0

Začátek roku (%) -1.1 -0.3 -1.9 -0.7

Rok (%) -0.9 0.3 1.2 -1.2

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 26.1 19.7 30.4 1.48

Forward 1 měsíc 25.4 19.0 29.7 n.a.

Forward 6 měsíců 25.4 18.9 29.6 n.a.

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.82 1.16 1.46 1.70

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 1 -1 -1

3 měsíce (bb) -1 -1 -5 -3

Začátek roku (bb) -1 -6 -10 -10

Rok (bb) -5 -7 -12 -10

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.13 1.46 1.70

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.06 1.03 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

11/10/2011 12/9/2011

11/10/2011 12/9/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

0

2

5

7

10

12

roky

bps. 3.0

bps. 2.0

120.0

1.0

100.0

0.0

80.0

-1.0

60.0

-2.0

40.0

-3.0

20.0

0.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 13,324.4

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.09 103.23 102.75 109.73 100.70

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) -9.9 Týden (bb) 0 26 -25 83 52

(mil. EUR) 527.0 Objem (mil. Kč) 1,111 676 437 520 475

změna (%) -10.2 VDS (%) 1.05 1.51 2.61 3.47 3.65

(mil. USD) 706.1

změna (%) -13.2

Týden (bb) -5.5 -19.6 6.7 -12.6 -7.0

Durace 0.8 1.5 3.5 6.2 7.6

15

KOMODITY Zavírací hodnota 108.6 99.4 1,712 52.7 116.2 2,065 7,815 573.5 585.5 1,107

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -1.2 -1.5 -2.0 0.3 0.8 -3.1 -1.0 -6.3 -0.2 -2.5

3 měsíce (%) -3.7 14.0 -7.8 -9.3 -9.1 -12.8 -11.4 -18.2 -19.4 -21.8

Začátek roku (%) 16.7 10.7 21.8 -1.6 -4.7 -15.9 -17.7 -26.9 -5.0 -19.0

Rok (%) 20.0 13.2 23.5 4.8 4.5 -10.5 -13.1 -22.0 4.5 -13.0

Roční min 90.5 75.7 1,314 49.1 111.1 1,992 6,735 575 560 1,107

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Dluhová krize eura ovlivnila celé finanční trhy, a to včetně komodit, a hlavní indexy odepsaly kolem 2 % t/t. Pokles se týkal všech sektorů. Ropa oslabila mírně přes procento v mezitýdenním srovnání. Cena americké ropy WTI klesla pod 100 dolarů, Brent pod 109 dolarů. Zlato (-2 % t/t) korigovalo předchozí růsty, ale cena stále zůstává nad USD/bbl USD/oz. Ropa a zlato 120 2000 1700 USD/oz. Technické kovy oslabily o 1 %, pouze nikl (+5 % t/t) výrazně rostl a smazal část předchozího propadu. 115 1900 Zemědělské plodiny ztratily 2 %. Oslabovaly všechny 110 plodiny, ale především obiloviny, například pšenice (-6 % t/t) 1800 se propadla na hranici 1,5letého minima po zprávách o 105 vyšším stavu světových zásob v důsledku silné sklizně. 1700 100 Kakao (-5 % t/t) pokračovalo v intenzivním propadu Ropa - Brent Zlato v důsledku silné sklizně a cena klesla na 3leté minimum. 95 1600 11/11

USD/t

Měď a kukuřice

USD/t 10000

18/11

US cent/bu 800

125

700

120

25/11

2/12

Uhlí a elektřina

EUR/MW 60

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

9000

9/12

58

56 8000

54 600

115

7000

52

Měď Kukuřice 6000

500 11/11

18/11

25/11

2/12

9/12

110 11/11

18/11

25/11

2/12

50 9/12

KALENDÁŘ Datum 12/12/2011 12/12/2011 12/12/2011 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 13/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 15/12/11 16/12/11 16/12/11 16/12/11 16/12/11 16/12/11 16/12/11 16/12/11

Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 10:30 10:30 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 20:15 9:00 9:00 10:00 10:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 16:00 14:30 14:30 14:30 14:30 -

Země Rumunsko Rumunsko Maďarsko Maďarsko Slovensko Slovensko ČR Británie Británie Německo Polsko Polsko USA USA USA ČR ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA -

Indikátor/Společnost CPI CPI ALLAMI NYOMDA CPI CPI CPI CPI Běžný účet CPI CPI ZEW Index ek. očekávání CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách Best Buy Danubius Hotels Fotex Synergon PPI PPI Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb CPI CPI PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Index průmyslu Fedu Philadelphia Adobe Systems FedEx RABA Tisza Chemical Group CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií EMASZ ECONET. HU MEDIA FHB MORTGAGE BAN

Období 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 10/11 11/11 11/11 12/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 11/11 12/11 11/11 11/11 11/11 11/11 -

AFT -

Trh 0.5% m/m 3.5% r/r 0.6% m/m 4.2% r/r 4.5% r/r -2.0 mld. CZK 0.2% m/m 4.8% r/r -55.8 0.3% m/m 4.5% r/r 0.6% m/m 0.4% m/m 0.3% USD 0.51 0.1% m/m 5.2% r/r 46 47 0.1% m/m 3.0% r/r 0.2% m/m 0.2% m/m 5.9% r/r 2.8% r/r 0.2% m/m 77.9% 5 USD 0.60 USD 1.53 0.1% m/m 0.1% m/m 3.5% r/r 2.1% r/r -

Předchozí 0.6% m/m 3.6% r/r HUF 71 0.7% m/m 3.9% r/r 0.2% m/m 4.4% r/r 5.2 mld. CZK 0.1% m/m 5.0% r/r -55.2 0.7% m/m 4.3% r/r 0.5% m/m 0.6% m/m 0.3% USD 3.33 HUF 105 HUF 0.1 HUF -150.8 0.0% m/m 5.6% r/r 46.4 47.5 0.3% m/m 3.0% r/r -0.3% m/m 0.0% m/m 5.9% r/r 2.8% r/r 0.7% m/m 77.8% 3.6 USD 1.76 USD 5.36 HUF -78.0 HUF 34 -0.1% m/m 0.1% m/m 3.5% r/r 2.1% r/r HUF 4,839 Error 2015 HUF 104

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents