TÝDENNÍ PŘEHLED 3. - 7. říjen 2011
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 950 24.89 18.61 1.52% 3.10% Zavírací cena 18.3 156 701 26 513 96 3,494 151 137 87 432 11,110 395 173 701 Akcie 6,244 251.8
Týden (%) 1.7 -0.8 -0.9 1bb 7bb Týden (%) -2.1 8.9 -1.3 0.0 6.8 -1.2 1.7 -5.2 3.9 -16.0 -0.2 -0.4 0.8 -0.9 1.8 Dluhopisy 13,823 557.2
3 měsíce (%) -22.8 -2.7 -9.4 1bb -72bb
Začátek roku (%) -22.4 1.0 1.7 -4bb -80bb
CZK m
Rok (%) -16.8 -1.6 -5.6 -3bb -27bb
Roční min 864 23.99 16.27 1.47% 2.78%
PX
Roční max 1,276 25.37 19.32 1.58% 4.09% Index 1,150
3,000
2,000
1,000
1,000
0
850 8/09
15/09
22/09
30/09
7/10
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
TITULKY Erste Bank - Mimořádná opatření povedou k výrazné ztrátě v tomto roce CEZ - Rozhodnutí o budoucnosti elektrárny Chvaletice do konce roku NWR - Rozhodnutí o Frenštátu za 2-3 roky - Gen. ředitel Salamon prodával akcie společnosti Pegas - Pojištění egyptských operací - Podíl Wood and Company překročil 10 % AAA Auto - Prodeje za prvních 9 měsíců +14 % r/r Orco - Jednání o výměně dluhopisů za akcie Ekonomika - Maloobchodní tržby v srpnu - Průmysl dále zpomaluje, poklesly zakázky - Zahraniční obchod s nižším přebytkem - Inflace v září nepatrně vzrostla - Nezaměstnanost klesla na 2,5leté minimum
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Do nového týdne vstupují investoři po několika pozitivních dnech, kdy byla důvěra investorů podpořena jak plány na rekapitalizaci evropských bank, tak mírně lepšími než očekávanými makroekonomickými daty. Pozitivní sentiment, byť ne ve stejné intenzitě, by tak mohl vydržet. Pozornost se bude upírat k evropskému summitu začínajícímu příští pondělí, kde by měl zaznít konkrétnější návrh na rekapitalizaci bank ohrožených případným bankrotem Řecka. Pozitivní signál pro trhy by mohl přijít na počátku týdne, pokud Slovensko (s Maltou jako poslední země) ratifikuje rozšíření objemu prostředků fondu EFSF. Do čtvrtka by také měl být znám závěr skupiny „Troiky“ (delegace EU, ECB a MMF v Řecku) o tom, zda Řecko plní podmínky finanční pomoci. Tento týden přinese také počátek výsledkové sezóny v USA za 3. čtvrtletí 2011. Jako první bude zveřejňovat výsledky tradičně producent hliníku Alcoa (úterý), následovaný společností Pepsi o den později. Významnější pohyb na trhu by mohly přinést výsledky banky JP Morgan Chase ve čtvrtek, kde se mohou nadále projevit horší výsledky z obchodování podobně jako ve 2. kvartále. Z velkých firem zakončí týden s výsledky Google (pátek). Na českém trhu neočekáváme žádné významnější události. Z makroekonomických dat přinese tento týden řadu statistik spotřebitelské inflace po Evropě. Významnější data však přinese závěr týdne. Ve čtvrtek bude standardně zveřejněn počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA, v pátek potom předběžný údaj o spotřebitelské důvěře (Un. of Michigan) v říjnu a maloobchodní tržby v USA za září. U obou údajů se očekává mírné zlepšení: u spotřebitelské důvěry hodnota 60 (poslední 59,4), u maloobchodních tržeb růst o 0,5 % po stagnaci v srpnu.
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY Z TRHU V prvním týdnu posledního čtvrtletí tohoto roku se trhy konečně dočkaly určitého zklidnění a alespoň dočasně převážila pozitivní nálada. Začátek týdne sice začal dalšími propady akciových indexů poté, co řecká vláda oznámila, že nedodrží dohodnutý deficit státního rozpočtu pro tento a příští rok, nicméně série solidních makrodat (stavební výdaje, indexy ekonomické aktivity) a následná prohlášení o koordinovaném postupu Evropské unie při rekapitalizaci bank přinesly na trhy obrat. Z makroekonomického pohledu byla pozornost upřena především na měsíční data z trhu práce v USA (pátek). Americké firmy v září vytvořily 103 tis. nových míst, což překonalo očekávání (60 tis.). Na druhou stranu byl výsledek ovlivněn několika jednorázovými položkami a struktura již tak příznivá není. V Evropě se pozornost upírala na čtvrteční zasedání Evropské centrální banky, která ponechala podle očekávání základní úrokovou sazbu beze změny na 1,5 %. Následně ECB oznámila obnovení nákupů krytých dluhopisů v objemu 40 mld. EUR a program na poskytování likvidity bankám prostřednictvím ročních úvěrů. Akciové indexy zakončily týden se zisky v rozmezí 2 – 4 %. Pražská burza, měřeno indexem PX, zavřela na 950 bodech (+1,8 % t/t). Na domácí scéně byl, jako vždy na začátku měsíce, zveřejněn balík měsíčních makroekonomických dat (maloobchodní tržby, obchodní bilance, průmyslová výroba). Všechna data byla mírně horší než odhady trhu a nadále se potvrzuje očekávaný scénář postupného zpomalování ekonomiky. Z pohledu korporátních zpráv byl uplynulý týden poměrně klidný, nejzajímavější je tak z našeho pohledu pokračující zpětný odkup akcií Komerční banky. Největší růst si připsaly cyklické tituly, které zaznamenaly v minulosti nejvýraznější propady. Mediální společnost CME bez významnějších korporátních zpráv přidala 9,6 % na 157 Kč, Erste Bank pak těžila ze zlepšeného sentimentu vůči sektoru a připsala si 6,8 % t/t na 513 Kč. Naopak nejhorší výkonnost předvedly akcie developerské společnosti Orco (-17 % t/t na 88 Kč). V minulém týdnu se neobjevila žádná významná zpráva. Vysoká volatilita akcií je pak dána nízkou likviditou tohoto titulu.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 950 1,998 2,190 16,289 2,269 11,103 1,155 2,479
Týden (%) 1.7 2.6 0.1 3.3 4.1 1.7 2.1 2.6
3 měsíce (%) -22.8 -28.0 -22.3 -27.6 -20.2 -12.7 -14.6 -13.7
Začátek roku (%) -22.4 -31.2 -20.5 -23.5 -19.2 -4.0 -8.1 -6.9
Rok (%) -16.8 -24.5 -16.1 -30.4 -18.5 0.9 -0.8 3.2
Roční min 864 1,829 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Erste Bank Management Erste Bank se rozhodl přijmout mimořádná opatření v reakci na současnou situaci v Evropě, které budou mít výrazný dopad do hospodářských výsledků skupiny v tomto roce.
Expozice vůči rizikovým zemím eurozóny (Řecko, Portugalsko, Španělsko, Irsko a Itálie) klesla z 1,9 mld. EUR na konci roku 2010 na 0,6 mld. EUR. 95 % expozice je nyní oceněno dle tržní hodnoty k 30. září 2011. Zároveň Erste změnila metodiku vykazování CDS portfolia (pojištění proti nesplácení dlužníka). Celkový jednorázový dopad do výkazu zisků a ztrát činí 180 mil. EUR (zisk po zdanění) a dalších 280 mil. EUR je dopad do vlastního kapitálu banky.
Kvůli vývoji v Maďarsku (bankovní daně, zákon o splácení úvěrů v cizích měnách) dojde k úplnému odpisu goodwillu maďarské pobočky Erste (312 mil. EUR) a k vytvoření opravných položek na ztráty plynoucí ze splácení úvěrů v cizích měnách (200 mil. EUR). Banka počítá, že se programu splácení zúčastní 20 % klientů a průměrná ztráta pro banku bude 25 %. Další opravné položky v objemu 250 mil. EUR budou vytvořeny v souvislosti se zvýšením krytí rizikových úvěrů opravnými položkami vzhledem ke zhoršené právní jistotě.
Pomalejší než očekávané hospodářské oživení v Rumunsku vedlo k částečnému odpisu goodwillu ve výši 700 mil. EUR s dopadem do zisku po zdanění 627 mil. EUR.
Management navrhne na valné hromadě nevyplatit žádnou dividendu ze zisku roku 2011 a odkládá splacení podílového kapitálu poskytnutého rakouskou vládou (1,2 mld. EUR) minimálně o jeden rok.
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA S ohledem na všechna výše zmíněná opatření banka očekává, že za prvních 9 měsíců tohoto roku vykáže čistou ztrátu ve výši 920 – 970 mil. EUR. Po očištění o mimořádné položky by očekávaný zisk činil přibližně 700 mil. EUR. Celkový dopad na kapitalizaci banky je 0,5 %, což bude vykompenzováno provozní výkonností banky. Kapitálová přiměřenost (Tier 1) by tak měla na konci roku 2011 zůstat na stejné úrovni jako v roce 2010 (9,2 %). Zveřejněná opatření jsou pro banku z krátkodobého pohledu jednoznačně negativní, na druhou stranu se management rozhodl udělat jednorázově kroky, ke kterým by v delším časovém horizontu zřejmě musel stejně postupně přistoupit. Faktory, které k tomu banku vedly, jsou trhu víceméně známé, takže nová je pro trh hlavně kvantifikace dopadů do hospodaření. Ty jsou v mnoha případech (opravné položky v Maďarsku či odpis goodwillu v Rumunsku) vyšší, než bychom očekávali.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ V denním tisku se spekuluje o tom, že ČEZ plánuje zastavit první dva bloky uhelné elektrárny Chvaletice v roce 2013 a druhé dva bloky do roku 2016. Vedení společnosti bude o budoucnosti elektrárny jednat do konce roku. Alternativou k zavření je prodloužení životnosti do r. 2020, prodej nebo výstavba nových zdrojů. Elektrárna Chvaletice je určena k prodeji/výměně již delší dobu a za tímto účelem byla také vyčleněna do samostatné společnosti. Zprávu považujeme za neutrální. NWR V rozhovoru pro LN se Klaus-Dieter Beck, ředitel OKD, které patří do skupiny NWR, vyjádřil k časovému horizontu průzkumu dolu ve Frenštátě. Podle Becka by výsledek průzkumu měl být znám do 2 až 3 let. Dále Beck uvedl, že není ve finančních možnostech NWR investovat zároveň do otevření nového dolu Debiensko v Polsku a do dolu ve Frenštátě. I proto nelze očekávat případné otevření dolu ve Frenštátě v dohledné době. Informace podle nás nejsou překvapivé. Generální ředitel společnosti Miklos Salamon prodal 14. září 130 792 akcií NWR. Salamon stále ještě drží asi 701 tisíc akcií NWR, což odpovídá 0,3 % všech vydaných akcií. Pegas Nonwovens Výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens oznámil, že pojistil své egyptské operace. 5. října uzavřel s pojišťovnou EGAP (Exportní garanční a pojišťovací společnost) pojistnou smlouvu, která zahrnuje pojištění investice proti riziku zamezení převodu výnosů z investice, vyvlastnění nebo politicky motivovaného násilného poškození. Pojištění zvedne náklady společnosti, nicméně vzhledem k nestabilní situaci v regionu je tento krok pochopitelný. Pegas Nowovens v pátek informoval, že společnost Wood and Company překročila svým podílem na akciovém kapitálu společnosti hranici 10 %. Společnost momentálně drží 10,56 % akcií a zvýšila tak držbu ze 7,39 %. AAA Auto Skupina AAA Auto prodala za prvních devět měsíců tohoto roku 33 881 ojetých vozů, což je o 14,4 % více než ve stejném období minulého roku. Samotné třetí čtvrtletí pak bylo z pohledu prodejů nejsilnějším kvartálem od roku 2008. Reportovaná data ukazují na pokračování pozitivního trendu z první poloviny roku. Orco Orco v pátek potvrdilo spekulace, že jedná s některými držiteli dluhopisů o možnosti jejich výměny za akcie. Připomínáme, že valná hromada Orka v květnu odsouhlasila možnost navýšení akciového kapitálu, a tato možnost již byla využita před dvěma týdny při emisi akcií ve prospěch společnosti Morgan Stanley Real Estate Investing. Podmínky výměny dluhu nejsou známy, nesou však kvůli emisi nových akcií možnost negativního dopadu na hodnotu firmy na akcionáře. Vzhledem k tomu, že možnost emise nových akcií je u společnosti již déle známa, hodnotíme zprávu neutrálně až negativně.
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 6,244.2
Objem trhu
Změna (%) -17.5
(mil. EUR) 251.8
Změna (%) n.a.
(mil. USD) 336.1
Změna (%) n.a.
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.3 156 701.0 26 513 96 3,494 151 137 87 432 11,110 395 173 701
Týden (%) -2.1 8.9 -1.3 0.0 6.8 -1.2 1.7 -5.2 3.9 -16.0 -0.2 -0.4 0.8 -0.9 1.8
3 měsíce (%) rel. (%)* -25.3 -3.3 -52.7 -38.7 -19.9 3.8 -23.8 -1.4 -41.1 -23.8 -20.8 2.5 -13.9 11.5 -26.8 -5.2 -43.5 -26.9 -56.2 -43.2 -7.0 20.4 12.2 45.3 -9.5 17.2 -1.5 27.5 -25.5 -3.6
(%) 3.6 -63.7 -14.1 -80.2 -32.5 n.a. -9.7 -25.4 n.a. -56.9 -3.7 18.3 4.2 -13.9 -29.4
Rok rel. (%)* 24.5 -56.3 3.2 -76.2 -18.9 n.a. 8.5 -10.4 n.a. -48.2 15.7 42.2 25.2 3.5 -15.2
Roční historie min max 11 28 125 465 662 967 23 137 380 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 85 252 377 475 9,000 11,300 369 477 150 208 603 1,067
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 -40 103 -36 2,527 -19 0 -100 914 -8 23 -98 1,545 -9 12 -55 367 -49 21 20 22 -48 70 -52 514 -28 81 -45 41 9
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 9.8 n.a. 5.3 -14.2 8.0 9.0 -0.6 n.a. 11.2 13.8 n.a. n.a. 6.6 5.9 4.9 n.a. 7.6 7.2 13.6 12.8 10.4 15.2 33.5 23.7
Poměry KB Erste VIG
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.7 0.6 1.9 1.8 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.8 n.a. 0.9 0.8 3.0 n.a. 1.1 1.0 2.8 2.4 2.3 2.4 0.4 0.3
Cena/ Zisk 2009 10.0 7.7 9.5
2010e 10.6 5.8 8.5
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.2 n.a. 15.4 9.6 6.2 6.4 1.8 n.a. 7.7 9.2 0.0 n.a. 3.1 2.5 28.0 n.a. 4.6 4.8 9.4 8.9 5.5 5.8 6.1 5.9
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.9 2.7 2.7 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.8 n.a. 0.9 0.8 3.0 n.a. 1.1 1.0 2.8 2.4 2.3 2.4 0.4 0.3
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.7 1.6 0.6 0.5 0.7 0.7
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Cílová cena 20 USD (340 Kč)
940 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize
Cílová cena 4 375 Kč Revize 47,2 EUR (1156 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Neutrální Negativní
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 80.0 10.0 2.00 25.5 50.0 11.2 42.3
SAX Index
223.0
Týden (%) -2.5 6.4 0.0 2.0 2.0 -0.4 -0.1
3 měsíce (%) -2.5 17.6 -9.1 2.0 2.0 -1.6 -0.7
Rok (%) -2.4 -41.2 -51.2 59.2 11.1 4.5 4.3
Roční min 72.0 7.0 0.00 15.7 40.0 10.6 40.0
Roční max 95.0 17.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8
0.3
-0.3
-1.3
217
249
Týdenní objem tis EUR 7 2 0 2 2 116 227 356
KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX v 40. týždni stagnoval s rastom o 0,25 percenta, z 222,42 bodu na 222,98 bodu. A to napriek tomu, že európske akciové trhy rástli o vyše tri percentá pre vyhlásenia európskych lídrov o pripravenosti pomoci pre bankový sektor za účelom jeho ochrany pred dlhovou krízou a opätovnom uvoľnení menovej politiky ECB a Bank of England. Burzu ťahali nadol straty VÚB s oslabením o 2,45 percenta na 80 eur aj pre zníženie ratingu dlhodobých vkladov spoločnosti agentúrou Moodys z „A2“ na „A1“ s možnosťou jeho ďalšieho zhoršenia. Výhľad ratingu VÚB banky pritom pred týždňom prehodnotila na negatívny aj agentúra Fitch. V miernych stratách 0,45 percenta na týždennej báze končili pri podpriemernom zobchodovanom objeme končili aj akcie BHP. Najlikvidnejšie akcie TMR len stagnovali so stratou 0,09 percenta na cene 42,31 eur. Stratám burzy zabránilo mazanie strát Slovnaftu z predchádzajúceho týždňa. Rafinérsko-petrochemická spoločnosť posilnila o 2,04 percenta na 50 eur. Biotika sa pri minimálne likvidite odrazila o 2 percentá na 25,51 eur. Darilo sa aj SES Tlmače, ktoré rástli o 6,38 percenta a týždeň zatvárali na hodnote 10 EUR. Cena OTP ostala opäť nezmenená na úrovni 2,00 eur, keď sa s akciou neuskutočnil žiadny obchod.
228 226 224 222 220
218 216 8/09
EUR
BHP - Best Hotel Properties
EUR
SAX Index
230
16/09
23/09
30/09
7/10
TMR - Tatry Mountain Resorts
42.8
11.24
42.6 11.18
42.4 11.12
42.2
11.06
42.0
41.8
11.00
8/09
16/09
23/09
30/09
7/10
8/09
16/09
23/09
30/09
7/10
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby – srpen Maloobchodní tržby v srpnu meziročně vzrostly o 2,3 %, což byl lepší výsledek než očekávání trhu (1,5 %) a naše projekce (-2,5 %). Po sezónním očištění maloobchodní tržby meziměsíčně vzrostly o 0,1 % a meziročně byly vyšší pouze o 0,5 %. Za růstem neočištěných tržeb stály především prodeje v motoristickém sektoru (7 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 1,9 p.b.). V maloobchodě (bez moto) tržby stagnovaly (0,5 %), když reálně poklesly tržby za potraviny (-0,7 %). Prodeje nepotravinářského zboží zaznamenaly minimální růst (+1,4 %) a po 15měsíčním nepřetržitém poklesu se stabilizovaly prodeje pohonných hmot (reálně +0,9 % r/r). Spotřebitelská poptávka zůstává nadále opatrná a kromě vyšších prodejů aut je vývoj u ostatních položek (potraviny, spotřební zboží) poslední 3-4 měsíce utlumen a kopíruje propady indexu spotřebitelské důvěry, který v září klesl na nejnižší úroveň od března 2009. Opatrnost u poptávky domácností zůstane i v dalších měsících. Celoroční růst maloobchodních tržeb by letos neměl výrazně přesáhnout 2 %. Průmyslová výroba – srpen Průmyslová výroba v srpnu vzrostla meziročně o 5,9 %, což bylo méně, než se očekávalo (J&T: 7,0 %; trh 7,5 %). Na první pohled růst zrychlil (4,4 % v červenci), ale důvodem jsou pouze kalendářní vlivy (+1 pracovní den). Sezónně očištěná produkce klesla o 0,6 % m/m a meziroční růst zpomalil na 3,8 %. Naposledy meziměsíční růst vykázal domácí průmysl v květnu a meziroční růst je nejnižší od prosince 2009. Zpomalení je patrné i u výsledků jednotlivých oborů – výroby aut (7 % r/r vs. růst od začátku roku 24 %), výroby strojů (13 %) a kovovýroby (7 %). Růstovým faktorem zůstává stále export, celkové tržby vzrostly o 6 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 16 %, vnitrostátní tržby klesly o 2 %. Ochlazení aktivity naznačují nejen předstihové indikátory doma a v zahraničí spolu se zpomalením tempa růstu domácího průmyslu v posledních 2-3 měsících, ale nejhorším varováním je vývoj nových zakázek (-3,4 % r/r), které v srpnu poprvé od října 2009 poklesly. Zakázky ze zahraničí vzrostly o 3 %, ale domácí již poklesly o 14 %. Za celý rok očekáváme růst průmyslu kolem 7 %, přitom v první polovině roku dosahoval růst 11 %, tj. očekáváme, že růst průmyslu za druhé pololetí zpomalí na 3 %. Výhled pro příští rok je velmi zamlžen. Obchodní bilance – srpen Obchodní bilance v srpnu vykázala přebytek 1,7 mld. korun (0,7 mld. Kč srpen 2010), což zklamalo očekávání (J&T: 3,5 mld. Kč; trh: 9,0 mld. Kč). Tempo exportu zůstalo solidní (10,8 %), ale nečekaně zrychlil i dovoz (10,3 %), který předchozí 2 měsíce vykázal opakované zpomalení. Na straně exportu se dařilo především strojům (+16 % r/r), elektronice (+10 %), naopak nečekaným překvapením je pokles vývozu osobních aut (-3 %). Na straně importů vzrostly dovozy paliv (+27 % r/r), které meziročně prohloubily deficit o 3,2 mld. Kč kvůli vyšším cenám ropy, protože objemově dovoz ropy klesl o 6 %. Dovozy strojů vzrostly o 5 %. Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod vykázal přebytek 10,7 mld. korun. Inflace – září Inflace v září nečekaně zrychlila svůj růst na 1,8 %, přitom předchozí 2 měsíce stagnovala na úrovni 1,7 %. Trh očekával pokračování stagnace na 1,7 %. Meziměsíčně cenová hladina klesla o 0,2 %, a to především díky sezónním faktorům. Konec letní sezóny přinesl pokles cen rekreací (-13,3 % m/m) a opačným faktorem byl nárůst cen oděvů a obuvi (2,0 %). Se začátkem školního roku rostly platby a poplatky v sektoru vzdělání (1,8 %). Tyto vlivy už jenom okrajově doplnily mírně vyšší ceny potravin (+0,2%) a nižší ceny pohonných hmot (-0,2 %). Ostatní změny cen nebyly výrazné. Inflace zůstává mírná a tvoří ji vyšší ceny potravin (příspěvek 0,7 p.b k celkové inflaci), vyšší ceny energií v položce bydlení (příspěvek 0,7 p.b.) a dražší pohonné hmoty (příspěvek 0,4 p.b.). U ostatních položek zůstává růst nižší. Očekáváme, že inflace se do konce roku udrží do 2 % a na začátku roku se přehoupne přes 3 % v důsledku zvýšení DPH. Nezaměstnanost – září Míra nezaměstnanosti v září podle očekávání poklesla o 2 desetiny ze sezónních důvodů na 8,0 %, což je nejníže od května 2009. Po odhlédnutí od sezónních vlivů data stále ukazují solidní vývoj trhu práce i přes zhoršení výhledu především v průmyslu. Počet nových registrací na úřadu práce (70,5 tis. osob) byl jenom mírně nadprůměrný, ale přechod z úřadu práce do zaměstnání (44,7 tis.) zůstává stále solidní. Na druhou stranu prvním negativním náznakem zhoršení v následujících měsících je pokles volných pracovních míst (na 39,8 tis. ze 40,8 tis.), přitom předchozích 8 měsíců nepřetržitě rostly. Trh práce je ze své povahy spíše zpožděný indikátor a ochlazení aktivity v české ekonomice (průmyslu) se projeví až se zpožděním na přelomu roku. V říjnu by nezaměstnanost měla poklesnout až na 7,8 %, ovšem na závěr roku by se měla zvýšit zpět k úrovni 8,5 %. Podle našeho názoru ČNB letos sazby nezvýší a
EKONOMIKA - ČR změna se přesouvá hluboko do roku 2012. Důvodem je nízká inflace, opatrná spotřebitelská poptávka a riziko zpomalení ekonomiky.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.2 4.4 1.7 14.0 -3.8 8.2
Období
2009
2010
2011e
2Q/11 07/11 08/11 07/11 2010 08/11
-4.0 -13.4 1.0 151.7 -2.5 8.1
2.2 10.5 1.5 121.2 -3.2 9.0
1.8 7.0 1.9 163.1 -3.0 8.1
DEVIZOVÝ TRH
CZK/EUR Koruna k euru se celý týden obchodovala kolem 24,8 CZK/EUR bez většího a trvalého trendu. Koruna nekopírovala vývoj regionálních měn (maďarský forint, rumunský lei), které na začátku týdne výraznější oslabovaly. Další oslabení koruny nelze vyloučit, ale hranice 25,0 by měla zatím prodejní tlak udržet. Spíše očekáváme stabilizaci v pásmu 24,5 - 25,0. Příští rok očekáváme nadále posílení koruny pod úroveň 24,0 CZK/EUR.
USD
Koruna
EUR
17.5
24.0
24.5 18.0
25.0
18.5 25.5 USD EUR
19.0 26.0 CZK/USD 9/09 16/09 23/09 30/09 7/10 Koruna k dolaru na začátku týdne postupně oslabila z 18,50 až 9měsíční minimum 18,90 CZK/USD. Od středy dolar ovšem korigoval svoje zisky a koruna se vrátila na 18,60 CZK/USD. Určujícím vývojem pro kurz CZK/USD byl vývoj na eurodolarovém trhu. Další vývoj kromě vyšší volatility je velmi zastřen a chybí jasný trend, ale krátkodobě rostou šance na posílení koruny (18,0), i když tento trend se může rychle změnit. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR Euro k dolaru na začátku týdne pokračovala v oslabování a kleslo z 1,335 až na hranici 1,320 USD/EUR, která se ukázala jako dostatečná rezistence. Euru pomohlo uvolnění napětí na finančních trzích a spekulace o koordinované pomoci evropským bankám. Výraznějším impulzem se nestalo ani čtvrteční zasedání ECB a euro díky pozitivnímu trendu v pátek zpevnilo až na 1,35 USD/EUR, ale závěr oslabilo zpět na 1,34. Volatilita zůstává stále extrémní. Krátkodobě euro může protáhnout svoji korekci (1,37), ale spíše očekáváme návrat do klesajícího trendu a testování hranice 1,32 a možná i 1,30 USD/EUR. Určující zůstává vývoj kolem dluhové krize a pomoci bankám, což bude určitě téma summitu EU na konci tohoto týdne. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.89 18.61 28.96 1.338
Týden (%) -0.8 -0.9 -0.8 0.1
3 měsíce (%) -2.7 -9.4 -7.0 7.4
Začátek roku (%) 1.0 1.7 0.8 -0.7
Rok (%) -1.6 -5.6 -3.1 4.2
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29
Roční max 25.4 19.3 30.1 1.48
Forward 1 měsíc 24.9 18.6 n.a. 1.34
Forward 6 měsíců 24.8 18.6 n.a. 1.34
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.18 1.52 1.73
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 1 0 1 0
3 měsíce (bb) 0 0 1 -4
Začátek roku (bb) 0 -4 -4 -7
Rok (bb) -4 -3 -3 -6
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.81 1.16 1.47 1.71
Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.09 1.04 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
4.0
1.75 3.0
1.50
2.0
1.25
1.00 1.0
0.75
9/9/2011 10/7/2011
9/9/2011 10/7/2011 0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps. 2.0
2
5
7
10
12
roky
bps. 40.0 30.0
0.0
20.0 10.0
-2.0
0.0 -10.0
-4.0
-20.0 -30.0
-6.0
-40.0 -50.0
-8.0
-60.0 -70.0 -80.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 13,822.9
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
102.58 103.87 105.33 113.88 105.00
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
změna (%) 21.3 Týden (bb) -2 -5 -6 -53 -53
(mil. EUR) 557.2 Objem (mil. Kč) 2,614 33 1,989 479 21
změna (%) n.a. VDS (%) 0.99 1.35 1.96 2.91 3.10
(mil. USD) 744.1
změna (%) n.a.
Týden (bb) -2.7 0.3 1.0 6.8 6.6
Durace 1.0 1.6 3.7 6.4 7.8
15
KOMODITY Zavírací hodnota 105.9 83.0 1,638 55.8 120.0 2,228 7,369 607.5 600 1,158
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 3.0 4.8 0.9 -1.2 -3.1 3.3 5.0 -0.3 1.3 -1.8
3 měsíce (%) -10.7 -15.9 6.9 -4.5 -7.3 -14.0 -24.3 -2.7 -7.7 -13.9
Po sérii 4 týdnů propadu si komoditní trhy připsaly první růsty. Hlavní indexy vzrostly o 2 % t/t, a to především díky vývoji v druhé polovině týdne. Uvolnění napětí na akciových trzích se pozitivně projevilo i u technických kovů (4 % t/t) a energií (3 %). Pozitivní sentiment výrazně nesrazil drahé kovy (1 %), kde se dařilo hlavně stříbru (4 %). Zemědělské plodiny v průměru stagnovaly, když se zastavil předchozí propad u obilovin.
Začátek roku (%) 13.7 -7.6 16.6 4.1 -1.5 -9.2 -22.4 -22.6 -2.6 -15.2
Rok (%) 26.0 0.4 21.6 14.3 20.7 -7.9 -11.3 -15.5 13.6 2.0
USD/bbl
Roční min 81.1 75.7 1,314 46.6 99.5 2,157 6,800 585 515 1,135
Ropa a zlato
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451 USD/oz.
120
2000
115 1900
110 1800 105
1700 100 Ropa - Brent Zlato 95
1600 8/09
USD/t
Měď a kukuřice
USD/t 10000
15/09
US cent/bu 800
9000
22/09
29/09
Uhlí a elektřina
7/10
135
EUR/MW 62
130
60
125
58
700
8000
600
120
7000
56
Měď
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Kukuřice 6000
500 8/09
15/09
22/09
29/09
7/10
115 8/09
15/09
22/09
29/09
54 7/10
KALENDÁŘ Datum 10/10/2011 10/10/2011 10/10/2011 11/10/2011 11/10/2011 11/10/2011 11/10/2011 11/10/2011 12/10/2011 12/10/2011 13/10/11 13/10/11 13/10/11 13/10/11 13/10/11 13/10/11 13/10/11 13/10/11 13/10/11 13/10/11 14/10/11 14/10/11 14/10/11 14/10/11 14/10/11
Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 10:00 14:00 14:00 14:30 11:00 11:00 14:30 14:30 15:55
Země ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko Rumunsko Rumunsko Německo Německo Slovensko Slovensko ČR Polsko Polsko USA Eurozóna Eurozóna USA USA USA
Indikátor/Společnost Nezaměstnanost CPI CPI CPI CPI CPI CPI Alcoa PepsiCo Phylaxia Pharma CPI CPI CPI CPI Běžný účet CPI CPI Obchodní bilance JPMorgan Chase Google CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
Období 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11f 09/11f 09/11 09/11 08/11 09/11 09/11 08/11 09/11 09/11 09/11 09/11 10/11p
AFT 8.0% -0.3% m/m 1.7% r/r -19.0 mld. CZK -
Trh 8.1% -0.3% m/m 1.7% r/r 0.1% m/m 3.8% r/r 0.2% m/m 4.0% r/r USD 0.23 USD 1.30 0.1% m/m 2.6% r/r 0.3% m/m 4.2% r/r -16.0 mld. CZK 0.4% m/m 4.1% r/r -45.8 mld. USD USD 0.97 USD 8.76 0.8% m/m 3.0% r/r 0.7% m/m 0.3% m/m 60.5
Předchozí 8.2% -0.3% m/m 1.7% r/r -0.1% m/m 3.6% r/r -0.4% m/m 4.3% r/r USD 0.89 USD 4.21 HUF -16.82 0.1% m/m 2.6% r/r 0.1% m/m 4.0% r/r -12.8 mld. CZK 0.0% m/m 4.3% r/r -44.8 mld. USD USD 5.24 USD 27.72 0.2% m/m 0.0% m/m 0.1% m/m 59.4
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod
100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou
book value CAGR
cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno
Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130
[email protected] +420 221 710 628
[email protected] +420 221 710 648
[email protected] +420 221 710 606
[email protected] +420 221 710 131
[email protected] +420 221 710 669
[email protected] +420 221 710 633
[email protected] +421 259 418 173
[email protected]
Michal Semotan Vedoucí oddělení
David Nový
Obchodování – ČR a zahraničí
Barbora Stieberová
Obchodování – ČR a zahraničí
Tereza Jalůvková
Obchodování – ČR a zahraničí
Michal Znojil
Obchodování – ČR a zahraničí
Marek Kijevský
Obchodování – zahraničí (USA)
Miroslav Nejezchleba
Obchodování – zahraničí (USA)
Michal Štubňa
Obchodování – Slovensko
Jméno
Kontakt +420 221 710 624
[email protected] +420 221 710 684
[email protected]
Dalibor Hampejs Podílové fondy
Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno
Kontakt +420 221 710 224
[email protected] +420 221 710 429
[email protected]
Roman Hajda
Vedoucí pro investice
Petr Holinský
Portfolio manažer
Portfolio Management Jméno
Kontakt +420 221 710 698
[email protected] +420 221 710 699
[email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com
Martin Kujal
Vedoucí pro investice; dluhopisy
Marek Janečka
Portfolio manažer; akcie
Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno
Miroslav Paděra
Kontakt +420 221 710 238
[email protected] +420 221 710 155
[email protected]
Tomáš Brychta
Peněžní a devizový trh
Petr Vodička
Dluhopisový a peněžní trh
Portfolio manažer; DPM
Oddělení analýz Jméno
Kontakt +420 221 710 607
[email protected] +420 221 710 614
[email protected] +420 221 710 657
[email protected] +420 221 710 658
[email protected] +420 221 710 619
[email protected]
Milan Vaníček
Strategie, farma, telekom
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno
Vratislav Vácha
Obchodování – ČR a zahraničí
Marek Kijevský
Obchodování – ČR a zahraničí (USA)
Miroslav Nejezchleba
Obchodování – ČR a zahraničí (USA)
Kontakt +420 221 710 677
[email protected] +420 221 710 676
[email protected] +420 221 710 676
[email protected]
Milan Lávička
Banky, finanční sektor
Bohumil Trampota Energetika, chemie
Pavel Ryska
Nemovitosti, média
Petr Sklenář
Makroekonomika, komodity
J&T BANKA Česká republika
Slovenská republika
J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected] www.atlantik.cz
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.
2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.