3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 26. - 30. září 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 934 24.68 18.44 1.51% 3.03% Zavírací cena 18.7 144 710 26 480 97 3,436 159 132 103 433 11,150 392 175 689 Akcie 8,654 351.7

Týden (%) 8.1 -0.1 -0.9 1bb 11bb Týden (%) 11.1 -1.7 4.6 0.0 17.6 2.7 14.9 -0.7 3.8 3.3 3.8 5.7 2.1 1.8 9.3 Dluhopisy 17,251 701.8

3 měsíce (%) -23.8 -1.4 -8.9 2bb -77bb

Začátek roku (%) -23.8 1.9 2.6 -5bb -87bb

CZK m

Rok (%) -17.1 -1.0 -3.9 -3bb -34bb

Roční min 864 23.99 16.27 1.47% 2.78%

PX

Roční max 1,276 25.37 19.32 1.58% 4.09%

Index 1,150

3,000

2,000

1,000

1,000

0

850 1/09

8/09

15/09

22/09

30/09

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ - Rozhovor s generálním ředitelem NWR - Průzkum zásob v dole Frenštát - Vydání nových akcií Komerční banka - Odkup vlastních akcií VIG - Due diligence polské Warty může začít v říjnu AAA Auto - CEO bude pokračovat v nákupech akcií

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden přinese řadu událostí s potenciálně významným dopadem na akciové trhy. V pondělí by měl být znám výsledek návštěvy skupiny “Troiky” (tj. delegace EU, ECB a MMF) v Řecku. Pokud delegace oznámí poskytnutí další pomoci Řecku, akciové trhy by mohly reagovat (alespoň dočasně) pozitivně. Druhou důležitou událostí pro evropskou ekonomiku bude čtvrteční zasedání ECB. Trh očekává, že by centrální banka eurozóny mohla oznámit záměr snížit úrokové sazby na příštím zasedání v listopadu (na 1,25 % z dnešních 1,5 %). Pokud by k tomu došlo, či pokud by se ECB rozhodla snížit sazby již nyní, mohlo by to pro akciové trhy znamenat pozitivní impuls. Na druhou stranu by to však pravděpodobně bylo spojeno i s poukazem na slábnoucí hospodářský růst a rostoucí rizika v bankovním sektoru, což by zmíněný pozitivní impuls tlumilo. Na domácím trhu neočekáváme žádné významné události. Důležité makroekonomické zprávy se soustředí do druhé poloviny týdne. Ve středu bude zveřejněn index ISM podnikatelské důvěry ve službách v USA a také maloobchodní tržby v EU. U obou indexů se očekává zhoršení oproti předchozím hodnotám. Kromě zmíněného zasedání ECB ve čtvrtek přinese klíčová data pátek, kdy bude zveřejněn počet nově vytvořených pracovních míst v USA za září. Trh očekává mírný přírůstek míst (50 000), tj. zlepšení od posledních 0 nových pracovních míst v srpnu. Data z trhu práce naznačí, zda se americká ekonomika nachází ve fázi pomalého růstu, či zda je již na pokraji hospodářské recese.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU I v posledním týdnu třetího čtvrtletí přetrvávala na akciových trzích nervozita a s tím spojená poměrně vysoká volatilita. Začátek týdne se nesl v pozitivním duchu a částečné korekci výplachu z konce minulého týdne. V druhé polovině týdne se však opět projevila přetrvávající nejistota a neochota investorů provádět jakékoliv výraznější nákupy. Z pohledu zveřejňovaných makroekonomických údajů přišla spíše smíšená data. Nejsledovanější událostí týdne pak bylo hlasování německého parlamentu o navýšení záchranného fondu eurozóny (EFSF), kde se kancléřce Merkelové nakonec podařilo získat dostatečnou podporu. I přes ochlazení optimismu v druhé polovině týdne se udržely hlavní akciové indexy v kladných hodnotách (v rozmezí 3 - 6 % t/t). Pražská burza, měřeno indexem PX, rostla ještě výrazněji (+8,1 % t/t na 934 bodů), což je dáno především výrazným růstem obou bank (Erste a KB), které mají vysokou váhu v indexu. Největší růst zaznamenala Erste Bank (+18 % t/t na 480 Kč). Na společnosti se neobjevily žádné důležité informace a růst byl tak z části korekcí propadu z předchozího týdne a z části důsledek růstu celého bankovního sektoru v Evropě. Výrazně posílily také akcie Komerční banky (+15 % na 3 436 Kč), když banka těžila z několika nových nákupních doporučení a pokračujícího nákupu vlastních akcií samotnou KB. Naopak jediné dvě akcie, které zakončily týden se ztrátami, byly CME (-2 % na 143,5 Kč) a KIT Digital (-2 % na 158 Kč). Ani u jednoho z těchto dvou titulů nebyla za tímto vývojem žádná fundamentální zpráva.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 934 1,948 2,189 15,775 2,180 10,913 1,131 2,415

Týden (%) 8.1 5.3 4.2 5.6 7.6 1.3 -0.4 -2.7

3 měsíce (%) -23.8 -29.6 -21.9 -30.5 -23.5 -12.1 -14.3 -12.9

Začátek roku (%) -23.8 -32.9 -20.6 -25.9 -22.4 -5.7 -10.1 -9.3

Rok (%) -17.1 -24.0 -16.2 -31.5 -20.2 0.8 -1.3 1.9

Roční min 864 1,850 2,101 14,930 1,995 10,720 1,119 2,342

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš uvedl pro HN, že rozvoj jaderné energetiky je prioritou. Jedná se o dostavění Temelína a prodloužení životnosti Dukovan. První z chystaných bloků v Temelíně by měl stát v roce 2022/23. V oblasti zdrojů obnovitelné energie se společnost zaměří na výstavbu větrných parků v zahraničí (Polsko, Německo a Rumunsko), které by měly být srovnatelné se současným projektem v Rumunsku (1,1 mld. EUR, 660MW). Na jaře příštího roku by měly být hotovy první návrhy. V rozhovoru nezazněly nové informace, považujeme jej za neutrální. NWR Těžařská společnost NWR plánuje prozkoumat zásoby v dole Frenštát. NWR také vlastní licenci na využívání tohoto dolu. Průzkum by měl celkově trvat 4 roky. Na základě výsledků průzkumu se bude rozhodovat o další budoucnosti dolu. K začátku prací potřebuje NWR souhlas báňského úřadu. Vzhledem k tomu, že důl Frenštát leží v chráněné krajinné oblasti Beskydy, naráží na velký odpor ekologických pracovníků, ochránců přírody a místních občanů. Společnost NWR vydala 397 969 kusů akcií typu A. Vydání nových akcií souvisí s přesídlením společnosti do Velké Británie. Nové akcie byly vydány konkrétním investorům, jejich počet odpovídá 0,15 % celkového počtu akcií. Zprávu považujeme za neutrální. Komerční banka Komerční banka oznámila, že v období 21 – 26. září nakoupila 56 tisíc vlastních akcií za 173 mil. Kč. Společně s již dříve oznámenými nákupy tak banka nyní drží 121,9 tisíc vlastních akcií (0,3 % z celkového počtu). Nákupy banky tvořily přibližně 10 % z celkového zobchodovaného objemu a jsou tak jedním z důvodů, proč se KB vyhnula výrazným propadům ke konci minulého týdne. Dá se očekávat, že vzhledem k velkému množství kapitálu, který banka drží, bude zpětný odkup nadále pokračovat. Na základě předchozího schválení valné hromady může management rozhodnout o odkupu až 3,8 mil. ks (10 % z celkového počtu). VIG Podle generálního ředitele VIG Guentera Geyera by v průběhu první poloviny října mohla společnost začít proces due diligence polské pojišťovny Warta. Na základě výsledku této analýzy se pak VIG rozhodne, zda se bude ucházet o koupi této společnosti. Majoritní vlastník Warty, belgická skupina KBC, připravuje prodej jako jeden z bodů plánu na

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA splacení státní pomoci v objemu 7 mld. EUR. V případě úspěšného dokončení akvizice by se VIG stala druhou největší pojišťovací skupinou v Polsku, po státem vlastněné PZU. Zájem VIG o Wartu a obecně o posílení pozice na polském trhu management již v minulosti několikrát avizoval. AAA Auto Společnost AAA Auto minulé pondělí oznámila, že šéf společnosti a majoritní vlastník Anthony Denny drží momentálně celkem 76,83 % akcií společnosti. Dále informovala, že Denny bude akcie nadále nakupovat, a sice prostřednictvím společnosti Priority Investments. Menší nákupy akcií firmy ze strany p. Dennyho se v poslední době opakovaly, a zprávu proto hodnotíme jako neutrální.

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 8,654.0

Objem trhu

Změna (%) 13.6

(mil. EUR) 351.7

Změna (%) 12.4

(mil. USD) 475.3

Změna (%) 6.5

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 18.7 144 710.0 26 480 97 3,436 159 132 103 433 11,150 392 175 689

Týden (%) 11.1 -1.7 4.6 0.0 17.6 2.7 14.9 -0.7 3.8 3.3 3.8 5.7 2.1 1.8 9.3

3 měsíce (%) rel. (%)* -23.3 0.6 -57.3 -44.0 -17.7 8.0 -24.3 -0.7 -44.1 -26.7 -19.9 5.1 -16.0 10.2 -22.2 2.0 -46.5 -29.8 -47.7 -31.3 -8.1 20.6 14.9 50.8 -10.2 17.8 0.7 32.1 -23.9 -0.2

(%) 6.2 -67.6 -12.9 -81.7 -33.2 n.a. -12.8 -23.4 n.a. -45.4 -3.8 22.4 2.6 -15.7 -28.9

Rok rel. (%)* 28.1 -60.9 5.1 -77.9 -19.4 n.a. 5.2 -7.5 n.a. -34.1 16.1 47.6 23.8 1.7 -14.2

Roční historie min max 11 28 137 465 662 967 23 148 380 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 93 252 377 475 8,900 11,300 369 477 150 208 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -67 88 -45 2,388 -25 0 -100 898 -10 26 -97 1,839 8 9 -65 330 -55 7 -62 69 59 122 -17 811 14 54 -63 39 -5

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 10.1 n.a. 5.0 -13.1 8.1 9.1 -0.6 n.a. 11.4 14.1 n.a. n.a. 6.4 5.7 5.8 n.a. 7.7 7.2 13.7 12.8 10.3 15.1 33.8 23.9

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.3 n.a. 0.7 0.6 1.9 1.9 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 0.9 0.8 3.6 n.a. 1.1 1.0 2.8 2.4 2.3 2.4 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 9.8 7.2 9.4

2010e 10.5 5.5 8.4

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.4 n.a. 15.0 9.3 6.3 6.4 1.8 n.a. 7.8 9.4 0.0 n.a. 3.0 2.5 33.3 n.a. 4.6 4.9 9.4 8.9 5.5 5.8 6.1 5.9

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.2 1.9 2.8 2.7 0.9 n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 0.9 0.8 3.6 n.a. 1.1 1.0 2.8 2.4 2.3 2.4 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.7 1.6 0.5 0.5 0.7 0.7

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

940 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč Revize 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Neutrální Negativní

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 82.0 9.4 2.00 25.0 49.0 11.2 42.4

SAX Index

222.4

Týden (%) 1.2 -7.1 0.0 8.7 -10.9 1.4 1.2

3 měsíce (%) -1.2 10.6 -9.1 0.0 -2.0 -1.1 -0.6

Rok (%) 1.2 -44.7 -51.2 66.6 -2.0 5.2 4.7

Roční min 72.0 7.0 0.00 15.0 40.0 10.6 40.0

Roční max 95.0 17.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

-1.4

-1.2

-2.6

217

249

Týdenní objem tis EUR 5 1 0 2 0 232 471 711

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 39. týždni o 1,42 percenta, keď ustúpil z 225,63 bodu na 222,42 bodu. Slovenská burza oslabila napriek odrazu európskych trhov pre nádej na riešenie dlhových problémov eurozóny, stávok na zníženie úrokových sadzieb ECB a technickú korekciu trhov. Burzu ťahali nadol straty akcií Slovnaftu, keď si oproti predchádzajúcemu týždňu odpísali 10,91 percenta a zatvárali na hladine 49 eur. Nedarilo sa ani spoločnosti SES Tlmače, ktorá oslabila o 7,11 percenta na 9,40 eur. Biotika sa pri minimálnej likvidite odrazila o 8,69 percenta na 25,01 eura. Napriek zníženiu výhľadu ratingu VÚB Banky agentúrou Fitch si akcie finančnej inštitúcie polepšili o 1,25 percenta na 82,01 eur. Najlikvidnejšie akcie TMR zastavili straty z ostatného týždňa a pridali 1,19 percenta na 42,35 eur. Darilo sa ak akciám BHP s rastom o 1,45 percenta na 11,12 eur. Cena OTP ostala opäť nezmenená na úrovni 2,00 eur, pri minimálnej aktivite trhu.

228

226

224

222

220 1/09

8/09

EUR

BHP - Best Hotel Properties

EUR

SAX Index

230

16/09

23/09

30/09

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

11.24

42.6 11.18

42.4 11.12

42.2

11.06

42.0

41.8

11.00

1/09

8/09

16/09

23/09

30/09

1/09

8/09

16/09

23/09

30/09

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru se celý týden obchodovala v blízkosti kolem 24,6 CZK/EUR. V úterý krátce posílila až na 24,45, naopak v pátek oslabila na 24,70 CZK/EUR. Vývoj koruny stále zůstává relativně stabilní, obzvláště v kontrastu s ostatními měnami regionu, které na závěr týdne opět testovaly 2,5leté minima (maďarský forint, rumunský lei). Další oslabení koruny nelze vyloučit, ale hranice 25,0 by měla zatím prodejní tlak udržet. Spíše očekáváme stabilizaci v pásmu 24,5-25,0. Příští rok očekáváme nadále posílení koruny pod úroveň 24,0 CZK/EUR.

USD

Koruna

EUR

16.5

23.8

17.0 24.2

17.5

24.6 18.0 USD EUR 18.5 2/09

9/09

16/09

23/09

25.0 30/09

CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne mírně korigovala svůj předchozí propad z 18,2 na 18,0 CZK/USD, kdy se projevilo především posílení koruny k euru. Ovšem poslední dva dny týdne koruna rychle ztrácela a klesla až na 18,5 CZK/USD. Další vývoj kromě vyšší volatility je velmi zastřen a chybí jasný trend, ale krátkodobě rostou šance na další oslabení koruny (19,0). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se na začátku týdne stabilizovalo kolem 1,35 USD/EUR a v polovině týdne dokonce zpevnilo na 1,365, když impulzem bylo schvální transformace eurovalu (EFSF) v německém parlamentu. Ovšem na závěr týdne se rychle vrátil prodejní tlak na euro, které kleslo zpět na 1,34 USD/EUR. Euro sráží přetrvávající problémy dluhové krize (Řecko) a především nejistoty dalšího vývoje. Krátkodobě je euro v klesajícím trendu a velmi pravděpodobně v nejbližších dnech otestuje hranici 1,32 a možná i 1,30 USD/EUR. Významným impulzem se může stát zasedání ECB (čtvrtek) anebo data z trhu práce v USA (pátek). Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.68 18.44 28.73 1.339

Týden (%) -0.1 -0.9 -1.7 0.8

3 měsíce (%) -1.4 -8.9 -6.2 8.3

Začátek roku (%) 1.9 2.6 1.6 -0.7

Rok (%) -1.0 -3.9 -2.5 3.0

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 25.4 19.3 30.1 1.48

Forward 1 měsíc 24.7 18.4 28.7 1.34

Forward 6 měsíců 24.6 18.4 28.7 1.34

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.82 1.18 1.51 1.73

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 1 1 1

3 měsíce (bb) -1 0 2 -4

Začátek roku (bb) -1 -4 -5 -7

Rok (bb) -5 -4 -3 -6

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.16 1.47 1.72

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.10 1.05 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

4.0

1.75 3.0

1.50

2.0

1.25

1.00 1.0

0.75

9/2/2011 9/30/2011

9/2/2011 9/30/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

bps. 2.0

2

5

7

10

12

roky

bps. 20.0 10.0

0.0

0.0

-10.0

-2.0

-20.0 -4.0

-30.0 -40.0

-6.0

-50.0 -60.0

-8.0

-70.0 -80.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 17,251.2

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.60 103.92 105.39 114.40 105.54

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) 59.3 Týden (bb) -4 -12 -30 -85 -87

(mil. EUR) 701.8 Objem (mil. Kč) 174 16 667 385 0

změna (%) 58.0 VDS (%) 1.02 1.35 1.95 2.84 3.03

(mil. USD) 950.1

změna (%) 50.7

Týden (bb) -0.8 4.3 7.1 11.2 10.6

Durace 1.0 1.7 3.7 6.4 7.8

15

KOMODITY Zavírací hodnota 102.8 79.2 1,624 56.5 123.9 2,157 7,019 609.3 592.5 1,179

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -1.2 -0.8 -2.0 -0.1 0.6 -2.2 -4.6 -4.9 -7.2 -6.3

3 měsíce (%) -8.6 -17.0 8.2 -0.5 -3.6 -14.8 -25.6 4.2 -5.8 -9.7

Minulý týden komoditní trhy prošly další sérii výprodejů. Hlavní indexy klesly o 2 % t/t, za září ztratily 15 % a spadly na 10měsíční minima. Minulý týden propadly nejvíce zemědělské plodiny (-4 % t/t), a to především kvůli obilovinám, např. kukuřici (-7 % t/t), s tím, jak se objevily první náznaky zpomalení poptávky. Obavy z recese stáhly technické kovy (-3 % t/t), když měď oslabila o 5 % t/t a za celé září ztratila čtvrtinu hodnoty. Cena ropy oslabila kolem 1 % t/t. Výprodeje se nevyhnuly ani drahým kovům – zlato (-2 % t/t), stříbro (-4 %).

USD/bbl

US cent/bu 800

9000

Rok (%) 22.7 -2.9 23.1 13.9 24.2 -8.6 -13.4 -7.0 27.2 11.5

Roční min 81.1 79.3 1,314 46.6 99.3 2,204 7,251 585 466 1,054

Ropa a zlato

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

USD/oz.

120

2000

115

1900

110

1800

105

1700 Ropa - Brent Zlato

100

1600 2/09

9/09

USD/t

Měď a kukuřice

USD/t 10000

Začátek roku (%) 10.4 -11.8 15.6 5.3 1.7 -12.1 -26.1 -22.4 -3.8 -13.7

16/09

23/09

Uhlí a elektřina

30/09

135

EUR/MW 62

130

60

125

58

700

8000

600

120

7000

56

Měď

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Kukuřice 6000

500 2/09

9/09

16/09

23/09

30/09

115 2/09

9/09

16/09

23/09

54 30/09

KALENDÁŘ Datum 3/10/2011 3/10/2011 3/10/2011 4/10/2011 4/10/2011 4/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 5/10/2011 6/10/2011 6/10/2011 6/10/2011 6/10/2011 6/10/2011 6/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011 7/10/2011

Čas 10:00 16:00 9:00 11:00 11:00 9:00 10:00 10:30 10:30 11:00 11:00 16:00 9:00 12:00 13:00 13:45 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 12:00 14:30 14:30 -

Země Eurozóna USA ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna Slovensko Eurozóna Británie Británie Eurozóna Eurozóna USA Polsko ČR Německo Británie Eurozóna ČR ČR ČR Rumunsko Slovensko Německo Německo USA USA ČR

Indikátor/Společnost Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet PPI PPI PPI Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb HDP HDP Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby Costco Wholesale Monsanto Tesco Phylaxia Pharma EMASZ Maloobchodní tržby Průmyslová zakázky BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Bwin Synergon Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost National Semiconductor TEF CR: Výplatní den pro hrubou dividendu

Období 09/11f 09/11 09/11 08/11 08/11 08/11 08/11 09/11f Q2/11f Q2/11f 08/11 08/11 09/11 08/11 08/11 08/11 08/11 08/11 08/11 08/11 08/11 08/11 09/11 09/11 FY2010

AFT 40 Kč

Trh 48.4 50.3 -0.2% m/m 5.8% r/r -4.0% r/r 49.1 0.7% r/r -0.7% r/r 52.8 4.50% USD 1.09 USD -0.27 1.5% r/r 0.0% m/m 0.5% 1.50% 7.5% r/r 9.0 mld. CZK 3.0% r/r -2.0% m/m 50,000 9.1% USD 0.27 40 Kč

Předchozí 48.4 50.6 -87.3 mld. CZK 9.3% r/r 0.5% m/m 6.1% r/r -4.3% r/r 49.1 0.7% r/r 0.7% r/r -0.2% r/r -0.2% r/r 53.3 4.50% USD 3.21 USD 3.02 GBP 0.33 HUF -16.82 HUF 4,839 -1.7% r/r -2.8% m/m 0.5% 1.50% EUR 0.39 HUF -150.8 -11.1% r/r 4.4% r/r 14.0 mld. CZK 5.0% r/r 5.0% r/r 4.0% m/m 4.0% m/m 0,,00,000 9.1% USD 1.31 40 Kč

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová

Obchodování – ČR a zahraničí

Tereza Jalůvková

Obchodování – ČR a zahraničí

Michal Znojil

Obchodování – ČR a zahraničí

Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno

Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra

Kontakt +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha

Obchodování – ČR a zahraničí

Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.