3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 12. - 16. září 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 951 24.40 17.70 1.50% 2.93% Zavírací cena 18.6 183 741 26 515 100 3,200 185 153 120 421 10,827 383 176 735 Akcie 7,606 310.3

Týden (%) -3.4 0.5 1.5 -1bb 9bb Týden (%) -5.0 -6.2 -2.2 0.0 -4.1 -0.9 -4.5 4.3 -5.1 -7.5 -6.4 -0.4 -3.5 -2.0 2.0 Dluhopisy 13,778 561.7

3 měsíce (%) -21.7 -0.9 -3.8 -4bb -76bb

Začátek roku (%) -22.4 3.0 6.9 -6bb -97bb

CZK m

Rok (%) -15.7 1.1 6.9 -4bb -45bb

Roční min 945 23.99 16.27 1.47% 2.78%

PX

Roční max 1,276 25.37 19.32 1.58% 4.09% Index 1,150

3,000

2,000

1,000

1,000

0

850 19/08

26/08

2/09

9/09

16/09

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ - Martin Roman odstupuje z postu generálního ředitele - Společnost můţe mít zájem o Net4Gas - Vyřazen z polského indexu Wig20 CME - CFO koupil 20 tisíc akcií - Rozhovor s finančním ředitelem Erste Bank - Dokoupení 24% podílu v BCR VIG - Akvizice pojišťovny v Bosně Fortuna - Synot odkládá start loterie NWR - Generální ředitel obdrţel další akcie KIT Digital - Nová spolupráce s LG Electronics - Nabídka akcií

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Víkendové zasedání ministrů financí EU, které mimo jiné diskutovalo otázku Řecka, nepřineslo ţádné pozitivní zprávy. Návrat zástupců ECB, MMF a EU do Řecka, za účelem pokračování inspekce, která by měla vyústit v další uvolnění prostředků pro zemi, se opětovně nekonal. Země má dle jejích zástupců finanční prostředky na chod státu zhruba v rozmezí jednoho měsíce. Opětovné zostření rétoriky okolo Řecka pravděpodobně bude jedním z hlavních bodů, který bude ovlivňovat obchodování na finančních trzích. Prozatímní zprávy jsou pro trh negativním signálem. Další významnou událostí týdne je zasedání amerického FEDu (úterý-středa), kde se čeká potenciální další uvolnění měnové politiky. Na domácím trhu se neobjevují ţádné důleţitější zprávy. Technicky došlo k pátku (16. září) k úpravám některých indexů, coţ můţe mít vliv na některé tituly i během nadcházejícího týdne. Vyřazen byl například ČEZ z polského WIG 20. Z makroekonomického pohledu nás v případě USA čeká opětovně spíše klidnější týden, kromě výše zmíněného zasedání FEDu (úterý-středa). Mimoto bude týden plný dat z trhu nemovitostí. V Evropě bude v úterý zveřejněn německý index ZEW (ekonomický sentiment), který by měl být výrazně meziměsíčně slabší. Domácí trh bude sledovat rozhodování ČNB o úrokových sazbách. Ţádná změna sazeb se nečeká (0,75 %). Zajímavou informací můţe být odloţení uvaţovaného zvýšení sazeb na příští rok, pokud ovšem nedojde k úplnému odklonu od této myšlenky alespoň pro nejbliţší období.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se nesl ve znamení jiţ déle trvající nervozity, která je především způsobená dluhovou krizí eurozóny a konkrétně hledáním řešení situace v Řecku. Index PX uzavřel týden na úrovni 951 bodů, coţ mezitýdenně představovalo pokles o 3,4 % (hlavně díky páteční aukci). Investoři během týdne sledovali další komentáře především představitelů eurozóny, konkrétně Německa, ale například i čínských představitelů ohledně dalšího postupu kolem Řecka. Rozdílné názory mají dle politické významnosti řečníka znatelný vliv na finanční trhy. Významným počinem pro trhy byla čtvrteční synchronizovaná akce ECB, FEDu, Bank of England, Bank of Japan a švýcarskou SNB na pomoc bankovnímu sektoru dodáním dodatečné mimořádné injekce likvidity v podobně 3měsíčních půjček v amerických dolarech tak, aby pokryly potřeby bankovního sektoru do konce roku 2011. Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+5,5 %, 184,6 Kč). Společnost kromě vydání nových akcií, na coţ byla reakce zprvu logicky nepříznivá díky nabízené ceně (9,5 USD, či 10% pod předchozí zavírací cenou v USA), rovněţ oznámila další strategické partnerství s LG. Samotné nové prostředky z nové emise budou dle našeho názoru vhodně vyuţity na vylepšení rozvahy, protoţe další akvizice by aktuálně investoři vnímali spíše nepříznivě. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo Orco (-6,6 %, 120 Kč). Na společnosti neproběhla ţádná fundamentální zpráva.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 951 2,067 2,299 16,779 2,159 11,509 1,216 2,622

Týden (%) -3.4 1.0 2.2 -1.5 4.1 4.7 5.4 6.3

3 měsíce (%) -21.7 -23.4 -19.7 -26.0 -20.9 -3.8 -4.1 -0.1

Začátek roku (%) -22.4 -28.8 -16.6 -21.2 -23.1 -0.5 -3.3 -1.5

Rok (%) -15.7 -17.3 -9.5 -27.7 -21.7 8.5 8.0 13.2

Roční min 945 1,969 2,182 16,489 1,995 10,608 1,119 2,316

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Ve čtvrtek na vlastní ţádost skončil ve funkci generální ředitel ČEZu Martin Roman. Povede však dozorčí radu společnosti. V tisku se rovněţ mnoţí spekulace o důvodech odchodu, od politického tlaku aţ po vyšetřování švýcarskou stranou okolo privatizace Škody Holding. Náhlé odstoupení generálního ředitele, který stál při firmě v jejím největším rozkvětu (i přes výrazné externí vlivy), vnímáme přinejmenším z psychologického hlediska jako nepříznivou zprávu pro investorskou veřejnost. Na druhou stranu se domníváme, ţe nahrazení současným výkonným ředitelem Danielem Benešem je uspokojivé. Dle informací Lidových novin by se společnost ČEZ mohla ucházet o koupi společnosti Net4Gas, kterou doposud vlastní koncern RWE. Ten potvrdil, ţe Net4Gas by měl být prodán do konce roku 2013. Společnost Net4Gas provozuje síť plynovodů v ČR a loni dosáhla čistého zisku přes 5 mld. Kč. Mluvčí ČEZu L. Kříţ potvrdil, ţe firma Net4Gas sleduje a ţe případný zájem se bude odvíjet od podmínek prodeje. Zájem ČEZu o Net4Gas je prozatím v rovině úvah a zprávu proto hodnotíme jako neutrální. V pátek (16. 9. 2011) po závěru obchodování byla společnost ČEZ vyřazena z hlavního indexu varšavské burzy Wig20 (váha 1,8 %). ČEZ v pátek oslabil o 3,4 % (741 Kč). CME Podle informací agentury Bloomberg koupil finanční ředitel CME David Sach v pondělí (12. 9.) 20 000 akcií společnosti za cenu 9,75 USD za akcii. Sach kupuje v nepravidelných intervalech akcie CME jiţ od loňského listopadu a celkem nyní drţí 80 000 akcií firmy. Finanční ředitel CME David Sach uvedl v rozhovoru pro internetový server, ţe prioritou společnosti je momentálně zvyšování zisku před odpisy EBITDA a střednědobým cílem společnosti je sníţit poměr čistého dluhu vůči zisku EBITDA na 3-4 násobek (pro letošní rok očekáváme tento poměr ve výši 7násobku). Sach také uvedl, ţe plánovaný investorský den CME 21. září byl odsunut v důsledku současné výrazné volatility trhů. Celkově povaţujeme rozhovor za neutrální.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Erste Group Erste Group vykoupí od rumunských SIF fondů 24,12% podíl v rumunské bance BCR, která jiţ patří do skupiny Erste Group. Tímto krokem banka zvýší svůj podíl na 93,52 %. Uvedená transakce je v souladu s dřívějšími intencemi skupiny na získání 100% podílu v BCR. Nákup bude většinově financován výměnou za akcie Erste Bank ve výši zhruba 16 mil. kusů akcií (4,3 % ze současného mnoţství), které budou k tomuto důvodu nově vydány. Dle průměrné měsíční ceny akcie Erste Bank (25,69 EUR) hodnota 24% podílu v BCR odpovídá 1,26 násobku cena/vlastní mění (aktuálně 0,54 u samotné Erste Bank). Daný krok povaţujeme za relativně očekávaný a cena relativně odpovídá ocenění v sektoru a regionu. Částečné naředění současných akcionářů povaţujeme za spíše malého rázu a to i přes současně neuspokojivé výsledky BCR. Na druhou stranu Erste koncentruje vliv nad BCR do svých rukou. VIG Podle tiskového prohlášení koupila VIG bosenskou pojišťovnu Jahorina (88,5 % kapitálu a 92 % hlasovacích práv). V Bosně-Hercegovině má Jahorina trţní podíl 4,5 %. Hrubé předepsané pojistné bylo za první půlrok tohoto roku 5,7 mil. EUR v porovnání s 4 729 mil. EUR, které dosáhla za stejné období VIG. Další informace nebyly zveřejněny. Jedná se o další trh s vysokým růstovým potenciálem, na kterém bude VIG působit, nicméně jedná se spíše o menší transakci. Fortuna Společnost Synot posouvá plánovaný start své loterie minimálně do doby, neţ se vyřeší prodej Sazky. Vítěz tendru na prodej Sazky by měl být znám 26. září a kromě Synotu jsou dalšími zájemci společnosti PPF a KKCG. Podle představitelů Synotu by byly čtyři loterie pro ČR příliš. Loterie provozuje v ČR Fortuna, Sazka a Tipsport. Zprávu povaţujeme za neutrální. NWR Těţařská společnost NWR oznámila v tiskovém prohlášení, ţe jako odměnu vydala 261 585 akcií typu A ve prospěch generálního ředitele Miklose Salamona. Vydávání akcií jako způsob odměňování je standardním nástrojem a je specifikováno v prospektu. KIT Digital Společnost LG Electronics si vybrala KIT Digital jako poskytovatele softwaru pro přehrávání videí na své platformě Smart TV. Pro KIT Digital jde o novou spolupráci a zprávu tak hodnotíme pozitivně. KIT Digital ve čtvrtek uvedl podrobnosti k připravované nabídce akcií. Objem nabízených akcií je stanoven na 3,2 mil. kusů akcií, tedy zhruba 7,5 % ze současného kapitálu. Nabízená cena je 9,5 USD (168,2 Kč při kurzu 17,7 Kč/USD). Očekávané ukončení nabídky akcií je 20. září 2011. Upisovatelé mají tradiční právo do 30 dní dodatečně nakoupit dalších 480 tis. kusů akcií (tzv. nadalokační opce). Společnost očekává, ţe nabídkou navýší kapitál o zhruba 30 mil. USD a získané prostředky vyuţije pro posílení své rozvahy a případně pro sníţení dluhové pozice. Jen připomínáme, ţe prospekt emitenta byl schválen americkou SEC jiţ v říjnu minulého roku a společnost má moţnost vydat aţ 8 mil. kusů akcií (zhruba 19 % kapitálu).

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 7,606.0

Objem trhu

Změna (%) -1.3

(mil. EUR) 310.3

Změna (%) -2.0

(mil. USD) 426.7

Změna (%) -5.8

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 18.6 183 741.0 26 515 100 3,200 185 153 120 421 10,827 383 176 735

Týden (%) -5.0 -6.2 -2.2 0.0 -4.1 -0.9 -4.5 4.3 -5.1 -7.5 -6.4 -0.4 -3.5 -2.0 2.0

3 měsíce (%) rel. (%)* -26.5 -6.1 -45.5 -30.4 -16.6 6.6 -22.7 -1.3 -37.0 -19.5 -14.5 9.2 -21.6 0.2 -11.8 12.7 -40.2 -23.7 -42.0 -26.0 -10.7 14.0 14.7 46.6 -9.1 16.1 3.2 31.8 -20.6 1.4

(%) 6.9 -56.6 -11.3 -83.8 -26.7 n.a. -17.1 -5.6 n.a. -34.9 -5.4 15.2 -0.6 -18.9 -23.1

Rok rel. (%)* 26.7 -48.5 5.2 -80.8 -13.1 n.a. -1.7 11.9 n.a. -22.9 12.2 36.6 17.9 -3.8 -8.8

Roční historie min max 11 28 161 465 730 967 23 158 463 965 78 149 2,711 4,600 127 318 124 290 114 252 377 475 8,900 10,900 369 477 150 220 651 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 -54 117 -29 3,275 1 0 -100 1,156 16 20 -98 1,575 -14 24 -13 552 -28 9 -54 92 130 43 -76 604 -13 63 -64 75 89

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 10.2 n.a. 6.6 -17.5 8.5 9.5 -0.6 n.a. 11.8 14.6 n.a. n.a. 7.5 5.1 6.8 n.a. 7.5 6.5 13.3 12.5 10.1 14.8 34.1 24.1

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.3 n.a. 0.9 0.8 2.0 1.9 0.9 n.a. 2.5 2.3 1.0 n.a. 1.0 0.9 4.2 n.a. 1.4 1.1 2.7 2.3 2.2 2.3 0.4 0.4

Cena/ Zisk 2009 9.1 7.9 10.1

2010e 9.7 5.9 9.1

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.4 n.a. 16.5 10.3 6.5 6.6 1.8 n.a. 8.1 9.8 0.0 n.a. 3.6 2.5 38.7 n.a. 4.6 3.8 9.1 8.7 5.3 5.6 6.2 6.0

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.4 2.1 2.9 2.8 0.9 n.a. 2.5 2.3 1.0 n.a. 1.0 0.9 4.2 n.a. 1.4 1.1 2.7 2.3 2.2 2.3 0.4 0.4

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.6 1.5 0.6 0.5 0.8 0.7

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

940 Kč 150 Kč 308 Kč 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč Revize 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Neutrální Negativní

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 81.1 10.1 n.a. 22.7 51.0 11.1 42.1

SAX Index

222.2

Týden (%) -4.6 0.0 n.a. -7.4 8.5 -0.4 -0.4

3 měsíce (%) 0.1 31.4 n.a. -1.3 4.1 -1.6 -0.8

Rok (%) 0.1 -36.7 n.a. 60.9 18.5 4.6 4.3

Roční min 72.0 7.0 0.00 14.1 40.0 10.6 40.0

Roční max 95.0 17.0 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

0.0

0.6

3.9

212

249

Týdenní objem tis EUR 4 1 0 2 8 187 367 568

KOMENTÁŘ K TRHU Globálne akciové trhy zaznamenali v 38. kalendárnom týţdni odraz vďaka podpore Grécka od nemeckých a francúzskych predstaviteľov a záväzku centrálnych bánk dodávať na trh dolárovú likviditu. Napriek tomu slovenský akciový index SAX nedokázal kopírovať vývoj vo svete a stagnoval s medzitýţdennou stratou o 0,01 percenta, keď klesol z 222,21 bodu na 222,19 bodu. Výrazne strácali akcie VUB Banky, ktoré odovzdali 4,59 percenta a posunuli sa z 85 eur na 81,1 eura v závere týţdňa. V stratách skončili aj akcie Biotiky, keď klesli o 7,36 percenta z 24,51 eur na 22,70 eur. Naopak väčším stratám na burze zabránil rast akcií Slovnaftu, ktorý si polepšil o 8,51 percenta, keď sa posunul z 47 eur na 51 eur.

SAX Index

230

228

226

224

Najlikvidnejšie akcie TMR (65-percentný podiel na objeme obchodov) stagnovali s miernych 0,36 percentým poklesom a týţdeň končili na úrovni 42,10 eur. Solídne likvidné akcie BHP stratili tieţ 0,36 percenta a v piatok zatvárali na kurze 11,07 eura. Z bázy indexu sa nezaznamenali ţiadnu cenovú zmenu akcie SES Tlmače (22,70 eur) a OTP Banky (2,00 eur). EUR

220 18/08

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.24

222

25/08

1/09

8/09

16/09

TMR - Tatry Mountain Resorts

43.0

42.8

11.18

42.6 11.12

42.4 11.06

42.2

42.0

11.00

18/08

25/08

1/09

8/09

16/09

18/08

25/08

1/09

8/09

16/09

EKONOMIKA - ČR Zasedání bankovní rady ČNB Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB. Spolu s trhem změnu úrokových sazeb (0,75 %) nečekáme. ČNB celý rok odsouvá termín zvyšování sazeb a současný vývoj – mírná inflace a riziko poklesu ekonomiky – dokonce naznačují, ţe v letošním roce se sazby nezmění a zvýšení sazeb nepřijde dříve neţ v první polovině příštího roku.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.2 4.4 1.7 14.0 -3.8 8.2

Období

2009

2010

2011e

2Q/11 07/11 08/11 07/11 2010 08/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -2.5 8.1

2.2 10.5 1.5 121.2 -3.2 9.0

1.8 7.0 1.9 163.1 -3.0 8.1

DEVIZOVÝ TRH

USD CZK/EUR 16.5 Koruna k euru se přes týden drţela kolem úrovně 24,5 CZK/EUR. Na začátku týdne se poprvé od června propadla aţ na hranici 24,60 CZK/EUR, ale do konce týdne postupně 16.9 posílila aţ na 24,4 CZK/EUR. Koruna zatím odolává výprodejům, které naopak sráţí ostatní regionální měny – 17.3 polský zlotý se ocitl na 3letém minimu (4,40 PLN/EUR) a maďarský forint na ročním minimu (290 HUF/EUR). 17.7 Další oslabení koruny (24,6) nelze vyloučit, ovšem očekáváme, ţe výrazně neopustí pásmo 24,2-24,6, ve kterém se drţí od začátku roku. Korunu můţe ovlivnit i 18.119/08 26/08 čtvrteční zasedání ČNB a především výhled úrokových sazeb. Pokud nedojde k výraznějšímu ekonomickému propadu, nadále očekáváme do konce roku posílení koruny zpět k úrovni 24,0 CZK/EUR.

Koruna

EUR 23.8

24.0

24.3

24.5 USD EUR

2/09

9/09

24.8 16/09

CZK/USD Koruna k dolaru celý týden velmi pozvolna posilovala a z úrovně 18,0 se dostala aţ na 17,7 CZK/USD. Hlavním důvodem se stala korekce eura k dolaru. Krátkodobě by se situace mohla začít stabilizovat (18,2), ale další propady koruny nelze vyloučit. Jasně chybí dlouhodobější trend a jako nejpravděpodobnější zůstává větší volatilita kolem úrovně 17,5 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden pozvolna korigovalo předchozí propad a z úrovně 1,36 se přesunulo do konce týdne do pásma 1,38-1,39 USD/EUR. Zpočátku bylo posílení eura taţeno hlavně technickým vývojem, který ve čtvrtek podpořilo oznámení ECB, ţe ve spolupráci s ostatními centrálními bankami dodá bankám injekce dolarové likvidity. Na závěr týdne ovšem euro jiţ sráţely neklesající spekulace o řeckém bankrotu. Krátkodobě je euro v klesajícím trendu a velmi pravděpodobně otestuje hranici 1,35, která za poslední rok opakovaně tvořila rezistenci při pohybu kurzu na obě strany. Negativem pro euro je opětovný růst rizikových přiráţek u evropských dluhopisů i přes nákupy ECB. Důleţitou událostí bude i úterní a středeční zasedání amerického Fedu.

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.40 17.70 27.93 1.380

Týden (%) 0.5 1.5 2.1 -1.0

3 měsíce (%) -0.9 -3.8 -1.5 3.0

Začátek roku (%) 3.0 6.9 4.5 -3.7

Rok (%) 1.1 6.9 5.8 -5.4

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 25.4 19.3 30.1 1.48

Forward 1 měsíc 24.4 17.7 27.9 1.38

Forward 6 měsíců 24.3 17.7 27.9 1.38

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.84 1.17 1.50 1.72

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 0 -1 -1

3 měsíce (bb) 1 -3 -4 -8

Začátek roku (bb) 1 -5 -6 -8

Rok (bb) -3 -6 -4 -7

Výnosová křivka peněţního trhu

Roční min 0.81 1.16 1.47 1.72

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.16 1.14 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00 4.0

1.75 3.0

1.50

1.25

2.0

1.00 1.0

0.75

8/19/2011

8/19/2011 9/16/2011

9/16/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

bps. 2.0

2

5

7

roky

10

12

15

bps. 0.0 -10.0

0.0

-20.0 -2.0

-30.0 -4.0

-40.0 -50.0

-6.0

-60.0 -8.0

-70.0 -80.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 13,778.1

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.63 104.07 105.32 115.03 106.37

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) 33.2 Týden (bb) 0 -28 -66 -107 -72

(mil. EUR) 561.7 Objem (mil. Kč) 1,729 894 11 236 141

změna (%) 32.2 VDS (%) 1.08 1.31 1.99 2.77 2.93

(mil. USD) 774.8

změna (%) 27.7

Týden (bb) -3.8 13.4 16.2 14.0 8.7

Durace 1.0 1.7 3.8 6.4 7.8

KOMODITY Zavírací hodnota 112.2 88.0 1,812 57.8 127.1 2,380 8,696 688.3 692 1,356

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -0.5 0.8 -2.4 -0.7 -0.6 0.5 -1.4 -1.8 -4.7 -4.3

3 měsíce (%) -1.6 -7.4 18.4 -3.3 -1.7 -6.9 -4.1 2.2 -1.4 0.4

Začátek roku (%) 20.6 -2.1 29.0 7.7 4.3 -3.0 -8.4 -12.3 12.3 -0.8

Rok (%) 43.5 19.4 42.2 15.5 30.6 9.2 12.6 -6.9 34.8 26.8

Roční min 78.0 73.5 1,274 46.6 96.8 2,175 7,680 585 466 1,054

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

I přes solidní zisky akciových trhů komodity mírně ztrácely a hlavní indexy klesly kolem 1-2 % t/t. Ceny ropy a technických kovů zaznamenaly minimální pohyb do 1 USD/bbl USD/oz. Ropa a zlato %. Naopak výraznější ztráty utrpěly drahé kovy (-2 % t/t) 120 2000 a zemědělské plodiny (-5 %). Růst akcií vedl na začátku týdne k prodejnímu tlaku na zlato. Akcie sice zisky do konce 115 1900 týdne korigovaly, ale i tak zlato ztratilo přes 2 % t/t. Podobný průběh a výsledek mělo i stříbro (-2 %). Minulý týden 110 1800 ztrácely všechny hlavní plodiny, ale především cukr (-5 % t/t), kukuřice (-5 %), sója (-4 %). Cukr sráţí obavy 105 1700 z ochlazení poptávky, naopak obiloviny a olejniny klesají Ropa - Brent Zlato kvůli výhledu na letošní sklizeň, který současné teplé počasí 100 1600 mírně zlepšuje. 19/08 26/08 2/09 9/09 16/09

Měď a kukuřice

USD/t 10000

US cent/bu 850

USD/t

Uhlí a elektřina

135

EUR/MW 62

9500

775

130

60

9000

700

125

58

625

120

8500

56 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Měď Kukuřice 8000

550 19/08

26/08

2/09

9/09

16/09

115 19/08

26/08

2/09

9/09

54 16/09

KALENDÁŘ Datum 19/9/11 19/9/11 20/9/11 20/9/11 20/9/11 20/9/11 20/9/11 20/9/11 21/9/11 21/9/11 21/9/11 21/9/11 21/9/11 21/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 22/9/11 23/9/11

Čas 14:00 14:00 11:00 14:00 14:30 14:30 16:00 20:15 10:00 10:00 13:00 14:30 14:30 16:00 -

Země Polsko Polsko Německo Maďarsko USA USA USA USA Eurozóna Eurozóna ČR USA USA Eurozóna -

Indikátor/Společnost Průmyslová výroba PPI ZEW Index ek. očekávání MNB - Úrokové sazby Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Oracle Adobe Systems Prodeje domů FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách EMASZ FHB MORTGAGE BAN Fotex Tisza Chemical Group Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb ČNB: Úrokové sazby Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Spotřebitelská důvěra FedEx NIKE Bwin Synergon National Semiconductor

Období 08/11 08/11 09/11 08/11 08/11 08/11 -

AFT 0.75% -

Trh 2.7% r/r 6.4% r/r -45 6.00% 590,000 590,000 USD 0.47 USD 0.54 4.75 mil. 0.3% 48.5 51 0.75% 3,720,000 420,000 -18 USD 1.47 USD 1.21 USD 0.27

Předchozí 1.8% r/r 5.9% r/r -37.6 6.00% 604,000 597,000 USD 1.77 USD 1.79 4.67 mil. 0.3% HUF 4,839 HUF 151 HUF 0.1 HUF 34 49 51.5 0.75% 3,726,000 428,000 -16.5 USD 5.10 USD 4.40 EUR 0.39 HUF -150.8 USD 1.31

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se pouţívá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad cash flow. Některé společnosti pouţijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám (=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; trţní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřeţní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřeţní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT pouţívají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů pouţívají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať jiţ jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráţí názory, jeţ jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení povaţovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umoţňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho ţádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vţdy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestoţe investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůţe Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v ţádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro kaţdého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají slouţit investorům, u nichţ se očekává, ţe budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náleţitého zváţení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můţe měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, neţ byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents