NAIC-analyse
Delhaize Groep biedt heel wat stijgingspotentieel
Patrick Nollet Directeur vfb
Een hapje voor de langetermijnbelegger
D
Delhaize is een internationale voedingsdis- taal, is België de tweede belangrijkste markt voor Delhaize. tributiegroep met Belgische roots. Het aan- De 821 winkels worden zelf uitgebaat onder de merknamen deel is genoteerd op nyse Euronext Brussel onder de ticker delb en op de New York Stock Exchange (ticker: deg). Het kapitaal wordt vertegenwoordigd door 101,892 miljoen aandelen waardoor de marktkapitalisatie op 4,314 miljard euro uitkomt. Met zowat 154.000 werknemers, inclusief de 15.000 van het overgenomen Delta Maxi, realiseerde Delhaize vorig jaar een omzet van 21,119 miljard euro. De familie zou zowat 20 % van de aandelen controleren. De belangrijkste aandeelhouders zijn verder Citibank met 10,6 % van het kapitaal, de Britse vermogensbeheerder Silchester (5,03 %), Robelco (Sofina) met 4,04 % en de vermogensbeheerder BlackRock ( 4 %).
Guido Van Herrewegen Gedelegeerd bestuurder vfb
Op drie continenten Delhaize is actief in elf landen
Februari 2012
op drie continenten. Vorig jaar steeg het aantal winkels met 608 tot 3.408 en dit vooral door de overname van de Servische sectorgenoot Delta Maxi, dat vanaf 1 augustus werd opgenomen in de cijfers. De Verenigde Staten is de belangrijkste regio voor Delhaize. Eind 2011 beheerde de groep er 1.650 winkels, 23 meer dan in 2010. Met een omzet van 19,23 miljard dollar of 13,815 miljard euro was de VS vorig jaar goed voor 65 % van de totale groepsomzet tegenover 68 % in 2010. Dit percentage zal dit jaar verder dalen tot in de buurt van de 60 % en dit als gevolg van de consolidatie over het volledige jaar van Delta Maxi. Delhaize is vooral actief aan de oostkust van de VS. In het noordoosten is er Hannaford, dat in 2000 werd overgenomen, en in het zuidoosten en de midden-Atlantische staten (vooral Noord-Carolina, Virginia, Zuid-Carolina en Georgia) baat Delhaize America winkels uit onder de namen Food Lion (Delhaize’s belangrijkste uithangbord in de VS met zowat 1.200 winkels), Bloom, Bottom Dollar Food (lagekostensupermarkt) en Harveys. Aan de westkust van Florida tenslotte is er Sweetbay. Sinds begin 2010 worden al deze uithangborden geleid door één gemeenschappelijke organisatie, Delhaize America. In België kwamen er vorig jaar 16 winkels bij tot in totaal 821. Met een omzet van 4,845 miljard euro, 22,9 % van het to-
Delhaize, Delhaize City (stadsbuurtwinkels), Tom & Co (zelf uitgebate en franchise dierenspeciaalzaken) en Red Market (lagekostensupermarkt) en door de aangesloten supermarkten (AD Delhaize) en buurtwinkels ( Delhaize Shop’n Go). Zoals u merkt kunnen de winkels gegroepeerd worden in drie categorieën namelijk supermarkten, (stads) buurtwinkels en speciaalzaken. Daarnaast is er nog het segment ‘Zuidoost-Europa & Azië’. Deze regio’s waren vorig jaar samen goed voor een omzet van 2,459 miljard euro of 11,6 % van de totale omzet. Dit segment omvat het overgenomen Delta Maxi met winkels in Servië, Bulgarije, Bosnië en Herzegovina, Montenegro en Albanië), Alfa Beta (Griekenland), Mega Image (Roemenië) en Super Indo (voor 51 % in handen van Delhaize; Indonesië). In totaal ging het eind 2011 om 937 supermarkten (+569 tegenover 2010), waarvan 492 Delta Maxi winkels. Sinds begin dit jaar komen alle Europese winkels onder één koepel namelijk Delhaize Europa. Dit om de samenwerking tussen de entiteiten te versterken en natuurlijk ook kosten te besparen.
Resultaten en vooruitzichten Op 12 januari jongstleden gaf Delhaize de omzetcijfers over het vierde kwartaal. Die werden door de markt niet gesmaakt en de koers kreeg meteen een pandoering van om en bij de 10 %. Ook ceo Pierre Olivier Beckers liet zich teleurgesteld uit over de vierdekwartaalomzet, vooral dan in België en de VS. In België daalde de vergelijkbare omzet (omzet van winkels die langer dan één jaar open zijn) met 1,5 %, in de VS met 0,4 % (exclusief wisselkoerseffecten). Dit als gevolg van het tanende consumentenvertrouwen. De top van Delhaize kondigde aan 146 winkels in de VS en de Balkan (Delta Maxi) te sluiten, waardoor 5.000 jobs zullen verdwijnen. De herstructureringslasten zouden een impact hebben van 135 miljoen euro na belastingen, waarvan het grootste deel op conto van het huidige eerste kwartaal 2012 wordt genomen. Daarnaast zal Delhaize over het vierde kwartaal van 2011 een waardeverminderingsverlies boeken op de Amerikaanse activiteiten van ongeveer 75 miljoen euro na belastingen. 43
Deze sluitingen verminderen het aantal winkels met 4,3 % en de omzet met 2,4 % of zowat 500 miljoen euro. In de VS verdwijnen er 113 slecht presterende Food Lion winkels, 42 Bloom winkels (supermarkten met een unieke, vernieuwende winkelervaring) krijgen het uithangbord Food Lion en 7 Bloom winkels worden gesloten. Het uithangbord Bloom wordt hiermee aldus stopgezet. In het zuidwesten van de VS worden ook 6 Bottom Dollar Food-winkels (discountsupermarkten) gesloten, 22 zullen er worden geconverteerd naar Food Lion’s. Het Bottom Dollar Food concept wordt echter niet opgegeven en Delhaize zal in de komende vijf jaar honderden dergelijke winkels openen in Philadelphia en Pittsburgh. Bij Delta Maxi tenslotte verdwijnen er 20 slecht presterende winkels. Delhaize houdt voor 2012 niettemin vast aan een omzet van 1,3 miljard euro voor Delta Maxi. Dit jaar zullen er evenwel ook 200 tot 230 nieuwe winkels worden geopend. Rekening houdend met de aangekondigde optimalisatie van het winkelnetwerk en de sluiting van
winkels in het kader van lopende activiteiten zouden er dus netto 20 à 50 winkels bijkomen. Op basis van de positieve resultaten bij de omvorming/herpositionering van 200 Food Lion-winkels, zullen dit jaar ook 600 à 700 Food Lion-winkels worden geherpositioneerd. Dat is meer dan de eerder aangekon-
digde 500 tot 600. De investeringen zouden in 2012 800 à 850 miljoen euro bedragen, vergelijkbaar met de 820 à 840 miljoen over 2011. Over heel 2011 steeg de omzet van Delhaize met 1,3 % tot 21,1 miljard euro. Op vergelijkbare basis, dus exclusief wisselkoersverschillen en op basis van eenzelfde aantal winkels, steeg de omzet met 2,4 %. Dat was vooral te danken aan Zuidoost-Europa en Azië want in de VS steeg de vergelijkbare omzet met slechts 0,7 % terwijl deze in België zelfs met 0,6 % daalde. Hoe dit alles zich nu zal vertalen in winst, weten we pas op 8 maart. Grote onbekende hierbij is de evolutie van de bedrijfsmarge want die zorgde in 2011 voor nogal wat verrassingen: met 4,1 % in het tweede kwartaal voor een negatieve en met 4,5 % in het derde kwartaal voor een positieve verrassing. Over de eerste 9 maanden van het boekjaar bedroeg de bedrijfsmarge 4,3 % (4,6 % in 2010). In het vierde kwartaal van 2010 realiseerde Delhaize evenwel een indrukwekkende marge van 5,9 % waardoor de marge over heel het jaar op een mooie 4,9 % uitkwam. Dat resulteerde toen in een winst van 5,74
Prognose
2012 Het management geeft al een tijdje geen becijferde voorspellingen meer. Dit om forse koersvallen als gevolg van winstwaarschuwingen te vermijden. Het is dan ook niet evident een prognose te maken voor 2012. De herstructurering die nu werd aangekondigd zou een jaarlijkse positieve impact hebben op de bedrijfswinst van 35 à 40 miljoen. Het jaarlijkse kostenbesparingsplan van bruto 500 miljoen euro zit ondertussen mooi op schema. De doelstelling van een jaarlijkse omzetgroei van 5 à 7 % tegen 2014 blijft intact (al lijkt ons dit een hele uitdaging) net als de plannen om in de komende drie jaar 450 nieuwe winkels te openen in de markten met hoge groei. Dit alles in het kader van het ‘New Game Plan’, de strategie gericht op het versnellen van de rendabele groei. Maar veel zal natuurlijk ook afhangen van de evolutie van het economische klimaat en in het bijzonder de reactie van de Amerikaanse consument hierop. En wat zal de impact zijn van de herpositionering van de Food Lion-winkels? Verder is er de evolutie van de dollar. Delhaize dekt zich niet in tegen de dollar en hoewel er een natuurlijke dekking is (zowel kosten als opbrengsten in dollar), zou een stijging /daling van de dollar met 1 cent een (positieve/negatieve) impact hebben van 3 miljoen euro op de nettowinst. Delhaize is aldus gebaat bij de huidige eurozwakte.
wordt. De ratio’s waartegen Delhaize noteert, liggen bovendien een stuk lager dan deze van het sectorgemiddelde. Op iets langere termijn zien we dat voldoende initiatieven worden genomen om de groei intact te houden. Denken we maar aan de formules Red Market (Europa) en Bottom Dollar Food (VS), de uitbreiding in de Balkan en de investeringen in Indonesië (Super Indo). Op korte termijn kunnen de macro-economische omstandigheden en de impact hiervan op de consument, nog wat op de koers wegen. Langetermijnbeleggers zullen het zich op langere termijn evenwel niet beklagen als ze stilaan instappen. Leg eventueel een nog iets lagere limiet.
Pierre Olivier Beckers, ceo Delhaize
euro p.a. Verder dan 4,2 % à 4,3 % durven we voor heel 2011 evenwel niet te gaan en als we verder nog uitgaan van wat hogere financiële kosten als gevolg van de hogere schulden, dan zou de winst over 2011 uitkomen op 4,9 à 5 euro p.a. (3,73 euro p.a. na 9 maanden). Bottomline zou het waardeverminderingsverlies van 75 miljoen euro nog zowat 0,75 euro p.a. van de winst afromen, maar dat beschouwen we als uitzonderlijk.
Naic Analyse Met een blik op de gra-
huidige koers slechts op een koers-winstverhouding van iets meer dan 9. Beleggers zullen wellicht ook uitkijken naar het dividend. Dat bedroeg vorig jaar 1,72 euro bruto of 1,29 euro netto (dividendrendement 3 %). Wij gaan ervan uit dat dit stabiel zal blijven. Op basis van een winst van 5 euro p.a. zou de pay-out ratio nog steeds maar 35 % bedragen. Delhaize heeft trouwens een mooie trackrecord als het op dividend aankomt. De voorbije 20 jaar steeg het dividend gemiddeld met 6,5 % per jaar, met enkel een ‘knik’ in 2002. Ondanks de hogere schuldgraad (nettoschul75
Delhaize Groep
70 65 60 55 50 45 40 © vwd group
2008
2009
2010
2011
2012
den/eigen vermogen) van 50 % als gevolg
Waardering Op korte termijn blijft de van de overname van Delta Maxi, blijft de economische toestand bijzonder uitdagend voor de distributeurs. Dat zagen we ook al in de cijfers van bijvoorbeeld Colruyt en de Britse distributeur Tesco. Maar zelfs indien de winst dit jaar met 10 % zou dalen tot om en bij de 4,50 euro p.a. (marge van zowat 3,9 %; exclusief de 135 miljoen herstructureringslasten), dan nog komen we op basis van de Februari 2012
balans gezond. De boekwaarde schatten we, rekening houdend met de 75 miljoen euro waardeverminderingsverliezen, op ongeveer 51 euro p.a. Dat betekent dat Delhaize onder de boekwaarde noteert (koers/boekwaarde = 0,82). Dat is toch wel enigszins uitzonderlijk voor een bedrijf dat zelfs in erg moeilijke omstandigheden winst maakt en goed geleid
fiek hebben we onmiddellijk een zicht over de langetermijnevolutie. De omzetevolutie, met aankopen en verkopen meestal in plaatselijke munt (68 % dollaromzet!), is enigszins vertekend omdat deze in euro uitgedrukt wordt. Voor de omzetgroei op lange termijn houden we het zeer conservatief op 2 %, al liggen de ambities van het bedrijf heel wat hoger. De winstevolutie, waarbij de winsten in dollar nadien omgerekend worden naar euro, geeft een gemiddelde stijging van 5,6 % over de laatste 10 jaar. Wij houden het op 4,5 %, waardoor de winst in 2016 op 6,23 euro uitkomt, nauwelijks hoger dan in 2010. De recente winstdaling trok de beurskoersen mee naar beneden, en zorgt vandaag voor de koopopportuniteit. In de evaluatie van het management wordt de stijgende trend van beide ratio’s pas in 2011 plots afgebroken. Om toekomstige bodem- en plafondkoersen te bepalen, hebben we bewust heel lage koers/ winstverhoudingen gebruikt. Tegen de huidige beurskoers van 42 euro is er heel wat stijgingspotentieel, zowel vanuit de winstgroei als vanuit de hogere waardering in termen van koers/winstverhouding. Tenslotte is een netto dividendrendement van 3 % ook mooi meegenomen. •
redactie 13 januari 2012 koers 42,34 euro 45
46
Beste Belegger
Februari 2012
47
