De presentaties van de beleggingsavond van 25 november 2013 volgen beiden hieronder
The global recovery: more than just another minicycle ?
25 November 2013 Koen De Leus Senior Economist, KBC Group www.kbceconomics.be
@kbc_economics @koendeleus
Outline
Recovery after Great Recession lacklustre so far Ten reasons why the current upswing will be more sustained
2
Recovery lacklustre so far and mainly driven by policy initiatives More sustained expansion in progress (Manufacturing PMI, 50 = neutral) 65 Fed QE2 Massive inventory cycle
60
Fed Operation “Twist” Fed QE3
55
50
45 ECB VLTROS
40
35
OMT: “Whatever it takes” (Draghi)
US
EMU
“ARRA”, “Cash for clunkers” Fed QE1
30
3
Bron: Thomson Financial Datastream
Outline Ten reasons why the current upswing will be more sustained Consumers gaining confidence Capex cycle gathering strength Chinese managed economy reducing imbalances Commodity price cycle leads to huge positive supply shock US housing market healing fast Persistent ultra-accommodating monetary policy stance Radical Japanese policy shift (‘Abenomics’) (European) structural reforms bearing fruits Banking sector clean-up making progress Less global drag from fiscal policy 4
Transformation China
Gaining traction through reforms Imbalances in Chinese economy
80
(consumption & fixed capital investments, in % CH gdp)
Structural reforms Deregulation Opening up service industry Financial liberalization Land-, hukou & fiscal reforms Relaxing 1-child policy
70 60 50 40 30
Impressive & positive for long term growth. But, the taste of the pudding is in the eating (= execution).
20 10 0
5
Private consumptie
Bruto kapitaalinvesteringen
Outline Ten reasons why the current upswing will be more sustained Consumers gaining confidence Capex cycle gathering strength Chinese managed economy reducing imbalances Commodity price cycle leads to huge positive supply shock US housing market healing fast Persistent ultra-accommodating monetary policy stance Radical Japanese policy shift (‘Abenomics’) (European) structural reforms bearing fruits Banking sector clean-up making progress Less global drag from fiscal policy 6
Latest commodity super-cycle over its peak General commodity prices declining
… while oil price broadly flat
(Indices in USD, Januray 2000 = 100)
(Barrel Brent oil)
Shale / Non-conventional oil revolution
500
150 140
450 400 350 300 250
CRB
130 120
CRB Metals CRB Raw Industrials CRB Foodstuffs
110
in EUR
Iraq:
+5.1 mbd
90
US:
+3.5 mbd
80
Brazil:
+2.5 mbd
100
70 60
200
in USD
Worldwide oil capacity 2011: 93 mbd
50
Canada: +2.2 mbd …
40 150 100 50
Bron: Thomson 7 Financial Datastream
30
Worldwide oil capacity 2020: 110.6 mbd 10 (Harvard Kennedy School) 20 0
Bron: Thomson Financial Datastream
Outline Ten reasons why the current upswing will be more sustained Consumers gaining confidence Capex cycle gathering strength Chinese managed economy reducing imbalances Commodity price cycle leads to huge positive supply shock US housing market healing fast Less global drag from fiscal policy Radical Japanese policy shift (‘Abenomics’) (European) structural reforms bearing fruits Banking sector clean-up making progress Persistent ultra-accommodating monetary policy stance 8
Less drag from fiscal policy In US and EMU
2,0% 1,5%
EMU – Less fiscal contraction ahead
Fiscal policy (in % gdp)
Structural fiscal adjustment (in % of GDP)
Restrictive
1,6
1,0% 0,5%
1,4
0,0%
1,2
-0,5%
1
-1,0% -1,5%
0,8
-2,0%
0,6
-2,5%
Structural fiscal adjustment EMU
Stimulating
Initial forecast (IMF Oct 2012)
0,4
-3,0%
0,2
Eurozone 9
US
OECD
0 2011
2012
2013
2014
2015
Outline Ten reasons why the current upswing will be more sustained Consumers gaining confidence Capex cycle gathering strength Chinese managed economy reducing global imbalances Commodity price cycle leads to huge positive supply shock US housing market healing fast Less global drag from fiscal policy Radical Japanese policy shift (‘Abenomics’) (European) structural reforms bearing fruits Banking sector clean-up making progress Persistent ultra-accommodating monetary policy stance 10
EMU external rebalancing
Current account: only deficit countries adjusted GIIPS-countries regained competitiveness
Current account in % of GDP (forecasted)
Evolution unit labour cost, 2000 = 100
120
(European Commission Forecast Spring 2013) 10
115
5
110 105
0
100 95
-5
90 85
-10
80
Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013
75
11
-15
GIIPS aggregate
EMU
Germany
Germany
Spain
Portugal
France
Netherlands
Belgium
Euro area
Ireland
Belgium
Outline Ten reasons why the current upswing will be more sustained Consumers gaining confidence Capex cycle gathering strength Chinese managed economy reducing imbalances Commodity price cycle leads to huge positive supply shock US housing market healing fast Less global drag from fiscal policy Radical Japanese policy shift (‘Abenomics’) (European) structural reforms bearing fruits Banking sector clean-up making progress Persistent ultra-accommodating monetary policy stance 13
Global consensus on monetary policy
(near) zero policy rates, QE and “forward guidance” Central banks’ balance sheets
Steepening yield curve
(January 1999=100,local currency) 6
650
Fed ECB BoJ
600 550 500
QE3
Central banks’ policy rates (in %)
5 4
Fed 3
QE2
ECB
2
450
1
400 350
0 5,5
QE1
10-y. government bond yields
5
300
(in %)
4,5
250
LTRO
200
4 3,5
150
‘Abenomics’
100
3 2,5
US
2
Germany
1,5 1 14 5/12/2013
14
Outlook
700
Global consensus on monetary policy
Low interest rate are here to stay … for a while longer High correlation (US vs Germany 0.92, Germany vs Japan 0.65)
8,00 7,00
US (left)
2,50
4
Negative real interest rates (Interest rates 10Y minus inflation expectations) EMU (Bund)
2,00
3
6,00 2
5,00
1,50
4,00
1 1,00
3,00
0
2,00 0,50 1,00 0,00
0,00
15 5/12/2013
-1
-2
15
US
Japan
EUTHANASIE
VAN DE RENTENIER (John M. Keynes)
Economic forecast Global growth (in %, year average) 2013
ST Rate 2014
EMU
-0,4
1,2
Belgium Germany France Italy Ireland Spain
0,1
1,2
0,5 0,1 -1,8 0,2 -1,3
1,8 0,8 0,7 2,0 0,6
US Japan China
1,7 1,7 7,6
2,6 1,7 7,2
EUR USD JPY GBP
Today 0,25 0,25 0,10 0,50
+3M 0,25 0,25 0,10 0,50
+6M 0,25 0,25 0,10 0,50
+12M 0,25 0,25 0,10 0,50
Exchange Rate USD per EUR JPY per USD
Today 1,35 99.9
+3M 1,30 98,00
+6M 1,27 98,00
+12M 1,25 98,00
JPY per EUR GBP per EUR USD per GBP
134.7 0,84 1,61
127,40 124,46 122,50 0,83 0,82 0,81 1,57 1,55 1,54
10Y Bonds Duitsland VS België Japan VK
Today 1,69 2,67 2,38 0,62 2,71
+3M 1,90 2,90 2,60 0,65 2,85
+6M 2,25 3,25 2,95 0,75 3,20
+12M 2,40 3,50 3,00 0,90 3,40
Outline Recovery after Great Recession lacklustre so far Ten reasons why the current upswing will be more sustained
The global recovery: more than just another minicycle ?
25 November 2013 Koen De Leus Senior Economist, KBC Group www.kbceconomics.be
@kbc_economics @koendeleus
Lage rente, hoge return?
LUC ABEN
twitter: @Luc_Aben e-mail:
[email protected]
blog: www.vanlanschot.be/nl/blog/
Economie en markten zijn niet hetzelfde
Centrale banken „ruimhartig‟
Bron: BCA
Financiële repressie
Wat is de definitie van „actief‟? 90% van het rendement v/e portefeuille = asset allocatie
“Je hoeft niet buitengewoon intelligent te zijn om goed te investeren; wat nodig is, is een goed denkkader en het vermogen om dit kader niet te laten verstoren door emoties”
Bron: vrije vertaling Warren E. Buffet quotes Bron: vrije veratlin van Warren Buffet quotes 4
Bouwblokken portefeuille-opbouw - Cyclus
- Waardering
- Sentiment
Onzekerheid niet verdwenen, wel minder
Deflatie
Centraal
Inflatie
Onzekerheid niet verdwenen, wel minder
Bouwblokken portefeuille-opbouw - Cyclus
- Waardering
- Sentiment
We worden vergoed voor beursrisico
Great rotation nog niet zo great
Vergoeding bedrijfsobligaties „nog maar net‟
Bouwblokken portefeuille-opbouw - Cyclus
- Waardering
- Sentiment
Sentiment: niet goed, niet slecht
Beleggen loont 1) Ruim monetair beleid…
2) …gekoppeld aan langzaam „kerende‟ economie 3) … en aantrekkelijke waardering doet ons gaan voor aandelen en bedrijfsobligaties i.p.v. staatsleningen (kort)
Re-rating
Winst zwak
Europa 3Q: velen halen verwachtingen niet 80 70 60 50 40 30 20 10 0
EPS
Sales
VS 3Q: winsten OK, verkopen iets minder 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
EPS
Sales
Verwachtingen EPS in dalende trend
Europa
VS
Europa: conjunctuur centraal
EPS-groei 2014 & 2015 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Europa
Eurozone
US
2014 – 24: verwacht rendement aandelen 14 12 10 8
6 4 2 0 Europa
VS
Azië
Japan
Wereld
2014 – 24: verwacht rendement obligaties 6 5 4 3 2 1
0 Euro core
Corp Eur
Corp VS
EMD
Verwacht rendement aandelen 1) Dividend
2) Groei economie en winsten
VS: winst als deel economie 12% 11% 10%
9% 8%
7% 6% 5%
4% 3%
2%
1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
Economisch kader
USA
Europa
Azië
Beroepsbevolking 0,0 - 0,5 -0,5 - 0,0 0,0 - 0,5
3,5 – 4,0
Productiviteit
2,0 – 2,5 1,5 - 2,0
Reële BBP-groei
2.0 – 3.0 1,0 - 2,0 3,5 – 4,5
Bron: Van Lanschot / Kempen Capital Management
Lange termijn winstgroei = economie 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2
0 50 - 60 60 - 70 70 - 80 80 - 90 90 - 00 00 - 10 50 - 80 80 - 10 50 - 10 Ratio winst/BBP
VS: winstmarge
Marges en hun gemiddelde 10 9 8 7 6 5 4 3 2
1 0 Europa
VS
Azië
Japan
Verwacht rendement aandelen 1) Dividend
2) Groei economie en winsten 3) Waardering: KW terugkeer naar het gemiddelde
Reversion to the mean 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Europa
VS
Azië
Japan
Verwacht rendement aandelen 1) Dividend
2) Groei economie en winsten 3) Waardering: KW terugkeer naar het gemiddelde 1 + 2 + 3 = verwacht rendement aandelen
2014 – 24:verwacht rendement aandelen
Dividend
Winstgroei
Marge
KW
4
4
-0,3
0,4
5
3,6
4,1
-1,7
-0,9
Japan
4,4
2,1
2,8
0,2
-0,7
Azië
12,6
2,8
6
1,9
1,9
Europa VS
8,1
2014 – 24: verwacht rendement obligaties 6 5 4 3 2 1
0 Euro core
Corp Eur
Corp VS
EMD
Rendement (bedrijfs)obligaties 1) Staatslening
Economisch kader
USA
Europa
Azië
Productiviteit
0,0 - 0,5 -0,5 - 0,0 0,0 - 0,5 2,0 – 2,5 1,5 - 2,0 3,5 – 4,0
Reële BBP-groei
2.0 – 3.0 1,0 - 2,0
Inflatie
1,5 – 2,5 1,5 – 2,5 3,5 – 4,5
10j rente
3,5 – 5,5 2,5 –4,5
Beroepsbevolking
Bron: Van Lanschot / Kempen Capital Management
3,5 – 4,5
7,0 – 9.0
Lange rentes laag
Rendement (bedrijfs)obligaties 1) Staatslening
2) Opslag bedrijfsrisico: terugkeer naar het gemiddelde
Opslag (spread) corporate eurozone 99 - 13
Opslag (spread) corporate eurozone 99 - 07
Rendement (bedrijfs)obligaties 1) Staatslening
2) Opslag bedrijfsrisico: terugkeer naar het gemiddelde 3) Sommige bedrijven gaan in faling
1 + 2 + 3 = rendement (bedrijfs)obligaties
2014 – 24: verwacht rendement obligaties 6 5 4 3 2 1
0 Euro core
Corp Eur
Corp VS
EMD
Besluit 1) Op lange termijn: aandelen
2) Kortere termijn: -
Europa en Emerging Markets interessant
-
Meer „schwung‟ in economie noodzakelijk
-
Obligaties: korte looptijden
Lage rente, hoge return?
LUC ABEN
twitter: @Luc_Aben e-mail:
[email protected]
blog: www.vanlanschot.be/nl/blog/
