Co přinese exit z kurzového závazku? Eva Zamrazilová Hlavní ekonom ČBA
3. FÓRUM ČESKÝCH INVESTORŮ
Praha, 9. února 2017
Hlavní měnový pár USD/EUR USD/EUR: 11/2015- 02/2017 1,1800 1,1600
1,1508
1,1400 1,1200 1,1000 1,0800 1,0600 1,0400
2/12/2015: [HODNOTA]
1,0200
15/12/2016: [HODNOTA]
1,0000
Zdroj : Fed
2017-02-02
2017-01-02
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
2016-05-02
2016-04-02
2016-03-02
2016-02-02
2016-01-02
2015-12-02
2015-11-02
0,9800
• Posílení USD od března 2015 taženo QE ECB – neskončí během 2017 • V hlavní roli 2016 měnová politika Fedu - v posledních 14 měsících dvě zvýšení sazeb Fedu: •16/12 2015 •14/12/2016 • Faktory pro posílení USD • Pro rok 2017 očekávány dvě až tři zvýšení Fed funds rate (aktuálně 0,5- 0,75 %) • Politická nejistota v Evropě • Donald Trump ? • Faktory pro oslabení USD • Donald Trump ? • Vyšší volatilita než 2016 – „jarní“ posílení USD (k 1,02) dle průběhu voleb ve Francii , Nizozemí , podzim ve znamení voleb v Německu – průměr 2017 cca 1,1 USD/EUR
Měnový pár USD/GBP Název grafu
USD/EUR, USD/GBP: 11/15-02/17
2,1000
USD/EUR
USD/GBP
Zdroj : Fed
• Oslabení libry po referendu o Brexitu bude trvalejší • Vyšší volatilita GBP vůči USD než EUR – vyšší obchodní a finanční provázanost aj. USD/GBP lze v roce 2017 očekávat 1,15- 1,30 EUR /GBP 1,10-1,15 •Faktory pro posílení GBP v delším horizontu cca 3 let (v případě relativně korektního brexitu ze strany EU) • Postupná stabilizace běžného účtu UK • Uzavření obchodní dohody s USA • Politická nejistota v Evropě
2017-02-02
2017-01-02
2016-12-02
2016-11-02
2016-10-02
2016-09-02
2016-08-02
2016-07-02
2016-06-02
USD/GBP
2016-05-02
USD/EUR
2016-04-02
0,9000
2016-03-02
1,1000
2016-02-02
1,3000
2016-01-02
1,5000
2015-12-02
1,7000
1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 2015-11-02
1,1600 1,1400 1,1200 1,1000 1,0800 1,0600 1,0400 1,0200 1,0000
1,9000
Intervence ČNB 1400
???
1200 1000 800 600 400
??? 200
Kumulativní objem intervencí, mld. CZK
• •
• • • •
04/2017
03/2017
02/2017
01/2017
12/2016
11/2016
10/2016
09/2016
08/2016
07/2016
06/2016
05/2016
04/2016
03/2016
02/2016
01/2016
12/2015
11/2015
10/2015
09/2015
08/2015
07/2015
06/2015
05/2015
04/2015
03/2015
02/2015
01/2015
12/2014
11/2014
10/2014
09/2014
08/2014
07/2014
06/2014
05/2014
04/2014
03/2014
02/2014
01/2014
12/2013
11/2013
0
Měsíční objem intervencí, mld. CZK
Za posledních 5 měsíců se objem intervencí více než zdvojnásobil Počátek roku přinesl informaci o splnění inflačního cíle, což přiblížilo možný exit a přilákalo extrémní zájem investorů Objem devizových rezerv ke konci ledna dosáhl 2,6 bil. Kč – cca 55 % HDP ČNB trvá na tvrdém závazku (exit nejdříve Q2) i měkkém závazku (exit okolo H/2017) Objem intervencí a devizových rezerv v momentě exitu ??? Samotný exit nebude znamenat konec intervencí
Hra o korunu 38 Trend časové řady 20002016 (s kurzovým závazkem)
33 28 Trend časové řady 20002013 (bez kurzového závazku)
23 18 2000
2001
2002
2003
2004
CZK/EUR
•
•
•
2005
2006
2007
CZK/EUR
2008
2009
2010
2011
Lineární (CZK/EUR)
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Lineární (CZK/EUR)
Faktory pro posilování • Makroekonomické faktory (Obchodní bilance s EU, běžný účet, veřejné finance) • Hospodářství roste bez výraznějších nerovnováh, ale částečně vlivem uměle slabého kurzu • Přesvědčení trhu: vývoj zájmu o korunu v lednu ukazuje na to, že její fundament vidí globální trh jako silnější oproti stávající úrovni Faktory proti posilování • Hospodářský růst podpořen „umělou výživou“ kurzového polštáře nikoli růstem produktivity práce • Centrální banka odsává eura z trhu – argument ČNB : „bude existovat dostatečně silná protistrana“ ? • ČNB měnu dovolí posílit jen do určité hranice (25,50 - 26 CZK/EUR ?, možnost intervencí neomezená? • ČNB: „ v mezidobí dochází k průsaku kurzu do nominálních veličin“ a že „rovnovážné posilování kurzu je nyní pomalejší než v předkrizovém období“ ? Většina obchodů po exitu bude zřejmě probíhat mezi finančními hráči a cena koruny bude pravděpodobně určována spíše na globálním trhu, než transakčními potřebami domácí ekonomiky
Je přijetí eura řešením ?
• • • • • •
Centrální parita CZK/EUR
Hodnota úspor občana v CZK
Hodnota úspor občana v EUR
30 CZK/EUR
100 000 CZK
3 333 EUR
25 CZK/EUR
100 000 CZK
4 000 EUR
20 CZK/EUR
100 000 CZK
5 000 EUR
Před skutečným „přijetím eura“ je třeba stanovit hodnotu vstupního kurzu (tzv. centrální paritu) CZK/EUR a vstoupit do měnového režimu ERM II Výše vstupního kurzu stanovuje země na základě dohody s evropskými orgány Tzv. centrální parita není totožná s tzv. paritou kupní síly (hypotetický kurz, za něž má měna v zahraničí stejnou kupní sílu jako doma) – PPP cca 18 CZK/EUR Dilema nastavení vstupního kurzu exportér versus importér, a cestující spotřebitel ? Jak se bude koruna během dvouletého pohybu v ERM II chovat ? Plnění kurzového kriteria není na rozdíl od ostatních maastrichtských kriterií zcela striktně vymezeno
Plnění Maastrichtského kurzového kriteria •
V době hodnocení plnění kritéria účast v ERM II minimálně dva roky
•
V hodnoceném dvouletém období nesmí dojít k devalvaci centrální parity
•
Intervence proti zhodnocování nepovoleny, je třeba revalvace centrální parity
•
Měna tedy v hodnoceném dvouletém období plně vystavena spekulačním tlakům
•
Splnění kritéria vyžaduje udržení devizového kurzu v intervalu ±2,25 % okolo centrální parity ERM II "bez výrazného napětí"
•
Pokud dojde k pohybu devizového kurzu mimo toto pásmo, je zkoumána délka odchylky, důvody odchylky a nastavení úrokových sazeb a případné intervenční politiky v době vybočení z intervalu
•
Vzhledem k tomu, že evropská ekonomická integrace je politický proces, může určitá vágnost ekonomických kritérií odrážet i záměrné ponechání prostoru pro politická rozhodnutí (pro i proti)
•
Slovenská zkušenost ukazuju, že do ERMII je vhodné vstoupit teprve po ustálení měny na stabilnější úrovni
Slovenský pobyt v ERM II 25/11/2005 38,46 39 37 35 33 31 29 27
19/7/2007 35,44
28/5/2008 30,13
25
• • • •
25/11/ 2005 vstup do ERM II s centrální paritou 38,46 SKK/EUR • Od července 2006 do července 2007 posílila SKK z 38,4 na 33,15 (o 14 % za 12 měsíců) 19/7/2007 změna parity na 35,44 SKK/EUR • Od července 2007 do května 2008 posílení na 31,1 (o dalších 6 %) 28/5/2008 změna parity na 30,13 SKK/EUR Celkové posílení o 22 % během 30 měsíců
Závěrem • • • • • • • •
•
S výhodou zpětného pohledu je zřetelné, že obavy z deflace neopodstatněné (Slovensko, Polsko, Švédsko, aj) , spotřeba domácností byla silnější než naznačovala původní data Otázkou je, jak by se byla vyvíjela spotřeba, pokud by inflační cíl byl splněn…nízká inflace podpořila reálné příjmy i spotřebu domácností a snížila náklady firem…. … a jak ekonomika zareaguje na vyšší inflaci Nelze říci, že za návratem české ekonomiky k růstu byla zejména domácí měnová politika kombinace faktorů (oživení v eurozóně, domácí fiskální politika, změna sentimentu) Kvantifikace vlivu je obtížná, protože kurzový závazek se strefil do období obratu cyklu Celkové zhodnocení bude možné teprve až se závazek podaří opustit…. Hlavní otázkou bude, jak se podaří uřídit opuštění intervenčního režimu tak, aby případné zhodnocení měny nezpůsobilo ekonomice negativní šok, exportéři jsou postavení před zajišťovací dilema Kurz bude po exitu výrazněji kolísat – budoucí pohyb nelze přesně odhadnout, pravděpodobnější směr k posilování – investoři předpovídají realitu lépe než modely (ale mohou se mýlit) Čím déle trval kurzový závazek a čím více devizových rezerv bylo nakumulováno, tím déle si CZK bude hledat stabilnější hladinu
Děkuji za pozornost.
